《居民家庭金融資產(chǎn)配置研究文獻(xiàn)綜述【5400字】》

居民家庭金融資產(chǎn)配置研究文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u16579居民家庭金融資產(chǎn)配置研究文獻(xiàn)綜述 15551.家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素 130292（1）風(fēng)險偏好對家庭金融資產(chǎn)配置的影響 128201（2）背景風(fēng)險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響 220848（3）個體特征對家庭金融資產(chǎn)配置的影響 3123452.商業(yè)健康保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響 3325602.資產(chǎn)配置模型的研究進(jìn)展 51974.文獻(xiàn)評述 51.家庭金融資產(chǎn)配置的影響因素家庭金融這一名詞由學(xué)者Campbell（2006）首次提出，有關(guān)家庭金融資產(chǎn)配置的理論研究和實(shí)證分析一直是國外學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。居民家庭在制定資產(chǎn)配置決策時，是否將資金投資于某類資產(chǎn)，每一種金融資產(chǎn)投資多少數(shù)額，是決策者根據(jù)自身需求與自身能力制定資產(chǎn)配置決策需要確定的問題。宏觀與微觀的多種因素，如經(jīng)濟(jì)發(fā)展、風(fēng)險偏好、個體特征、背景風(fēng)險與社會保障等要素均屬于其影響因素，現(xiàn)有文獻(xiàn)基于風(fēng)險態(tài)度、背景風(fēng)險和個體特征等多維視角，對家庭金融資產(chǎn)配置的影響進(jìn)行研究。（1）風(fēng)險偏好對家庭金融資產(chǎn)配置的影響投資決策者如何看待風(fēng)險，對投資產(chǎn)品的風(fēng)險呈現(xiàn)出厭惡或喜歡的主觀態(tài)度形成了每一位投資者的風(fēng)險偏好，不同個體的對風(fēng)險偏好的理解存在顯著的差異。已有研究表明家庭金融資產(chǎn)投資方式與投資結(jié)構(gòu)受到個體風(fēng)險偏好的影響。例如，Markowitz（1952）的經(jīng)典投資理論認(rèn)為，居民在資本市場投資時，持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的份額與其風(fēng)險偏好有密不可分的聯(lián)系，但與投資者的收入水平或年齡沒有關(guān)系。顯然這種觀點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)狀況存在一定的差距，嚴(yán)格來說，風(fēng)險偏好只是對家庭資產(chǎn)配置發(fā)揮作用的因素之一，在后續(xù)的研究中，其他學(xué)者的研究成果更加證明了這一觀點(diǎn)。Hong（2004）的研究證明，風(fēng)險厭惡程度高的個體會降低其在股票市場的投資比例。Guis（2008）與Cardak（2008）的研究表明，個體的風(fēng)險偏好與其風(fēng)險金融資產(chǎn)尤其是股票投資有著密不可分的聯(lián)系。然而使用我國國內(nèi)相關(guān)數(shù)據(jù)對風(fēng)險偏好與金融資產(chǎn)投資的研究卻產(chǎn)生了兩種截然相反的觀點(diǎn)。李濤與郭杰（2009）利用我國15個城市數(shù)據(jù)對居民投資行為進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)由于個體的社會互動行為將會對其主觀風(fēng)險感知程度產(chǎn)生不同深度的影響，這就導(dǎo)致了個體的風(fēng)險態(tài)度與其股票投資行為不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。何興強(qiáng)等人（2009）對比分析了中國九個城市居民的資產(chǎn)投資行為，該研究同樣證明了個體的風(fēng)險偏好對其投資風(fēng)險金融資產(chǎn)的可能性無關(guān)。后續(xù)的研究卻證明了居民在資本市場上的投資行為與個體的風(fēng)險厭惡程度相關(guān)，例如，賈憲軍（2019）的研究指出，個體對投資風(fēng)險的厭惡程度越高，其所在家庭持有風(fēng)險資產(chǎn)的數(shù)量以及對風(fēng)險市場的參與度則呈現(xiàn)出下降的趨勢；吳慶躍與周欽（2015）利用微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，研究認(rèn)為，居民家庭進(jìn)行資產(chǎn)投資時，個體的主觀風(fēng)險厭惡或偏好對其家庭的資產(chǎn)投資份額產(chǎn)生影響，僅有風(fēng)險偏好較高的家庭在進(jìn)行投資時會提高其股票資產(chǎn)的比重。劉偉等（2019）利用選擇實(shí)驗法獲取的調(diào)研數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明居民的投資決策受到風(fēng)險態(tài)度的影響，風(fēng)險偏好型的投資者在資本市場投資時，有更為強(qiáng)烈的意愿將家庭的可投資資金投資于高風(fēng)險的銀行理財產(chǎn)品。（2）背景風(fēng)險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響Gollier（1993）最早系統(tǒng)定義了“背景風(fēng)險”一詞，主要是指那些在資本市場上無法通過多元化投資交易進(jìn)行對沖的風(fēng)險。關(guān)于家庭資產(chǎn)配置的影響因素的研究中，后續(xù)不斷有學(xué)者通過實(shí)證分析得出背景風(fēng)險作用于家庭金融資產(chǎn)配置行為，并且大多數(shù)研究都是針對背景風(fēng)險展開的實(shí)證分析。Robert（1998）的研究發(fā)現(xiàn)，利率水平的變化會引起家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，利率自由化后將會使儲蓄的獲利機(jī)會增加，由此得出家庭的存款數(shù)量與利率變化息息相關(guān)。徐梅和李曉榮（2012）運(yùn)用狀態(tài)空間模型進(jìn)行研究，研究得出GDP增長率與利率水平的改變會影響金融資產(chǎn)中的家庭儲蓄資產(chǎn)所占份額與股票資產(chǎn)所占份額的大小。Guiso（2003）的研究證明當(dāng)居民的財富積累不斷增加時，其對于風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資傾向和比例也將會不斷增加。張兵等（2015）通過對家庭單位數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)家庭收入水平與證券類資產(chǎn)持有量顯著相關(guān)。Heaton（2010）通過實(shí)證研究得出收入增加會促進(jìn)家庭進(jìn)行風(fēng)險金融資產(chǎn)投資，但收入水平較低的家庭在進(jìn)行自我雇傭時，將會降低其家庭進(jìn)行投資時投資于風(fēng)險金融資產(chǎn)的可能性。Campbell（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，收入水平和文化程度較低的個體在進(jìn)行資產(chǎn)投資時更容易出現(xiàn)不合理的行為，高收入個體會增加其風(fēng)險金融資產(chǎn)投資份額。由上述研究可得出，收入與受教育程度均能影響家庭的金融資產(chǎn)配置行為。Cardak（2008）對澳大利亞境內(nèi)投資者的家庭投資決策進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明勞動力收入的不確定性與健康風(fēng)險構(gòu)成的背景風(fēng)險對家庭金融資產(chǎn)投資產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。胡振與臧日宏（2016）的研究表明，收入波動與家庭金融市場參與度呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而受金融教育程度與家庭金融市場參與度呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。付劍茹與吳程靈（2019）使用上海與江西兩個地區(qū)的家庭農(nóng)場數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)家庭資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)與投資模式受到收入變動的風(fēng)險、健康風(fēng)險、房產(chǎn)價格變動的風(fēng)險的影響，面臨的風(fēng)險越大，風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資數(shù)額越少。隨著我國經(jīng)濟(jì)水平的提高以及“健康中國”行動的提出，在背景風(fēng)險中，健康沖擊帶來的風(fēng)險逐漸受到關(guān)注。Rosen（2003）發(fā)現(xiàn)個體健康水平與家庭資產(chǎn)的投資決策之間存在相關(guān)性，健康水平更好的家庭傾向于持有更多數(shù)量的風(fēng)險金融資產(chǎn)。Berkowitz（2006）得到了同樣的結(jié)論，其研究發(fā)現(xiàn)個體健康水平與風(fēng)險金融資產(chǎn)投資比例呈現(xiàn)顯著的線性相關(guān)關(guān)系，健康狀況越好的個體所持有的風(fēng)險金融資產(chǎn)的比例越高。Edwards（2008）的研究同樣也證實(shí)了健康水平對風(fēng)險金融資產(chǎn)投資呈現(xiàn)正向影響。Fan和Zhao（2009）研究了戶主的健康特征與家庭資產(chǎn)之間的相關(guān)性，研究結(jié)果表明，在控制了個體固定效應(yīng)后，居民健康狀態(tài)降低時，將削減家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有份額，同時增加無風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有份額并確保資產(chǎn)總量數(shù)額不變。何楊平等（2018）認(rèn)為，個體健康對家庭金融資產(chǎn)的投資比重具有顯著的相關(guān)關(guān)系。富茜楠（2020）針對老年群體的健康狀態(tài)與資產(chǎn)配置行為的關(guān)系進(jìn)行研究，其研究結(jié)果表明，健康狀態(tài)較差的家庭，其在資本市場投資時所持有的風(fēng)險資產(chǎn)的份額顯著低于健康狀態(tài)較好的家庭。吳衛(wèi)星等（2020）的研究則相反，其研究結(jié)果表明個體健康水平的好壞，只會影響中年家庭的資產(chǎn)配置行為，對老年家庭則沒有顯著影響。（3）個體特征對家庭金融資產(chǎn)配置的影響投資者的個體特征中，已有研究分別證實(shí)個體年齡與性別、受教育年限、子女?dāng)?shù)量和性別等因素會影響家庭金融資產(chǎn)的配置狀況。Tin（1998）基于消費(fèi)與儲蓄的生命周期理論并使用SIPP的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果表明個體對金融資產(chǎn)的投資需求隨著個體所處年齡階段的變化而變化。Papke（2001）分析了個體特征中的年齡特征對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，研究結(jié)果顯示，處于不同生命周期的家庭，其投資決策存在顯著差異，相對年老的家庭會持有更多的股票資產(chǎn)而非債券。Grinblatt等（2011）的研究表明投資者的智力水平與其基金和股票的持有數(shù)額以及夏普比率存在正向關(guān)系，高智商人群投資時面臨的投資風(fēng)險降低并獲得較高的夏普比率。魏先華（2014）的研究表明，家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)投資會受到房產(chǎn)狀況、財富水平與個體幸福感知水平等因素的影響。李鳳（2016）利用CHFS兩年的數(shù)據(jù)對我國家庭資產(chǎn)的持有狀況以及影響因素進(jìn)行了分析，結(jié)果表明戶主個體特征、家庭特征以及區(qū)域特均會影響家庭投資決策。王聰?shù)龋?017）的研究證明，家庭成員的年齡特征會對家庭投資決策產(chǎn)生影響，具體影響表現(xiàn)為隨著投資者的年齡增加，金融資產(chǎn)持有數(shù)額呈現(xiàn)出先增后減的趨勢。王恩澤（2019）的研究表明，個體心理狀態(tài)也會對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資份額產(chǎn)生顯著影響。2.商業(yè)健康保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響關(guān)于醫(yī)療保險對家庭金融資產(chǎn)配置的影響，部分研究直接分析了二者之間的關(guān)系。Flavin（2002）針對美國家庭金融調(diào)查所取得的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，最終發(fā)現(xiàn)提高美國居民家庭醫(yī)療保險參與度可以有效提升其對風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的積極性。李娜（2018）的研究表明，醫(yī)療保險并未顯著影響家庭對風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的可能性與投資比例。易行健等（2019）的研究則更加細(xì)化，其研究發(fā)現(xiàn)居民參加醫(yī)療保險可以提高對于股票等風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資份額。還有一部分研究分析了家庭金融資產(chǎn)配置和醫(yī)療保險的保障程度之間的作用關(guān)系。Goldman（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，相比于沒有醫(yī)療保險的個體，擁有醫(yī)療保險的投資者，其風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有量要高一成左右。Atella等（2012）的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)醫(yī)療保險的覆蓋程度提高時，居民家庭面臨的健康風(fēng)險降低，因此家庭參與風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的可能性提高。王穩(wěn)（2020）的研究也進(jìn)一步證實(shí)了醫(yī)療保險對家庭資產(chǎn)投資的作用效果隨著醫(yī)療保險保障水平的提高而增加。部分研究基于背景風(fēng)險的視角分析保險與家庭資產(chǎn)配置的關(guān)系。Maestas(2012）分析了家庭投資組合與健康保障體系的關(guān)系，結(jié)果表明，不參與全民醫(yī)療體系的家庭，其對健康風(fēng)險的承受能力降低，從而引起在高“背景風(fēng)險”下，個體對風(fēng)險金融資產(chǎn)投資的可能性降低。Angrisani（2018）的研究發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療保險可以彌補(bǔ)健康狀況較差個體在金融資產(chǎn)投資時與健康狀況較好個體之間的差距，當(dāng)個體沒有商業(yè)保險時，這一差距將更為明顯。國內(nèi)學(xué)者的研究也從背景風(fēng)險的角度進(jìn)行實(shí)證研究，由于所使用的數(shù)據(jù)及方法不同，醫(yī)療保險是否顯著降低參保者的背景風(fēng)險這一問題，暫未有一致的結(jié)論。徐華（2014）研究證實(shí)了醫(yī)療保險等社會保險可以降低參保者的背景風(fēng)險，如健康風(fēng)險、收入減少的風(fēng)險等，進(jìn)而影響家庭金融資產(chǎn)的投資行為。Feldstein（1974）分析了家庭資產(chǎn)配置受到養(yǎng)老保險影響的具體作用過程，養(yǎng)老保險等社保政策對居民家庭資產(chǎn)配置行為的影響，主要通過資產(chǎn)替代效應(yīng)和引致退休效應(yīng)產(chǎn)生相關(guān)影響。這兩類效應(yīng)具有相反的作用方向，因此養(yǎng)老保險使家庭風(fēng)險金融資產(chǎn)增加還是減少，取決于哪一類效應(yīng)為主導(dǎo)。其中，資產(chǎn)替代效應(yīng)是指居民儲蓄會被社會保障所擠出，家庭儲蓄會隨著家庭參與社會保障而相應(yīng)下降；另外，引致退休效應(yīng)是指居民投保后導(dǎo)致提前退休的概率增加，因此，勞動力為了在退休之前達(dá)到其預(yù)防性儲蓄的需要，則會加大儲蓄比例。Flavin（2002）以美國家庭為研究對象進(jìn)行了實(shí)證分析，其研究結(jié)果表明，家庭在資本市場投資時，投資于風(fēng)險金融資產(chǎn)份額的上漲與其投保養(yǎng)老保險有關(guān)。GormleyTodd（2010）研究了個人保險與投資、儲蓄和消費(fèi)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)參加人壽保險可促進(jìn)個人參與股票市場投資，保險的保障程度越好，居民在資本市場投資時，持有風(fēng)險金融資產(chǎn)的概率更高。Cavapozzi（2013）的研究發(fā)現(xiàn)，購買壽險的投資者參與股票市場與基金市場的可能性明顯提高。2.資產(chǎn)配置模型的研究進(jìn)展資產(chǎn)配置模型在國外發(fā)展歷史悠久，始于Markowitz（1952）的均值方差模型，學(xué)術(shù)界一般將其認(rèn)為是現(xiàn)代投資組合理論的基石。Brinson、Hood&Beebower（1986）對大類資產(chǎn)配置的重要性進(jìn)行了系統(tǒng)性研究，得出結(jié)論是資產(chǎn)配置對總體收益率的變動貢獻(xiàn)達(dá)93.6%以上。資產(chǎn)配置模型在國外主要分為2個流派，第一種是定性模型以Merton（1969）為代表的生命周期理論，第二種是定量模型以馬科維茲（1952）的均值方差模型為代表的各類量化衍生模型。Modigliani和Ando（1957）首次提出生命周期假說理論，認(rèn)為理性的消費(fèi)者一生可分為兩個階段，第一階段參加工作，第二階段退休后純消費(fèi)而無收入，用第一階段的儲蓄來彌補(bǔ)第二階段的消費(fèi)，個人可支配收入和財富的邊際消費(fèi)傾向取決于該消費(fèi)者的年齡。隨后國內(nèi)外學(xué)者也通過實(shí)證分析證明了個體年齡的差異對人們在投資組合的決策中有重要影響。Yoo（1994）根據(jù)美國消費(fèi)者財務(wù)特征調(diào)查數(shù)據(jù)，指出年輕家庭在收入、買房、生育等多方面影響下，風(fēng)險資產(chǎn)占比較少；隨著年齡增加風(fēng)險資產(chǎn)占比也增加，達(dá)到頂峰后又會趨于風(fēng)險厭惡，呈現(xiàn)U型分布。吳義根等（2012）通過老齡人口與金融資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)老齡化對居民在活期、股票、保險準(zhǔn)備金在資產(chǎn)配置中的比例具有顯著影響。由于生命周期模型屬于連續(xù)型，需要的數(shù)據(jù)量較大且實(shí)時變動，故而實(shí)際應(yīng)用種以均值方差模型為基礎(chǔ)的衍生模型應(yīng)用較為廣泛。Markowitz（1952）的現(xiàn)代投資組合理論自1952年問世以來被廣泛應(yīng)用。在馬科維茲的基礎(chǔ)上資產(chǎn)配置模型獲得長足的發(fā)展。威廉夏普、約翰林特納和簡莫辛在此基礎(chǔ)上建立了資產(chǎn)定價模型（CAPM）也成為后續(xù)各種定價理論發(fā)展的重要動力。由于使用歷史數(shù)據(jù)估值，在實(shí)際使用過程中主要遇到如下局限性，國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)在此基礎(chǔ)上演化出各種衍生模型。第一、均值方差模型為單期分析框架，僅針對投資者在短期內(nèi)的投資行為