第六章 證券投資管理

1第六章證券投資管理2學習內容第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)債券投資第三節(jié)股票投資第四節(jié)基金投資第五節(jié)證券投資組合任務：債券投資、股票投資、證券投資組合決策3學習目標掌握股票、債券的投資決策；掌握股票、債券投資收益的計算；掌握證券投資組合包含的風險，并學會運用資本資產定價模型計算證券投資組合的必要報酬率。了解投資基金的運作原理、投資目標、投資方向和財務評價。返回4第一節(jié)證券投資概述一、證券投資：企業(yè)把資金用于購買股票、債券等金融資產的一種經濟行為。證券投資與項目投資不同：

項目投資是購買固定資產等實物資產，直接投資于生產活動，屬于直接投資；證券投資是購買金融資產，這些資金轉移到企業(yè)手中后再投入生產活動，屬于間接投資。5二、證券的種類（一）按發(fā)行主體不同，證券可分為政府證券、金融證券和公司證券（二）按期限長短不同，證券可分為短期證券和長期證券。（三）按收益狀況不同，證券可分為固定收益證券和變動收益證券（四）按體現的權益關系不同，證券可分為所有權證券和債權證券（五）按是否在證券交易所掛牌交易，證券可分為上市證券和非上市證券（六）按募集方式不同，證券可分為公募證券和私募證券7三、證券投資的目的利用閑置資金，增加企業(yè)收益穩(wěn)定客戶關系，保障生產經營分散資金投向，降低投資風險8四、證券投資的風險1、系統性風險：亦稱不可分散風險，是由于外部經濟環(huán)境因素變化引起整個金融市場的不確定性加強，從而對市場上所有證券都產生影響的共同性風險。主要包括以下幾種：利率風險：是指由于利率變動導致證券價格波動使投資者遭受損失的風險。購買力風險：是指由于通貨膨脹而使證券到期或出售時所獲得的貨幣資金的購買力下降的風險。再投資風險：是由于市場利率下降而造成的無法通過再投資實現預期收益的可能性。92、非系統性風險：亦稱可分散風險，是由于特定經營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券產生影響的特有性風險。主要包括：違約風險：是指證券發(fā)行人無法按期支付利息或償還本金的風險。流動性風險：流動性風險也可稱為變現力風險，是指無法在短期內以合理價格出售證券的風險。破產風險：是指在證券發(fā)行者破產清算時，投資者無法收回應得權益的風險。10五、證券投資原則收益性安全性11六、證券投資的程序（一）選擇投資對象（二）開戶與委托（確定合適的買入價格，發(fā)出委托指示，委托買賣）（三）交割與清算（四）過戶12第二節(jié)債券投資債券估價債券到期收益率的計算債券投資的優(yōu)缺點13債券C面值為$1,000，期限為30年，年利率為8%

，目前的市場利率為10%.分期付息到期還本。計算該債券的價值。例題V =$80

(P/A，10%,30)+$1,000

(P/F，10%,30) =

$80

(9.427)+$1,000

(.057)

=$754.16+$57.00 =$811.16.14影響債券價值的因素：

面值、票面利率、市場利率、債券期限、付息方式（半年、一年、到期一次）、計息方式（單利、復利）15一、債券估價---V—債券價值I—年利息M—到期本金kd—市場利率或投資者要求的必要收益率n—期數=Snt=1(1+

kd)tIV=I

(P/A，kd,n)+M

(P/F，kd,n)(1+kd)n+MV一般模型16決策原則：只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。17一次還本付息不計復利的債券估價模型V=M（1+i.n）(1+K)nV—債券價值i—年利率M—到期本金K—市場利率n—期數=M（1+i.n）（P/F，K，n）18貼現債券的估價模型（零票面利率債券）V=M(1+K)n=M（P/F，K，n）例：某債券面值$1,000，期限30年，以折價方式發(fā)行，無利息，到期按面值償還，市場利率為10%.計算該債券的價值。

V =$1,000(P/F，10%,30) =

$1,000(.057) =$57.0019二、債券投資預期收益率的計算依據前面?zhèn)纼r模型對公式進行變換。將內在價值V用P0代替，

P0（S0）表示債券現在的價值。未知數是R201.分期付息債券（1）單利R---債券的年投資收益率；Sn---債券賣出價或到期面值；S0---債券買入價I---債券年利息n---債券的持有期限（以年為單位）

21（2）復利現值計算法：

S0＝I（P/A，R，n）+Sn（P/F，R，n）R---債券的年投資收益率；Sn---債券賣出價或到期面值；S0---債券買入價I---債券年利息n---債券的持有期限（以年為單位）22P0=Snt=1(1+R

)tI=I(P/A，R,N

,)+M(P/F，R,N)(1+R

)n+M23終值計算法

S0（1+R）n=

24［例題］大華公司于19x3年2月1日以924.28元購買一張面值為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，該債券于19x8年1月31日到期，按面值收回本金，試計算該債券投資的收益率

25假設要求的收益率為9%，則其現值可計算如下：

V＝1000x8%×（P/A,9%，5）＋1000×（P/F,9%，5)

＝80×3.890+1000×0.650、

＝311.2＋650“

＝961.2（元）961.2元大于924.28元，說明收益率應大于9%，下面用10％再一次進行測試，其現值計算如下：

V＝1000×8%×(P/A,10%，5)＋1000×(P/F,10%，5)

＝80×3..791十1000×0.621

＝303.28＋621

＝

924.28（元）計算出現值正好為924.28元，說明該債券的收益率為10%.262.貼現債券（1）單利（2）復利

S0（1+R）n=Sn27例1:A公司欲在市場上購買B公司曾在1997年1月1日平價發(fā)行的債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（計算過程中至少保留小數點后4位，計算結果取整）要求：（1）假定2001年1月1日的市場利率下降到8%，若A在此時欲購買B債券，則債券的價格為多少時才可購買?（2）假定2001年1月1日的B的市價為900元，此時A公司購買該債券持有到到期時的投資收益率是多少?28例2：A企業(yè)于1999年1月5日以每張1020元的價格購買B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券的面值為1000元，期限為3年，票面年利率為10％，不計復利。購買時市場年利率為8％。要求：利用債券估價模型評價A企業(yè)購買此債券是否合算?如果A企業(yè)于2000年1月5日將該債券以l130元的市價出售，計算該債券的投資收益率。29三、債券投資的優(yōu)缺點與股票投資相比1.本金安全性高。

2.收入穩(wěn)定性強。

3.市場流動性好。

1.購買力風險較大。2.投資者沒有經營管理權

優(yōu)點缺點30第三節(jié)股票投資企業(yè)購買其他企業(yè)發(fā)行的股票，稱為股票投資。股票投資主要分為兩種：普通股投資和優(yōu)先股投資。企業(yè)進行股票投資的目的：一是獲利，二是控股。31一、股票估價模型股票的價值是各期所獲得的股利的現值之和。因此，股票估價的一般公式為(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)￥V=++...+D1D￥D2=S￥t=1(1+ke)tDtDt: 第t期的股利ke: 投資者要求的報酬率321、短期持有，未來準備出售，(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)nV=++...+D1Dn

+PnD2n: 預期出售股票的年份Pn: 預期出售價格幾種特殊情況股票的估價模型33例題：某公司普通股基年股利為6元，估計年股利增長率為6%，投資者期望的收益率為15%，打算兩年后轉讓出去，估計轉讓價格為30元，計算普通股的價值。342、固定成長模式：公司的股利每年以g的速度遞增。(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)￥V=++...+D0(1+g)D0(1+g)￥=(ke

-g)D1D1:第一期所支付的股利.g

:固定成長率.ke:投資者要求報酬率D0(1+g)235固定成長模式例題假設某股票預期成長率為8%.上年的每股股利為$3.24，公司適用的貼現率為

15%.該股票的價值為多少?D1 =$3.24(1+.08)=$3.50V=D1/(ke

-g)=$3.50/(.15-.08) =$5036零成長模式：每年的股利固定不變。(1+

ke)1(1+ke)2(1+ke)￥V=++...+D1D￥=keD1其中D1=

D2=

D3

=

D4

=….D￥D23、零成長股票估價模型37零成長模式例題假設某股票預期成長率為0，上年的每股股利為$3.24，投資公司要求的報酬率為

15%.該股票的價值為多少?V=D/ke=$3.24/0.15

=$21.60384、非固定成長模式

大多數公司股票的股利并不都是固定不變的或以固定比例增長，而是處于不斷變化之中。這種股票被稱為非固定成長股票。這種股票由于在不同時期未來股利預期增長率不同，因此，其內在價值只能分段計算。其計算步驟是：先計算高速增長部分股利的現值，再計算固定增長部分股利的現值，兩部分現值之和就是其內在價值。39非固定成長模式例題0123

D1

D2

D3

D4

D5

D60123456前三年以16%的速度增長未來以8%速度增長!某股票在未來三年預計以16%的速度增長，而后以8%

的速度正常增長，該股票上年的每股股利為$3.24，投資者要求的報酬率為

15%。該股票的價值為多少?40非固定成長模式例題計算前三年股利現值PV(D1)=D0(1+g1)1(PVIF15%,1)=3.27PV(D2)=D0(1+g1)2(PVIF15%,2)=3.30PV(D3)=D0(1+g1)3(PVIF15%,3)=3.33D4=D3(1+g2)1=$5.06(1.08)1=$5.46計算前三年以后的股利現值V3==$5.46/(.15-.08)=$78PV(V3)=V3(PVIF15%,3)=51.32

D4k-g41D0(1+.16)tD4非固定成長模式例題將以上各現值加總得到該股票的內在價值。(1+

.15)t(.15-.08)V=St=13+1(1+.15)nV=$3.27+$3.30+$3.33+$51.32V=$61.2242二、股票投資收益率依據前面股票估價模型對公式進行變換。將內在價值V用P0代替，

P0表示股票現在的價格。零成長模式下P0=D

/keke=D1/P0固定成長模式下P0

=D1

/(ke-g)ke=(D1

/P0)+g43時代公司在2001年4月1日投資510萬元購買某種股票100萬股，在2002年、2003年和2004年的3月31日每股各分得現金股利0.5元，0.6元和0.8元，并于2004年3月31日以每股6元的價格將股票全部出售，試計算該項投資的投資收益率。44股票投資的優(yōu)缺點股票投資的優(yōu)點能夠獲得較高的收益能適當降低購買力風險擁有一定的經營控制權股票投資的缺點主要是風險大，這是因為：求償權居后股票價格不穩(wěn)定股利收入不穩(wěn)定45第四節(jié)基金投資基金投資是以投資基金為運作對象的投資方式。投資基金的組織與運作包括如下幾個方面的內容：第一，投資基金的發(fā)起人設計、組織各種類型的投資基金。第二，基金的份額用“基金單位”來表達，基金單位也稱為受益權單位，它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。第三，由指定的信托機構保管和處分基金資產，?？畲鎯σ苑乐够鹳Y產被挪為他用。基金保管機構稱為基金保管公司，他接受基金管理人的指令，負責基金的投資操作，處理基金投資的資金撥付、證券交割和過戶、利潤分配及本金償付等事項。第四，由指定的基金經理公司(也稱為基金管理公司)負責基金的投資運作。46投資基金的種類按基金的組織形式可分為契約型基金和公司型基金契約型投資基金又稱為單位信托基金，是指把受益人（投資者）、管理人（基金經理公司）、托管人（基金保管公司）三者作為基金的當事人，由管理人與信托人通過簽訂信托契約的形式發(fā)行受益憑證而設立的一種基金。公司型基金是按公司法組建股份有限公司而構建的代理投資組織，公司型基金本身就是一個基金股份公司，通常稱為投資公司。按基金發(fā)行的限制條件可分為開放型基金和封閉型基金封閉型基金(close-endFund)，有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，在募集期間結束和達到基金發(fā)行限額后，基金即告成立并予以封閉，在封閉期內不再追加發(fā)行新的基金單位，也不可贖回原有的基金單位。開放型基金(open-endfund)，沒有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定，發(fā)行者可以連續(xù)追加發(fā)行新的基金單位，投資者也可以隨時將原有基金單位退還給基金經理公司。47投資基金的財務評價基金價值的內涵基金單位凈值：也稱為單位凈資產值或單位資產凈值。計算公式為：基金單位凈值=基金凈資產值總額/基金單位總份數其中：基金凈資產值總額=基金資產總額-基金負債總額基金的報價基金回報率48投資基金的優(yōu)缺點基金投資的最大優(yōu)點是在不承擔太大風險的情況下獲得較高收益。因為：具有專家理財優(yōu)勢具有資金規(guī)模優(yōu)勢基金投資的缺點無法獲得很高的投資收益在大盤整體大幅度下跌情況下，進行基金投資也可能損失較多，這時投資人要承擔較大風險。49第五節(jié)證券投資組合一、證券投資組合的意義二、證券投資組合的風險與收益三、證券投資組合的策略與方法證券投資組合意義：降低風險，提高收益。消減證券風險，是進行證券投資的一個很好方法。證券投資組合可以有效地分散證券投資風險，從而幫助投資者全面捕捉獲利機會，降低投資風險。50可分散風險—非系統性風險或公司特有風險，可通過證券投資組合加以抵消。不可分散風險—系統性風險或市場風險，可用?系數表示。二、證券投資組合的風險與收益1、總風險=系統性風險

+非系統性風險51證券風險構成圖示總風險非系統性風險系統性風險證券組合風險證券投資組合中證券的個數52證券投資組合對可分散風險的抵消程度依賴于股票的相關性。證券組合投資對可分散風險的抵消投資收益時間時間證券E證券F證券E和F的組合時間53?系數----衡量不可分散風險它用于衡量個別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性。組合的?系數是組合中?

的加權權平均數。?系數?=1，該證券風險=整個市場證券風險?>1，該證券風險>整個市場證券風險?<1，該證券風險<整個市場證券風險?=某種證券的風險收益率證券市場上所有證券的平均風險收益率54證券投資組合的系統風險程度用β系數來衡量。投資組合的β系數是單個證券β系數的加權平均數，它反映特定投資組合的風險。

βP=式中，βP為證券組合的β系數，Wi為第i種證券在證券組合中所占的比重，βi為第i種證券的β系數。55證券投資組合的收益其中：是投資組合的期望收益率，Wj是投資于證券的資金占總投資額的比例或權數，Rj是證券的期望收益率，n是投資組合中不同證券的總數。562.證券投資組合的風險收益證券投資組合的風險收益是指投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益。計算公式如下：RP=βP×（RM-Rf）式中：RP―――證券投資組合的風險收益率；

βP―――證券投資組合的β系數；

RM―――所有證券的平均收益率，也就是由市場上所有證券組成的證券組合的收益率，簡稱市場收益率；

Rf―――無風險收益率。57例題：華強公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的β系數分別是2.0，1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為：60%，30%和10%，股票的市場收益率為14%，無風險收益率為10%，試確定這種證券組合的風險收益率。58資本資產定價模型（CapitalAssetPricingModel）是一種用于描述證券投資預期報酬率與系統風險之間關系的著名理論。該模型中，某種證券的期望收益率就是無風險收益率加上這種證券的系統風險溢價。這一模型為：

Ki=RF+βi（Rm-RF）式中：

Ki--第i種股票的預期收益率或第i種證券組合的必要收益率；

RF--無風險收益率；

Rm—所有股票或所有證券的平均必要收益率；

βi--第i種股票的β系數或第i種證券組合的β系數。3、證券投資組合的必要收益率59Rj—股票（組合）j的必要收益率Rf—無風險收益率bj—股票（組合）j的b系數RM

整個證券市場的平均收益率bj(RM-Rf)—風險收益率投資者要求的報酬率Rj=Rf+bj(RM-Rf)60證券市場線（SecurityMarketLine）Rj=Rf+b