中國醫(yī)療信息化行業(yè)營收情況及盈利能力分析

中國醫(yī)療信息化行業(yè)營收情況及盈利能力分析

醫(yī)療信息化政策不斷，未來兩年業(yè)績確定性強(qiáng)。2018年初開始，醫(yī)療相關(guān)政策不斷，在提效控費(fèi)的根基下，加強(qiáng)信息化的建設(shè)成為每一個政策的重點(diǎn)，尤其是以電子病歷為核心的CIS系統(tǒng)成為新一輪的建設(shè)目標(biāo)。同時確定了明確的時間點(diǎn)：到2019年，所有三級醫(yī)院要達(dá)到分級評價(jià)3級以上；到2020年，所有三級醫(yī)院要達(dá)到分級評價(jià)4級以上，二級醫(yī)院要達(dá)到分級評價(jià)3級以上。電子病歷共分為9級，當(dāng)前三級醫(yī)院平均應(yīng)用水平從1.58級增長到2.11級，二級醫(yī)院平均應(yīng)用水平從0.67級增長到0.83級。因此，兩年內(nèi)要完成兩級的躍遷。電子病歷平均項(xiàng)目金額大約500-1000萬，三級醫(yī)院一共2460所，新增市場空間至少在百億以上。

行業(yè)整體來看，我們構(gòu)建了以衛(wèi)寧健康、思創(chuàng)醫(yī)惠、萬達(dá)信息、創(chuàng)業(yè)慧康等十多只代表性股票的組合進(jìn)行總結(jié)。營收方面，16\17\18年增速為10.68%、8.99%、11.12%，19Q1為17.94%；扣非凈利潤方面，16\17\18年增速為-6.05%、-29.58%、13.88%，19Q1為32.24%，從18年開始增速出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。隨著政策的不斷推進(jìn)，我們認(rèn)為未來兩年仍然能保持較為快速的增長。

醫(yī)療信息化行業(yè)營業(yè)收入（億元）

醫(yī)療信息化行業(yè)扣非歸母凈利潤（億元）

毛利率保持平穩(wěn)，管理費(fèi)用率大幅上升。醫(yī)療信息化行業(yè)毛利率常年維持在34%左右，18年為33.84%，凈利率為6.91%，大幅下降。費(fèi)用率來看，銷售費(fèi)用率保持平穩(wěn)下降，管理費(fèi)用率（扣除研發(fā)）18年大幅上升。

醫(yī)療信息化行業(yè)平均毛利率和凈利率（%）

醫(yī)療信息化行業(yè)費(fèi)用率（%）

醫(yī)療信息化公司利潤表增速相對其他下游較快，19Q1收入利潤分別同比增長16%/21%，中位數(shù)20%/41%，扣非利潤增速23%，中位數(shù)54%，利潤整體增長較快。

醫(yī)療信息化上市公司收入利潤增速（%）

研發(fā)投入持續(xù)增加，現(xiàn)金流不斷好轉(zhuǎn)。醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入呈現(xiàn)增加的趨勢，18年占營收比達(dá)到13.62%，近五年最高。行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量也持續(xù)上升，18年增幅達(dá)到232%。

醫(yī)療信息化行業(yè)研發(fā)投入（億元）

醫(yī)療信息化行業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈利率（億元）

訂單高增長，驗(yàn)證行業(yè)高景氣。從2017年4季度開始，醫(yī)療信息化訂單持續(xù)高增長，千萬級訂單遠(yuǎn)超往年，結(jié)構(gòu)上電子病歷類訂單也顯著增多。2018一季度醫(yī)療IT公司營收增長均超越市場預(yù)期，對不斷釋放的利好政策形成一個強(qiáng)驗(yàn)證。政策刺激，疊加訂單高增長，明確行業(yè)拐點(diǎn)。2018年漲幅最高的前八計(jì)算機(jī)公司中，除掉四個新股，有三只是醫(yī)療信息化標(biāo)的，醫(yī)療信息化是2018計(jì)算機(jī)中表現(xiàn)最好的子行業(yè)。

行業(yè)方面，醫(yī)院信息化有明確政策支持。

1）國家衛(wèi)健委醫(yī)政醫(yī)管局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)以電子病歷為核心的醫(yī)療機(jī)構(gòu)信息化建設(shè)工作的通知》。要求到2020年，三級醫(yī)院要實(shí)現(xiàn)院內(nèi)各診療環(huán)節(jié)信息互聯(lián)互通，達(dá)到醫(yī)院信息互聯(lián)互通標(biāo)準(zhǔn)化成熟度測評4級水平；到2019年，轄區(qū)內(nèi)所有三級醫(yī)院要達(dá)到電子病歷應(yīng)用水平分級評價(jià)3級以上，到2020年，要達(dá)到分級評價(jià)4級以上。2）2016年三級醫(yī)院電子病歷評級平均為2.11級，截至2017年獲得互聯(lián)互通三級以上醫(yī)院僅90家。而電子病歷3級至4級中一個較大的差異也體現(xiàn)在全院信息共享上，因此我們認(rèn)為醫(yī)院在互聯(lián)互通、電子病歷等信息化建設(shè)上仍有極大建設(shè)空間。

3）18年招投標(biāo)已大規(guī)模開展，19年為高峰建設(shè)期。

2019年以來，隨著電子病歷、醫(yī)保IT以及區(qū)域醫(yī)療信息化多因素驅(qū)動，訂單釋放持續(xù)加速。2019年進(jìn)入訂單集中釋放期。衛(wèi)寧健康、思創(chuàng)醫(yī)惠、東華軟件等醫(yī)療信息化公司在2019年一季度新增訂單取得較高增速，較去年同期增長超過兩倍，且訂單統(tǒng)計(jì)中只包含了披露金額的訂單，而單一來源采購等訂單基本不披露金額，未計(jì)入統(tǒng)計(jì)范圍。

預(yù)計(jì)全年上市公司訂單仍將維持30%以上增速，且景氣度將至少維持至2020年。其后或有新政策進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)療與醫(yī)保信息化建設(shè)。

醫(yī)療信息化上市公司2019Q1新訂單持續(xù)景氣

同時，2019年也將是上市公司“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”創(chuàng)新業(yè)務(wù)的驗(yàn)證落地之年。

2018年8月《互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法》《互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法》明確互聯(lián)網(wǎng)診療概念和范圍圍。此后”互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療“的模式逐漸開始清晰：1、醫(yī)療機(jī)構(gòu)為提供主體，醫(yī)療機(jī)構(gòu)用互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)拓展服務(wù)時間空間；2、線上線下一致監(jiān)管，有實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)為依托。A股