2023年看好強應(yīng)用及需求反轉(zhuǎn)受益產(chǎn)業(yè)鏈

一、消費電子，2023年有望前低后高、智能手機，2023年需求有望增長2，折疊手機有望繼續(xù)保持快速增長智能手機受到創(chuàng)新乏力、換機周期拉長、疫情等因素的影響，2022年銷量疲弱，Counterpoint預(yù)測2022年全球智能手機銷量為12.4億臺，同比下滑11，并預(yù)測年智能手機回暖，同比增長2，并呈現(xiàn)前低后高的趨勢。折疊屏手機有保持高增長在智能手機低迷的背景下折疊屏手機受到市場青睞預(yù)測2022年銷售1600萬臺，同比增長73，隨著成本的進一步下降、重量的減輕及性能的斷優(yōu)化2023年有望繼續(xù)高速成長，預(yù)測2023年將達到2600萬臺，同比增長62.5。圖表1：2023年全球智能手機銷量預(yù)測（百萬臺）圖2：2023年全球折疊手機銷量預(yù)測（萬臺）3,0002,5002,0001,5001,0000

2020 2021 2022 2023

240%銷量（萬臺）銷量（萬臺）YoY（，右軸）200%180%160%10%120%100%Counterpoint Bishop&Associates、2023年全球VR設(shè)備有望增長至1035萬臺，蘋果有望推出MR產(chǎn)品根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，預(yù)計202年全球R設(shè)備出貨量約為88萬臺，同比下降5.3主要原因有：高通脹、疫情影響抑制了需求；很多VR品牌今年沒有發(fā)布新產(chǎn)品或推遲了發(fā)布Meta對Quest設(shè)備調(diào)價影響了市場需求。預(yù)測2023年全球R設(shè)備有望達到105萬臺同比增長20.6中Quest列2023出貨量約為725萬臺。明年索尼也開始在VR市場發(fā)力PlayStationVR2的出貨量預(yù)估在160萬臺左右，其他還有pico等品牌。蘋果有望在2023年下半年推出MR產(chǎn)品，我們看好蘋果MR產(chǎn)品，有望通過技術(shù)解決行業(yè)痛點問題，激發(fā)市場需求，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。圖表3：2023年全球VR設(shè)備銷量預(yù)測（百萬臺） 圖4：蘋果MR示意圖TrendForce 來源：快科技，、2023年智能手表有望增長16，TWS耳機有望穩(wěn)健發(fā)展2021年，全球智能手表市場銷量達到1.28億部，同比長23.8。CounterPoint預(yù)測，2022年全球智能手表銷量同比增長15.3，2023年將達到1.7億部，同比增長16。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)2022年第三季度，全球個人智能音頻設(shè)備遭遇第二輪下滑，出貨量下降4，跌至1.136億部。真無線耳機TWS）仍然是個人智能音頻設(shè)備（包括TWS,線頭戴，無線頸掛）中唯一實現(xiàn)增長的品類，在本季度增長6，達到7690萬部。我研判2023年全球TWS耳機市場將穩(wěn)健發(fā)展。銷量（億部，左軸）YoY（，右軸）圖表5：2025年全球智能手表銷量預(yù)測（億部）圖銷量（億部，左軸）YoY（，右軸）33210220 221 222 2023 224 2025CounterPoint Canalys、2023年下半年有望迎來需求回暖由于2022年4全球晶圓廠稼動率下降明顯晶圓襯底出貨面積將出現(xiàn)下滑由于去庫存等因素的影響2023年上半年全球晶圓廠稼動率將降至最低點，晶圓襯底出貨面積有望在2023年Q3迎來向上拐點。圖表7：2023年全球半導(dǎo)體晶圓襯底出貨面積預(yù)測SEMI，WSTS，半導(dǎo)體綜研，半導(dǎo)體行業(yè)與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，目前全球半導(dǎo)體在延續(xù)下行趨勢，結(jié)合2023年下游需求預(yù)測，庫存等信息，我們研判全球半導(dǎo)體有望在2023年Q3迎來向上拐點。圖表8：2023年全球半導(dǎo)體周期預(yù)測SEMI，WSTS，半導(dǎo)體綜研，二、被動元件：關(guān)注周期拐點，長期看好汽車新能源領(lǐng)域及國產(chǎn)機會、2022年被動元件行業(yè)持續(xù)去庫存2023年下半年有望迎來行業(yè)周期拐點因終端需求疲弱2022年A股被動元件板塊業(yè)績下滑明顯2022年Q1-Q3被動元件板塊營收同比變動分別+9.16-2.96-16.08環(huán)比變動分別-5.34+10.51歸母凈利潤同比變動分別+0.85-8.70-18.90環(huán)比變動分別+5.52+2.28業(yè)績表現(xiàn)下滑明顯整體來看主要是由于消費電子市場需求持續(xù)疲軟元件商價格稼動率持續(xù)下降目前行業(yè)景氣度觸底需求端沒有明顯驅(qū)動下游及代理商清庫存后補庫意愿較弱。圖表9：被動元件A股板塊同比表現(xiàn) 圖10：被動元件A股板塊環(huán)比表現(xiàn)2222Q122Q222Q3營收o（%）歸母凈利潤o（%）50(5)(1)(1)(2)(2)

152222Q22222Q222營收QoQ（%） 歸母凈利潤oQ（%）Q3Q150-5-10-15-20以A股電感龍頭順絡(luò)電子MLCC龍頭三環(huán)集團業(yè)績?yōu)槔樈j(luò)電子前三季度實現(xiàn)營收31.81億元同比下滑8.5實現(xiàn)歸母凈利潤4.7億元同比下滑32.4三環(huán)集團前三季實現(xiàn)營收39.54億元同比下滑13.8實現(xiàn)歸母凈利潤12.43億元同比下滑龍頭企業(yè)業(yè)績下滑明顯，主要系下游消費、通訊需求較弱，行業(yè)仍處于庫存調(diào)整期所致。圖表11：順絡(luò)電子營收情況 圖12：順絡(luò)電子歸母凈利潤情況 圖表13：三環(huán)集團營收情況 圖14：三環(huán)集團歸母凈利潤情況 業(yè)績維度：環(huán)比微幅波動，新一輪周期有望開啟。從臺系廠商月度營收數(shù)據(jù)來看2022年前三季度被動元件MLCC同比同樣下滑明顯，因汽車、工業(yè)等領(lǐng)域需求相對景氣，高端MLCC特殊品類產(chǎn)品確定性更高MLC表現(xiàn)要優(yōu)于整體行業(yè)但是從20222開始營收持續(xù)處于低位，環(huán)比基本為略微浮動，行業(yè)景氣度已處于底部位置。以國巨為例，其11月實現(xiàn)營收100.03億新臺幣環(huán)比增長2同比增長12.9累計前1月營收億新臺幣同比增14利基型產(chǎn)品的訂單維持穩(wěn)健動能標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品仍處于庫存調(diào)整期因此我們判斷本輪業(yè)績下滑期已進入尾聲，后續(xù)有望伴隨著需求好轉(zhuǎn)業(yè)績修復(fù)。圖表15：臺系廠商被動元件月度營收情況 圖16：臺系廠商MLCC月度營收情況0000營收合計（億新臺幣）：左軸同比（%）：右軸005000500002004080營收合計（億新臺幣）：左軸同比（%）：右軸206000402000020040庫存維度行業(yè)稼動率處于較低水平庫存去化穩(wěn)步推進從庫存和價格來看被動元件廠商擴產(chǎn)放緩稼動率降低目前原廠及渠道持續(xù)穩(wěn)步推進去庫存價格也已進入底部區(qū)間根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)202年被動元件MLCC全球商Q1-Q3資本開支分別同比下滑172113產(chǎn)能布局持續(xù)收縮根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)22Q3日本MLCC廠商保持左右的稼動率目前非日系廠商稼動率持續(xù)下滑普遍在30-50左右行業(yè)供給短期收縮22Q4MLCC供應(yīng)商平均訂單出貨比值BBRatio）下滑至0.81。圖表17：MLCC行業(yè)資本開支情況 圖18：前十大MLCC供應(yīng)商平均BBRatio10%8%6%4%2%Q17Q17Q17Q17Q17Q18Q18Q18Q18Q19Q19Q19Q19Q20Q20Q20Q20Q21Q21Q21Q21Q22Q22Q22-20%-40%

MLCCcaexyy MLCCsalsy/y

.8.6.4.21.8.6.4.20

前十大MCC供貨商BRatoQ1 Q1 Q1 Q1 Q2 Q2 Q2 Q2EBloomberg TrendForce交期維度：陶瓷電容交期基本維穩(wěn)，供需狀況修復(fù)延續(xù)。根據(jù)富昌電子數(shù)據(jù)2022年上半年陶瓷電容貨期、價格波動較大Q3開始陶瓷電容（以低于1uf為例）交期、價格全面維穩(wěn)其中部分廠商大容量高壓等電容價格開始出現(xiàn)輕微回升同樣根據(jù)被動元件下游經(jīng)銷商TTI的數(shù)據(jù)電容電阻等產(chǎn)品交付時間趨于穩(wěn)定整體被動元件供需呈現(xiàn)修復(fù)持穩(wěn)，庫存去化效果體現(xiàn)。圖表19：陶瓷電容（低于1uf)貨期、價格穩(wěn)定22Q4）圖20：經(jīng)銷商交期（以0603MLCC為例）、各領(lǐng)域需求表現(xiàn)分化，看好汽車、新能源、工控領(lǐng)域機會從需求端來看被動元件增量的基本邏輯是隨著下游終端應(yīng)用功能的增多電路中模塊數(shù)量增多復(fù)雜性提高而被動元件作為電路上獨立的最小單元下游需求變化帶動的用量增多明顯目前被動元件下游需求主要集中于手機等通訊領(lǐng)域未來汽車工業(yè)領(lǐng)域占比有望逐步提高從2022年情況來看也表現(xiàn)出這一趨勢未來汽車電子新能源工（數(shù)字中心5G基站等等）是成長性較高的幾大領(lǐng)域。圖表21：被動元件在汽車中的應(yīng)用 圖22：被動元件領(lǐng)域汽車、5G擁有最大增量來源：村田， TDK新能源汽車滲透提升，為被動元件提供充足增長動能。從2020年起純電動車、混動車滲透率出貨量呈攀升趨勢根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)2022年1-10月中國新能源乘用車銷量為518.4萬輛同比增長116根據(jù)國金證券電車組參考Marklines預(yù)測預(yù)計年全球新能源汽車銷量為14.0、18.7、23.4百萬輛，對應(yīng)滲透率達到17、23、中國新能源車銷量為9.00、10.74、12.49百萬輛，對應(yīng)滲透率為34、41、47。電動化智能化帶動被動元件單車用量將大幅提升1據(jù)IHS數(shù)據(jù)預(yù)計隨著電動車滲透率提升，車用電子占整車成本比重預(yù)計將于2030年增加至約45（2）由傳統(tǒng)燃車升級為純電動汽車高可靠性鋁電解電容薄膜電容鉭電容用量將大幅提升據(jù)村田預(yù)測，由傳統(tǒng)燃油汽車升級至純電動汽車，電容單臺用量將由3000顆增加至至少10000顆電感單臺用量將由300顆增加至至少60顆未來汽車產(chǎn)業(yè)電動化智能化的步伐將逐步加快，助推被動元件用量提升。圖表23：車用電子占整車成本比重將提升 圖24：燃油及新能源汽車單車MLCC用量 IHS 來源：村田，光伏領(lǐng)域中性情況預(yù)計2024年全球新增裝機量將達430GW。受益光伏產(chǎn)業(yè)鏈成本持續(xù)下降各國光伏度電成本與火電度電成本價差持續(xù)收窄根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)統(tǒng)計2021年全球新增光伏裝機量達到170GW，中國光伏新增裝機量于2020年恢復(fù)正增長2021年全年新增裝機量達到5488MW，根據(jù)電新組預(yù)測2022年全球、中國光伏新增裝機量中性情況下能達到230GW9000MW2024年全球光伏新增裝機量在中性情況下有望達到430GW。光伏新能源帶動高可靠性磁性元件、薄膜電容等被動元件需求1）在太陽能發(fā)電機組中光伏逆變器是光伏系統(tǒng)中的核心部件之一，需要滿足不同的功能要求，不僅要求保證DC/AC的轉(zhuǎn)換還需要保證輸出電能的質(zhì)量光伏風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)需應(yīng)用大量功率轉(zhuǎn)換器2）光伏逆變器所需要的電子元器件包括功率半導(dǎo)體、磁性元件、電容、開關(guān)器件、連接器等等，具體來看光伏逆變過程中儲能、升壓、濾波、消除EMI等功能需要更多磁性元件包括EMC濾波電感逆變電感高低頻隔離變壓器驅(qū)動變壓器等等因此光伏新能源產(chǎn)業(yè)需求增長有望帶動磁性件薄膜電容等高容高壓高可靠性被動元件產(chǎn)品需求。圖表5：全球光伏新增裝機量預(yù)測 圖表6：中國光伏新增裝機量預(yù)測0050005000

全球光伏增機W:

o：右軸o：右軸0%0%

600400200000

中國光伏新增裝機（W）:左軸

o：右軸o：右軸0%0%50

0%

00

0%0050000

09 00 01E 02E 03E

0%0%

0000000

09 00 01 02E

2%4%CPIA CPIA預(yù)計2024年光伏薄膜電/磁性元件市場規(guī)模達到38/5億元根據(jù)電新組參考CPIA數(shù)據(jù)20202021年全球光伏新增裝機量分為130170GW預(yù)計2022-2024年分別為230、350、430GW；逆變器單價參考國際能源網(wǎng)公布2022年1-9月華為、錦浪科技逆變器中標(biāo)價格，假設(shè)2022年為0.24元并且逐年下降5，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)保守假設(shè)磁性元件在逆變器中占比為10預(yù)計2024年光伏磁性元件市場規(guī)模達95億元根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)假設(shè)光伏領(lǐng)域薄膜電容產(chǎn)值分別約為0.65萬/MW，預(yù)計2024年光伏薄膜電容市場規(guī)模約達38億元。圖表27：光伏磁元件/薄膜電容市場規(guī)模測算2020A 2021A 2022E 2023E 2024E2020A2021A2022E2023E2024E全球光伏新增裝機量（GW）130.0170.0230.0350.0430.0微逆單價（元/W）0.260.250.240.230.22產(chǎn)值（億元）341.1424.8560.7810.6946.1全球光伏磁性元件市場空間（億元）34.142.556.181.194.6全球光伏領(lǐng)域薄膜電容市場規(guī)模（億元）12.5716.0121.0230.3137.79來源：國際能源署，GWEC，Statista工業(yè)領(lǐng)域：基站、服務(wù)器、物聯(lián)網(wǎng)多點開花1）G方面，基站數(shù)較4G大大增加，且5G使用了更多的通訊頻段，基站信道數(shù)量、天線扇面數(shù)量均有提升，帶動單臺設(shè)備被動元件用量的提升。在被動元件用量上，總電感用量由4G基站的1100-1300顆增加至5G基站的1600-1700顆從4G到5G基站組網(wǎng)中RR（遠端射頻模塊上MLC用量從2000顆增加至6000顆左右BBU（基帶處理單元）上的MLCC用量從300顆增加至5000顆左右（2服務(wù)器方面預(yù)計未來云端服務(wù)需求增長要求高速低延遲服務(wù)器的支持對應(yīng)被動元件用量也將得到明顯提升以英特爾的服務(wù)器平臺Purley為例其MLCC用量相較于上一代有15左右的提升3物聯(lián)網(wǎng)方面隨著智能家居可穿戴設(shè)備以及超大規(guī)傳感器的推廣普及，終端產(chǎn)品的功能不斷豐富，數(shù)量不斷增多，根據(jù)Venkel數(shù)據(jù)，物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備平均MLCC用量將超過75顆/臺，預(yù)計2018-2030年全球物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備及解決方案需求將實現(xiàn)6.8的年復(fù)合增速，給被動元件行業(yè)帶來新的增長空間。圖表28：5G基站的設(shè)備變化 圖29：全球物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施及終端需求預(yù)測來源：村田， 來源：村田，、長期看好進口替代需求，大陸廠商有望突破中高端領(lǐng)域長期來看進口替代是本土電子業(yè)廠商的核心成長點源自本土廠商在電子產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的齊發(fā)力尤其深受下游終端應(yīng)用起量的牽引同時大陸相對更低的人力成本也吸引全球廠商在華建立生產(chǎn)基地進一步推動大陸產(chǎn)業(yè)鏈豐富壯大本土電子產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展是國內(nèi)被動元件廠商擁有廣闊市場的基礎(chǔ)同時國內(nèi)龍頭廠商積極布局高端化產(chǎn)品技術(shù)突破亦為被動元件的進口替代機遇提供支撐邏輯我們認為大陸被動元件廠商未來有望在進口替代的推動下有望長期實現(xiàn)成長。中高端被動元件均由海外企業(yè)占據(jù)較大的市場份額進口替代空間大根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究數(shù)據(jù)全球MLCC行業(yè)兩大龍頭企業(yè)分別是村田三星電機2020年村田三星電機全球份額分別為32、19；根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)2019年村田TDK、太陽誘電奇力新市占率分別為1414138順絡(luò)電子市占率達到7全球薄膜電容以日美為主導(dǎo)，以法拉電子為代表的中國廠商市場滲透初見成效。圖表30：MLCC市場競爭格局2020） 圖31：電感市場競爭格局（2019）,D,3%

其他,

村田,32%太陽誘電,13%國巨,15%

三星電,19%0607080809090001010202030304050506060708080909000001來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究， 來源：中國電子元件行業(yè)協(xié)會，圖表32：高端薄膜電容市場由日美廠商主導(dǎo) 圖33：中國薄膜市場競爭格局2020）法拉電子18%江海股2%其80%Paumanok 來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，目前中國被動元件仍依賴進口伴隨本土廠商興建產(chǎn)能進口依賴程度有所降低據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示20202021年電容器進口量同比增長51202021年中國電感器件進口為2156.6億個進口金額為38.2億美元對外仍有一定依賴度相較于海外龍頭村田、TDK，大陸廠商營收體量仍偏小，未來伴隨新建產(chǎn)能投產(chǎn)、客戶順利導(dǎo)入，有望逐步提升全球及中國市場份額，逐步減少本土進口依賴。電容器進口數(shù)（噸年）：左軸同比：右軸圖表34電容器進口數(shù)（噸年）：左軸同比：右軸4000%0%2000%0000%0000%0000%0001%0002%03%來源：海關(guān)總署， 來源：海關(guān)總署，日系廠商持續(xù)退出中低端市場，放大本土廠商進口替代機會2016年底是日系廠商將被動元件產(chǎn)能向車用高端產(chǎn)品傾斜的起點而2017-2018被動元件漲價潮之后日系廠商對產(chǎn)能的調(diào)整動作依舊不斷。以村田為例2019、2020年因價格競爭激烈其相繼關(guān)閉在華電感廠升龍科技華鉅科技華建電子不斷調(diào)整MLCC產(chǎn)能至2020年將25-30產(chǎn)能投向車用市場，大陸廠商作為新晉玩家正積極興建增產(chǎn)項目，搶占國產(chǎn)的機會。圖表36：村田關(guān)閉在華電感廠 圖37：TDK積極布局車用市場高端產(chǎn)品關(guān)閉時間子公司主營業(yè)務(wù)2019/12華建電子中頻變器及它變器線圈器、波、線模、片電感線網(wǎng)絡(luò)卡生產(chǎn)工及后服等2019/12華鉅科技多層片電感生產(chǎn)加工售后等2020/12升龍科技線圈等型電元器的設(shè)生售后服務(wù)等來源：村田， TDK中高端產(chǎn)品方面國內(nèi)企業(yè)持續(xù)推進產(chǎn)品已對標(biāo)海外龍頭企業(yè)以電感為例村田最早實現(xiàn)01005尺寸00804尺寸電感的量產(chǎn)順絡(luò)電子隨后量產(chǎn)0105電感并成功開發(fā)008004產(chǎn)品其產(chǎn)品性能和村田相當(dāng)以MLCC為例三環(huán)集團目前已具備MLCC全流程自主生產(chǎn)能力一定程度上實現(xiàn)材料自研與設(shè)備自制材料能力有助于改善產(chǎn)品技術(shù)突破能力與提升成本優(yōu)勢以薄膜電容為例根據(jù)各公司官網(wǎng)披露的產(chǎn)品信息法拉電子江海股份目前的車用、工控產(chǎn)品線已基本實現(xiàn)對日美廠商的技術(shù)水平追趕。圖表38：國內(nèi)外廠商車用薄膜電容性能參數(shù)比較產(chǎn)品型號產(chǎn)品型號 應(yīng)用場景 耐熱性 額定電壓 電容量 電容量偏差EZPV系列金屬化聚丙烯薄膜電松下

xEV充電電路、DC/DC、AC/DC轉(zhuǎn)換器

-40~105℃ 600-1100V 3~110μF ±10TYPE1車載用DC-Link電容器 xEV逆變器等 -40~105℃ 450V 581μF +10，-5基美 C4AQ系列車載用DC-Link電容

DC-Link、儲能、電機驅(qū)動等

-40~125℃ 500-1500V

±5（J±10（K）法拉電子

C3D(V)型車載用DC-Link電容器 DC-Link等 -40~105℃ 450-1000V 車用直流濾（如DC-DC

±5（J±10（K）±5（J±10C95型高耐溫金屬化薄膜車載電容

轉(zhuǎn)換、OBC等

-40~125℃ 450V

（K）江海股份 CBB135DV系列直流濾波電容器 新能源汽車支流濾波 -40~105℃ 450-800V

±5（J±10（K）來源：各公司官網(wǎng)，三、汽車電子：電動+智能化驅(qū)動成長，國產(chǎn)再添動力、連接器：需求高增、國產(chǎn)率提升、利潤率修復(fù)電動化+智能化，驅(qū)動高壓、高速連接器快速增長回顧2022年全球連接器市場實現(xiàn)穩(wěn)健增1全球連接器行業(yè)景氣度仍處高位根據(jù)公司公告，泰科第四財季的積壓訂單達60億美元，占其2022財年銷售額的37，BtB率（訂/出貨）仍處于1以上；安費諾第三財季的積壓訂單達32億美元，占其2022財年銷售額的26，BtB比率仍保持在1.07的水平2）全球連接器行業(yè)供應(yīng)鏈持續(xù)改善根據(jù)Bishop&Associates，截至9月底全球連接器行業(yè)BtB比率降至1.05，行業(yè)積壓訂單248億美元，同比增長29，增速下降，交貨周期達15周；從月度數(shù)據(jù)來看，全連接器行業(yè)BtB比率從4月開始持續(xù)下降，至9月BtB比率水平已續(xù)4個月位于1以下9月BtB比率為0.9，行業(yè)積壓訂單逐步釋放，供應(yīng)鏈得到改善。根據(jù)Bishop&Associates的預(yù)測，受全球GDP增速放緩、下游缺芯等因素影響2022年全球連接器銷售額增速將回落至7.5市場規(guī)模達838億美元其中4市場模達19億美元同0.6，增速大幅收斂。展望2023年全球連接器市場增速回升展望203年我們認為伴隨大宗商品價格下降、海外需求疲軟預(yù)計2023年全球連接器市場增速與GP增速持平約為3市場規(guī)模達863億美元。圖表39：20112023年全球連接器市場規(guī)模 圖40：2022年連接器行業(yè)交期達15周3020201010500

16121086420219 220 221 22Q3Bishop&Associates，維峰電子招股書， Bishop&Associates圖表41：2022年4月起全球連接器行業(yè)BtB比率（訂/出貨）持續(xù)下降BtB比率（訂單/出貨）11251211511105109509085Bishop&Associates圖表42：2022年全球經(jīng)濟增速放緩全球?qū)岹PYOY ：YOY2122212213214215216217218219220221 22E 22E2%2%1%1%5%0%5%1%Bishop&Associates，世界銀行

汽車連接器占全球連接器市場比重達21.9，是連接器第二大應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)Bishop&Associates2021年全球汽車連接器市場規(guī)模達171億美（折合人民約1210億元，2021年同比增速達21。汽車連接器包括低壓連接器、高壓連接器、高速連接器。低壓連接器通常用于傳統(tǒng)燃油車的車燈車窗升降電機等工作電壓一般低于20V單車價值量為600元。高壓連接器連接電動化。高壓連接器主要應(yīng)用于新能源汽車的電池PDU（高壓配電盒、OBC（車載充電機DC/DC、空調(diào)PC加熱、/交流充電接口等，一般根據(jù)場景不同需要提供60V-380V甚至更高的電壓等級傳輸以及提供10A-300A甚至更高的電流等級傳輸。高壓連接器單車價值量為1000~3000元。高速連接器連接智能化。高速連接器分為FAKRA射頻連接器Mini-FAKRA連接器、HSD（High-SpeedData）連接器和以太網(wǎng)連接器，主要應(yīng)用于攝像頭、激光雷達、毫米波雷達傳感器廣播天線GP藍牙Wi-F信息娛樂系統(tǒng)導(dǎo)航與駕駛輔助系統(tǒng)等2020年中國L2及以上智能駕駛滲透率達12，高速連接器單車價值量為500~1000元?；仡?022年得益于汽車電動化智能化提速中國高壓連接器高速連接器同增83281假設(shè)低壓連接器單車價值量每年下降3預(yù)計2022年低壓連接器市場為172元。2）預(yù)計2022年中國能源車產(chǎn)量達689萬臺、同增115，假設(shè)高壓連接器單車價值量每年下降5，預(yù)計2022年高壓連接器市場達124億元、同增104。3）根據(jù)中汽數(shù)據(jù)，截至2022年11月，我國具備L2級輔助駕駛功能的乘用車市場滲透率超過30?？紤]智能車上的硬件配置提升傳輸數(shù)據(jù)增長預(yù)計高速連接器單車價值量每年增長預(yù)計2022年高速連接器市場達48億元、同增28。展望2023年，中國高壓連接器、高速連接器仍保持快速增長。預(yù)計2023年中國高壓連接器、高速連接器市場達155、66億元，同增24、37。1）伴隨成本下降、續(xù)航提升基礎(chǔ)設(shè)施完善我們認為新能源車從政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)向需求導(dǎo)向智能化更是各家車企的硬件軍備賽。一般滲透率超過10之后行業(yè)進入加速滲透的甜蜜期，我們認為未來新能源車自動輔助駕駛滲透率有望高度擬合智能手機滲透率S型曲線2假設(shè)2023年中國新能源車銷量為901萬臺，預(yù)計2023年高壓連接器為155億元、同增24。3）假設(shè)2023年我國L2級乘用車新車市場滲透率達40假設(shè)高速連接器單車價量2023年起增3應(yīng)2023高速連接器市場達66億元、同增37。4）我們假設(shè)2025年中國新能源車L2以上智能駕駛滲透率達5060預(yù)計2025年中國高壓連接器高速連接器市場達205104億元，三年CAGR為18、30。圖表43：中國汽車連接器市場規(guī)模測算202020212022E2023E2024E2025E低壓連接器中國汽車銷量（億部）0.260.270.270.270.270.27單車價值量（元/臺）600582565548531515市場規(guī)模（億元）153154150145141137高壓連接器中國汽車銷量（億部）0.250.260.270.270.270.27新能源車滲透率51426344250新能源車銷量（萬臺）13735568990111131325單車價值量（元/臺）200019001805171516291548市場規(guī)模（億元）2767124155181205YOY14685241713高速連接器中國汽車銷量（億部）0.250.260.270.270.270.27L2及以上智能駕駛滲透率122030405060單車價值量（元/臺）600600600618637656市場規(guī)模（億元）1831486684104YOY7252372924來源：中汽協(xié)，圖表44：2022年中國新能源車快速增長 圖45：預(yù)計新能源車智能車滲透率將擬合智能手機滲透率S型曲線新能源汽車:產(chǎn)量:新能源汽車:產(chǎn)量:累計值（萬輛）

全球智能手機透率 全球新能源車透率 中國新能源車透率 中國智能車滲率5040302010221-121-421-721-021-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-0

年蘋果發(fā)布iPe市占率達年特斯拉發(fā)布ml，搭載智駕駛，市率達%%%%%%%%%中汽協(xié) IDC，Marklines，圖表46：新能源汽車連接器示意圖來源：公司官網(wǎng)，國內(nèi)企業(yè)綜合成本更低，未來國產(chǎn)率有望快速提升連接器行業(yè)的國外壟斷格局明顯。根據(jù)Bishop&Associates統(tǒng)計2021年全球銷售額排名前10的連接器公司分別為泰科、安費諾、莫仕、立訊精密、安波福、鴻海精密、矢崎、JAE、羅森伯格HiroseElectric，CR3達32.5，CR10達55.4，以歐美、日本商為主僅有一家中國大陸企業(yè)進入TOP102021年立訊精密在全球連接器廠商中排名第4，市占率達5.1CR10集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)依靠外延式收購持續(xù)擴大市場份額。連接器廠商和客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系相對穩(wěn)定CR10連接器廠商的市場份額從1980年的38.0提高至年的60.8其中泰科安費諾和莫仕是該四十年間唯三保持在前十的龍頭企業(yè)份額提升主要系擁有足夠資金和較強研發(fā)能力的龍頭企業(yè)通過自身成長和外延并購持續(xù)提高市場份額，根據(jù)Bishop&Associates，從1999年至今，泰科、安費諾、莫仕分別收購了大約38、70、32家公司CR3從1999年的29.4提升至2021年的32.5。圖表47：2021年全球連接器廠商競爭格局 圖48：全球連接器行業(yè)集中度穩(wěn)定其他,45%ioeEletic,2%2% JAE,

,

泰,15%安費諾,莫,6%立訊精, 安5福,5%鴻海精,4%

7%6%5%4%3%2%1%0%

連接器前10企業(yè)集中度Bishop&Associates Bishop&Associates全球汽車連接器行業(yè)國外廠商占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢地位國內(nèi)企業(yè)市占率低于51根據(jù)Bishop&Associates統(tǒng)計2021年全球汽車連接器廠商TOP10以美日企業(yè)為主泰科矢崎、安波福三巨頭市占率達52.8前五大市占率為60.4中國占據(jù)了全球汽車30的需求但是中國企業(yè)在汽車連接器市占率低于52我們認為在傳統(tǒng)汽車時代中國在汽車工業(yè)和海外差距過大1956年中國才造成自己第一輛汽車而早在1885年德國就造就了世界第一輛三輪汽車。汽車連接器龍頭泰科的歷史源自1941年，而國內(nèi)大多數(shù)汽車連接器公司成立于2000年之后，海外連接器巨頭企業(yè)技術(shù)、工藝積淀深厚。國內(nèi)企業(yè)研發(fā)速度更佳服務(wù)能力更佳綜合成本更低疊加國內(nèi)整車品牌崛起未來汽車連接器國產(chǎn)化率有望快速提升。我們估算2020年國內(nèi)低壓連接器國產(chǎn)化率為5，高壓連接器國產(chǎn)化率為25高速連接器國產(chǎn)化率為5長期來看我們認為國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)性能優(yōu)質(zhì)、研發(fā)速度更佳、服務(wù)能力更佳、綜合成本更低，未來有望獲取更多市場份額。此外，得益于整車廠競爭格局變化，綁定優(yōu)質(zhì)客戶的連接器企業(yè)獲得成長機遇。高壓高速行業(yè)國內(nèi)外同步發(fā)展技術(shù)差距較小國產(chǎn)化率提升有望加速不同于低壓連接器的時間差距高壓連接器高速連接器市場伴隨新能源車智能車的發(fā)展而發(fā)展得益于國內(nèi)新能源車的發(fā)展國內(nèi)海外企業(yè)第一次站在同一起跑線上同臺競技國內(nèi)高壓連接器代表瑞可達于2012年開始研發(fā)第一高壓大電流連接器，國內(nèi)高速連接器代表意華股份于2015年開始研發(fā)高速連接器國內(nèi)企業(yè)快速崛起從產(chǎn)品性能指（載流能力、溫升插拔壽命防護等級工作環(huán)境等來看國內(nèi)廠商已打破高壓連接器的技術(shù)壁壘，高速連接器產(chǎn)品處于快速追趕階段。圖表49：2019年全球汽車連接器行業(yè)競爭格局 圖50：高壓和高速連接器國內(nèi)外廠商情況安費諾,1.9% 其他,13.5%

國外領(lǐng)先廠商 國內(nèi)領(lǐng)先廠商 國產(chǎn)率京瓷,2.0%意力速,2.1%住友,2.5%JS,3.6%羅森伯格3.6%JAE,4.0%安波福,12.4%

泰科,39.1%矢崎,15.3%

低壓連接高壓連接高速連接

泰科、矢崎、安波福、JE泰科安波福安諾等泰科安波福安諾等

徠木股份合興股份中航光電瑞可達、永貴電器電連技術(shù)意華股份

5%25%5%Bishop&Associates 來源：公司官網(wǎng)，圖表51：2021年中國車載高壓連接器競爭格局 圖52：2021年中國車載高速連接器競爭格局永貴電器,3%

其他,5%

電連技術(shù),7% 其他,1%瑞可達,9%中航光電安波福,15%

泰科,31%安費諾,23%

安費諾,21%泰科,2%

羅森伯格來源：估算 來源：估算汽車連接器要求嚴苛技術(shù)壁壘客戶壁壘較高行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯綁定優(yōu)質(zhì)客戶的企業(yè)成長性更佳。汽車連接器屬于中高端連接器對于機械性（括插拔力機械壽命耐振動耐機械沖擊等、電氣性能（接觸電阻、絕緣電阻、耐電壓、抗電磁干擾EMC、信號衰減、載流能力、串?dāng)_等、環(huán)境性能（耐溫、耐濕、耐鹽霧、耐腐蝕性氣體等）要求較高。技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在設(shè)計端模具自動機設(shè)備高壓連接器的核心在于如何解決熱管理的溫升問題以及高壓防護高速連接器在設(shè)計端需要射頻傳輸理論和微波電子學(xué)作為理論基礎(chǔ)如何以最小的損耗和反射傳輸射頻信號是關(guān)鍵模具的設(shè)計與制造是實現(xiàn)產(chǎn)品批量生產(chǎn)的前提條件其設(shè)計水平和制造工藝決了連接器產(chǎn)品的精密度良品率和生產(chǎn)效率。自動機組裝的良率、效率決定了企業(yè)成本。汽車行業(yè)供應(yīng)商準(zhǔn)入資格審核較為嚴苛從初步接觸到成為客戶的正式供應(yīng)商體系會經(jīng)歷接觸技術(shù)交流商務(wù)體系質(zhì)量體系技術(shù)體系等多方面的審核要求供應(yīng)具備產(chǎn)品研發(fā)能力過程管控能力供貨保障能力產(chǎn)品試驗檢測能力零部件生產(chǎn)保障力和售后服務(wù)能，進入供應(yīng)商體系的時間比較。以瑞可達和美國T公司的合作情況為例，公司2015年開始與T公司接洽2016年進入其供應(yīng)鏈并獲得首個電動轎車車型首批連接器產(chǎn)品正式定點2017年收到量產(chǎn)單到2019年才逐步進入量產(chǎn)可見從客戶認證到量產(chǎn)出貨的周期較長同一旦進入客戶供應(yīng)鏈體系整車廠商往不會輕易變更產(chǎn)品采購渠道，雙將保持長期、穩(wěn)定的合作關(guān)，行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯。圖表53：瑞可達和美國T公司的汽車連接器產(chǎn)品合作情況序號時間合作情況12016年4月公司通過美國T公司的資質(zhì)審核，成為其全球連接器產(chǎn)品供應(yīng)商。22016年10月公司產(chǎn)品通過美國T公司的嚴格測試，并獲得其首個電動轎車車型首批連接器產(chǎn)品正式定點。32017年4月公司收到美國T公司首個電動轎車量產(chǎn)訂單，開始實現(xiàn)全球供貨。42019年6月公司為美國T公司全新主打電動SUV陸續(xù)開始研發(fā)數(shù)十款連接器產(chǎn)品，并逐步進入量產(chǎn)。5 2019年10

公司為美國T公司旗下重要充電設(shè)施產(chǎn)品、電動卡車系列產(chǎn)品陸續(xù)研發(fā)數(shù)十款連接器產(chǎn)品，逐步進入量產(chǎn)。來源：公司公告，圖表54：連接器生產(chǎn)工藝流程圖來源：公司公告，、材料價格企+價格傳導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)利潤率有望回升連接器成本中材料成本占比達40，原材料主要包括/銅合金、塑料、黃金等，我們估算銅/銅合金在連接器的成本占比約為19、塑料在連接器的成本占比約為13。圖表55：連接器成本構(gòu)成 圖56：2020年瑞可達材料成本構(gòu)成 黃金,5%銅/銅合金

元器件,6% 其他材料,3%配件,6%其他（制造人工等）,60%

鋼,3%熱塑性塑料,

線材,11%塑膠材料

結(jié)構(gòu)件,42%金屬原料,來源：公司公告， wind，；結(jié)構(gòu)件包括殼體、插針插孔回顧2022年：2022年上半年，銅價長期高位運行、原油價格上漲迅速。2022年下半年銅原油等大宗商品價格上漲趨勢得到緩解價格正在恢復(fù)平穩(wěn)或回落：截至11月底銅價同比下降152022年全年處于下降態(tài)勢原油價格漲勢縮窄11月原油價格較年初僅上漲6，價格基本恢復(fù)年初漲價前水平。展望2023年：我們認為在需求疲軟、供給過剩的情況下，大宗商品價格有望逐步企穩(wěn)或呈現(xiàn)回落；我們認為國內(nèi)企業(yè)利潤率企穩(wěn)回升。圖表57：龍頭泰科毛利率略微下滑 圖58：國內(nèi)連接器企業(yè)毛利率普遍承壓泰科3.%3.%3.%3.%3.%3.%3.%2.%2020年3月20202020年3月20205月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月20213月2021年5月20217月2021年9月202111月2022年1月20223月2022年5月20227月2022年9月

4%4%3%3%2%2%1%1%5%0%

瑞可達 中航光電 電連技術(shù)徠木股份合興股份wind徠木股份合興股份圖表59：2022年銅價逐步企穩(wěn)現(xiàn)貨結(jié)算:LME銅1,001,008006004002000來源：公司公告，圖表60：2022年石油價格漲幅縮窄現(xiàn)貨:布倫特原油（美/桶）101010806040200wind

伴隨國內(nèi)連接器企業(yè)崛起高端銅合金國產(chǎn)可期目前連接器所用的高端銅合金帶材的供應(yīng)主要由海外主導(dǎo)包括德國維蘭德日本三菱等企業(yè)我們認為伴隨國內(nèi)連接器企業(yè)崛起上游原材料高端銅合金帶材國產(chǎn)率加速抬升2021年連接器龍頭泰科/銅合金采購量為7萬噸，考慮泰科在全球連接器市場市占率達15，倒推全球連接器市場的/銅合金采購量為46萬噸目前國內(nèi)高端銅合金帶材的供應(yīng)商主要為博威合金中鋁洛銅、寧波興業(yè)等企業(yè)。、投資建議看好需求快速擴容、國產(chǎn)加速、利潤率修復(fù)的車載連接器行業(yè)投資機會?？紤]接器行業(yè)壁壘較高相關(guān)企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯新進入者在3~5年很難有彎道超車的機會考慮連接器完成車型定點后在車型生命周期相關(guān)產(chǎn)品會持續(xù)放量得益于規(guī)模效應(yīng)利潤率持續(xù)抬升未來3年會是車載連接器企業(yè)的投資甜蜜期優(yōu)選已經(jīng)綁定了優(yōu)質(zhì)客戶的企業(yè)。我們看好高壓連接器領(lǐng)軍者中航光電、瑞可達、高速連接器領(lǐng)軍者電連技術(shù)工業(yè)連接器龍頭維峰電圖表61：2021年國內(nèi)廠商汽車連接器業(yè)務(wù)對比立訊精密中航光電瑞可達永貴電器維峰電子航天電器電連技術(shù)意華股份鼎通科技勝藍股份徠木股份合興股份量產(chǎn)汽車產(chǎn)品：低壓連接器√xxx√xx√xx√√高壓連接器√√√√x√xxxxxx高速連接器√ⅹ√xxx√√xxxx在研汽車產(chǎn)品：高壓連接器√√√√x√√x√√√√高速連接器√√√√√x√√xx√x其他產(chǎn)品消費電子、電腦通連接器軍工接器通信接器軌交接器工業(yè)接器軍工接器射頻接器通信連接器陽能支架通信接器消費子連器手機構(gòu)件手機構(gòu)件總營業(yè)收入15391299114503245613714（億元）汽車業(yè)務(wù)收入41.411.66.93.51.0-3.10.80.83.24.610.0（億元）整體毛利率123724354633321735222631汽車業(yè)務(wù)毛利率16-252048-40-331727-PE（TTM）263553345856313635327441總市值（億元）224693012751613021559255304967車載客戶長城/產(chǎn)/寶/奔馳等特斯拉戴姆勒比亞迪等蔚來/斯拉/汽/長等比亞迪吉利/田等比亞迪長安/汽奇瑞/亞迪長城/利/長/江淮比亞等吉利/亞迪/為等比亞迪大眾比亞迪長城大眾/用/奔/上汽一汽大眾/用/奧/寶馬長城/汽等來源：公司公告，，PE及市值為2022年12月8日備注：中航光電、瑞可達、永貴電器、勝藍股份為新能源車收入，維峰電子為新能源收入圖表62：2021Q4-2022Q3企業(yè)營收同比增速 圖63：2021Q4-2022Q3企業(yè)扣非歸母凈利增速10%10%10%10%10%8%6%4%2%0%2%4%22Q4 22Q1 22Q2 22Q330%22Q4 22Q1 22Q2 22Q320%20%10%10%5%0%5%10%wind wind、車載光學(xué)：智能化驅(qū)動高成長，轉(zhuǎn)型Tier1打開長期空間ADAS可分為L0~L5六個級別目前流ADAS級在L2~L3階段之間L2主要功能涵蓋倒車監(jiān)控全景泊車輔助盲點檢測自適應(yīng)巡航前方碰撞預(yù)警智能車速控制車道偏離告警、行人檢測系統(tǒng)、交通信號及標(biāo)志牌識別。我們認為攝像頭和激光雷達優(yōu)勢互補都是智能輔助駕駛必不可少的傳感器，L2級別智能輔助駕駛搭載5~8顆攝像頭L3級別智能輔助駕駛載8~16顆攝像及1~3顆激光雷達L4L5級別自動駕駛ADAS系統(tǒng)尚在研發(fā)階段一般需要搭載3顆以上攝像頭及4~6顆激光雷達。圖表64：不同級別自動駕駛定義、功能、搭載攝像頭數(shù)量，注：表示必須配置，表示可選配置車載攝像頭得益于缺芯緩+智能化加速預(yù)計車載攝像頭未來三年CAGR達28根據(jù)TSR2021年全球車載攝像頭出貨量達1.6億顆過去十年CAGR達30單車搭攝像頭數(shù)量達2.1顆目前市面上主流智能車型普遍搭載攝像頭數(shù)量在58顆預(yù)計伴隨智能汽車滲透率逐步提升，未來車載攝像頭數(shù)量快速增長?；仡?022年，預(yù)計全球車載鏡頭行業(yè)同增19、實現(xiàn)穩(wěn)健增長?？紤]舜宇光學(xué)科技是全球車載鏡頭龍頭市占率超30我們可以通過舜宇光學(xué)科技車載鏡頭出貨量增速來判行業(yè)增速2022年1~10月舜宇光學(xué)科技車載鏡頭出貨達0.67億顆增15從單月出貨量增速來看呈現(xiàn)平穩(wěn)增長趨勢車載鏡頭增速自6月起恢復(fù)正數(shù)并快速提升主要系整車出貨量增速回升2022年6月~10月車載鏡頭出貨量同比25、26、29、53、512022年1~10月全球汽車銷達0.66億部減0.22021年6月~10月全球汽銷量同比1、7、18、17、11。圖表65：舜宇光學(xué)車載攝像頭、全球汽車月度銷量情況1009080706050403020100

20%舜宇車載鏡頭出貨量：當(dāng)月值（萬顆） 全球汽車銷量：當(dāng)月值（萬輛）舜宇車載鏡頭出貨舜宇車載鏡頭出貨量：當(dāng)月值（萬顆） 全球汽車銷量：當(dāng)月值（萬輛）舜宇車載鏡頭出貨YOY 全球汽車銷量YOY10%10%5%0%5%10%公司公告，，展望未來，得益于缺芯改善、智能化加速，預(yù)計2023年車載攝像頭市場同增26，2025年車載鏡頭市場達188億元、車載攝像頭市場達565億元2022~2025年CAGR達28.自動輔助駕駛滲透率預(yù)測根據(jù)智能手機滲透率的S型曲線我們假設(shè)2022~2025年全球L2級自動輔助駕駛滲透率為27365060考慮伴隨更多車企載L3級別自動助駕駛，我們假設(shè)L3級自動輔助駕駛滲透率為0.2、0.5、1、2。單車搭載攝像頭預(yù)測：假設(shè)2020年L2級自動輔助駕駛單車搭載攝像頭6顆，對應(yīng)L1及以下單車搭載攝像頭為1.4顆，假設(shè)L3即自動輔助駕駛單車搭載攝像頭8顆?？紤]各家車廠做車型迭代中攝像頭數(shù)量持續(xù)增加假設(shè)未來每年單車搭載攝像頭同增5對應(yīng)年單車搭載攝像頭數(shù)量為5.4顆，假設(shè)全球汽車銷量為0.8億部，對應(yīng)2025年全球車載攝像頭銷量為4.4億顆。鏡頭、攝像價格預(yù)測：參考舜宇光學(xué)科技車載鏡頭單價8元，考慮前視占比提升、規(guī)格升級預(yù)計2023~2025年單價同增355對應(yīng)2025年全球車載攝像頭鏡頭為188億元2021~2025年CAGR達26考慮鏡頭價格約占攝像頭價格的1/3對應(yīng)2025年全球攝像頭市場為565億元。圖表66：全球車載攝像頭市場規(guī)模測算202020212022E2023E2024E2025E全球L1及以下滲透率858073644938全球L2滲透率152027365060全球L3以上滲透率0.050.200.501.002.00L1及以下單車攝像頭數(shù)量1.41.471.541.621.701.79L2單車攝像頭數(shù)量66.36.66.97.37.7L3單車攝像頭數(shù)量88.48.8單車搭載攝像頭數(shù)量-估算值2.12.42.93.64.65.4全球汽車銷量（億臺）0.770.800.800.800.800.80全球攝像頭銷量（億顆）1.62.02.32.93.74.4YOY2219232819鏡頭單價（元）413838394143YOY5-70355鏡頭市場規(guī)模（億元）667489112150188202020212022E2023E2024E2025EYOY1319263425攝像頭市場規(guī)模（億元）198223267337451565YOY1319263425wind車載攝像頭鏡頭市場格局呈現(xiàn)“一超多”局面，舜宇光學(xué)是絕對領(lǐng)軍者。1）2020年舜宇光學(xué)出貨量位居第一市場占有率超30日本麥克賽爾日本電產(chǎn)三協(xié)日本富士片韓國世高光位居二至五位得益于本國汽車工業(yè)發(fā)達日本企業(yè)占比較，份額前八廠商中，日本廠商占據(jù)5席2）在規(guī)格、壁壘更高的ADS鏡頭中，舜宇光學(xué)一騎絕塵，市占率超50。3）車載鏡頭具有較高的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品通常需要配合傳感器芯片進行參數(shù)調(diào)整經(jīng)過1-2年研發(fā)周期后交貨給Tie1組裝并經(jīng)過車廠上路驗證1-2年通過后方可供貨，認證周期3-5年，客戶粘性較強，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢穩(wěn)固。圖表67：2020年車載攝像頭鏡頭市場格局 圖68：2020年車載感知類攝像頭鏡頭市場格局理光,3%京瓷,4%三力士,5%世高光,5%

其他,32%

松下,3%麥克賽爾,4%

其他,16%電產(chǎn)三協(xié),5%富士膠片,5%

舜宇光學(xué),32%

理光,4%LCE,5%京瓷,5%

舜宇光學(xué),51%麥克賽爾,8%

富士膠片,12%公司公告， 公司公告，除舜宇光學(xué)科以外，國內(nèi)的聯(lián)創(chuàng)電子力鼎光電宇瞳光學(xué)均積極布局車載鏡頭領(lǐng)域，但目前市占率較低我們認為未來伴隨國內(nèi)造車新勢力崛起國內(nèi)二線企業(yè)在車載鏡頭領(lǐng)域大有可為。舜宇光學(xué)科技：公司自2004年起進入車載鏡頭領(lǐng)域2018年產(chǎn)800萬像素車載鏡頭。公司是車載鏡頭龍頭的絕對龍頭2021年全年車載鏡頭出貨量為0.68億顆同比增長我們按38元/顆車載鏡頭的單價估算司2021年車載鏡頭營為26億元202年1-10月車載鏡頭出貨量達0.67億顆、同增15。聯(lián)創(chuàng)電子公司自2015年進入車載鏡頭領(lǐng)域2016年與特斯拉合作為其艙內(nèi)鏡頭獨家供應(yīng)商2020年與蔚來開始合作中標(biāo)ET7全部7顆80萬像素ADS車載鏡頭模于2022年上半年順利量產(chǎn)出2020年公司車載鏡頭出貨為77萬顆營為0.24億元，2021年公司前五大客戶車載鏡頭及模組訂單為1.5億，2022年前三季度公司車載光學(xué)收入增長迅猛同增718發(fā)展勢頭良好預(yù)計2023年車載鏡頭業(yè)務(wù)持續(xù)快速放量目前公司具備2KK/月模玻鏡片產(chǎn)能2021年2月曾吉勇博（原任聯(lián)創(chuàng)電副總裁兼光學(xué)事業(yè)部總經(jīng)理）升董事長，未來公司將進一步聚焦光學(xué)行業(yè)。力鼎光電公司主營海外安防鏡頭技術(shù)能力卓越201年車載業(yè)務(wù)收入占比達12要為后裝市場2021年公司搭建車載事業(yè)部，為國內(nèi)新勢力SUV車型提供整車配套鏡頭產(chǎn)品，包括環(huán)視鏡頭、盲區(qū)監(jiān)測鏡頭ADAS前視鏡頭等產(chǎn)品。公司目前模造鏡片產(chǎn)能達0.8KK/月2022年上半年，公司持續(xù)穩(wěn)定向深度合作的新勢力客戶供應(yīng)成熟的標(biāo)準(zhǔn)款前視環(huán)視及監(jiān)測類車載鏡頭產(chǎn)品同時也再獲傳統(tǒng)品牌車企的小批量訂單預(yù)計未來前裝產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定放量。宇瞳光學(xué)公是安防鏡頭龍頭積極布局車載鏡頭目前已有后裝產(chǎn)品出貨公司具備1KK/月模造玻璃鏡片產(chǎn)能21年11月公司公布股權(quán)激勵計劃，解鎖條為2022、2023、2024年車載前裝鏡頭銷售額不低于300萬元360萬元11000萬元公司計劃首推360環(huán)視產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)難度相對較低360產(chǎn)品通用性較好有利于較快導(dǎo)入客戶公司車載前裝業(yè)務(wù)已于3月通過了IATF16949質(zhì)量管理體系認證車載業(yè)務(wù)總體計Q4實現(xiàn)小批量出貨2023年開始持續(xù)放量2022年5月公司收購玖州光學(xué)20股權(quán)，玖洲光學(xué)營汽車像類產(chǎn)品和智能家居類產(chǎn)品2021年玖洲光學(xué)收入達2.1億凈利達0.28億元，玖洲光學(xué)業(yè)績承諾2022~2024年實現(xiàn)凈利不低于0.3、0.37、0.43億元。目前車載攝像頭模組主要由Tier1、Tier2組裝，主要企業(yè)為加拿大麥格納、日本松下、法國法雷奧德國博世采埃孚天合大陸鏡頭等企業(yè)行業(yè)格局分散我們認為伴隨造車新勢力崛起傳統(tǒng)整車廠和Tier1的關(guān)系或?qū)⒅鸩侥：瑫r伴隨攝像頭像素提升，模組組裝難度升級，預(yù)計未來車載鏡頭廠有望獲取部分模組份額。圖表69：車載攝像頭模組市場格局麥格納,11%松下,9%法雷奧,7%其,56%

大5%

博,6%孚,6%IDC，Yole、激光雷達：靜待價格下沉，行業(yè)加速滲透根據(jù)我們匯總2021年末和2022年共有十余款搭載激光雷達的車型上市，包括鵬G9、小鵬P5、蔚來ET、蔚來ES、理想9等車型，多數(shù)車型售價普遍高于0萬，車載前裝激光雷達價格普遍超5千元此前華為宣布未來激光雷達成本將降至千元級別我們認為未來伴隨激光雷達價格下沉，行業(yè)滲透率有望快速提升。圖表70：20212022年發(fā)布的主流車型搭載激光雷達數(shù)量品牌車型車輛售價(萬元)激光雷達品牌激光雷達類型數(shù)量備注小鵬小鵬G9小鵬P5NA16-22速騰聚創(chuàng)LIVOX(大疆)半固態(tài)-微振鏡式半固態(tài)-轉(zhuǎn)鏡式22長城長城摩卡長城機甲龍19-2249IBEO華為全固態(tài)半固態(tài)-轉(zhuǎn)鏡式3496線理想L738禾賽半固態(tài)1128線理想理想L840禾賽半固態(tài)1128線理想L946禾賽一維轉(zhuǎn)鏡式1128線合眾合眾哪吒SNA華為半固態(tài)-轉(zhuǎn)鏡式396線上汽上汽非凡R7NALuminar-Iris半固態(tài)-雙軸轉(zhuǎn)鏡式1等效300線北汽北汽極狐阿爾法S全新HI版40華為半固態(tài)-轉(zhuǎn)鏡式396線蔚來ET533-39圖達通半固態(tài)1蔚來蔚來ES747-55圖達通振鏡+多棱鏡1等效160線蔚來ET745-53圖達通半固態(tài)-微振鏡式1極狐極狐阿爾法S25-34速騰聚創(chuàng)半固態(tài)-微振鏡式3威馬威馬M7NA速騰聚創(chuàng)半固態(tài)-微振鏡式3智己智己L741速騰聚創(chuàng)半固態(tài)-微振鏡式2廣汽廣汽埃安LXPlus30+速騰聚創(chuàng)半固態(tài)-微振鏡式3高合高合HiPHiZNA禾賽半固態(tài)-轉(zhuǎn)鏡式1奔馳奔馳S級奔馳EQS92-178108-152Valeo(Scala)Valeo(Scala)NANA11Scala第二代雷達奧迪奧迪A886-197Valeo(Scala)NA14線本田本田L(fēng)egendNAValeo(Scala)NA5Scala第二代雷達寶馬iX85InnovizNA1來源：公司官網(wǎng)，懂車帝，需求端Yole預(yù)計2027年ADAS激光雷達市達20億美元2022~207年CAR達73。根據(jù)2022年8月Yoe最新數(shù)據(jù)2021年全球汽車與工業(yè)激光雷達市達21億美元其中ADAS激光雷達約為0.4億美元、占比僅為2。預(yù)計2027年全球汽車與工業(yè)激光雷市場達63億美元CAGR為22，中ADAS激光雷達市場達0億美元CAGR為73、占比達32，行業(yè)增速遠遠領(lǐng)先智能基礎(chǔ)設(shè)施、物流、公路監(jiān)控等領(lǐng)域。圖表71：全球汽車與工業(yè)激光雷達市場分下游情況圖72：2022~2027年各下游激光雷達市場CAGR地形勘測 物流測風(fēng) 無人駕駛出租車/物流車業(yè) AAS70605040302010

AAS工業(yè) 3%無人駕駛出租車/物流車測風(fēng) 5%物流地形勘測 5%

28%30%

51%

73%0221

22E

0% 2% 4% 6% 8%Yole Yole得益于L3滲透率提升我們預(yù)計205年全球車載激光雷達11億元2021-2025年CAGR達131。我們估算2022年搭載激光雷達的車型銷量達27萬輛，我們假設(shè)2022~2025年搭載L3以上的智能輔助駕駛滲透率為0.2、0.5、1、2。假設(shè)2021年單車搭載激雷達數(shù)量為1.5，2022-2023年每年增長10、2024-2025年每年增長20。假設(shè)2021激光雷達單價為7000元，伴隨技術(shù)進步、規(guī)模效應(yīng)，未來每年價格同比降價20。預(yù)計2025年全球激光雷達市場達121億元、四年CAGR達131。圖表73：全球車載激光雷達市場規(guī)模測算20212022E2023E2024E2025E全球汽車銷量（億臺）0.800.800.800.800.80全球L3以上滲透率0.050.20.51.02.0L3單車激光雷達數(shù)量1.51.651.822.182.61激光雷達出貨量（萬臺）62773175420單價（元）YOY70005600-204480-203584-202867-20市場規(guī)模（億元）YOY41525233120639212192wind供給端1全球范圍內(nèi)ADAS激光雷達玩家包法雷奧Luminar電裝大陸Innoviz，以及國內(nèi)華為、大疆禾賽科技、速騰聚、萬集科等企業(yè)。2020年法雷奧、速騰聚創(chuàng)市占率達28、10，領(lǐng)先行業(yè)2021年，以禾賽為代表的中國激光雷達廠商強勢崛起，占據(jù)全球ADAS激光雷達市場的50，其中禾賽借27的designwins（設(shè)計中標(biāo)位居全球第一，法國法雷奧以18位居第二2）從技術(shù)路線上來看激光雷達按照光束操縱方式可分為機械式半固態(tài)及固態(tài)式機械式目前最為成熟產(chǎn)量最高主要應(yīng)用于無人駕駛，但使用壽命限制難過車規(guī)要求MEMS微振、轉(zhuǎn)鏡、棱鏡等半固態(tài)式激光雷達陸續(xù)通過車規(guī)，并已少量前裝量產(chǎn)，近年內(nèi)或形成放量；長期來看FLASH、OPA的固態(tài)式方案均可能成為主導(dǎo)路線2020年在全球汽車與工業(yè)光雷達市場中機械式占比達66MEMS占比達17Flah占比達10從技術(shù)路線上來劃分Velodyne禾賽科技主要為機械式產(chǎn)品但是機械式產(chǎn)品由于壽命受限難以進入前裝市場Luminar速騰聚創(chuàng)、Innoviz、大疆、華為等企業(yè)積極布半固態(tài)/固態(tài)激光雷。圖表74：2020全球汽車與工業(yè)激光雷達競爭格局圖75：2020年全球汽車與工業(yè)激光雷達分技術(shù)路線Vldye,3%華為,3%Hesal,Inovusin,Ibeo,4%

其他

法雷奧,28%

Flash,

其他,7%Innovi,Copton,7%大陸,7%

日本電裝,

大疆,

速騰聚創(chuàng)Luminar,7%

ES,17%

機械式,6%Yole Yole光學(xué)系統(tǒng)是激光雷達重要組成部分根據(jù)激光雷達不同掃描類型對于光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計要求也不盡相同。以MEMS為例，發(fā)射光學(xué)系統(tǒng)的主要任務(wù)是減小發(fā)射光束的發(fā)散角，使其光束質(zhì)量更好，主要設(shè)計難點是MEMS掃描振鏡的鏡面面積較小，限制光束的直徑，直接影響準(zhǔn)直光束的發(fā)散角接收光學(xué)系統(tǒng)主要任務(wù)是在保證口徑的前提下接收更大視場范圍內(nèi)的回波光束主要設(shè)計難點是光電探測器面積有限會限制接收光學(xué)系統(tǒng)相對孔徑和視場?？傮w而言激光雷達鏡頭是車載鏡頭中最難的部分需要具備大通光孔徑高亮度寬視場角高對比度低信噪比等特點同時機械方面具有體積小巧防塵防水抗震等特點，對光學(xué)設(shè)計、加工工藝提出相當(dāng)高要求。國內(nèi)激光雷達零部件供應(yīng)商包括舜宇光學(xué)、永新光、炬光科技、藍特光學(xué)、水晶光。1）舜宇光學(xué)具備激光雷達光學(xué)部件及整機制造能力，機械式、轉(zhuǎn)鏡MEMS、FLASH、OPA方案均有涉及與麥格納華為大疆等激光雷達方案商均有合作預(yù)計明年將有項目進入大批量生產(chǎn)2）永新光學(xué)于2018年與QuanergySystems達成25000個激光測距鏡頭訂單，目前與禾賽和Innovation的合作有多款激光雷達鏡頭產(chǎn)品導(dǎo)入，目前正處于驗證導(dǎo)入階段、尚未形成量產(chǎn)3）炬光科激光雷達發(fā)射模組已與德國大陸簽署4億元框架協(xié)議，并與Velodyne、Luminar等多家激光雷達知名企業(yè)達成合作意向2021年公司智能輔助駕駛產(chǎn)業(yè)銷售收入為0.52億元4藍特光學(xué)主要為激光雷達整機企業(yè)提供非球面透鏡5）水晶光電主要為激光雷達整機企業(yè)提供視窗玻璃。圖表76：激光雷達結(jié)構(gòu)ofweek、電源：需求穩(wěn)健增長，看好大陸廠商份額提升、進軍新能源、2025年中國開關(guān)電源市場規(guī)模達2500億元，新能源市場未來可期根據(jù)中國電源學(xué)會數(shù)據(jù)2020年全球消費類開關(guān)電源市場總值約1750億元預(yù)計到2025年將增長至2250億元，五年CAGR達5，中國開關(guān)電源市場預(yù)計將從2020年的1832元增長至2025年的2532億元，期間CAGR達5.5。我們估算2025年全球消費電子電源市場達960億元、服務(wù)器電源市場達316億元、電動工具電源市場達230億元辦公電子電源達10億元且下游客戶集中度較高客戶服務(wù)能力尤為重要。手機品牌CR5達84、PC牌CR5達77、可穿戴牌CR5達63、器CR5達51，電動工具CR5達53。圖表77：20202025全球消費開關(guān)電源市場規(guī)模圖78：2020~2025年中國開關(guān)電源市場規(guī)模300200200100100500

220 22E 22E 22E 22E 22

2%YYYY1%1%5%0%來源：中國電源協(xié)會， 中國電源學(xué)會，臺系廠商目前占據(jù)開關(guān)電源主要市場份額大陸電源廠商成本控制服務(wù)能力更佳未來有望快速搶占市場份額。全球電源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)基本轉(zhuǎn)移至我國，臺系廠商因進入時間較早，技術(shù)積累豐富，占據(jù)市場大部分份額2020年臺達電、光寶、群光、康舒電源產(chǎn)品收入達360、189、81、49億元，市占率達37。國內(nèi)企業(yè)市占率普遍較低。圖表79：2021年各企業(yè)電源業(yè)務(wù)收入（億元） 圖80：2020年全球開關(guān)電源競爭格局（按收入口徑）海能實可立克京泉華茂歐陸通天寶集中國長奧海科領(lǐng)益智康舒群光寶科技臺達電

4455490 0 0 0 0 250 0 0

其他,53%

臺達電,20%光寶科技,% 群光,4%康舒,3%領(lǐng)益智造,2%奧?？萍?2%歐陸通,1%天寶集團,1%中國長城,2%茂碩電源,1%來源：公司公告， 中國電源協(xié)會，公司公告，此外我們看好電源廠商基于電力電子設(shè)計能力供應(yīng)鏈管理能力智能制造能力成功拓展至新能源車電控充電樁電源模塊逆變器代工戶用儲能便攜式儲能市場打造第二成長曲線。、原材料價格企+價格傳導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)利潤率持續(xù)回升電源行業(yè)的材料成本占比達70以上主要包括膠殼電阻電容磁性材料IC芯片2021年大宗商品（石油、銅、電子元器件（半導(dǎo)體、電阻電容、磁性材料）價格大幅上漲，擠壓中游ODM盈利能力目前大宗商品消費類電子元器件價格逐步松動據(jù)LME數(shù)據(jù)，截至2022年11月30日，銅現(xiàn)價為8198美元/噸，較去年同期下降15；根據(jù)生意社數(shù)據(jù)2022年11月30日原油價為84.25美元/桶較2022年6月降25電源企業(yè)利潤率修復(fù)可期2022年前三季度，國內(nèi)電源企業(yè)奧?？?、海能實業(yè)、歐陸通、可立克、京泉華、茂碩電源毛利率呈現(xiàn)上升趨勢，上游原材料價格順利傳導(dǎo)。半導(dǎo)體,17%電阻外殼,9%磁性材料,圖表81：半導(dǎo)體,17%電阻外殼,9%磁性材料,膠殼,1%電阻膠殼,1%電阻磁性材料,

電容,

其他,36%

電容,IC芯片,1%

線材,9%

來源：公司公告， 來源：公司公告，圖表83：2022年MLCC各類應(yīng)用價格走勢預(yù)測 圖84：電源企業(yè)毛利率持續(xù)修復(fù)2 3v . .22（）2（）奧?？萍?海能實業(yè) 歐陸通3% 可立克 京泉華 茂碩電源3%2%2%1%1%5%0%消費規(guī)工控規(guī)車用規(guī)%~%~%~%~%~持平持平持平持平trendforce wind，、投資建議我們認為大陸廠商綜合成本服務(wù)能力更優(yōu)看好大陸廠商崛起并且看好國內(nèi)電源公司基于電力電子設(shè)計能力供應(yīng)鏈管理能力智能制造能力成功拓展至新能源領(lǐng)域看好奧海科技、歐陸通等企業(yè)。圖表85：2021年電源各企業(yè)業(yè)務(wù)一覽公司安克創(chuàng)新奧?？萍己Ｄ軐崢I(yè)歐陸通可立克京泉華茂碩電源總市值319934944866722（億元）PE（TTM）3325239230918033總收入125.742.320.725.716.519.116.3（億元）收入過去3833253015165五年CAGR綜合毛利率35.718.225.715.619.011.316.8歸母凈利9.83.41.91.10.30.20.7（億元）凈利過去25171717-15-20-306五年CAGR凈利率7.88.19.04.31.61.04.1電源品牌商ODM/OEMODM/OEMODM/OEMODM/OEMODM/OEMODM/OEM商業(yè)模式電源收入（億55.539.16.425.66.45.415.8元）電源37.718.416.115.518.311.215.5毛利率消費電子、數(shù)據(jù)安防監(jiān)控，辦公網(wǎng)絡(luò)通信、消費網(wǎng)絡(luò)通信安防、電源LED照明醫(yī)療，下游應(yīng)用

消費電

中心、電動工

消費電

電子數(shù)據(jù)中心、類電子、LED

工業(yè)控制

移動終端、LED等 電動工具等 明等 照明電源下游客終端消費者Vivo，華為，族，傳音控股貝爾金、安克新LG，富士康，華為，?？低暲顺毙畔⒌菶aton，飛利浦，施耐德ABB智邦科技，艾默電源下游客終端消費者Vivo，華為，族，傳音控股貝爾金、安克新LG，富士康，華為，?？低暲顺毙畔⒌菶aton，飛利浦，施耐德ABB智邦科技，艾默 力，華為生等SAGEMCOM、印度TATA、韓國Kaonmedia海外收入占比9724806153 4347電源產(chǎn)量-2.20.181.20.13 0.230.62（億只）研發(fā)費率6.24.85.25.14.24.83.9技術(shù)人員1605482451571523 423259法國薩基姆來源：公司公告，圖表86：2021Q4-2022Q3電源企業(yè)單季度收入增速 圖87：2021Q4-2022Q3電源企業(yè)單季度歸母凈利增速10%10%22Q4 22Q1 22Q2 22Q310%10%8%6%4%2%0%2%30%22Q4 22Q1 22Q2 22Q320%10%0%10%20%30%wind， wind，四、PCB產(chǎn)業(yè)鏈：短期仍承壓，長期看好明年三大創(chuàng)新方向、回顧：周期下行致全產(chǎn)業(yè)鏈承壓，目前尚未迎來拐點、中上游形成趨勢性降價，需求惡化致下游PCB營收承壓上游降價成為今年主趨勢，盈利壓力逐季加大。經(jīng)歷了2021年通貨膨脹所驅(qū)動的材料價格大幅上漲PCB上游原材料從今年年初開始一直面臨降價壓力無論是從LME銅（年初至今下-12國內(nèi)電子銅箔價（以35μm低端價為例年至12月8日價格下降14加工費下降31還是從銅箔\玻纖\樹脂的各大廠商前三季度經(jīng)營表現(xiàn)我們都能觀察到上游原材料面臨需求弱化所帶來的降價縮利壓力并且從經(jīng)營數(shù)據(jù)同比降幅逐季加大可以看到今年以來需求在持續(xù)惡化。圖表8：年初至今LE銅價下降15 圖表9：國內(nèi)35μm銅箔加工費大幅下降（元/噸）3,003,002,002,002,002,002,001,001,001,00圖表0：A股銅箔公司同比壓力逐季加大 圖表1：A股玻纖布公司同比壓力逐季加大26%22%11%2%26%22%11%2%-%歸母凈利歸母凈利-15%-17%-20%-30%2%1%0%

4%2%0%

12%

23%8%-0%-0%-0%-0%

-0%-0%-0%-0%

營收-32%

-13%

歸母凈利-13%-51%

歸母凈利-5%-71%2Q32Q22Q1 2Q32Q22Q1圖表2：臺股銅箔公司同比壓力逐季加大 圖表3：臺股股玻纖布公司同比壓力逐季加大64%44%15%歸64%44%15%歸母凈利-15%-25%-21%-40%-76%-74%毛營業(yè)營收6%4%2%0%-0%-0%-0%-0%-00%

20%10%10%5%0%-0%-00%-50%

-42%

營收營收毛毛營-34% -38%-65%-88%

161%歸母凈利-109%-121%2Q32Q22Q1

2Q32Q22Q1覆銅板惡化節(jié)奏較快，成為受損最嚴重環(huán)節(jié)2021年在通脹帶來高景氣度的催化和順上游漲價而向下游溢價的基礎(chǔ)上，覆銅板行業(yè)迎來了利潤高增但隨著原材料價格高企對需求的負反饋貨幣政\疫情\戰(zhàn)爭對下游需求的負面因素逐漸顯現(xiàn)，中游覆銅板也開啟了降價模式，經(jīng)統(tǒng)計今年年初至10月我國覆銅板出口價格下降幅度為26.84，最終反映到行業(yè)基本面上即為盈利能力持續(xù)惡化。值得注意的是以覆銅板廠商和上游原材料廠商經(jīng)營面情況對比來看覆銅板行業(yè)基本上從今年第一季度就開始承受較大的壓力第二季度業(yè)績下滑壓力就開始放大節(jié)奏明顯快于上游銅箔、玻纖布等主要材料，可見在周期下行時銅板成為受損最嚴重的環(huán)節(jié)。圖表4：我國覆銅板出口單價今年持續(xù)下降(美元/千克) 圖表5：我國覆銅板出口單價同比降幅開始擴大1.0

2%1.0 1%80 1%60 5%40 0%20

-%00

-0%2222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-0圖表6：A股覆銅板公司同比壓力逐季加大 圖表7：臺股覆銅板公司同比壓力逐季加大0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-00%

-20%

營營-12%

-2%

歸母凈-59%-90%

利利-37%

扣非歸母凈利-48%-68%-94%

3%14%17%5%營收14%17%5%營收-6%歸母凈利-21%-31%-38%-47%-58%毛營1%0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%-0%2Q32Q22Q1 2Q32Q22Q1Wind

PCB受益于盈利修復(fù)，需求惡化加深已體現(xiàn)壓力2021年全年由于下游需求火熱但上游原材料價格高企，加上PCB向下游轉(zhuǎn)嫁價格壓力的能力相對較弱因此PCB行業(yè)201年基本面壓力較大然而2022年P(guān)CB前三季度明顯出現(xiàn)盈利修復(fù)但從營收端看第三季度也明顯感受到了不小的訂單壓力修復(fù)進度也在放慢。圖表8：A股PCB公司同比盈利增速收窄 圖表9：臺股PCB公司同比盈利增速收窄歸母凈利扣非歸母2歸母凈利扣非歸母1%1%5%0%-%

3%營收營業(yè)毛利歸母凈利2營收營業(yè)毛利歸母凈利2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%2Q32Q22Q1 2Q32Q22Q14.1.2、11月基本面略恢復(fù)，但拐點尚未到來進入11月我們發(fā)現(xiàn)PCB產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生了一些變化，這樣的變化主要來自供需兩端：供給端從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)經(jīng)營數(shù)據(jù)可以看到傳統(tǒng)旺季的第三季度經(jīng)營壓力不減反升，這使得產(chǎn)業(yè)鏈開始對未來需求的預(yù)期變得更加悲觀悲觀的預(yù)期一方面使得尾部廠商被出清，另一方面使得上游原材料做出了壓縮產(chǎn)能的決定（推遲Capex計劃、遣散人員等，根據(jù)我們的跟蹤上游銅\玻纖布\樹脂均有壓縮產(chǎn)能的情況發(fā)生壓縮幅度為10~40不等，最終的結(jié)果即為供給端有效產(chǎn)能減少。需求端雖然第三季度這一傳統(tǒng)旺季呈現(xiàn)出較為疲弱的景氣度但10月底開始各個終端仍然進入了年底備貨節(jié)奏我們跟蹤上中下游公司了解到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)稼動率均有所改善，在Q3普遍降低至60~70的基礎(chǔ)上11月各大廠商稼動率已經(jīng)普遍回到80~90，部分大公司基本接近滿產(chǎn)狀態(tài)。10月底PCB產(chǎn)業(yè)鏈在供給有所壓縮的情況下迎來了需求端環(huán)比改善，供需形成了短期錯配最終表現(xiàn)為上游原材料價格開始反彈以35μm銅箔低端價為例我們觀察到銅箔價格從10月底的價格低點至12月8日已反彈11.9（其中LEM銅價11月初至今已經(jīng)反彈15.8，加工費11月初至今反彈22.2，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出一片火熱景象。圖表0：LME銅價格11月和12月出現(xiàn)反彈 圖表0：國內(nèi)銅箔加工費從10月底開始反彈200200200200100100100值得注意的是我們認為PCB行業(yè)當(dāng)前的繁榮主要源于供需的短期錯配根據(jù)我們跟蹤情況我們發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前看似需求有所恢復(fù)同時原材料價格也有所反彈的情況下覆銅板環(huán)節(jié)卻難以向下游要價這反映了需求并未真正