交通運(yùn)輸-行業(yè)周報(bào)：聚焦7月數(shù)據(jù)：快遞量?jī)r(jià)同比齊升航空環(huán)比恢復(fù)明顯

業(yè)研究業(yè)研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載20220821)口一、本周聚焦7月數(shù)據(jù)：快遞量?jī)r(jià)同比提升，航空環(huán)比恢復(fù)明顯口1、快遞：1)行業(yè)數(shù)據(jù)：7月業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)8%，單票收入同比提升0.6%，1-7月累計(jì)完成業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)4.3%。2)上市公司7月業(yè)務(wù)量：申通增速最快、韻達(dá)鞏固份額、順豐累計(jì)增速轉(zhuǎn)正。申通(33.8%)＞順豐 (8.9%)＞行業(yè)(8%)>圓通(7.8%)＞韻達(dá)(2.2%)。3)7月單票收入：通達(dá)系持續(xù)同比增長(zhǎng)2成，環(huán)比均有所下降，順豐票均收入持續(xù)回升。7月16.02元，同比提升4.2%；圓通2.56元，同比提升22.8%，還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后單票收入約2.46元，同比增長(zhǎng)21.7%；韻達(dá)單票收入2.51元，同比提升23%；申通單票收入2.42元，同比提升22.8%，還原后口2、航空：航司業(yè)務(wù)量環(huán)比顯著修復(fù)。1)各航司運(yùn)力投放、旅客周轉(zhuǎn)量環(huán)比顯著修復(fù)。三大航:7月合計(jì)ASK同比下降21.1%，較19年下降45.6%，環(huán)比提升48.9%；RPK同比下降28.6%，較19年下降54.9%，環(huán)比提升55.0%?？妥?8.1%，同比下降7.1個(gè)百分點(diǎn)，相較19年下降14.0個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)。2)整體客座率環(huán)比提升，春秋客座率保持領(lǐng)先。春秋(78.5%，同比-12.3%，較19年-12.8%，環(huán)比-0.2%)>吉祥 (70.7%，同比-12.5%，較19年-15.3%，環(huán)比+1.0%)>南航(70.0%，同比-6.6%，較19年-13.1%，環(huán)比+2.9%)>東航(67.0%，同比-7.9%，較19年-15.0%，環(huán)比+2.2%)>國航(66.2%，同比-7.6%，較19年-14.9%，環(huán)比口二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1、航空：8月航班量同環(huán)比提升，國內(nèi)航班量恢復(fù)至19年8成；2、機(jī)場(chǎng)：上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)7月業(yè)務(wù)量環(huán)比修復(fù)；3、貨流：全國貨運(yùn)物流有序運(yùn)行、平穩(wěn)恢復(fù)?？谌?、投資建議：口快遞：1)強(qiáng)調(diào)我們提出的重要產(chǎn)業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。2)我們認(rèn)為未來資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。3)從投資節(jié)奏看：a)我們認(rèn)為當(dāng)前至Q4，市場(chǎng)仍或以盈利改善周期第一階段的框架來觀察。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的圓通仍處于被低估狀態(tài)；而市場(chǎng)或自Q4起，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步得到單票盈利能力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。b)我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向上動(dòng)力明確，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。c)持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)?？诔鲂墟湥?)航空：我們認(rèn)為市場(chǎng)在供給邏輯確信的前提下，會(huì)逐步關(guān)注需求端表現(xiàn)，而國際航線是其中重要環(huán)節(jié)。從傳導(dǎo)投資節(jié)奏看，我們分析對(duì)航空公司影響路徑在于兩個(gè)維度：其一、樸實(shí)的認(rèn)知：國際航線占比高、受損大，則彈性大。國航是未來國際航線放開預(yù)期受益最顯著的公司。其二、國際航線有將助于消化寬體機(jī)運(yùn)力，我們建議特別關(guān)注吉祥航空，一旦787可以更好的執(zhí)飛洲際航線，對(duì)吉祥在成本端和收入端的雙優(yōu)化預(yù)期將推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。核心推薦：國航、春秋；特別關(guān)注吉祥、華夏。2)機(jī)場(chǎng)：價(jià)值屬性板塊。持續(xù)推薦上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)及美蘭空港?？谄渌锪鳎?)持續(xù)看好大宗供應(yīng)鏈企業(yè)提質(zhì)增效，強(qiáng)推廈門象嶼；2)海晨股份：精品供應(yīng)鏈企業(yè)，享新能源汽車紅利，成長(zhǎng)性被低估，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)；3)南山控股：寶灣物流擬開展公募REITs運(yùn)作，物流地產(chǎn)價(jià)值重估迎核心催化，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)；此外，持續(xù)推薦化工品物流密爾克衛(wèi)、跨境電商物流公司華貿(mào)物流等?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑，疫情沖擊超出預(yù)期。究所券分析師：吳一凡業(yè)編號(hào)：S0360516090002證券分析師：周儒飛業(yè)編號(hào)：S0360522070003聯(lián)系人：吳瑩瑩聯(lián)系人：吳晨玥行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)%對(duì)表現(xiàn)12%21/0821/1122/0122/0322/0622/08-22%輸滬深300相關(guān)研究報(bào)告《快遞行業(yè)2022年7月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：韻達(dá)鞏固市續(xù)回升》《航空行業(yè)2022年7月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：航司業(yè)務(wù)量環(huán)比顯著修復(fù)；國際航線持續(xù)優(yōu)化，強(qiáng)調(diào)板塊投資機(jī)會(huì)》(六)》22-08-0704.7226.93 7%5%報(bào)(20220815-20220821)核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)2 快遞：韻達(dá)鞏固市場(chǎng)份額、順豐票均收入持續(xù)回升 5 有序運(yùn)行、平穩(wěn)恢復(fù) 199 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3 圖表3行業(yè)單票收入(元) 6 圖表7順豐單票收入(元) 8圖表8韻達(dá)單票收入(元) 8圖表9圓通單票收入(元) 9圖表10申通單票收入(元) 9 圖表22全行業(yè)平均票價(jià)(經(jīng)濟(jì)艙) 15 華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4 圖表49全國高速公路貨車通行量(萬輛) 22 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5(一)快遞：韻達(dá)鞏固市場(chǎng)份額、順豐票均收入持續(xù)回升正1)7月業(yè)務(wù)量增速：申通(33.8%)＞順豐(8.9%)＞行業(yè)(8%)>圓通(7.8%)＞韻達(dá)(2.2%)。韻達(dá)擺脫了4-6月的下滑后重回增長(zhǎng)，并在6月基礎(chǔ)上進(jìn)一步鞏2)1-7月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通(20.1%)>圓通(8.9%)＞行業(yè)(4.3%)＞韻達(dá)(3.2%)＞順豐(1.1%)，順豐累計(jì)業(yè)務(wù)量增速轉(zhuǎn)正，增速較低系因公司自21年下起主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量所致，公司單票收入連續(xù)9個(gè)月同比增長(zhǎng)；3)環(huán)比看：7月行業(yè)件量環(huán)比下降6%，申通提升1%，圓通、韻達(dá)、順豐分別下份額：韻達(dá)(16.4%)＞圓通(15.6%)＞申通(12.4%)＞順豐(9.5%)。3、單票收入：通達(dá)系持續(xù)同比增長(zhǎng)2成，環(huán)比均有所下降，順豐票均收入持續(xù)回升2)環(huán)比看，順豐提升0.21元(或1.4%)，5-7月實(shí)現(xiàn)環(huán)比三連升，圓通下降0.05元(或2%)，韻達(dá)下降0.06元(或2.2%)，申通下滑0.09元(或3.7%)，申通環(huán)比公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)6行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)2)我們認(rèn)為未來資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。即：價(jià)格戰(zhàn)不再具備基礎(chǔ)得到進(jìn)一步的認(rèn)可—>價(jià)格實(shí)現(xiàn)一定程度的修復(fù)—>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來的票均收入提升—>價(jià)格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。3)從投資節(jié)奏看：a)我們認(rèn)為當(dāng)前至Q4，市場(chǎng)仍或以盈利改善周期第一階段的框架來觀察。業(yè)績(jī)高力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)“商家-平臺(tái)-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超b)我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向c持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，當(dāng)月值同比增速累計(jì)值累計(jì)同比收入(億元)898.28.6%5880.43.7%業(yè)務(wù)量(億件)96.58.0%608.64.3%城-3.8%73.1-4.9%異地82.99.9%525.26.3%國際/港澳臺(tái)8.2%-17.8%單票收入9.310.6%9.66-0.6%資料來源：郵政局，華創(chuàng)證券0400000.22-3.143月4月-12.月6月.22-3.143月4月-12.月6月7月8月10月11月12月49.6531月2月442019年2020年2021年2019年2020年2021年2018年資料來源：郵政局，華創(chuàng)證券圖表3行業(yè)單票收入(元)快遞行業(yè)單票收入(元)0.459.909.589.529.519.449.319.589.529.519.44981月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：郵政局，華創(chuàng)證券監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)7上市公司月度業(yè)務(wù)量增速上市公司月度業(yè)務(wù)量增速120%100%80%60%40%20%0%-20%-40% 順豐申通韻達(dá)圓通行業(yè)21%9%7%5%3%1%9%7%5%上市公司月度市場(chǎng)份額 順豐申通韻達(dá)圓通證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)8順豐控股單票收入月度情況(元)17.4715.8116.02 15.4順豐控股單票收入月度情況(元)17.4715.8116.02 15.4415.5215.4015.451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月順豐申通韻達(dá)圓通全國公司業(yè)務(wù)量(億件)當(dāng)月值份額同比超額增速累計(jì)同比1.1%3.2%8.9%4.3%9.219.5%8.9%0.9%11.9512.4%33.8%25.9%15.8616.4%2.1%-5.8%15.0615.6%7.8%-0.2%96.458.0%公司單票收入(元/件)當(dāng)月值同比環(huán)比累計(jì)累計(jì)同比順豐16.024.2%1.4%15.933.7%申通2.4222.8%-3.7%2.5314.7%韻達(dá)2.5123.0%-2.2%2.5320.9%圓通2.5626.4%-2.0%2.5718.2%全國9.310.6%-2.1%9.66-0.6%公司快遞業(yè)務(wù)收入(億元)當(dāng)月值同比環(huán)比累計(jì)收入累計(jì)同比順豐147.613.5%-8.5%959.24.8%申通28.963.7%-3.2%174.237.8%韻達(dá)39.925.8%-3.7%256.024.8%圓通38.536.3%-6.2%246.928.7%全國898.28.6%-8.0%5880.53.7%圖表7順豐單票收入(元)圖表8韻達(dá)單票收入(元)4.003.503.002.502.001.501.00韻達(dá)單票收入月度情況(元)2.52.532.342.512.492.622.592.571月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年WindWind華創(chuàng)證券監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)92.592.442.572.462.562.432.552.432.512.422.353.803.302.802.30申通單票收入月度情況(元)2.281.801月2月3月2.592.442.572.462.562.432.552.432.512.422.353.803.302.802.30申通單票收入月度情況(元)2.281.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2022年-調(diào)整2.592.43圖表9圓通單票收入(元)圖表10申通單票收入(元)4.504.00500.50.00圓通單票收入月度情況(元).66.60.61.66.60.615.56.842.62.442.44.441月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2022年-調(diào)整WindWind華創(chuàng)證券)(二)航空：航司業(yè)務(wù)量環(huán)比顯著修復(fù)；國際航線持續(xù)優(yōu)化，強(qiáng)調(diào)板塊投資機(jī)會(huì)1、各航司運(yùn)力投放、旅客周轉(zhuǎn)量環(huán)比顯著修復(fù)資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)107月：春秋(78.5%，同比-12.3%，較19年-12.8%，環(huán)比-0.2%)>吉祥(70.7%，同比-比+2.9%)>東航(67.0%，同比-7.9%，較19年-15.0%，環(huán)比+2.2%)>國航(66.2%，17.9%)>吉祥(67.2%，同比-11.6%，較19年-18.3%)>南航(65.6%，同比-8.6%，較19年-17.2%)>東航(61.9%，同比-9.6%，%)>國航(61.7%，同比-9.4%，較19年-19.3%)。我們認(rèn)為市場(chǎng)在供給邏輯確信的前提下，會(huì)逐步關(guān)注需求端表現(xiàn)，而國際航線是其中重直飛航班陸續(xù)復(fù)航，多航司宣布恢復(fù)多條國際航線。我們認(rèn)為國際線恢復(fù)的節(jié)奏，將圍繞“航班恢復(fù)先行—>預(yù)期旅客出行恢復(fù)—>實(shí)際旅客恢復(fù)”三階段展開，實(shí)際旅客出行實(shí)質(zhì)性修復(fù)的階段，而對(duì)于周期性行業(yè)，投資節(jié)奏會(huì)領(lǐng)先于業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2)假設(shè)國際航線逐步恢復(fù)，如何傳導(dǎo)投資節(jié)奏？我們分析對(duì)航空公司影響路徑在于兩期受益最顯著的公司。同時(shí)提示，春秋航空并沒有寬體機(jī)以及洲際航線，在東南亞、日復(fù)階段，春秋亦將展現(xiàn)自身彈性。預(yù)期將推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)114240時(shí)間公司RPK(同比)ASK(同比)%整體國內(nèi)國際地區(qū)整體國內(nèi)國際地區(qū)7月南航國航東航春秋吉祥-30.0-39.9-28.2-20.4-40.0-27.98.1-5.7-4.7-36.7 -94.4 -95.5-21.9-32.8-7.6-20.5-32.7-7.2-21.4-20.9-21.8-28.2-65.9 -88.3 -98.8 -93.6南航國航東航春秋吉祥-38.7-50.0-53.0-39.5-50.2-53.5-37.0-4.8-31.8-39.7-52.2-48.6-73.6-74.2-30.6-42.3-45.7-42.6-30.8-42.7-46.0-27.7-42.4-25.3-23.9-34.2-49.5-44.0-60.7-47.0-46.0-75.8-81.2時(shí)間公司RPK(較19年)ASK(較19年)%整體國內(nèi)國際地區(qū)整體國內(nèi)國際地區(qū)7月南航國航東航春秋吉祥-45.6-59.3-62.5-20.9-38.3-22.5-32.9-43.0-94.9-97.8-97.9-99.3-96.4 -98.6 -99.9 -99.5-35.4-7.9-25.0-8.2-29.838.7-6.2-93.7-96.8-96.9-94.9-95.9 -96.2 -99.8 -99.2南航國航東航春秋吉祥-61.7-73.2-40.3-57.6-45.9-57.2-59.4-49.8-95.5-98.5-98.2-99.5-96.3-97.3-92.6-97.5-94.5-51.7-65.9-64.3-25.8-32.0-43.8-45.7-35.9-93.8-97.0-97.0-94.4-94.2-96.9-93.7時(shí)間公司客座率同比(百分點(diǎn))%整體國內(nèi)國際地區(qū)整體國內(nèi)國際地區(qū)7月南航國航東航春秋吉祥70.066.267.078.570.770.066.667.278.570.968.354.555.770.059.770.430.753.954.8--6.6-7.6-7.9-7.3-7.732.4-33.5-23.7-南航國航東航春秋吉祥65.661.761.973.867.265.862.762.373.867.460.938.949.252.353.542.246.755.975.372.8-8.6-9.4-9.6-9.5-9.4-7.5 -2.8 6.2資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券22.7總機(jī)隊(duì)數(shù)(架)22.7總機(jī)隊(duì)數(shù)(架)增量(架)增幅(%)資料來源：公司公告、華創(chuàng)證券資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)13(一)航空客運(yùn)出行：8月航班量同環(huán)比提升1)國內(nèi)航班量：恢復(fù)至19年同期8成班，周環(huán)比下降2%，同比21年7日2022年以來，三大航航班量同比下降36.0%，較19年下降46.9%；春秋航空同比下降4)近日民航平均票價(jià)同比下降。資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)14資料來源：航班管家，華創(chuàng)證券資料來源：航班管家，華創(chuàng)證券資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)15量資料來源：航班管家，華創(chuàng)證券資料來源：航班管家，華創(chuàng)證券資料來源：航班管家，華創(chuàng)證券資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)16資料來源：航班管家，華創(chuàng)證券資料來源：航班管家，華創(chuàng)證券資料來源：航班管家，華創(chuàng)證券資料來源：航班管家，華創(chuàng)證券(二)機(jī)場(chǎng)公司7月數(shù)據(jù)：業(yè)務(wù)量環(huán)比恢復(fù)明顯3%，%資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)17資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)189%，當(dāng)月無地區(qū)旅客。國際+地區(qū)旅客合計(jì)1.36萬，占資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)19資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券1)全國整車貨運(yùn)流量指數(shù)：周環(huán)比略有提升2)重點(diǎn)區(qū)域看：周環(huán)比均有回升.9%。.6%。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)202)公共物流園吞吐量指數(shù)看：恢復(fù)至去年同期約8成證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)213)主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)：恢復(fù)至去年同期約8成下降1)國家鐵路運(yùn)輸貨物：恢復(fù)至去年同期8成2)全國高速公路貨車通行量：環(huán)比小幅提升U4)貨運(yùn)航班量：整體周環(huán)比略提升5)郵政快遞業(yè)務(wù)量：環(huán)比7月略有下滑證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)22資料來源：交通運(yùn)輸部，華創(chuàng)證券圖表49全國高速公路貨車通行量(萬輛)資料來源：交通運(yùn)輸部，華創(chuàng)證券資料來源：交通運(yùn)輸部，華創(chuàng)證券資料來源：交通運(yùn)輸部，華創(chuàng)證券資料來源：交通運(yùn)輸部，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)231、出行鏈：繼續(xù)關(guān)注困境反轉(zhuǎn)投資邏輯我們認(rèn)為出行鏈(航空、機(jī)場(chǎng)、高鐵)屬于較為典型的“困境反轉(zhuǎn)”類投資標(biāo)的，其困境、高鐵看國內(nèi)節(jié)奏。1)航空：作為周期屬性更強(qiáng)的行業(yè)，其看點(diǎn)在于一旦實(shí)現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)后的價(jià)格彈性，即國際航線是其中重要環(huán)節(jié)。假設(shè)國際航線逐步恢復(fù)，如何傳導(dǎo)投資節(jié)奏？我們分析對(duì)航空公司影響路徑在于兩個(gè)維期受益最顯著的公司。同時(shí)提示，春秋航空并沒有寬體機(jī)以及洲際航線，在東南亞、日復(fù)階段，春秋亦將展現(xiàn)自身彈性。預(yù)期將推動(dòng)業(yè)績(jī)彈性。此外繼續(xù)強(qiáng)調(diào)：大周期看好國航彈性，長(zhǎng)期看好春秋航空價(jià)值以及建議關(guān)注支線細(xì)分市2)機(jī)場(chǎng)：價(jià)值屬性板塊a)核心樞紐機(jī)場(chǎng)的普適邏輯：未來市值空間核心則在于樞紐機(jī)場(chǎng)流量?jī)r(jià)值變現(xiàn)能力是在強(qiáng)化，公司公告擬注入虹橋機(jī)場(chǎng)后，上市公司將擁有虹浦兩場(chǎng)的全部流量資源。白云b)我們繼續(xù)推薦美蘭空港，作為離島免稅直接受益標(biāo)的，其并不需要觀察國際航線恢有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。我們認(rèn)為未來資本市場(chǎng)視角會(huì)從份額轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體>產(chǎn)能、效率優(yōu)化帶動(dòng)的成本端下降—>結(jié)構(gòu)加速升級(jí)優(yōu)化帶來的票均收入提升—>價(jià)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)24格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。a)我們認(rèn)為當(dāng)前至Q4，市場(chǎng)仍或以盈利改善周期第一階段的框架來觀察。業(yè)績(jī)高力可持續(xù)提升的驗(yàn)證點(diǎn)。產(chǎn)品分層、服務(wù)分層最終會(huì)實(shí)現(xiàn)“商家-平臺(tái)-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超b)我們認(rèn)為韻達(dá)股份處于產(chǎn)業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向3)大宗供應(yīng)鏈：我們?cè)凇度绾卫斫獯笞诠?yīng)鏈企業(yè)？》報(bào)告中，從大宗供應(yīng)鏈企業(yè)的a)“3+1”的盈利模式(即3類基本盈利模式的組合+1個(gè)探索方向)。3類基本盈利模式：、交易收益；1個(gè)探索方向：全產(chǎn)業(yè)運(yùn)營及投資管理，在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營b)“縱向流量-橫向變現(xiàn)”的投資框架?？v向：追求流量規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。橫向：基于流量oB5)南山控股：寶灣物流擬開展公募REITs運(yùn)作，物流地產(chǎn)價(jià)值重估迎核心催化，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。物流擬以天津?qū)殲澄锪鲌@、廊坊寶灣物流園、南京空港寶灣物流園及嘉興寶灣物流園等a)本次發(fā)行公募REITs可幫助公司盤活物流園資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)寶灣物流輕重資產(chǎn)模式的并舉聯(lián)動(dòng)，完善“募投建管退”的全流程資產(chǎn)管理運(yùn)作能力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)權(quán)益型融資效果，提升資產(chǎn)效益和股東收益。公司預(yù)計(jì)交易完成，可為上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約4.9億元。b)公司仍有充足項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。截至2021年末，公司在全國范圍內(nèi)擁有并管理75個(gè)智慧流園區(qū)，運(yùn)營、管理和規(guī)劃在建(含待建項(xiàng)目)倉儲(chǔ)面積達(dá)900萬平方米。本次發(fā)行REITs有充足項(xiàng)目?jī)?chǔ)備及巨大潛力。爾克衛(wèi)、跨境電商物流公司華貿(mào)物流等。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)25超出預(yù)期。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)26：吳一凡上海交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾任職于普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所、上海申銀萬國證券研究所。2016年加入華創(chuàng)證券研究所。2021年：新財(cái)富最佳分析師交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)行業(yè)第四名，水晶球最佳分析師交通運(yùn)輸行業(yè)第三名，新浪金麒麟最佳分析師交運(yùn)物流行業(yè)第三名，上證報(bào)最佳分析師交運(yùn)倉儲(chǔ)行業(yè)第三名，金牛獎(jiǎng)最佳行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)第二析師交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)行業(yè)第四名，上證報(bào)最佳分析師交運(yùn)倉儲(chǔ)行業(yè)第三名，新浪金麒麟最佳分析師交運(yùn)物流行業(yè)第四名，水晶球最佳分析師交通運(yùn)輸行業(yè)第五名，金牛獎(jiǎng)最佳行業(yè)分析團(tuán)隊(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)第二名；2018年水晶球最佳分