第3章2風險與收益1

第3章財務管理基本理論

風險與收益貨幣時間價值

3.2風險和收益3.2.1風險及其形成的原因和種類3.2.2風險的衡量3.2.3風險資產(chǎn)的定價2資本資產(chǎn)定價模型關于風險的概念與衡量概率、均值、離差、標準差、標準離差率??系數(shù)：個別資產(chǎn)對市場組合系統(tǒng)風險的貢獻除以市場組合的系統(tǒng)風險水平。資本資產(chǎn)定價模型資產(chǎn)組合的風險33.2.1風險及其形成的原因和種類1.風險的概念

風險是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。

風險與我們能對未來情況作出估計的精確程度密切相關。

42、風險的特征：

1）客觀性。

2）兩面性。

3）時間性。

4）相對性。

5）收益性。財務管理中的風險通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性而影響財務成果的不確定性。3.風險的種類

6財務風險經(jīng)營風險投資風險7經(jīng)營風險

是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。經(jīng)營風險源于兩個方面：企業(yè)外部條件的變動如：經(jīng)濟形式、市場供求、價格、稅收等的變動企業(yè)內部條件的變動如：技術裝備、產(chǎn)品結構、設備利用率、工人勞動生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動投資風險也是一種經(jīng)營風險，通常指企業(yè)投資的預期收益率的不確定性。財務風險是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。83.2.2風險的衡量91.風險的衡量使用概率和統(tǒng)計方法，以期望值和標準離差來衡量。

期望報酬率

標準（離）差

標準離差率例3-17：MT公司的某投資項目有甲、乙兩個方案，投資額均為100000元，其收益的概率分布如表3—2所示。0.50（1）計算預期收益甲、乙方案的預期收益可計算如下：甲：20％×0.3+10％×0.5+5％×0.2=12％乙：30％×0.3+10％×0.5+0％×0.2=14％（2）計算預期收益標準離差（3）計算預期收益標準離差率由計算可知，甲方案的標準離差率小于乙方案，說明甲方案的投資風險小于乙方案。判斷：1、標準差越小，風險越小。2、哪個投資方案的風險更?。縍1=R2，σ1>σ2R1>R2，σ1<σ2R1>R2，σ1>σ2133.2.3風險的價值1.投資風險與收益的權衡（1）投資風險價值14

時間價值量的大小只受時間長短及市場收益率水平等客觀因素的影響，因此它對所有的投資者都一視同仁。風險價值量與其不同，它的大小取決于投資者對風險的厭惡程度。因此風險價值因人而異。

投資者預期收益=時間價值+風險價值（2）投資者對風險的厭惡程度在確定資產(chǎn)價值中的作用

通常風險厭惡程度大的投資者對同一風險量要求的補償比風險厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f，要補償同樣的風險，保守的投資者比冒險的投資者要求更高的收益率。15A比B更厭惡風險！risk5%9%7%IBIA012Expected

return投資風險與收益的權衡問題研究的是投資者冒多大的風險而要求多少收益補償?shù)膯栴}，這一問題因人而異。見教材P2711926-2005年間美國各種證券投資方式的收益指數(shù)172.投資者預期收益的確定通過上述分析，可以得出以下結論：18

必要投資報酬率=無風險收益率+風險報酬率風險報酬率=風險價值系數(shù)β×標準離差率它取決于投資者的主觀要求3.2.4投資組合風險與收益的衡量1.投資組合的內涵投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構成的集合。一般泛指證券的投資組合。

投資組合仍然具有風險，但不同投資組合的風險不同。

19投資者往往并不簡單選擇內在價值最大的股票進行組合,為什么?2.投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項資產(chǎn)預期收益率的加權平均數(shù)。用公式表示如下：203.投資組合風險的確定（1）投資組合風險的衡量指標投資組合風險用平方差即方差來衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權平均數(shù)的倍數(shù)。21（2）協(xié)方差（σij）協(xié)方差是用來反映兩個隨機變量之間的線性相關程度的指標。協(xié)方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。其計算公式如下：22＞零正相關；＜零負相關；＝零不相關（3）相關系數(shù)（ρij）相關系數(shù)是用來反映兩個隨機變量之間相互關系的相對數(shù)。

其變動范圍（-1，+1）23

Ρij＞1正相關；ρij＜1負相關；ρij＝0不相關注意：協(xié)方差和相關系數(shù)都是反映兩個隨機變量相關程度的指標，但反映的角度不同。（4）兩項資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定（5）n項資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定（5）結論以下為一組計算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結論P28025相關系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風險0.0900.0780.0670.0640.0450.00◆當單項證券期望收益率之間完全正相關時，其組合不產(chǎn)生任何分散風險的效應；◆當單項證券期望收益率之間完全負相關時，其組合可使其總體風險趨僅于零；◆當單項證券期望收益率之間零相關時，其組合產(chǎn)生的分散風險效應比負相關時小，比正相關時大；◆無論資產(chǎn)之間的相關系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項資產(chǎn)的最低收益，同時，投資組合的風險卻不高于單項資產(chǎn)的最高風險。4.風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)的組合

如果將一種風險資產(chǎn)與一種無風險資產(chǎn)進行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權平均數(shù)；組合的風險由于σf=0,則組合的方差和標準差分別為：26上述公式表明，證券組合的風險只與其中風險證券的風險大小及其在組合中的比重有關。實際中只要縮小風險證券的投資比重，就可以降低風險。5.投資組合中的風險種類

（1）可分散風險又稱非系統(tǒng)風險或稱公司特有風險，它是指某些因素給個別證券帶來經(jīng)濟損失的可能性。非系統(tǒng)風險與公司相關。它是由個別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。這些事件對各公司來說基本上是隨機的。通過投資分散化可以消除它們的影響。27（2）不可分散風險又稱系統(tǒng)風險或稱市場風險，它是指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟損失的可能性。如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、貨幣政策的變化等。由于所有的公司都會受到這些因素的影響，因而系統(tǒng)風險不能通過投資組合分散掉。換句話說，即使一個投資者持有很好的分散化組合也要承擔這一部分風險。但這部分風險對不同的證券會有不同的影響。286.分散投資當投資者投資于彼此沒有正相關關系的幾種證券時，這種組合投資會降低風險，但不能消除所有的風險。

297.Β系數(shù)---系統(tǒng)風險的衡量

（1）β系數(shù)的實質。

β系數(shù)是不可分散風險的指數(shù)，用來反映個別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。利用它可以衡量不可分散風險的程度。（2）β系數(shù)的確定。通常系數(shù)不需投資者自己計算，而是由有關證券公司提供上市公司的系數(shù)，以供投資者參考和使用。30如果將整個市場組合的風險βm定義為1；某種證券的風險定義βi，則：●βi=βm，說明某種證券風險與市場風險保持一致；●βi＞βm，說明某種證券風險大于市場風險●βi＜βm，說明某種證券風險小于市場風險

（市場組合是指模擬市場）（3）組合中β系數(shù)的確定組合的系數(shù)是組合中各證券系數(shù)的加權平均數(shù)。用公式表示如下：318.資本資產(chǎn)定價模式（CAPM）（1）該模式說明某種證券(或組合)的期望收益率等于無風險收益率加上該種證券的風險溢酬（指不可分散風險溢價）。32某證券的期望收益率-無風險收益率+(即:Rj=Rf+(Rm–Rf)βj×該種證券的β系數(shù)=市場證券組合收益率無風險收益率-)公式說明：◆式中的無風險收益率可以用政府債券利率表示；◆式中的Rm-Rf

為市場風險溢酬；◆式中的（Rm-Rf）β為該種證券的不可分散風險溢酬。計算公式如下：（2）CAPM模式體現(xiàn)的風險與收益之間的關系

βj某證券風險與市場風險的關系該證券收益率與市場收益率的關系βj＝1

σj＝σm

Rj＝Rmβj＞1

σj＞σm

Rj＞Rmβj＜1

σj＜σm

Rj＜Rm（