2023年銀行業(yè)β和α共振迎接銀行發(fā)展新周期

緣何銀行值中樞再下移源于資產(chǎn)質(zhì)量和銀盈利的不確定性信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期發(fā)酵、疫情反復(fù)沖擊實(shí)體極大壓制銀行板塊，銀行股估值創(chuàng)新低。0年以來，房企融資問題日益凸顯，存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)疊加需求端銷售長期低迷，市場對銀行涉房業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂難以消除無獨(dú)有偶2Q22開始國內(nèi)多地疫情反復(fù)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言更是雪上加霜，信貸需求疲弱拖累銀行資產(chǎn)投放，銀行讓利實(shí)體的預(yù)期也一直發(fā)酵。對銀塊而言只要存在不確定性因素投資者就傾向“風(fēng)險(xiǎn)前置銀行股往往就先跌；在悲觀預(yù)期無法證偽之前甚至是任何基本面要素邊際走弱時，銀行則極易深度超跌。2022年申萬銀行指數(shù)PL)在10月創(chuàng)下歷史最低值，僅0.44倍，做實(shí)估值底。因此，在錨定壓制板塊估值的核心矛盾后，倘若我們能看到驅(qū)動悲觀預(yù)期反轉(zhuǎn)的催化劑，銀行板塊將迎來估值修復(fù)這是β行情的先決條件后期伴隨銀行基本面的邊際改善板塊估值將逐步上移，收獲絕對和相對收益。圖：1年來銀板塊風(fēng)預(yù)壓，價表明低預(yù)期，研究圖：2年來銀板塊值樞度倍） .5.0.5.0.5.0.5.0.5-1-1-1-1-4-5-5-6-7-7-8-9-9-9-0-1-1-2-3-3-3-4-7-7-8-9-9-0-1-1-1-2-3-3-4申萬銀行指數(shù)PBF)，研究房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)惡化直接影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量1年以來房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貫穿供需兩端自監(jiān)管提出房企三道紅線銀行涉房貸款兩道集中度后，多家房企陸續(xù)出險(xiǎn)加劇市場對房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。2021年開始房企融資收緊，房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速逐月放緩2021年6月開始增速由正轉(zhuǎn)負(fù)并延續(xù)至今；2022年開始銷售面積也逐月同比負(fù)增長進(jìn)一步加劇房企現(xiàn)金流壓力，疊加2021、22年又是房企境內(nèi)境外債到期高峰銷售回款困難融資受限疊加存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚2021年三季度開始債務(wù)違約展期頻現(xiàn)根據(jù)克爾瑞統(tǒng)計(jì)截至今年四季度百強(qiáng)房企中已有近40家出險(xiǎn)，基本都是民企或混合所有制企業(yè)，投資者對銀行涉房貸款的不良擔(dān)憂持續(xù)存在。圖：1年來地銷售續(xù)滑同房產(chǎn)融收加房流性困難 --2-5-8-1-2-5-8-1-2-5-8-1-2-5-8-1-2-5-8-1-2-5-8

房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:內(nèi)貸:計(jì)同比 商品房銷售面積:累計(jì)比（軸

，研究圖自1年來房企集生約展等輿，續(xù)發(fā)于產(chǎn)質(zhì)的觀憂，申萬房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)，研究顯然，銀行作為百業(yè)之母，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露必將直接沖擊銀行表內(nèi)涉房貸款資產(chǎn)質(zhì)量，更進(jìn)一步來說，地產(chǎn)鏈同樣受到牽連，也正是如此，202年上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體承壓12上市銀行對公房地產(chǎn)不良率在過去兩年上升超2.3pct至3.3%國有行股份行受影響更明顯，國有行過去兩年房地產(chǎn)不良率上升接近3pct至約4%，股份行中招行、興業(yè)房地產(chǎn)不良率分別從不到1%上升至超2.8%接近2.2%但也能看到在這背后也是對房地款審慎管控、主動暴露的結(jié)果。一方面，銀行前瞻管理、提前下遷并提足撥備，2020年報(bào)中部分銀行房地產(chǎn)不良率就已有所上升另一方面2020年以來各類銀行主動壓降對公房地產(chǎn)貸款占比，12上市銀行對公房地產(chǎn)貸款占總貸款比重較兩年前下降1pct，其中股份行、城商行、農(nóng)商行均下降超2pct。圖：2市行地產(chǎn)良率%，較9年末超c國行、份等影更顯

圖過兩年市房地貸占下超ct其中份和農(nóng)行比下超ct .%.%.%.%.%4456789012

456789012上市銀行 國有行 股份城商行 農(nóng)商行

上市銀行 國有行 股份城商行 農(nóng)商行公司財(cái)報(bào)，研究 公司財(cái)報(bào)，研究實(shí)體需求走弱，銀行報(bào)表的量、價均有承壓二季度多地疫情超預(yù)期反復(fù)強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)走弱的市場預(yù)期，直觀反映為實(shí)體有效需求十分低迷。經(jīng)濟(jì)增長放緩、工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本居高不下、消費(fèi)增速持續(xù)低位，一系列宏觀指標(biāo)表明彼時面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力。今年雖然以基建類為抓手支撐寬信用，但實(shí)體信貸增長并不景氣。前十月新增貸款近19萬億元，同比多增近1.2萬億元但從結(jié)構(gòu)上來看實(shí)體有效需求都有趨弱一方面對公短期貸款上量明顯1-10月對公貸款新增近15萬億元同比多增超4萬億元但其中企業(yè)中長貸僅同比多增約5600億元，企業(yè)短貸及票據(jù)合計(jì)同比多增超3.8萬億元。另一方面，受消費(fèi)、按揭意愿弱化響，個人貸款逐月同比少增。1-10月居民短貸、中長貸分別同比少增超6300億元、少增近2.8萬億元。多家銀行調(diào)研反饋疫情對信貸投放效率、企業(yè)投資預(yù)期影響較大（詳見5月15日6月12日9月13日發(fā)布的系列調(diào)研報(bào)告這從上市銀行季度信貸投放表現(xiàn)也能看到，無論對公還是零售，貸款增長景氣度均受到拖累。圖今以建抓實(shí)公款比但受產(chǎn)情影體公零款表相對低（元） ，國家統(tǒng)計(jì)局，研究注1房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)由國家統(tǒng)計(jì)局公布以100為分界線95100為適度景氣水平105以上為偏高景氣水平95以為較低景氣水平。2）對公、零售、票據(jù)增量來自人民銀行公布的社融信貸數(shù)據(jù)，單位為億元。圖基效下年I速緩但從9年以來合速看維高位推工生成本

圖社消品售額自1點(diǎn)持落，并持處低位 --1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1-5-9

PPI:全部工業(yè):當(dāng)同比當(dāng)月同:年同期以來復(fù)合

-2-4-6-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0-2-2-4-6-8-0，研究 ，研究經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯催生寬貨幣降息周期下銀行資產(chǎn)定價直接承壓022年以來銀行息差再度下行。一方面，LPR在時隔20個月后再度下調(diào)以有序降低實(shí)體融資成本。2021年12月1年期LPR下降5bp今年以來1年期LPR5年期LPR分別累計(jì)下行達(dá)15和35另一方面在實(shí)體需求轉(zhuǎn)弱的背景下加劇對優(yōu)質(zhì)企業(yè)“非理性價格競爭，上部分銀行票據(jù)沖量也導(dǎo)致貸款加權(quán)利率下行2022年9月新發(fā)放一般貸款加權(quán)平均利率為4.65%，較上年12月下降達(dá)54bp，創(chuàng)有記錄以來新低。貸款定價顯著下行是造成2022年以來銀行息差再度收窄的主因，3Q22上市銀行平均凈息差為2%，較2021年全年下行約14bps。但受益于負(fù)債成本改善，疊加下半年零售信貸投放有所恢復(fù)，3Q22凈息差季度環(huán)比僅微降1bp，其中城農(nóng)商行表現(xiàn)更優(yōu)于同業(yè)（3Q22城商行、農(nóng)商行息差季度分別環(huán)比回升3bps和1bp）。圖2年9月貸業(yè)款發(fā)率分為.和，處于史低平 .%.%.%.%.%.%.%.%-3-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9-3-9

圖：2以銀息差度行三度已有所穩(wěn) .%.%.%.%.%.%.%Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q2新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率：一般貸新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率：企業(yè)貸中國人民銀行，研究 公司財(cái)報(bào)，研究

年化凈息差“預(yù)期底、估值底、持倉底，重視左側(cè)布局的β機(jī)會總體而言2020年以來銀行估值下行核心源自對銀行盈利和風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂但客觀來看，2021年以來銀行不良生成率保持低位即使今年有所上升但無論是絕對水平還是幅度均好于2020年息差雖然承壓但基本上也觸底也要看到負(fù)債端成本改善資產(chǎn)端主動調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)能夠適度對沖息差下行壓力。當(dāng)前，多家銀行估值水平居于歷史底部，板塊持倉也處于歷史最低水平上市銀行整體PB(L)在10月達(dá)到歷史最低后11月以來雖然已有所修復(fù)，但仍僅處于過去五年來約5%分位，3Q22銀行板塊偏股基金持倉占比僅2.8%。找到壓制銀行估值的核心矛盾，即風(fēng)險(xiǎn)和需求的擔(dān)憂，在當(dāng)前“三重底”基礎(chǔ)上，悲觀預(yù)期將伴隨政策落地而改善，驅(qū)動銀行β行情。圖：良成波息差行制行掣行值背隱的是場銀不良和利擔(dān)（） ，公司財(cái)報(bào)，研究圖：2行塊股型金倉僅%也居歷最水平 3%2%2%1%1%5%2210-03

2.80%211-01211-11212-09213-07214-05215-03211-01211-11212-09213-07214-05215-03216-01216-11217-09218-07219-05220-03221-01221-11222-09，研究表預(yù)不定驅(qū)估值樞遷多銀估值現(xiàn)居歷底（倍）上市銀行 B(l上市銀行B(l)9近年百分位近年百分位 偏股型基金持倉比例2工行建行農(nóng)行中行交行郵儲招行中信民生浦發(fā)興業(yè)光大華夏平安北京南京寧波江蘇上海杭州蘇州成都長沙無錫常熟江陰蘇農(nóng)張家紫金渝農(nóng)國有股份城商農(nóng)商上市銀，

0.500.530.460.460.430.641.160.460.310.370.580.430.360.750.400.871.450.670.441.020.831.100.530.700.970.670.620.800.610.39.6.6.2.4.1

2.0%2.1%2.2%5.8%9.0%7.4%5.8%21.1%4.3%4.9%5.2%8.2%14.0%8.9%6.8%16.6%13.5%28.0%3.6%51.3%45.2%65.2%4.4%2.4%9.2%2.6%2.4%2.9%3.5%4.1%.%.%.%.%.%

1.0%1.0%1.1%2.9%4.5%7.4%21.7%10.6%2.1%2.4%2.6%4.1%7.0%4.5%3.4%12.5%40.0%22.0%3.0%41.8%45.2%65.2%4.4%1.9%7.4%2.1%2.0%2.5%3.5%4.1%.%.%.%.%.%

0.11%0.05%0.06%0.01%0.01%0.05%0.63%0.00%0.00%0.00%0.10%0.01%0.00%0.11%0.00%0.13%0.71%0.17%0.01%0.20%0.00%0.26%0.00%0.00%0.12%0.00%0.04%0.00%0.00%0.00%.%.%.%.%.%風(fēng)險(xiǎn)緩釋需求修復(fù)共振203年銀行行情展望2023年，我們判斷銀行實(shí)際經(jīng)營、基本面表現(xiàn)都將迎來邊際改善，尤其是今掣肘銀行經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)（資產(chǎn)質(zhì)量和實(shí)體需（信貸投放的量和價更有望在穩(wěn)地產(chǎn)防疫優(yōu)化等積極政策中做實(shí)拐點(diǎn)實(shí)際上銀行β行情已經(jīng)自2022年11月開始啟動11月以來申萬銀行指數(shù)累計(jì)上漲16.7%跑贏滬深300近3pct本輪估值修復(fù)并非是簡單“單月曇花一現(xiàn)可以預(yù)計(jì)，政策（地產(chǎn)+防疫資金（險(xiǎn)資增持甚至舉牌+個人養(yǎng)老金入市）、基本面（實(shí)體盈利增速有望在1Q23筑底，銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)修復(fù)不會缺席）將共同驅(qū)動銀行估值回升。“穩(wěn)地產(chǎn)”軟著陸，化解風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，平滑不良生成地產(chǎn)政策松綁不代表刺激房地產(chǎn)重回“高光時刻”，對銀行股而言，更不是銀行重新以房地產(chǎn)作為資產(chǎn)主要抓手，其根源是實(shí)質(zhì)性推進(jìn)地產(chǎn)寬信用、保障地產(chǎn)債務(wù)的持續(xù)性，從而化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，這是最直接的催化劑，穩(wěn)地產(chǎn)也保證了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。要點(diǎn)回顧：20年以來房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露政策規(guī)范房企融資命門融資收緊加劇流動性風(fēng)險(xiǎn)房企資金主要來源于銷售和融資，但無論是供給端的融資還是需求端的銷售，近兩年來房企運(yùn)營面臨著雙重壓力。一方面，自2016年12月份中央政治局會議提“房主不炒后針對房企融資的監(jiān)管政策密集出臺,尤其是2020年“三道紅線直接約束房“高杠桿高周轉(zhuǎn)的盈利模式相應(yīng)地，銀行房地產(chǎn)貸款集中度要求也在一定程度上限制了銀行對涉房業(yè)務(wù)的信貸支持另一方面房企恰逢境內(nèi)外償債高峰期（2021、2022年債券到期規(guī)模分別達(dá)1.05萬億元、9152億元），融資受阻疊加國內(nèi)疫情反復(fù)，流動性困境暴露無遺，更是出現(xiàn)項(xiàng)目集中爛尾、居民斷供等黑天鵝事件，陷入“增量難融資—存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化—項(xiàng)目爛尾—銷售阻滯—資金無法到位”的惡性循環(huán)?？梢哉f，在過去的一年多時間里，房企暴雷事件從未止步，由此所牽涉的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈也難以獨(dú)善其身“地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露+房企融資問題未解的大環(huán)境下市場對銀行資量的擔(dān)憂也就不足為怪，這種悲觀預(yù)期充分反映到銀行2022年一低再低的估值當(dāng)中。圖：2企迎債債歷峰值 圖近年樣房境內(nèi)到大年 0 ,00 ,00 ,00 ,00 Q6Q6Q6Q7Q7Q8Q8Q9Q9Q0Q0Q1Q1Q2Q2Q3Q4Q4Q5Q5Q6Q6Q4Q5Q5Q6Q7Q8Q8Q9Q0Q1Q1Q2Q3Q4房企到期美元債金額（美元） 房企境內(nèi)債券類到期金（億）申萬房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)oobeg，研究 申萬房地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)，研究圖房產(chǎn)業(yè)金源構(gòu)成//2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2/6/2國內(nèi)貸款 利用外資 自籌資金 定金及預(yù)收款 個人按揭貸款，房地產(chǎn)，研究；注：國內(nèi)貸款指房地產(chǎn)開發(fā)貸。圖房資流要自銷現(xiàn)流融現(xiàn)流經(jīng)濟(jì)環(huán)境 監(jiān)管政策

市場情緒疫情沖擊等疫情沖擊等三道紅線、房貸集中度預(yù)售資金監(jiān)管等房住不炒、房企債券違約展期爛尾樓預(yù)售資金回籠現(xiàn)銷資金回籠 拿地 土地開發(fā)竣工、銷售 銀行貸款 發(fā)債 S 非標(biāo) 開盤× 非標(biāo) 自有資金資料來源：住建部，中國人民銀行，研究圖：2年來中長貸持同少增 圖：價期未善2以百宅平 均價同增持下行 1,0008,006,004,002,000-2,00

,0,0,0,0,0,0,0,0

.%.%.%.%.%-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9221/1221/221/1221/3221/5221/7221/9221/1222/1222/3222/5222/7222/9，研究 ，研

樣本住宅平均價格:百平均元平米同比增速（右軸,%）破冰之舉：多箭齊發(fā)緩解融資困境，地產(chǎn)流動性獲喘息生機(jī)政策組合拳落到實(shí)處讓投資者對銀行不良的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期“無底“有底2022年下半年開始穩(wěn)地產(chǎn)政策落地有聲尤其11月以來不到一個月時間第二支（債權(quán)資支持）、央行免息再貸款支持工具（第一支箭）到第三支箭（房企股權(quán)融資再度放開）齊發(fā)，彰顯監(jiān)管解決房企融資困境決心，房企流動性風(fēng)險(xiǎn)緩和也意味著銀行涉房業(yè)務(wù)的不良風(fēng)險(xiǎn)“有底”且完全可控。表：2年半以，房產(chǎn)資持合落地日期銀行間市場交易商協(xié)會文件會議內(nèi)容2022/9/29央行銀保監(jiān)會階段性調(diào)整差別化住信貸政策對于2022年6月份至8月新建商品住宅銷售價格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市在2022底前可自主決定在2年底階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。2022/9/30 央行2022/9/30 國家稅務(wù)總局2022/11/8 銀行間市場交易商協(xié)會2022/11/12 央行銀保監(jiān)銀保監(jiān)會住

下調(diào)首套個人住房公金貸款利率《財(cái)政部稅務(wù)總局關(guān)支持居民換購住房有個人所得稅政策的公告》繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”）《關(guān)于做好當(dāng)前金融持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健發(fā)展工作的通知》《關(guān)于商業(yè)銀行出具

自2022年10月1日起下首套個人住房公積金貸款利率5個百分點(diǎn)5年以（含5年和5年以上利率分別調(diào)整為和%，第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變。自2022年10月1日至2023年12月31日對出售自有房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對其出現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠?！暗诙Ъ庇扇嗣胥y行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)按照市場化法治化原則通擔(dān)保增信創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證直接購買債券等方式，支持民營企業(yè)發(fā)債融資。預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。樓市金融十六條：涉及開發(fā)貸、信托貸款、并購貸、保交樓、企紓困、貸款展期、建筑企業(yè)貸款、租賃融資、個人房貸和征等房地產(chǎn)上下游多方面的融資。明確了商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金相關(guān)要求，支持優(yōu)質(zhì)2022/11/14

部、央

函置換預(yù)售監(jiān)管資金關(guān)工作的通知》

房地產(chǎn)企業(yè)合理使用預(yù)售監(jiān)管資金，防范化解房地產(chǎn)企業(yè)流動風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2022/11/16 央行

《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告

推動保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引商業(yè)銀行提供配套融資支持，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，促進(jìn)地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，提出2022/11/21央行 將向商業(yè)銀行提供 20232022/11/21央行 將向商業(yè)銀行提供 2023年3月31日前向商業(yè)行提供0億元免息再貸款，支2000億元免息再貸款 持商業(yè)銀行提供配套資金用于支持“保交樓”；推動加快形成多實(shí)物工作量，發(fā)揮“頭雁”作用主動靠前發(fā)力。2022/11/2324商業(yè)銀行 銀行陸續(xù)簽訂地產(chǎn)授信 中行、交行等六大行已經(jīng)陸續(xù)與萬科、金地、碧桂園、龍湖等至意向協(xié)議 少17家房企簽訂綜合授信額度，統(tǒng)計(jì)規(guī)模達(dá)8萬億元。2022/11/28一、恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；二、恢復(fù)上市房證監(jiān)會 在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu) 和涉房上市公司再融資；三、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上

政策；四、進(jìn)一步發(fā)揮RITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；五、積發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。中國人民銀行，銀保監(jiān)會，證監(jiān)會，住建部，發(fā)改委，國稅局，銀行間交易商協(xié)會，研究“第二支箭為例民企債權(quán)融資支持工具落地根源是直接緩和房企流動性壓力11月8日銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布會繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工（二支箭），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資?！暗诙Ъ?，本質(zhì)上是央行再貸款提供資金支持，帶來額外的信用注入，為民營房企債券送來及時雨。若民營企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約，債權(quán)人仍可以從信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具賣出方或擔(dān)保方獲得償付，為民企債券發(fā)揮相應(yīng)的背書、兜底作用，適度提升市場對民營企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)偏好，有助于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)、解決房地產(chǎn)民營企業(yè)融資難題。圖監(jiān)運(yùn)多解房融困境中國人民銀行、證監(jiān)會中國人民銀行、證監(jiān)會第三支箭第三支箭第二支箭第一支箭信貸支持工具民營企業(yè)債信貸支持工具民營企業(yè)債融資支持工融資支持工具擔(dān)保增信創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證直接購買債券按期支擔(dān)保增信創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證直接購買債券按期支固定費(fèi)信用風(fēng)損失補(bǔ)支付擔(dān)保提供反擔(dān)提供擔(dān)保債權(quán)人債券本金本金利息債券本金本金利息本金利息符合條件的民企符合條件的民企債券本金對銀行的影響：融資支政策和房流動風(fēng)險(xiǎn)留足間和間消風(fēng)險(xiǎn)銀行產(chǎn)風(fēng)有底資產(chǎn)量可控債權(quán)人符合條件的民企特定金融機(jī)構(gòu)W創(chuàng)設(shè)方第三方擔(dān)保人注第三方擔(dān)保人主要指中債信用增進(jìn)公司CRW創(chuàng)設(shè)方包括商業(yè)銀行證券公司中債信用增進(jìn)公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)特定金融構(gòu)主要指商業(yè)銀行。城市時間保函置換內(nèi)容南京 2022年4月 開發(fā)企業(yè)申請等額資金保函替換后預(yù)售資金賬戶監(jiān)管額度內(nèi)的余額須滿足項(xiàng)目后續(xù)1年內(nèi)建設(shè)資金需求；且保替換資金不得超過項(xiàng)目預(yù)售資金監(jiān)管額度的60%鄭州2021年11月預(yù)售人可以現(xiàn)金保函等額替換監(jiān)管賬戶及按揭貸款專用存款賬戶資金北京2021年11月可憑非監(jiān)管銀行出具的現(xiàn)金保函，免除同等額度的監(jiān)管資金預(yù)售人可以憑見索即付、不可撤銷的銀行保函或經(jīng)公證并賦于強(qiáng)制執(zhí)行效力的商品房預(yù)青島2021年10月售資金監(jiān)管保函；按樓棟為單位抵頂相應(yīng)樓標(biāo)建筑面積的協(xié)議監(jiān)管資金；保函的擔(dān)保期限須至項(xiàng)目取得商品房現(xiàn)售備案證明文件后止開發(fā)企業(yè)可憑商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司出具的《商品房預(yù)售資金現(xiàn)金保函》，替換同等額度衡陽2021年8城市時間保函置換內(nèi)容南京 2022年4月 開發(fā)企業(yè)申請等額資金保函替換后預(yù)售資金賬戶監(jiān)管額度內(nèi)的余額須滿足項(xiàng)目后續(xù)1年內(nèi)建設(shè)資金需求；且保替換資金不得超過項(xiàng)目預(yù)售資金監(jiān)管額度的60%鄭州2021年11月預(yù)售人可以現(xiàn)金保函等額替換監(jiān)管賬戶及按揭貸款專用存款賬戶資金北京2021年11月可憑非監(jiān)管銀行出具的現(xiàn)金保函，免除同等額度的監(jiān)管資金預(yù)售人可以憑見索即付、不可撤銷的銀行保函或經(jīng)公證并賦于強(qiáng)制執(zhí)行效力的商品房預(yù)青島2021年10月售資金監(jiān)管保函；按樓棟為單位抵頂相應(yīng)樓標(biāo)建筑面積的協(xié)議監(jiān)管資金；保函的擔(dān)保期限須至項(xiàng)目取得商品房現(xiàn)售備案證明文件后止開發(fā)企業(yè)可憑商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司出具的《商品房預(yù)售資金現(xiàn)金保函》，替換同等額度衡陽2021年8月的監(jiān)管資金上年度房地產(chǎn)信用等級被衡陽市評定結(jié)果為A級及以上的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，其已辦好施工許可證并開工的商品房開發(fā)項(xiàng)目替換額度按信用等級從高到低分別80%、70%、60%天津 2021年8月 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以憑銀行出具的保函，免除同等額度的資金監(jiān)管宿州 2021年7月 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可憑銀行保函等額替換與其誠信等級相應(yīng)額度的商品房預(yù)售重點(diǎn)監(jiān)管金無錫 2021年7月 信用等級評定為誠信企（A級的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以憑其監(jiān)管銀行以外的符合條的商業(yè)銀行出具的不可撤銷的見索即付現(xiàn)金保函，免除同等額度的重點(diǎn)監(jiān)管資金額度濟(jì)南 2021年4月 主體結(jié)構(gòu)驗(yàn)收前，預(yù)售人可以憑列入濟(jì)南市商品房預(yù)售資金監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)監(jiān)管銀行出具的見索即付、不可繳銷的保函部分抵頂商品房預(yù)售監(jiān)管資金，監(jiān)管資金存比例不低于35%開發(fā)企業(yè)連續(xù)上2個年度內(nèi)未因違反我市預(yù)售資金監(jiān)管政策，受到房地產(chǎn)市場監(jiān)管部門武漢 2021年2月地產(chǎn)，研究

信用扣分累計(jì)20分以上的（含20分）或行政處罰的，可向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出銀行保函等額換監(jiān)管資金的意向申報(bào)，保函金額應(yīng)不高于監(jiān)管賬戶中重點(diǎn)監(jiān)管資金標(biāo)準(zhǔn)的95%“穩(wěn)地產(chǎn)政策密集推出更能看到實(shí)質(zhì)性落地意圖明確態(tài)度堅(jiān)決11月8“二支箭”擴(kuò)容推出后，龍湖、新城、美的置業(yè)、萬科、金地等優(yōu)質(zhì)民企合計(jì)獲得超900億元中票注冊額度；11月23日央行和銀保監(jiān)會聯(lián)合正式發(fā)布“支持房地產(chǎn)十六條”后，六大行陸續(xù)公布與萬科金地碧桂園龍湖等優(yōu)質(zhì)民企簽訂綜合授信額度合計(jì)規(guī)模超1.2萬億元疊加此前4000億元保交付政策資金2000億元政策性銀行專項(xiàng)借款以及央行2000億元保交樓零息再貸款種種跡象表明監(jiān)管層面“保項(xiàng)目的同時也開始切實(shí)緩解優(yōu)質(zhì)主體短期流動性壓力，實(shí)質(zhì)性化解過去兩年以來壓制銀行板塊估值的核心矛盾。表1月來地施切落第支箭及銀授合授額等表政層保目的同時也始實(shí)解質(zhì)主短流性力實(shí)質(zhì)化過兩以壓制塊值核矛盾額（元）202211102002022111215020221114150202211222802022112215020221123202022112315202211231220221123-2,20024202211231,20020221123202211246,55012202211242,80020221124 團(tuán) A 8計(jì) 0，研究

計(jì) 7穩(wěn)地產(chǎn)意圖明確政策“軟著陸”，確保銀行資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)過渡歷經(jīng)風(fēng)霜后的資產(chǎn)質(zhì)量檢驗(yàn)更為真實(shí)我們判斷2023年上市銀行不良生成壓力將邊際緩和，不良延續(xù)改善。地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露、疫情沖擊等不利因素導(dǎo)致上市銀行對公、零售不良率都呈現(xiàn)波動，最為明顯的，可以看到上市銀行對公房地產(chǎn)不良率自2020年以來攀升但無論是不良率、還是不良生成率，上市銀行總體資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)都相對平穩(wěn)，沒有大起大落，未觸達(dá)區(qū)間峰值，這也就充分驗(yàn)證上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量經(jīng)受住過去兩年多時間以來的極端壓力測試，并未出現(xiàn)新一輪不良集中暴露周期。當(dāng)前，監(jiān)管呵護(hù)房地產(chǎn)的決心和寬信用逐步顯現(xiàn)為行業(yè)留足風(fēng)險(xiǎn)化解的時間窗口更為重要的2017年以來上市銀行極為嚴(yán)格的不良認(rèn)定、更前瞻的撥備計(jì)提和更大力度的不良處置，是上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好的底氣所在。圖：0年來房地不率升 圖：1年來銀行良成度緩 .%.%.%.%.%.%

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.%.%4456789012上市銀行對公貸款不良（剔房地上市銀行房地產(chǎn)不良率右軸）

77889977889900112公司財(cái)報(bào)，研究 公司財(cái)報(bào)，研究更進(jìn)一步來看，在政策落地見效之前，多家銀行已未雨綢繆有序控制表內(nèi)外涉房風(fēng)險(xiǎn)敞口，對房企分類并前瞻審慎管理計(jì)提足值撥備。從表內(nèi)涉房貸款占比來看12上市銀行涉房貸款占貸款總額比重較2021年末下降1.8pct至30.8%，其中對公房地產(chǎn)貸款占比較2021年末下降0.3pct至5.5%，按揭貸款占比下降1.5pct至25.3%從表內(nèi)外房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口來看包括招行興業(yè)在內(nèi)的股份行，2022年壓降態(tài)勢持續(xù)。與此同時，銀行主動筑牢房地產(chǎn)領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)屏障，緩沖對業(yè)績可能帶來的擾動。以興業(yè)銀行為例，對其房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)行三分類管理，一是對于房地產(chǎn)企業(yè)及其項(xiàng)目都正常的，繼續(xù)予以信貸支持推動項(xiàng)目順利開發(fā)，今年以來（截至9月末）已歸還本金超60元；二是對于企業(yè)本身出險(xiǎn)但仍有足額價值的項(xiàng)目，通過并購重組推動足值項(xiàng)目和問題開發(fā)商脫鉤，并配合地方政府“保交樓”化解風(fēng)險(xiǎn)，今年以來已無損化解風(fēng)險(xiǎn)45.5億元；三是對于價值嚴(yán)重不足的項(xiàng)目以及沒有資產(chǎn)可供處置的流動資金類融資，及時推動資產(chǎn)保全工作維護(hù)公司合法權(quán)益。表上銀行2房貸占較1年降.ct至.%(對開貸+售揭)總款 對開貸/總款 零按貸/總款H1 H1 H2 H1 H1 H2 H1 H1 H2(對開貸+售揭)總款 對開貸/總款 零按貸/總款H1 H1 H2 H1 H1 H2 H1 H1 H2352%353%331%50%45%42%302%308%289%267%255%232%146%128%106%122%128%126%389%388%365%47%45%43%341%344%322%220%205%192%77%65%61%143%140%131%354%357%332%55%51%47%299%306%285%185%188%180%35%36%39%149%152%141%378%385%366%79%77%77%299%308%289%294%282%257%72%63%70%222%219%187%279%291%285%60%64%70%219%227%216%206%193%183%40%33%31%166%160%152%351%358%344%21%22%25%330%336%319%142%145%151%73%75%80%69%70%71%322%319%301%75%72%67%247%247%234%151%155%147%08%07%07%143%148%141%266%259%254%63%59%58%203%200%196%92%94%85%08%08%09%84%85%76%241%236%227%103%89%85%137%147%141%112%119%109%02%02%02%110%118%107%262%258%250%73%69%67%189%189%183%115%108%111%19%15%20%96%92%91%346%329%302%87%76%70%259%253%232%109%109%105%09%08%08%101%101%96%235%231%220%70%60%53%166%171%167%---52%51%49%---209%194%187%69%57%49%139%137%138%186%182%168%10%08%07%177%173%161%191%186%180%101%94%92%90%91%88%%%%%%%%%%298%282%254%91%73%60%207%209%194%%%%%%%%%%148%147%135%43%42%41%105%106%94%%%%%%%%%%88%86%85%46%42%39%43%43%45%%%%%%%%%%254%239%221%76%65%62%178%174%160%%%%%%%%%%資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究表多股行續(xù)降表外地風(fēng)敞口銀行對公房地產(chǎn)貸款余額（億元）承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)非信貸敞口（億元）不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)敞口（億元）202020211H229M22202020211H229M22202020211H229M22中信行---民生行---興業(yè)行-----平安行--公司財(cái)報(bào)，研究實(shí)際上統(tǒng)一歷史各期不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前上市銀行不良率為過去十年最低。即使過去兩年來經(jīng)歷疫情及地產(chǎn)擾動、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力，銀行不良仍處于改善通道：一方面疫情影響下銀行2Q22不良生成率確有上行但幅度遠(yuǎn)好于2020年且3Q22已環(huán)比改善。2019-2021年上市銀行加回核銷后不良生成率分別為0.85%、1%、0.62%其中10年化后最高上升至1.04%而122僅上升至0.68%同時測算922已環(huán)比下降3bps至0.65%。其背后除三季度疫情影響邊際緩和以外，更源自于銀行前瞻性加大風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)和核銷力度。今年前三季度上市銀行核銷規(guī)模接近2021全年70%，其中度核銷規(guī)模最大。早做謀劃、提前處置，在上半年加快風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)和出清，實(shí)現(xiàn)更干凈堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量基本盤。另一方面過去五年來銀行持續(xù)收緊不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)前銀行資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)是過去最優(yōu)。自2020年開始，上市銀行整體“逾期貸款/不良貸款”已降至1以下，不良認(rèn)定嚴(yán)格程度早已不可同日而語3Q22上市銀行不良率季度環(huán)比下降1bp至1.31%較2016年最高點(diǎn)下降約35bps但若統(tǒng)一歷史各期不良認(rèn)定標(biāo)（逾期90天以上貸款/不良貸款、逾期貸款/不良貸款持平12則上市銀行不良率僅約歷史高（約2.8%的一半不到；即使考“統(tǒng)一認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)后的不良率+關(guān)注率當(dāng)前為過去十年最低從長周期角度來看，當(dāng)前已經(jīng)是十年維度下不良周期的尾聲。圖：管年季市銀不生率所行，幅遠(yuǎn)于0年，同時三度經(jīng)現(xiàn)比落 .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%9Q00M200Q11M211Q22M22.%.%.%.%.%.%上市銀行年化不良生成率公司財(cái)報(bào)，研究圖統(tǒng)歷各良認(rèn)標(biāo)平.%.%.%.%.%.%.%.%

圖：即使更寬口徑考慮關(guān)注貸款，當(dāng)前上市行不良+注仍過十年低 .%.%.%.%.%33456789012

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.%33456789012Q2上市銀行不良率（統(tǒng)一各期“逾期9天/不良”持平上市銀行不良率（統(tǒng)一各期“逾期/不良”持平H2）

上市銀行不良率關(guān)注率上市銀行不良率（統(tǒng)一期“期/良”關(guān)率公司財(cái)報(bào)，研究 公司財(cái)報(bào)，研究站在銀行資產(chǎn)質(zhì)量更為干凈的時點(diǎn)，重點(diǎn)抓好未受地產(chǎn)牽連、撥備高、區(qū)域好的優(yōu)質(zhì)銀行。對于資產(chǎn)質(zhì)量本就優(yōu)異、撥備非常充足的優(yōu)質(zhì)銀行，今年即能實(shí)現(xiàn)“手中有糧、心中不慌”，尤其對于部分中小銀行而言，其地產(chǎn)敞口更是微乎其微，在本輪地產(chǎn)調(diào)控中亦凸顯“避風(fēng)港”屬性，這類銀行業(yè)績增速逐季向上更可期。根據(jù)各家銀行當(dāng)前不良生成情（具體假設(shè)條件詳見表7附注ROE較2021年普遍存在2-4pct提升空間若考慮增的非信貸成本則ROE提升空間更高對于優(yōu)質(zhì)銀行而言過去受較高信用成本壓制的利潤存在較大釋放空間在ROE回升至對應(yīng)上限前各家銀行仍有充分業(yè)績釋放能力。表據(jù)銀不成情僅考撥蓋率平不良持降p/降p算所計(jì)提信成底應(yīng)E上限較期遍出ct信用成本(信用減值損失平均貸款，銀行 考慮增提的信貸撥備工行 1.03%建行 0.95%農(nóng)行 1.03%中行 0.69%交行 1.11%郵儲 0.77%招行 1.25%

假設(shè)不良生成不變，僅需保持撥覆蓋率不變下，若不良率持平降bp下降bp，則每年需提信用成本底線情形① 情形② 情形③0.73% 0.67% 0.62%0.75% 0.68% 0.60%0.80% 0.70% 0.59%0.63% 0.58% 0.54%0.81% 0.78% 0.74%0.79% 0.62% 0.45%0.86% 0.66% 0.45%

歸母凈利潤同比增1 210.3% 5.6%11.6% 6.5%11.7% 5.8%12.3% 5.8%11.9% 5.5%18.6% 14.5%23.2% 14.2%

若信用成本降至底線需求，則一性可額外增厚利潤增速pc）情形① 情形② 情形③13.5 16.0 18.59.4 12.8 16.312.0 17.5 23.13.3 5.8 8.316.4 18.3 20.30.0 8.8 18.812.5 19.0 25.4

E0 11.9%12.2%11.4%10.6%10.4%11.8%15.7%

若信用成本降至底線需求，以年為基數(shù)，對應(yīng)E情形① 情形② 情形③13.4% 13.6%13.8%13.4% 13.7%14.1%12.6% 13.1%13.6%11.5% 11.7%11.9%12.1% 12.3%12.5%12.0% 12.9%13.9%18.7% 19.5%20.4%中信1.65%.民生1.99%.浦發(fā)1.68%.

1.33%1.44%1.64%

1.29%1.42%1.62%

13.6%0.2%9.1%

12.8%4.8%2.6%

17.151.61.1

19.653.82.6

22.156.14.2

10.1%6.8%10.8%

10.7%6.6%8.8%

9.0%8.8%

12.5%9.1%9.0%

12.7%9.2%9.1%興業(yè)

1.06%

0.98%

0.89%

24.1%

12.1%

20.1

23.5

26.8

12.6%

16.8%

17.2%光大 1.73% 華夏 1.64%

1.50%1.22%

1.46%1.19%

14.7%10.6%

4.3%5.4%

10.627.3

13.229.2

15.831.0

10.7%8.6%

9.0%

11.8%11.4%

12.1%11.6%平安

1.58%

1.48%

1.38%

25.6%

25.8%

53.3

58.7

64.0

9.6%

17.7%

18.4%

19.1%南京 1.25%.寧波1.60%.江蘇1.71%.上海1.72%.杭州1.96%.蘇州1.66%.成都1.44%.

1.01%1.27%1.11%1.18%1.01%1.12%1.29%

0.85%1.03%1.00%1.07%0.75%0.94%1.12%

21.0%29.9%30.7%5.5%29.8%20.8%30.0%

21.3%20.2%31.3%3.1%31.8%25.9%31.6%

2.62.921.418.627.816.50.0

8.010.026.323.138.024.14.9

13.317.231.127.648.231.710.5

14.6%15.1%11.2%12.1%11.4%8.9%15.9%

14.8%15.8%12.3%11.8%12.3%10.0%17.5%

15.1%16.2%15.0%13.6%16.1%11.4%17.5%

15.8%17.4%15.6%14.0%17.5%12.1%18.4%

16.5%18.6%16.2%14.4%18.8%12.7%19.3%無錫 常熟 江陰 蘇農(nóng)

0.73%0.90%0.60%0.98%

0.53%0.66%0.48%0.81%

0.33%0.43%0.35%0.64%

20.5%21.3%20.5%22.0%

20.7%25.2%22.3%20.6%

24.613.918.427.7

34.225.424.137.1

43.736.929.846.5

10.2%10.3%8.8%8.1%

9.2%

15.4%14.4%12.2%12.3%

16.5%15.6%12.7%13.1%張家紫金渝農(nóng)

1.91% 1.47%1.08% 1.35% 2.03% 2.04%

1.27%1.28%1.91%

1.07%1.21%1.78%

30.3%5.1%13.8%

30.1%7.2%5.6%

21.50.00.0

31.30.05.1

41.10.010.8

9.1%10.1%9.3%

9.8%

9.8%

14.5%9.8%10.5%

15.6%9.8%10.9%資料來源公司財(cái)報(bào)研究注1考慮到部分產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)銀行通過增提非信貸撥“藏金以及資管新規(guī)最后一各家銀行增加非信貸撥備計(jì)提力度，基于可比口徑考慮，信用成本中還原非信貸撥備，同時按照201619年平均非信貸撥備信用成本作為合理水平。2）情形①，若不良生成持平，撥備覆蓋率、不良率持平；情形②，若不良生成持平，撥備覆蓋率持平、不率下降5bps；情形③，若不生成持平，撥備覆蓋率持平、不良率下降10bps。）更詳細(xì)測算內(nèi)容詳見2年3月1日發(fā)布的上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量專題深度《新起點(diǎn)、新征程，把握質(zhì)地優(yōu)、撥備足的好銀行?；久娓纳撇粫毕辛χ毋y行估值回升復(fù)盤從實(shí)體盈利拐點(diǎn)到銀行業(yè)績拐點(diǎn)預(yù)計(jì)從223開始體現(xiàn)（）銀行業(yè)績增速拐點(diǎn)一般滯后于實(shí)體盈利拐點(diǎn)銀行板塊行情在經(jīng)濟(jì)向上預(yù)期、實(shí)體需求改善中孕育而生，但從實(shí)體企業(yè)經(jīng)營改善到銀行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)修復(fù)的傳導(dǎo)存在時滯。毫無疑問的是，經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)、實(shí)體盈利拐點(diǎn)是前瞻預(yù)判銀行板塊行情的核心向標(biāo)實(shí)體盈利增速企穩(wěn)是銀行板塊獲得絕對收益的充要條件復(fù)盤過去十（2012年以來實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利拐點(diǎn)對銀行營收凈利潤股價表現(xiàn)的傳可以看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)凈利潤增速拐點(diǎn)平均領(lǐng)先于銀行營收2012年以來時滯平均時間差約4個季度（考慮到2017年3月拐點(diǎn)更多受金融監(jiān)管政策影響，不納入統(tǒng)計(jì)范圍），而銀行凈利潤增速反應(yīng)更為及時。盡管銀行營收對實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利的反映存在滯后性，但資產(chǎn)質(zhì)量對經(jīng)濟(jì)的敏感度更強(qiáng)，實(shí)體融資需求向好、經(jīng)營情況改善緩解不良生成壓力，銀行信用成本下降，疊加銀行主動“以豐補(bǔ)歉”平滑業(yè)績波動相較于營收表現(xiàn)，銀行的凈利潤增速與實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更為同步。表銀營增拐滯后實(shí)經(jīng)凈潤速實(shí)體經(jīng)濟(jì)凈利潤增速銀行營收增速銀行營收拐點(diǎn)滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)凈利潤拐點(diǎn)向上拐點(diǎn)2012/092013/125個季度向下拐點(diǎn)2013/122014/124個季度向上拐點(diǎn)2015/122017/035個季度向下拐點(diǎn)2017/032019/038個季度向上拐點(diǎn)2020/032021034個季度向下拐點(diǎn)2021/032021/092個季度申萬策略團(tuán)隊(duì)研究注詳見萬策略團(tuán)隊(duì)11月4日發(fā)布未見市場預(yù)期中的企穩(wěn)回升，維持2023年盈利復(fù)蘇的判斷?？梢钥吹姐y行板塊絕對收益與實(shí)體經(jīng)濟(jì)凈利潤增速表現(xiàn)的一致性，背后是“實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利向上拐點(diǎn)-銀行業(yè)績確立向上拐點(diǎn)-銀行板塊β行情的邏輯實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利步入上行周期，也意味著銀行凈利潤增速的同步向好，市場對經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求、資產(chǎn)定價、銀行資產(chǎn)質(zhì)量的向上預(yù)期共同催化銀行板塊β行情截至2022年三季末非金融石油化A股扣非凈利潤增速已經(jīng)連續(xù)下滑6個季度，結(jié)合過去實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利周期以及防疫政優(yōu)化，我們認(rèn)為4Q22-1Q23有望迎來企業(yè)盈利系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)拐點(diǎn)，為銀行經(jīng)營創(chuàng)造積極的外部環(huán)境，進(jìn)而催化板塊行情。但也注意到014年末2017年實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利與銀行板塊行情走勢的背離均“監(jiān)管政策溫和落地市場對金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂緩解的影響（12014年10月至2015年1月，銀行板塊累計(jì)漲幅59%，除11月降息釋放的貨幣政策轉(zhuǎn)向信號外，催化銀行板塊估值修復(fù)的核心在于：2014年10月國務(wù)院發(fā)布43號文，首次明確地方政府債務(wù)不兜底，有力緩釋市場對地方政府債務(wù)系統(tǒng)性崩盤的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。（2）2017年二季度至2017年底，盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)凈利潤增速趨緩，但銀行板塊保持上漲態(tài)勢。除不良拐點(diǎn)確立和流動性緊環(huán)境下利好息差走闊外金融監(jiān)管溫和落地是支撐板塊行情的另一重要因素2016底監(jiān)管拉開金融去杠桿序幕2017上半年密集開“三三四十等專項(xiàng)檢查而5月初央行召集一行三會加強(qiáng)監(jiān)管政策溝通協(xié)調(diào)，監(jiān)管力度邊際放緩，緩釋市場對監(jiān)管力度空前的悲觀情緒。圖截至2年3季非融油化A股非凈潤速經(jīng)續(xù)滑6個季度意味著3有望來業(yè)利統(tǒng)好轉(zhuǎn)點(diǎn)為行營造正、極外環(huán)境 %

% //3/9

//3/9/3/9/3/9//3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9

非金融石油石化：扣非利潤計(jì)增速 上市銀行累計(jì)營收增速右軸）

//3/9

/3/9/3/9/3/9/3/9//3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9

//3/9非金融石油石化：扣非利潤計(jì)增速非金融石油石化：扣非利潤計(jì)增速申萬銀行累計(jì)漲幅（右）

939000///4939000///4551119300//7811/3/9/3/9/3/9/3/3/9/3/9/3/9/3/9/3/9//3/9

//3/9000000000注：詳見申萬策略團(tuán)隊(duì)11月4日發(fā)布的《未見市場預(yù)期中的企穩(wěn)回升，維持2023年盈利復(fù)蘇的判斷。我們從銀行經(jīng)營景氣的前瞻指標(biāo)PI來佐證實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利拐點(diǎn)領(lǐng)先于銀行營收的結(jié)論同樣看到，PI往往領(lǐng)先銀行營收拐點(diǎn)-4個季度。11月底以來，多地加速優(yōu)化疫情防控措施，我們判斷疫情管控回歸常態(tài)化勢在必行，經(jīng)濟(jì)發(fā)展更是疫后重點(diǎn)，直接保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣度和居民消費(fèi)需求的改善。實(shí)體需求復(fù)蘇是決定銀行有效需求、貸款定價和外部風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境的核心，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求向上拐點(diǎn)的出現(xiàn)吹響銀行β行情號角。圖MI作銀氣度瞻標(biāo)一領(lǐng)銀行收點(diǎn)4個度 3%3%2%2%1%1%5%0%-5%

5%5%5%5%5%5%5%5%4%210/210/1210/6210/1211/4211/9212/2212/7212/2213/5213/0214/3214/8215/1215/6215/1216/4216/9217/2217/7217/2218/5218/0219/3219/8220/1220/6220/1221/4221/9222/2222/74%老16家銀行累計(jì)營收-oY PI（右軸），申萬策略團(tuán)隊(duì)，研究（）23年宏觀經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)有望拉動需求端改善2022年受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和疫情沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速前高后低但下半年以來復(fù)蘇已有積極跡象，三季度當(dāng)季GP同比增長3.9%，累計(jì)同比增長3.0%。根據(jù)申萬宏觀團(tuán)隊(duì)，2023年在實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營景氣度改善居民消費(fèi)復(fù)蘇拉動下全年GP增速有望企穩(wěn)回升經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇對銀行經(jīng)營而言是正向積極的外部環(huán)境分季來看考慮到2022年二季度的低基數(shù)影響，2023年二季度將是全年GP增速高點(diǎn)，預(yù)計(jì)單季同比增速達(dá)到6.1%。實(shí)體依托于銀行，銀行服務(wù)于實(shí)體，近兩年銀行主動通過逆周期調(diào)節(jié)加大信貸投放力度以支持實(shí)體，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求改善對銀行營收帶來的正向作用隨之而來。我們認(rèn)為疫情防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈需求的修復(fù)下，銀行3年信貸增量相較22年或小幅同比多增，在信貸支撐下，申萬宏觀預(yù)計(jì)2022/2023年社融增量分別為31.9萬億萬億元，對應(yīng)增速分別為10.2%、9.7%。信貸結(jié)構(gòu)方面，綜合考慮疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及2023年一季度貸款重定價影響預(yù)計(jì)銀行信貸靠前發(fā)力2023年上半年新增信貸占比或?qū)⒏哂?022年。圖3年觀增速企上勢呈現(xiàn)出高低預(yù)二度同增.%全點(diǎn)

圖計(jì)/3年社增分為.、.% .0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0

實(shí)際GP：當(dāng)季同比（）

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%

-3-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9QEQEQEQE-3-6--3-6-9-2-3-6-9QEQEQEQE圖1以上銀行款比速本持在%%間

圖：2上年增票占達(dá)，半年企貸（除據(jù)增量比升

.%.%

.%.%

Q9Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q2城商行 農(nóng)商行

5565566778899001122，公司財(cái)報(bào)，研究 ，研究；注：22口徑為710月多重視角客觀看待息差：息差有下行壓力但也有“底”視角1：有預(yù)期的息差下行。明年一季度銀行面臨一次性貸款重定價沖擊無可厚非，但市場已有充分預(yù)期同時不要忽視負(fù)債端對沖空間以12銀行重定價結(jié)構(gòu)靜態(tài)測算，今年5年期LPR累計(jì)下降35s將沖擊1Q23行業(yè)息差約7.8s，其中城商行、農(nóng)商行（分別負(fù)貢獻(xiàn)3.4s3.5bp整體好于國有行和股份（分別負(fù)貢獻(xiàn)約9.1s和6.0s此外測算2021年12月以來1年期LPR累計(jì)下降20s將負(fù)貢獻(xiàn)息差約6.8bp但對于以中小客群為主的城農(nóng)商行這部分定價下行影響或在今年已有所反映對2023年影響預(yù)計(jì)有限。同時，不要忽視負(fù)債端成本改善的正向貢獻(xiàn)。靜態(tài)測算存款自律機(jī)制改革、存價調(diào)整降準(zhǔn)等合計(jì)正貢獻(xiàn)息差8.4bp能夠緩釋資產(chǎn)端定價下行壓力負(fù)債端成本改善成效將有望在2023年有所體現(xiàn)。我們判斷3是全年息差、營收壓力最大時點(diǎn)，后續(xù)將伴隨需求修復(fù)逐步企穩(wěn)，能更好找到合意資產(chǎn)投放、避免非理性價格競爭的銀行息差表現(xiàn)將優(yōu)于同業(yè)。類比2020-21年息差走勢彼時2020年上半年雖然新發(fā)放利率快速下降但存量貸款利率降幅有（大行股份行10較2019年下降14s而2020年下半年新發(fā)放貸款利率降幅趨穩(wěn)，但存量逐漸重定價帶動存量貸款利率快速下（大行股份行20較2019年下降402021年上半年新發(fā)放貸款利率企穩(wěn)但對存量貸款利率貢獻(xiàn)有限同時存量按揭重定價，存量貸款利率仍有下行（大行股份行11環(huán)比20下降約9s）。2021年下半年，前期利率下行影響基本消化，新發(fā)放貸款利率走平帶動存量貸款收益率企穩(wěn)。由此展望，我們預(yù)計(jì)Q23是全年貸款利率下降壓力最大時點(diǎn)，23開始企穩(wěn)改善，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擺布更靈活的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行更有望實(shí)現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)的利率趨勢。圖：類比1貸款率勢預(yù)計(jì)3是全銀貸利力最3開企，資產(chǎn)擺布靈的質(zhì)域銀行勢好同業(yè) 公司財(cái)報(bào)，研究；注：圖中折線選用披露的貸款利率作為走勢說明。表算年5年期R累下降ps擊3行息約p中商行農(nóng)壓力于國有和份；時算負(fù)端款律制革、款價整降等可本沖產(chǎn)定下行響上市銀行單位工行建行農(nóng)行中行交行郵儲招商中信民生浦發(fā)興業(yè)光大華夏平安南京寧波江蘇上海杭州蘇州成都無錫常熟江陰蘇農(nóng)張家渝農(nóng)國有股份城商農(nóng)商上市銀行

Q以按揭為的貸款重定價對Q息差負(fù)貢 (11.7) (9.0)(9.4)(7.5)(7.3)(6.6)(7.2) (8.1)(4.7)(4.6)(7.5) (5.4)(3.7)(4.3)(2.7)(2.2)(3.0)(3.3)(2.7)(3.2)(4.3)(2.5)(4.0)(2.3)(2.4)(3.0)(4.2)(9.1)(6.0)(3.4)(3.5)()

至今期R累計(jì)下對息差負(fù)貢獻(xiàn)(5.3)(7.3)(5.8)(7.7)(5.9)(6.5)(7.7)(7.9)(7.3)(6.1)(6.8)(8.8)(8.5)(8.2)(6.8)(6.6)(8.2)(6.7)(5.4)(7.0)(6.0)(6.3)(7.4)(7.7)(5.8)(8.4)(5.2)(6.4)(7.5)(6.8)(6.1)()

存款自律機(jī)制革、存款定價整、降準(zhǔn)對息正貢獻(xiàn)8.48.47.39.28.013.27.07.57.87.96.18.96.78.59.48.37.68.46.67.98.19.39.411.311.511.48.99.17.68.010.24

①存浮動上限下調(diào)正貢獻(xiàn)差1.81.61.51.71.74.01.31.51.41.61.21.81.31.71.92.11.81.31.21.41.61.82.42.82.62.72.02.11.51.62.48

②存款定價改正貢獻(xiàn)息差2.12.42.42.02.01.41.82.41.22.61.72.43.31.82.12.11.82.42.63.31.73.33.33.72.22.02.33.03

③活下降、以上定期下降、其他款下降s3.93.92.95.03.56.63.83.83.73.53.34.03.43.93.63.93.34.63.23.33.43.44.44.44.74.23.84.33.73.64.28

④普降.ct，并定降準(zhǔn).ct正獻(xiàn)0.290.280.290.270.240.360.280.240.200.200.210.250.190.250.250.290.240.220.240.530.280.550.650.580.600.610.470.290.230.260.527

⑤普.ct正貢0.240.230.230.220.200.280.230.190.170.180.170.200.170.200.240.200.190.200.220.200.230.250.240.230.280.230.180.230.190.210.212，公司財(cái)報(bào)，研究視角2：海外對比來看，我國商業(yè)銀行以最低的信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償支持實(shí)體，貸款利率單邊下行擠壓息差的空間很有限。從息差絕對水平來看3Q22年我國內(nèi)地銀行息差約1.95%和發(fā)達(dá)國家相比處于中等偏上水平但遠(yuǎn)低于同為發(fā)展中國家的俄羅（3.94%和?。?.51%從存貸款兩端來看，我國銀行貸款名義利率雖然低于美國、高于其他國家和地區(qū)，但同時我國銀行存款利率也為所有樣本銀行最高?？紤]到各個國家和地區(qū)利率環(huán)境不同我們選用各地?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率為（十年期國收益率“貸款收益率-無風(fēng)險(xiǎn)利率作“貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價衡量信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平。能夠看到，我國銀行貸款定價實(shí)際已經(jīng)“較低”，體現(xiàn)為遠(yuǎn)低于其他國家和地區(qū)的貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價，結(jié)合近年來支持實(shí)體“增量擴(kuò)面、量增價降”的監(jiān)管導(dǎo)向，表明實(shí)際我國銀行正低的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償提升風(fēng)險(xiǎn)偏好來支持實(shí)體。同時，較高的存款成本能被無風(fēng)險(xiǎn)利率適度補(bǔ)償，但仍遠(yuǎn)低于其他發(fā)展中國家，相對剛性的負(fù)債成本限制資產(chǎn)定價大幅下行空間，這也意味著即使需要引導(dǎo)實(shí)體融資成本下行，適度改善銀行負(fù)債成本壓力是先決條件?！跋葴p負(fù)再讓利”的思路下，我們認(rèn)為銀行貸款定價有底。圖：橫向全球?qū)Ρ任覈y行凈息差與發(fā)達(dá)家相比居于中等偏上遠(yuǎn)低于其.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .%.%.%.%中 美 英 歐國 國 國 洲新加坡日本俄羅斯印度資料來源：公司財(cái)報(bào)，研究；注：中國內(nèi)地銀行選擇工、建、農(nóng)、中12平水平。海銀行選擇2021年度數(shù)據(jù)，美國的銀行選擇美國銀行、富國銀行、摩根大通、花旗集團(tuán)；英國銀行選擇匯豐銀行、巴克萊、勞埃德、渣打銀行；歐洲的銀行選擇桑坦德、德意志銀行；新加坡的銀行選擇華僑銀行、大華銀行；日本的銀行選擇三菱日聯(lián)、三井住友、瑞穗金融；俄羅斯的銀行選擇聯(lián)邦儲蓄銀行，外貿(mào)銀行，天然氣工業(yè)銀行；印度銀行業(yè)數(shù)據(jù)為央行披露的行業(yè)整體息差。圖我內(nèi)銀貸名義率美基持，高其國和區(qū) 中國內(nèi)地 美國 英國 日本 中國臺灣 新加坡公司財(cái)報(bào)，研究圖：我國銀行貸款險(xiǎn)溢價為各國家和地區(qū)低，表明正以最低的補(bǔ)償提升風(fēng)險(xiǎn)好持體貸風(fēng)險(xiǎn)價） .%.%.%.%.% 中國內(nèi)地 美國 英國 日本 中國臺灣 新加坡公司財(cái)報(bào)，研究注：考慮各國家和地區(qū)利率環(huán)境不同，引入無風(fēng)險(xiǎn)利率為錨。定義貸款風(fēng)險(xiǎn)溢價=貸款利率無風(fēng)險(xiǎn)率，衡量風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償水平。視角3：權(quán)衡銀行內(nèi)生發(fā)展和支持實(shí)體的辯證關(guān)系，要理性看待銀行保持穩(wěn)定盈利水平的重要性。銀行利潤約17%用于繳納所得稅、23%用于普通股利分配，剩余的全部用于補(bǔ)充核心一級資本。這表明，銀行的利潤源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，大部分又用于補(bǔ)充銀行資本，進(jìn)而擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持。單方面擠壓銀行息差就是削弱銀行支持實(shí)體的能力。由于OE與銀行息差正向相關(guān)從OE角度測算銀行盈利能（即內(nèi)生資本補(bǔ)充能力與信貸擴(kuò)張能力的關(guān)系靜態(tài)測算若假設(shè)各家銀行分紅率核心一級資本充足率持平2021增貸款占新增WA比重持平過去三年平均，并以此計(jì)算僅靠內(nèi)生資本留存所能支撐的信貸增量空間可以看到在OE持平2021的假設(shè)下上市銀行2023年貸款增速約為9.7%，放緩1.7pct?？陀^來看，銀行可以通過調(diào)優(yōu)信貸結(jié)構(gòu)（提升低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)占比等）、開源節(jié)流（增加輕資本收入貢獻(xiàn)、降低成本支出）、容忍短期核心一級資本充足率有所下行來保持信貸較快增長，但也能看到當(dāng)前定價已到“底”，進(jìn)一步收窄銀行息差、盈利能力的空間有限即使未來PR再度下行銀行負(fù)債端成本減負(fù)的動作也會同步推出。表測若紅充持平則若考內(nèi)能撐年上銀貸增較2緩pct至.%上市銀行E貸款增速若E持平，則考慮內(nèi)生本能夠支撐的年貸款增速2貸款增速較2工行12.1%11.3%11.0%12.2%9.3%2.8%建行12.5%12.8%12.1%13.3%8.3%5.0%農(nóng)行11.5%11.6%13.2%14.5%11.0%3.6%中行11.2%11.1%10.5%12.0%8.7%3.3%交行10.8%10.2%12.2%11.6%7.6%4.0%郵儲12.0%13.6%12.9%12.3%7.9%4.4%招行17.0%18.2%10.8%9.0%13.8%4.8%中信10.7%11.2%8.6%7.3%9.9%2.6%民生6.6%8.1%5.0%2.2%4.6%2.4%浦發(fā)8.8%8.9%5.6%3.0%9.5%6.5%興業(yè)13.9%14.8%11.7%12.1%14.1%2.0%光大10.6%11.0%9.9%8.4%9.2%0.8%華夏9.0%7.8%5.0%4.9%7.0%2.1%平安10.8%13.6%14.9%10.8%16.2%5.4%北京10.3%11.2%6.7%4.8%13.6%8.8%南京14.8%17.0%17.2%18.6%14.1%4.5%寧波15.8%16.1%25.4%22.3%12.1%10.2%江蘇12.3%16.5%16.5%15.1%10.6%4.5%上海11.8%12.0%11.4%6.8%9.1%2.3%杭州12.3%15.6%21.7%20.3%10.0%10.2%蘇州10.0%12.2%13.4%17.7%11.6%6.2%成都17.5%18.4%37.2%31.3%12.0%19.2%無錫11.5%13.2%18.2%9.2%11.8%2.6%常熟11.6%13.2%23.6%15.4%10.4%5.0%江陰10.1%9.2%14.0%11.8%10.6%1.2%蘇農(nóng)9.2%12.1%21.3%15.9%7.9%7.9%張家港11.0%12.1%17.6%15.7%10.0%5.7%紫金9.8%10.3%16.0%14.6%7.8%6.9%渝農(nóng)10.1%11.7%14.6%8.9%8.0%1.0%上市銀行%%%%%-%，公司財(cái)報(bào)，研究站在經(jīng)濟(jì)展新周期，尋找潛在α銀行我們大膽推斷，未來站穩(wěn)1倍PB甚至更高溢價的銀行，極大概率將從“江浙區(qū)域行”中誕生：步入經(jīng)濟(jì)發(fā)展新周期，驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的新舊動能切換決定了銀行業(yè)務(wù)模式面臨轉(zhuǎn)型，依賴地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈“躺著賺錢”的時代已經(jīng)結(jié)束。過去不依賴地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、長期深耕實(shí)體客群契合未來新經(jīng)濟(jì)發(fā)展抓手的銀行其規(guī)模成長的持續(xù)性業(yè)績增長的穩(wěn)定性、資產(chǎn)質(zhì)量的安全性都將更有保障，這類銀行必將是主角。具體來說，銀行選股要把握好“一個基本點(diǎn)、兩個中心點(diǎn)”：即以契合經(jīng)濟(jì)發(fā)展命脈的產(chǎn)業(yè)集群為基本點(diǎn)，以滿足企業(yè)分層的融資需求和實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)收益比為中心點(diǎn)。瞄準(zhǔn)更快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型的好區(qū)域，銀行在風(fēng)險(xiǎn)完全可控的前提下，高效服務(wù)不同客群的多重需求，實(shí)現(xiàn)有資產(chǎn)可投、有收益可期的持續(xù)發(fā)展模式。大、中、小企業(yè)需求永遠(yuǎn)客觀存在、不會有斷檔，客群的分層也就意味著需要多層次的融資需求服務(wù)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢做“長板抓好自身客群KBK（KnowourBusiness,Knowourusomr擇適而修循道而為這是一家銀行具備成長屬性的關(guān)鍵。順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新賽道、精選“適合的客群”后，銀行才能將資源稟賦優(yōu)勢發(fā)揮到極致。對于初創(chuàng)期企業(yè)，并非是全國性型銀行“最合意客群”，區(qū)域性銀行扮演重要角色，充分發(fā)揮服務(wù)本土、與企業(yè)共成長的先發(fā)優(yōu)勢，在初期為企業(yè)提夠信貸支持，注重服務(wù)黏性和效率，中后期以貸聯(lián)動形成綜合化服務(wù)。對于產(chǎn)業(yè)鏈較長、融資需求多元的成熟期企業(yè)，全國性銀行借力牌照優(yōu)勢和網(wǎng)點(diǎn)全布局的渠道優(yōu)勢，充分構(gòu)建綜合化經(jīng)營體系，拓寬傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)和金融市場業(yè)務(wù)的能力邊界走出一條表內(nèi)+表外銀行+非銀的服務(wù)經(jīng)濟(jì)行業(yè)的“商行+投行”道路。深耕我國經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)地區(qū)精選戰(zhàn)略堅(jiān)定戰(zhàn)術(shù)靈活制高效的區(qū)域性銀行絕大數(shù)銀行過去出于“易沖規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)可控”的考慮，普遍存在“青睞服務(wù)大企業(yè)”的經(jīng)營導(dǎo)向，也導(dǎo)致市場一貫認(rèn)為“小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高、服務(wù)性價比低”，區(qū)域性銀行的發(fā)展?jié)摿σ惨虼吮坏凸?，存在預(yù)期差。過去在傳統(tǒng)重工業(yè)、基建+地產(chǎn)驅(qū)動經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的環(huán)境中，資本密集度較高的大型企業(yè)占比更高，尤以國有企業(yè)為主。大額信貸需求天生與具備規(guī)模、資源、網(wǎng)點(diǎn)布局等多重優(yōu)勢的大中型銀行更加契合。相應(yīng)地，這類企業(yè)在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)出重資產(chǎn)、抵押物充足、現(xiàn)金流可預(yù)測性高且部分國企、央企有政府信用背書等特點(diǎn)，這些財(cái)務(wù)上的硬約束也中型銀行基本實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋。但伴隨監(jiān)管環(huán)境演變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型中小微企業(yè)逐步涌現(xiàn)其往往是最具活力的客群；雖然規(guī)模小，但經(jīng)營方式靈活，且通常有“多樣化、小批量、高頻率、弱抵押甚至無抵押”等資金需求特點(diǎn)。中小微企業(yè)的信息往往更依賴經(jīng)營者的個人特征、家庭資產(chǎn)負(fù)債表、社區(qū)評價等需要下沉搜集的“軟信息”，也離不開前期人力成本的投入。大銀行與小銀行能夠提供的金融服務(wù)存在系統(tǒng)性差異，更適應(yīng)地緣優(yōu)勢、人熟地熟的區(qū)域性銀行具備更強(qiáng)的“軟信息”處理能力，能以更低成本觸達(dá)本地中小客群。不可否認(rèn)，隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等科技應(yīng)用提升，使得大型銀行也具備一定中小客戶觸達(dá)能力，但本質(zhì)上仍是“標(biāo)準(zhǔn)化”產(chǎn)品服務(wù)，而更廣泛、仍有大量需求尚未被挖掘的長尾客群，其往往是“非標(biāo)產(chǎn)品”，這是中小銀行可持續(xù)的發(fā)展“沃土”（根據(jù)《2019-20年小微融資報(bào)告假設(shè)小微企業(yè)資金匱乏占比70%其中融資需求占比80%假設(shè)小微企業(yè)平均資需求額度150萬元得到小微融資需求達(dá)44萬億較當(dāng)（約22萬億仍有翻倍空間。在經(jīng)濟(jì)最活躍的區(qū)域，最能貼近當(dāng)?shù)乜蛻簦瑧?zhàn)略堅(jiān)定、戰(zhàn)術(shù)靈活，擁有更靈活的服務(wù)機(jī)制提升客戶粘性，是新發(fā)展周期下尋找α中小銀行的核心。表測小融需空約4億較2業(yè)惠額約2萬有倍間鍵在于如獲資產(chǎn)微 估的微款0000增約萬億061217230002034482945623757764568900627996113中國人民銀行、銀保監(jiān)，研究注：小微融資需求空間測算詳見2022年8月5日發(fā)布的告《區(qū)域性銀行專題：新常態(tài)下聚焦被低估的小而美銀行。好區(qū)域是關(guān)鍵，經(jīng)濟(jì)活力決定客戶需求基礎(chǔ)優(yōu)異的區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境是支撐城農(nóng)商行高成長性的重要因素。一方面，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)直接影響銀行競爭環(huán)境。銀行本身也存在基于規(guī)模和客群而形成的專業(yè)化分工，資產(chǎn)規(guī)模較小的中小銀行受資本和風(fēng)險(xiǎn)的雙重約束，一般難以提供大額貸款，若當(dāng)?shù)匾灾毓I(yè)、資金密集型等大型企業(yè)為主，當(dāng)?shù)卮笮豌y行市場份額普遍更高；反之若新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)更集中、中業(yè)經(jīng)營活躍那么更有利于區(qū)域性銀行挖掘需求，如江浙一帶，當(dāng)?shù)刂行°y行市場份額更高。另一方面，優(yōu)渥的區(qū)域環(huán)境也賦予區(qū)域銀行更高景氣度的規(guī)模擴(kuò)張，尤其是江浙一帶（如無錫、蘇州、杭州等）。這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速全國領(lǐng)先，人均可支配收入及人均存貸款均明顯高于全國平均從上市銀行來看2020年以來國有行股份行資產(chǎn)增速放緩但城農(nóng)商行仍保持較快規(guī)模擴(kuò)張以量驅(qū)動成為業(yè)績增長的核心正向貢獻(xiàn)因素3Q22城農(nóng)商行貸款同比增速分別為13.4%和11.6%高于上市銀行平均水平2pct0.2pct區(qū)域經(jīng)濟(jì)和居民收入優(yōu)勢為城農(nóng)商行發(fā)展提供良好展業(yè)環(huán)境和成長空間，是高成長性的基礎(chǔ)保障。北上南蘇州常吳江張家無錫江陰杭寧北上南蘇州常吳江張家無錫江陰杭寧紹柯橋成都貴青廈西長鄭重全國DP增速.....................8.1%人均（萬元）.4.4.5.8.9.4.1.7.7.0.4.8.1.5.8.0.6.4.5.0.78.1DP（億元）人均可支配收,0,5,5,8,2,5,0,3,0,9,5,5,8,7,1,6,4,8,1,1,4入（萬元.5.8.6.8.6.5.6.3.8.8.5.3.1.6.4.1.4.9.1.0.43.5人均貸萬元）.7.6.0.7.0.8.0.3.3.1.9.0.3.9.3.5.4.3.6.6.613.6人均存（萬元.3.6.4.1.1.2.4.5.7.0.4.0.8.6.0.8.3.3.8.6.316.4，研究圖濟(jì)活地區(qū)當(dāng)?shù)匦∪呵笸秀y市份更（年各市行金機(jī)資產(chǎn)比） 平 平 浙 江 山 河 廣 重 陜 四 天 湖 上 福 湖 均 江 蘇 東 南 東 慶 西 川 津 南 海 建 北 農(nóng)村金融機(jī)構(gòu) 城商行 股份行 國有行各地銀保監(jiān)局，研究圖區(qū)性款持快上銀整體 圖優(yōu)地銀信增長氣顯好全國

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上市銀行平均：.%成寧杭長南蘇蘇張常江農(nóng)紫建郵工興中江交平無招渝中光華北上浦民都波州沙京州農(nóng)家熟蘇行金行儲行業(yè)行陰行安錫行農(nóng)信大夏京海發(fā)生港貸款YYQ2公司財(cái)報(bào)，研究 公司財(cái)報(bào)，研究好產(chǎn)業(yè)是未來順應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型大勢意味著手“找資產(chǎn)金鑰匙經(jīng)“新常態(tài)下我國經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動正從過“地產(chǎn)基建主導(dǎo)向綠色“兩新一重”等新動能傳導(dǎo)，銀行資產(chǎn)端能力差異將愈發(fā)凸顯。二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄中首次對長期信貸的增速和結(jié)構(gòu)進(jìn)行展望2010年以來伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和穩(wěn)增長調(diào)結(jié)政策推動，我國信貸結(jié)構(gòu)已呈現(xiàn)“制造業(yè)筑底企穩(wěn)、普惠小微穩(wěn)步提升、基建高位緩落、房地產(chǎn)沖高趨降的變化特征特別自2019年以來調(diào)整尤為明顯長期來看基建投資和房地產(chǎn)等資金密集型領(lǐng)域信貸需求將趨勢性轉(zhuǎn)弱而與實(shí)體高度相關(guān)的普惠“兩新一重、綠色等領(lǐng)域仍將保持較高增速，以適配經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。在這其中，根植好地方、信貸需求旺風(fēng)險(xiǎn)小、充分結(jié)合當(dāng)?shù)匕l(fā)展探索業(yè)務(wù)發(fā)展的“小而美”銀行，有望在“新常態(tài)”中凸顯更強(qiáng)的資產(chǎn)獲取能力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張驅(qū)動業(yè)績高增長。順經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大趨勢，中長期把握高端制造新引擎。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已步入高質(zhì)量發(fā)展的新周期，中長期來看，高端制造、新基建或?qū)⒊蔀榻?jīng)濟(jì)新引擎。根據(jù)賽迪顧問智能裝備產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的《先進(jìn)制造業(yè)城市發(fā)展指數(shù)》，2020年前4名是上海、深圳、北京、廣州憑借人才產(chǎn)業(yè)資源資金等優(yōu)勢成為領(lǐng)頭羊第二梯（第5至22名包括了蘇州南杭州、成都、寧波、武漢、青島、重慶、天津、合肥、無錫、佛山、常州、長沙、東莞廈門西安珠海18個城市我國高端裝備制造產(chǎn)業(yè)已在環(huán)渤海長三角珠三角和中西部核心地區(qū)形成集聚發(fā)展趨勢，未來相關(guān)的區(qū)域性銀行（比如蘇州、蘇農(nóng)、無錫、江陰、杭州、寧波、成都等銀行）或更受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的業(yè)務(wù)機(jī)會。圖9以行信貸構(gòu)善“造筑企小微步提升基高回地產(chǎn)高降態(tài)逐步新態(tài)經(jīng)發(fā)展能 資料來源：中國人民銀行，研究表：2年進(jìn)制業(yè)市0強(qiáng)單--1112017263626112222928272219--334192128242532443342729303123555433330393845691024253141435477113932323846998813323133282866910827293429451081066262335343677111293330365251--121374536374532--131114253438333011111414123138393540131315171638454040341518161918595141323316161723234439424948810181615404643313722191918225143443735171420152137404544411212212120555346484721222227294244474642141523202430264842391820242517283549434923242526273541504744賽迪顧問研究注指數(shù)從創(chuàng)新領(lǐng)域融合經(jīng)濟(jì)帶動性品牌質(zhì)量和綠色集約五個維度分別對各城市進(jìn)制造業(yè)發(fā)展進(jìn)行獨(dú)立評價；2021年起排名口徑未納入直轄市。圖0：廣東、江蘇、浙江等省份高新技術(shù)企業(yè)營收 圖：1年進(jìn)業(yè)百園分（）貢獻(xiàn)高9高技術(shù)業(yè)收萬元） .3.3.9.8.6.0.7.1.0.6.3.3.1.0.0.0876543210廣江東蘇

浙上江海

湖河北北

安江徽西

河天南津

0966554444332222111111150江廣浙山天湖上安福湖遼河四吉山北重廣貴河黑江江蘇東江東津南?；战ū睂幠洗治骶c西州北龍?zhí)K西江科技部，研究 賽迪顧問，