聯(lián)創(chuàng)電子 公司首次覆蓋報(bào)告：理想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)車載光學(xué)加速

證券研究報(bào)告|公司首次覆蓋002036.SZ)的信息披露和法律聲明子/光學(xué)光電子子/光學(xué)光電子證券分析師陳海進(jìn)資格編號(hào)：S0120521120001郵箱：chenhj3＠陳蓉芳資格編號(hào)：S0120522060001投資要點(diǎn)聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)公司研究助理市場(chǎng)表現(xiàn)聯(lián)創(chuàng)電子滬深30069%51%34%17% 0%-34%-51%年聯(lián)創(chuàng)電子成功在深交所借殼上市，是一家專業(yè)從事研發(fā)、生產(chǎn)及銷售為研究助理市場(chǎng)表現(xiàn)聯(lián)創(chuàng)電子滬深30069%51%34%17% 0%-34%-51%2021-102022-022022-06滬深300對(duì)比1M2M3M絕對(duì)漲幅(%)-17.21-21.97-1.15相對(duì)漲幅(%)-10.15-13.5112.93相關(guān)研究2021-102022-022022-06滬深300對(duì)比1M2M3M絕對(duì)漲幅(%)-17.21-21.97-1.15相對(duì)漲幅(%)-10.15-13.5112.93相關(guān)研究光學(xué)放量正式加速。隨自動(dòng)駕駛等級(jí)提升，感華為戰(zhàn)略合作。在車載智能化大浪潮中，公司有望在鏡頭環(huán)節(jié)橫向攫取全頭核心供應(yīng)商，享受行業(yè)量?jī)r(jià)齊升紅利，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：車載進(jìn)展不及預(yù)期、核心人員流失的風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)電子競(jìng)爭(zhēng)加劇公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)2/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股票數(shù)據(jù)主股票數(shù)據(jù)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)(元)：2資產(chǎn)(元)：202020212022E2023E2024EYOY%YOY%年報(bào)(2020-2021)，德邦研究所公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)3/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.光學(xué)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，光電與觸顯“兩翼齊飛” 61.1.內(nèi)生外延并舉，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)高 61.2.核心管理人員變革，員工持股計(jì)劃彰顯信心 7.光學(xué)收入業(yè)務(wù)占比提升，有望重回增收增利上升通道 92.光學(xué)業(yè)務(wù)：聚焦光學(xué)主航道，多產(chǎn)品線成長(zhǎng)動(dòng)力充足 122.1.智能駕駛已成趨勢(shì)，車載光學(xué)產(chǎn)能加速擴(kuò)張 122.2.手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新不斷，玻塑混合彎道超車 152.3.高清廣角鏡頭領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先，VR/AR帶來(lái)發(fā)展新機(jī)遇 183.觸顯業(yè)務(wù)：剝離資產(chǎn)，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng) 22 4 4/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止到2022年8月) 7 圖5：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與增速(億元，%) 9圖6：2021年公司各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比(%) 9圖7：各業(yè)務(wù)毛利率(%) 10圖8：公司毛利率與凈利率走勢(shì)(%) 10 圖10：全球車載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率(億元，%) 13圖11：中國(guó)車載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率(億元，%) 13 圖14：車載鏡頭及車載影像模組業(yè)務(wù)主要客戶 14圖15：全球智能手機(jī)出貨量(百萬(wàn)臺(tái)) 16圖16：全球智能手機(jī)出貨量增速(%) 16 圖21：高清廣角鏡頭終端產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景 18圖22：全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)出貨量預(yù)測(cè)(百萬(wàn)臺(tái)) 18 圖24：Insta360影石近年對(duì)聯(lián)創(chuàng)電子的采購(gòu)金額和占比(萬(wàn)元) 19圖25：GoPro營(yíng)收(百萬(wàn)美元) 19 圖30：2020-2024年全球VR/AR市場(chǎng)出貨量預(yù)測(cè)趨勢(shì)(萬(wàn)臺(tái)) 21 圖32：公司觸顯業(yè)務(wù)營(yíng)收(億元) 235/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖33：觸顯業(yè)務(wù)毛利率情況..........................................................................................23 表2：研發(fā)投入(單位：百萬(wàn)元)及人員占比 11表3：主要車企ADAS方案感知層硬件配置(參考值，不同車型間存在差異) 12用計(jì)劃 15表5：公司光學(xué)鏡頭主要產(chǎn)品生產(chǎn)情況(單位：萬(wàn)顆，%) 15 表8：公司業(yè)務(wù)拆分(百萬(wàn)元，%) 24 公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)6/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.光學(xué)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，光電與觸顯“兩翼齊飛”內(nèi)生外延并舉，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)高觸控顯示器件等新型光學(xué)光電產(chǎn)業(yè)，并涉及電聲、芯片領(lǐng)域，產(chǎn)品運(yùn)用于多個(gè)智模長(zhǎng)青的光電企業(yè)。務(wù)和光學(xué)業(yè)務(wù)兩大部分。觸顯業(yè)務(wù)：公司觸控顯示業(yè)務(wù)主要從事觸摸屏、液晶顯示模組到觸控顯示一體化模組的生產(chǎn)和銷售，相關(guān)業(yè)務(wù)由江西聯(lián)創(chuàng)電子有限公司和重慶兩江聯(lián)創(chuàng)電子有限公司等多家子公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)。聯(lián)創(chuàng)專注于大尺寸高利潤(rùn)產(chǎn)品，平板電腦、智東方、深天馬等具有上游面板資源的大客戶開(kāi)展深入合作，豐富了觸控顯示一體品結(jié)構(gòu)，提升了產(chǎn)品技術(shù)水平。公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)7/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明鏡頭模組：高清廣角鏡頭和全景影像模組技術(shù)能力行業(yè)領(lǐng)先，主要服務(wù)于運(yùn)動(dòng)相.2.核心管理人員變革，員工持股計(jì)劃彰顯信心高管成員持有一定數(shù)量的限售股份，這有利于管理層與公司利益協(xié)同一致，保障有利于資金、技術(shù)以及人才交流的互補(bǔ)互助。公司旗下有多家全資子公司和參股公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)8/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明進(jìn)行調(diào)整，原公司副總裁曾吉勇榮升公司董事長(zhǎng)、總裁，原光學(xué)各業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人學(xué)電子信息學(xué)院光學(xué)博士學(xué)位，清華大學(xué)精儀系光學(xué)工程博士后。歷任桂林空軍工程專業(yè)博士學(xué)位，韋恩州立大學(xué)電子工程專業(yè)碩士畢業(yè)，清華大學(xué)精密儀器與測(cè)控技術(shù)專業(yè)本科畢業(yè)，正高級(jí)工程師。歷任清華富士康納米中心光學(xué)設(shè)計(jì)工程學(xué)工程師；佳能創(chuàng)新中心高級(jí)工程師兼技術(shù)負(fù)責(zé)；副總裁汪濤為江西省首席模具技師；副總裁胡君劍、李亮等也同樣擁有優(yōu)秀的技術(shù)和管理履歷；財(cái)務(wù)總監(jiān)周滿珍服務(wù)于公司多年，工作經(jīng)驗(yàn)豐富。總裁士、清華大學(xué)精儀系光學(xué)工程博士與計(jì)算機(jī)工程專業(yè)博士、清華大學(xué)精密儀器與任清華富士康納米中心光學(xué)設(shè)計(jì)工程師、歐司朗首席光工程師兼技術(shù)負(fù)責(zé)歷任東莞信泰光學(xué)有限公司技術(shù)部工程師、鳳凰光學(xué)(上海)有限公司技術(shù)部歷任鳳凰光學(xué)(上海)有限公司技術(shù)課長(zhǎng)、江西聯(lián)創(chuàng)電子有限公司光學(xué)事業(yè)部理滿珍歷任公司財(cái)務(wù)管理中心副總經(jīng)理、總經(jīng)理兼光學(xué)產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)、公司財(cái)務(wù)副總監(jiān)合理戰(zhàn)略布局，集中資源做大光學(xué)產(chǎn)業(yè)。公司全球化布局，產(chǎn)業(yè)集群涉及長(zhǎng)公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)9/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明化業(yè)基礎(chǔ)以及優(yōu)良的客戶資源，結(jié)合重要客戶就近生產(chǎn)服務(wù)供應(yīng)的需求及合肥打造新能源智能汽車產(chǎn)業(yè)集群方面的招商產(chǎn)業(yè)政策，在合肥設(shè)立專門從事車載光在占比公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)10/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明終端制造產(chǎn)品終端制造產(chǎn)品%38%32% 17%16%16% 13%16%20182019202000201720182019202020212022H1.00%.00%00%0.00%0.00%0.00%%光學(xué)產(chǎn)品毛利率持續(xù)維持高水平。一方面受到手機(jī)和觸顯業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影公司的場(chǎng)對(duì)手機(jī)鏡頭、車載鏡頭等光學(xué)產(chǎn)業(yè)以及觸控類產(chǎn)品的需求量和質(zhì)量要求有望進(jìn)圖7：各業(yè)務(wù)毛利率(%)圖8：公司毛利率與凈利率走勢(shì)(%)8%6%4%2%5.9%4.6%3.4%2.2%0.8%201720182019202020212022H1毛利率凈利率地、江西省省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、江西省觸摸屏工程技術(shù)研究中心、江西省移動(dòng)智能終端光學(xué)工程研究中心、南昌市光學(xué)影像工程技術(shù)研究中心、上饒市觸控顯示公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)11/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明人選、博士后等高層次專業(yè)技術(shù)人才組成的研發(fā)及工程隊(duì)伍，并與清華大學(xué)、四大學(xué)、北京理工大學(xué)等高校也展開(kāi)了系列合作。表2：研發(fā)投入(單位：百萬(wàn)元)及人員占比研發(fā)投入合計(jì)10-3.54資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入-.9%研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員數(shù)量占比公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)12/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.1.智能駕駛已成趨勢(shì)，車載光學(xué)產(chǎn)能加速擴(kuò)張感器實(shí)現(xiàn)圖像信息采集功能，同時(shí)可進(jìn)行360°視覺(jué)感知，彌補(bǔ)雷達(dá)在物體識(shí)別后視和內(nèi)視主要以全景泊車、泊車輔助和疲勞駕駛檢測(cè)等功能為主。自重磅車型值得期待，車載光學(xué)放量正式開(kāi)啟加速。側(cè)視超聲波雷達(dá)Autopilot1.0(ModelS/ModelX)L22014110406121AutopilotAutopilot2.0(Model3/ModelS/ModelX)4830011特斯拉AutopilotAutopilot2.5(Model3/ModelS/ModelX)Autopilot.0(ModelY/Model3/ModeldelX44218833000011114017otESES4600511NioNioAquila(ET7/ET5)L22021434001112513/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明0111133201110444355544445ADIGO3.0(AIONLX/AIONV)ADIGO4.0(AionLXPlus)33001180111133201110444355544445ADIGO3.0(AIONLX/AIONV)ADIGO4.0(AionLXPlus)3300118046644AION理想ONE理想X0150/0/0/44551/L2+2020L2+2021.09L2+2020L2+2021.09L2+2022Q3L2+2022Q3BYDBYD漢比亞迪DiPilot(比亞迪元Plus)0244330000005511LL32021L32022.01北汽極狐阿爾法L320213144113126咖咖啡智駕(WEY摩卡)CaptainPilot甲龍)80444328500112045044305131031044全球車載攝像頭行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增加，2019年全球車載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模為圖10：全球車載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率(億元，%)201920202021E2022E2023E2024E2025E市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率00圖11：中國(guó)車載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率(億元，%).00%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%201920202021E2022E2023E2024E2025E0公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)14/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明電產(chǎn)三協(xié)(5%)、世高光(5%)、三力士(5%)等。而車載鏡頭模組市場(chǎng)格局較為分散，以海外廠商占為主，前三分別是麥格納(11%)、松下(9%)和法雷奧 %5%5%5%5%并且盈利能力有所增強(qiáng)，是國(guó)內(nèi)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的廠商之一。公司與國(guó)際知名智國(guó)際知名汽車電子廠合作開(kāi)發(fā)的自動(dòng)駕駛車載系列鏡頭正在放量；公司車載光學(xué)業(yè)務(wù)從鏡頭端延伸到車載影像模組，與終端車廠蔚來(lái)、比亞迪等合作開(kāi)發(fā)的多款能有望持續(xù)釋放。所15/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明快速擴(kuò)充車載鏡頭產(chǎn)能。公司擬將非公開(kāi)發(fā)行原計(jì)劃投入“年產(chǎn)2.6億顆高端手項(xiàng)目總投資(億元)資金額(億元)金額(億元)機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目0年產(chǎn)2400萬(wàn)顆智能汽顆影像模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目33充流動(dòng)資金6 載00品名稱年年年能力高清廣角鏡頭及模組高清廣角鏡頭及模組實(shí)際產(chǎn)量2567.053196.343535.04700.98產(chǎn)能利用率能力產(chǎn)能利用率產(chǎn)能利用率0249能力00000模組產(chǎn)能利用率.9.162.2.手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新不斷，玻塑混合彎道超車機(jī)出貨16/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明004.58%01%或已進(jìn)入存量時(shí)代，由出貨量增長(zhǎng)帶動(dòng)的光學(xué)光電子元器件的需求增速也相應(yīng)放緩。在智能手機(jī)出貨量進(jìn)入瓶頸期的背景下，各廠商紛紛采取微創(chuàng)新來(lái)推動(dòng)終端光學(xué)屏下指紋識(shí)別等。004.58%01%圖15：全球智能手機(jī)出貨量(百萬(wàn)臺(tái))圖16：全球智能手機(jī)出貨量增速(%)0%-10%度劃分，鏡頭主要分為塑料鏡頭、玻璃鏡頭以及玻塑混合鏡頭。玻璃鏡頭具備透頭的溫漂現(xiàn)象比較明顯，即其表面形狀、尺寸和折射率會(huì)隨著溫度的升高而發(fā)生了鏡頭的成本，從而使其可以廣泛的應(yīng)用于手機(jī)攝像頭中改善用戶使用手機(jī)進(jìn)行拍照商。該技術(shù)是將玻璃材料加熱軟化后置于高精度模具中熱壓成型，比起傳統(tǒng)玻璃公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)17/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明模具設(shè)計(jì)制造及鏡片模壓成型；同時(shí)公司還擁有較為完備的非球面塑料鏡片、塑合材質(zhì)所品介紹塑料光學(xué)鏡片具備一次加工成型和適合大批量生產(chǎn)的優(yōu)越面玻璃鏡片璃鏡片優(yōu)勢(shì)技術(shù)與定制化方案結(jié)合，提升產(chǎn)品認(rèn)可度。手機(jī)鏡頭及模組業(yè)務(wù)產(chǎn)品涵大光圈M主攝鏡頭，實(shí)現(xiàn)了公司在手機(jī)品牌終端主攝方案的突破；同時(shí)公持與華、中興等。公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)18/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明以高清廣角鏡頭為基礎(chǔ)的智能終端產(chǎn)品領(lǐng)域前景一片大好。運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)需2100萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模不斷增加。全景相機(jī)也為未來(lái)全景相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模也將進(jìn)一步擴(kuò)大。除此之外還包括無(wú)人機(jī)和智能監(jiān)控等。泛，該市場(chǎng)未來(lái)具有很大的增長(zhǎng)空間。圖22：全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)出貨量預(yù)測(cè)(百萬(wàn)臺(tái))50公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)19/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%%%Insta360RicohGoProVuze其他25.492018201920202021H100000業(yè)已經(jīng)樹(shù)立了良好的口碑。同時(shí)重視與行業(yè)龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略合作，與華為在智能公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)20/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明前市場(chǎng)公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)21/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明00%EEEE感知交互、3D物體建模、全景內(nèi)容拍攝研究。公司的客戶主要有MagicLeap、提供的用于MR和手勢(shì)識(shí)別系統(tǒng)的投影鏡頭和雙目視覺(jué)鏡頭已量產(chǎn)；同時(shí)通過(guò)Jabil也輻射了很多歐美客戶。公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)22/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明西省觸摸屏工程技術(shù)研究中心及江西省觸摸屏工程實(shí)驗(yàn)室，同時(shí)在深圳、重慶設(shè)有觸控顯示模組研發(fā)部，擁有一支具有豐富經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)隊(duì)伍，能滿足國(guó)際一流客戶高品質(zhì)、全方位的需求。公司致力于縱向打造垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，觸控顯示業(yè)ITOSensor、2.5D/3D蓋板玻璃、觸控IC(聯(lián)智、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)以及優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和客戶資源，與地方政府合作以多種方式穩(wěn)健發(fā)展生產(chǎn)工藝優(yōu)勢(shì)明顯。觸控顯示產(chǎn)品的規(guī)格差別較大，需要根據(jù)下游終端產(chǎn)品品介紹觸控顯示一體化模組：采用OCA、水膠進(jìn)行顯示屏全貼合，擁有全自動(dòng)全貼合、點(diǎn)硅酮膠、成品M-AOI等行業(yè)先進(jìn)設(shè)備，提供觸控顯示一體化產(chǎn)品及服務(wù)。光學(xué)及運(yùn)動(dòng)相機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展。23/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖32：公司觸顯業(yè)務(wù)營(yíng)收(億元)006820172018201920202021顯示屏及加工觸顯業(yè)務(wù)28%11.33%15.67%%13.14%12.77%20172018201920202021觸控顯示一體化及加工24/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.盈利預(yù)測(cè)與估值確立了在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)地位。按照市場(chǎng)和客戶對(duì)產(chǎn)品的需求，公司實(shí)行“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營(yíng)模式。目前公司業(yè)務(wù)主要集中在光學(xué)和觸顯兩大板塊，其中在光學(xué)業(yè)司2022/2023/2024年?duì)I收將分別增長(zhǎng)10.46%/10.58%/14.19%至116.6億元光學(xué)業(yè)務(wù)：公司光學(xué)產(chǎn)業(yè)一直保持高清廣角鏡頭和全景影像模組的行業(yè)領(lǐng)先地位，目前以提高車載鏡頭和車載影像模組的行業(yè)地位和市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大手機(jī)鏡頭和手機(jī)影像模組的市場(chǎng)占有率為主要目標(biāo)。隨著汽車智能駕駛輔助技術(shù)的發(fā)該業(yè)務(wù)的一體/8.0%。2021022E023E024E4%收觸控顯示一體化65200927.206.23%..%%%%63632%%%698%.96%8%0%0%0%1%成電路及其他加工527%0%0%0%------Wind所預(yù)測(cè)公司首次覆蓋聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)25/27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明代碼公司名稱股價(jià)(元)歸母凈利潤(rùn)(億元)20222022E2023EEEEE273.SZ3927.SH學(xué).05.098