馬冰 財政學(xué) 第11章 國債

第十一章國債【教學(xué)目的及要求】通過教學(xué)，學(xué)生應(yīng)掌握國債的概念和特征理解國債的功能和結(jié)構(gòu)了解國債的發(fā)行、流通方式和我國國債市場的發(fā)展2/6/20231國債.2/6/20232第一節(jié)國債原理一、國債概述（一）國債的含義國債是國家為了滿足實現(xiàn)其職能的資金需要，憑借其信譽，按照有借有還的信用原則，籌集財政資金的一種形式。它是國家作為債務(wù)人與債權(quán)人所發(fā)生的信用關(guān)系的基本形式，包括內(nèi)債和外債，是國家財政收入的一種特殊形式，也是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一種重要手段。2/6/20233整個社會債務(wù).民間債務(wù)：企業(yè)、個人.

（私債）

政府債務(wù).（公債）中央政府債務(wù)：國債.地方政府債務(wù)：地方債.內(nèi)債.外債.2/6/20234政府舉債意味著將私人部門的一部分資源轉(zhuǎn)移到公共部門，使政府的財政收入增加。國債無論是發(fā)行債券或借款必須遵循信用原則：有借有還，到期不僅要還本，而且還要支付利息。2/6/20235國債與稅收都是國家取得財政收入的形式，二者的區(qū)別在于兩個方面。第一，財政作用不同國家通過信用方式籌集資金雖然可以暫時解決一定時期的財政困難，表現(xiàn)為該時期的財政收入，但必須用以后年度的收入來償還，實際是稅收的預(yù)支，馬克思稱之為“稅收的預(yù)征”；而稅收則不同，稅收是國民收入的一部分，是當(dāng)年財政的實際收入，不存在“寅吃卯糧”的問題，稅收反映的是國家的真實財力。2/6/20236國債自愿性有償性靈活性稅收強(qiáng)制性無償性固定性第二，形式特征不同2/6/20237（二）國債的產(chǎn)生與發(fā)展1.國債的產(chǎn)生國債作為一個財政范疇，在歷史上比稅收要晚一些。國債的產(chǎn)生與國家職能的擴(kuò)展密切相關(guān)，同時又以社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及信用制度的發(fā)展為前提。國債的產(chǎn)生離不開商品經(jīng)濟(jì)和信用制度的發(fā)展，只有商品貨幣經(jīng)濟(jì)的一定發(fā)展，社會上才會出現(xiàn)較多數(shù)量的閑置資金，否則，國債就會變成無源之水。2/6/20238國債產(chǎn)生于奴隸社會，早在公元前4世紀(jì)，希臘和羅馬就出現(xiàn)了國家向商人、高利貸者和寺院借債的情況。到了封建社會，由于戰(zhàn)爭的頻繁和封建帝王的揮霍無度，借債規(guī)模有所擴(kuò)大，但發(fā)展十分緩慢。國債的真正發(fā)展是在商品經(jīng)濟(jì)和信用制度高度發(fā)達(dá)的資本主義社會。P1462/6/20239國債迅速增長是資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。國債的產(chǎn)生與發(fā)展一般要求滿足三個條件：一是政府入不敷出；二是社會存在大量閑置資金；三是發(fā)達(dá)的信用制度2/6/2023102.西方國債的發(fā)展演變早在公元前4世紀(jì)，古希臘和古羅馬就出現(xiàn)了國家向商人、高利貸者和寺院借貸的情況，但由于當(dāng)時社會經(jīng)濟(jì)和信用制度不發(fā)達(dá)，國債的規(guī)模很小。12世紀(jì)末，佛羅倫薩以發(fā)行債券的方式向金融業(yè)者借貸。進(jìn)入16世紀(jì)，隨著西歐對外擴(kuò)張的進(jìn)展，各國為向海外擴(kuò)張，爭奪國際市場，戰(zhàn)備和軍事支出迅速增加，而當(dāng)時作為海外貿(mào)易中心的荷蘭，國內(nèi)資金充裕，但由于其工業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如商業(yè)發(fā)達(dá)，于是出現(xiàn)了大量閑置資金，因此，西歐其他國家紛紛在荷蘭發(fā)行債券。2/6/202311從18世紀(jì)中葉到20世紀(jì)30年代，國債制度得到了進(jìn)一步發(fā)展。20世紀(jì)30年代，國債已經(jīng)在西方各國政府財政中占有一定地位。20世紀(jì)70年代出現(xiàn)“滯脹”，使凱恩斯主義和財政政策受到?jīng)_擊，但國債規(guī)模依然很大?！?2/6/2023123.我國國債的發(fā)展我國國債的發(fā)行始于1898年清王朝發(fā)行的“昭信股票”，…..P147舊中國的國債基本上屬于資本主義籌措戰(zhàn)費型，但又帶有明顯的半封建半殖民地的特點?！?.2/6/202313新中國成立后，我國在進(jìn)行社會主義建設(shè)中也曾多次發(fā)行國債。其中內(nèi)債的發(fā)行大體分為兩個時期。第一個時期是新中國成立初期發(fā)行的國債，又分為兩個階段。（1）第一個階段（1950-1954年）（2）第二個階段（1954-1958年）2/6/202314新中國發(fā)行的最大面值公債2/6/202315第二個時期是1981年至今。改革開放后，為了加快經(jīng)濟(jì)建設(shè)，籌措建設(shè)資金，同時也為了彌補(bǔ)財政赤字，我國恢復(fù)發(fā)行內(nèi)債?？煞譃樗膫€階段：（1）第一個階段（1981-1986年）（2）第二個階段（1987-1993年）（3）第三個階段（1994-1997年）（4）第四個階段（1998年至今）2/6/202316國庫券19842/6/2023172/6/20231890年國庫券2/6/2023192/6/2023202/6/2023212/6/202322在舉借內(nèi)債的同時，我國也積極而謹(jǐn)慎地利用了國外資金，…..P148改革開放以來，我國利用外債的規(guī)模逐年擴(kuò)大，到2004年外債余額已達(dá)到2285.96億美元，內(nèi)外資相配合建成大中型項目數(shù)百個和一批小型建設(shè)項目，其中能源、交通、通信等基礎(chǔ)設(shè)施占50%左右，石化、鋼鐵、輕工、文教、衛(wèi)生、科研也占一定的比例。2/6/2023237-8外債余額債

務(wù)

類

型2007200820092010201120122013總計(億美元)3892.23901.64286.55489.46950.07369.98631.7按債務(wù)類型分

外國政府貸款300.6324.7349.2320.8333.0310.5265.2國際金融組織貸款283.7270.5333.8355.5350.0341.0332.8國際商業(yè)貸款1820.92010.31986.52701.13775.03803.44668.7貿(mào)易信貸1487.01296.01617.02112.02492.02915.03365.0按償還期限分

長期債務(wù)余額1535.31638.81693.91732.41941.01960.61865.4短期債務(wù)余額2356.92262.82592.63757.05009.05409.36766.3構(gòu)成(%)100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0按債務(wù)類型分

外國政府貸款7.78.38.15.84.84.23.1國際金融組織貸款7.36.97.86.55.04.63.9國際商業(yè)貸款46.851.546.349.254.351.654.1貿(mào)易信貸38.233.237.738.535.939.639.0按償還期限分

長期債務(wù)余額39.442.039.531.627.926.621.6短期債務(wù)余額60.658.060.568.472.173.478.42/6/2023247-7中央財政債務(wù)余額情況單位：億元年

份合計國內(nèi)債務(wù)國外債務(wù)200532614.2131848.59765.52200635015.2834380.24635.02200752074.6551467.39607.26200853271.5452799.32472.22200960237.6859736.95500.73201067548.1166987.975605171410.80633.71201277565.7076747.91817.79201386746.9185836.05910.862/6/202325三、國債的特點P148-149國債的特點.1.債務(wù)人的角度.2.債權(quán)人的角度.(1)購買的自愿性.(2)資金的有償性.(3)發(fā)行的靈活性.(1)持有的安全性.(2)投資的收益性.(3)交易的流動性.2/6/202326二、國債的功能國債的功能.（一）彌補(bǔ)財政赤字.（二）籌集建設(shè)資金.（四）調(diào)節(jié)季節(jié)性資金余缺.（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì).2/6/2023272/6/2023282/6/202329（一）彌補(bǔ)財政赤字通過發(fā)行國債彌補(bǔ)財政赤字，是國債產(chǎn)生的主要動因，也是國債的首要功能。財政赤字即年度財政收入不抵支出，彌補(bǔ)的方式通常有三種：增加稅收，向銀行透支或借款、發(fā)行國債?！璓1492/6/202330相比而言，以發(fā)行國債的方式彌補(bǔ)財政赤字，一般不會影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，可能產(chǎn)生的副作用也較小。這是因為：P149其一，發(fā)行國債只是部分社會資金使用權(quán)的暫時轉(zhuǎn)移，一般不會增加貨幣發(fā)行量，從而引發(fā)通貨膨脹；其二，國債的認(rèn)購?fù)ǔＷ裱栽傅脑瓌t，基本上是社會資金運動中游離出來的閑置資金，一般不會對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。2/6/202331當(dāng)然，也不能把國債視為醫(yī)治財政赤字的靈丹妙藥。這是因為：P149-150其一，財政赤字規(guī)模過大，形成債臺高筑，還本付息的壓力又會引致赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大，互為因果，最終會導(dǎo)致財政收支的惡性循環(huán)；其二，社會的閑置資金總是有限的，國家集中過多往往會侵蝕經(jīng)濟(jì)主體的必要資金，從而降低社會的投資和消費水平。2/6/202332（二）籌集建設(shè)資金國家通過發(fā)行國債，可以動員社會閑置資金參加社會經(jīng)濟(jì)建設(shè)，發(fā)揮國債籌集建設(shè)資金的功能?！?P150國債籌資具有信譽好、風(fēng)險小、穩(wěn)定性強(qiáng)的優(yōu)點，為國家開辟了新的積累建設(shè)資金的道路。2/6/202333（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)國債是對GDP的再分配，反映了社會資源的重新配置，是國家調(diào)控的重要杠桿，是國家經(jīng)濟(jì)政策的一個重要組成部分。其作用主要表現(xiàn)在以下幾個方面：P1501.調(diào)節(jié)積累與消費，促進(jìn)兩者比例關(guān)系合理化。2.調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化3.調(diào)節(jié)貨幣流通量4.調(diào)節(jié)社會總需求，促進(jìn)社會總供求平衡。2/6/202334（四）調(diào)節(jié)季節(jié)性資金余缺一般而言，公共收入在一年中往往不是以均衡的速率入庫的，而公共支出則基本上是以較為均衡的速率進(jìn)行。即使全年財政預(yù)算是平衡的，在個別月份也有可能發(fā)生赤字。為彌補(bǔ)這種純屬季節(jié)性的赤字，保證政府職能的正常履行，政府可以發(fā)行短期債（一年以內(nèi)）作為資金調(diào)劑的手段，解決暫時的收支不平衡。2/6/202335三、國債的種類（一）按舉借形式分政府借款：通過借款協(xié)議形式籌集資金的國債形式發(fā)行債券：政府通過發(fā)行有價證券的形式來籌集資金。政府借款發(fā)行債券2/6/202336（二）按發(fā)行地域分內(nèi)債：國內(nèi)發(fā)行，債權(quán)人是本國企業(yè)和居民，使用本幣；外債：國外發(fā)行，債權(quán)人為外國政府、企業(yè)和居民，使用外幣。2/6/2023379-7中央財政債務(wù)余額情況（單位：億元）

年份合計國內(nèi)債務(wù)內(nèi)債所占比重國外債務(wù)外債所占比重200532614.2131848.5997.65%765.522.35%200635015.2834380.2498.19%635.021.81%200752074.6551467.3998.83%607.261.17%200853271.5452799.3299.11%472.220.89%200960237.6859736.9599.17%500.730.83%201067548.1166987.9799.17%560.140.83%201172044.5171410.8099.12%633.710.88%201277565.7076747.9198.95%817.791.05%2/6/202338（三）按發(fā)行期限分短期國債（或稱國庫券）：發(fā)行期限在1年以內(nèi)的國債，主要是用于平衡或調(diào)節(jié)國庫的短期收支。中期國債：發(fā)行期限在1－10年間的國債長期國債：發(fā)行期限在10年以上的國債（包括永久性國債或無期國債）。無期國債是長期國債的一種特殊的、少見的形式，國債本身不標(biāo)明償還期，債券持有人可按時領(lǐng)取利息，但無權(quán)要求清償，政府則有權(quán)根據(jù)財政狀況，通過市場方式來收回債券。2/6/202339一元化持有人結(jié)構(gòu)：指國債持有人的單一性（如銀行機(jī)構(gòu)）。－－私募國債多元性持有人結(jié)構(gòu)：指購買國債群體的多樣性。－－公募國債（四）按國債持有人分2/6/202340（五）按債券的流動性分按債券的流動性，國債可分為可流通國債和不可流通國債。國家借款形式的國債一般是不可流通和轉(zhuǎn)讓的，只有政府發(fā)行的債券才有可能流通和轉(zhuǎn)讓。自由轉(zhuǎn)讓和流通是國債的基本屬性和特征，多數(shù)國家發(fā)行的大多數(shù)國家債券都是可進(jìn)入證券市場自由買賣。2/6/202341第二節(jié)國債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)一、國債的規(guī)模（一）國債的規(guī)模及其影響因素國債的規(guī)模是指公共債務(wù)的總水平。國債作為彌補(bǔ)財政赤字、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、調(diào)控經(jīng)濟(jì)運行的重要手段，在社會經(jīng)濟(jì)生活中有著重要的作用。國債規(guī)模存在一個適度的問題。2/6/202342在現(xiàn)實生活中，國債的發(fā)行量受到很多因素制約，這些因素主要有以下幾個方面。P152-1531.社會的應(yīng)債能力2.政府的償債能力3.國債的使用效益4.其他因素。2/6/202343（二）衡量國債規(guī)模的指標(biāo)及其控制衡量公債發(fā)行規(guī)模的指標(biāo)主要有債務(wù)負(fù)擔(dān)率、債務(wù)依存度和償債率。2/6/202344表示政府債務(wù)存量規(guī)模與國民經(jīng)濟(jì)活動規(guī)模的關(guān)系，反映政府舉債對國民經(jīng)濟(jì)的影響程度。債務(wù)負(fù)擔(dān)率較高，說明政府的借債行為對國民經(jīng)濟(jì)活動的影響較大，增發(fā)國債的潛力有限；而債務(wù)負(fù)擔(dān)率較低，則說明社會應(yīng)債能力較強(qiáng)，國債規(guī)?？梢赃m當(dāng)擴(kuò)大。國際上有一個相對標(biāo)準(zhǔn)，即應(yīng)控制在10%左右，最高不宜超過15%2/6/202345該項指標(biāo)用以表示在當(dāng)年國家預(yù)算中，國債收入占財政支出的比重。其中，財政支出包括債務(wù)還本付息，它反映財政支出對國債的依賴程度。當(dāng)國債發(fā)行量過大、債務(wù)依存度過高時，表明財政支出過分依賴債務(wù)收入，這必然對未來的財政平衡構(gòu)成潛在威脅。根據(jù)國際通用指標(biāo)，債務(wù)依存度一般在15%~20%左右。2/6/202346中央財政債務(wù)依存度2/6/202347該項指標(biāo)表明預(yù)算年度的財政收入中有多大份額需用于償付到期債務(wù)本息，反映以往年度發(fā)行的國債對當(dāng)期財政形成的壓力大小。一般認(rèn)為，這一比率應(yīng)該小于20%為宜。2/6/202348二、國債的結(jié)構(gòu)國債結(jié)構(gòu)，是指各類國債在國債總額中的比例狀況。國債結(jié)構(gòu)的內(nèi)容P1541.持有人結(jié)構(gòu)2.期限結(jié)構(gòu)3.利率結(jié)構(gòu)2/6/202349（二）我國的國債結(jié)構(gòu)P1551.期限結(jié)構(gòu)2.持有人結(jié)構(gòu)2/6/202350第三節(jié)國債制度一、國債的發(fā)行方式（一）發(fā)行方式國債的發(fā)行方式，是指政府采用何種方法和形式來推銷國債?，F(xiàn)代社會國債發(fā)行的方法多種多樣。主要有以下三種方法。1.公募法（1）直接公募法（2）間接公募法2.包銷法（1）由中央銀行承受（2）商業(yè)銀行承受（3）金融集團(tuán)包銷3.公賣法2/6/202351（二）國債的發(fā)行條件P157-1581.發(fā)行期限2.發(fā)行利率1）市場利率水平2）政府的信用狀況3）社會資金供給量4）國債期限的長短5）國債的付息方式2/6/2023523.國債的發(fā)行價格國債的發(fā)行價格，就是國債的出售價格或購買價格。它不一定是票面值，可以低于票面值發(fā)行。按照國債發(fā)行價格與其票面值的關(guān)系，可以分為平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種發(fā)行價格。2/6/2023531）平價發(fā)行（最為有利）平價發(fā)行是指國債按照其票面值出售。平價發(fā)行一般要有兩個條件：P158一是市場利率要與國債發(fā)行利率大體一致，二是政府的信用必須良好。2）折價發(fā)行折價發(fā)行也稱減價發(fā)行，就是國債以低于票面值的價格出售。3）溢價發(fā)行溢價發(fā)行也稱增價發(fā)行，就是國債以超過票面值的價格出售。2/6/202354二、國債的償還國債的償還是指國家依照信用契約，對到期國債支付本金和利息的過程，它是國債運行的重點。國債的償還主要涉及兩個問題：一是償還的方法；二是償還資金的來源。2/6/202355（一）償還的方法P1601.買銷法2.比例償還法3.抽簽償還法4.一次償還法政府.國債償還.2/6/202356（二）國債償還的資金來源國債償還需要由一定的資金來源。償還債務(wù)的資金來源主要依靠預(yù)算盈余、預(yù)算直接撥款、償債基金以及發(fā)行新債還舊債等。（1）預(yù)算盈余償還（2）建立償債基金（3）預(yù)算直接撥款（4）發(fā)行新債還舊債2/6/202357第四節(jié)國債市場一、國債市場概述（一）國債市場的概念和類型1.國債市場的概念國債市場是指國債進(jìn)行交易的場所。政府國債通過市場發(fā)行和償還國債，則意味著國債進(jìn)入了交易過程，而國債在市場中進(jìn)行交易的場所即為國債市場。國債是一種財政收入，其債券是一種有價證券。國債市場是證券市場的重要組成部分，同時對證券市場具有一定的制約作用。2/6/2023582.國債市場的類型國債市場按照國債交易的層次或階級可分為國債發(fā)行市場和國債流通市場。1）國債發(fā)行市場國債發(fā)行市場指國債發(fā)行場所，又稱國債一級市場或初級市場，是國債交易的初始環(huán)節(jié)，一般發(fā)生在政府與證券承銷機(jī)構(gòu)，如銀行、金融機(jī)構(gòu)和證券經(jīng)紀(jì)人之間的交易。通常由證券承銷機(jī)構(gòu)一次全部買下發(fā)行的國債。國債發(fā)行市場的市場主體有兩個：一方是國債的發(fā)行者即政府；另一方是國債的投資者，即社會上眾多的資金持有者。2/6/2023592）國債流通市場國債流通市場又稱國債二級市場，是國債交易的第二階段。一般是國債承銷機(jī)構(gòu)與認(rèn)購者之間的交易，也包括國債持有者或國債認(rèn)購者之間的交易。一是場內(nèi)交易場所。場內(nèi)交易場所主要指證券交易所，這是國債流通市場的中心，是國債流通市場最基本、最規(guī)范的形式之一。二是場外交易市場。場外交易市場又稱“店頭市場”。2/6/202360（二）國債市場的功能近年來，隨著國債規(guī)模的擴(kuò)大和調(diào)節(jié)社會資金運行能力的增強(qiáng)，各國都十分重視國債市場的功能，并逐步建立使用本國國情的特別國債市場。國債市場的功能一般從以下兩個方面來分析。1.從財政政策工具角度分析國債作為財政政策工具，國債市場具有順利實現(xiàn)國債發(fā)行和償還的功能。2/6/2023612.從金融政策工具角度分析國債作為金融政策工具，國債市場具有調(diào)節(jié)社會資金運行和提高資金