計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)第1章

外匯1外匯匯率2人民幣匯率5匯率的經(jīng)濟(jì)分析Ⅰ——匯率決定與變動(dòng)3第1章：外匯與外匯匯率匯率的經(jīng)濟(jì)分析Ⅱ——匯率變化的經(jīng)濟(jì)影響4學(xué)習(xí)目標(biāo)●了解外匯、匯率等基本概念;●掌握匯率的幾種分類;●學(xué)會(huì)解讀外匯行情表;●理解影響匯率變動(dòng)的因素以及匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響,初步掌握動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)和分析匯率趨勢(shì)的方法。

1.1外匯外匯(foreignexchange)是實(shí)現(xiàn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本手段,是國(guó)際金融基本概念之一。外匯的含義需要我們從兩個(gè)方面來(lái)理解:其一,指一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的實(shí)踐過(guò)程,通過(guò)這種活動(dòng)來(lái)清償國(guó)際間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,是動(dòng)態(tài)的外匯概念;其二,指國(guó)際間為清償債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行的匯兌活動(dòng)所憑借的手段和工具,或者說(shuō)是用于國(guó)際匯兌活動(dòng)的支付手段和工具,這是靜態(tài)的外匯概念。1.1.1如何定義外匯?(1)外匯是以外幣表示的資產(chǎn)。任何以本國(guó)貨幣表示的信用工具、支付手段、有價(jià)證券等對(duì)本國(guó)人來(lái)說(shuō)都不能稱其為外匯。(2)外匯必須是可以自由兌換成其他形式的,或以其他貨幣表示的資產(chǎn)。如果某種資產(chǎn)在國(guó)際間的自由兌換受到限制則不能稱其為外匯。外匯的主要特征1.1.1外匯的淵源商品交易的需要產(chǎn)生了貨幣和貨幣流通,跨越國(guó)界的商品交易及其他經(jīng)濟(jì)往來(lái)活動(dòng)帶來(lái)了國(guó)際貨幣流通,只不過(guò)國(guó)際貨幣流通要涉及不同國(guó)家貨幣之間的相互交換。例1

,進(jìn)出口商需要用本幣兌換成外匯以償還國(guó)外債務(wù)或?qū)?guó)外債權(quán)轉(zhuǎn)換成本幣用于消費(fèi),這樣就產(chǎn)生了最初的國(guó)際匯兌,即外匯和外匯交易。為清償由進(jìn)出口貿(mào)易而引起的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是國(guó)際匯兌產(chǎn)生的主要原因。舉例說(shuō)明例2:假如日本汽車出口商向法國(guó)出口,法國(guó)進(jìn)口商對(duì)其支付100萬(wàn)歐元。這筆資金可以存放于日本商人在法國(guó)某銀行的賬戶上,那么日商就擁有了一筆以歐元表示的外匯存款。如果同時(shí)日本一家香水進(jìn)口商從法國(guó)進(jìn)口香水,需要支付100萬(wàn)歐元,這家進(jìn)口商就需要尋找用日元兌換成歐元的機(jī)會(huì)。他可以用一定數(shù)量的日元向本國(guó)汽車出口商購(gòu)買100萬(wàn)歐元,同時(shí)要求法國(guó)銀行將歐元支付給法國(guó)香水出口商,從而完成債務(wù)清償(見(jiàn)圖1—1)。這樣,日本出口商也就將原有的外匯債權(quán)轉(zhuǎn)換成了本幣,用于國(guó)內(nèi)的消費(fèi)或投資,這個(gè)轉(zhuǎn)換過(guò)程就是外匯交易。圖1—1國(guó)際匯兌的過(guò)程這個(gè)例子中自然會(huì)涉及一個(gè)問(wèn)題:日本香水進(jìn)口商以多少日元向汽車出口商兌換100萬(wàn)歐元呢?不同貨幣之間以什么樣的比例相互兌換,這就是匯率問(wèn)題。

1.2外匯匯率外匯匯率(foreignexchangerate)又稱外匯匯價(jià),是不同貨幣之間兌換的比率或比價(jià),也可以說(shuō)是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價(jià)格。外匯是可以在國(guó)際上自由兌換、自由買賣的資產(chǎn),也是一種特殊商品,匯率就是這種特殊商品的“特殊價(jià)格”。在國(guó)際匯兌中,不同貨幣之間卻可以相互表示對(duì)方的價(jià)格,因此,外匯匯率也就具有雙向表示的特點(diǎn):既可用本幣來(lái)表示外幣價(jià)格,也可用外幣表示本幣價(jià)格。這里,本幣和外幣都有同樣的表現(xiàn)對(duì)方貨幣價(jià)格的功能。至于是用本幣表示外幣,還是用外幣表示本幣,則取決于采用的是哪一種匯率標(biāo)價(jià)方法。1.2.1什么是匯率1.2.2匯率標(biāo)價(jià)方法

由于兩種不同的貨幣可以互相表示,所以本幣與外幣就有兩種基本的匯率標(biāo)價(jià)方法:一是直接標(biāo)價(jià)法;二是間接標(biāo)價(jià)法。20世紀(jì)五六十年代以后,西方各國(guó)的跨國(guó)銀行又普遍同時(shí)采用了“美元標(biāo)價(jià)法”。1.直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法(directquotation)是指以一定單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)(1,100,10000等)來(lái)計(jì)算折合多少單位的本國(guó)貨幣。例如,2004年12月24日,我國(guó)國(guó)家外匯管理局公布的人民幣兌美元匯率為100美元等于827.65元人民幣,這就是直接標(biāo)價(jià)法。這種標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)是,外幣數(shù)額固定不變,折合本幣的數(shù)額根據(jù)外國(guó)貨幣與本國(guó)貨幣幣值對(duì)比的變化而變化。如果一定數(shù)額的外幣折合本幣數(shù)額增加,說(shuō)明外幣升值、本幣貶值;反之,如果一定數(shù)額的外幣折合本幣數(shù)額減少,則說(shuō)明外幣貶值、本幣升值。2005年1月26日,倫敦外匯市場(chǎng)英鎊兌美元匯率為1英鎊等于1.8682美元,即為間接標(biāo)價(jià)法。這種標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn)是以本幣為計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),固定不變,折合外幣的數(shù)額根據(jù)本幣與外幣幣值對(duì)比的變化而變化,如果一定數(shù)額的本幣折合外幣的數(shù)額增加,說(shuō)明本幣升值、外幣貶值;反之,如果一定數(shù)額的本幣折合外幣數(shù)額減少,則說(shuō)明本幣貶值、外幣升值。

2.間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法(indirectquotation)是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)(比如,100,10000等),來(lái)計(jì)算折合若干單位的外國(guó)貨幣。例如世界上采用間接標(biāo)價(jià)法的國(guó)家主要是英國(guó)、英聯(lián)邦國(guó)家、美國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家。直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法都是針對(duì)本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣之間的關(guān)系而言的。對(duì)于某個(gè)國(guó)家或某個(gè)外匯市場(chǎng)來(lái)說(shuō),本幣以外其他各種貨幣之間的比價(jià)無(wú)法用直接或間接標(biāo)價(jià)法來(lái)判斷。實(shí)際上,非本國(guó)貨幣之間的匯價(jià)往往是以一種國(guó)際上的主要貨幣或關(guān)鍵貨幣(keycurrency)為標(biāo)準(zhǔn)的。例如,第二次世界大戰(zhàn)后由于美元是世界貨幣體系的中心貨幣,各國(guó)外匯市場(chǎng)上均以美元為標(biāo)準(zhǔn)公布外匯牌價(jià),這種情況可以稱為“美元標(biāo)價(jià)法”。美元標(biāo)價(jià)法與兩種基本的標(biāo)價(jià)方法并不矛盾。表1—1外匯行情表首先應(yīng)當(dāng)明確的是,行情表采用的是外匯市場(chǎng)上的慣例——美元標(biāo)價(jià)法,即所有在外匯市場(chǎng)上交易的貨幣都對(duì)美元報(bào)價(jià)。1.2.3利用外匯行情表學(xué)習(xí)匯率及匯率的種類從外匯行情表的右邊四列可以看出,匯率雖然被簡(jiǎn)單地概括為兩種貨幣之間的兌換比率,但在實(shí)際應(yīng)用中,匯率可以從不同角度劃分為不同的種類。從銀行外匯買賣的角度出發(fā),可以分為買入價(jià)、賣出價(jià)和中間價(jià)。(1)買入價(jià)(buyingrate),即買入?yún)R率,是銀行從客戶或同業(yè)那里買入外匯時(shí)使用的匯率。(2)賣出價(jià)(sellingrate),即賣出匯率,是銀行向客戶或同業(yè)賣出外匯時(shí)所使用的匯率。(3)中間價(jià)(middlerate),即買入價(jià)與賣出價(jià)的平均價(jià)。常見(jiàn)于報(bào)刊雜志或經(jīng)濟(jì)分析之中。1.從銀行外匯買賣的角度劃分(1)即期匯率(spotexchangerate),也稱現(xiàn)匯率,是交易雙方達(dá)成外匯買賣協(xié)議后,在兩個(gè)工作日以內(nèi)辦理交割的匯率。這一匯率一般就是現(xiàn)時(shí)外匯市場(chǎng)的匯率水平。(2)遠(yuǎn)期匯率(forwardexchangerate),也稱期匯率,是交易雙方達(dá)成外匯買賣協(xié)議,約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行外匯實(shí)際交割所使用的匯率。這一匯率是雙方以即期匯率為基礎(chǔ)約定的,但往往與即期匯率有一定差價(jià),其差價(jià)稱為升水或貼水。直接標(biāo)價(jià)法下,當(dāng)遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時(shí)我們稱為外匯升水;當(dāng)遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時(shí)我們稱外匯貼水。升貼水主要受利率差異、供求關(guān)系、匯率預(yù)期等因素影響。另外,遠(yuǎn)期匯率雖然是未來(lái)交割所使用的匯率,但與未來(lái)交割時(shí)的市場(chǎng)現(xiàn)匯率是不同的。前者是事先約定的遠(yuǎn)期匯率,后者是未來(lái)的即期匯率。2.按外匯買賣成交后交割時(shí)間長(zhǎng)短劃分(1)基礎(chǔ)匯率(basicrate)是一國(guó)所制定的本國(guó)貨幣與基準(zhǔn)貨幣(往往是關(guān)鍵貨幣)之間的匯率。與本國(guó)貨幣有關(guān)的外國(guó)貨幣往往有許多種,但不可能為本幣與每種外幣單獨(dú)確定匯率,所以往往選擇某一種主要貨幣(即關(guān)鍵貨幣)作為本國(guó)匯率的制定標(biāo)準(zhǔn)。(2)套算匯率(crossrate)是在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出來(lái)的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。表1—1反映的是不同貨幣與美元的匯率,如果我們需要了解除美元之外的其他貨幣之間的匯率,就應(yīng)當(dāng)通過(guò)計(jì)算得到,也就是套算匯率。3.按匯率制定的方法劃分例如,要計(jì)算日元與新加坡元之間的匯率,由表1—1可知:1美元=107.280/107.320日元1美元=1.4222/1.4230新加坡元因此,1新加坡元=75.3900/75.4606日元又如要計(jì)算英鎊與日元之間的匯率,因?yàn)閮煞N貨幣的標(biāo)價(jià)方法不同,所以應(yīng)當(dāng)同邊相乘,由于:1美元=107.280/107.320日元1英鎊=1.9830/1.9834美元因此,1英鎊=212.7362/212.8585日元1.2.4匯率的其他種類按外匯交易中支付方式的不同,可分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。(1)電匯匯率(telegraphictransferrate,T/Trate),也稱電匯價(jià),是以電匯方式支付外匯所使用的匯率。銀行往往用電報(bào)、電傳等通信方式通知國(guó)外分行支付款項(xiàng),外匯付出迅速,銀行占用利息減少,因而向?qū)Ψ绞杖〉膬r(jià)格(匯率)也就較高。

(2)信匯匯率(mailtransferrate,M/Trate),也稱信匯價(jià),是銀行用信函方式通知給付外匯的匯率。銀行賣出的外匯需要用信函通知國(guó)外分行支付,所用時(shí)間較長(zhǎng),因此需將在途利息占用扣除,匯率也就較電匯匯率為低。(3)票匯匯率(demanddraftrate,D/Drate),也稱票匯率,是銀行買賣即期匯票的匯率。如果買賣的是遠(yuǎn)期匯票(如30天、60天期),其匯率水平取決于遠(yuǎn)期期限長(zhǎng)短和該種外匯升貶值的可能性。1.按外匯交易中支付方式來(lái)劃分(1)官方匯率(officialrate),也稱法定匯率,是外匯管制較嚴(yán)格的國(guó)家授權(quán)其外匯管理當(dāng)局制定并公布的本國(guó)貨幣與其他各種貨幣之間的外匯牌價(jià)。這些國(guó)家一般沒(méi)有外匯市場(chǎng),外匯交易必須按官方匯率進(jìn)行。官方匯率一經(jīng)制定往往不能頻繁地變動(dòng),這雖然保證了匯率的穩(wěn)定,但是匯率較缺乏彈性。(2)市場(chǎng)匯率(marketrate)是外匯管制較松的國(guó)家在自由外匯市場(chǎng)上進(jìn)行外匯交易的匯率。它一般存在于市場(chǎng)機(jī)制較發(fā)達(dá)的國(guó)家,在這些國(guó)家的外匯市場(chǎng)上,外匯交易不受官方限制,市場(chǎng)匯率受外匯供求關(guān)系的影響,自發(fā)地、經(jīng)常地流動(dòng),官方不能規(guī)定市場(chǎng)匯率,而只能通過(guò)參與外匯市場(chǎng)活動(dòng)來(lái)干預(yù)匯率變化,以避免匯率出現(xiàn)過(guò)度頻繁或大幅度的波動(dòng)。2.按外匯管制程度不同,分為官方匯率與市場(chǎng)匯率在實(shí)行復(fù)匯率的國(guó)家中,因外匯使用范圍不同,可以分為貿(mào)易匯率、金融匯率等。(1)貿(mào)易匯率(commercialexchangerate)是用于進(jìn)出口貿(mào)易及其從屬費(fèi)用計(jì)價(jià)結(jié)算的匯率。官方制定與其他匯率不同的貿(mào)易匯率主要是為了促進(jìn)出口,限制進(jìn)口,改善本國(guó)貿(mào)易狀況。(2)金融匯率(financialexchangerate)是用于非貿(mào)易往來(lái)如勞務(wù)、資本移動(dòng)等方面的匯率。官方制定金融匯率的目的往往是為了增加非貿(mào)易外匯收入以及限制資本流動(dòng)。3.按外匯使用范圍來(lái)劃分(1)固定匯率(fixedexchangerate)是在金本位制度下和布雷頓森林體系下通行的匯率制度,這種制度規(guī)定本國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣之間維持一個(gè)固定比率,匯率波動(dòng)只能限制在一定范圍內(nèi),由官方干預(yù)來(lái)保證匯率的穩(wěn)定。目前許多發(fā)展中國(guó)家仍然實(shí)行固定匯率制度。(2)浮動(dòng)匯率(floatingexchangerate)是本國(guó)貨幣與其他國(guó)家貨幣之間的匯率不由官方制定,而由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定,可自由浮動(dòng),官方在匯率出現(xiàn)過(guò)度波動(dòng)時(shí)才干預(yù)市場(chǎng),這是布雷頓森林體系解體后西方國(guó)家普遍實(shí)行的匯率制度。由于各國(guó)具體情況不同,選擇匯率浮動(dòng)的方式也會(huì)不同,所以浮動(dòng)匯率制度又可以進(jìn)一步分為自由浮動(dòng)、管理浮動(dòng)、聯(lián)合浮動(dòng)、釘住浮動(dòng)等等。。4.按國(guó)際匯率制度來(lái)劃分(1)名義匯率(nominalexchangerate)是由官方公布的或在市場(chǎng)上通行的、沒(méi)有剔除通貨膨脹因素的匯率。紙幣制度下,各國(guó)都會(huì)發(fā)生通貨膨脹,貨幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力因此也會(huì)有不同程度的下降,由此造成的貨幣對(duì)內(nèi)貶值應(yīng)該反映在貨幣對(duì)外價(jià)值即匯率上。(2)實(shí)際匯率(realexchangerate)是在名義匯率基礎(chǔ)上剔除了通貨膨脹因素后的匯率。從計(jì)算方法上看,它是在現(xiàn)期名義匯率的基礎(chǔ)上用過(guò)去一段時(shí)期兩種貨幣各自的通貨膨脹率(物價(jià)指數(shù)上漲幅度)來(lái)加以校正,從而得出實(shí)際的而不是名義的匯率水平及匯率變化程度。由于消除了貨幣之間的通貨膨脹差異,它比名義匯率更能反映不同貨幣實(shí)際的購(gòu)買力水平。由此看出,實(shí)際匯率與購(gòu)買力平價(jià)(PPP)有著相似的作用和特點(diǎn)。5.按紙幣制度下匯率是否經(jīng)通貨膨脹調(diào)整來(lái)劃分1.3.1金本位制度下的匯率決定與變動(dòng)

各國(guó)貨幣之間的比價(jià),即匯率,從根本上講是各種貨幣價(jià)值的體現(xiàn)。也就是說(shuō),貨幣具有的或代表的價(jià)值是決定匯率水平的基礎(chǔ),匯率在這一基礎(chǔ)上受其他各種因素的影響而變動(dòng),形成現(xiàn)實(shí)的匯率水平。

1.3匯率的經(jīng)濟(jì)分析Ⅰ——匯率決定與變動(dòng)

我們知道,金本位制度是從19世紀(jì)初到20世紀(jì)初資本主義國(guó)家實(shí)行的貨幣制度。1816年《金本位法》的頒布,標(biāo)志著金本位制度最早在英國(guó)誕生。此后,德國(guó)等歐洲國(guó)家和美國(guó)也陸續(xù)實(shí)行金本位制度。金本位制度具體包括金鑄幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制三種形式,其中金鑄幣本位制是典型的金本位制度,后兩種是削弱了的、變形的金本位制度。

典型金本位制度的特點(diǎn)是:各國(guó)貨幣均以黃金鑄成,金鑄幣有一定重量和成色,有法定含金量;金幣可以自由流通、自由鑄造、自由輸出入,具有無(wú)限清償能力;輔幣和銀行券可以按其票面價(jià)值自由兌換為金幣。1.匯率決定因素:鑄幣平價(jià)在這種制度下,各國(guó)貨幣均以黃金作為統(tǒng)一的幣材、統(tǒng)一的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn),盡管它們?cè)谥亓俊⒊缮确矫嬗胁煌囊?guī)定,但在國(guó)際結(jié)算和國(guó)際匯兌領(lǐng)域中都可以按各自的含金量加以對(duì)比,從而確定貨幣比價(jià)。因此,金本位制度下兩種貨幣之間含金量之比,即鑄幣平價(jià)(mintpar),就成為決定兩種貨幣匯率的基礎(chǔ)。下面用英國(guó)和美國(guó)這兩個(gè)典型例子來(lái)說(shuō)明:在1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以前的金本位制時(shí)期,英國(guó)規(guī)定1英鎊含金量為113.00格令,美國(guó)規(guī)定1美元含金量為23.22格令。其中,含金量=鑄幣重量×成色。具體計(jì)算如下:重量成色含金量￡1:

123.27447格令 ×

22/24

=113.00格令$1:

25.8格令 ×

90/100

=23.22格令由此,英鎊與美元的鑄幣平價(jià)即各自含金量之比等于4.8665(=113.00/23.22),即1英鎊金幣的含金量等于1美元金幣含金量的4.8665倍。這就是英鎊與美元之間匯率的決定基礎(chǔ),它建立在兩國(guó)法定的含金量基礎(chǔ)上,而法定的含金量一經(jīng)確定,一般是不會(huì)輕易改動(dòng)的,因此,作為匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價(jià)是比較穩(wěn)定的。鑄幣平價(jià)決定匯率,如果僅考慮貨幣的價(jià)值對(duì)比而舍棄其他因素的話,兩者是相等的。但實(shí)際上,外匯市場(chǎng)上的匯率水平及其變化還要取決于許多其他因素,最為直接的就是外匯供求關(guān)系的變化。正如商品價(jià)格取決于商品的價(jià)值,而供求關(guān)系會(huì)使價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)一樣,在外匯市場(chǎng)上,匯率也是以鑄幣平價(jià)為中心,在外匯供求關(guān)系的作用下上下波動(dòng)的。當(dāng)某種貨幣供不應(yīng)求時(shí),其匯價(jià)會(huì)上漲,超過(guò)鑄幣平價(jià);當(dāng)某種貨幣供大于求時(shí),其匯價(jià)會(huì)下跌,低于鑄幣平價(jià)。金本位制度下,外匯供求關(guān)系變化的主要原因在于國(guó)際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的變化,尤其是由國(guó)際貿(mào)易引起的債權(quán)債務(wù)清償。當(dāng)一國(guó)在某個(gè)時(shí)期出口增加,有大量貿(mào)易順差時(shí),外國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣的需求旺盛,同時(shí)本國(guó)的外匯供給增加,導(dǎo)致本幣升值;反之,當(dāng)一國(guó)在某個(gè)時(shí)期進(jìn)口增加,出口減少,有大量貿(mào)易逆差時(shí),該國(guó)的外匯需求增大,同時(shí)外國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣需求減少,從而導(dǎo)致本幣貶值。2.匯率變動(dòng)因素:供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn)

值得注意的是,金本位制度下由供求關(guān)系變化造成的匯率變動(dòng)并不是無(wú)限制地上漲或下跌,而是被界定在鑄幣平價(jià)上下各一定界限內(nèi),這個(gè)界限就是黃金輸送點(diǎn)(goldpoint)。

黃金輸送點(diǎn)的存在,并作為匯率波動(dòng)的界限,是由金本位制度的特點(diǎn)所決定的。自由鑄造和自由輸出入,使得黃金可以代替貨幣、外匯匯票等支付手段用于國(guó)際間的債務(wù)清償。具體地,一方面,當(dāng)外匯匯率上漲達(dá)到或超過(guò)某一界限時(shí),本國(guó)債務(wù)人用本幣購(gòu)買外匯的成本會(huì)超過(guò)直接輸出黃金支付的成本,于是引起黃金輸出,引起黃金輸出的這一匯率界限就是“黃金輸出點(diǎn)”。另一方面,當(dāng)外匯匯率下跌,達(dá)到或低于某一界限時(shí),本國(guó)擁有外匯債權(quán)者用外匯兌換本幣所得會(huì)少于用外匯在國(guó)外購(gòu)買黃金再輸回國(guó)內(nèi)所得,從而引起黃金輸入,引起黃金輸入的這一匯率界限就是“黃金輸入點(diǎn)”。黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)共同構(gòu)成了金本位制下匯率波動(dòng)的上下限。仍然以英國(guó)和美國(guó)的實(shí)例說(shuō)明。假如在金本位制下,英國(guó)向美國(guó)出口商品多于美國(guó)向英國(guó)出口商品,英國(guó)對(duì)美國(guó)有貿(mào)易順差,那么外匯市場(chǎng)上對(duì)英鎊的需求增加,英鎊對(duì)美元匯率上漲,高出其鑄幣平價(jià)(4.8665)。當(dāng)外匯匯率進(jìn)一步上漲,超過(guò)一定幅度時(shí),便會(huì)使美國(guó)進(jìn)口商直接采取向英國(guó)運(yùn)送黃金的方法支付商品貨款。當(dāng)時(shí),從美國(guó)向英國(guó)輸出黃金的運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、包裝費(fèi)以及改鑄費(fèi)等約合黃金價(jià)值的0.5%~0.7%,如果按0.6%計(jì)算,支付1英鎊債務(wù)需附加費(fèi)用0.0292美元(=4.8665×0.6%)。那么,當(dāng)英鎊兌美元匯率超過(guò)4.8957美元(即鑄幣平價(jià)4.8665加黃金運(yùn)費(fèi)0.0292)時(shí),美國(guó)人輸出黃金顯然比在外匯市場(chǎng)上以高價(jià)購(gòu)買英鎊更便宜,外匯市場(chǎng)上就不再有對(duì)英鎊的購(gòu)買,而代之以直接用黃金支付。這樣,1英鎊=4.8957美元就成了英鎊上漲的上限,這一上限即美國(guó)的“黃金輸出點(diǎn)”(英國(guó)的“黃金輸入點(diǎn)”)。具體見(jiàn)圖1—2。

相反的情況,假如美國(guó)對(duì)英國(guó)有貿(mào)易順差,英鎊對(duì)美元下跌,跌至4.8373美元(即鑄幣平價(jià)4.8665減黃金運(yùn)送費(fèi)用0.0292)以下,持有英鎊的美國(guó)債權(quán)人也就不會(huì)再用貶值的英鎊在外匯市場(chǎng)上兌換美元,而是將英鎊在英國(guó)換成黃金運(yùn)回國(guó)內(nèi)。這樣,外匯市場(chǎng)上不再有以高價(jià)購(gòu)買美元的交易,而代之以購(gòu)買黃金,1英鎊=4.8373美元就成了英鎊下跌的下限,這一下限也就是美國(guó)的“黃金輸入點(diǎn)”(英國(guó)的“黃金輸出點(diǎn)”)。

紙幣制度在金本位制度崩潰之后出現(xiàn),包括法定含金量時(shí)期和1978年4月1日以后的無(wú)法定含金量時(shí)期兩個(gè)階段。從紙幣制度產(chǎn)生之日起,各國(guó)政府就規(guī)定了本國(guó)貨幣所代表的(而不是具有的)含金量,即代表的一定價(jià)值。因此,在國(guó)際匯兌中,各國(guó)貨幣之間的匯率也就成了它們所代表的價(jià)值之比。

但是,紙幣所代表的含金量之比決定匯率,與金本位制下鑄幣所具有的含金量之比決定匯率有著本質(zhì)差別。后者是一種實(shí)實(shí)在在的價(jià)值之比,前者只是一種虛設(shè)的價(jià)值之比。作為匯率,應(yīng)該是貨幣實(shí)際價(jià)值的對(duì)比。而在紙幣制度下,貨幣的實(shí)際價(jià)值并不一定等于其法定含金量,因?yàn)橥ㄘ浥蛎涍@種幾乎不可避免的現(xiàn)象會(huì)使貨幣實(shí)際價(jià)值與其代表的名義價(jià)值相偏離。一國(guó)通貨膨脹程度越高,其貨幣的實(shí)際價(jià)值就越低;一國(guó)通貨膨脹程度越低,其貨幣的實(shí)際價(jià)值就越高。1.3.2紙幣制度下的匯率決定因素

用通貨膨脹程度衡量的貨幣實(shí)際價(jià)值是貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值,對(duì)內(nèi)價(jià)值是決定對(duì)外價(jià)值(即匯率)的基礎(chǔ)。對(duì)內(nèi)價(jià)值具體體現(xiàn)于貨幣在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力高低,貨幣購(gòu)買力用能表明通貨膨脹程度的物價(jià)指數(shù)計(jì)算。

進(jìn)一步說(shuō),貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值,即購(gòu)買力的變化取決于流通中的貨幣量。如果流通中的貨幣數(shù)量與對(duì)貨幣的實(shí)際需要量相一致,則本國(guó)物價(jià)和貨幣購(gòu)買力穩(wěn)定,貨幣對(duì)內(nèi)不發(fā)生貶值;如果流通中的貨幣量超過(guò)貨幣需要量,則會(huì)發(fā)生通貨膨脹,物價(jià)上漲,貨幣購(gòu)買力下降,本幣對(duì)內(nèi)貶值。紙幣制度下,兩國(guó)貨幣之間的匯率取決于它們各自在國(guó)內(nèi)所代表的實(shí)際價(jià)值,也就是說(shuō)貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值決定貨幣對(duì)外價(jià)值;而貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值又是用購(gòu)買力來(lái)衡量的。因此,貨幣的購(gòu)買力對(duì)比就成為紙幣制度下匯率決定的基礎(chǔ)。這種論點(diǎn)在第二次世界大戰(zhàn)后的紙幣制度下被廣泛地接受和運(yùn)用,它也是西方匯率理論中一個(gè)重要流派的思想。1.3.3紙幣制度下的匯率變動(dòng)因素

紙幣制度下,國(guó)際匯率制度經(jīng)歷了布雷頓森林體系下的固定匯率和20世紀(jì)70年代以后的浮動(dòng)匯率兩個(gè)時(shí)期,與金本位制度下的匯率截然不同:一方面,紙幣制度下的匯率無(wú)論是固定的還是浮動(dòng)的,都已失去了保持穩(wěn)定的基礎(chǔ),這是由紙幣的特點(diǎn)造成的。另一方面,外匯市場(chǎng)上的匯率波動(dòng)也不再具有黃金輸送點(diǎn)的制約,波動(dòng)就是無(wú)止境的,任何能夠引起外匯供求關(guān)系變化的因素都會(huì)造成外匯行情的波動(dòng)。

紙幣制度下影響匯率變動(dòng)的因素主要有以下幾個(gè)方面。1.國(guó)際收支差額一國(guó)國(guó)際收支差額既受匯率變化的影響,又會(huì)影響到外匯供求關(guān)系和匯率變化,其中,貿(mào)易收支差額是影響匯率變化最重要因素。當(dāng)一國(guó)存在較大的國(guó)際收支逆差或貿(mào)易逆差時(shí),說(shuō)明本國(guó)外匯收入比外匯支出少,對(duì)外匯的需求大于外匯供給,外匯匯率上漲,本幣對(duì)外貶值;反之,當(dāng)一國(guó)處于國(guó)際收支順差或貿(mào)易順差時(shí),說(shuō)明本國(guó)出口等外匯收入增加,進(jìn)口等外匯支付較少,外匯供給大于支出,同時(shí)外國(guó)對(duì)本國(guó)貨幣需求增加,從而造成本幣對(duì)外升值,外匯匯率下跌。美元匯率變動(dòng)的歷史有力地說(shuō)明了國(guó)際收支差額與匯率之間的密切關(guān)系。第二次世界大戰(zhàn)后初期,美國(guó)巨額的貿(mào)易順差促使美元供不應(yīng)求,出現(xiàn)“美元荒”,為美元成為中心貨幣奠定了基礎(chǔ);而20世紀(jì)60年代以后美國(guó)巨額的國(guó)際收支逆差又迫使美元在1971年和1973年兩次大幅度貶值。80年代中期以后,美國(guó)對(duì)日本持續(xù)大量的貿(mào)易逆差也是導(dǎo)致美元對(duì)日元不斷貶值、日元對(duì)美元匯率步步攀升的主要原因。

利率也是貨幣資產(chǎn)的一種“特殊價(jià)格”,它是借貸資本的成本和利潤(rùn)。在開放經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,利率水平變化與匯率變化息息相關(guān),主要表現(xiàn)在當(dāng)一國(guó)提高利率水平或本國(guó)利率高于外國(guó)利率時(shí),會(huì)引起資本流入,由此對(duì)本國(guó)貨幣需求增大,使本幣升值,外匯貶值;反之,當(dāng)一國(guó)降低利率水平或本國(guó)利率低于外國(guó)利率時(shí),會(huì)引起資本從本國(guó)流出,由此對(duì)外匯需求增大,使外匯升值,本幣貶值。2.利率水平一國(guó)提高利率水平多數(shù)情況下是為了緊縮國(guó)內(nèi)銀根,控制投資和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,對(duì)外匯市場(chǎng)的作用就是使本幣在短期內(nèi)升值;而一國(guó)降低利率水平則主要是為了放松銀根,刺激投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),對(duì)外匯市場(chǎng)的作用是使本幣在短期內(nèi)貶值。這是貨幣政策工具之一的貼現(xiàn)率政策實(shí)施的結(jié)果。利率對(duì)于匯率的另一個(gè)重要作用是導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率變化。外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期匯率升水、貼水的主要原因在于貨幣之間的利率差異。高利率貨幣會(huì)引起市場(chǎng)上對(duì)該貨幣的需求,以期獲得一定期限的高利息收入,但為了防止將來(lái)到期時(shí)該種貨幣匯率下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失,人們?cè)谫?gòu)進(jìn)這種貨幣現(xiàn)匯時(shí)往往會(huì)采取掉期交易,即賣出這種貨幣的遠(yuǎn)期,從而使其遠(yuǎn)期貼水;同樣的道理,低利率的貨幣則存在遠(yuǎn)期升水。利率與遠(yuǎn)期匯率之間的這種關(guān)系可以在“利率平價(jià)理論”中得到進(jìn)一步證明。紙幣制度的特點(diǎn)決定了貨幣的實(shí)際價(jià)值是不穩(wěn)定的,通貨膨脹以及由此造成的紙幣實(shí)際價(jià)值與其名義價(jià)值的偏離,幾乎在任何國(guó)家都不可避免,而這就必然引起匯率變化。具體地,一國(guó)通貨膨脹率升高,貨幣購(gòu)買力下降,紙幣對(duì)內(nèi)貶值,進(jìn)而對(duì)外貶值。進(jìn)一步看,匯率是兩國(guó)貨幣的比價(jià),其變化受制于兩國(guó)通貨膨脹程度之比較。如果兩國(guó)都發(fā)生通貨膨脹,則高通貨膨脹國(guó)家的貨幣會(huì)對(duì)低通貨膨脹國(guó)家的貨幣貶值,而后者則對(duì)前者相對(duì)升值。3.通貨膨脹因素一國(guó)政府的財(cái)政、貨幣政策對(duì)匯率變化的影響雖然是間接的,但也非常重要。一般來(lái)說(shuō),擴(kuò)張性的財(cái)政、貨幣政策造成的巨額財(cái)政赤字和通貨膨脹,會(huì)使本國(guó)貨幣對(duì)外貶值;緊縮性的財(cái)政、貨幣政策會(huì)減少財(cái)政支出,穩(wěn)定通貨,而使本國(guó)貨幣對(duì)外升值。但這種影響是相對(duì)短期的,財(cái)政、貨幣政策對(duì)匯率的長(zhǎng)期影響,則要視這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和長(zhǎng)期國(guó)際收支狀況的影響而定,如果擴(kuò)張政策能最終增強(qiáng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力,促使國(guó)際收支順差,那么本幣對(duì)外價(jià)值的長(zhǎng)期走勢(shì)必然會(huì)提高,即本幣升值;如果緊縮政策導(dǎo)致本國(guó)經(jīng)濟(jì)停滯不前,國(guó)際收支逆差擴(kuò)大,那么本幣對(duì)外價(jià)值必然逐漸削弱,即本幣貶值。4.財(cái)政、貨幣政策隨著浮動(dòng)匯率制度的出現(xiàn),以及西方各國(guó)對(duì)外匯管制和國(guó)際資本流動(dòng)管制的放松,外匯市場(chǎng)各種投機(jī)活動(dòng)已十分普遍。因此,投機(jī)資本對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系和外匯行市的影響也就不容忽略。但投機(jī)資本對(duì)匯率的作用又是復(fù)雜多樣且捉摸不定的。有時(shí),投機(jī)風(fēng)潮會(huì)使外匯匯率跌宕起伏,失去穩(wěn)定;有時(shí)投機(jī)交易則會(huì)抑制外匯行市的劇烈波動(dòng)。5.投機(jī)資本盡管第二次世界大戰(zhàn)后西方各國(guó)政府紛紛放松了對(duì)本國(guó)的外匯管制,但政府的市場(chǎng)干預(yù)仍是影響市場(chǎng)供求關(guān)系和匯率水平的重要因素。當(dāng)外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易產(chǎn)生不良影響或政府需要通過(guò)匯率調(diào)節(jié)來(lái)達(dá)到一定政策目標(biāo)時(shí),貨幣當(dāng)局便可以參與外匯買賣,在市場(chǎng)上大量買進(jìn)或拋出本幣或外匯,以改變外匯供求關(guān)系,促使匯率發(fā)生變化,這就是作為貨幣政策之一的“公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)”。為進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù),一國(guó)需要有充足的外匯儲(chǔ)備,或者建立專門的基金,如外匯平準(zhǔn)基金、外匯穩(wěn)定基金等,保持一定數(shù)量,隨時(shí)用于外匯市場(chǎng)的干預(yù)。政府干預(yù)匯率往往是在特殊情況下(如市場(chǎng)匯率劇烈波動(dòng)、本幣大幅度升值或貶值等),或者為了特定的目標(biāo)(如促進(jìn)出口、改善貿(mào)易狀況等)而進(jìn)行的,它對(duì)匯率變化的作用一般是短期的。6.政府的市場(chǎng)干預(yù)7.一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱是奠定其貨幣匯率高低的基礎(chǔ),而經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)弱通過(guò)許多指標(biāo)表現(xiàn)出來(lái)。穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、低通貨膨脹水平、平衡的國(guó)際收支狀況、充足的外匯儲(chǔ)備以及合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)等都標(biāo)志著一國(guó)較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,這不僅形成本幣幣值穩(wěn)定和堅(jiān)挺的物質(zhì)基礎(chǔ),也會(huì)使外匯市場(chǎng)對(duì)該貨幣的信心增強(qiáng)。與其他因素相比較,一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)弱對(duì)匯率變化的影響是較長(zhǎng)期的,即它影響匯率變化的長(zhǎng)期趨勢(shì)。在現(xiàn)代外匯市場(chǎng)上,匯率變化常常是十分敏感的,一些非經(jīng)濟(jì)因素、非市場(chǎng)因素的變化往往也會(huì)波及外匯市場(chǎng)。一國(guó)政局不穩(wěn)定、有關(guān)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的更替、戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)等等,都會(huì)導(dǎo)致匯率的暫時(shí)性或長(zhǎng)期性變動(dòng)。另外,諸如黃金市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、石油市場(chǎng)等其他投資品市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化也會(huì)引致外匯市場(chǎng)匯率聯(lián)動(dòng)。這是由于國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化,資金在國(guó)際間的自由流動(dòng),使得各個(gè)市場(chǎng)間的聯(lián)系十分密切,價(jià)格的相互傳遞成為可能和必然。8.其他因素匯率的變化表現(xiàn)為貨幣的升值與貶值,作為兩種貨幣之比價(jià),匯率的上升或下降必然是一種貨幣的升值,同時(shí)也是另一種貨幣的貶值。貨幣的升貶值在不同的貨幣制度和匯率制度下有著不同的方式。在第二次世界大戰(zhàn)以前的金本位制度下,由于匯率取決于貨幣的含金量之比,那么,匯率的升貶值也就取決于各國(guó)貨幣法定含金量的變化。如果一種貨幣法定含金量減少,則它對(duì)黃金和其他貨幣貶值,其他貨幣對(duì)其升值。盡管在金本位制和金匯兌本位制下也存在外匯市場(chǎng)和市場(chǎng)匯率的波動(dòng),但貨幣的升貶值主要是指法定的升貶值,這實(shí)際上就是政府對(duì)貨幣的價(jià)值調(diào)整。1.4匯率的經(jīng)濟(jì)分析Ⅱ——匯率變化的經(jīng)濟(jì)影響

1.4.1貨幣升值與貶值

在固定匯率制度崩潰后的浮動(dòng)匯率制度下,西方國(guó)家貨幣匯率的變化主要是外匯市場(chǎng)上匯率的變化,它表現(xiàn)為匯率隨市場(chǎng)上外匯供求關(guān)系的變化而隨時(shí)上下波動(dòng)。因此,在這些國(guó)家中貨幣的升貶值已不再是法定的升貶值(revaluation,devaluation),而是指市場(chǎng)匯率的上浮、下浮(appreciation,depreciation)。

當(dāng)然,在浮動(dòng)匯率制度下,也有不少的國(guó)家尤其是發(fā)展中國(guó)家仍然實(shí)行比較固定的匯率制度,貨幣的升貶值主要取決于貨幣當(dāng)局法定的匯率調(diào)整。不管在上述哪種制度下,貨幣升貶值都是指一種貨幣相對(duì)于另一種貨幣而言的,升貶值的幅度可以通過(guò)變化前后的兩個(gè)匯率計(jì)算出來(lái)。具體方法如下:(1)在直接標(biāo)價(jià)法下:本幣匯率的變化(%)=(舊匯率/新匯率-1)×100%外匯匯率的變化(%)=(新匯率/舊匯率-1)×100%舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)明。1998年9月10日,美元兌日元的匯率為1美元等于134.115日元,2005年1月25日美元兌日元的匯率為1美元等于104.075日元。在這一期間,日元兌美元的匯率變化幅度為:(134.115/104.075-1)×100%=28.86%而美元兌日元的匯率變化幅度為:(104.075/134.115-1)×100%=-22.40%即日元對(duì)美元升值28.86%,同時(shí)美元對(duì)日元貶值22.40%。(2)在間接標(biāo)價(jià)法下:

本幣匯率的變化(%)=(新匯率/舊匯率-1)×100%

外匯匯率的變化(%)=(舊匯率/新匯率-1)×100%

上述公式計(jì)算出來(lái)的結(jié)果如果是正數(shù)即表示本幣或外匯升值,如果是負(fù)數(shù)即表示本幣或外匯貶值。匯率這種特殊價(jià)格是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要變量,它與多種經(jīng)濟(jì)因素有著密切的關(guān)系。這種關(guān)系不僅表現(xiàn)在許多經(jīng)濟(jì)因素的變化導(dǎo)致匯率水平的變化,而且表現(xiàn)在匯率的變化對(duì)其他經(jīng)濟(jì)因素具有不同程度、不同形式的作用或影響,使其發(fā)生相應(yīng)的變化。尤其是浮動(dòng)匯率制度下匯率變化頻繁,對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊日益深刻。因此,匯率政策及匯率調(diào)整已成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。1.4.2匯率變化的經(jīng)濟(jì)影響1.匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響(1)匯率變化對(duì)進(jìn)出口的影響。匯率變化一個(gè)最為直接也是最為重要的影響就是對(duì)貿(mào)易的影響,這種影響有著微觀和宏觀兩個(gè)方面:從微觀上講,匯率變動(dòng)會(huì)改變進(jìn)出口企業(yè)成本、利潤(rùn)的核算;從宏觀上講,匯率變化因?qū)ι唐愤M(jìn)出口產(chǎn)生的影響而使貿(mào)易收支差額以至國(guó)際收支差額發(fā)生變化。(2)馬歇爾勒納條件(Marshall-Lenercondition)。這是西方匯率理論中的一項(xiàng)重要內(nèi)容,它表明的是,如果一國(guó)處于貿(mào)易逆差中,即Vx<Vm,或Vx/Vm<1(Vx,Vm分別代表出口總值和進(jìn)口總值),會(huì)引起本幣貶值。本幣貶值會(huì)改善貿(mào)易逆差,但需要的具體條件是進(jìn)出口需求彈性之和必須大于1,即(dx+dm)>1(dx,dm分別代表出口和進(jìn)口的需求彈性)。進(jìn)出口的需求彈性是指由進(jìn)口商品或出口商品價(jià)格的百分比變動(dòng)引起的對(duì)進(jìn)出口商品需求的百分比變動(dòng)。需求彈性對(duì)價(jià)格的變化是負(fù)向的,即價(jià)格越高需求越小,價(jià)格越低需求越大。但具體到不同國(guó)家、不同商品的價(jià)格變化對(duì)需求產(chǎn)生的影響則是不同的,即需求彈性有一定程度的差異。馬歇爾勒納條件就是指滿足進(jìn)口和出口需求彈性之和大于1的條件,只有滿足了該條件,貨幣貶值才會(huì)改善貿(mào)易逆差。當(dāng)然,這一理論是以假定貨幣貶值時(shí)其他條件不變,而且所有有關(guān)產(chǎn)品的供給彈性極大為前提而推導(dǎo)出來(lái)的。這一理論在現(xiàn)代西方匯率理論中被廣為接受和采用,具有重要的理論價(jià)值。但在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中,關(guān)于彈性的統(tǒng)計(jì)計(jì)算等具體問(wèn)題還有一定的技術(shù)困難或缺陷(這一理論的具體內(nèi)容見(jiàn)第Ⅲ篇)。(3)外匯傾銷(exchangedumping)。如上所述,本幣對(duì)外貶值在一定條件下有促進(jìn)商品進(jìn)口的功能,因而許多國(guó)家便以本幣貶值作為促進(jìn)出口、改善貿(mào)易狀況的重要手段,這就是外匯傾銷。具體地說(shuō),外匯傾銷是指在有通貨膨脹的國(guó)家中,貨幣當(dāng)局通過(guò)促使本幣對(duì)外貶值,且貨幣對(duì)外貶值的程度大于對(duì)內(nèi)貶值的程度,借以用低于原來(lái)在國(guó)際市場(chǎng)上的銷售價(jià)格傾銷商品,從而達(dá)到提高商品的海外競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大出口、增加外匯收入和最終改善貿(mào)易差額的目的。本幣對(duì)外貶值程度是通過(guò)兩種貨幣新舊匯率的比較計(jì)算出來(lái)的,而本幣對(duì)內(nèi)貶值程度則需用一定時(shí)期內(nèi)的物價(jià)指數(shù)來(lái)計(jì)算,物價(jià)指數(shù)越高,意味著貨幣購(gòu)買力越低,貨幣對(duì)內(nèi)貶值程度越大,計(jì)算公式為:紙幣貶值(對(duì)內(nèi))=1-貨幣購(gòu)買力=1-100/"物價(jià)指數(shù)"公式中,物價(jià)指數(shù)以100為基數(shù)。只要存在通貨膨脹,以100為基數(shù)的物價(jià)指數(shù)就總是大于100,那么現(xiàn)時(shí)貨幣購(gòu)買力(與物價(jià)指數(shù)成反比)就會(huì)低于過(guò)去的水平,即小于1。其小于1的部分就是紙幣在通貨膨脹中失去的那部分價(jià)值,也就是對(duì)內(nèi)貶值的幅度。應(yīng)明確的一點(diǎn)是,在通貨膨脹條件下,貨幣購(gòu)買力雖然總是小于1,但又總是大于0,因?yàn)榧幢阃ㄘ浥蛎浰皆俑?貨幣也不可能完全沒(méi)有購(gòu)買力,更不可能是負(fù)的購(gòu)買力,所以由1減貨幣購(gòu)買力得出的紙幣對(duì)內(nèi)貶值程度也就總是小于1,即紙幣對(duì)內(nèi)貶值程度不可能超過(guò)100%。下面以實(shí)例說(shuō)明外匯傾銷:假如A國(guó)向B國(guó)出口染料,染料的國(guó)內(nèi)價(jià)格為4元/桶,在B國(guó)銷售價(jià)為1元/桶,匯價(jià)為B1=A4。由于A國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹,每桶染料價(jià)格由4元上升為6元,出口成本提高,出口受到限制。在這種情況下,A國(guó)貨幣當(dāng)局宣布本幣對(duì)B國(guó)貨幣匯價(jià)調(diào)整,由B1=A4調(diào)至B1=A8,即本幣對(duì)外貶值50%(即4/8-1),而同時(shí)因國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲50%,貨幣對(duì)內(nèi)貶值為33.3%(即1-100/150),A國(guó)貨幣對(duì)外貶值程度大于對(duì)內(nèi)貶值程度,便形成了外匯傾銷的條件。在這種條件下,A國(guó)商品出口有三種可能的選擇:①在國(guó)外仍按原價(jià)銷售,每桶1元,由于匯價(jià)的變化,出口商所得利潤(rùn)比原來(lái)提高,1元外匯所兌換成的8元本幣高于國(guó)內(nèi)銷售價(jià)6元/桶,有2元凈利潤(rùn),出口積極性提高,出口規(guī)模擴(kuò)大。②出口商降低國(guó)外銷售價(jià)格,由每桶1元降至0.75元的價(jià)格銷售,出口商國(guó)外銷售所得與國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格相等(0.75×8=6),但因價(jià)格下降會(huì)導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)對(duì)A國(guó)染料需求增加,出口規(guī)模也會(huì)比以前擴(kuò)大。③如果A國(guó)染料在B國(guó)以低于1元、高于0.75元的價(jià)格銷售,既會(huì)給出口商增加一定利潤(rùn),又會(huì)使國(guó)際市場(chǎng)需求增加,同樣會(huì)促使A國(guó)的出口規(guī)模擴(kuò)大。上述三種情況無(wú)論是哪一種,如果最終結(jié)果是A國(guó)出口數(shù)量增加帶來(lái)的外匯收入增加超過(guò)因降低價(jià)格造成的外匯收入減少,其貿(mào)易外匯收入凈增加,貿(mào)易差額會(huì)得到改善。但是,一國(guó)外匯傾銷條件具備并實(shí)施傾銷手段后,要達(dá)到預(yù)期目的還需要一個(gè)收效時(shí)期,收效時(shí)差約為6個(gè)月~9個(gè)月。在這個(gè)收效期內(nèi)外匯傾銷還可能受到一些因素的干擾而失效,主要有兩方面的因素:一方面是來(lái)自國(guó)內(nèi)的干擾,如果國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲持續(xù)發(fā)展,使貨幣對(duì)內(nèi)進(jìn)一步貶值,且對(duì)內(nèi)貶值程度趕上或超過(guò)對(duì)外貶值程度,則傾銷的條件逐步消失,外匯傾銷失效。因此,在收效期內(nèi)需采取措施保持國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定。另一方面是來(lái)自國(guó)外的干擾,外匯傾銷會(huì)使本國(guó)產(chǎn)品沖擊對(duì)方國(guó)家市場(chǎng),并搶占其他國(guó)家在國(guó)外市場(chǎng)上的地位,因而很容易遭到傾銷對(duì)象國(guó)和其他有關(guān)國(guó)家的反對(duì),它們會(huì)相應(yīng)地采取一些反傾銷措施,從而使外匯傾銷失效。(4)J曲線效應(yīng)(J-curveeffect)。匯率變化導(dǎo)致進(jìn)出口貿(mào)易的變化在理論上和實(shí)踐中都可以得到證實(shí)。2.匯率變化對(duì)資本流動(dòng)的影響

匯率變化不僅受資本流動(dòng)的影響,而且也是影響資本流動(dòng)的直接因素。其作用表現(xiàn)在:本幣對(duì)外貶值后,1單位外幣折合更多的本幣,會(huì)促使外國(guó)資本流入增加,國(guó)內(nèi)資本流出減少;但是,本幣對(duì)外價(jià)值將貶未貶時(shí),也就是外匯匯價(jià)將升未升時(shí),會(huì)引起本國(guó)資本外逃。本幣對(duì)外升值后,1單位外幣折合更少的本幣,外國(guó)資本流入減少,資本流出增加;但是本幣將升未升時(shí),也就是外匯匯價(jià)將跌未跌時(shí),會(huì)引起外國(guó)資本流入。

匯率變化帶來(lái)的資本流出入變化可以通過(guò)資本投資,也可以通過(guò)旅游、商品采購(gòu)等方式進(jìn)行。這些變化最終體現(xiàn)在國(guó)際收支的不同項(xiàng)目上,其中主要體現(xiàn)在資本項(xiàng)目差額的變化上。匯率變化對(duì)于資本流動(dòng)既有流向上的又有流量上的影響,影響程度有多大,或者說(shuō)資本流動(dòng)對(duì)于匯率變化的敏感性如何則還要受其他因素的制約,其中最主要的因素是一國(guó)政府的資本管制。資本管制嚴(yán)的國(guó)家,匯率變動(dòng)對(duì)資本流動(dòng)影響較小,資本管制松的國(guó)家,匯率變動(dòng)對(duì)資本流動(dòng)影響較大。除此之外,資本投資的安全性也是一個(gè)重要因素,如果一國(guó)貨幣貶值使資本流入有利可圖,但同時(shí)該國(guó)投資安全性差,那么資本流入也不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。外匯儲(chǔ)備是一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的主要內(nèi)容,由本國(guó)對(duì)外貿(mào)易及結(jié)算中的主要貨幣組成。在第二次世界大戰(zhàn)后布雷頓森林體系下,美元是各國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要幣種,20世紀(jì)70年代以后,各國(guó)外匯儲(chǔ)備逐漸走向多元化,由美元、日元、英鎊、德國(guó)馬克等西方主要貨幣組成,不論是以單一的幣種為儲(chǔ)備還是以多元化的幣種為儲(chǔ)備,儲(chǔ)備貨幣匯率變化都會(huì)直接影響到一國(guó)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。3.匯率變化對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響在以美元為主要儲(chǔ)備貨幣時(shí)期,外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)定性和價(jià)值高低完全在于美元匯率的變化。美元升值,一國(guó)外匯儲(chǔ)備相應(yīng)升值;美元貶值,一國(guó)外匯儲(chǔ)備也相應(yīng)貶值。在多元化外匯儲(chǔ)備時(shí)期,匯率變化的影響較為復(fù)雜,對(duì)此,需要從多方面進(jìn)行分析。(1)明確構(gòu)成一國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種。(2)需要將各儲(chǔ)備貨幣分成升值的和貶值的兩種,計(jì)算各自升值或貶值的幅度。(3)根據(jù)構(gòu)成外匯儲(chǔ)備幣種的不同權(quán)重,結(jié)合各種貨幣升貶值的幅度,衡量出一定時(shí)期內(nèi)儲(chǔ)備幣種匯率變化對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備的綜合影響。(4)還要考慮儲(chǔ)備貨幣中軟硬幣的利息差異,與匯率漲跌相比較,從而得出一定時(shí)期內(nèi)不同貨幣匯率變化及利率變化對(duì)一國(guó)外匯儲(chǔ)備總體影響的分析結(jié)論。匯率變化對(duì)價(jià)格水平的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是貿(mào)易品價(jià)格;二是非貿(mào)易品價(jià)格。前者包括出口商品和進(jìn)口商品,后者是指那些由于成本等原因不能進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的商品。匯率變化后直接影響貿(mào)易品價(jià)格的變化:本幣貶值后,出口商品和進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格都會(huì)有所提高;出口商品本幣價(jià)格的提高主要體現(xiàn)在出口利潤(rùn)的增加上,對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平影響不大。4.匯率變化對(duì)價(jià)格水平的影響匯率變化對(duì)價(jià)格影響的另一方面是對(duì)非貿(mào)易品價(jià)格的影響,與對(duì)貿(mào)易品價(jià)格影響相比,它是間接的。如果一國(guó)商品可以自由貿(mào)易,資源要素在部門間轉(zhuǎn)移不受限制,匯率變化帶來(lái)的貿(mào)易品價(jià)格變化會(huì)傳導(dǎo)到非貿(mào)易品價(jià)格上。我們把非貿(mào)易品劃分為以下三種:Ⅰ類商品,即隨價(jià)格變化隨時(shí)轉(zhuǎn)化為出口的國(guó)內(nèi)商品;Ⅱ類商品,即隨價(jià)格變化隨時(shí)可以替代進(jìn)口的國(guó)內(nèi)商品;Ⅲ類商品,即完全不能進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)或進(jìn)行替代的國(guó)內(nèi)商品。仍以本幣貶值為例,本幣貶值后,貿(mào)易品價(jià)格提高,會(huì)導(dǎo)致以下結(jié)果:(1)Ⅰ類商品從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)到國(guó)際市場(chǎng),由非貿(mào)易品轉(zhuǎn)為貿(mào)易品,從而國(guó)內(nèi)非貿(mào)易品供應(yīng)減少,需求相應(yīng)增加,價(jià)格上升。(2)進(jìn)口品中國(guó)內(nèi)無(wú)法替代的商品或原材料價(jià)格提高后,引起國(guó)內(nèi)相關(guān)的非貿(mào)易品和以進(jìn)口產(chǎn)品為原料輔料的國(guó)內(nèi)最終產(chǎn)品價(jià)格上漲。(3)進(jìn)口品中屬于國(guó)內(nèi)可以生產(chǎn)加以替代的部分會(huì)因價(jià)格高漲而受到自動(dòng)限制,由Ⅱ類商品的擴(kuò)大來(lái)補(bǔ)充。這樣,進(jìn)口品價(jià)格上漲就不會(huì)全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí),Ⅱ類商品的增加在一定程度上抵消了進(jìn)口品價(jià)格上升幅度,但一般來(lái)說(shuō)也不會(huì)全部抵消,而且隨著對(duì)Ⅱ類商品需求的增加,其價(jià)格也會(huì)有所上升。(4)隨著貿(mào)易品和部分相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的上升,以及出口商利潤(rùn)的提高,Ⅲ類商品生產(chǎn)商也會(huì)要求相同的利潤(rùn)水平,或者轉(zhuǎn)移生產(chǎn),或者提高銷售價(jià)格,其結(jié)果也是促使價(jià)格總水平上升。匯率變化對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響主要表現(xiàn)在浮動(dòng)匯率下匯率頻繁變動(dòng)使企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易的計(jì)價(jià)結(jié)算在對(duì)外債權(quán)債務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)增加。具體來(lái)說(shuō),進(jìn)口商品計(jì)價(jià)貨幣升值,或應(yīng)償還借款貨幣升值,都意味著債務(wù)方實(shí)際支付的增加;出口商品計(jì)價(jià)貨幣貶值,或應(yīng)收貸款貨幣貶值,都意味著債權(quán)方實(shí)際收入的減少。因此,對(duì)進(jìn)口商和外債債務(wù)方來(lái)說(shuō),貨幣升值不利,應(yīng)力爭(zhēng)使用軟貨幣;對(duì)出口商和外債債權(quán)方來(lái)說(shuō),貨幣貶值不利,應(yīng)力爭(zhēng)使用硬貨幣。但是,軟、硬貨幣只是相對(duì)而言的,而且市場(chǎng)匯率變化會(huì)使其不斷地發(fā)生轉(zhuǎn)變,這就要求企業(yè)和商人能夠?qū)R率變化有一個(gè)較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè),否則,匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的損失。5.匯率變化對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響浮動(dòng)匯率產(chǎn)生后,外匯市場(chǎng)上各國(guó)貨幣頻繁的、不規(guī)則的波動(dòng),不僅給各國(guó)對(duì)外貿(mào)易、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)等造成了深刻影響,而且也影響著各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。如果一國(guó)實(shí)行以促進(jìn)出口、改善貿(mào)易逆差為主要目的的貨幣貶值,則會(huì)使對(duì)方國(guó)家貨幣相對(duì)升值,出口競(jìng)爭(zhēng)力下降,尤其是以外匯傾銷為目的的本幣貶值必然引起對(duì)方國(guó)家和其他利益相關(guān)國(guó)家的反抗甚至報(bào)復(fù),這些國(guó)家會(huì)采取針鋒相對(duì)的措施,直接地或隱蔽地抵制貶值國(guó)商品的侵入,“匯率戰(zhàn)”由此而生。貨幣競(jìng)相貶值促進(jìn)各自國(guó)家的商品出口是國(guó)際上很普遍的現(xiàn)象,由此造成的不同利益國(guó)家之間的分歧和矛盾也層出不窮,這加深了國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的復(fù)雜化。6.匯率變化對(duì)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響人民幣匯率是我國(guó)貨幣人民幣對(duì)外幣的比價(jià),是其對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn),長(zhǎng)期以來(lái)由政府授權(quán)的國(guó)家外匯管理局統(tǒng)一制定、調(diào)整和管理。表1—2列出的是我國(guó)人民幣的外匯牌價(jià)表。從中可以看出,人民幣匯率采用直接標(biāo)價(jià)法,以100單位外幣為標(biāo)準(zhǔn)折合人民幣若干元。1.5.1人民幣匯率簡(jiǎn)述

1.5人民幣匯率貨幣名稱現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)賣出價(jià)基準(zhǔn)價(jià)中行折算價(jià)英鎊1065.291032.41073.841071.311071.3港幣83.1182.4483.431083.3783.37美元646.45641.27649.051648.45648.45瑞士法郎757.99734.58764.07—764.12新加坡元523.46507.29527.66—526.21瑞典克朗104.63101.4105.47—104.81丹麥克朗124.71120.86125.71—124.94挪威克朗120.08116.37121.04—120.13日元7.90647.66237.96991000008.02148.0214加拿大元664.87644.35670.21—665.23澳大利亞元690.35669.04695.9—696.75歐元929.84901.13937.310932.15932.15澳門元80.7980.1181.1—81.01菲律賓比索14.9114.4515.03—15泰國(guó)銖21.2820