金融風險管理案例分析

系統(tǒng)性風險操作風險金融風險分類第一頁，共40頁。1操作

風險

法國興業(yè)銀行案例第二頁，共40頁。法國興業(yè)銀行小交易員捅出的大窟窿2005年6月，該銀行的交易員熱羅姆·科維爾躲過了嚴密的監(jiān)控系統(tǒng)，開始進行違規(guī)越權交易。2007年到2008年年初，他擅自動用了高達500億歐元(合733億美元)的衍生品頭寸，投資歐洲股指期貨(做多歐洲股指期貨)?？凭S爾的欺詐行為暴露之時，正值2008年年初歐洲股市暴跌之際。法國興業(yè)銀行進行了緊急平倉，整整拋售三天之后將損失定格為49億歐元。此次欺詐案的規(guī)模遠遠超過了歷史上最為臭名昭著的巴林銀行倒閉案第三頁，共40頁。2008年1月18日，銀行一名經(jīng)理收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件。郵件內(nèi)容是確認此前約定的一筆交易，但問題是法國興業(yè)銀行早已限制和這家銀行的交易往來。很快，銀行內(nèi)部組成了一個小組進行清查，指出這是一筆虛假交易，偽造郵件的是科維爾。19日銀行連夜查賬20日早晨，所有的頭寸都被最終確認，當天下午，總體盈虧程度被確認。在18日(周五)交易日結束時，興業(yè)銀行損失接近20億美元21日(周一)重新開盤，開始在非常不利的市場環(huán)境之中，對“欺詐案”中頭寸進行緊急平倉，整整拋售三天1月21日到23日，開始在非常不利的市場環(huán)境之中，對“欺詐案”中頭寸進行緊急平倉，整整拋售三天1月24日將相關頭寸全部平倉之后，才首次在公告中向公眾披露，軋平這些倉位直接導致了其多達48.2億歐元的損失。過程第四頁，共40頁。漏洞在哪里？從2006年6月到2008年1月，法國興業(yè)銀行的大多數(shù)風控系統(tǒng)自動針對科維爾的各種交易發(fā)出了75次報警。其中，2006年科維爾的交易引起了5次警報，而2007年發(fā)布的可疑交易更多，共達到67次，隨著交易量的膨脹，警報越來越頻繁，平均每月有5次以上。而在2008年1月的3次警報的最后一次，欺騙終于敗露。高績效文化無視風險信息溝通得不夠及時和暢通內(nèi)部監(jiān)督的缺失低估風險發(fā)生的可能性和影響程度第五頁，共40頁。類似事件對比第六頁，共40頁。加強操作風險管理金融機構必須建立健全危機事件的快速反應機制交易人員的薪酬體制應與銀行的穩(wěn)健文化保持協(xié)同金融機構必須理性認識金融衍生品交易的作用金融機構強化內(nèi)部控制必須“行”勝于“言啟示一是要樹立全面管理的風險管理理念，建立適當?shù)牟僮黠L險管理環(huán)境；二是要借鑒國際先進銀行的經(jīng)驗，建立完整的操作風險管理體系三

是注重技術創(chuàng)新，積極推進操作風險管理工具的開發(fā)和運用；四是健全人才隊伍和激勵機制建設，為有效進行操作風險管理提供支持和保障。建立嚴密的虧損控制和善后程序，合理把握信息披露的時機，加強危機管理，是中資金融機構的一堂必修課。如何塑造一種健康、積極、穩(wěn)健的企業(yè)文化，并使這種文化與員工的薪酬體制相協(xié)同，以充分激發(fā)員工的積極性，是金融機構面臨的一個主要課題。一如何從部門、職責和人員上嚴格執(zhí)行前中后臺的分離，是加強內(nèi)部控制的關鍵之一。二針對不同的金融衍生產(chǎn)品交易行為，授予交易員不同的權利要努力防范和克服金融衍生品交易的風險。特別是在市場起步時期，必須有效控制交易規(guī)模，完善風險控制制度，健全風險控制體系，堅持“安全第一”原則第七頁，共40頁。2流動性風險貝爾斯登案例第八頁，共40頁。貝爾斯登是一家成立于1923年的投資銀行。在次貸危機爆發(fā)之前有85年歷史的貝爾斯登，歷經(jīng)了美國20世紀30年代的大蕭條和多次經(jīng)濟起落，但在2008年的美國次貸危機風暴中嚴重虧損，瀕臨破產(chǎn)。2008年3月28日，摩根大通正式并購貝爾斯登。2010年1月，摩根大通決定不再繼續(xù)使用“貝爾斯登(BearStearns)”的名稱。貝爾斯登公司(BearStearns)正式消失。貝爾斯登投行IT領域的羅馬帝國第九頁，共40頁。貝爾斯登2006、2007年關鍵財務指示數(shù)據(jù)帝國的余暉繁榮衰弱2006ROIC2.68%WACC1.40%ROIC-WACC1.28%銷售增長率34.62%自我維持增長率15.66%銷售增長率-自我維持增長率18.96%2007ROIC2.64%WACC3.22%ROIC-WACC-0.58%銷售增長率3.86%自我維持增長率0.52%銷售增長率-自我維持增長率3.34%第十頁，共40頁。逐步崩塌2006年，貝爾斯登次貸支持CDO銷售額達217億美元，比2005年增長了50%；10月，美國持續(xù)上漲了11年的住房價格開始下跌，房地產(chǎn)交易市場持續(xù)降溫，次貸危機開始顯現(xiàn)。2008年3月10日，美國股市紛紛傳言“貝爾斯登可能出現(xiàn)了流動性危機”，出現(xiàn)了客戶擠提潮，貝爾斯登的超額流動性很快就從200多億美元下降到30億美元左右；3月14日，美聯(lián)儲決定通過摩根大通向貝爾斯登提供應急資金；5月，摩根大通以總價約22億美元收購貝爾斯登的方案獲股東批準。2007年7月，貝爾斯登宣布兩只陷于困境的對沖基金已向法院提交文件申請破產(chǎn)保護，成為華爾街金融機構中首批遭到?jīng)_擊而被迫清盤的基金，兩只基金的投資人總共損失逾15億美元；9月，貝爾斯登宣布季度盈利大跌68%200820062007第十一頁，共40頁。破產(chǎn)原因內(nèi)部原因資產(chǎn)端沖擊融資端沖擊母銀行遭到?jīng)_擊回購-抵押物鏈條內(nèi)部監(jiān)督與溝通缺陷風險控制活動缺陷1、美國經(jīng)濟整體下滑美國經(jīng)濟增長放緩導致個人消費開支疲軟，零售或汽車消費開支下降，住房市場疲軟，價格和銷量均下跌，加上通脹壓力大，食品、燃料和其他能源價格不斷走高，要求工人工資上漲2、次貸危機爆發(fā)2002-2006年美國房價上漲了82.9%泡沫嚴重；美聯(lián)儲2004年開始提高聯(lián)邦基準利率，直至2006年，貸款投資成本上漲終于超過房地產(chǎn)價格的上漲，房產(chǎn)泡沫破裂，次貸危機爆發(fā)外部原因第十二頁，共40頁。破產(chǎn)后的反思第十三頁，共40頁。目前國內(nèi)債市體現(xiàn)出的風險特征與貝爾斯登的案例有部分類似。而主要的風險點在于：激進的期限錯配（matched-book），隔斷的銀行流動性-影子流動性體系，非銀負債擠兌以及最后貸款人失聲。第十四頁，共40頁。3利率風險英國公平人壽事件第十五頁，共40頁。1762年，公平人壽成立，它是英國乃至全球最古老、歷史最悠久的相互人壽保險公司。它改革了原有不合理的保費收取制度，首次運用生命表技術并采用長期均衡保險費方式計算保費，使人壽保險建立在科學基礎上。英國公平人壽保險公司(TheEquitableLifeAssurance30ciety)(以下簡稱公平人壽)因為銷售了大量含有保證年金選擇權的高預定利率分紅養(yǎng)老金保單，最終導致了其在2000年底停止銷售新的保單。這一事件在英國和國際上引起了廣泛關注，并促使英國著手修改其償付能力監(jiān)管體制和指定精算師制度。1873年的公平人壽大廈1968年公平人壽公司的股票第十六頁，共40頁。公平人壽在1960～1988年間銷售了大量含有保證年金轉換權的高預定利率分紅養(yǎng)老金保單20世紀末，市場利率逐步下降，這些業(yè)務給公平人壽帶來了巨大的利差損。1998年，公平人壽決定降低執(zhí)行保證年金轉換權的保單分配的紅利，并低于未執(zhí)行保證年金轉換權的保單分配的紅利。由于未能出售公司部分業(yè)務來彌補巨大的資金缺口，公平人壽于2000年底停止銷售新保單。第十七頁，共40頁。1234公平人壽簽發(fā)了大量含有保證年金選擇權的養(yǎng)老金保單，但公司管理層和指定精算師對此類保單的風險認識不足，準備金提取不充分。公平人壽在1960～1988年間銷售了約十萬份平均預定利率為7%、最高預定利率達到11%的含有保證年金轉換權的分紅養(yǎng)老金保單。過高的分紅水平和不恰當?shù)谋斡媱潟o保單持有人造成了過高的預期。20世紀80～90年代，公平人壽在行業(yè)中的分紅水平一直較高，給保單持有人造成了過高的紅利分配預期。同時保險計劃書中沒有任何關于保單價值會根據(jù)客戶是否使用保證年金選擇權而不同的提示。20世紀90年代后期英國基礎利率不斷下降，股市大跌。公平人壽面臨巨大的利率風險，股票投資遭受巨大損失。這期間，英國央行——英格蘭銀行為了刺激經(jīng)濟增長而不斷降低利率水平。這就意味著英國壽險公司面臨巨大的利率風險。全球股市大幅縮水，股指一路下滑。公平人壽在2001年前6個月的平均投資收益率為-4.7%，前9個月的平均投資收益率為-9.1%，全年的投資損失約為12.7億英鎊。公平人壽在2000年前所擁有的股票投資占總投資的比例超過50%，與分紅養(yǎng)老金保單有關的續(xù)期保費收入的投資收益已遠遠達不到公司所保證的保單預定利率。追根溯源探成因第十八頁，共40頁。英國FSA從2001年6月開始推出全新的實際償付能力(RealisticSolvency)監(jiān)管體系的第一個草案，逐步取代原有的法定償付能力(StatutorySolvency)監(jiān)管體系，并與業(yè)界不斷協(xié)商和探討，對草案進行修改和完善，到目前為止已經(jīng)推出第四個版本。在2004年底，實際償付能力監(jiān)管體系將取代原有的法定償付能力監(jiān)管體系，以求更加真實地反映保險公司的償付能力。公平人壽事件發(fā)生后，英國加強了指定精算師的職責和權力，對指定精算師的任職資格要求更為嚴格。2001年12月，英國頒布了《2000年金融服務和市場法》，對金融監(jiān)管體系作了較大調整。在新的法律和監(jiān)管體制下，指定精算師的職責也相應發(fā)生了變化。英國FSA依據(jù)該法令推出了被許可人制度。公平人壽事件之后，英國對監(jiān)管體制進行了改革和完善，把銀行、證券、保險的監(jiān)管統(tǒng)一于一個監(jiān)管機構之下，即由英國FSA負責對整個金融業(yè)的監(jiān)管。給監(jiān)管的重大教訓指定精算師應當充分發(fā)揮實時監(jiān)控職能靜態(tài)的法定償付能力監(jiān)管方式暴露出很多問題監(jiān)管制度和監(jiān)管手段要與時俱進第十九頁，共40頁。英國公平人壽事件的發(fā)生，對于國際保險業(yè)影響甚大。英國是保險發(fā)源地，保險監(jiān)管比較完善，而公平人壽又是英國壽險業(yè)的驕傲。發(fā)生此類事件，引起人們深刻反思：無論哪個國家，也不管什么樣的公司，都要謹慎地預測未來，更好地去適應不斷變化的外部環(huán)境。對于壽險公司來講，未來不確定性的把握顯得尤為重要。精算師要更加審慎地履行自己的職責。中國壽險業(yè)所處的環(huán)境也在不斷變化，市場主體都應從公平人壽事件中吸取教訓。。公平人壽事件給保險公司、保單持有人和監(jiān)管部門都帶來了非常深刻的教訓。如何再次樹立保單持有人的信心、壽險公司如何更為謹慎地經(jīng)營、監(jiān)管部門如何更為謹慎地監(jiān)管，這些都將是壽險業(yè)發(fā)展中亟需解決的問題。第二十頁，共40頁。4信用風險印度大博電廠項目第二十一頁，共40頁。印度大博電廠(DabholPowerCompany，縮寫DPC)。是以美國安然(Enmn)公司為主投資近30億美元建成，是印度攝大的外商投資項目和項目融資項目，也是目前在印度最大的獨立發(fā)電廠lIPP)項目。從2000年底開始，不斷出現(xiàn)該電廠電費支付糾紛的報導。到2001年初，大博電廠與馬哈拉斯特拉邦(Mahatashtra，簡稱馬邦)的電費糾紛進一步升級，電廠無奈中只好停止發(fā)電事件第二十二頁，共40頁。90年代初，正當項目大張旗鼓地開始建設時,亞洲金融危機爆發(fā)了。危機很快波及到印度,盧比對美元迅速貶值40%以上。危機給印度經(jīng)濟帶來了很大的沖擊直到

1999年

,一期工程才得以投入運營,而二期工程到目前才接近完成工程的延期大大增加了大博電廠的建設費用,因建設風險而導致的成本上升使大博電廠的上網(wǎng)電價大幅度提高2001年初馬邦政府無法承擔繼續(xù)兌現(xiàn)其承諾所需的巨額資金,因而不得不拒絕繼續(xù)撥款。至此,該項目運營中的信用風險全面爆發(fā)。2000年世界能源價格上漲時,這一差價上升到近4倍。到2000年11月,

馬邦電力局已瀕臨破產(chǎn),因而不得不開始拒付大博電廠的電費。第二十三頁，共40頁。主要問題第二十四頁，共40頁。不要試圖簽訂一些不平等合同，大多數(shù)外商對BOT回報率看的過高，但是很明顯不合理的。政府兌現(xiàn)購買價格和購買量是建立在風險分擔，公平合理的基礎上的。如果風險分擔不合理，購買協(xié)議會受到政府換屆，政策變化，市場變化等影響。這不要把政府信譽看的過高不要拋開市場預測合理看待談判市場預測是公司和政府都要做的，在很多BTO項目中，尤其是早期，政府資金短缺，而外商很需要項目來支撐公司業(yè)務，這時雙方就一拍即合，對市場預測就成了空話不要把賭注都壓在政府的承諾上，不要執(zhí)迷于和政府一對一談判，當然一份基本的合同是很需要的。第二十五頁，共40頁。5系統(tǒng)性風險中信泰富巨虧事件第二十六頁，共40頁。2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！其中包括約8.07億港元的已實現(xiàn)虧損，和147億港元的估計虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴大。中信泰富兩名高層即時辭職，包括集團財務董事張立憲和集團財務總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團財務董事，負責集團財務及內(nèi)部監(jiān)控。第二十七頁，共40頁。事件歷程第二十八頁，共40頁。早在2007年4月，美國第二大次級房貸公司——新世紀金融公司的破產(chǎn)就暴露了次級抵押債券的風險；從2007年8月開始，美聯(lián)儲作出反應，向金融體系注入流動性以增加市場信心，美國股市也得以在高位維持，形勢看來似乎不是很壞。然而，2008年8月，美國房貸兩大巨頭——房利美和房地美股價暴跌，持有“兩房”債券的金融機構大面積虧損。美國財政部和美聯(lián)儲被迫接管“兩房”，以表明政府應對危機的決心。但接踵而來的是：總資產(chǎn)高達1.5萬億美元的世界兩大頂級投行雷曼兄弟和美林相繼爆出問題，前者被迫申請破產(chǎn)保護，后者被美國銀行收購；總資產(chǎn)高達1萬億美元的全球最大保險商美國國際集團（AIG）也難以為繼，美國政府在選擇接管AIG以穩(wěn)定市場的同時卻對其他金融機構“愛莫能助”。第二十九頁，共40頁。Accumulator中信泰富在市場上購買了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢還將保持，做多澳元肯定會贏利。然而，一場全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對澳元價值前景的誤判導致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價。

Accumulator“魔鬼”條款——累計期權，是一種以合約形式買賣資產(chǎn)的金融衍生工具，為投資銀行與投資者客戶的場所交易，一般投行會與客戶簽訂長達一年的合約。累計期權合約設有取消價（KnockOutPrice）及行使（StrikePrice），而行使價通常比簽約時的市價有折讓。

Accumulator（累計期權），因其杠桿效應，在牛市中放大收益，熊市中放大損失，被香港投行界以諧音戲謔為“Ikillyoulater（我遲早殺你）"。第三十頁，共40頁。1．加框效應：高估收益頭寸

加框效應是指在投資決策時，對低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔更大的風險。加框效應的實質是沒有看到真正的輸贏概率，降低對損失可能性的估計，而提高了對贏利可能性的估計，因此選擇了與市場方向完全相反的決策。2．投入升級：誤判市場風險投入升級主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進一步向已經(jīng)存在較大風險或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補過去的損失，并最終獲得贏利。投入升級實際上是投資者對未來獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運氣也會改變的信念相結合的產(chǎn)物3．英雄不?。簞倮季S變異

依據(jù)組織行為學有關理論，組織中核心成員和決策者往往持有這樣的假設：自己就是因為過去的能力和業(yè)績突出，才能進入組織管理層，所以今后仍然不會作出錯誤的決定，甚至整個組織都認為該核心成員和決策者都不會犯錯第三十一頁，共40頁。啟示1．控制境外衍生品的交易風險，政府相關部門除了加強監(jiān)管，應同時出臺相應的規(guī)定文件，對于那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負責人極其相關責任人要嚴厲處罰。如果不處罰，就會導致更多的企業(yè)冒風險去違規(guī)。3．嚴格執(zhí)行信息披露機制.香港警方之所以對中信泰富大動干戈，是因為懷疑公司董事作出虛假陳述，董事之間可能存在串謀欺詐。這就會因為信息的發(fā)布不及時而侵害不知情的中小投資者利益，香港證監(jiān)部門介入調查中信泰富事件同樣也是基于這樣一個切入點3．由于央企的特殊身份，在海外成熟市場可以接受比較嚴格地監(jiān)管，在國內(nèi)主板市場同樣需要采取更為嚴格的標準對其進行監(jiān)管。尤其涉及到央企的重大經(jīng)營和重組事件時，監(jiān)管部門和國資委要及時監(jiān)督相關上市公司按要求及時發(fā)布公開信息。一旦發(fā)現(xiàn)存在違反規(guī)定的行為時，要像香港市場一樣對央企一查到底，不留情面，維護中小投資者的利益第三十二頁，共40頁。

隨著金融一體化和經(jīng)濟全球化的發(fā)展，金融風險日趨復雜化和多樣化，金融風險管理的重要性愈加突出。金融風險管理包括對金融風險的識別、度量和控制。由于金融風險對經(jīng)濟、金融乃至國家安全的消極影響，在國際上，許多大型企業(yè)、金融機構和組織、各國政府及金融監(jiān)管部門都在積極尋求金融風險管理的技術和方法，以對金融風險進行有效識別、精確度量和嚴格控制。第三十三頁，共40頁。Thankyou趕上浪潮，如此，便不枉此生第三十四頁，共40頁。.資產(chǎn)端沖擊貝爾斯登的問題起源于貝爾斯登對沖基金（HFs，資管者）的資產(chǎn)端，當資產(chǎn)端的資產(chǎn)價格下跌以后。投資者首先會尋求贖回自己的份額（Redemptions）——這也是國內(nèi)許多貨幣基金以及債券基金當下會面臨的壓力，也就是資產(chǎn)端價格下跌導致負債端壓力。原因就在于這些基金的負債是以NAV（資產(chǎn)凈值）的形式存在的，他們的負債沒有傳統(tǒng)銀行穩(wěn)定，因為銀行有存款保險（保障負債的兌付）以及央行的常備融資便利工具（最后貸款人擔保）。而非銀金融機構只能通過資產(chǎn)端來做負債擔保，因此一旦資產(chǎn)端出現(xiàn)問題，負債端會馬上有反應出現(xiàn)擠兌（run），這也是為什么美國的貨幣市場基金經(jīng)歷了改革的緣故。第三十五頁，共40頁。融資端沖擊資產(chǎn)端帶來的沖擊不僅僅會影響負債端，同樣會影響到自己的融資層（資產(chǎn)層→融資層），因為你可以將買入的資產(chǎn)質押出去，或者進行回購融資，而一旦你的資產(chǎn)價值下跌，你的債權人勢必會要求增補抵押物（無論是現(xiàn)金還是債券），這就被稱為“MarginCall”。在貝爾斯登的案例中，一些借款者拒絕對之前的回購融資進行回滾續(xù)期操作（rollover，到期續(xù)作）。更直觀地講，之前的贖回壓力對于負債端而言可能是“retailrun”零售投資者擠兌；而拒絕對回購融資進行續(xù)作那就是“institutionalrun”機構投資者擠兌了。第三十六頁，共40頁?；刭?抵押物鏈條美國投行混業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢就在于一旦你的非銀子機構出現(xiàn)了流動性問題，你可以以更高層級的流動性（銀行流動性，準備金）來為你的非銀子機構做一個準擔保，因為母銀行有央行的常備融資便利工具可用，也可以在銀行間市場融資，在回購市場也有議價權。以貝爾斯登為例，當其對沖基金出現(xiàn)上述的問題的時候，銀行與10位回購融出資金的對手方進