第五章期貨交易機(jī)制

第五章期貨交易機(jī)制1本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)本章內(nèi)容本章詳細(xì)闡述了外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨的基本知識(shí)和相關(guān)交易操作。大綱要求理解外匯期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨的概念，熟悉其特點(diǎn)，掌握其不同的種類和相關(guān)交易規(guī)則，并能夠結(jié)合期貨交易的策略進(jìn)行實(shí)務(wù)分析和操作。2第一節(jié)外匯期貨一、外匯期貨的概念和特點(diǎn)★概念：所謂外匯期貨(foreignexchangefutures)，是指交易雙方約定在未來特定的時(shí)期進(jìn)行外匯交割,并限定了標(biāo)準(zhǔn)幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。外匯期貨交易則是指在期貨交易所中通過喊價(jià)成交的外匯合約買賣。外匯期貨也被稱為外幣期貨(foreigncurrencyfutures)或貨幣期貨(currencyfutures)。3★特點(diǎn)：（1）外匯期貨合約代表匯價(jià)預(yù)測；（2）外匯期貨價(jià)格實(shí)際上是預(yù)期的現(xiàn)貨市場價(jià)格；（3）外匯期貨合約屬于有形商品。

4二、外匯期貨的交易規(guī)則外匯期貨為標(biāo)準(zhǔn)化的合約，每個(gè)交易所對(duì)外匯期貨合約的交易幣種、數(shù)量、交割月份、地點(diǎn)等都作了統(tǒng)一規(guī)定。（1）交易幣種（2）交易單位（3）標(biāo)價(jià)方式（4）最小變動(dòng)價(jià)位（5）每日價(jià)格波動(dòng)限制5三、影響外匯期貨價(jià)格的因素外匯期貨的價(jià)格與人們對(duì)未來交付時(shí)的某種外匯的匯率的預(yù)期有關(guān)，影響人們對(duì)匯率的預(yù)期的因素主要包括：一個(gè)國家的國際貿(mào)易和資本余額、一國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)因素、一國的政府政策和國內(nèi)政局以及對(duì)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)測本身等。（1）一個(gè)國家的國際貿(mào)易和資本余額（2）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素（3）政府政策和國內(nèi)政局（4）對(duì)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期6四、外匯期貨的交易由于外匯匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的存在，為避免因此造成的損失，許多跨國公司、進(jìn)出口公司以及外匯管理機(jī)構(gòu)都以期貨交易的方式進(jìn)行套期保值，另外，許多投機(jī)者也看好外匯期貨市場。例1

外匯期貨的套期保值策略應(yīng)用例2

外匯期貨的投機(jī)策略應(yīng)用7第二節(jié)利率期貨一、利率期貨的概念利率期貨(interestratefutures)是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個(gè)金融期貨類別，它是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。但是這些長短期債券只是作為計(jì)算利率波動(dòng)的基礎(chǔ)，通常在合同期滿時(shí)并不需要實(shí)際交割金融資產(chǎn)，而只是通過計(jì)算市場的漲落結(jié)算利率期貨合同的實(shí)際價(jià)值。利率期貨交易則是指在有組織的期貨交易所中，通過喊價(jià)成交進(jìn)行的、在未來某一時(shí)期進(jìn)行交割的債券合約買賣。

8二、短期利率期貨的種類及交易規(guī)則所謂短期利率期貨，是指期貨合約的標(biāo)的物的期限不超過1年的各種利率期貨，也就是以貨幣市場的各種債務(wù)憑證作為標(biāo)的物的利率期貨，如各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、短期國庫券期貨以及歐洲美元定期存款期貨等。（1）短期國庫券期貨表1

（2）歐洲美元定期存款單期貨表2（3）商業(yè)票據(jù)期貨詳情（4）港元利率期貨詳情（5）定期存單期貨詳情9三、長期利率期貨的種類及交易規(guī)則所謂長期利率期貨，是指期貨合約的標(biāo)的物的期限超過一年的各種利率期貨，即以資本市場的各種債務(wù)憑證作為標(biāo)的物的利率期貨，在美國，主要的長期利率期貨交易有四種：長期國庫券期貨、中期國庫券期貨、房屋抵押債券期貨和市政債券期貨。

（1）長期國庫券期貨（T-Bond）表3（2）中期國庫券期貨（T-Note）詳解（3）房屋抵押債券期貨詳解（4）市政債券期貨詳解10四、利率期貨的交易

投資者可以通過買賣利率期貨合約來避免利率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，抵消利率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨交易可能造成的損失，但要特別注意考慮現(xiàn)貨商品和期貨商品的相關(guān)性對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)的影響；另外，投資者還可以運(yùn)用投機(jī)策略在利率期貨市場獲取利潤。

（1）利率期貨套期保值策略例3（2）利率期貨的投機(jī)策略例411一、股票指數(shù)期貨的概念和特點(diǎn)

★概念：股票指數(shù)期貨（stockindexfutures）是指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某個(gè)特定的時(shí)期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價(jià)指數(shù)若干倍金額的合約。股票指數(shù)期貨一方面是期貨的一種，在期貨市場上進(jìn)行買賣；另一方面由于它所買賣的是與股票有關(guān)的指標(biāo)，又與股票市場有關(guān)。第三節(jié)股票指數(shù)期貨

12★特點(diǎn)：（1）現(xiàn)金結(jié)算而非實(shí)物交割;（2）高杠桿作用;（3）交易成本較低;（4）市場的流動(dòng)性較高。

13二、股票指數(shù)期貨的種類和交易規(guī)則

股票指數(shù)期貨合約的種類較多，都以合約的標(biāo)的指數(shù)的點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)，合約的價(jià)格是由這個(gè)點(diǎn)數(shù)與一個(gè)固定的金額相乘而得。例如，對(duì)恒生指數(shù)及其分類指數(shù)期貨而言，這個(gè)固定金額為港幣50元，假如現(xiàn)時(shí)恒生股票指數(shù)期貨的報(bào)價(jià)是5000點(diǎn)，則一張恒生股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格就是25萬港元（50港元×5000點(diǎn)）。14三、股票指數(shù)期貨的交易幾種主要的股票指數(shù)期貨合約及相關(guān)交易規(guī)則：1.標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨（S&P500期貨）表42.紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨（NYSE綜合指數(shù)期貨）表5

3.價(jià)值線指數(shù)期貨表64.主要市場指數(shù)期貨表75.金融時(shí)報(bào)指數(shù)期貨(FT-SE指數(shù)期貨)表86.日本證券市場指數(shù)期貨表97.香港恒生指數(shù)期貨表1015四、股票指數(shù)期貨的交易

通過買賣股票指數(shù)期貨，可以對(duì)下述風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值：（1）已持有股票價(jià)格下跌；（2）大量現(xiàn)貨股票上市引起的股價(jià)下跌；（3）擬購股票價(jià)格上漲。另外，股票指數(shù)期貨還可用來進(jìn)行投機(jī)交易，利用不同時(shí)期、不同品種或期貨與現(xiàn)貨間的差異進(jìn)行套利，賺取利潤，并可用于投資組合，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。16舉例★股票指數(shù)期貨套期保值策略應(yīng)用例5★股票指數(shù)期貨投機(jī)策略應(yīng)用例617參考答案一、選擇題

1.ABCD2.ABCD3.C4.C5.C6.B7.A8.A9.B二、思考題1.簡述外匯期貨的特點(diǎn)與特征 答案：所謂外匯期貨，是指交易雙方約定在未來特定的時(shí)期進(jìn)行外匯交割，并限定了標(biāo)準(zhǔn)幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。外匯期貨交易則是指在期貨交易所中通過喊價(jià)成交的外匯合約買賣。外匯期貨也被稱為外幣期貨或貨幣期貨。18和大多數(shù)期貨交易一樣，外匯期貨交易需遵守規(guī)定的交易程序，合約具有約束力，并需繳納保證金，除此之外，它還具備以下特征： （1）外匯期貨合約代表匯價(jià)預(yù)測。外匯期貨合約代表交易雙方對(duì)有關(guān)貨幣匯價(jià)變動(dòng)方向的一種預(yù)測。因此，當(dāng)交易一方買入或賣出一份期貨合約時(shí)，他無需實(shí)際付出買入合約面值所表明的外匯，而是只需支付手續(xù)費(fèi)。合約生效后，如果當(dāng)天收市的實(shí)際外匯期貨市價(jià)大于該期貨合約上所標(biāo)明的價(jià)格，則期貨合約的買方需支付差價(jià)，賣方收入差價(jià)；反之，則買方受益，賣方虧損。19

（2）外匯期貨價(jià)格實(shí)際上是預(yù)期的現(xiàn)貨市場價(jià)格。投機(jī)者希望期貨價(jià)格會(huì)朝預(yù)期的現(xiàn)貨市價(jià)移動(dòng)，因此，在投機(jī)者的參與下，現(xiàn)貨與期貨的差價(jià)會(huì)保持一定，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格呈同一方向變動(dòng)，且幅度也大致相同。當(dāng)兩者的變動(dòng)幅度完全相同時(shí)，避險(xiǎn)者可以完全回避價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，由于預(yù)期因素的變化，兩者的變動(dòng)幅度一般都有差異，因此，利用外匯期貨交易并不能回避價(jià)格變動(dòng)的全部風(fēng)險(xiǎn)，而只能回避部分風(fēng)險(xiǎn)。20 （3）外匯期貨合約屬于有形商品。外匯期貨的交易品種貨幣雖然是商品的一種特殊形式，但它仍然是有形的商品，有著實(shí)際的價(jià)值。這是外匯期貨合約和商品期貨合約一致的地方，同時(shí)也是它與股票指數(shù)期貨合約所不一致的地方。股票指數(shù)是人為的規(guī)定的指數(shù)點(diǎn)與貨幣的折算標(biāo)準(zhǔn)，并無具體的東西。隨著時(shí)間的縮短現(xiàn)貨與期貨的差價(jià)縮小。212.簡述利率期貨的概念和種類 答案： （1）概念：利率期貨(interestratefutures)是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個(gè)金融期貨類別，它是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨。但是這些長短期債券只是作為計(jì)算利率波動(dòng)的基礎(chǔ)，通常在合同期滿時(shí)并不需要實(shí)際交割金融資產(chǎn)，而只是通過計(jì)算市場的漲落結(jié)算利率期貨合同的實(shí)際價(jià)值。利率期貨交易則是指在有組織的期貨交易所中，通過喊價(jià)成交進(jìn)行的、在未來某一時(shí)期進(jìn)行交割的債券合約買賣。22

（2）種類：由于可以作為利率期貨標(biāo)的物的利率相關(guān)商品（亦即各種債務(wù)憑證）的種類很多，所以利率期貨的種類也很多。一般來說，按照標(biāo)的物的期限長短不同，利率期貨可以分為由短期固定收入證券衍生出的短期利率期貨和由長期固定收入證券衍生出的長期利率期貨兩大類。所謂短期利率期貨，是指期貨合約的標(biāo)的物的期限不超過1年的各種利率期貨，也就是以貨幣市場的各種債務(wù)憑證作為標(biāo)的物的利率期貨，如各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、短期國庫券期貨以及歐洲美元定期存款期貨等。23

所謂長期利率期貨，是指期貨合約的標(biāo)的物的期限超過一年的各種利率期貨，即以資本市場的各種債務(wù)憑證作為標(biāo)的物的利率期貨，在美國，主要的長期利率期貨交易有四種：長期國庫券期貨、中期國庫券期貨、房屋抵押債券期貨和市政債券期貨。3.簡述短期利率期貨和長期利率期貨的報(bào)價(jià)方式 答案：短期國庫券期貨以指數(shù)的形式報(bào)價(jià)，具體報(bào)價(jià)方式為100減去短期國庫券利率（貼現(xiàn)率），得出的指數(shù)便是短期國庫券期貨的價(jià)格。這一報(bào)價(jià)方式為IMM首創(chuàng)，故亦稱IMM指數(shù)。24

例如，假設(shè)某一短期國庫券期貨合同貼水為8.25，這一合同的IMM指數(shù)就是100-8.25=91.75。指數(shù)與利率期貨合約的價(jià)值成正比，指數(shù)越高，合約價(jià)值相應(yīng)越大；反之，指數(shù)越低，合約價(jià)值越小。長期國庫券期貨的報(bào)價(jià)方式與短期利率期貨的報(bào)價(jià)方式不同，采取價(jià)格報(bào)價(jià)法，而不采取指數(shù)報(bào)價(jià)法。長期國庫券期貨以合約規(guī)定的標(biāo)的債券為基礎(chǔ)，報(bào)出其每100美元面值的價(jià)格，且以為最小報(bào)價(jià)單位。例如，標(biāo)的物為標(biāo)準(zhǔn)化的期限為20年、息票利率為8%的美國長期國庫券的期貨合約，若期貨市場報(bào)出的價(jià)格為98-22，則表示每100美元面值的該種國庫券的期貨價(jià)格為美元，若以小數(shù)點(diǎn)來表示，則為98.6875美元。254.解釋最便宜可交割債券的含義 答案：在長期國庫券期貨的交割日，現(xiàn)貨市場上總是有著數(shù)十種可供期貨合約的賣方選擇的可交割債券，交易所的結(jié)算單位將根據(jù)賣方所選擇的交付債券確定買方應(yīng)支付的發(fā)票金額。然而，由于各種可交割債券在現(xiàn)貨市場的相對(duì)價(jià)格與它們?cè)谄谪浭袌龅南鄬?duì)價(jià)格往往不太一致，所以在實(shí)際交割時(shí)，期貨合約的賣方可以在這數(shù)十種可交割債券中選出一種對(duì)他最為有利的債券用于交割，這就是最便宜可交割債券的概念。26

所謂最便宜可交割債券（cheapest-to-deliverybond），是指發(fā)票金額高于現(xiàn)貨價(jià)格最大或低于現(xiàn)貨價(jià)格最小的可交割債券，換句話說，最便宜可交割債券是相對(duì)于發(fā)票金額而言，其現(xiàn)貨價(jià)格最低的可交割債券。期貨合約的賣方選用這種債券交割可獲得最大的利潤或發(fā)生最小的損失。5.簡述股票指數(shù)期貨的概念和特點(diǎn) 答案：股票指數(shù)期貨是指期貨交易所同期貨買賣者簽訂的、約定在將來某個(gè)特定的時(shí)期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價(jià)指數(shù)若干倍金額的合約。27

股票指數(shù)期貨一方面是期貨的一種，在期貨市場上進(jìn)行買賣，另一方面由于它所買賣的是與股票有關(guān)的指標(biāo)，又與股票市場有關(guān)，它的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）現(xiàn)金結(jié)算而非實(shí)物交割。這是股票指數(shù)期貨與其他形式期貨之間的最大不同之處，使得投資者未必一定要持有股票才能參與股票市場。一般來說，投資者在購買股票時(shí)經(jīng)常遇到的難題就是雖然知道整個(gè)股票市場的總趨勢，但仍不能真正把握購買哪一種股票為好。28

這是因?yàn)殡m然整個(gè)股市的走向可以預(yù)測，但個(gè)別股票的變化卻完全可能與之背離，從而造成投資者在股票投資上的風(fēng)險(xiǎn)或損失。股票指數(shù)期貨的出現(xiàn)正好解決了這一難題，它使得投資者參與了股票市場而又不必?fù)碛泄善?，同樣獲利而又可以省去挑選股票所冒的風(fēng)險(xiǎn)。股票指數(shù)期貨合約在交易時(shí)，實(shí)際上只是把股票指數(shù)按點(diǎn)數(shù)換算呈現(xiàn)金進(jìn)行交易，合約到期時(shí)，以股票市場的收市指數(shù)作為結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)，合約持有人只需交付或收取按購買合約時(shí)的股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)與到期時(shí)的實(shí)際指數(shù)的點(diǎn)數(shù)計(jì)算的點(diǎn)數(shù)差折合成的現(xiàn)金數(shù)，即可完成交收手續(xù)。

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這種結(jié)算方法避免了要從股票市場上收集股票作為交收的繁瑣的步驟，同時(shí)也省去了不少交易費(fèi)用。不過，實(shí)際上，真正到期交收的合約只占整個(gè)股票指數(shù)期貨合約的1%-2%，絕大多數(shù)股票指數(shù)期貨合約的持有者在合約期滿前就以對(duì)沖方式結(jié)束了手中的合約。 （2）高杠桿作用。由于股票指數(shù)期貨交易并不是當(dāng)即實(shí)現(xiàn)，而是采用保證金的形式來進(jìn)行。保證金只是交易金額的一小部分，約占總價(jià)值的10%左右。少量的保證金就可以進(jìn)行大量數(shù)額的交易，這就產(chǎn)生了杠桿作用,使投資者可以以小本獲大利。30在英國，對(duì)于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易賬戶來說，它進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)三種指數(shù)期貨的交易量可達(dá)70000英鎊，杠桿比率高達(dá)28∶1。當(dāng)然，這種以小本獲大利的買賣不僅存在大賺的可能性，而且也潛伏大虧的危險(xiǎn)，一旦交易者的預(yù)測與市場的走勢相反時(shí)，這種情況就會(huì)發(fā)生。 （3）交易成本較低。相對(duì)于現(xiàn)貨交易而言，股指期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷?。股指期貨交易的成本包括：交易傭金、買賣價(jià)差、用于支付保證金的機(jī)會(huì)成本和可能支付的稅項(xiàng)。

31例如在英國，股指期貨合約是不用支付印花稅的，并且購買股指期貨只需要進(jìn)行一筆交易，而想購買多種（如100種或者500種）股票則需要進(jìn)行多筆、大量的交易，交易成本很高。而在美國，進(jìn)行一筆股指期貨交易（包括建倉并平倉的完整交易）收取的費(fèi)用只有30美元左右。據(jù)有關(guān)專家測算，股指期貨的交易成本僅為股票交易成本的10％。 （4）市場的流動(dòng)性較高。有研究表明，股指期貨市場的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。如在1991年，F(xiàn)TSE－100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。326.簡述股票指數(shù)期貨的基本種類 答案：股票指數(shù)期貨合約的種類較多，都以合約的標(biāo)的指數(shù)的點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)，合約的價(jià)格是由這個(gè)點(diǎn)數(shù)與一個(gè)固定的金額相乘而得。例如，對(duì)恒生指數(shù)及其分類指數(shù)期貨而言，這個(gè)固定金額為港幣50元，假如現(xiàn)時(shí)恒生股票指數(shù)期貨的報(bào)價(jià)是5,000點(diǎn)，則一張恒生股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格就是25萬港元（50港元×5000點(diǎn)）。再例如，標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格是當(dāng)時(shí)指數(shù)的250倍，即如果標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)某日?qǐng)?bào)價(jià)為210點(diǎn)時(shí)，一份標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨合約的價(jià)格為52500美元（250美元×210點(diǎn)）。33三、計(jì)算題

1.1月2日，某人計(jì)劃于6月份啟程去瑞士做為期6個(gè)月的旅行。他預(yù)計(jì)在這次旅行中將花費(fèi)250000瑞士法郎。為防止屆時(shí)瑞士法郎升至而使他多支付美元的風(fēng)險(xiǎn)，他便在IMM購買了2份6月份交割的瑞士法郎期貨合約，匯率為0.5134（即1瑞士法郎合0.5134美元）。到了6月6日準(zhǔn)備啟程之時(shí)，他在外匯市場以美元買進(jìn)所需的瑞士法郎，匯率為0.5211；同時(shí)將持倉期貨合約平倉。要求：列表分析該交易過程并評(píng)價(jià)套期保值結(jié)果。

34答案：

現(xiàn)貨市場期貨市場1月2日計(jì)劃于6月份啟程去瑞士度假6個(gè)月，預(yù)計(jì)花費(fèi)250000瑞士法郎，按目前匯率0.5134計(jì)算，需支付128350美元買進(jìn)2份6月份交割的瑞士法郎期貨合約，匯率為0.5134，合約總價(jià)值為128350美元6月6日瑞士法郎匯率升至0.5211，買進(jìn)250000瑞士法郎，支付了130275美元賣出2份瑞士法郎期貨合約，匯率為0.5211，合約總價(jià)值為130275美元盈虧多支付了1,925美元（128350－130275）贏利1925美元（130275－128350）35該保值者在期貨市場所得的收益正好彌補(bǔ)了他在現(xiàn)貨市場所受的損失，避免了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，套期保值成功。2.1月15日，6月份NYSE綜合指數(shù)期貨的價(jià)格為98.25，12月份NYSE綜合指數(shù)期貨的價(jià)格為96.50，價(jià)差為1.75，某投資者預(yù)測股票價(jià)格會(huì)下跌，于是他預(yù)備做一筆套利交易，并預(yù)備在價(jià)差變?yōu)?.25時(shí)平倉。要求：為該投資者設(shè)計(jì)套利策略，并分析結(jié)果（所需平倉時(shí)的價(jià)格數(shù)據(jù)自擬）。36答案：該投資者預(yù)測價(jià)格會(huì)下跌，價(jià)差會(huì)擴(kuò)大，則該運(yùn)用跨期套利策略中的牛市套利策略：入市時(shí)買近賣遠(yuǎn)，平倉時(shí)賣近買遠(yuǎn)，操作過程見表，NYSE綜合指數(shù)期貨牛市套利交易6月份期貨合約12月份期貨合約價(jià)差1月15日買進(jìn)1份合約，價(jià)格98.25賣出1份合約，價(jià)格96.501.754月15日賣出1份合約，價(jià)格98.00買進(jìn)1份合約，價(jià)格95.752.25贏虧虧損125美元（0.25×500）贏利375美元（0.75×500）凈贏利250美元373.7月1日，一家服裝零售公司看好今年的秋冬季服裝市場，向廠家發(fā)出大量訂單，并準(zhǔn)備在9月1日從銀行申請(qǐng)貸款以支付貨款1000萬美元。7月份利率為9.75%，該公司考慮若9月份利率上升，必然會(huì)增加借款成本。于是，該公司準(zhǔn)備用9月份的90天期國庫券期貨做套期保值。要求：（a）設(shè)計(jì)套期保值方式，說明理由；（b）9月1日申請(qǐng)貸款1000萬美元，期限3個(gè)月，利率12%，計(jì)算利息成本；

38(c)7月1日，9月份的90天期國庫券期貨報(bào)價(jià)為90.25；9月1日，報(bào)價(jià)為88.00，計(jì)算期貨交易損益；(d)計(jì)算該公司貸款實(shí)際利率。答案：①該公司欲固定未來的借款成本，避免利率上升造成的不利影響，應(yīng)采用空頭套期保值交易方式：在7月1日賣出9月份的90天期國庫券期貨，待向銀行貸款時(shí)，再買進(jìn)9月份的90天期國庫券期貨平倉。期貨交易數(shù)量為10張合約（每張期貨合約面值100萬美元）。②利息成本39③7月1日：每100美元的期貨價(jià)值為

f＝100－（100－IMM指數(shù)）（90/360）=100－（100－90.25）（90/360）＝97.5625（美元）每張合約的價(jià)值為1000000×97.5625÷100＝975625（美元）賣出10張期貨合約，總價(jià)值為10×975625＝9756250（美元）

9月1日：每100元的期貨價(jià)值為f=100－（100－88.00）（90/360）＝97（美元）每張合約的價(jià)值為1000000×97÷100＝970000（美元）買進(jìn)10張期貨合約，總價(jià)值為10×970000＝9700000（美元）所以，期貨交易贏利9756250－9700000＝56250（美元）40④套期保值后實(shí)際利息成本＝利息成本－期貨交易盈利＝300000－56250＝243750美元。實(shí)際利率

與7月1日的利率一致。4.假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價(jià)格為900元，3個(gè)月無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%（連續(xù)復(fù)利），如果現(xiàn)在該債券期貨市場價(jià)格為930元，請(qǐng)問是否存在套利機(jī)會(huì)？若有該如何套利？答案：(1)計(jì)算期貨理論價(jià)格。由于在有效期內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)無受益，所以求得期貨理論價(jià)格為：41

(2)比較期貨市場價(jià)格與期貨理論價(jià)格，由于期貨市場價(jià)格為930元，期貨市場價(jià)格大于期貨理論價(jià)格，所以有套利機(jī)會(huì)存在。套利策略是買入債券現(xiàn)貨，賣出債券期貨。42本章結(jié)束

謝謝觀賞43

例1：外匯期貨套期保值策略應(yīng)用某跨國公司有兩個(gè)分支機(jī)構(gòu)，一個(gè)在美國，另一個(gè)在英國。假定某年7月在英國的分支機(jī)構(gòu)有一筆資金可以閑置3個(gè)月，而在美國的分支機(jī)構(gòu)卻缺少維持經(jīng)營必需的現(xiàn)金。因此，該公司的管理部門希望能把這筆資金從英國調(diào)到美國，這就涉及利率風(fēng)險(xiǎn)的問題。為了避免風(fēng)險(xiǎn)，公司決定運(yùn)用多頭套期保值策略，在以1英鎊＝2美元的價(jià)格在現(xiàn)貨市場賣掉62500英鎊的同時(shí)，在期貨市場上以1英鎊＝2.05美元的價(jià)格買入10月份交割、價(jià)值62500英鎊的期貨合約。下一頁返回44到9月份，該公司需要把資金從美國調(diào)回英國的分支機(jī)構(gòu)，于是在現(xiàn)貨市場上以1英鎊＝2.05美元買回62500英鎊，為了對(duì)沖期貨合約，公司又在期貨市場上賣出價(jià)值62500英鎊、10月份交割的期貨合約，比價(jià)為1英鎊＝2.10美元。見下表：下一頁返回上一頁45因此，該公司在現(xiàn)貨市場上損失3125美元（62500×（2.05－2.00）），在期貨市場上獲利3125美元[62500×（2.10－2.05）]。盈虧相抵，該公司沒有因?yàn)橥瓿闪似浣?jīng)營目的而在外匯市場上虧損。

上一頁返回46例2：外匯期貨投機(jī)策略應(yīng)用假設(shè)由于日本國內(nèi)政局不穩(wěn)，大批期貨持有者擔(dān)心價(jià)格不斷下跌，因此紛紛拋售所持有的期貨。某公司推測，本周末日本國內(nèi)大選將結(jié)束，影響期貨行情巨變的近期因素都將明朗化。因此期貨行情經(jīng)過這一個(gè)平穩(wěn)階段后轉(zhuǎn)向上升趨勢。依據(jù)該預(yù)測結(jié)果，該公司決定運(yùn)用跨期套利策略，買入日元期貨，待行情上升時(shí)再拋出。10月20日，B公司以0.007030的價(jià)格購買了10個(gè)單位交割月份為12月的日元期貨。下一頁返回47大選結(jié)束后，政局走向平穩(wěn)，期貨商紛紛買回拋售出的期貨，行情正如該公司所預(yù)測的那樣，經(jīng)過平穩(wěn)階段后呈上升趨勢。因此，該公司于11月1日以0.007110的價(jià)格賣掉其在行情處于低谷時(shí)所購入的10個(gè)單位日元期貨。投機(jī)收入為10000美元。按現(xiàn)貨市場上1∶141的匯率水平折合141萬日元。見下頁表：上一頁下一頁返回48上一頁返回49

表1IMM3月期國庫券期貨合約返回50表2IMM3月期歐洲美元利率期貨合約返回51商業(yè)票據(jù)期貨商業(yè)票據(jù)期貨是一種以商業(yè)票據(jù)為交易對(duì)象的短期利率期貨。商業(yè)票據(jù)是一些大公司為籌措短期資金而發(fā)行的無擔(dān)保本票，期限一般都少于270天，最常見的期限是30天。這種信用工具沒有發(fā)行公司的任何資產(chǎn)作為保證，它的保險(xiǎn)性不高，不過因?yàn)榘l(fā)行公司的信譽(yù)不同，其信用也有高低之分。

1977年90天期的商業(yè)票據(jù)期貨開始在芝加哥交易所掛牌上市，1979年30天期的商業(yè)票據(jù)期貨也開始在芝加哥交易所掛牌上市。根據(jù)統(tǒng)一規(guī)定，30天期的商業(yè)票據(jù)期貨合約的基本交易金額為100萬美元，并且這兩種期限的商業(yè)票據(jù)期貨合約所代表的商業(yè)票據(jù)都必須經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司予以資信評(píng)級(jí)。返回52港元利率期貨港元利率期貨是以香港同業(yè)拆放利率為交易對(duì)象的利率期貨，其標(biāo)的物是面值100萬港元的3個(gè)月香港同業(yè)拆放利率，交易期限為3月

、6月、9月、12月，最長期限可達(dá)2年。同其他短期利率期貨一樣，港元利率期貨也以貼現(xiàn)的方式報(bào)價(jià)，即報(bào)價(jià)數(shù)為100減去市場利率。例如，3個(gè)月香港同業(yè)拆放利率為8%，則報(bào)價(jià)為92.00，若利率上升到10%，報(bào)價(jià)為90.00。利率越高，報(bào)價(jià)越低。

下一頁返回53港元利率期貨的最低波幅為一個(gè)基本點(diǎn)，即25港元(100萬港元×0.01%×3/12)，每日限價(jià)為125點(diǎn)，但當(dāng)某一日交易因達(dá)到限額而收市時(shí)，隨后3個(gè)營業(yè)日放寬到250點(diǎn)。保證金為3000港元，當(dāng)波幅超過保證金數(shù)的75%，即已損失90點(diǎn)時(shí)，需追加保證金。當(dāng)日交割的每份合約的傭金為30港元，非當(dāng)日交割的每份合約的傭金為50港元。港元利率期貨也以現(xiàn)金進(jìn)行交割。上一頁返回54定期存單期貨定期存單期貨是以定期存單為交易對(duì)象的利率期貨。定期存單是一種存在銀行的固定利率的定期存款，是一種可轉(zhuǎn)讓的資金收據(jù)，它在60年代出現(xiàn)后就以其不到期便可轉(zhuǎn)讓的特點(diǎn)吸引了大批的公司存款和銀行的短期資金。目前，定期存單已是一種十分重要的信用工具，在金融市場上占據(jù)了相當(dāng)?shù)姆蓊~。定期存單的期限為30天到90天不等，面值為10萬到100萬美元不等。定期存單到期的年利率以360天為基礎(chǔ)計(jì)算，出售時(shí)以面值為準(zhǔn)，到期時(shí)一并償還本金和利息。一張定期存單的價(jià)值就是其面值加上利息。下一頁返回55定期存單期貨合約交易始于1981年7月，可在芝加哥交易所、國際貨幣市場和紐約期貨交易所進(jìn)行。但由于交易商對(duì)定期存單本身的信用沒有把握，以及歐洲美元期貨的崛起，定期存單期貨交易很快就減少了。返回上一頁56表3CBOT長期國債期貨合約返回57中期國庫券期貨中期國庫券期貨是以中期國庫券作為交易對(duì)象的利率期貨。美國政府的中期國庫券是財(cái)政部以面值或相近價(jià)值發(fā)行的，在償還時(shí)以面值為準(zhǔn)，其期限1至10年不等。和短期國庫券一樣，中期國庫券由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)以拍賣方式出售，以政府的信用作為擔(dān)保；但不同的是，中期國庫券不按折扣價(jià)發(fā)行，而是以面值或相近的價(jià)格發(fā)行，償還時(shí)以面值為準(zhǔn)，另外，其付息方式是在債券期滿之前，每半年付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付，而短期國庫券的利息是在還本時(shí)一次付清。下一頁返回58

中期國庫券期貨合約交易始于1979年，由芝加哥期貨交易所和國際貨幣市場同時(shí)推出?，F(xiàn)已開辦的中期國庫券期貨合約交易主要有4～6年期、3～4年期和10年期。

上一頁返回59房屋抵押債券期貨房屋抵押債券期貨是以房屋抵押債券作為交易對(duì)象的利率期貨。房屋抵押債券是以房屋抵押方式，允許經(jīng)批準(zhǔn)的銀行或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種債券。它是一種標(biāo)準(zhǔn)化的、流通性很好的信用工具，平均期限在12年左右，最長可達(dá)30年。房屋抵押債券期貨合同是最早作為利率期貨進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，1975年10月由芝加哥商業(yè)交易所開辦，在它之后，其他各種利率期貨才相繼進(jìn)入期貨交易所。房屋抵押債券期貨交易的基本單位是面值為10萬美元，息票收益為8%的房屋抵押債券。這種期貨合約的交易月份為3月、6月、9月和12月，合約價(jià)格的最小波動(dòng)幅度為1個(gè)百分點(diǎn)的1/32，即31.25美元。

返回60市政債券期貨市政債券期貨是以市政債券作為交易對(duì)象的利率期貨。市政債券是由美國各州或市等地方政府為各種不同目的的資金籌集而發(fā)行的一種長期債券工具。從類別上分，市政債券主要有兩種：由發(fā)行方的稅收和信貸作保的一般義務(wù)公債，和為資助某些特殊用途的建設(shè)項(xiàng)目而發(fā)行的收入公債。市政債券期貨實(shí)際上應(yīng)該稱為市政債券指數(shù)期貨。故其在交割時(shí)與股票指數(shù)期貨一樣，以現(xiàn)金交付，并無具體的債券實(shí)物經(jīng)手。返回61例3利率期貨套期保值策略應(yīng)用

8月15日，某投資者打算把11月15日將得到的一筆美元收入以LIBOR利率存入銀行。該筆美元數(shù)量為10000000美元。為避免因利率下降引起的利息收入損失，該投資者決定運(yùn)用多頭套期保值策略對(duì)此金額進(jìn)行套期保值，具體操作過程如下表:下一頁返回62套期保值的結(jié)果，期貨市場贏利12500美元，剛好彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場12500美元的虧損。上一頁返回63例4利率期貨投機(jī)策略應(yīng)用

1月5日，同在芝加哥交易所（CBOT）交易的美國長期國庫券期貨和10年期美國中期國庫券期貨有如下行情：CBOT利率期貨行情（1