貨幣銀行學(xué)556644課件

第五章金融中介結(jié)構(gòu)：一、金融中介概述二、金融中介的經(jīng)濟(jì)分析三、金融中介的構(gòu)成1金融中介概述1.金融中介的涵義：金融中介（FinancialIntermediaries）是指介于債權(quán)人或投資者和債務(wù)人或籌資者之間發(fā)揮融資媒介作用的機(jī)構(gòu)。或者是指資產(chǎn)與負(fù)債主要由金融工具組成的企業(yè)。金融機(jī)構(gòu)包括間接融資中的金融中介機(jī)構(gòu)和直接融資中的金融中介機(jī)構(gòu)。2.金融中介的功能（1）充當(dāng)金融中介：充當(dāng)經(jīng)濟(jì)行為主體之間貨幣借貸的中間人（2）充當(dāng)支付中介：為客戶辦理與貨幣活動(dòng)有關(guān)的技術(shù)性業(yè)務(wù)，如轉(zhuǎn)賬結(jié)算和現(xiàn)金收付，有利于加速資本周轉(zhuǎn)（3）創(chuàng)造金融工具：通過貸款和投資活動(dòng)創(chuàng)造一系列金融工具，擴(kuò)大信用規(guī)模的功能。（4）組織貨幣流通：

通過對(duì)貨幣流通的管理和調(diào)節(jié)，促使貨幣供應(yīng)量適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，確保貨幣流通的穩(wěn)定。2金融中介概述3.現(xiàn)代金融中介經(jīng)營(yíng)模式按是否能從事投資銀行業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)模式分為職能分工型模式和全能型模式，也稱為分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。（1）20世紀(jì)30年代開始的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)并存模式大危機(jī)之前，政府對(duì)銀行很少限制，銀行可以辦理綜合性業(yè)務(wù)，稱為“全能型銀行”1933年，美國(guó)通過《格拉斯－斯蒂格爾法》，規(guī)定“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”模式：商業(yè)銀行不能從事投資銀行業(yè)務(wù)。隨后，英國(guó)、日本等國(guó)家也相繼實(shí)行了這種分業(yè)經(jīng)營(yíng)制度。（2）20世紀(jì)70年代西方發(fā)達(dá)國(guó)家的“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”趨勢(shì)商業(yè)銀行大量進(jìn)入長(zhǎng)期抵押貸款市場(chǎng)；商業(yè)銀行大量開展中間業(yè)務(wù)與表外業(yè)務(wù)；商業(yè)銀行滲透到證券、保險(xiǎn)等行業(yè)3

金融中介存在的經(jīng)濟(jì)分析請(qǐng)你想象一下沒有金融中介的世界會(huì)是什么樣子？交易成本與金融中介信息不對(duì)稱與金融中介逆向選擇與金融中介道德風(fēng)險(xiǎn)與金融中介

SourcesofExternalFinanceinU.S5SourcesofForeignExternalFinance6PuzzlesofFinancialStructure1. Stocksarenotmostimportantsourceofexternalfinanceforbusinesses2. Issuingmarketablesecuritiesnotprimaryfundingsourceforbusinesses3. Indirectfinance(financialintermediation)isfarmoreimportantthandirectfinance4. Banksaremostimportantsourceofexternalfinance5. Financialsystemisamongmostheavilyregulatedsectorsofeconomy6. Onlylarge,wellestablishedfirmshaveaccesstosecuritiesmarkets7. Collateralisprevalentfeatureofdebtcontracts8. Debtcontractsaretypicallyextremelycomplicatedlegaldocumentswithrestrictivecovenants73.金融中介可以降低交易成本（Financialintermediariesmakeprofitsbyreducingtransactioncosts）（1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)：銀行等金融中介正是這種能把許多閑散的小額資金聚集在一起，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低交易成本的機(jī)構(gòu)。Example:MutualFunds（2）專門技術(shù)：銀行等金融中介開發(fā)出的專門的計(jì)算機(jī)技術(shù)，使得它們能夠以極低的交易成本提供多種便利的服務(wù)。ExplainsPuzzle3：Indirectfinance(financialintermediation)isfarmoreimportantthandirectfinance交易成本與金融中介9信息不對(duì)稱與金融中介1.信息不對(duì)稱定義：信息不對(duì)稱或不對(duì)稱信息（AsymmetricInformation）

，是指交易一方對(duì)交易另一方的了解不充分，雙方處于不平等地位。在金融市場(chǎng)上，資金需求者和供給者之間普遍存在著信息不對(duì)稱現(xiàn)象

2.金融中介存在的最主要原因是金融市場(chǎng)存在著不對(duì)稱信息從這一角度看，金融中介的功能:①在企業(yè)和投資者之間傳遞信息；②代表投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控；③一定程度上克服道德風(fēng)險(xiǎn)103.因?yàn)椋耆畔⒌纳a(chǎn)與出售面臨的問題依靠成立信息生產(chǎn)公司解決信息不對(duì)稱問題是不可能的（1）“搭便車問題”（Free-riderProblem）：指一些人不付費(fèi)的利用他人付費(fèi)所得的信息（2）“可信度問題”和“剽竊問題”信息出售中可能的問題：第一，信息買方無法確定信息的可靠性，即可信度問題（ReliabilityProblem）；第二，信息作為準(zhǔn)公共品，買方購(gòu)買信息后可能轉(zhuǎn)售他人，引起“剽竊問題”（AppropriabilityProblem）

所以，信息生產(chǎn)公司的信息實(shí)際上是賣不出去的。信息不對(duì)稱與金融中介11逆向選擇與金融中介1.定義：逆向選擇（AdverseSelection）的本意是指人們做并不希望做的事情，而不做希望做的事情。逆向選擇是由于事前的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的。（Beforetransactionoccurs）金融市場(chǎng)上的逆向選擇，指那些最有可能造成違約風(fēng)險(xiǎn)的借款者，往往就是那些尋求資金最積極、而且最有可能得到資金的人（Potentialborrowersmostlikelytoproduceadverseoutcomesareonesmostlikelytoseekloansandbeselected）也就是說：由于逆向選擇，貸款人將資金貸給了最有可能違約的借款人13逆向選擇與金融中介2.逆向選擇現(xiàn)象的表現(xiàn)：（1）汽車交易市場(chǎng)上的“二手車問題”：由于信息不對(duì)稱，二手車的潛在購(gòu)買者不完全了解車的質(zhì)量，不能判定哪些是運(yùn)轉(zhuǎn)良好的質(zhì)量上等的二手車，即所謂的“桃”；哪些是會(huì)給他們帶來麻煩的質(zhì)量劣等的二手車，即所謂的“檸檬”。因此，買者愿意支付的價(jià)格必定是市場(chǎng)上平均質(zhì)量的二手車的價(jià)格。在這樣的價(jià)位下，質(zhì)量上等的二手車有人愿意買，但車主因價(jià)格低而不愿意出售；質(zhì)量劣等的二手車車主愿意出售，但因價(jià)位高沒有人愿意買。結(jié)果導(dǎo)致：“劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象”。故二手車市場(chǎng)成交量很小，交易清淡。二手車問題的解決方法是通過二手車交易商進(jìn)行。14逆向選擇與金融中介2.逆向選擇現(xiàn)象的表現(xiàn)：（2）證券市場(chǎng)上的“檸檬問題：Ifcan’tdistinguishbetweengoodandbadsecurities,willingtopayonlyaverageofgoodandbadsecurities’values.Goodsecuritiesundervaluedandfirmswon’tissuethem;badsecuritiesovervalued,sotoomanyissued.導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象”。Investorswon’twanttobuybadsecurities,somarketwon’tfunctionwell.使證券交易清淡。ExplainsPuzzle１：Stocksarenotmostimportantsourceofexternalfinanceforbusinesses

andPuzzle２.IssuingmarketablesecuritiesnotprimaryfundingsourceforbusinessesAlsoexplainsPuzzle6:Lessasymmetricinformationforwellknownfirms,sosmallerlemonsproblem15（4）成立金融中介（FinancialIntermediation）A.借助于二手車問題的解決方法：成立類似于二手車交易商的金融中介。（Analogytosolutiontolemonsproblemprovidedbyused-cardealersB.金融中介類似于“二手車交易商”的作用：銀行貸款是非公開進(jìn)行的，避免了其他人在信息上搭銀行的便車。因此，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)正是憑借貸款的非公開交易這一方法成功地克服了逆向選擇問題，有效地實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資金的融通。ExplainsPuzzles3：Indirectfinance(financialintermediation)isfarmoreimportantthandirectfinanceAndPuzzles４：Banksaremostimportantsourceofexternalfinance逆向選擇與金融中介17

道德風(fēng)險(xiǎn)與金融中介1.定義：道德風(fēng)險(xiǎn)（MoralHazard）道德風(fēng)險(xiǎn)最早使用在醫(yī)療保險(xiǎn)分析中，是指在保險(xiǎn)關(guān)系中，被保險(xiǎn)人利用自己掌握的信息優(yōu)勢(shì)，在追求自身利益最大化的同時(shí)做出損害保險(xiǎn)人利益的行為。這是一種參加保險(xiǎn)后的個(gè)體在防范風(fēng)險(xiǎn)上的努力反而使風(fēng)險(xiǎn)比保險(xiǎn)之前更大的一種市場(chǎng)現(xiàn)象。一般意義上的道德風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)營(yíng)者或市場(chǎng)交易的參與人得到了第三方的保障，使其因自身決策或行為引起損失時(shí)不必完全承擔(dān)責(zé)任，甚至可能得到某種補(bǔ)償，這種情況將“激勵(lì)”他們傾向于作出風(fēng)險(xiǎn)較大的決策，以博取更大的收益。金融市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)，是指貸款者把資金貸放給借款者以后，借款者可能會(huì)從事那些為貸款者所不希望的風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，這些活動(dòng)很可能導(dǎo)致貸款不能如期歸還。（Hazardthatborrowerhasincentivestoengageinundesirable(immoral)activitiesmakingitmorelikelythatwon’tpayloanback）道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在交易發(fā)生以后（Aftertransactionoccurs）。18道德風(fēng)險(xiǎn)與金融中介2.道德風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)上的表現(xiàn)A.股票市場(chǎng)的道德風(fēng)險(xiǎn)：(MoralHazardinEquity:Principal-AgentProblem)源于所有者與代理人之間的矛盾，代理人可能依照自己的利益而不是業(yè)主的利益進(jìn)行交易。這一問題極大地抑制了通過發(fā)行股票籌集資金的活動(dòng)。(Managersactinownratherthanstockholders’interest)ToolstoHelpSolvethePrincipal-AgentProblem1. Monitoring:productionofinformation2. Governmentregulationtoincreaseinformation3. Financialintermediation：成立類似于風(fēng)險(xiǎn)資本公司的金融機(jī)構(gòu)，有助于減少股票投資中的業(yè)主與代理人的道德風(fēng)險(xiǎn)ExplainsPuzzle1:Whydebtusedmorethanequity19金融中介的構(gòu)成1.中央銀行：習(xí)慣上稱為貨幣當(dāng)局（monetaryauthority），是一個(gè)國(guó)家金融體系的權(quán)威和監(jiān)管者，具有對(duì)全國(guó)金融活動(dòng)進(jìn)行宏觀調(diào)控的特殊功能。2.存款機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、信用社等金融中介。存款機(jī)構(gòu)發(fā)行支票，吸收儲(chǔ)蓄存款和定期存款，以此獲得的資金進(jìn)行各種貸款或購(gòu)買證券。3.契約儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，包括各種保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金及退休基金等，它們以合約的方式在一定期限內(nèi)從合約持有者手中吸收資金，并主要投向資本市場(chǎng)——投資股票和長(zhǎng)期債務(wù)工具。

4.投資性中介機(jī)構(gòu)，包括各類金融公司、共同基金、貨幣市場(chǎng)共同基金及投資銀行。5.政策性金融中介機(jī)構(gòu)，政府設(shè)立的專門為特定的部門或產(chǎn)業(yè)提供資金，促進(jìn)該部門或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)。

6.其他非銀行金融機(jī)構(gòu)21投資基金

1.定義：投資基金是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。投資基金在不同國(guó)家或地區(qū)稱謂有所不同，美國(guó)稱為“共同基金”，英國(guó)和香港稱為“單位信托基金”，日本和臺(tái)灣稱為“證券投資信托基金”。2.發(fā)展背景：隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)程度的加大，社會(huì)專業(yè)化分工程度的加深，一般投資者將個(gè)人不多的資金委托給專門的投資管理人集中運(yùn)作，則可實(shí)現(xiàn)投資分散化和降低風(fēng)險(xiǎn)的效果。各國(guó)養(yǎng)老金制度的建立和發(fā)展，也為集合式基金運(yùn)作模式的發(fā)展起到了巨大的推進(jìn)作用。20世紀(jì)40年代以后，投資基金的規(guī)模與種類迅速增加。進(jìn)入20世紀(jì)80年代，投資基金獲得了迅猛發(fā)展，已成為當(dāng)代國(guó)際金融市場(chǎng)演進(jìn)的一個(gè)重要特征。22

投資基金3.基本分類：投資基金契約型公司型單位型基金型封閉式開放式23

公募基金和私募基金1.公募基金是以公開發(fā)行證券籌集資金方式設(shè)立的公司型基金。2.私募基金不公開發(fā)行證券，它們面向特定的投資群體—主要是一些大的投資機(jī)構(gòu)和一些富人。私募基金的組織結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單，屬于合伙制。我國(guó)私募基金于2007年試點(diǎn)運(yùn)行。3.私募股權(quán)基金(PrivateEquity)是指通過私募形式，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。投資者按照其出資份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來