投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第一頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日第一節(jié)概述一、風(fēng)險(xiǎn)及其類別（一）風(fēng)險(xiǎn)：指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。在財(cái)務(wù)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，是指偏離預(yù)訂目標(biāo)的程度，即實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果的差異。第二頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

（二）風(fēng)險(xiǎn)類別

1.按投資主體分（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：又稱為“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”或“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率、能源價(jià)格上漲等，它不能通過多角化投資來分散。第三頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

（2）公司特有風(fēng)險(xiǎn)：又稱為“可分散風(fēng)險(xiǎn)”或“非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭(zhēng)取到重要合同、訴訟失敗等，可以通過多角化投資來分散。

2.按公司本身分（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）：指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)銷售、生產(chǎn)成本、生產(chǎn)技術(shù)、外部環(huán)境變化（天災(zāi)、經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨膨脹、有協(xié)作關(guān)系的企業(yè)沒有履行合同等）。公式表示：E=Q·(p－v)－F

（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）：指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)。公式表示：E－I第四頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

第五頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

第六頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

第七頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

第八頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量衡量風(fēng)險(xiǎn)必須使用概率和統(tǒng)計(jì)方法：期望值和標(biāo)準(zhǔn)離差1、期望報(bào)酬率2、標(biāo)準(zhǔn)離差3、標(biāo)準(zhǔn)離差率第九頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

第十頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日4、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法：P.77----推導(dǎo)

E(P)=P0×(1+x)←P=P0×(1+R)第十一頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日資本的天性是逐利的?。?！《資本論》有這樣一句話：

“如果有100％的利潤(rùn)，資本家們鋌而走險(xiǎn)；如果有200％的利潤(rùn)，資本家們會(huì)藐視法律；如果有300％的利潤(rùn)，那么資本家們便會(huì)踐踏世間的一切……”

第十二頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日三、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系

風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是：風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬越高。期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率期望報(bào)酬率第十三頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

重點(diǎn)第十四頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日★標(biāo)準(zhǔn)差excel函數(shù)STDEV基于樣本估算標(biāo)準(zhǔn)偏差，=STDEV(number1,number2,...)STDEVA基于樣本估算標(biāo)準(zhǔn)偏差，包括數(shù)字、文本和邏輯值STDEVP計(jì)算基于整個(gè)樣本總體的標(biāo)準(zhǔn)偏差STDEVPA計(jì)算整個(gè)樣本總體的標(biāo)準(zhǔn)偏差，包括數(shù)字、文本和邏輯值均值（期望值）=SUMPRODUCT((A2:A4)*(B2:B4))標(biāo)準(zhǔn)差=SQRT(SUMPRODUCT((A2:A4)*(B2:B4-C5)^2))第十五頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

（一）高低點(diǎn)法：P.78（二）回歸分析法：P.79第十六頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日例：某公司有A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目，計(jì)劃投資總額為2500萬元（其中A項(xiàng)目為1000萬元，B項(xiàng)目為1500萬元）。兩個(gè)投資項(xiàng)目的收益率及概率分布情況如下：項(xiàng)目實(shí)施情況概率投資收益率ABAB好0.30.225％20％一般0.60.420％15％差0.10.40-10％第十七頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

要求：1、A、B兩個(gè)項(xiàng)目的期望收益率（這里要求的是單個(gè)項(xiàng)目的期望收益率）2、如果這兩個(gè)項(xiàng)目是互斥項(xiàng)目，則應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目？3、如果投資時(shí)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為10％，計(jì)算A、B項(xiàng)目的必要（應(yīng)得）投資收益率并據(jù)此決策投資哪個(gè)項(xiàng)目。4、如果A、B項(xiàng)目可以組合投資，試計(jì)算該投資組合的期望收益率。（難）第十八頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

解：1、A項(xiàng)目的期望收益率＝0.3×25％+0.6×20%+0.1×0＝19.5％B項(xiàng)目的期望收益率＝0.2×20％+0.4×15％+0.4×（-10％）＝6％2、由于兩個(gè)項(xiàng)目的投資收益率不同，所以需要計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率。A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差＝6.87％（請(qǐng)同學(xué)們列出計(jì)算過程）B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差＝13.19％（請(qǐng)同學(xué)們列出計(jì)算過程）第十九頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

標(biāo)準(zhǔn)離差率：

A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝6.87％/19.5％＝35%B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率＝13.19％/6％＝219.8%由于A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率＜B項(xiàng)目，而A項(xiàng)目的期望收益率＞B項(xiàng)目，所以選擇A項(xiàng)目投資。第二十頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

3、A項(xiàng)目的必要投資收益率＝6％+10％*×35%=9.5％

B項(xiàng)目的必要投資收益率＝6％+10％×219.8％＝27.98％由于A項(xiàng)目的期望值大于其必要投資收益率，而B項(xiàng)目的期望值小于必要投資收益率不可取。所以選A項(xiàng)目投資。4、（1）該項(xiàng)組合的投資比重A項(xiàng)目投資比重＝1000/2500＝40％B項(xiàng)目投資比重＝1500/2500＝60％（2）組合期望收益率＝（40％×19.5％）+（60 ％×6％）＝11.4％第二十一頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日第二節(jié)證券投資組合一、投資者的效用無差異曲線（一）原創(chuàng)：20世紀(jì)50年代，美國(guó)·馬柯維茨（二）原理：收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)比、選擇、組合二、組合類型

1.激進(jìn)型：冒險(xiǎn)型，高風(fēng)險(xiǎn)高收益

2.謹(jǐn)慎型：保守型，低風(fēng)險(xiǎn)低收益

3.收入型：中庸型，風(fēng)險(xiǎn)較小收益較好第二十二頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日三、風(fēng)險(xiǎn)與收益投資組合的回報(bào)率方差第二十三頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

相關(guān)系數(shù)=協(xié)方差/兩個(gè)投資方案投資收益標(biāo)準(zhǔn)離差之積。協(xié)方差Cov(ki，kj)=兩個(gè)投資方案投資收益標(biāo)準(zhǔn)離差之積×相關(guān)系數(shù)當(dāng)協(xié)方差大于0時(shí)，投資資產(chǎn)的收益率同向變動(dòng)；當(dāng)協(xié)方差小于0時(shí)，投資資產(chǎn)的收益率反向變動(dòng)。協(xié)方差的絕對(duì)值越大，項(xiàng)目越緊密。反之則越疏遠(yuǎn)。第二十四頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日例：假定投資A、B資產(chǎn)期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差均為9%。W1=50%，W2=50%，σ1＝9％，σ2＝9％

要求：分別計(jì)算當(dāng)A、B兩項(xiàng)資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)分別為+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1時(shí)的投資組合收益率的協(xié)方差、方差和標(biāo)準(zhǔn)離差。第二十五頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

解：Cov(R1，R2)＝0.09×0.09×ρ12=0.0081ρ12

方差＝0.52×0.092＋0.52×0.092＋ 2×0.5×0.5×Cov(R1，R2)

＝0.00405＋0.5Cov(R1，R2)

標(biāo)準(zhǔn)離差＝（0.00405＋0.5Cov(R1，R2)）1/2

當(dāng)ρ12＝＋1時(shí)：

Cov(R1，R2)＝0.0081×1＝0.0081

方差Vp＝0.00405＋0.5×0.0081＝0.0081

標(biāo)準(zhǔn)離差σp=0.00811/2=0.09第二十六頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日同理，可計(jì)算出當(dāng)相關(guān)系數(shù)分別為+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1時(shí)的協(xié)方差、方差和標(biāo)準(zhǔn)離差的值。第二十七頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日結(jié)論：相關(guān)系數(shù)不影響投資組合的期望收益率，但會(huì)影響組合風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)離差）。

當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動(dòng)幅度完全相同，會(huì)一同上升或下降，不能抵消任何投資風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，情況剛好相反，兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向與變動(dòng)幅度完全相反，表現(xiàn)為此增彼減，可以完全抵消全部投資風(fēng)險(xiǎn)。第二十八頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

當(dāng)相關(guān)系數(shù)在0至+1范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是正相關(guān)關(guān)系，它們之間的正相關(guān)程度越低，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。

當(dāng)相關(guān)系數(shù)在0至-1范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，它們之間的負(fù)相關(guān)程度越低（絕對(duì)值越?。?，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越小。

當(dāng)相關(guān)系數(shù)為零時(shí)，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間是無關(guān)的。第二十九頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

第三十頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

第三十一頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和特殊風(fēng)險(xiǎn)：特殊風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的組合個(gè)數(shù)第三十二頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

第三十三頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

四、組合的具體方法

1.風(fēng)險(xiǎn)與收益搭配法

2.三分法：有價(jià)證券、地產(chǎn)、存款

3.期限法：長(zhǎng)期、中期、短期

4.板塊法：市場(chǎng)、地區(qū)、行業(yè)第三十四頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

第三十五頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

證券市場(chǎng)線1rm期望報(bào)酬率EE（rm)重點(diǎn)第三十六頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日例：某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購(gòu)買A、B、C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的β系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，它們?cè)诩追N投資組合下的投資比重為50%、30%和20%；乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.4%。同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%。第三十七頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

要求：

（1）根據(jù)A、B、C股票的β系數(shù)，分別評(píng)價(jià)這三種股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合而言的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。

（2）按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率。

（3）計(jì)算甲種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率。

（4）計(jì)算乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率。

（5）比較甲乙兩種投資組合的β系數(shù)，評(píng)價(jià)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。第三十八頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

解：

（1）A股票的β系數(shù)為1.5，B股票的β系數(shù)為1.0，C股票的β系數(shù)為0.5，所以A股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)大于B股票，B股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)大于C股票。

（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％第三十九頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

（3）甲種投資組合的β系數(shù)＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15

甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％

（4）乙種投資組合的β系數(shù)＝3.4％/（12％－8％）＝0.85

乙種投資組合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％

（5）甲種投資組合的β系數(shù)大于乙種投資組合的β系數(shù)，說明甲的投資風(fēng)險(xiǎn)大于乙的投資風(fēng)險(xiǎn)。

第四十頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日

第四十一頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28日通貨膨脹與證券報(bào)酬

SML1SML2rf2rf1期望報(bào)酬率E1第四十二頁(yè)，共四十七頁(yè)，2022年，8月28