第3章2風(fēng)險(xiǎn)與收益1

第3章財(cái)務(wù)管理基本理論

風(fēng)險(xiǎn)與收益貨幣時(shí)間價(jià)值

3.2風(fēng)險(xiǎn)和收益3.2.1風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類3.2.2風(fēng)險(xiǎn)的衡量3.2.3風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)2資本資產(chǎn)定價(jià)模型關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的概念與衡量概率、均值、離差、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率??系數(shù)：個(gè)別資產(chǎn)對市場組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)除以市場組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平。資本資產(chǎn)定價(jià)模型資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)33.2.1風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因和種類1.風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發(fā)生的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)與我們能對未來情況作出估計(jì)的精確程度密切相關(guān)。

42、風(fēng)險(xiǎn)的特征：

1）客觀性。

2）兩面性。

3）時(shí)間性。

4）相對性。

5）收益性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)通常是指由于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的不確定性而影響財(cái)務(wù)成果的不確定性。3.風(fēng)險(xiǎn)的種類

6財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)7經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

是指由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)源于兩個(gè)方面：企業(yè)外部條件的變動(dòng)如：經(jīng)濟(jì)形式、市場供求、價(jià)格、稅收等的變動(dòng)企業(yè)內(nèi)部條件的變動(dòng)如：技術(shù)裝備、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)備利用率、工人勞動(dòng)生產(chǎn)率、原材料利用率等的變動(dòng)投資風(fēng)險(xiǎn)也是一種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通常指企業(yè)投資的預(yù)期收益率的不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財(cái)務(wù)成果帶來的不確定性。它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。83.2.2風(fēng)險(xiǎn)的衡量91.風(fēng)險(xiǎn)的衡量使用概率和統(tǒng)計(jì)方法，以期望值和標(biāo)準(zhǔn)離差來衡量。

期望報(bào)酬率

標(biāo)準(zhǔn)（離）差

標(biāo)準(zhǔn)離差率例3-17：MT公司的某投資項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案，投資額均為100000元，其收益的概率分布如表3—2所示。0.50（1）計(jì)算預(yù)期收益甲、乙方案的預(yù)期收益可計(jì)算如下：甲：20％×0.3+10％×0.5+5％×0.2=12％乙：30％×0.3+10％×0.5+0％×0.2=14％（2）計(jì)算預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)離差（3）計(jì)算預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)離差率由計(jì)算可知，甲方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于乙方案，說明甲方案的投資風(fēng)險(xiǎn)小于乙方案。判斷：1、標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。2、哪個(gè)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)更?。縍1=R2，σ1>σ2R1>R2，σ1<σ2R1>R2，σ1>σ2133.2.3風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值1.投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡（1）投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值14

時(shí)間價(jià)值量的大小只受時(shí)間長短及市場收益率水平等客觀因素的影響，因此它對所有的投資者都一視同仁。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值量與其不同，它的大小取決于投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。因此風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值因人而異。

投資者預(yù)期收益=時(shí)間價(jià)值+風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（2）投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度在確定資產(chǎn)價(jià)值中的作用

通常風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度大的投資者對同一風(fēng)險(xiǎn)量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險(xiǎn)，保守的投資者比冒險(xiǎn)的投資者要求更高的收益率。15A比B更厭惡風(fēng)險(xiǎn)！risk5%9%7%IBIA012Expected

return投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題研究的是投資者冒多大的風(fēng)險(xiǎn)而要求多少收益補(bǔ)償?shù)膯栴}，這一問題因人而異。見教材P2711926-2005年間美國各種證券投資方式的收益指數(shù)172.投資者預(yù)期收益的確定通過上述分析，可以得出以下結(jié)論：18

必要投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)β×標(biāo)準(zhǔn)離差率它取決于投資者的主觀要求3.2.4投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量1.投資組合的內(nèi)涵投資組合是指由一種以上證券或資產(chǎn)構(gòu)成的集合。一般泛指證券的投資組合。

投資組合仍然具有風(fēng)險(xiǎn)，但不同投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不同。

19投資者往往并不簡單選擇內(nèi)在價(jià)值最大的股票進(jìn)行組合,為什么?2.投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：203.投資組合風(fēng)險(xiǎn)的確定（1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)投資組合風(fēng)險(xiǎn)用平方差即方差來衡量，它是各種資產(chǎn)方差的加權(quán)平均數(shù)，再加上各種資產(chǎn)之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)。21（2）協(xié)方差（σij）協(xié)方差是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間的線性相關(guān)程度的指標(biāo)。協(xié)方差可以大于零，也可以小于零，還可以等于零。其計(jì)算公式如下：22＞零正相關(guān)；＜零負(fù)相關(guān)；＝零不相關(guān)（3）相關(guān)系數(shù)（ρij）相關(guān)系數(shù)是用來反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間相互關(guān)系的相對數(shù)。

其變動(dòng)范圍（-1，+1）23

Ρij＞1正相關(guān)；ρij＜1負(fù)相關(guān)；ρij＝0不相關(guān)注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個(gè)隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同。（4）兩項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定（5）n項(xiàng)資產(chǎn)或證券組合下的方差（ｐ2）的確定（5）結(jié)論以下為一組計(jì)算數(shù)據(jù)，據(jù)此可得出以下結(jié)論P(yáng)28025相關(guān)系數(shù)+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風(fēng)險(xiǎn)0.0900.0780.0670.0640.0450.00◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，其組合不產(chǎn)生任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)；◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，其組合可使其總體風(fēng)險(xiǎn)趨僅于零；◆當(dāng)單項(xiàng)證券期望收益率之間零相關(guān)時(shí)，其組合產(chǎn)生的分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)比負(fù)相關(guān)時(shí)小，比正相關(guān)時(shí)大；◆無論資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的收益都不低于單項(xiàng)資產(chǎn)的最低收益，同時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻不高于單項(xiàng)資產(chǎn)的最高風(fēng)險(xiǎn)。4.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合

如果將一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合，則組合的收益率為各資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)；組合的風(fēng)險(xiǎn)由于σf=0,則組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差分別為：26上述公式表明，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)只與其中風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小及其在組合中的比重有關(guān)。實(shí)際中只要縮小風(fēng)險(xiǎn)證券的投資比重，就可以降低風(fēng)險(xiǎn)。5.投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)種類

（1）可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給個(gè)別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司相關(guān)。它是由個(gè)別公司的一些重要事件引起的，如新產(chǎn)品試制失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現(xiàn)等。這些事件對各公司來說基本上是隨機(jī)的。通過投資分散化可以消除它們的影響。27（2）不可分散風(fēng)險(xiǎn)又稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或稱市場風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些因素給市場上所有證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、貨幣政策的變化等。由于所有的公司都會(huì)受到這些因素的影響，因而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過投資組合分散掉。換句話說，即使一個(gè)投資者持有很好的分散化組合也要承擔(dān)這一部分風(fēng)險(xiǎn)。但這部分風(fēng)險(xiǎn)對不同的證券會(huì)有不同的影響。286.分散投資當(dāng)投資者投資于彼此沒有正相關(guān)關(guān)系的幾種證券時(shí)，這種組合投資會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，但不能消除所有的風(fēng)險(xiǎn)。

297.Β系數(shù)---系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量

（1）β系數(shù)的實(shí)質(zhì)。

β系數(shù)是不可分散風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，用來反映個(gè)別證券收益率的變動(dòng)對于市場組合收益率變動(dòng)的敏感性。利用它可以衡量不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度。（2）β系數(shù)的確定。通常系數(shù)不需投資者自己計(jì)算，而是由有關(guān)證券公司提供上市公司的系數(shù)，以供投資者參考和使用。30如果將整個(gè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn)βm定義為1；某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義βi，則：●βi=βm，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)保持一致；●βi＞βm，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)大于市場風(fēng)險(xiǎn)●βi＜βm，說明某種證券風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn)

（市場組合是指模擬市場）（3）組合中β系數(shù)的確定組合的系數(shù)是組合中各證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。用公式表示如下：318.資本資產(chǎn)定價(jià)模式（CAPM）（1）該模式說明某種證券(或組合)的期望收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。32某證券的期望收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率+(即:Rj=Rf+(Rm–Rf)βj×該種證券的β系數(shù)=市場證券組合收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率-)公式說明：◆式中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率可以用政府債券利率表示；◆式中的Rm-Rf

為市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬；◆式中的（Rm-Rf）β為該種證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn)溢酬。計(jì)算公式如下：（2）CAPM模式體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系

βj某證券風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系該證券收益率與市場收益率的關(guān)系βj＝1

σj＝σm

Rj＝Rmβj＞1

σj＞σm

Rj＞Rmβj＜1

σj＜σm

Rj＜Rm（