企業(yè)股份制改制和資產(chǎn)重組

企業(yè)股份制改制和資產(chǎn)重組企業(yè)改制上市的宏觀意義2、中國(guó)目前的資金運(yùn)行出現(xiàn)了比較奇怪的現(xiàn)象，一方面，銀行資金空轉(zhuǎn)；另一方面，企業(yè)資金比較緊張，資本市場(chǎng)是連接的一個(gè)通道。3、居民儲(chǔ)蓄資金大量上升，利率下降，社會(huì)游資普遍存在，居民需要增加實(shí)物資產(chǎn)。80年代，美國(guó)居民實(shí)物資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例是78％，日本是50％，中國(guó)20％。2/6/202324、改制上市有利于加快國(guó)有企業(yè)的改革（1）通過(guò)股份制把一部分國(guó)有企業(yè)改造為上市的股份有限公司，通過(guò)的股票的發(fā)行，把一部分居民的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有企業(yè)的股本，降低企業(yè)的負(fù)債率，為國(guó)有企業(yè)更新改造、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)提供資金。（2）通過(guò)股份制改革可強(qiáng)化國(guó)有資產(chǎn)所有者對(duì)企業(yè)的約束力。（3）通過(guò)對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的剝離，可以解決國(guó)有企業(yè)的社會(huì)負(fù)擔(dān)和國(guó)有企業(yè)的歷史包袱?？梢酝ㄟ^(guò)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)要素的有效利用2/6/20233改制上市微觀意義利用證券市場(chǎng)籌集資金，即通過(guò)發(fā)行新股和配股，獲得長(zhǎng)期性的軟預(yù)算約束的發(fā)展資金。政策扶持。上市公司數(shù)量少，影響大，代表地方經(jīng)濟(jì)的形象，政府在稅收等方面會(huì)給予政策支持。資本放大效應(yīng)。上市公司股權(quán)分散，企業(yè)的核心股東可以以少量資本的投入控制和支配大量的社會(huì)資本。廣告效用。轉(zhuǎn)制功能－產(chǎn)權(quán)多元化、政企分開(kāi)、期股期權(quán)激勵(lì)；企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)和個(gè)人價(jià)值實(shí)現(xiàn)――溢價(jià)發(fā)行；便于資本運(yùn)作――股權(quán)變現(xiàn)相當(dāng)容易。2/6/20234企業(yè)改制上市的基本內(nèi)涵企業(yè)改制主要是指原有的企業(yè)改為股份制企業(yè)股份制企業(yè)包括：有限責(zé)任公司、股份有限公司和股份合作制企業(yè)。中國(guó)的公司類別不完全等同于大陸法或英美法中的公司類別。2/6/20235大陸法中，將公司劃分為無(wú)限公司、兩合公司、有限責(zé)任公司、股份有限公司和股份兩合公司。英美法中，將公司劃分為封閉型公司和開(kāi)放型公司。封閉型公司指股份全部由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)，股份轉(zhuǎn)讓收到嚴(yán)格限制，股票不能上市的公司。開(kāi)放型公司指股份公開(kāi)募集并可以自由轉(zhuǎn)讓，股票在交易所上市的公司。中國(guó)的公司法只規(guī)范了有限責(zé)任公司和股份有限公司，顯然受英美法的影響，但是，中國(guó)規(guī)范的有限責(zé)任公司和股份有限公司的內(nèi)涵又屬于大陸法中的有限責(zé)任公司和股份有限公司。2/6/20236股份有限公司與有限責(zé)任公司的選擇有限責(zé)任公司是兩人以上５０人以下的股東共同出資，每個(gè)股東以其出資額為限額承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對(duì)其債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。注冊(cè)資本30～50萬(wàn)即可。有限責(zé)任公司的全部資產(chǎn)不分為等額股份，不發(fā)行股票，股份的轉(zhuǎn)讓有嚴(yán)格的限制，股東按出資比例享受權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)。2/6/20237股份有限公司的內(nèi)涵股份有限公司的全部資本分為等額的股份，股東以所持股份對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任；公司的發(fā)起人為5人以上；注冊(cè)資本不低于1000萬(wàn)。2/6/20238股份有限公司的缺陷屬于資合公司，至于資金是誰(shuí)投入的，股東的身份、信用狀況如何無(wú)關(guān)緊要。這種公司股東人數(shù)眾多，不注重股東之間的信任和聯(lián)系，股票又可以任意轉(zhuǎn)讓，公司很難控制；實(shí)行公示主義，不易保守商業(yè)秘密，法律上的規(guī)范也比較嚴(yán)格。2/6/20239有限責(zé)任公司的優(yōu)點(diǎn)既注重資金的組合，又注重人的信任和聯(lián)系，便于公司的控制，靈活性大，適應(yīng)性強(qiáng)。這種公司相對(duì)于股份有限公司而言，具有一定的優(yōu)勢(shì)。理應(yīng)在中國(guó)的股份制改革中占有一定的地位。但是，實(shí)際上大量企業(yè)所追求的是股份有限公司。2/6/202310選擇股份有限公司原因（1）很多企業(yè)希望通過(guò)股份有限公司的股票發(fā)行，繞過(guò)銀行，募集資金。而有限責(zé)任公司的股份不可以任意轉(zhuǎn)讓，又不發(fā)行股票，資金的募集效應(yīng)不強(qiáng)。（2）國(guó)有獨(dú)資公司的負(fù)效應(yīng)。在有限責(zé)任公司中，由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)單獨(dú)投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，稱為國(guó)有獨(dú)資公司。原意是把生產(chǎn)特殊產(chǎn)品的公司或者屬于特定行業(yè)的公司改制為國(guó)有獨(dú)資公司。但是，實(shí)際上，大量競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)有企業(yè)翻牌成為國(guó)有獨(dú)資公司。產(chǎn)權(quán)沒(méi)有多元化，企業(yè)內(nèi)部也無(wú)法建立起法人治理結(jié)構(gòu)。這使人們對(duì)有限責(zé)任公司失去信心。2/6/202311改組上市的途徑國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)發(fā)行A股，并在國(guó)內(nèi)交易所掛牌上市；國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)發(fā)行B股，并在國(guó)內(nèi)交易所掛牌上市；香港股票市場(chǎng)發(fā)行，并在香港股票市場(chǎng)掛牌上市－H股；S股；J股；L股；N股；主板上市和二板上市；直接上市和間接上市――買殼上市（國(guó)內(nèi)買殼上市、國(guó)外買殼上市）2/6/202312

股份公司的設(shè)立方式發(fā)起設(shè)立。發(fā)起設(shè)立指由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行的全部股份而設(shè)立公司。募集設(shè)立。募集設(shè)立指由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)公司應(yīng)發(fā)行股份的一部分，其余部分向社會(huì)公開(kāi)募集而設(shè)立公司。國(guó)企改建為股份有限公司的形式：（1）由原企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)獨(dú)家發(fā)起，以企業(yè)的整體或部分資產(chǎn)改制，然后向社會(huì)公開(kāi)募集資金而設(shè)立股份有限公司。（2）原企業(yè)主發(fā)起者與其他發(fā)起人可共同發(fā)起，發(fā)起人應(yīng)5人以上(含5人)，然后向社會(huì)公開(kāi)募集資金而設(shè)立股份有限公司。（3）企業(yè)可以先成立有限責(zé)任公司，再轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞萦邢薰尽?/6/202313其他所有制形式的股份公司設(shè)立設(shè)立條件與國(guó)有大中型企業(yè)基本相同，不同之處有兩點(diǎn):發(fā)起人必須在5人以上;發(fā)起人的前三年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不能連續(xù)計(jì)算，如需連續(xù)計(jì)算、需經(jīng)有關(guān)部門豁免。2/6/202314募集方式的設(shè)立程序(1)確定發(fā)起人，簽訂發(fā)起人協(xié)定;(2)設(shè)立籌備委員會(huì)，向工商行政管理局申領(lǐng)籌備許可證，刻立籌備公章，開(kāi)設(shè)銀行帳戶;(3)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)、評(píng)估，制作整套報(bào)審材料報(bào)有關(guān)機(jī)構(gòu)審查通過(guò);(4)刊登招股說(shuō)明書(shū)和發(fā)行公告，組織成立股份公司;(5)召開(kāi)公司創(chuàng)立大會(huì)，決議成立股份公司;(6)向工商行政管理局申領(lǐng)營(yíng)業(yè)執(zhí)照。2/6/202315新股發(fā)行申報(bào)工作程序（根據(jù)1997年13號(hào)文件）

申請(qǐng)股票公開(kāi)發(fā)行及上市企業(yè)應(yīng)具備的條件(一)《公司法》及《股票發(fā)行與交易暫行條例》中規(guī)定，申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè)的一般條件為:1、其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策;2、發(fā)起人應(yīng)有5個(gè)以上，國(guó)有企業(yè)改建為股份有限公司的發(fā)起人可以少于5人;3、發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35％；2/6/202316申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票企業(yè)的一般條件4、公司總股本在5000萬(wàn)元以上，其中向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的部分達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上;公司股本總額超過(guò)人民幣4億元的，其向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股份的比例為15%以上;5、開(kāi)業(yè)時(shí)間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利;原國(guó)有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者按《公司法》新組建成立，其主要發(fā)起人為國(guó)有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計(jì)算;6、公司前一年末凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不應(yīng)低于30％，無(wú)形資產(chǎn)（土地使用權(quán)除外)，占凈資產(chǎn)的比例不應(yīng)而高于20%;7．公司在近三年內(nèi)沒(méi)有重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載;2/6/202317（二）除基本條件，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有如下選擇標(biāo)準(zhǔn)1.1997年股票發(fā)行將重點(diǎn)支持關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈、具有經(jīng)濟(jì)規(guī)模、處于行業(yè)排頭兵地位的國(guó)有大中型企業(yè)．優(yōu)選國(guó)家確定的1000家重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)、120家企業(yè)集團(tuán)以及100家現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)企業(yè)，特別是要優(yōu)先鼓勵(lì)和支持國(guó)有企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票收購(gòu)兼并有發(fā)展前景但目前還虧損的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化組合，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。2/6/202318（二）除基本條件，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有如下選擇標(biāo)準(zhǔn)2．在產(chǎn)業(yè)政策方面，股票發(fā)行仍要重點(diǎn)支持農(nóng)業(yè)、能源、交通、通訊、重要原材料等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，從嚴(yán)控制一般加工工業(yè)及商品流通企業(yè)，金融、房地產(chǎn)等行業(yè)的企業(yè)暫不受理。2/6/202319（二）除基本條件，中國(guó)證監(jiān)會(huì)有如下選擇標(biāo)準(zhǔn)3、企業(yè)必須主業(yè)突出，效益良好，有發(fā)展前景，在行業(yè)中占有一定地位。主營(yíng)業(yè)務(wù)突出的具體標(biāo)準(zhǔn)是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)(指某一類業(yè)務(wù))收入占其總收入的比例不低于70%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比例不低于70%。2/6/202320

申請(qǐng)股票公開(kāi)發(fā)行的四階段1、向各地、各部門提出申請(qǐng)(地方、部門排隊(duì))。97年國(guó)家在股票發(fā)行額度管理方面，實(shí)行的是總量控制，限報(bào)家數(shù)。能否獲得各地、各部門的推薦，是能否獲得發(fā)行指標(biāo)的第一步，也是關(guān)鍵的一步。2/6/202321申請(qǐng)股票公開(kāi)發(fā)行的四階段2.在獲得地方或部門的確認(rèn)，列入發(fā)行計(jì)劃后，即可按照證監(jiān)會(huì)的要求，制作改制發(fā)行方案，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)及國(guó)家計(jì)委、經(jīng)貿(mào)委及行業(yè)主管部門提交預(yù)選材料。主要材料包括:地方政府或中央企業(yè)主管部門推薦企業(yè)發(fā)行股票的文件;公司發(fā)行申請(qǐng)報(bào)告;公司改制方案;公司財(cái)務(wù)資料;資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告;募集資金運(yùn)用項(xiàng)目及批文;公司的收購(gòu)兼并計(jì)劃；盈利預(yù)測(cè);營(yíng)業(yè)執(zhí)照等等。2/6/202322申請(qǐng)股票公開(kāi)發(fā)行的四階段3.制作正式發(fā)行申請(qǐng)材料，上報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。預(yù)選材料經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)及兩委一部的批準(zhǔn)通過(guò)，并核準(zhǔn)發(fā)行額度后，即可根據(jù)經(jīng)批準(zhǔn)的額度及對(duì)改制、發(fā)行等方面的意見(jiàn)，修正改制和發(fā)行方案，并按證監(jiān)會(huì)關(guān)于制作股票發(fā)行申報(bào)材料的規(guī)定，制作正式發(fā)行申報(bào)材料，上報(bào)證監(jiān)會(huì)。全套材料包括:地方政府或中央企業(yè)主管部門批準(zhǔn)發(fā)行申請(qǐng)的文件;批準(zhǔn)設(shè)立股份有限公司的文件;發(fā)行授權(quán)文件;公司章程;招股說(shuō)明書(shū);資金運(yùn)用可行性報(bào)告及項(xiàng)目批文;發(fā)行方案及各種附件材料等等。證監(jiān)會(huì)受理審查后，提出反饋意見(jiàn)。企業(yè)修改材料，直至通過(guò)發(fā)行審核。2/6/202323申請(qǐng)股票公開(kāi)發(fā)行的四階段4.與交易所聯(lián)系，實(shí)施股票的發(fā)行并申請(qǐng)上市。正式發(fā)行申請(qǐng)材料獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后，即可與交易所聯(lián)系，確定發(fā)行日期，實(shí)施股票的發(fā)行。股票發(fā)行完成后，股本金到位，新成立股份公司的需召開(kāi)公司創(chuàng)立大會(huì)、辦理工商登記或變更手續(xù)后，可向有關(guān)交易所申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票的上市掛牌交易。2/6/202324發(fā)行新股的新程序：核準(zhǔn)制（2000年3月17日）一是進(jìn)一步深化發(fā)行機(jī)制改革的必然選擇．核準(zhǔn)制在選擇和推薦企業(yè)方面，改變分配指標(biāo)、由層層政府選擇和推薦企業(yè)的做法，由主承銷商培育、選擇和推薦企業(yè)，建立各類企業(yè)機(jī)會(huì)均等、優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出的競(jìng)爭(zhēng)性發(fā)行市場(chǎng)。二是培育證券市場(chǎng)的需要。推行股票發(fā)行核準(zhǔn)制將有利于建立一個(gè)更加公平、透明、高效、有序的證券市場(chǎng)以適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)成長(zhǎng)的需要。2/6/202325發(fā)行新股的新程序：核準(zhǔn)制（2000年3月17日）三是防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要。由政府選擇和推薦企業(yè)的做法，難以從根本上提高效率和保證公平，同時(shí)潛伏著道德風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。推行核準(zhǔn)制，要求發(fā)行人董、監(jiān)事充分履行誠(chéng)信義務(wù)，中介機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)，投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)查狠抓違法行為，可以防范證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2/6/202326發(fā)行新股的新程序：對(duì)發(fā)行人輔導(dǎo)一年（2000年3月17日）:新的核準(zhǔn)程序規(guī)定，主承銷商在報(bào)送申請(qǐng)文件之前應(yīng)對(duì)發(fā)行人輔導(dǎo)一年．其意義在于：首先，有利干企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制。其次，是切實(shí)提高上市公司質(zhì)量的必要措施。由主承銷商對(duì)發(fā)行人進(jìn)行發(fā)行前的輔導(dǎo)和培育，有助于提高擬上市公司的素質(zhì)。第三，通過(guò)規(guī)范輔導(dǎo)，可以增強(qiáng)董、監(jiān)事的誠(chéng)信責(zé)任和法制觀念，這是發(fā)行人進(jìn)入證券市場(chǎng)的必備條件。第四，這也是增強(qiáng)主承銷商責(zé)任的需要。對(duì)發(fā)行人進(jìn)行發(fā)行前的培訓(xùn)和輔導(dǎo)，既是推薦合格發(fā)行人的必要環(huán)節(jié)，也是主承銷商真正履行盡職調(diào)查，做到勤勉盡責(zé)的基本要求。2/6/202327輔導(dǎo)一年制度的實(shí)施3月17日以后，按核準(zhǔn)程序要求由主承銷商推薦的擬發(fā)行A股企業(yè)，包括3月17日以后確認(rèn)的高新技術(shù)企業(yè)，嚴(yán)格按核準(zhǔn)程序的規(guī)定執(zhí)行。已是股份有限公司的企業(yè)，經(jīng)主承銷商輔導(dǎo)一年后方可報(bào)送發(fā)行申請(qǐng)文件;尚未設(shè)立股份有限公司的企業(yè)，應(yīng)按有關(guān)規(guī)定要求設(shè)立股份有限公司后，經(jīng)輔導(dǎo)一年方可報(bào)送發(fā)行申請(qǐng)文件。2/6/202328輔導(dǎo)一年制度的實(shí)施對(duì)于97年計(jì)劃指標(biāo)內(nèi)的企業(yè)，3月17日以前己確認(rèn)的高新技術(shù)企業(yè)，不受核準(zhǔn)程序中輔導(dǎo)一年規(guī)定的限制。新改制設(shè)立的股份有限公司運(yùn)行一年后，符合條件，可報(bào)送申請(qǐng)文件。對(duì)于擬申請(qǐng)發(fā)行B股的企業(yè)，實(shí)行一年的過(guò)渡豁免期，即到2001年3月17日以前，證監(jiān)會(huì)可對(duì)申請(qǐng)發(fā)行B股的企業(yè)的一年輔導(dǎo)期酌情作出豁免。過(guò)渡期滿后，按規(guī)定執(zhí)行。2/6/202329核準(zhǔn)程序?qū)嵤┖蟮纳暾?qǐng)程序企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行上市不再需要發(fā)行指標(biāo)和政府推薦，公司由股東大會(huì)決定，并經(jīng)省級(jí)人民政府或國(guó)務(wù)院有關(guān)部門的同意，可由主承銷商推薦并向證監(jiān)會(huì)報(bào)送公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)文件。具體有三個(gè)主要環(huán)節(jié)：首先，聘請(qǐng)一家有主承銷商資格的證券公司作為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，簽訂輔導(dǎo)協(xié)議并報(bào)證監(jiān)會(huì)駐當(dāng)?shù)氐呐沙鰴C(jī)構(gòu)備案，輔導(dǎo)期間每二個(gè)月向派出機(jī)構(gòu)報(bào)送一次輔導(dǎo)報(bào)告;其次，輔導(dǎo)滿一年后，由輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)駐當(dāng)?shù)氐呐沙鰴C(jī)構(gòu)對(duì)公司的改制運(yùn)行情況及輔導(dǎo)效果進(jìn)行調(diào)查，并出具調(diào)查報(bào)告；最后，經(jīng)調(diào)查合格后，主承銷商向證監(jiān)會(huì)推薦并報(bào)送公司的申請(qǐng)文件。2/6/202330公司上市前重組的目的提高資本利潤(rùn)率，以取得較高的股票發(fā)行價(jià)格，使上市公司獲得盡可能大的市值。避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)──上市公司與關(guān)聯(lián)人士之間，因從事同類生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的競(jìng)爭(zhēng)。關(guān)聯(lián)人士──A、控制上市公司股份的母公司；B、是上市公司母公司控制下的各個(gè)子公司，也屬于上市公司的“關(guān)聯(lián)人士”。它們?nèi)绻麖氖屡c上市公司同類的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，則會(huì)發(fā)生利益沖突，從而被認(rèn)為不宜上市。如果一家擬上市公司存在這種情況，必須通過(guò)資產(chǎn)重組進(jìn)行處理，以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。2/6/202331公司上市前重組的目的減少關(guān)聯(lián)交易。上市公司與關(guān)聯(lián)人士的交易屬于關(guān)聯(lián)交易。法律上并不禁止關(guān)聯(lián)交易，但規(guī)定超過(guò)一定數(shù)量的關(guān)聯(lián)交易必須披露。如果關(guān)聯(lián)交易比較簡(jiǎn)單，則被認(rèn)為是“不影響上市的關(guān)聯(lián)交易”；相反，如果關(guān)聯(lián)交易比較頻繁、復(fù)雜，披露起來(lái)就很困難，則被子認(rèn)為是“不宜上市的關(guān)聯(lián)交易”。2/6/202332公司上市前重組的目的把不宜進(jìn)入上市公司的資產(chǎn)分離出來(lái)。A、通過(guò)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離等手段，減輕企業(yè)辦社會(huì)的負(fù)擔(dān)，使上市公司真正成為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體;B、合理組合公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，集中突出主營(yíng)業(yè)務(wù)，盡可能提高經(jīng)濟(jì)效益，體現(xiàn)合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模，從而改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高籌資能力。2/6/202333公司重組的主要內(nèi)容:公司重組的內(nèi)容包括：業(yè)務(wù)重組、資產(chǎn)重組、負(fù)債重組、股權(quán)重組、人員重組和管理體制重組，其中資產(chǎn)重組是公司重組的核心，是其他重組的基礎(chǔ)。2/6/202334公司重組的有關(guān)要點(diǎn):(1)集中突出擬上市部分的主營(yíng)業(yè)務(wù)。對(duì)與主營(yíng)無(wú)關(guān)且對(duì)公司利潤(rùn)影響不大，甚至有負(fù)作用的業(yè)務(wù)剝離出來(lái)，在主業(yè)的確定上，除考慮公司的現(xiàn)實(shí)情況外，還需考慮公司的整體規(guī)劃，業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)等因素。2/6/202335公司重組的有關(guān)要點(diǎn):(2)對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)予以剝離。此類資產(chǎn)不產(chǎn)生利潤(rùn)，會(huì)增大資產(chǎn)規(guī)模，降低利潤(rùn)率，不利于最大限度地募集資金，同時(shí)，亦不利于保護(hù)其他投資者的利益，因此，需在上市前剝離出來(lái)。2/6/202336公司重組的有關(guān)要點(diǎn)(3)重組企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債。主要是要保證企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和有關(guān)比例符合上市要求，資產(chǎn)投人應(yīng)與負(fù)債投入相匹配；負(fù)債與資產(chǎn)之比不得高于70%。(4)規(guī)范上市部分與其主要股東及各級(jí)附屬企業(yè)之間的關(guān)系，避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易，并確認(rèn)已存在的關(guān)聯(lián)交易的合理性，保障投資者利益。2/6/202337公司重組的有關(guān)要點(diǎn)(5)規(guī)范與有關(guān)政府部門的關(guān)系，使國(guó)家通過(guò)股權(quán)的形式，以股東、董事的身份，對(duì)公司進(jìn)行管理，保證國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。(6)避免公司高級(jí)管理人員的交叉任職，目前證監(jiān)會(huì)要求股份公司的高級(jí)管理人員與其控股公司的高級(jí)管理人員避免交叉任職，因此在資產(chǎn)重組時(shí)，應(yīng)對(duì)股份公司的高級(jí)管理人員作一定的確認(rèn)。2/6/202338經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的重組問(wèn)題

經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)并非一定全部進(jìn)入股份公司，下列情況，考慮剝離經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn):(1)長(zhǎng)期未產(chǎn)生效益或效益低下的資產(chǎn)(主要指固定資產(chǎn));(2)基于控股公司(集團(tuán))的發(fā)展戰(zhàn)略剝離一部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。企業(yè)上市往往是整個(gè)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，由于控股公司要力避與上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，與上市公司主業(yè)無(wú)關(guān)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)往往留在控股公司。2/6/202339剝離經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的情況(3)輔助生產(chǎn)系統(tǒng)，如動(dòng)力、模具、生產(chǎn)工具、維修系統(tǒng)，這些內(nèi)容視情況考慮是否納入上市公司。2/6/202340是否剝離經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的決策因素(1)按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求：改制后的股份公司應(yīng)具有獨(dú)立完整的供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售系統(tǒng)和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。原則上不允許將部分車間、廠房或部分生產(chǎn)線包裝上市，也不允許將互不相關(guān)的生產(chǎn)企業(yè)捆綁在一起上市。因此，上市主體必須要保持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系的完整性。那種將原料采購(gòu)、產(chǎn)品銷售部門留在控股公司，上市公司只負(fù)責(zé)生產(chǎn)的做法將不可取。2/6/202341是否剝離某一部分經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的決策因素(2)效益因素與籌資效果因素，即考慮各塊經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效益，比較它們對(duì)籌資效果好壞的影響。一般來(lái)說(shuō)，"含金量"高的資產(chǎn)籌資效果好，也有利于上市公司今后的運(yùn)作。(3)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，減少關(guān)聯(lián)交易。(4)集團(tuán)整體發(fā)展戰(zhàn)略。2/6/202342固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的重組（1）盡可能把盈利高的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)投入上市公司，提高利潤(rùn)率。雖然國(guó)家提出，不投入上市的資產(chǎn)也要能生存和發(fā)展，但是，當(dāng)兩者發(fā)生矛盾時(shí)，前者往往是第一選擇。2/6/202343固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的重組（2）投入上市公司的資產(chǎn)數(shù)量是盡可能少，因?yàn)樵诶麧?rùn)一定的條件下，資產(chǎn)愈小，利潤(rùn)率愈高。結(jié)束條件是要保證投入上市公司的資產(chǎn)能獨(dú)立完善地運(yùn)營(yíng)，要符合有關(guān)規(guī)定，如“以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于公司股份總數(shù)的35％。2/6/202344固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的重組（3）在保證上市需要的資本利潤(rùn)率的前提下，非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)可適量入組股份公司以減輕未入組資產(chǎn)運(yùn)作負(fù)擔(dān)。（4）與入組資產(chǎn)相應(yīng)的股本金、資本公積金、負(fù)債要有一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)。股本金應(yīng)趨小但不能小于法定的比例和資本與負(fù)債的比例。2/6/202345長(zhǎng)期投資的重組──原有企業(yè)對(duì)其它企業(yè)的股權(quán)性投資。（1）原有企業(yè)對(duì)其它企業(yè)的投資超過(guò)35％的，如果與上市公司之間存在關(guān)聯(lián)交易，一般將這部分資產(chǎn)投入上市公司，使接收投資的企業(yè)，由原來(lái)企業(yè)的子公司變?yōu)樯鲜泄镜淖庸?，這樣就不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易。如果不存在關(guān)聯(lián)交易，那么，這部分資產(chǎn)是否投入上市公司，則根據(jù)上市公司的利潤(rùn)率決定；2/6/202346長(zhǎng)期投資的重組（2）不超過(guò)35％的，不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，那么，資產(chǎn)重組時(shí)，該資產(chǎn)有盈利就投入上市公司，沒(méi)有盈利就不投入上市公司。2/6/202347無(wú)形資產(chǎn)的重組（1）土地使用權(quán)有四種重組方式：在上市公司利潤(rùn)率較高，土地使用權(quán)估價(jià)不高，股本總值較小時(shí)，國(guó)家以一定年限的國(guó)有土地使用權(quán)作價(jià)入股，經(jīng)評(píng)估作價(jià)后，界定為國(guó)家股，由土地管理部門委托國(guó)有股權(quán)持股單位統(tǒng)一持有上市公司可依法以出讓方式取得土地使用權(quán)。在簽定土地使用權(quán)出讓合同、繳納土地使用權(quán)出讓金之后，企業(yè)以出讓方式取得土地使用權(quán)，可以轉(zhuǎn)讓、出租或作價(jià)入股。2/6/202348（1）土地使用權(quán)有四種重組方式在主發(fā)起人有能力負(fù)擔(dān)向國(guó)家交納土地使用權(quán)出讓金，且作價(jià)不高時(shí)，主發(fā)起人可依法以出讓方式取得土地使用權(quán)，然后將土地使用權(quán)作為法人股入組股份公司；在上市公司利潤(rùn)較低，且租金偏低或適中時(shí)，土地使用權(quán)不應(yīng)入組股份公司，而由股份公司向國(guó)家或發(fā)起人租賃使用。目的是降低上市公司的股本，提高公司的利潤(rùn)率。2/6/202349土地資產(chǎn)處置方式考慮因素:(1)企業(yè)的凈資產(chǎn)值，即擬上市企業(yè)的凈資產(chǎn)值是否達(dá)到股票發(fā)行上市的最低標(biāo)準(zhǔn)，如尚有不足，就要優(yōu)先考慮以土地資產(chǎn)入股的方式來(lái)增加凈資產(chǎn)。(2)企業(yè)的盈利狀況，土地資產(chǎn)折價(jià)入股會(huì)使上市公司的凈資產(chǎn)增加，股本擴(kuò)大，相對(duì)稀釋其利潤(rùn)。當(dāng)利潤(rùn)的降低可能影響到公司上市籌資計(jì)劃時(shí)，就要優(yōu)先考慮以租賃的方式取得土地使用權(quán)。2/6/202350土地資產(chǎn)處置方式考慮因素(3)企業(yè)的資金狀況，企業(yè)取得土地使用權(quán)須向國(guó)家交納出讓金，有時(shí)數(shù)額甚大，因此，當(dāng)企業(yè)資金緊張，難以支付時(shí)，就只能考慮以租賃方式取得土地使用權(quán)。2/6/202351無(wú)形資產(chǎn)的重組商標(biāo)有三種基本的重組方式：除上市公司外，如果主發(fā)起人及其附屬公司不再使用同一商標(biāo)，則一般應(yīng)投入股份公司；如果主發(fā)起人或附屬公司要與上市公司使用同一商標(biāo)，則不應(yīng)入組而由上市公司有償使用；如果上市公司的利潤(rùn)率不高，商標(biāo)亦不宜入組上市公司。2/6/202352非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的分離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)包括：企業(yè)辦政府占用的資產(chǎn)－－公安局、派出所、法院等；企業(yè)辦社會(huì)占用的資產(chǎn)－－學(xué)校、醫(yī)院、食堂、職工宿舍等。2/6/202353非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的分離第1類非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，在進(jìn)行上市公司改制時(shí)，一般從上市公司分離出去，交給當(dāng)?shù)卣?；有的?dāng)?shù)卣疅o(wú)法承擔(dān)的，仍然留在上市公司，在這種情況下，一般由政府批準(zhǔn)用上市公司國(guó)家股的分紅解決這部分資產(chǎn)的運(yùn)行費(fèi)用；第2類非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)一是將非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，獨(dú)立出去；二是不獨(dú)立出去，由國(guó)家股的分紅予以補(bǔ)貼。2/6/202354剝離的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的處理模式:獨(dú)立實(shí)體模式，即將非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)形成獨(dú)立法人。此模式適用于那些有盈利能力的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn);代管模式，即將剝離的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)由國(guó)家委托企業(yè)代管;控股公司管理模式，即對(duì)剝離的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)由控膠公司直接管理，其補(bǔ)貼由控股公司提供，對(duì)股份公司按社會(huì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行有償服務(wù)。2/6/202355股權(quán)設(shè)置和股權(quán)結(jié)構(gòu)：國(guó)有企業(yè)改建為股份公司的股權(quán)界定(1)有權(quán)代表國(guó)家投資的機(jī)構(gòu)或部門直接設(shè)立的國(guó)有企業(yè)以其全部資產(chǎn)改建為股份公司的，原企業(yè)應(yīng)予撤銷，原企業(yè)的國(guó)家凈資產(chǎn)折成的股份界定為國(guó)家股。2/6/202356股權(quán)設(shè)置和股權(quán)結(jié)構(gòu)：國(guó)有企業(yè)改建為股份公司的股權(quán)界定(2)有權(quán)代表國(guó)家投資的機(jī)構(gòu)或部門直接設(shè)立的國(guó)有企業(yè)以其部分資產(chǎn)(連同部分負(fù)債)改建為股份公司的，如進(jìn)入股份公司的凈資產(chǎn)(指評(píng)估前凈資產(chǎn)，下同)累計(jì)高于原國(guó)有企業(yè)凈資產(chǎn)50%(含50%)，或主營(yíng)生產(chǎn)部分全部或大部分資產(chǎn)進(jìn)人股份制企業(yè)，其凈資產(chǎn)折成的股份界定為國(guó)家股;進(jìn)入股份公司的凈資產(chǎn)低于50%(不含50%)，其凈資產(chǎn)折成的股份界定為國(guó)有法人股。2/6/202357股權(quán)設(shè)置和股權(quán)結(jié)構(gòu)：國(guó)有企業(yè)改建為股份公司的股權(quán)界定(3)國(guó)有法人單位(行業(yè)性總公司和具有政府行政管理職能的公司除外)擁有的企業(yè)，包括產(chǎn)權(quán)關(guān)系經(jīng)過(guò)界定和確認(rèn)的國(guó)有企業(yè)(集團(tuán)公司)的全資子企業(yè)(全資子公司)和控股子企業(yè)(控股子公司)及其下屬企業(yè)，以全部或部分資產(chǎn)改建為股份公司，進(jìn)入股份公司的凈資產(chǎn)折成的股份界定為國(guó)有法人股。2/6/202358新建設(shè)立股份公司的股權(quán)界定:(1)國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或部門直接向新設(shè)成立的股份公司投資形成的股份界定為國(guó)家股。(2)國(guó)有企業(yè)(行業(yè)性總公司和具有政府行政管理職能的公司除外)或國(guó)有企業(yè)(集團(tuán)公司)的全資子企業(yè)(全資子公司)和控股子企業(yè)(控股子公司)以其依法占用的法人資產(chǎn)直接向新設(shè)立的股份公司投資入股形成的股份界定為國(guó)有法人股。2/6/202359股權(quán)設(shè)計(jì)的一般原則：法律原則(1)《公司法》第75條規(guī)定，發(fā)起股東應(yīng)當(dāng)有5個(gè)以上，自然人不得充當(dāng)發(fā)起人，且有過(guò)半數(shù)的發(fā)起人在中國(guó)境內(nèi)有住所，國(guó)有企業(yè)改建為股份有限公司的，發(fā)起人可以少于5人，但應(yīng)當(dāng)采取募集方式設(shè)立。(2)《公司法》第80條規(guī)定，發(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過(guò)股份有限公司注冊(cè)資本的20%。2/6/202360股權(quán)設(shè)計(jì)的一般原則：法律原則(3)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》(以下簡(jiǎn)稱《條例》)第8條規(guī)定，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35%，且發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的部分不少于人民幣3000萬(wàn)元，國(guó)家另有規(guī)定的除外。2/6/202361股權(quán)設(shè)計(jì)的一般原則：法律原則(4)《條例》第8條規(guī)定，向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行的股本總額的25%，公司內(nèi)部職工認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不得超過(guò)擬向社會(huì)公眾發(fā)行的股本總額的10%，公司擬發(fā)行的股本總額超過(guò)人民幣4億元的，其向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股份的比例為15%以上。2/6/202362股權(quán)設(shè)計(jì)的一般原則：法律原則

(5)《條例》第80條規(guī)定，持有面值人民幣1000元以上的個(gè)人股東人數(shù)不少于1000人，個(gè)人持有股票面值總額不少于人民幣1000萬(wàn)元。(6)《條例》第46條規(guī)定，任何個(gè)人不得持有一個(gè)上市公司5%以上的發(fā)行在外的普通股，超過(guò)的部分，由公司在征得證監(jiān)會(huì)同意后，按照原買入價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格中較低的一種價(jià)格收購(gòu)。但是因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使個(gè)人持有該公司5%。以上發(fā)行在外的普通股的，超過(guò)的部分在合理期限內(nèi)不予收購(gòu)。2/6/202363股權(quán)設(shè)計(jì)的一般原則：法律原則(7)《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)范意見(jiàn)》）第13條規(guī)定，外商投資股份達(dá)25%以上的公司，須經(jīng)中華人民共和國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)合作部核發(fā)批準(zhǔn)證書(shū)。(8)《規(guī)范意見(jiàn)》第24條規(guī)定，一個(gè)公司擁有另一個(gè)公司10%以上的股份，則后者不能購(gòu)買前者的股份。2/6/202364股權(quán)設(shè)計(jì)的一般原則：控股原則(1)絕對(duì)控股即當(dāng)一個(gè)發(fā)起股東持有公司總股本50%以上(不含50%)的股份時(shí)，該股東就實(shí)現(xiàn)了對(duì)這家公司的絕對(duì)控制。(2)相對(duì)控股即主要發(fā)起股東所持公司股份大于其他任何單一股東所持股份時(shí)，可稱為相對(duì)控股。相對(duì)控股的持股比例通常在30%一50%之間，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)是目前上市公司較為普通采取的一種方式。2/6/202365股權(quán)設(shè)計(jì)的一般原則：最大融資原則此原則的指導(dǎo)思想是在合理股權(quán)結(jié)構(gòu)下，使得可上市流通的社會(huì)公眾股占總股本的比例變得最大，從而在證券市場(chǎng)上籌集更多的發(fā)展資金。根據(jù)《公司法》第152條的規(guī)定，擬上市股份公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份應(yīng)達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上，這條規(guī)定只有下限，沒(méi)有上限;2/6/202366股權(quán)設(shè)計(jì)的一般原則：最大融資原則第88條規(guī)定，以募集設(shè)立方式股份有限公司的發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于公司股份總數(shù)的35%，這條規(guī)定也是只有下限，沒(méi)有上限。將以上兩條規(guī)定綜合起來(lái)我們可以看到，公司可向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份占總股本的比例可以在25%一65%之間，這是法律允許的區(qū)間。2/6/202367股權(quán)設(shè)計(jì)的一般原則：最大融資原則在實(shí)踐中，如果公司發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份只占總股本的35%一50%的話，要想申請(qǐng)得到65%一50%比例的上市額度幾乎是不可能的。通常來(lái)說(shuō)，比較合理的也是可行的社會(huì)公眾股發(fā)行額度占總股本的比例區(qū)間一般應(yīng)該是在25%一35%之間。2/6/202368怎樣看待國(guó)有企業(yè)部分資產(chǎn)重組上市大中型國(guó)有企業(yè)的改制上市有兩種形式：一種是整體或主體上市，即企業(yè)的全部或絕大部分進(jìn)行股份制改造后上市，如上海石化、儀征化纖、馬鋼股份等；另一種方式是局部分拆上市，即將企業(yè)的優(yōu)良資產(chǎn)從整體中分拆出去，進(jìn)行股份制改造，并吸納新股東組建新的股份公司。原企業(yè)繼續(xù)存在，仍作為法人，投入股份公司的凈資產(chǎn)不超過(guò)評(píng)估前凈資產(chǎn)的51。1996年以來(lái)的國(guó)企改制上市基本上都是這種類型。2/6/202369部分資產(chǎn)改制公司的特點(diǎn)：這類上市公司的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)往往是原國(guó)有企業(yè)的一部分，與其國(guó)有控股母公司其它部分的非上市業(yè)務(wù)和資產(chǎn)存在著剪不斷理還亂的聯(lián)系。原有的國(guó)有企業(yè)作為獨(dú)立法人仍繼續(xù)保留，以“集團(tuán)”、“總廠”、“總公司”的名義存在并成為上市公司的絕對(duì)控股股東，而且還擁有人事、經(jīng)營(yíng)、投資決策等事實(shí)上的控制權(quán)。重大項(xiàng)目的投資往往由控股母公司一手包辦，上市公司主要責(zé)任是向股東們籌集建設(shè)資金。2/6/202370部分資產(chǎn)改制公司的特點(diǎn)上市公司與其控股母公司往往采用同一商號(hào)、同一品牌，它們的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有很大的重疊與競(jìng)爭(zhēng)性。上市公司與其控股母公司的高級(jí)管理人員往往采取“一套班子、兩塊牌子”。上市公司的董事和經(jīng)理在多數(shù)情況下只是母公司的代言人。在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，上市公司的原材料采購(gòu)供應(yīng)主要由母公司負(fù)責(zé)，其產(chǎn)品銷售也由母公司代銷或包銷，形成了“兩頭在外”的格局。有的甚至連生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃也由母公司制訂下達(dá)。2/6/202371部分股份制”的好處：爛蘋(píng)果理論大中型國(guó)企繞過(guò)了額度控制的障礙，找到了募股上市的捷徑；母公司的控制和管理加強(qiáng)了，國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位得到了保障；上市公司由于是小部分資產(chǎn)的優(yōu)化組合，成了人見(jiàn)人愛(ài)的小盤(pán)績(jī)優(yōu)股，而且背靠實(shí)力雄厚的“集團(tuán)”或“總公司”，具有股本擴(kuò)張與資產(chǎn)重組的豐富題材，可在二級(jí)市場(chǎng)上掀起陣陣炒作波瀾。2/6/202372部分股份制的弊端1、法人行為能力蛻化，缺乏作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者最起碼的經(jīng)營(yíng)決策自主權(quán)，而且上市公司僅處于產(chǎn)業(yè)鏈的某個(gè)或某幾個(gè)環(huán)節(jié)上，其產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)、資本經(jīng)營(yíng)、品牌經(jīng)營(yíng)等戰(zhàn)略難以自主開(kāi)展，限制了上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2/6/202373部分股份制的弊端2、易造成內(nèi)幕關(guān)聯(lián)交易，上市公司與其控股母公司之間有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，它們的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)又有著競(jìng)爭(zhēng)與重合，在這種體制結(jié)構(gòu)下，難以保證關(guān)聯(lián)交易遵循市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的原則。特別是在上市公司與其控股母公司有著同一個(gè)管理決策層的情況下，關(guān)聯(lián)交易中產(chǎn)生資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的可能性就更大。2/6/202374部分股份制的弊端3、是上市公司虛假包裝和虛假資產(chǎn)重組的溫床。相當(dāng)一批國(guó)有企業(yè)在爭(zhēng)取發(fā)行上市的過(guò)程中，都經(jīng)歷了跑額度——湊資產(chǎn)——做業(yè)績(jī)的“三步曲”。經(jīng)過(guò)包裝，這些公司募股前的業(yè)績(jī)都十分漂亮，但包袱卻留在了國(guó)有控股母公司的體系內(nèi)，加重了其它非上市部門的負(fù)擔(dān)，對(duì)整個(gè)國(guó)企的改革并沒(méi)有什么積極意義。2/6/202375部分股份制的弊端4、公司在上市后，其控股母公司又可能基于整體的考慮，將屬下的其它非上市的子公司和資產(chǎn)注入到已上市的公司中去，達(dá)到“整體上市”和“借殼上市”的目的，再注入的往往是劣質(zhì)資產(chǎn)，甚至讓上市公司