第六章外匯期貨交易

第六章外匯期貨交易案例導(dǎo)入2007年10月10日，國(guó)內(nèi)某棕櫚油貿(mào)易商，在國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格為8270元/噸的時(shí)候與馬來(lái)西亞的棕櫚油供貨商簽定了1萬(wàn)噸11月船期的棕櫚油定貨合同，棕櫚油CNF價(jià)格為877美元，按照當(dāng)日的匯率及關(guān)稅可以計(jì)算出當(dāng)日的棕櫚油進(jìn)口成本價(jià)在8223元/噸，按照計(jì)算可以從此次進(jìn)口中獲得47元/噸的利潤(rùn)。由于從定貨到裝船運(yùn)輸再到國(guó)內(nèi)港口的時(shí)間預(yù)計(jì)還要35天左，如果價(jià)格下跌就會(huì)對(duì)進(jìn)口利潤(rùn)帶來(lái)很大的影響。于是，該貿(mào)易商于10月10日在國(guó)內(nèi)棕櫚油期貨市場(chǎng)賣出12月棕櫚油合約1000手進(jìn)行保值，成交均價(jià)為8290元/噸。到11月15日，進(jìn)口棕櫚油到港卸貨完備，該貿(mào)易商買到10000噸棕櫚油現(xiàn)貨，價(jià)格為7950元/噸；同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買入1000手12月棕櫚油合約進(jìn)行平倉(cāng)，成交均價(jià)為7900元/噸。10月10日11月15日現(xiàn)貨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格8270元/噸7950元/噸320成交量1萬(wàn)噸11月合同進(jìn)口成本價(jià)8223元/噸利潤(rùn)47元/噸12月期貨成交價(jià)格8290元/噸7900元/噸390成交量賣出12月1000手買入12月1000手70商品期貨賣出套期保值關(guān)鍵在于銷售利潤(rùn)的鎖定，其根本目的不在于賺多少錢，而在于價(jià)格下跌中實(shí)現(xiàn)自我保護(hù)。如果企業(yè)沒(méi)有參與套期保值操作，一旦現(xiàn)貨價(jià)格走低，他必須承擔(dān)由此造成的損失。因此，賣出套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定了未來(lái)的銷售利潤(rùn)。

外匯期貨是金融期貨的一種，而金融期貨是從商品期貨發(fā)展而來(lái)的。無(wú)論商品期貨還是金融期貨都屬于期貨的范疇。期貨交易（FutureTransaction）是一種標(biāo)準(zhǔn)化的商品交易方式，指在特定的交易所內(nèi)通過(guò)公開喊價(jià)拍賣的方式成交的、在將來(lái)一特定時(shí)間和地點(diǎn)買賣或交割某種特定資產(chǎn)的、標(biāo)準(zhǔn)化的法律契約。

第一節(jié)外匯期貨交易概述外匯期貨的產(chǎn)生與發(fā)展（視頻）二戰(zhàn)后形成了布雷頓森林體系，是一種以美元為中心的固定匯率制度。1960年底，引發(fā)了第一次的“美元危機(jī)”。1971年8月15日，美國(guó)被迫宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止其對(duì)外國(guó)政府和中央銀行履行以美元兌換黃金的義務(wù)。1971年12月，美國(guó)與西方各國(guó)達(dá)成《史密森協(xié)定》，企圖恢復(fù)以美元為中心的固定匯率制度。但事與愿違，西方國(guó)家開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。布雷頓森林體系終于崩潰了。1973年以后，浮動(dòng)匯率取代固定匯率。為了回避外匯市場(chǎng)上的商業(yè)性匯率風(fēng)險(xiǎn)和金融性匯率風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生了外匯期貨交易。1972年5月16日，芝加哥商業(yè)交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部推出第一張外匯期貨合約。外匯期貨產(chǎn)生197219751982利率期貨產(chǎn)生股票指數(shù)期貨產(chǎn)生都是２０世紀(jì)７０年代以后發(fā)生的事情世界上主要的外匯期貨交易所及外匯期貨資料來(lái)源：,2006;,2006.;,2006;,2006;.au,2006;.,2006外匯期貨的概念外匯期貨合約，是指期貨交易所制定的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約對(duì)交易幣種、合約金額、交易時(shí)間、交割月份、交割方式、交割地點(diǎn)等內(nèi)容都有統(tǒng)一的規(guī)定。外匯期貨交易實(shí)質(zhì)上就是買賣雙方在接受外匯期貨合約上述既定內(nèi)容的前提下，通過(guò)公開競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成合約中唯一沒(méi)有規(guī)定的成交價(jià)格，從而完成外匯期貨合約的買賣。外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則視頻不同期貨交易所制定的外匯期貨合約，其主要內(nèi)容是基本相同的，不同的只是某些細(xì)節(jié)。全球各交易所中提供外匯期貨合約的主要有3家：芝加哥商品交易所國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部新加坡國(guó)際金融交易所倫敦國(guó)際金融期貨交易所其中國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）分部占了全球90％以上的成交量。IMM期貨市場(chǎng)

合約特點(diǎn)：

（1）交易貨幣有英鎊、加元、馬克、瑞士法郎、日元、歐元等；

（2）全部合約采用美式報(bào)價(jià)，合約大小及到期日都標(biāo)準(zhǔn)化，合約在次級(jí)市場(chǎng)中具有較高的流動(dòng)性；

（3）期貨交易成本低，不必繳納全部款項(xiàng)即可進(jìn)行交易，創(chuàng)造了極強(qiáng)的杠桿效果；

（4）是良好的避險(xiǎn)工具，更是受歡迎的投機(jī)工具。外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則（一）標(biāo)準(zhǔn)化的合約貨幣英鎊加拿大元日元澳大利亞元單份合約貨幣額62500（BP）100000（CAD）12500000（JPY）100000（AUD）最小價(jià)格變動(dòng)點(diǎn)數(shù)（1bp＝0.0001）2bp1bp0.01bp1bp最小價(jià)格變動(dòng)值（USD）12.5010.0012.5010.00交割月份交割月為3月、6月、9月、12月最后交易日交割日的前兩個(gè)交易日交割日交割月份的第三個(gè)星期三起始交易日前一合約到期日之后開始表1IMM提供的幾種貨幣期貨的主要合約內(nèi)容外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則（二）外匯期貨合約報(bào)價(jià)表2CME的IMM市場(chǎng)英鎊期貨的喊價(jià)在IMM交易的外匯期貨合約均以美元報(bào)價(jià)期貨合約的價(jià)格如何確定？例如，在下表中，對(duì)于在08年12月份交割的英鎊期貨的最新喊價(jià)是1.4734美元購(gòu)買一個(gè)英鎊。這樣單位英鎊期貨合約的價(jià)格為？CME的英鎊期貨標(biāo)價(jià)（CMEBritishPoundFutures）CME全球報(bào)價(jià)系統(tǒng)2008年11月14日下午3點(diǎn)54分（中部時(shí)間）到期月份開盤最高最低收盤08年12月1.48191.49491.46481.473409年3月1.47931.49381.46721.473209年6月1.49101.49101.46951.4741國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部的外匯期貨合約是以美元來(lái)計(jì)價(jià)的，即以每單位外幣折合若干美元來(lái)報(bào)價(jià)。例如，德國(guó)馬克期貨報(bào)價(jià)為0.4838，說(shuō)明1德國(guó)馬克＝0.4838美元；日元期貨報(bào)價(jià)為0.4728，說(shuō)明1日元＝0.004728美元。小數(shù)點(diǎn)后一般是4位數(shù)，日元也是如此，但實(shí)際上省略了前兩位。外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則（三）單份合約的外幣數(shù)額在IMM交易的不同外幣幣種的期貨合約所規(guī)定的外幣數(shù)額是不一樣的。如表1所示，單份英鎊期貨合約規(guī)定的英鎊數(shù)額為62500英鎊，而單份加元期貨合約規(guī)定的加元數(shù)額為100000加元。單份日元期貨合約規(guī)定的日元數(shù)額為12500000日元。

如果一個(gè)交易者在IMM市場(chǎng)購(gòu)買一份英鎊期貨合約，根據(jù)上面的最新喊價(jià)成交，意味著他如果不在該合約到期前對(duì)沖離場(chǎng)，那么？相反，如果一個(gè)交易者在IMM市場(chǎng)賣出一份英鎊期貨合約，根據(jù)上面的最新喊價(jià)成交，意味著他如果不在該合約到期前對(duì)沖離場(chǎng)，那么？外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則（四）最小價(jià)格浮動(dòng)幅度P112在外匯期貨交易的喊價(jià)過(guò)程中，按照交易所的規(guī)定，每次喊價(jià)與最新價(jià)格之間存在一個(gè)最小價(jià)格浮動(dòng)幅度。也就是說(shuō)價(jià)格不可以隨便叫。由表2可以看出，英鎊期貨合約有一個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)點(diǎn)數(shù)，2bp＝0.0002，這是一個(gè)英鎊對(duì)應(yīng)的美元最小喊價(jià)變動(dòng)值，那么，單一英鎊期貨合約的美元最小喊價(jià)變動(dòng)值為62500（GP）×0.0002（USD/GP）＝12.5美元。類似地，我們可以算出單一的加元和日元的期貨合約的美元價(jià)格最小變動(dòng)幅度分別為10美元和12.5美元。（五）最大漲跌限制是對(duì)每日價(jià)格波動(dòng)的最大幅度的限制，目的在于防止價(jià)格波動(dòng)幅度過(guò)大而給交易者帶來(lái)過(guò)大損失，并以此維持期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性。例如，英鎊每日允許的漲跌限制為400點(diǎn)，也就是每張英鎊期貨合約價(jià)值漲跌的最大幅度為？外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則外匯期貨合約的主要內(nèi)容和交易規(guī)則（六）交割月份和掛牌月份同商品期貨一樣，到期后未對(duì)沖的外匯期貨合約必須進(jìn)行交割，而且也采取現(xiàn)貨交割的方式。所有在最后一個(gè)交易日尚未平倉(cāng)的期貨合約都要做最后一次清算，這與因交割而進(jìn)行的支付不同。根據(jù)倒數(shù)第二個(gè)交易日和最后一個(gè)交易日收盤價(jià)的不同，盈利者提取利潤(rùn)，損失者支付虧損。在IMM市場(chǎng)交易的外匯期貨規(guī)定的交割月份是每年的三月、六月、九月和十二月。而在該市場(chǎng)上掛牌的每一種貨幣的期貨品種一般有6個(gè)品種，這6個(gè)品種指的是離當(dāng)前最近到期的6個(gè)交割月的外匯期貨。

例如今天是2008年10月，那么，英鎊期貨的掛牌的6個(gè)品種是？外匯期貨合約的特性

1）標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約

2）交易成本

采用傭金方式，來(lái)回一次交易，大約收取30美元

3）合約交割日及最后交易日

交割期限一般與日歷月份相同，多為每年的3、6、9、12

月份。除此，其它月份可以買賣，但不可以交割。合約交

割日是到期月的第三個(gè)星期三；

最后交易日是交割之前的第二個(gè)工作日，若沒(méi)有假日，

則是到期月的第三個(gè)星期一。

4）交割方式

實(shí)際交割和對(duì)沖方式

5）履約保證金

保證金通常低于期貨合約價(jià)值的2%?？蛻舫钟衅谪浐霞s的期間，必須保持維持保證金（mainteanacemargin）的水準(zhǔn)，維持保證金大致為期初保證金的75%，否則會(huì)被通知補(bǔ)足差額。

各外幣期貨合約的保證金高低與什么有關(guān)？

期貨交易所定期對(duì)各外幣期貨的保證金會(huì)作修正。初始保證金的數(shù)量不僅會(huì)因不同的合約而不同，而且在不同時(shí)期也會(huì)不相同。各期貨經(jīng)紀(jì)商所要求的保證金并不相同，可以談判，但必須維持在清算所要求的最低保證金之上。

在國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部，1986年英鎊期貨的初始保證金和維持保證金分別為1500美元和1000美元，1989年分別增加到2000美元和1500美元。

外匯期貨合約的特性√外幣期初保證金維持保證金英鎊（￡）$1485$1100加元（C＄）$608$450馬克（DM）$1755$1300日元（￥）$4590$3400瑞士法郎（SF）$2565$1900外匯期貨保證金范例外匯期貨合約的特性例如，交易雙方以1英鎊＝1.4500美元的價(jià)格達(dá)成一份英鎊期貨合約的買賣，當(dāng)天和第二天的結(jié)算價(jià)分別為1英鎊＝1.4460美元和1英鎊＝1.4510美元，則交易雙方的保證金存款帳戶變動(dòng)如下表所示：

買入者賣出者當(dāng)天明天外匯期貨合約的特性6）每日清算制度（markingtomarketofdailysettlement）

也叫逐日盯市，每天交易結(jié)束后，針對(duì)個(gè)別投資人帳戶，算出因當(dāng)日期貨價(jià)格波動(dòng)而引起的帳戶余額波動(dòng)。若新余額比維持保證金低，則投資人會(huì)接到保證金追繳通知要求補(bǔ)足差額。這就是所謂的逐日盯市制度。

這種結(jié)算制度可以防止損失的累積而避免大宗違約案件發(fā)生。

外匯期貨合約的特性視頻時(shí)間交易價(jià)及收盤價(jià)合約現(xiàn)金流維持保證金余額（追加前）追加保證金追加后保證金周一上午$0.009433周一收盤$0.009542周二收盤$0.009581周三收盤$0.009375周四收盤$0.009369周五收盤$0.009394例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價(jià)格在IMM賣了一份￥12500000日元期貨合約。假設(shè)經(jīng)紀(jì)商要求初始保證金$4590和維持保證金$3400。周一至周四的收盤價(jià)分別為：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394價(jià)格結(jié)束合約。

該投資者的現(xiàn)金流及保證金余額變化情況如下表所示：時(shí)間交易價(jià)及收盤價(jià)合約現(xiàn)金流維持保證金余額（追加前）追加保證金追加后保證金周一上午$0.009433——$3400——$4590（初始保證金）周一收盤$0.00954212500000x(0.009433-0.009542)=-$1362.50$4590-$1362.50=$3227.50$172.50$3400周二收盤$0.00958112500000x(0.009542-0.009581)=-$487.50$3400-$487.50=$2912.50$487.50$3400周三收盤$0.00937512500000x(0.009581-0.009375)=+$2575.00$3400+$2575=$5975——$5975周四收盤$0.00936912500000x(0.009375-0.009369)=+$75.00$5975+$75=$6050——$6050周五收盤$0.00939412500000x(0.009369-0.009394)=-$312.50$6050-$312.50=$5737.50——$5737.50例：假定周一早上，某投資者以$0.009433的價(jià)格在IMM賣了一份￥12500000日元期貨合約。假設(shè)經(jīng)紀(jì)商要求初始保證金$4590和維持保證金$3400。周一至周四的收盤價(jià)分別為：$0.009542、$0.009581、$0.009375、$0.009369，周五以$0.009394價(jià)格結(jié)束合約。

該投資者的現(xiàn)金流及保證金余額變化情況如下表所示：7）公開叫價(jià)制度

“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”最高買價(jià)和最低賣價(jià)價(jià)格一致時(shí)，率先進(jìn)入交易系統(tǒng)的交易指令先成交外匯期貨合約的特性外匯期貨交易的基本術(shù)語(yǔ)

套期保值：又稱對(duì)沖、套頭交易、衡抵，是指經(jīng)營(yíng)者配合在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易，在期貨市場(chǎng)中設(shè)立與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的頭寸，而將現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)造成的損失風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)予第三者的交易行為?；睿和环N商品或相關(guān)商品在某一地點(diǎn)、某一時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)與期貨市場(chǎng)中期貨價(jià)的差額，它體現(xiàn)了不同時(shí)期產(chǎn)品形式、質(zhì)量、地點(diǎn)等因素造成的差別。外匯期貨交易的基本術(shù)語(yǔ)

套利：在一個(gè)市場(chǎng)購(gòu)入現(xiàn)貨或期貨，同一時(shí)間內(nèi)，在另一市場(chǎng)或同一市場(chǎng)沽出現(xiàn)貨或期貨，取其價(jià)格差額之利的交易。頭寸：也稱立場(chǎng)，也是指交易中所處的買或賣的位置，又稱持包。多頭（買多）：買進(jìn)期貨合約。

空頭（賣空）：賣出期貨合約。賣空：指尚未擁有商品便先行拋售，期望將來(lái)能以較低的價(jià)格補(bǔ)進(jìn)。買空：指買進(jìn)的期貨多于賣出數(shù)量，指望在將來(lái)價(jià)格上漲時(shí)再賣出已買進(jìn)的期貨。平倉(cāng)：買入或賣出以抵消現(xiàn)有的頭寸狀態(tài)。外匯期貨交易的基本術(shù)語(yǔ)

期貨保證金：為確保合約的履行，對(duì)期貨合約買賣雙方所要求的最低資金限額，亦稱履約保證金。保證金水平的高低是交易所根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和合約價(jià)格決定的。到期日：期貨合約都規(guī)定了相應(yīng)交割月中合約的最后交易日，在每種期貨合約中均有說(shuō)明。外匯期貨交易的基本術(shù)語(yǔ)

交割月：期貨合約中規(guī)定的截止交易月份。交割日：在交割月尚未平倉(cāng)的期貨合約持有人，須按交易所的規(guī)定履行合約的日期。交易所已在合約中明確履約日期。交割：期貨合約賣方與買方之間通過(guò)交易所并按交易所規(guī)定進(jìn)行的相互履約的行為。外匯期貨交易的基本術(shù)語(yǔ)

空盤量（持倉(cāng)量）：尚未經(jīng)相反的期貨合約對(duì)沖，也未進(jìn)行實(shí)貨交割的某種商品期貨合約總數(shù)量。逐日盯市：根據(jù)當(dāng)日交易情況，逐日將收益虧損記入保證金帳戶的做法。旨在確保杜絕交易違約現(xiàn)象。即每日計(jì)算客戶持倉(cāng)合約的浮動(dòng)盈虧。對(duì)沖：通過(guò)賣出（買進(jìn)）相同交割月份的期貨合約來(lái)了結(jié)先前買進(jìn)（賣出）的合約。外匯期貨交易的基本術(shù)語(yǔ)

外匯期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)1、期貨交易所2、清算所3、期貨傭金商4、市場(chǎng)參與者外匯期貨交易的流程1、選擇經(jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人2、開立帳戶，交納保證金（視頻）3、下達(dá)委托指令，也叫下單（視頻）4、記錄并結(jié)算5、逐日結(jié)算盈虧6、對(duì)沖平倉(cāng)合約第二節(jié)外匯期貨的定價(jià)原理

外匯期貨的定價(jià)原理假定本國(guó)貨幣的年利率為rH，外國(guó)貨幣的年利率為rF

，兩國(guó)之間當(dāng)前匯率為s0

（量綱為FC/HC），期貨匯率為F（量綱為FC/HC）。下面來(lái)看一個(gè)本國(guó)投資者，假設(shè)他有x元本幣，是如何選擇投資國(guó)內(nèi)或國(guó)外資本市場(chǎng)。假設(shè)投資期為1年。這一投資者的第一種選擇是將這x元本幣投資于本國(guó)資本市場(chǎng)，1年后獲得本幣的本金加利息，利息率是rH

，在這種投資選擇下，收益率（記為R1）是這樣計(jì)算的：

這一投資者的第二種選擇是：第一步：將x元本幣兌換外幣，獲得外幣的數(shù)量是xs0；同時(shí)簽署一個(gè)賣出外匯的期貨合約，期率是F；第二步：將數(shù)量xs0為的外幣投資于國(guó)外資本市場(chǎng)，1年后獲得的本金加利息的外幣數(shù)量；第三步：1年后履行賣出外匯期貨合約，按期率F賣出外幣，而獲得本幣；記第二種投資選擇的收益率為R2，那么，根據(jù)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的原則，兩種投資的途徑投資收益率應(yīng)當(dāng)相等，即R1＝R2，由此可得，對(duì)于兩年期的貨幣期貨的期率計(jì)算為，在連續(xù)計(jì)算復(fù)利的情況下，上式變?yōu)?，外匯期貨的定價(jià)原理發(fā)現(xiàn)什么？外匯期貨定價(jià)簡(jiǎn)化公式的隱含條件：F與S同為間接標(biāo)價(jià)法。外匯期貨的價(jià)格F與貨幣遠(yuǎn)期合約的價(jià)格是一致的。期貨市場(chǎng)為完全市場(chǎng)，即無(wú)直接交易費(fèi)用，無(wú)借貸利率差異，無(wú)現(xiàn)貨市場(chǎng)賣空限制。外匯期貨的定價(jià)原理例6-1：假定某個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)貨幣年利率為6.55%，該國(guó)貨幣與美元的當(dāng)前匯率為一單位的該國(guó)貨幣兌換0.5566美元，美元的當(dāng)前年利率為7.55%，問(wèn)1份期限為180天的該國(guó)貨幣的期貨合約價(jià)格的理論定價(jià)是多少？

例6-1：假定某個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)貨幣年利率為6.55%，該國(guó)貨幣與美元的當(dāng)前匯率為一單位的該國(guó)貨幣兌換0.5566美元，美元的當(dāng)前年利率為7.55%，問(wèn)1份期限為180天的該國(guó)貨幣的期貨合約價(jià)格的理論定價(jià)是多少？＝0.5566（1+（7.55%－6.55%）180/360）=0.5594（美元/該國(guó)貨幣）第三節(jié)外匯期貨交易的運(yùn)用一、套期保值

1、多頭套期保值——即在期貨市場(chǎng)上先買入某種外幣期貨，然后賣出期貨軋平頭寸。通過(guò)期貨市場(chǎng)先買后賣的匯率變動(dòng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)交易的匯率變動(dòng)損益相抵沖，以避免匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的前提：

以國(guó)際金融市場(chǎng)上的外匯期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期匯率之間的同步關(guān)系為前提。套利活動(dòng)會(huì)促使外匯期貨市場(chǎng)與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)基本相同。

外匯期貨價(jià)格與即期匯率的關(guān)系類似于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系。盡管在現(xiàn)貨月里，期貨合約的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，但隨著交割期的臨近，期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)格差將越來(lái)越小，在最后交易日將等于零。

√

設(shè)美國(guó)某進(jìn)口商在7月10日從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值125000英鎊的商品，11月10日需向英國(guó)出口商支付貨款。假設(shè)7月10日英鎊的即期匯率是：$1.6320／￡，當(dāng)天12月期英鎊期貨價(jià)格為$1.6394／￡?！纠咳绾翁灼诒Ｖ担?/p>

該美國(guó)進(jìn)口商利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的具體做法是：在7月10日買入2張9月期英鎊期貨合約，總價(jià)值為125000英鎊。到了11月10日，再在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，即賣出2張英鎊期貨合約，同時(shí)在即期外匯市場(chǎng)上買人125000英鎊支付貨款。這樣他即可達(dá)到保值的目的?，F(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)7月10日現(xiàn)匯匯率GBP1＝USD1.6320GBP125000折合USD2040007月10日買入2份12月期英鎊期貨合約（開倉(cāng)）價(jià)格GBP1＝USD1.6394總價(jià)值：USD20492511月10日現(xiàn)匯匯率GBP1＝USD1.6480GBP125000折合USD20600011月10日賣出2份12月期英鎊期貨合約（平倉(cāng)）價(jià)格GBP1＝USD1.6540總價(jià)值：USD206750結(jié)果：損失USD2000結(jié)果：盈利USD1825外匯套期保值中注意的問(wèn)題：

（1）套期保值是否完全，即暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的外匯頭寸不一定找得到相匹配的期貨合約；

（2）外匯市場(chǎng)匯率的變動(dòng)與外匯期貨價(jià)格的變動(dòng)不能完全一致，導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法徹底消除，存在基點(diǎn)差價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；

（3）要考慮套期保值成本，主要是保證金機(jī)會(huì)成本和傭金；

（4）由于遠(yuǎn)期交易在上述幾個(gè)方面更具優(yōu)勢(shì)，因此在保值中人們更有可能用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)來(lái)保值。

2、空頭套期保值

期貨市場(chǎng)上先賣后買來(lái)固定匯率，避免匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)一出口商5月10日向加拿大出口一批貨物，計(jì)價(jià)貨幣為加元，價(jià)值100000加元，1個(gè)月后收回貨款。為防止1各月后加元貶值，該出口商在期貨市場(chǎng)上賣出1份6月期加元期貨合約。價(jià)格為0.8595美元/加元,至6月份加元果然貶值。【案例】現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月10日現(xiàn)匯匯率0.8590美元/加元CAD100000折合USD859005月10日買入1份6月期加元期貨合約（開倉(cāng)）價(jià)格0.8595美元/加元總價(jià)值：USD859506月10日現(xiàn)匯匯率0.8540美元/加元CAD100000折合USD854006月10日賣出1份6月期英鎊期貨合約（平倉(cāng)）價(jià)格0.8540美元/加元總價(jià)值：USD85400結(jié)果：損失USD500結(jié)果：盈利USD550（三）交叉套期保值外匯期貨市場(chǎng)上一般有多種外幣對(duì)美元的期貨合約，而很少有兩種非美元貨幣之間的期貨合約。在發(fā)生兩種非美元貨幣收付的情況下，就要用到交叉套期保值。即利用相關(guān)的兩種外匯期貨合約為一種外匯保值。例1：5月10日，德國(guó)某出口公司向英國(guó)出口一批貨物，價(jià)值5000000英鎊，4個(gè)月后以英鎊進(jìn)行結(jié)算。5月10日英鎊對(duì)美元匯率為1.2美元/英鎊，德國(guó)馬克對(duì)美元匯率為2.5馬克/美元，則英鎊對(duì)德國(guó)馬克套算匯率為3馬克/英鎊(1.2美元/英鎊×2.5馬克/美元)。為防止英鎊對(duì)德國(guó)馬克匯率下跌，該公司決定對(duì)英鎊進(jìn)行套期保值。如何做？由于不存在英鎊對(duì)德國(guó)馬克的期貨合約，該公司可以通過(guò)出售80份英鎊期貨合約(5000000英鎊÷62500英鎊＝80)和購(gòu)買120份德國(guó)馬克期貨合約(5000000英鎊×3馬克/英鎊÷125000馬克＝120)，達(dá)到套期保值的目的。交易過(guò)程如下：現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月10日現(xiàn)匯匯率；3馬克／英鎊，5000000英鎊折合15000000德國(guó)馬克賣出80份9月期英鎊期貨合約，價(jià)格：1.1＄／英鎊，總值5500000＄。買入120份9月期德國(guó)馬克期貨合約，價(jià)格：0.4348＄/馬克，總價(jià)值：6522000＄9月10日現(xiàn)匯匯率；2.5馬克/英鎊，5000000英鎊折合2500000馬克買入80份9月期英鎊期貨合約，價(jià)格：1.02＄／英鎊，總值5100000＄。賣出120份9月期德國(guó)馬克期貨合約，價(jià)格：0.5000＄/馬克，總值：7500000＄損失：2500000馬克英鎊盈利：40萬(wàn)＄德國(guó)馬克盈利：97.8萬(wàn)＄當(dāng)時(shí)德國(guó)馬克對(duì)美元的現(xiàn)匯匯率為1.8500馬克/＄，則期貨市場(chǎng)上的盈利折合2549300德國(guó)馬克。二、外匯期貨交易中的投機(jī)和套利外匯期貨投機(jī)作為外匯期貨交易的另一業(yè)務(wù)。承擔(dān)并分散了外匯期貨套期保值者轉(zhuǎn)移、規(guī)避的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，與外匯期貨套期保值是相輔相成的。外匯期貨套期圖利則是外匯期貨投機(jī)的引伸。（一）外匯期貨投機(jī)外匯期貨投機(jī)就是通過(guò)買賣外匯期貨合約，從外匯期貨價(jià)格的變動(dòng)中獲利并同時(shí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。投機(jī)者根據(jù)對(duì)外匯期貨價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某一交割月份的外匯期貨合約，有意識(shí)地使自己處于外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露之中。一旦外匯期貨價(jià)格的走勢(shì)與自己的預(yù)測(cè)一致，則出售或購(gòu)買以上合約進(jìn)行對(duì)沖，可從中賺取買賣差價(jià)。如果外匯期貨價(jià)格的走勢(shì)與自己的預(yù)測(cè)相反，投機(jī)者則要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)損失。外匯期貨投機(jī)分為空頭投機(jī)和多頭投機(jī)兩種類型。

1、多頭投機(jī)(買空)

多頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要上升，從而先買后賣，希望低價(jià)買入，高價(jià)賣出對(duì)沖。某投機(jī)者預(yù)期3月期日元期貨價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，于是在1月10日在IMM市場(chǎng)買進(jìn)20份3月期日元期貨合約(每張日元期貨面額12,500,000日元)，當(dāng)天的期貨價(jià)格為$0.008333/￥(即￥120.00/$)。到3月1日，上述日元期貨的價(jià)格果然上漲，價(jià)格為$0.008475/￥（即￥118.00/$），該投機(jī)者悉數(shù)賣出手中日元期貨合約獲利了結(jié)。請(qǐng)計(jì)算該投機(jī)者的投機(jī)損益情況(不考慮投機(jī)成本)?！纠拷猓?月10日購(gòu)入時(shí)20份合約的總價(jià)值為：0.008333×12,500,000×20＝2,083,250美元3月1日售出時(shí)20份合約的總價(jià)值為：0.008475×12,500,000×20＝2,118,750美元該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤(rùn)為：2,118,750－2,083,250＝35,500美元當(dāng)然，如果投機(jī)者預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，即日元期貨不漲反跌，投機(jī)者就要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。

2、空頭投機(jī)（賣空）

空頭投機(jī)是投機(jī)者預(yù)測(cè)外匯期貨價(jià)格將要下跌，從而先賣后買，希望高價(jià)賣出，低價(jià)買入對(duì)沖。

某投機(jī)者預(yù)期9月期英鎊期貨將會(huì)下跌，于是在2月20日￡1＝$1.7447的價(jià)位上賣出4份9月期英鎊期貨合約(每張英鎊期貨面額62,500英鎊)。5月15日英鎊果然下跌，投機(jī)者在￡1＝$1.7389的價(jià)位上買入4份9月期英鎊期貨合約對(duì)全部空頭頭寸加以平倉(cāng)。請(qǐng)計(jì)算該投機(jī)者的損益情況（不計(jì)投機(jī)成本）?！纠拷猓?/p>

交易過(guò)程如下：

2月20日時(shí)賣出4份合約的總價(jià)值為：1.7447×62,500×4＝436,175美元5月15日買入4份合約的總價(jià)值為：1.7389×62,500×4＝434,725美元該投機(jī)者可獲取的投機(jī)利潤(rùn)為：436,175－434,725＝1,450美元

（二）外匯期貨套期圖利外匯期貨套期圖利是一種較為復(fù)雜的投機(jī)行為。交易者同時(shí)買進(jìn)和賣出兩種相關(guān)的外匯期貨合約，此后一段時(shí)間再將其手中合約同時(shí)對(duì)沖，從兩種合約相對(duì)的價(jià)格變動(dòng)中獲利。外匯期貨套期圖利分為：跨市場(chǎng)套利跨幣種套利跨月份套利1.跨市場(chǎng)套利跨市場(chǎng)套利，是指交易者根據(jù)對(duì)同一外匯期貨合約在不同交易所的價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，在一個(gè)交易所買入一種外匯期貨合約，同時(shí)在另一個(gè)交易所賣出同種外匯期貨合約，從而進(jìn)行套利交易。例1：4月10日，某交易者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)以1英鎊＝1.43美元的價(jià)格買進(jìn)2份6月期英鎊期貨合約，同時(shí)在倫敦國(guó)際金融期貨交易所以1英鎊＝1.45美元的價(jià)格賣出5份6月期英鎊期貨合約。之所以賣出5份合約，是因?yàn)閭惗貒?guó)際金融期貨交易所與國(guó)際貨幣市場(chǎng)的英鎊期貨合約的交易單位不同，前者是62500英鎊／份，后者則是25000英鎊／份。因此，為保證實(shí)際價(jià)值基本一致，前者買進(jìn)2份合約，后者則要賣出5份合約。5月10日，該交易者以1英鎊＝1.46美元的同樣價(jià)格分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖手中合約。交易過(guò)程如下：國(guó)際市貨幣市場(chǎng)分部倫敦國(guó)際金融期貨交易所4月10日買入2份6期英鎊期貨合約（開倉(cāng)）價(jià)格：1.4300＄/￡總價(jià)值：178750美元4月10日賣出5份6月期英鎊期貨合約（開倉(cāng)）價(jià)格：1.4500＄/￡總價(jià)值：181250美元5月10日賣出2份6月期英鎊期貨合約（平倉(cāng))價(jià)格：1.4600＄/￡總價(jià)值：182500美元5月10日買入5份6月期英鎊期貨合約（平倉(cāng))價(jià)格：1.4600＄/￡總價(jià)值：182500美元結(jié)果：盈利3750美元結(jié)果：虧損1250美元進(jìn)行跨市場(chǎng)套利的經(jīng)驗(yàn)法則是：1.兩個(gè)市場(chǎng)都進(jìn)入牛市，A市場(chǎng)的漲幅高于（低于）B市場(chǎng)，則在A市場(chǎng)買入（賣出），在B市場(chǎng)賣出（買入）。2.兩個(gè)市場(chǎng)都進(jìn)入熊市，A市場(chǎng)的跌幅高于（低于）B市場(chǎng)，則在A市場(chǎng)賣出（買入），在B市場(chǎng)買入（賣出）。2.跨幣種套利跨幣種套利是交易者根據(jù)對(duì)交割月份相同而幣種不同的期貨合約在某一交易所的價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，買進(jìn)某一幣種的期貨合約，同時(shí)賣出另一幣種相同交割月份的期貨合約，進(jìn)行套利交易。例2：6月10日，國(guó)際貨幣市場(chǎng)6月期瑞士法郎的期貨價(jià)格為0.5500＄/瑞士法郎，6月期德國(guó)馬克的期貨價(jià)格為0.4200＄/馬克，那么6月期瑞士法郎期貨對(duì)馬克期貨的套算匯率為1瑞士法郎＝1.3馬克(0.5500＄/瑞士法郎÷0.4200＄/馬克)。某交易者在國(guó)際貨幣市場(chǎng)買入10份6月期瑞士法郎期貨合約，同時(shí)賣出13份6月期馬克期貨合約。之所以賣出13份合約是因?yàn)槿鹗糠ɡ善谪浐霞s與馬克期貨合約的交易單位不同，前者是125000瑞士法郎，后者則是125000馬克，而兩者的套算匯率為1：1.3。因此，為保證實(shí)際價(jià)值基本一致，前者買入10份合約，后者則要賣出13份合約。6月20日，該交易者分別以0.6555＄/瑞士法郎和0.5000＄/馬克的價(jià)格對(duì)沖了手中合約。其交易過(guò)程如下。瑞士法郎德國(guó)馬克6月10日買入10份6月期瑞士法郎期貨合約(開倉(cāng))價(jià)格：0.5500＄/瑞士法郎總值：687500＄6月10日賣出13份6月期德國(guó)馬克期貨合約（開倉(cāng))價(jià)格：0.4200＄/馬克總價(jià)值：682500＄6月20日賣出10份6月期瑞士法郎期貨合約(平倉(cāng))價(jià)格：0.6555＄/瑞士法郎總值：819375＄6月20日買入13份6月期德國(guó)馬克期貨合約（平倉(cāng))價(jià)格：0.5000＄/馬克總價(jià)值：812500＄結(jié)果：盈利131875＄結(jié)果：虧損13000＄進(jìn)行跨幣種套利的經(jīng)驗(yàn)法則是：1.預(yù)期A貨幣對(duì)美元貶值，B貨幣對(duì)美元升值，則賣出A貨幣期貨合約，買入B貨幣期貨合約。2.預(yù)期A貨幣對(duì)美元升值，B貨幣對(duì)美元貶值，則買入A貨幣期貨合約，賣出B貨幣期貨合約。3.預(yù)期A、B兩種貨幣都對(duì)美元貶值，但A貨幣的貶值速度比B貨幣快，則賣出A貨幣期約、買入B貨幣期約。4.預(yù)期A、B兩種貨幣都對(duì)美元升值，但A貨幣的升值速度比B貨幣快，則買入A貨幣期約，賣出B貨幣期約。5.預(yù)期A貨幣對(duì)美元匯率不變，B貨幣對(duì)美元升值，則賣出A貨幣期貨合約，買入B貨幣期貨合約。若B貨幣對(duì)美元貶值，則相反。6.預(yù)期B貨幣對(duì)美元匯率不變，A貨幣對(duì)美元升值，則買入A貨幣期貨合約，賣出B貨幣期貨合約。若A貨幣對(duì)美元貶值，則相反。3.跨月份套利跨月份套利是交易者根據(jù)對(duì)幣種相同而交割月份不同的期貨合約在某一交易所的價(jià)格走勢(shì)的預(yù)測(cè)，買進(jìn)某一交割月份的期貨合約，同時(shí)賣出另一交割月份的同種期貨合約，從而進(jìn)行套利交易。例3：2月10日，某交易商在國(guó)際貨幣市場(chǎng)買入1份6月期德國(guó)馬克期貨合約，價(jià)格為0.5785美元／德國(guó)馬克，同時(shí)賣出1份9月期德國(guó)馬克期貨合約，價(jià)格為0.5426美元／德國(guó)馬克。5月10日，該交易者分別以0.5733美元／德國(guó)馬克和0.5332美元／德國(guó)馬克的價(jià)格將手中合約對(duì)沖。其交易過(guò)程如下。6月德國(guó)馬克9月德國(guó)馬克2月10日買入1份6月期德國(guó)馬克期貨合約（開倉(cāng)）價(jià)格：0.5785＄/馬克總價(jià)值：72312.5美元2月10日賣出1份9月期德國(guó)馬克期貨合約（開倉(cāng))價(jià)格：05426＄/馬克總價(jià)值：67825美元5月20日賣出1份6月期德國(guó)馬克期貨合約(平倉(cāng))價(jià)格：0.5733＄/瑞士法郎，總值：71662.5＄5月20日買入1份9月期德國(guó)馬克期貨合約（平倉(cāng))價(jià)格：05332＄／馬克總價(jià)值：66650＄結(jié)果：虧損650美元結(jié)果：盈利1175美元跨月份套利是建立在利率平價(jià)理論基礎(chǔ)之上的進(jìn)行跨月份套利的經(jīng)驗(yàn)法則是：1.如果較遠(yuǎn)月份的合約價(jià)格升水，并且兩國(guó)利率差將下降，則買入較近月份的期貨合約，賣出較遠(yuǎn)月份的期貨合約。2.如果較遠(yuǎn)月份的合約價(jià)格升水，并且兩國(guó)利率差將上升，則買入較遠(yuǎn)月份的期貨合約，賣出較近月份的期貨合約。3.如果較遠(yuǎn)月份的合約價(jià)格貼水，并且兩國(guó)利率差將下降則買入較遠(yuǎn)月份的期貨合約，賣出較近月份的期貨合約。4.如果較遠(yuǎn)月份的合約價(jià)格貼水，并且兩國(guó)利率差將上升則買入較近月份的期貨合約，賣出較遠(yuǎn)月份的期貨合約。成交日即期交割日s較近的遠(yuǎn)期交割日f(shuō)1較遠(yuǎn)的遠(yuǎn)期交割日f(shuō)2外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別金融遠(yuǎn)期和期貨的差異遠(yuǎn)期合約期貨合約經(jīng)濟(jì)意義交易場(chǎng)所分散(OTC)集中(交易所)期貨交易價(jià)格透明度高合約內(nèi)容雙方協(xié)商決定交易所指定期貨伸縮性小清算(滿期)幾乎所有的合約(違約例外)不到5%(絕大多數(shù)提前對(duì)沖平倉(cāng))期貨市場(chǎng)有助于增加市場(chǎng)的交易和流動(dòng)性交易對(duì)象對(duì)方銀行清算所遠(yuǎn)期違約風(fēng)險(xiǎn)大保證金不需要(但合約價(jià)值存在)需要(盯市操作消除合約價(jià)值)期貨合約控制違約風(fēng)險(xiǎn)交易成本買賣差價(jià)按合約數(shù)交費(fèi)遠(yuǎn)期合約成本大時(shí)間/品種24小時(shí)交易，品種較多指定時(shí)間，品種有限遠(yuǎn)期合約可選擇性強(qiáng)外匯期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別⑴外匯期貨交易是在一定的交易場(chǎng)所中，在交易所規(guī)定的交易時(shí)間里，采取公開喊價(jià)的交易方式進(jìn)行的，這種交易競(jìng)爭(zhēng)很強(qiáng)。遠(yuǎn)期外匯交易則是直接通過(guò)電話、電傳等通訊手段，在銀行同業(yè)間，銀行與經(jīng)紀(jì)人間以及銀行與客戶之間單獨(dú)進(jìn)行，沒(méi)有固定的交易場(chǎng)所和交易時(shí)間的限制。⑵由于外匯期貨交易是在一定的交易場(chǎng)所中進(jìn)行，因此只有交易所會(huì)員與會(huì)員之間才可以進(jìn)行交易，非交易所會(huì)員如要買賣外匯期貨合約，必須委托會(huì)員進(jìn)行。遠(yuǎn)期外匯交易則無(wú)上述限制，交易雙方可以直接進(jìn)行買賣，也可以委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行。⑶銀行、公司、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)或個(gè)人等各種類型和規(guī)模的投資者，不論其交易目的是套期保值還是投機(jī)獲利，都可參加外匯期貨交易。遠(yuǎn)期外匯交易由于對(duì)最小交易規(guī)模的限制，只有少數(shù)規(guī)模極大的機(jī)構(gòu)能參加，小公司和機(jī)構(gòu)參與機(jī)會(huì)非常少。⑷外匯期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。合約對(duì)交易幣種、合約金額、交割月份、交割方式、交割地點(diǎn)以及合約價(jià)格波動(dòng)的最低和最高限事先都有規(guī)定，因此，外匯期貨合約的流動(dòng)性強(qiáng)，易于轉(zhuǎn)讓。遠(yuǎn)期外匯交易則內(nèi)雙方根據(jù)需要自行商訂合約細(xì)則，并且，交易雙方都有要求對(duì)方履行義務(wù)的權(quán)利，而沒(méi)有允許對(duì)方轉(zhuǎn)讓權(quán)利和責(zé)任的義務(wù)。因此，這種合約的流動(dòng)性低，一般難以出手，大多數(shù)合約都由最初的交易雙方進(jìn)行結(jié)清。⑸外匯期貨市場(chǎng)的參加者，不論是買方還是賣方，一般是在規(guī)定時(shí)間里一方只開出一種價(jià)格，即買方只開出買入價(jià)，賣方只開出賣出價(jià)。遠(yuǎn)期外匯交易則是同時(shí)進(jìn)行兩方向的交易，即同時(shí)開出買入和賣出價(jià)格，低的一檔表明是愿意買進(jìn)的價(jià)格，高的一檔是愿意賣出的價(jià)格。在形成合約的價(jià)格方而，外匯期貨交易不論交易規(guī)模大小和交易雙方的信譽(yù)高低，一律為參加者提供完全同等的競(jìng)爭(zhēng)條件。外匯期貨的價(jià)格就是在完全競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上形成的，并由交易所不斷公布；遠(yuǎn)期外匯合約的價(jià)格則受到交易規(guī)模、信用風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，與它們呈反方向變化。⑹在外匯期貨交易市場(chǎng)上，交易雙方不直接接觸，進(jìn)行買賣的都是經(jīng)紀(jì)人，買賣雙方各自都不知道對(duì)方所代表的客戶；雙方分別與期貨交易所的結(jié)算機(jī)構(gòu)打交道。在進(jìn)行外匯期貨交易時(shí)不必考慮對(duì)方的信用是否可靠。遠(yuǎn)期外匯交易則不同，由于沒(méi)有結(jié)算機(jī)構(gòu)，所以，每一筆交易都得考慮對(duì)方的信用。⑺外匯期貨交易都有自己的結(jié)算公司和保證公司，有一套完整的結(jié)算制度和保證措施，因此，外匯期貨交易的信用風(fēng)險(xiǎn)很低。但進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯的交易則完全依靠對(duì)方的信用，雖然實(shí)際上出現(xiàn)賴帳的時(shí)候不多，但風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加了。⑻外匯期貨交易實(shí)際上是買賣保證金的行為。客戶一般只需交付不足合約金額的10％的保證金。從而為投機(jī)者提供了機(jī)會(huì)，投機(jī)者只需交納少量的保證金，就可以根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，買進(jìn)和賣出外匯期貨合約，以賺取兩個(gè)合約之間的差額。遠(yuǎn)期外匯交易大多數(shù)情況下不收取保證金，買賣多少外匯，必須根據(jù)雙方的協(xié)議，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)