金融風(fēng)險(xiǎn)管理案例分析

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)分類第一頁(yè)，共40頁(yè)。1操作

風(fēng)險(xiǎn)

法國(guó)興業(yè)銀行案例第二頁(yè)，共40頁(yè)。法國(guó)興業(yè)銀行小交易員捅出的大窟窿2005年6月，該銀行的交易員熱羅姆·科維爾躲過了嚴(yán)密的監(jiān)控系統(tǒng)，開始進(jìn)行違規(guī)越權(quán)交易。2007年到2008年年初，他擅自動(dòng)用了高達(dá)500億歐元(合733億美元)的衍生品頭寸，投資歐洲股指期貨(做多歐洲股指期貨)?？凭S爾的欺詐行為暴露之時(shí)，正值2008年年初歐洲股市暴跌之際。法國(guó)興業(yè)銀行進(jìn)行了緊急平倉(cāng)，整整拋售三天之后將損失定格為49億歐元。此次欺詐案的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歷史上最為臭名昭著的巴林銀行倒閉案第三頁(yè)，共40頁(yè)。2008年1月18日，銀行一名經(jīng)理收到了一封來自另一家大銀行的電子郵件。郵件內(nèi)容是確認(rèn)此前約定的一筆交易，但問題是法國(guó)興業(yè)銀行早已限制和這家銀行的交易往來。很快，銀行內(nèi)部組成了一個(gè)小組進(jìn)行清查，指出這是一筆虛假交易，偽造郵件的是科維爾。19日銀行連夜查賬20日早晨，所有的頭寸都被最終確認(rèn)，當(dāng)天下午，總體盈虧程度被確認(rèn)。在18日(周五)交易日結(jié)束時(shí)，興業(yè)銀行損失接近20億美元21日(周一)重新開盤，開始在非常不利的市場(chǎng)環(huán)境之中，對(duì)“欺詐案”中頭寸進(jìn)行緊急平倉(cāng)，整整拋售三天1月21日到23日，開始在非常不利的市場(chǎng)環(huán)境之中，對(duì)“欺詐案”中頭寸進(jìn)行緊急平倉(cāng)，整整拋售三天1月24日將相關(guān)頭寸全部平倉(cāng)之后，才首次在公告中向公眾披露，軋平這些倉(cāng)位直接導(dǎo)致了其多達(dá)48.2億歐元的損失。過程第四頁(yè)，共40頁(yè)。漏洞在哪里？從2006年6月到2008年1月，法國(guó)興業(yè)銀行的大多數(shù)風(fēng)控系統(tǒng)自動(dòng)針對(duì)科維爾的各種交易發(fā)出了75次報(bào)警。其中，2006年科維爾的交易引起了5次警報(bào)，而2007年發(fā)布的可疑交易更多，共達(dá)到67次，隨著交易量的膨脹，警報(bào)越來越頻繁，平均每月有5次以上。而在2008年1月的3次警報(bào)的最后一次，欺騙終于敗露。高績(jī)效文化無視風(fēng)險(xiǎn)信息溝通得不夠及時(shí)和暢通內(nèi)部監(jiān)督的缺失低估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性和影響程度第五頁(yè)，共40頁(yè)。類似事件對(duì)比第六頁(yè)，共40頁(yè)。加強(qiáng)操作風(fēng)險(xiǎn)管理金融機(jī)構(gòu)必須建立健全危機(jī)事件的快速反應(yīng)機(jī)制交易人員的薪酬體制應(yīng)與銀行的穩(wěn)健文化保持協(xié)同金融機(jī)構(gòu)必須理性認(rèn)識(shí)金融衍生品交易的作用金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化內(nèi)部控制必須“行”勝于“言啟示一是要樹立全面管理的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，建立適當(dāng)?shù)牟僮黠L(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境；二是要借鑒國(guó)際先進(jìn)銀行的經(jīng)驗(yàn)，建立完整的操作風(fēng)險(xiǎn)管理體系三

是注重技術(shù)創(chuàng)新，積極推進(jìn)操作風(fēng)險(xiǎn)管理工具的開發(fā)和運(yùn)用；四是健全人才隊(duì)伍和激勵(lì)機(jī)制建設(shè)，為有效進(jìn)行操作風(fēng)險(xiǎn)管理提供支持和保障。建立嚴(yán)密的虧損控制和善后程序，合理把握信息披露的時(shí)機(jī)，加強(qiáng)危機(jī)管理，是中資金融機(jī)構(gòu)的一堂必修課。如何塑造一種健康、積極、穩(wěn)健的企業(yè)文化，并使這種文化與員工的薪酬體制相協(xié)同，以充分激發(fā)員工的積極性，是金融機(jī)構(gòu)面臨的一個(gè)主要課題。一如何從部門、職責(zé)和人員上嚴(yán)格執(zhí)行前中后臺(tái)的分離，是加強(qiáng)內(nèi)部控制的關(guān)鍵之一。二針對(duì)不同的金融衍生產(chǎn)品交易行為，授予交易員不同的權(quán)利要努力防范和克服金融衍生品交易的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在市場(chǎng)起步時(shí)期，必須有效控制交易規(guī)模，完善風(fēng)險(xiǎn)控制制度，健全風(fēng)險(xiǎn)控制體系，堅(jiān)持“安全第一”原則第七頁(yè)，共40頁(yè)。2流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)貝爾斯登案例第八頁(yè)，共40頁(yè)。貝爾斯登是一家成立于1923年的投資銀行。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前有85年歷史的貝爾斯登，歷經(jīng)了美國(guó)20世紀(jì)30年代的大蕭條和多次經(jīng)濟(jì)起落，但在2008年的美國(guó)次貸危機(jī)風(fēng)暴中嚴(yán)重虧損，瀕臨破產(chǎn)。2008年3月28日，摩根大通正式并購(gòu)貝爾斯登。2010年1月，摩根大通決定不再繼續(xù)使用“貝爾斯登(BearStearns)”的名稱。貝爾斯登公司(BearStearns)正式消失。貝爾斯登投行IT領(lǐng)域的羅馬帝國(guó)第九頁(yè)，共40頁(yè)。貝爾斯登2006、2007年關(guān)鍵財(cái)務(wù)指示數(shù)據(jù)帝國(guó)的余暉繁榮衰弱2006ROIC2.68%WACC1.40%ROIC-WACC1.28%銷售增長(zhǎng)率34.62%自我維持增長(zhǎng)率15.66%銷售增長(zhǎng)率-自我維持增長(zhǎng)率18.96%2007ROIC2.64%WACC3.22%ROIC-WACC-0.58%銷售增長(zhǎng)率3.86%自我維持增長(zhǎng)率0.52%銷售增長(zhǎng)率-自我維持增長(zhǎng)率3.34%第十頁(yè)，共40頁(yè)。逐步崩塌2006年，貝爾斯登次貸支持CDO銷售額達(dá)217億美元，比2005年增長(zhǎng)了50%；10月，美國(guó)持續(xù)上漲了11年的住房?jī)r(jià)格開始下跌，房地產(chǎn)交易市場(chǎng)持續(xù)降溫，次貸危機(jī)開始顯現(xiàn)。2008年3月10日，美國(guó)股市紛紛傳言“貝爾斯登可能出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)”，出現(xiàn)了客戶擠提潮，貝爾斯登的超額流動(dòng)性很快就從200多億美元下降到30億美元左右；3月14日，美聯(lián)儲(chǔ)決定通過摩根大通向貝爾斯登提供應(yīng)急資金；5月，摩根大通以總價(jià)約22億美元收購(gòu)貝爾斯登的方案獲股東批準(zhǔn)。2007年7月，貝爾斯登宣布兩只陷于困境的對(duì)沖基金已向法院提交文件申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，成為華爾街金融機(jī)構(gòu)中首批遭到?jīng)_擊而被迫清盤的基金，兩只基金的投資人總共損失逾15億美元；9月，貝爾斯登宣布季度盈利大跌68%200820062007第十一頁(yè)，共40頁(yè)。破產(chǎn)原因內(nèi)部原因資產(chǎn)端沖擊融資端沖擊母銀行遭到?jīng)_擊回購(gòu)-抵押物鏈條內(nèi)部監(jiān)督與溝通缺陷風(fēng)險(xiǎn)控制活動(dòng)缺陷1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體下滑美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)開支疲軟，零售或汽車消費(fèi)開支下降，住房市場(chǎng)疲軟，價(jià)格和銷量均下跌，加上通脹壓力大，食品、燃料和其他能源價(jià)格不斷走高，要求工人工資上漲2、次貸危機(jī)爆發(fā)2002-2006年美國(guó)房?jī)r(jià)上漲了82.9%泡沫嚴(yán)重；美聯(lián)儲(chǔ)2004年開始提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，直至2006年，貸款投資成本上漲終于超過房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，房產(chǎn)泡沫破裂，次貸危機(jī)爆發(fā)外部原因第十二頁(yè)，共40頁(yè)。破產(chǎn)后的反思第十三頁(yè)，共40頁(yè)。目前國(guó)內(nèi)債市體現(xiàn)出的風(fēng)險(xiǎn)特征與貝爾斯登的案例有部分類似。而主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：激進(jìn)的期限錯(cuò)配（matched-book），隔斷的銀行流動(dòng)性-影子流動(dòng)性體系，非銀負(fù)債擠兌以及最后貸款人失聲。第十四頁(yè)，共40頁(yè)。3利率風(fēng)險(xiǎn)英國(guó)公平人壽事件第十五頁(yè)，共40頁(yè)。1762年，公平人壽成立，它是英國(guó)乃至全球最古老、歷史最悠久的相互人壽保險(xiǎn)公司。它改革了原有不合理的保費(fèi)收取制度，首次運(yùn)用生命表技術(shù)并采用長(zhǎng)期均衡保險(xiǎn)費(fèi)方式計(jì)算保費(fèi)，使人壽保險(xiǎn)建立在科學(xué)基礎(chǔ)上。英國(guó)公平人壽保險(xiǎn)公司(TheEquitableLifeAssurance30ciety)(以下簡(jiǎn)稱公平人壽)因?yàn)殇N售了大量含有保證年金選擇權(quán)的高預(yù)定利率分紅養(yǎng)老金保單，最終導(dǎo)致了其在2000年底停止銷售新的保單。這一事件在英國(guó)和國(guó)際上引起了廣泛關(guān)注，并促使英國(guó)著手修改其償付能力監(jiān)管體制和指定精算師制度。1873年的公平人壽大廈1968年公平人壽公司的股票第十六頁(yè)，共40頁(yè)。公平人壽在1960～1988年間銷售了大量含有保證年金轉(zhuǎn)換權(quán)的高預(yù)定利率分紅養(yǎng)老金保單20世紀(jì)末，市場(chǎng)利率逐步下降，這些業(yè)務(wù)給公平人壽帶來了巨大的利差損。1998年，公平人壽決定降低執(zhí)行保證年金轉(zhuǎn)換權(quán)的保單分配的紅利，并低于未執(zhí)行保證年金轉(zhuǎn)換權(quán)的保單分配的紅利。由于未能出售公司部分業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)巨大的資金缺口，公平人壽于2000年底停止銷售新保單。第十七頁(yè)，共40頁(yè)。1234公平人壽簽發(fā)了大量含有保證年金選擇權(quán)的養(yǎng)老金保單，但公司管理層和指定精算師對(duì)此類保單的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，準(zhǔn)備金提取不充分。公平人壽在1960～1988年間銷售了約十萬份平均預(yù)定利率為7%、最高預(yù)定利率達(dá)到11%的含有保證年金轉(zhuǎn)換權(quán)的分紅養(yǎng)老金保單。過高的分紅水平和不恰當(dāng)?shù)谋斡?jì)劃書給保單持有人造成了過高的預(yù)期。20世紀(jì)80～90年代，公平人壽在行業(yè)中的分紅水平一直較高，給保單持有人造成了過高的紅利分配預(yù)期。同時(shí)保險(xiǎn)計(jì)劃書中沒有任何關(guān)于保單價(jià)值會(huì)根據(jù)客戶是否使用保證年金選擇權(quán)而不同的提示。20世紀(jì)90年代后期英國(guó)基礎(chǔ)利率不斷下降，股市大跌。公平人壽面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)，股票投資遭受巨大損失。這期間，英國(guó)央行——英格蘭銀行為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而不斷降低利率水平。這就意味著英國(guó)壽險(xiǎn)公司面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。全球股市大幅縮水，股指一路下滑。公平人壽在2001年前6個(gè)月的平均投資收益率為-4.7%，前9個(gè)月的平均投資收益率為-9.1%，全年的投資損失約為12.7億英鎊。公平人壽在2000年前所擁有的股票投資占總投資的比例超過50%，與分紅養(yǎng)老金保單有關(guān)的續(xù)期保費(fèi)收入的投資收益已遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到公司所保證的保單預(yù)定利率。追根溯源探成因第十八頁(yè)，共40頁(yè)。英國(guó)FSA從2001年6月開始推出全新的實(shí)際償付能力(RealisticSolvency)監(jiān)管體系的第一個(gè)草案，逐步取代原有的法定償付能力(StatutorySolvency)監(jiān)管體系，并與業(yè)界不斷協(xié)商和探討，對(duì)草案進(jìn)行修改和完善，到目前為止已經(jīng)推出第四個(gè)版本。在2004年底，實(shí)際償付能力監(jiān)管體系將取代原有的法定償付能力監(jiān)管體系，以求更加真實(shí)地反映保險(xiǎn)公司的償付能力。公平人壽事件發(fā)生后，英國(guó)加強(qiáng)了指定精算師的職責(zé)和權(quán)力，對(duì)指定精算師的任職資格要求更為嚴(yán)格。2001年12月，英國(guó)頒布了《2000年金融服務(wù)和市場(chǎng)法》，對(duì)金融監(jiān)管體系作了較大調(diào)整。在新的法律和監(jiān)管體制下，指定精算師的職責(zé)也相應(yīng)發(fā)生了變化。英國(guó)FSA依據(jù)該法令推出了被許可人制度。公平人壽事件之后，英國(guó)對(duì)監(jiān)管體制進(jìn)行了改革和完善，把銀行、證券、保險(xiǎn)的監(jiān)管統(tǒng)一于一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之下，即由英國(guó)FSA負(fù)責(zé)對(duì)整個(gè)金融業(yè)的監(jiān)管。給監(jiān)管的重大教訓(xùn)指定精算師應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮實(shí)時(shí)監(jiān)控職能靜態(tài)的法定償付能力監(jiān)管方式暴露出很多問題監(jiān)管制度和監(jiān)管手段要與時(shí)俱進(jìn)第十九頁(yè)，共40頁(yè)。英國(guó)公平人壽事件的發(fā)生，對(duì)于國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)影響甚大。英國(guó)是保險(xiǎn)發(fā)源地，保險(xiǎn)監(jiān)管比較完善，而公平人壽又是英國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)的驕傲。發(fā)生此類事件，引起人們深刻反思：無論哪個(gè)國(guó)家，也不管什么樣的公司，都要謹(jǐn)慎地預(yù)測(cè)未來，更好地去適應(yīng)不斷變化的外部環(huán)境。對(duì)于壽險(xiǎn)公司來講，未來不確定性的把握顯得尤為重要。精算師要更加審慎地履行自己的職責(zé)。中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)所處的環(huán)境也在不斷變化，市場(chǎng)主體都應(yīng)從公平人壽事件中吸取教訓(xùn)。。公平人壽事件給保險(xiǎn)公司、保單持有人和監(jiān)管部門都帶來了非常深刻的教訓(xùn)。如何再次樹立保單持有人的信心、壽險(xiǎn)公司如何更為謹(jǐn)慎地經(jīng)營(yíng)、監(jiān)管部門如何更為謹(jǐn)慎地監(jiān)管，這些都將是壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展中亟需解決的問題。第二十頁(yè)，共40頁(yè)。4信用風(fēng)險(xiǎn)印度大博電廠項(xiàng)目第二十一頁(yè)，共40頁(yè)。印度大博電廠(DabholPowerCompany，縮寫DPC)。是以美國(guó)安然(Enmn)公司為主投資近30億美元建成，是印度攝大的外商投資項(xiàng)目和項(xiàng)目融資項(xiàng)目，也是目前在印度最大的獨(dú)立發(fā)電廠lIPP)項(xiàng)目。從2000年底開始，不斷出現(xiàn)該電廠電費(fèi)支付糾紛的報(bào)導(dǎo)。到2001年初，大博電廠與馬哈拉斯特拉邦(Mahatashtra，簡(jiǎn)稱馬邦)的電費(fèi)糾紛進(jìn)一步升級(jí)，電廠無奈中只好停止發(fā)電事件第二十二頁(yè)，共40頁(yè)。90年代初，正當(dāng)項(xiàng)目大張旗鼓地開始建設(shè)時(shí),亞洲金融危機(jī)爆發(fā)了。危機(jī)很快波及到印度,盧比對(duì)美元迅速貶值40%以上。危機(jī)給印度經(jīng)濟(jì)帶來了很大的沖擊直到

1999年

,一期工程才得以投入運(yùn)營(yíng),而二期工程到目前才接近完成工程的延期大大增加了大博電廠的建設(shè)費(fèi)用,因建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的成本上升使大博電廠的上網(wǎng)電價(jià)大幅度提高2001年初馬邦政府無法承擔(dān)繼續(xù)兌現(xiàn)其承諾所需的巨額資金,因而不得不拒絕繼續(xù)撥款。至此,該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)。2000年世界能源價(jià)格上漲時(shí),這一差價(jià)上升到近4倍。到2000年11月,

馬邦電力局已瀕臨破產(chǎn),因而不得不開始拒付大博電廠的電費(fèi)。第二十三頁(yè)，共40頁(yè)。主要問題第二十四頁(yè)，共40頁(yè)。不要試圖簽訂一些不平等合同，大多數(shù)外商對(duì)BOT回報(bào)率看的過高，但是很明顯不合理的。政府兌現(xiàn)購(gòu)買價(jià)格和購(gòu)買量是建立在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，公平合理的基礎(chǔ)上的。如果風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)不合理，購(gòu)買協(xié)議會(huì)受到政府換屆，政策變化，市場(chǎng)變化等影響。這不要把政府信譽(yù)看的過高不要拋開市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理看待談判市場(chǎng)預(yù)測(cè)是公司和政府都要做的，在很多BTO項(xiàng)目中，尤其是早期，政府資金短缺，而外商很需要項(xiàng)目來支撐公司業(yè)務(wù)，這時(shí)雙方就一拍即合，對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)就成了空話不要把賭注都?jí)涸谡某兄Z上，不要執(zhí)迷于和政府一對(duì)一談判，當(dāng)然一份基本的合同是很需要的。第二十五頁(yè)，共40頁(yè)。5系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中信泰富巨虧事件第二十六頁(yè)，共40頁(yè)。2008年10月20日香港恒指成分股中信泰富突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！其中包括約8.07億港元的已實(shí)現(xiàn)虧損，和147億港元的估計(jì)虧損，而且虧損有可能繼續(xù)擴(kuò)大。中信泰富兩名高層即時(shí)辭職，包括集團(tuán)財(cái)務(wù)董事張立憲和集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)周至賢。莫偉龍獲任集團(tuán)財(cái)務(wù)董事，負(fù)責(zé)集團(tuán)財(cái)務(wù)及內(nèi)部監(jiān)控。第二十七頁(yè)，共40頁(yè)。事件歷程第二十八頁(yè)，共40頁(yè)。早在2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)房貸公司——新世紀(jì)金融公司的破產(chǎn)就暴露了次級(jí)抵押債券的風(fēng)險(xiǎn)；從2007年8月開始，美聯(lián)儲(chǔ)作出反應(yīng)，向金融體系注入流動(dòng)性以增加市場(chǎng)信心，美國(guó)股市也得以在高位維持，形勢(shì)看來似乎不是很壞。然而，2008年8月，美國(guó)房貸兩大巨頭——房利美和房地美股價(jià)暴跌，持有“兩房”債券的金融機(jī)構(gòu)大面積虧損。美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)被迫接管“兩房”，以表明政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的決心。但接踵而來的是：總資產(chǎn)高達(dá)1.5萬億美元的世界兩大頂級(jí)投行雷曼兄弟和美林相繼爆出問題，前者被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，后者被美國(guó)銀行收購(gòu)；總資產(chǎn)高達(dá)1萬億美元的全球最大保險(xiǎn)商美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）也難以為繼，美國(guó)政府在選擇接管AIG以穩(wěn)定市場(chǎng)的同時(shí)卻對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)“愛莫能助”。第二十九頁(yè)，共40頁(yè)。Accumulator中信泰富在市場(chǎng)上購(gòu)買了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢(shì)還將保持，做多澳元肯定會(huì)贏利。然而，一場(chǎng)全球金融海嘯最終讓澳元飛流直下。對(duì)澳元價(jià)值前景的誤判導(dǎo)致了榮智健決策的失誤，并最終讓中信泰富付出了慘痛的代價(jià)。

Accumulator“魔鬼”條款——累計(jì)期權(quán)，是一種以合約形式買賣資產(chǎn)的金融衍生工具，為投資銀行與投資者客戶的場(chǎng)所交易，一般投行會(huì)與客戶簽訂長(zhǎng)達(dá)一年的合約。累計(jì)期權(quán)合約設(shè)有取消價(jià)（KnockOutPrice）及行使（StrikePrice），而行使價(jià)通常比簽約時(shí)的市價(jià)有折讓。

Accumulator（累計(jì)期權(quán)），因其杠桿效應(yīng)，在牛市中放大收益，熊市中放大損失，被香港投行界以諧音戲謔為“Ikillyoulater（我遲早殺你）"。第三十頁(yè)，共40頁(yè)。1．加框效應(yīng)：高估收益頭寸

加框效應(yīng)是指在投資決策時(shí)，對(duì)低概率事件作出過高的期望，從而使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。加框效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是沒有看到真正的輸贏概率，降低對(duì)損失可能性的估計(jì)，而提高了對(duì)贏利可能性的估計(jì)，因此選擇了與市場(chǎng)方向完全相反的決策。2．投入升級(jí)：誤判市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投入升級(jí)主要是指投資決策者為了證明自己最初選擇的正確性，進(jìn)一步向已經(jīng)存在較大風(fēng)險(xiǎn)或者證明可能失敗的地方繼續(xù)追加新的投資，希望能夠彌補(bǔ)過去的損失，并最終獲得贏利。投入升級(jí)實(shí)際上是投資者對(duì)未來獲取高額收益的期望，和即使在低概率條件下運(yùn)氣也會(huì)改變的信念相結(jié)合的產(chǎn)物3．英雄不?。簞倮季S變異

依據(jù)組織行為學(xué)有關(guān)理論，組織中核心成員和決策者往往持有這樣的假設(shè)：自己就是因?yàn)檫^去的能力和業(yè)績(jī)突出，才能進(jìn)入組織管理層，所以今后仍然不會(huì)作出錯(cuò)誤的決定，甚至整個(gè)組織都認(rèn)為該核心成員和決策者都不會(huì)犯錯(cuò)第三十一頁(yè)，共40頁(yè)。啟示1．控制境外衍生品的交易風(fēng)險(xiǎn)，政府相關(guān)部門除了加強(qiáng)監(jiān)管，應(yīng)同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)定文件，對(duì)于那些已經(jīng)造成巨額損失的企業(yè)負(fù)責(zé)人極其相關(guān)責(zé)任人要嚴(yán)厲處罰。如果不處罰，就會(huì)導(dǎo)致更多的企業(yè)冒風(fēng)險(xiǎn)去違規(guī)。3．嚴(yán)格執(zhí)行信息披露機(jī)制.香港警方之所以對(duì)中信泰富大動(dòng)干戈，是因?yàn)閼岩晒径伦鞒鎏摷訇愂?，董事之間可能存在串謀欺詐。這就會(huì)因?yàn)樾畔⒌陌l(fā)布不及時(shí)而侵害不知情的中小投資者利益，香港證監(jiān)部門介入調(diào)查中信泰富事件同樣也是基于這樣一個(gè)切入點(diǎn)3．由于央企的特殊身份，在海外成熟市場(chǎng)可以接受比較嚴(yán)格地監(jiān)管，在國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)同樣需要采取更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。尤其涉及到央企的重大經(jīng)營(yíng)和重組事件時(shí)，監(jiān)管部門和國(guó)資委要及時(shí)監(jiān)督相關(guān)上市公司按要求及時(shí)發(fā)布公開信息。一旦發(fā)現(xiàn)存在違反規(guī)定的行為時(shí)，要像香港市場(chǎng)一樣對(duì)央企一查到底，不留情面，維護(hù)中小投資者的利益第三十二頁(yè)，共40頁(yè)。

隨著金融一體化和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)日趨復(fù)雜化和多樣化，金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性愈加突出。金融風(fēng)險(xiǎn)管理包括對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、度量和控制。由于金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融乃至國(guó)家安全的消極影響，在國(guó)際上，許多大型企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和組織、各國(guó)政府及金融監(jiān)管部門都在積極尋求金融風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)和方法，以對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識(shí)別、精確度量和嚴(yán)格控制。第三十三頁(yè)，共40頁(yè)。Thankyou趕上浪潮，如此，便不枉此生第三十四頁(yè)，共40頁(yè)。.資產(chǎn)端沖擊貝爾斯登的問題起源于貝爾斯登對(duì)沖基金（HFs，資管者）的資產(chǎn)端，當(dāng)資產(chǎn)端的資產(chǎn)價(jià)格下跌以后。投資者首先會(huì)尋求贖回自己的份額（Redemptions）——這也是國(guó)內(nèi)許多貨幣基金以及債券基金當(dāng)下會(huì)面臨的壓力，也就是資產(chǎn)端價(jià)格下跌導(dǎo)致負(fù)債端壓力。原因就在于這些基金的負(fù)債是以NAV（資產(chǎn)凈值）的形式存在的，他們的負(fù)債沒有傳統(tǒng)銀行穩(wěn)定，因?yàn)殂y行有存款保險(xiǎn)（保障負(fù)債的兌付）以及央行的常備融資便利工具（最后貸款人擔(dān)保）。而非銀金融機(jī)構(gòu)只能通過資產(chǎn)端來做負(fù)債擔(dān)保，因此一旦資產(chǎn)端出現(xiàn)問題，負(fù)債端會(huì)馬上有反應(yīng)出現(xiàn)擠兌（run），這也是為什么美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金經(jīng)歷了改革的緣故。第三十五頁(yè)，共40頁(yè)。融資端沖擊資產(chǎn)端帶來的沖擊不僅僅會(huì)影響負(fù)債端，同樣會(huì)影響到自己的融資層（資產(chǎn)層→融資層），因?yàn)槟憧梢詫①I入的資產(chǎn)質(zhì)押出去，或者進(jìn)行回購(gòu)融資，而一旦你的資產(chǎn)價(jià)值下跌，你的債權(quán)人勢(shì)必會(huì)要求增補(bǔ)抵押物（無論是現(xiàn)金還是債券），這就被稱為“MarginCall”。在貝爾斯登的案例中，一些借款者拒絕對(duì)之前的回購(gòu)融資進(jìn)行回滾續(xù)期操作（rollover，到期續(xù)作）。更直觀地講，之前的贖回壓力對(duì)于負(fù)債端而言可能是“retailrun”零售投資者擠兌；而拒絕對(duì)回購(gòu)融資進(jìn)行續(xù)作那就是“institutionalrun”機(jī)構(gòu)投資者擠兌了。第三十六頁(yè)，共40頁(yè)?；刭?gòu)-抵押物鏈條美國(guó)投行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)就在于一旦你的非銀子機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了流動(dòng)性問題，你可以以更高層級(jí)的流動(dòng)性（銀行流動(dòng)性，準(zhǔn)備金）來為你的非銀子機(jī)構(gòu)做一個(gè)準(zhǔn)擔(dān)保，因?yàn)槟搞y行有央行的常備融資便利工具可用，也可以在銀行間市場(chǎng)融資，在回購(gòu)市場(chǎng)也有議價(jià)權(quán)。以貝爾斯登為例，當(dāng)其對(duì)沖基金出現(xiàn)上述的問題的時(shí)候，銀行與10位回購(gòu)融出資金的對(duì)手方進(jìn)