貨幣供給理論

第四講貨幣供給理論

貨幣供給是怎樣構成，基礎貨幣在其中的地位和作用？

貨幣當局能有效控制貨幣供應量嗎？

引起貨幣供應量發(fā)生變化的原因有哪些？

本講主要內容：說明基礎貨幣的決定，貨幣供給的模型和貨幣乘數，還有弗里德曼、卡甘等對貨幣乘數的分析，以及對我國貨幣發(fā)行的分析。

第一節(jié)貨幣基數第二節(jié)弗里德曼—施瓦茲的分析第三節(jié)卡甘的分析第四節(jié)喬頓的分析第五節(jié)伯爾格的分析第六節(jié)貨幣供給的內生性和外生性第七節(jié)我國的貨幣發(fā)行機制第一節(jié)貨幣基數一、貨幣基數的本質和特征

三個名詞：貨幣基數（monetarybase）高能貨幣（high-poweredmoney）基礎貨幣（basemoney）貨幣基數最本質的特征就是，它是貨幣當局的凈貨幣負債，是貨幣供應量中最基本的部分。貨幣當局對社會公眾的負債。有權發(fā)行通貨(currency)的國家機構。貨幣當局和中央銀行并不完全是同一個概念貨幣基數是貨幣當局的負債，但貨幣當局的負債并不完全是貨幣基數。貨幣當局的負債一般由三部分組成：一是公眾所持有的流通中的貨幣，即通常所謂的公眾所持通貨；二是商業(yè)銀行及其他存款機構所持通貨，即通常所謂的庫存現金；三是商業(yè)銀行及其他存款機構在中央銀行的存款。他們各自強調了同一事物的不同方面：貨幣基數強調事物的來源，高能貨幣強調事物的作用。貨幣基數的四個特征是貨幣當局的凈貨幣負債；是商業(yè)銀行及其他存款機構的負債產生的基礎和貨幣供給的制約力量；它的運用能創(chuàng)造出多倍于其自身量的存款貨幣；它能為貨幣當局所直接控制。貨幣基數和高能貨幣的細微區(qū)別貨幣基數(有時又稱基礎貨幣或是高能貨幣)定義為商業(yè)銀行和非銀行的公眾所持有的政府(貨幣當局)的凈貨幣負債。二、貨幣基數的來源和運用貨幣基數的來源實際上就是貨幣基數的供給，而貨幣基數的使用實際上就是對貨幣基數的需求。根據來源法測算貨幣基數的三種情形

如果貨幣基數由某一機構(如中央銀行)的負債所構成，而這一機構保持著完整的資產負債表，則貨幣基數及其變化可通過資產負債表算出。如果貨幣基數由一個以上機構的負債組成，而這些機構都保持著完整的資產負債表，則可將這些資產負債表加以合并，并通過合并后的資產負債表算出貨幣基數及其變化。如果貨幣基數由一個以上機構(如中央銀行和財政部)的負債組成，而其中有的機構(如中央銀行)保持著完整的資產負債表，有的機構(如財政部)不保持完整的資產負債表，那么，可以首先通過前者的資產負債表算出前者的貨幣基數，然后將后者的負債加入到前者的貨幣基數中。貨幣基數的運用實際上就是貨幣基數的存在形式。貨幣基數包括公眾所持通貨及商業(yè)銀行和其他存款機構的存款準備金，后者又包括法定準備金和超額準備金。貨幣基數的供給完全是一種主動行為，主要決定于貨幣當局的決策，而對貨幣基數的需求則主要取決于商業(yè)銀行及其他存款機構和非銀行公眾的行為。第二節(jié)弗里德曼-施瓦茲的分析弗里德曼—施瓦茲的貨幣供給決定模式表現為：其中M代表貨幣存量，H和R分別表示基礎貨幣和商業(yè)銀行的存款準備金，C代表非銀行公眾所持有的通貨，D代表商業(yè)銀行的存款。若將此等式右端的分子分母都除以C，再分別乘上D/R，就可以得出商業(yè)銀行的存款與其準備金之比D/R，商業(yè)銀行的存款與非銀行的公眾所持有的通貨之比D/C：

或貨幣存量為基礎貨幣與貨幣乘數之積，即M=m·H，從上式就可以得出貨幣乘數m為：決定貨幣存量的三個因素：高能貨幣H、商業(yè)銀行的存款與其準備金之比D/R以及商業(yè)銀行的存款與非銀行的公眾所持有的通貨之比D/C。

如果其它條件不變（即D/R與D/C不變），高能貨幣總量的變動將導致貨幣存量的同比率的變動。D/R比率的變化會引起貨幣存量的同方向變化，因為，這一比率越高，一定量的存款準備金所支撐的存款也就越多。同樣，D/C的值越大，表明公眾手持通貨就越少，高能貨幣留在商業(yè)銀行中作為準備金的部分就越多，貨幣乘數相應就越大，貨幣存量也就越多。這就是說，D/C比率也與貨幣存量同方向的變化。若設D/R和D/C分別為A和B，弗里德曼—施瓦茲的貨幣乘數公式就為：現對上式分別求A和B的偏導數：貨幣量的決定涉及到三個經濟主體：公眾、銀行部門及貨幣當局。弗里德曼—施瓦茲還認為，上述三個決定貨幣存量的因素分別決定于這三個經濟主體的行為?！霸谛庞秘泿诺闹贫认?，……高能貨幣量決定于政府的行為”?！般y行存款與其準備金之比首先決定于銀行體系，……”?！按婵钆c通貨之比首先決定于公眾……”。首先，高能貨幣量的變化是廣義的貨幣存量的長期性變化和主要的周期性變化的主要因素。其次，D/R比率和D/C比率的變化對金融危機條件下的貨幣的運動有著決定性的影響，而D/C比率的變化則對貨幣的溫和的周期性變化起著重要的作用。弗里德曼—施瓦茲的分析結論第三節(jié)卡甘的分析

一、卡甘的貨幣供給模型在形式上與弗里德曼—施瓦茲的模型略有不同。卡甘的模式如下：其中R/D只是D/R的倒數，而C/M同D/C一樣，也反映了M、C和D三者之間的關系，因為M=C+D，卡甘將C/M和R/D分別稱為通貨比率和準備金比率。其推導過程如下：與弗里德曼—施瓦茲的模型中的D/R和D/C比率相反，卡甘模式中的R/D和C/M比率的變化將導致貨幣存量的反方向變化。C/M作為通貨與貨幣量的比例也與貨幣量負相關，其原因在于公眾的通貨持有與銀行存款，及準備金之間有著此增彼減的關系。當公眾減少通貨持有而增加銀行存款時，銀行準備金就相應增加，在準備金比率保持不變的情況下，貨幣存量就會增加。在上式中，通貨比率和準備金比率都總是小于1，所以等式右邊分母中的第三項小于前兩項中的任何一項，于是C/M上升將使貨幣存量減少，反之則反是?？梢?，貨幣存量與通貨比率和準備金比率成負相關關系。為了檢驗各決定因素對貨幣量影響的程度，卡甘首先對其貨幣供給模型求自然對數，從而獲得以下恒等式：并對上式求時間導數：二、各決定因素對貨幣存量變化率的作用

上述等式左邊代表貨幣存量的變化率，等式右邊分別代表高能貨幣的變化率、通貨比率的變化率及準備金比率的變化率對貨幣存量的變化率的作用，它們都是隨著時間的變化而變化的?？ǜ蔬€運用統(tǒng)計資料證明他的分析的合理性。長期的和周期性的貨幣存量的變動決定于高能貨幣、通貨比率和準備金比率這三個因素。高能貨幣的增長是貨幣存量在長期中增長的主要原因，而貨幣存量的周期性波動則主要決定于通貨比率的變動。高能貨幣的增長在1914年以前主要源于黃金儲備的增長，而1914年以后則同時取決于黃金儲備的增長和聯(lián)邦儲備體系的操作。通貨比率在長期中的下降趨勢主要歸因于收入和財富的增長和城市化。準備金比率的變動則主要是由法定準備率的變化所引起的。三、卡甘的分析結論卡甘模型與弗里德曼-施瓦茨模型的比較相同或相似之處：都是對美國貨幣史實證分析的結果；貨幣的定義都是M2；兩個模型形式不同，但實質相同。（因為R/D只是D/R的倒數，而C/M也與D/C一樣地反映著C和D的相對變動對貨幣乘數的影響。）不同之處：卡甘模型比弗里德曼-施瓦茨更能直觀地看出存款準備金比率和通貨比率對貨幣乘數的影響。第四節(jié)喬頓的分析D、T和G分別代表商業(yè)銀行的私人活期存款、私人定期存款和政府存款，則商業(yè)銀行的全部準備金可以表示為全部存款的一定的百分比r：R=r(D+T+G)公眾期望持有的通貨（C）與活期存款（D）的比例（k），也就是：C=kD或k=C/DT和t分別表示定期存款和定期存款與活期存款之比，就可得到如下的定期存款比率：T=tD或t=T/DG和g分別表示政府存款和政府存款與私人活期存款之比，就可得到如下的政府存款比率：G=gD或g=G/D喬頓的貨幣乘數根據這一模型，貨幣乘數m真是行為參數r、t和g的遞減函數。這意味著，商業(yè)銀行各種存款的平均準備率、定期存款比率和政府存款比率的變化將對貨幣乘數產生反向的影響。然而，我們無法直接從模型中來判斷行為參數k，即通貨比率的變化對貨幣乘數的影響。由上面分析可知，通貨比率的變動對貨幣乘數的影響取決于R/D將小于1還是大于1。如果R/D小于1，則說明貨幣乘數m是通貨比率k的遞減函數，即通貨比率的變動會引起貨幣乘數的反方向的變動。如果R大于D，則表明m成了k的遞增函數，也就是通貨比率的變動會引起貨幣乘數的同方向的變動。為什么當私人活期存款在全部存款中所占的比例很小，或者當各種存款的平均準備率非常高，以致使商業(yè)銀行的全部準備金額大于私人活期存款額時，公眾手持通貨與活期存款的比例的提高反而會使貨幣乘數擴大?這有悖于我們在前面所作的關于通貨與活期存款各自在存款貨幣創(chuàng)造過程中的作用的理論分析，也同與此有關的各種理論相矛盾。

對于喬頓貨幣乘數模型還需要說明的是，各行為參數對貨幣乘數的決定并不是完全獨立的，而是互相影響著的。第五節(jié)伯爾格的分析在推導貨幣乘數的過程中，伯爾格使用了一個全新的概念——“凈來源基數(netsourcebase，以Ba表示)”，就是從貨幣基數中減去商業(yè)銀行向中央銀行的貼現和借款后的余額，實際上就是銀行系統(tǒng)的非借入準備金與公眾所持通貨之和。一、伯爾格的貨幣供給模型

有關符號說明：R表示銀行系統(tǒng)的存款準備金總額；Cp、Dp和T分別代表非銀行公眾所持有的通貨、活期存款和定期存款；Dt表示政府(財政部)在商業(yè)銀行的活期存款；A表示商業(yè)銀行向中央銀行的貼現和借款；r表示準備金比率，即R=r(Dp+T+Dt)；b表示商業(yè)銀行向中央銀行的貼現借款與其存款總額之比，即b=A/(Dp+T+Dt)；t表示定期存款與非銀行公眾活期存款之比，即t=T/Dp；d表示政府存款與公眾活期存款之比，即d=Dt/Dp；k表示公眾所持通貨與活期存款之比，即k=Ct/Dp。二、M1的乘數m1三、M2的乘數m2四、各決定因素對貨幣乘數的影響第六節(jié)貨幣供給的內生性和外生性一、概念貨幣供給的內生性：是指貨幣供給是經濟體系中的內生變量，決定貨幣供給變動的因素是經濟體系中實際變量及微觀主體的經濟行為，中央銀行難以直接控制。貨幣供給的外生性：是指貨幣供給是經濟系統(tǒng)運行的外生變量，并不是由經濟因素，如收入、儲蓄、投資、消費等因素所決定的，貨幣供給的變動由中央銀行的貨幣政策決定。二、貨幣供給外生論

凱恩斯是典型的貨幣外生論者。在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中，凱恩斯明確指出：“要改變貨幣數量，則只有公開市場政策或類似辦法便可辦到，故已在大多數政府控制之中”。他又說：“公開市場交易不僅可以改變貨幣數量，而且還可以改變人們對金融當局之未來政策的預期，故可以雙管齊下，影響利率”。弗里德曼是貨幣學派貨幣供給外生變量論的典型代表。他認為：貨幣供給方程中的三個主要因素－基礎貨幣H、存款準備金比率D/R和通貨比率D/C，雖然分別決定于貨幣當局的行為、商業(yè)銀行的行為和公眾的行為，但其中，中央銀行能夠直接決定H，而H對于D/R和D/C有決定性影響。三、貨幣供給內生論新古典綜合派對貨幣供給特別是弗里德曼的貨幣供給方程式提出了批評。托賓認為弗里德曼的貨幣供給方程式把貨幣供給歸結為高能貨幣、存款—通貨比率和存款—儲備比率的固定函數過于簡單化，實際上這三個變量及其決定因素之間是會發(fā)生交叉影響的，特別是存款—通貨比率和存款—儲備比率往往隨經濟活動的漲落而變動，不能作為貨幣供給方程式的固定參數來看待。因而貨幣供給并非是由貨幣當局控制的外生變量?？柖嗾J為，貨幣供給是內生的，是由貨幣需求決定的，而不是有貨幣當局決定的，貨幣當局能夠決定的是利息率或貼現率?？柖嗾J為貨幣當局對供給貨幣實際上并沒有控制能力，供給貨幣依賴于由收入水平支配的需求，而利率是一個完全處于中央銀行控制下的變量，貨幣政策的目標是確定利率，而不是貨幣存量。四、貨幣供給內外共生論

哈里斯認為決定貨幣供給的因素有兩個：一個來自經濟體系之外，是外生變量，包括新金礦的發(fā)現和政府為戰(zhàn)爭籌款而進行的借款；另一個因素來自經濟體系內部的貨幣需求。五、小結性評論在貨幣理論發(fā)展的歷史長河中，經濟學家關于貨幣供給的內生性和外生性的爭論從來就沒有間斷過，正是這些爭論推動著貨幣理論不斷向前發(fā)展。承認貨幣供給的內生性是對經濟運行規(guī)律的尊重；承認貨幣供給的外生性又是對人的主觀能動性的珍視。第七節(jié)我國的貨幣發(fā)行機制一、基礎貨幣的發(fā)行機制貨幣當局投放基礎貨幣的渠道主要有如下三條：直接發(fā)行通貨；變動黃金、外匯儲備；實行貨幣政策（公開市場業(yè)務最主要）。

2008年金融危機發(fā)生后，歐美央行在大幅降低同業(yè)利率刺激信貸無效的情況下，引入了一種全新的基礎貨幣發(fā)行方式：通過直接購買商業(yè)銀行或非銀行金融機構所發(fā)行的融資工具，來增加同業(yè)市場流動性的供應?；A貨幣的決定因素1、中央銀行在公開市場上買進有價證券；2、中央銀行收購黃金、外匯；3、中央銀行對商業(yè)銀行再貼現或再貸款；4、財政部發(fā)行通貨；5、中央銀行的應收款項；6、中央銀行的其他資產；7、中央銀行在公開市場上賣出有價證券；8、政府持有的通貨；9、政府存款；10、外國存款；11、中央銀行的應付款項；12、中央銀行的其他負債。(1)中央銀行買賣外匯舉例資產負債對外凈資產(NFA)1000對銀行部門的貸款(LB)1500政府債券(SH)500流通中的貨幣(C)1000儲備(R)2000表1簡化的中國人民銀行資產負債表

假定央行在公開市場上買入外匯200(用人民幣表示)，則基礎貨幣增加200,央行的資產負債表如何變化？表2簡化的中國人民銀行資產負債表資產負債對外凈資產(NFA)1200對銀行部門的貸款(LB)1500政府債券(SH)500流通中的貨幣(C)1200儲備(R)2000如果增加的外匯資產是用現金購買，則如果增加的外匯資產是用支票支付，則資產負債對外凈資產(NFA)1200對銀行部門的貸款(LB)1500政府債券(SH)500流通中的貨幣(C)1000儲備(R)2200表3簡化的中國人民銀行資產負債表（2）中央銀行發(fā)行和回購票據

2003年4月22日，中國人民銀行正式通過公開市場操作發(fā)行了金額50億元，期限為6個月的中央銀行票據。2003年4月以來，人民銀行選擇發(fā)行中央銀行票據作為中央銀行調控基礎貨幣的新形式，在公開市場上連續(xù)滾動發(fā)行3個月、6個月及1年期央行票據。自2004年12月9日起，央行開始發(fā)行三年期央行票據，創(chuàng)下了央行票據的最長期限。除了3年期央行票據這種長期融資工具被頻頻使用外，央行票據的遠期發(fā)行方式也被采用2004年12月29日央行首次發(fā)行遠期票據，發(fā)行200億元央票，繳款日和起息日均為2005年2月21日，距發(fā)行日50余天，是歷史上首次帶有遠期性質的央行票據。進入2005年以來，央行公開市場操作的力度明顯加大。假定央行在公開市場上發(fā)行金融票據200,基礎貨幣如何變化？央行的資產負債表如何變化？之后，如果央行回購金融票據100，基礎貨幣如何變化？央行的資產負債表如何變化？表4簡化的中國人民銀行資產負債表資產負債對外凈資產(NFA)1000對銀行部門的貸款(LB)1500政府債券(SH)500流通中的貨幣(C)800儲備(R)2000金融票據(FP)200發(fā)行金融票據200，則再回購金融票據100，則資產負債對外凈資產(NFA)1000對銀行部門的貸款(LB)1500政府債券(SH)500流通中的貨幣(C)900儲備(R)2000金融票據（FP）100表5簡化的中國人民銀行資產負債表如果用現金支付表6簡化的中國人民銀行資產負債表資產負債對外凈資產(NFA)1000對銀行部門的貸款(LB)1500政府債券(SH)500流通中的貨幣(C)1000儲備(R)1800金融票據(FP)200如果發(fā)行金融票據200，則如果再回購金融票據100，則資產負債對外凈資產(NFA)1000對銀行部門的貸款(LB)1500政府債券(SH)500流通中的貨幣(C)1000儲備(R)1900金融票據（FP）100表7簡化的中國人民銀行資產負債表如果用支票支付（3）公開市場買賣國債假定央行在公開市場上買入國債200,基礎貨幣如何變化？央行的資產負債表如何變化？表8簡化的中國人民銀行資產負債表資產負債對外凈資產(NFA)1200對銀行部門的貸款(LB)1500政府債券(SH)700流通中的貨幣(C)1200儲備(R)2000如果用現金購買，則如果用支票支付，則資產負債對外凈資產(NFA)1200對銀行部門的貸款(LB)1500政府債券(SH)700流通中的貨幣(C)1000儲備(R)2200表9簡化的中國人民銀行資產負債表二、我國基礎貨幣發(fā)行機制的歷史