《居民家庭金融資產(chǎn)配置研究文獻(xiàn)綜述【5400字】》

居民家庭金融資產(chǎn)配置研究文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u16579居民家庭金融資產(chǎn)配置研究文獻(xiàn)綜述 15551.家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素 130292（1）風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響 128201（2）背景風(fēng)險(xiǎn)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響 220848（3）個(gè)體特征對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響 3123452.商業(yè)健康保險(xiǎn)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響 3325602.資產(chǎn)配置模型的研究進(jìn)展 51974.文獻(xiàn)評(píng)述 51.家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素家庭金融這一名詞由學(xué)者Campbell（2006）首次提出，有關(guān)家庭金融資產(chǎn)配置的理論研究和實(shí)證分析一直是國(guó)外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。居民家庭在制定資產(chǎn)配置決策時(shí)，是否將資金投資于某類資產(chǎn)，每一種金融資產(chǎn)投資多少數(shù)額，是決策者根據(jù)自身需求與自身能力制定資產(chǎn)配置決策需要確定的問(wèn)題。宏觀與微觀的多種因素，如經(jīng)濟(jì)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)偏好、個(gè)體特征、背景風(fēng)險(xiǎn)與社會(huì)保障等要素均屬于其影響因素，現(xiàn)有文獻(xiàn)基于風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、背景風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)體特征等多維視角，對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響進(jìn)行研究。（1）風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響投資決策者如何看待風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出厭惡或喜歡的主觀態(tài)度形成了每一位投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，不同個(gè)體的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的理解存在顯著的差異。已有研究表明家庭金融資產(chǎn)投資方式與投資結(jié)構(gòu)受到個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。例如，Markowitz（1952）的經(jīng)典投資理論認(rèn)為，居民在資本市場(chǎng)投資時(shí)，持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的份額與其風(fēng)險(xiǎn)偏好有密不可分的聯(lián)系，但與投資者的收入水平或年齡沒(méi)有關(guān)系。顯然這種觀點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)狀況存在一定的差距，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)偏好只是對(duì)家庭資產(chǎn)配置發(fā)揮作用的因素之一，在后續(xù)的研究中，其他學(xué)者的研究成果更加證明了這一觀點(diǎn)。Hong（2004）的研究證明，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高的個(gè)體會(huì)降低其在股票市場(chǎng)的投資比例。Guis（2008）與Cardak（2008）的研究表明，個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好與其風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)尤其是股票投資有著密不可分的聯(lián)系。然而使用我國(guó)國(guó)內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好與金融資產(chǎn)投資的研究卻產(chǎn)生了兩種截然相反的觀點(diǎn)。李濤與郭杰（2009）利用我國(guó)15個(gè)城市數(shù)據(jù)對(duì)居民投資行為進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)由于個(gè)體的社會(huì)互動(dòng)行為將會(huì)對(duì)其主觀風(fēng)險(xiǎn)感知程度產(chǎn)生不同深度的影響，這就導(dǎo)致了個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與其股票投資行為不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。何興強(qiáng)等人（2009）對(duì)比分析了中國(guó)九個(gè)城市居民的資產(chǎn)投資行為，該研究同樣證明了個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的可能性無(wú)關(guān)。后續(xù)的研究卻證明了居民在資本市場(chǎng)上的投資行為與個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度相關(guān)，例如，賈憲軍（2019）的研究指出，個(gè)體對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越高，其所在家庭持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)量以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的參與度則呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)；吳慶躍與周欽（2015）利用微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究認(rèn)為，居民家庭進(jìn)行資產(chǎn)投資時(shí)，個(gè)體的主觀風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好對(duì)其家庭的資產(chǎn)投資份額產(chǎn)生影響，僅有風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的家庭在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)提高其股票資產(chǎn)的比重。劉偉等（2019）利用選擇實(shí)驗(yàn)法獲取的調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明居民的投資決策受到風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響，風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者在資本市場(chǎng)投資時(shí)，有更為強(qiáng)烈的意愿將家庭的可投資資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)產(chǎn)品。（2）背景風(fēng)險(xiǎn)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響Gollier（1993）最早系統(tǒng)定義了“背景風(fēng)險(xiǎn)”一詞，主要是指那些在資本市場(chǎng)上無(wú)法通過(guò)多元化投資交易進(jìn)行對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于家庭資產(chǎn)配置的影響因素的研究中，后續(xù)不斷有學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析得出背景風(fēng)險(xiǎn)作用于家庭金融資產(chǎn)配置行為，并且大多數(shù)研究都是針對(duì)背景風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)的實(shí)證分析。Robert（1998）的研究發(fā)現(xiàn)，利率水平的變化會(huì)引起家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，利率自由化后將會(huì)使儲(chǔ)蓄的獲利機(jī)會(huì)增加，由此得出家庭的存款數(shù)量與利率變化息息相關(guān)。徐梅和李曉榮（2012）運(yùn)用狀態(tài)空間模型進(jìn)行研究，研究得出GDP增長(zhǎng)率與利率水平的改變會(huì)影響金融資產(chǎn)中的家庭儲(chǔ)蓄資產(chǎn)所占份額與股票資產(chǎn)所占份額的大小。Guiso（2003）的研究證明當(dāng)居民的財(cái)富積累不斷增加時(shí)，其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資傾向和比例也將會(huì)不斷增加。張兵等（2015）通過(guò)對(duì)家庭單位數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)家庭收入水平與證券類資產(chǎn)持有量顯著相關(guān)。Heaton（2010）通過(guò)實(shí)證研究得出收入增加會(huì)促進(jìn)家庭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資，但收入水平較低的家庭在進(jìn)行自我雇傭時(shí)，將會(huì)降低其家庭進(jìn)行投資時(shí)投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的可能性。Campbell（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，收入水平和文化程度較低的個(gè)體在進(jìn)行資產(chǎn)投資時(shí)更容易出現(xiàn)不合理的行為，高收入個(gè)體會(huì)增加其風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資份額。由上述研究可得出，收入與受教育程度均能影響家庭的金融資產(chǎn)配置行為。Cardak（2008）對(duì)澳大利亞境內(nèi)投資者的家庭投資決策進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明勞動(dòng)力收入的不確定性與健康風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成的背景風(fēng)險(xiǎn)對(duì)家庭金融資產(chǎn)投資產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。胡振與臧日宏（2016）的研究表明，收入波動(dòng)與家庭金融市場(chǎng)參與度呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而受金融教育程度與家庭金融市場(chǎng)參與度呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。付劍茹與吳程靈（2019）使用上海與江西兩個(gè)地區(qū)的家庭農(nóng)場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)家庭資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與投資模式受到收入變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、健康風(fēng)險(xiǎn)、房產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)的影響，面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資數(shù)額越少。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高以及“健康中國(guó)”行動(dòng)的提出，在背景風(fēng)險(xiǎn)中，健康沖擊帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)逐漸受到關(guān)注。Rosen（2003）發(fā)現(xiàn)個(gè)體健康水平與家庭資產(chǎn)的投資決策之間存在相關(guān)性，健康水平更好的家庭傾向于持有更多數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。Berkowitz（2006）得到了同樣的結(jié)論，其研究發(fā)現(xiàn)個(gè)體健康水平與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資比例呈現(xiàn)顯著的線性相關(guān)關(guān)系，健康狀況越好的個(gè)體所持有的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的比例越高。Edwards（2008）的研究同樣也證實(shí)了健康水平對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資呈現(xiàn)正向影響。Fan和Zhao（2009）研究了戶主的健康特征與家庭資產(chǎn)之間的相關(guān)性，研究結(jié)果表明，在控制了個(gè)體固定效應(yīng)后，居民健康狀態(tài)降低時(shí)，將削減家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有份額，同時(shí)增加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有份額并確保資產(chǎn)總量數(shù)額不變。何楊平等（2018）認(rèn)為，個(gè)體健康對(duì)家庭金融資產(chǎn)的投資比重具有顯著的相關(guān)關(guān)系。富茜楠（2020）針對(duì)老年群體的健康狀態(tài)與資產(chǎn)配置行為的關(guān)系進(jìn)行研究，其研究結(jié)果表明，健康狀態(tài)較差的家庭，其在資本市場(chǎng)投資時(shí)所持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的份額顯著低于健康狀態(tài)較好的家庭。吳衛(wèi)星等（2020）的研究則相反，其研究結(jié)果表明個(gè)體健康水平的好壞，只會(huì)影響中年家庭的資產(chǎn)配置行為，對(duì)老年家庭則沒(méi)有顯著影響。（3）個(gè)體特征對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響投資者的個(gè)體特征中，已有研究分別證實(shí)個(gè)體年齡與性別、受教育年限、子女?dāng)?shù)量和性別等因素會(huì)影響家庭金融資產(chǎn)的配置狀況。Tin（1998）基于消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的生命周期理論并使用SIPP的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果表明個(gè)體對(duì)金融資產(chǎn)的投資需求隨著個(gè)體所處年齡階段的變化而變化。Papke（2001）分析了個(gè)體特征中的年齡特征對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，研究結(jié)果顯示，處于不同生命周期的家庭，其投資決策存在顯著差異，相對(duì)年老的家庭會(huì)持有更多的股票資產(chǎn)而非債券。Grinblatt等（2011）的研究表明投資者的智力水平與其基金和股票的持有數(shù)額以及夏普比率存在正向關(guān)系，高智商人群投資時(shí)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)降低并獲得較高的夏普比率。魏先華（2014）的研究表明，家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資會(huì)受到房產(chǎn)狀況、財(cái)富水平與個(gè)體幸福感知水平等因素的影響。李鳳（2016）利用CHFS兩年的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)家庭資產(chǎn)的持有狀況以及影響因素進(jìn)行了分析，結(jié)果表明戶主個(gè)體特征、家庭特征以及區(qū)域特均會(huì)影響家庭投資決策。王聰?shù)龋?017）的研究證明，家庭成員的年齡特征會(huì)對(duì)家庭投資決策產(chǎn)生影響，具體影響表現(xiàn)為隨著投資者的年齡增加，金融資產(chǎn)持有數(shù)額呈現(xiàn)出先增后減的趨勢(shì)。王恩澤（2019）的研究表明，個(gè)體心理狀態(tài)也會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資份額產(chǎn)生顯著影響。2.商業(yè)健康保險(xiǎn)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響關(guān)于醫(yī)療保險(xiǎn)對(duì)家庭金融資產(chǎn)配置的影響，部分研究直接分析了二者之間的關(guān)系。Flavin（2002）針對(duì)美國(guó)家庭金融調(diào)查所取得的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，最終發(fā)現(xiàn)提高美國(guó)居民家庭醫(yī)療保險(xiǎn)參與度可以有效提升其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的積極性。李娜（2018）的研究表明，醫(yī)療保險(xiǎn)并未顯著影響家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的可能性與投資比例。易行健等（2019）的研究則更加細(xì)化，其研究發(fā)現(xiàn)居民參加醫(yī)療保險(xiǎn)可以提高對(duì)于股票等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資份額。還有一部分研究分析了家庭金融資產(chǎn)配置和醫(yī)療保險(xiǎn)的保障程度之間的作用關(guān)系。Goldman（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，相比于沒(méi)有醫(yī)療保險(xiǎn)的個(gè)體，擁有醫(yī)療保險(xiǎn)的投資者，其風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有量要高一成左右。Atella等（2012）的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋程度提高時(shí)，居民家庭面臨的健康風(fēng)險(xiǎn)降低，因此家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的可能性提高。王穩(wěn)（2020）的研究也進(jìn)一步證實(shí)了醫(yī)療保險(xiǎn)對(duì)家庭資產(chǎn)投資的作用效果隨著醫(yī)療保險(xiǎn)保障水平的提高而增加。部分研究基于背景風(fēng)險(xiǎn)的視角分析保險(xiǎn)與家庭資產(chǎn)配置的關(guān)系。Maestas(2012）分析了家庭投資組合與健康保障體系的關(guān)系，結(jié)果表明，不參與全民醫(yī)療體系的家庭，其對(duì)健康風(fēng)險(xiǎn)的承受能力降低，從而引起在高“背景風(fēng)險(xiǎn)”下，個(gè)體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的可能性降低。Angrisani（2018）的研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療保險(xiǎn)可以彌補(bǔ)健康狀況較差個(gè)體在金融資產(chǎn)投資時(shí)與健康狀況較好個(gè)體之間的差距，當(dāng)個(gè)體沒(méi)有商業(yè)保險(xiǎn)時(shí)，這一差距將更為明顯。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究也從背景風(fēng)險(xiǎn)的角度進(jìn)行實(shí)證研究，由于所使用的數(shù)據(jù)及方法不同，醫(yī)療保險(xiǎn)是否顯著降低參保者的背景風(fēng)險(xiǎn)這一問(wèn)題，暫未有一致的結(jié)論。徐華（2014）研究證實(shí)了醫(yī)療保險(xiǎn)等社會(huì)保險(xiǎn)可以降低參保者的背景風(fēng)險(xiǎn)，如健康風(fēng)險(xiǎn)、收入減少的風(fēng)險(xiǎn)等，進(jìn)而影響家庭金融資產(chǎn)的投資行為。Feldstein（1974）分析了家庭資產(chǎn)配置受到養(yǎng)老保險(xiǎn)影響的具體作用過(guò)程，養(yǎng)老保險(xiǎn)等社保政策對(duì)居民家庭資產(chǎn)配置行為的影響，主要通過(guò)資產(chǎn)替代效應(yīng)和引致退休效應(yīng)產(chǎn)生相關(guān)影響。這兩類效應(yīng)具有相反的作用方向，因此養(yǎng)老保險(xiǎn)使家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)增加還是減少，取決于哪一類效應(yīng)為主導(dǎo)。其中，資產(chǎn)替代效應(yīng)是指居民儲(chǔ)蓄會(huì)被社會(huì)保障所擠出，家庭儲(chǔ)蓄會(huì)隨著家庭參與社會(huì)保障而相應(yīng)下降；另外，引致退休效應(yīng)是指居民投保后導(dǎo)致提前退休的概率增加，因此，勞動(dòng)力為了在退休之前達(dá)到其預(yù)防性儲(chǔ)蓄的需要，則會(huì)加大儲(chǔ)蓄比例。Flavin（2002）以美國(guó)家庭為研究對(duì)象進(jìn)行了實(shí)證分析，其研究結(jié)果表明，家庭在資本市場(chǎng)投資時(shí)，投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)份額的上漲與其投保養(yǎng)老保險(xiǎn)有關(guān)。GormleyTodd（2010）研究了個(gè)人保險(xiǎn)與投資、儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)參加人壽保險(xiǎn)可促進(jìn)個(gè)人參與股票市場(chǎng)投資，保險(xiǎn)的保障程度越好，居民在資本市場(chǎng)投資時(shí)，持有風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的概率更高。Cavapozzi（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，購(gòu)買(mǎi)壽險(xiǎn)的投資者參與股票市場(chǎng)與基金市場(chǎng)的可能性明顯提高。2.資產(chǎn)配置模型的研究進(jìn)展資產(chǎn)配置模型在國(guó)外發(fā)展歷史悠久，始于Markowitz（1952）的均值方差模型，學(xué)術(shù)界一般將其認(rèn)為是現(xiàn)代投資組合理論的基石。Brinson、Hood&Beebower（1986）對(duì)大類資產(chǎn)配置的重要性進(jìn)行了系統(tǒng)性研究，得出結(jié)論是資產(chǎn)配置對(duì)總體收益率的變動(dòng)貢獻(xiàn)達(dá)93.6%以上。資產(chǎn)配置模型在國(guó)外主要分為2個(gè)流派，第一種是定性模型以Merton（1969）為代表的生命周期理論，第二種是定量模型以馬科維茲（1952）的均值方差模型為代表的各類量化衍生模型。Modigliani和Ando（1957）首次提出生命周期假說(shuō)理論，認(rèn)為理性的消費(fèi)者一生可分為兩個(gè)階段，第一階段參加工作，第二階段退休后純消費(fèi)而無(wú)收入，用第一階段的儲(chǔ)蓄來(lái)彌補(bǔ)第二階段的消費(fèi)，個(gè)人可支配收入和財(cái)富的邊際消費(fèi)傾向取決于該消費(fèi)者的年齡。隨后國(guó)內(nèi)外學(xué)者也通過(guò)實(shí)證分析證明了個(gè)體年齡的差異對(duì)人們?cè)谕顿Y組合的決策中有重要影響。Yoo（1994）根據(jù)美國(guó)消費(fèi)者財(cái)務(wù)特征調(diào)查數(shù)據(jù)，指出年輕家庭在收入、買(mǎi)房、生育等多方面影響下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比較少；隨著年齡增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比也增加，達(dá)到頂峰后又會(huì)趨于風(fēng)險(xiǎn)厭惡，呈現(xiàn)U型分布。吳義根等（2012）通過(guò)老齡人口與金融資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)老齡化對(duì)居民在活期、股票、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金在資產(chǎn)配置中的比例具有顯著影響。由于生命周期模型屬于連續(xù)型，需要的數(shù)據(jù)量較大且實(shí)時(shí)變動(dòng)，故而實(shí)際應(yīng)用種以均值方差模型為基礎(chǔ)的衍生模型應(yīng)用較為廣泛。Markowitz（1952）的現(xiàn)代投資組合理論自1952年問(wèn)世以來(lái)被廣泛應(yīng)用。在馬科維茲的基礎(chǔ)上資產(chǎn)配置模型獲得長(zhǎng)足的發(fā)展。威廉夏普、約翰林特納和簡(jiǎn)莫辛在此基礎(chǔ)上建立了資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）也成為后續(xù)各種定價(jià)理論發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。由于使用歷史數(shù)據(jù)估值，在實(shí)際使用過(guò)程中主要遇到如下局限性，國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)在此基礎(chǔ)上演化出各種衍生模型。第一、均值方差模型為單期分析框架，僅針對(duì)投資者在短期內(nèi)的投資行為