行業(yè)比較五因子體系再論醫(yī)藥醫(yī)療的推薦邏輯

權(quán)威報(bào)告解讀行業(yè)比較五因子體系再論醫(yī)藥醫(yī)療02權(quán)威報(bào)告解讀行業(yè)比較五因子體系再論醫(yī)藥醫(yī)療02月13日研究.15《底部開始加倉數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥和自動Q4公募基金持股分析》2023.1.30績預(yù)告總結(jié)》2023.2.7本期投資提示：2022年年底申萬宏源策略行業(yè)比較提示中長期重點(diǎn)關(guān)注三大方向：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物和自動化。除了當(dāng)前已然成為關(guān)注市場焦點(diǎn)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能之外，我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)還有可以作為全年品種的自動化——2023年行業(yè)比較年度策略》以來，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自動化方向均有亮眼表現(xiàn)(一級行業(yè)維度市場交易特征顯示醫(yī)藥行情底部特征明顯：(1)A股醫(yī)藥生物指數(shù)收益率自05年以來從未出現(xiàn)連續(xù)A年相對收益修復(fù)概率大幅增加；(2)本輪美股醫(yī)藥行情已從底部企穩(wěn)持續(xù)了半年之多，海外映射作用不容忽視：美股標(biāo)普500醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)于2022年6月率先企穩(wěn)，其中更看重創(chuàng)新的納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)低點(diǎn)至今(2023年2月10日)已反彈25%；港股在2022年10月中下旬開啟系統(tǒng)，在、人工智能、生生物技術(shù)等靠前的方向值得重視。短期政策方面，2022年下半年以來，醫(yī)藥集采政策有邊際變緩趨勢，復(fù)盤歷史七批集采后的股價(jià)波動，集采政策對醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)的影響逐步弱化。 年提供了低基數(shù)效應(yīng)。值得重視的是醫(yī)藥醫(yī)療是在2022Q3唯一一個(gè)ROE、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均見底回升的板塊，充分說明該領(lǐng)域需求率先見底改善。防疫政策優(yōu)化后，醫(yī)院消費(fèi)場景、手術(shù)耗材等因新冠擠營收增速超過15%、凈利潤增速超過20%，且邊際加速的盈利預(yù)測，基本符合我們此前對于年度股PPI-CPI剪刀差收窄有利于率提升的概率最高。籌碼結(jié)構(gòu)健康：22Q4醫(yī)藥配置系數(shù)歷史分位數(shù)為6%(一級行業(yè)中僅高于非銀)，作為北上資金較為偏好的消費(fèi)板塊，醫(yī)藥當(dāng)前的陸股通配置分位數(shù)(2018年以來)也低于50%。估值安全墊相對較厚：醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)前PE(TTM)和PB(LF)分別為24.9倍和3.3倍，分別處于2010年以來的6%和13%歷史分位數(shù)。在一級行業(yè)內(nèi)部比較，醫(yī)藥PE&PB分位數(shù)均值僅高于銀行和石油PE30%歷史分位數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)提示：盈利預(yù)測數(shù)據(jù)具備局限性，僅代表一段時(shí)間內(nèi)的市場預(yù)期。析師林麗梅A0230513090001nlmswsresearchcom劉雅婧A0230521080001jswsresearchcom王勝A0230511060001wangsheng@究支持郝丹陽A0230121120003haody@人jswsresearchcom必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明策略研究策策略研究證券研究報(bào)證券研究報(bào)告策略研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁共17頁簡單金融成就夢想1.行業(yè)比較五因子體系再論醫(yī)藥醫(yī)療的推薦邏輯 4 1.1.1醫(yī)藥相對收益已連續(xù)走弱兩年(到達(dá)歷史極值)，2023年相對收 1.1.2全球股市映射：美股醫(yī)藥率先企穩(wěn)，港股醫(yī)藥大幅反彈 6 1.2.1短期政策：集采政策對醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)的影響逐步弱化 7 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁共17頁簡單金融成就夢想圖1：2023年以來，市場從動量策略轉(zhuǎn)向反轉(zhuǎn)策略 4 圖3：2005年-2022年醫(yī)藥行業(yè)相對收益從未連續(xù)差三年，2023年預(yù)計(jì)有所改善 圖4：醫(yī)藥行業(yè)從未連續(xù)三年處在行業(yè)后二分之一排名(圖為各行業(yè)年度漲跌幅排名) 圖5：納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)于2022年6月企穩(wěn) 7圖6：港股醫(yī)藥底部反彈幅度近50% 7圖7：標(biāo)普500醫(yī)療指數(shù)2022年率先企穩(wěn) 7圖8：集采對醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)的影響總體逐步弱化 8 圖10歷次黨代會的經(jīng)濟(jì)新增長引擎動能，以及未來5年、未來1年的A股行業(yè)表 圖11歷次黨代會關(guān)于醫(yī)藥生物行業(yè)的表述 9圖1235項(xiàng)卡脖子技術(shù)中，以半導(dǎo)體/軍工/計(jì)算機(jī)/機(jī)器人/醫(yī)藥等行業(yè)為主.......10圖13：基本面小周期中周轉(zhuǎn)率拐頭向上：醫(yī)藥醫(yī)療和科技板塊 11圖14：22Q4醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績披露情況 12圖15：消費(fèi)醫(yī)療需求逐步回暖 12圖16：PPI-CPI剪刀差收斂階段，醫(yī)藥行業(yè)毛利率有望回升 12圖172023年基本面可能符合“10%、15%、20%”規(guī)律的子行業(yè) 1320%” 14圖19：22Q4剔除醫(yī)藥基金后的主動權(quán)益基金對醫(yī)藥行業(yè)僅持倉6.3% 14圖20：22Q4醫(yī)藥行業(yè)配置系數(shù)處于歷史6%分位數(shù) 14圖21醫(yī)藥行業(yè)22Q4公募基金配置系數(shù)歷史分位數(shù)為6% 15圖22：北上資金醫(yī)藥行業(yè)的配置比例分位數(shù)低于50% 15圖23：一級行業(yè)估值比較：醫(yī)藥生物估值分位數(shù)在20%以下 16圖24：醫(yī)藥生物內(nèi)部二級子行業(yè)估值分位數(shù)均較低，除醫(yī)藥商業(yè)PE外，基本小于30%歷史分位數(shù) 16請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁共17頁簡單金融成就夢想2023行業(yè)排名相對于2022年的變化(負(fù)值代表排名上升)商貿(mào)零售銀行建筑裝飾家用電器通信有色金屬估值公用事業(yè)美容護(hù)理煤炭市場交易特征1.行業(yè)比較五因子體系再論醫(yī)藥醫(yī)療的推薦邏輯2023行業(yè)排名相對于2022年的變化(負(fù)值代表排名上升)商貿(mào)零售銀行建筑裝飾家用電器通信有色金屬估值公用事業(yè)美容護(hù)理煤炭市場交易特征2022年年底申萬宏源策略行業(yè)比較提示中長期重點(diǎn)關(guān)注三大方向：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物和自動化。除了當(dāng)前已然成為關(guān)注市場焦點(diǎn)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能之外，我們?nèi)匀粡?qiáng)調(diào)還有可以作為全年品種的醫(yī)藥醫(yī)療板塊的投資機(jī)會。自2022年12月15日發(fā)布報(bào)告《長期戰(zhàn)略性布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物、自動化——2023年行業(yè)比較年度策略》以來，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自動化方向均有亮眼表現(xiàn)(一級行業(yè)維度，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子、機(jī)械設(shè)備依次排名第一到第五，20221216-20230210)，醫(yī)藥處于中間位置，但市場關(guān)注度卻在逐步提高。因此本篇報(bào)告按照行業(yè)比較五因子體系，再度梳理醫(yī)藥中長期重點(diǎn)邏輯和近期行業(yè)邊際變化。2023Q1反轉(zhuǎn)行情社會服務(wù)交通運(yùn)輸房地產(chǎn)紡織服飾農(nóng)紡織服飾食品飲料醫(yī)藥生物石油石醫(yī)藥生物輕工制造非銀金融國輕工制造非銀金融國防軍工環(huán)保電力設(shè)備建筑材料環(huán)保電力設(shè)備建筑材料傳媒電子電子2023年行業(yè)排名(截至20230210)基本面政策籌碼源：申萬宏源研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁共17頁簡單金融成就夢想1.1.1醫(yī)藥相對收益已連續(xù)走弱兩年(到達(dá)歷史極值)，2023年相對收益修復(fù)概率大幅增加醫(yī)藥相對收益已連續(xù)走弱兩年(到達(dá)歷史極值)，2023年相對收益修復(fù)概率大 (1)醫(yī)藥行業(yè)相對于萬得全A的收益：就醫(yī)藥行業(yè)來看，歷史上醫(yī)藥與萬得全A的相對收益從未連續(xù)差三年，目前2021、2022年相對收益已連續(xù)走弱兩年(到達(dá)歷史極值)，2023年相對收益修復(fù)的概率大幅增加。 (2)醫(yī)藥行業(yè)相對其他申萬一級行業(yè)的排名：差的行業(yè)是否會一直差(用排名后二分之一來衡量“差”)？，歷史上確實(shí)出現(xiàn)過這種情況(例如傳媒行業(yè)政策持續(xù)存在不確定性)，但醫(yī)藥行業(yè)從未出現(xiàn)連續(xù)三年處在后二分之一排名的情況。總體而言，醫(yī)藥當(dāng)下基本面需求相對確定，集采政策影響已經(jīng)大幅弱化，2023年醫(yī)藥行業(yè)相對其他行業(yè)的排名也有望提升。從未連續(xù)差三年，2023年預(yù)計(jì)有所改善2005年-2022年醫(yī)藥行業(yè)相對收益從未連續(xù)差三年200.0150.0100.050.00.0-50.0-100.0200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁共17頁簡單金融成就夢想圖4：醫(yī)藥行業(yè)從未連續(xù)三年處在行業(yè)后二分之一排名(圖為各行業(yè)年度漲跌幅排名)2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年申萬一級行業(yè)122831煤炭335鋼鐵862367852有色金屬994基礎(chǔ)化工9678石油石化88934建筑材料593交通運(yùn)輸5512693029992126電力設(shè)備2747884國防軍工53機(jī)械設(shè)備944243028107建筑裝飾6848552452183家用電器93紡織服飾179汽車22626輕工制造378479農(nóng)林牧漁689435商貿(mào)零售821132326食品飲料36741912社會服務(wù)39463554美容護(hù)理15241022121686291015119862519醫(yī)藥生物3030512847618子9415302927傳媒652165計(jì)算機(jī)576通信743126430288房地產(chǎn)221142121486非銀金融1667726銀行75976公用事業(yè)737環(huán)保1.1.2全球股市映射：美股醫(yī)藥率先企穩(wěn)，港股醫(yī)藥大幅反彈美股醫(yī)藥2022年率先企穩(wěn)，港股醫(yī)藥已大幅反彈，全球股市映射作用不容忽視。我們從美股/港股映射來看，2022年俄烏戰(zhàn)爭、海外高通脹、國內(nèi)地產(chǎn)/消費(fèi)持續(xù)走弱的背景下，美股、港股均表現(xiàn)不佳。但從行業(yè)角度，以標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)為代表的醫(yī)療行業(yè)，股價(jià)于2022年6月率先企穩(wěn)，總體跌幅弱于其他行業(yè)，而更看重創(chuàng)新的納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)同期企穩(wěn)，低點(diǎn)至今(20220613~20230210)已反彈25%。而從港股恒生指數(shù)來看，港股在2022年10月中下旬開啟系統(tǒng)性反彈后，港股醫(yī)藥漲幅排名前三，反彈近50%(港股醫(yī)藥一方面有創(chuàng)新、服務(wù)屬性，一方面也和國內(nèi)醫(yī)藥需求相關(guān))。而A股申萬醫(yī)藥生物指數(shù)從底部僅反彈約20%。從美股、港股映射來看，我們繼續(xù)看好醫(yī)藥收益的持續(xù)修復(fù)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁共17頁簡單金融成就夢想納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)表現(xiàn)2022-06-13,3,3682022-06-13,3,368.14,400.04,200.04,000.03,800.03,600.03,400.03,200.03,000.0部反彈幅度近50%圖7：標(biāo)普500醫(yī)療指數(shù)2022年率先企穩(wěn)港股各行業(yè)底部反彈幅度(除能源不適用于反彈的概念)美股各行業(yè)底部反彈幅度(除能源不適用于反彈的概念) 恒生行業(yè)指數(shù)2022年內(nèi)低點(diǎn)時(shí)低點(diǎn)指數(shù)收盤價(jià)2023/2/8收盤價(jià)低點(diǎn)至今漲幅標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)2022年內(nèi)低點(diǎn)低點(diǎn)指數(shù)收盤價(jià)2023-2-7收盤價(jià)低點(diǎn)至今漲幅資訊科技業(yè)2022/10/2870871184167.1%能源2022/1/343667755%醫(yī)療保健業(yè)2022/10/31911913642醫(yī)療保健業(yè)2022/10/3191191364249.6% 原材料業(yè)2022/10/314517671148.6%材料2022/9/2642452724%綜合業(yè)2022/10/312194320846.2%工業(yè)2022/9/3070187124% 地產(chǎn)建筑業(yè)2022/10/311684244245.0%信息技術(shù)2022/10/122042250523%金融業(yè)2022/10/31244243429640.4%金融2022/10/1250361522%非必需消費(fèi)2022/12/28983117820%必需性消費(fèi)業(yè)2022/10/31非必需消費(fèi)2022/12/28983117820%必需性消費(fèi)業(yè)2022/10/31156852097633.7% 能源業(yè)2022/1/36521834327.9%公共事業(yè)2022/10/1231234811%電訊業(yè)2022/10/31987122023.6%醫(yī)療2022/6/161393154711% 公用事業(yè)2022/10/31310323815823.0%必需消費(fèi)2022/10/769376410%1.2政策變化：短期集采影響減小&中長期安全重要性提升1.2.1短期政策：集采政策對醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)的影響逐步弱化集采政策“軟著陸”。2022年下半年以來，醫(yī)藥集采政策有邊際變緩趨勢，例如，2022年9月3日，醫(yī)保局明確創(chuàng)新醫(yī)療器械暫不納入集采，為創(chuàng)新產(chǎn)品開拓市場提供空間。9月8日，《醫(yī)保局關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知》正式稿落地，方案明確技耗分離定價(jià)，即種植體植入費(fèi)與種植體耗材系統(tǒng)價(jià)格分開計(jì)價(jià)，好于市場預(yù)期。復(fù)盤歷史七批集采后的股價(jià)波動，集采政策對醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)的影響逐步弱化。2018年年底以來，國家組織藥品集中采購共七次，累計(jì)集采藥品類別數(shù)量已經(jīng)超300請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁共17頁簡單金融成就夢想種，主要藥品基本已納入集采范圍，藥品降價(jià)幅度中位數(shù)在52%，但最近兩次較前五批有所下降。而股價(jià)影響上，醫(yī)藥行業(yè)三十日后跑輸滬深300的幅度總體越來越小(除2020年第二批集采，醫(yī)藥行業(yè)短期表現(xiàn)的主要邏輯為新冠疫情爆發(fā))，也說明市場對集采政策的反應(yīng)逐步弱化。集采批次公布時(shí)間藥品類別數(shù)量 (個(gè))藥品降價(jià)幅度醫(yī)藥生物區(qū)間漲跌幅(T+30D)滬深300區(qū)間漲跌幅(T+30D)相對收益：醫(yī)藥-滬深300第一批第二批第三批第四批第五批第六批第七批2018/12/72020/8/192021/6/232022/7/128%% ----.8%.2%圖9：2022年集采政策“軟著陸”時(shí)間事件內(nèi)容2022/1/29國家醫(yī)療保障局部署提升完善醫(yī)藥集中采購平臺功能工作要更好支撐集中帶量采購，支持常態(tài)化制度化開展集中帶量采購工作，為鞏固集中帶量采購改革提供技術(shù)支持。拓寬平臺覆蓋范圍，擴(kuò)大采購主體覆蓋全部公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)。強(qiáng)化醫(yī)藥價(jià)格監(jiān)測，完善監(jiān)測體系，擴(kuò)大監(jiān)測范圍和內(nèi)容，加強(qiáng)醫(yī)藥價(jià)格監(jiān)測能力建設(shè)，推廣監(jiān)測信息數(shù)據(jù)應(yīng)用。建立協(xié)同聯(lián)動機(jī)制，提升平臺間價(jià)格、信用評價(jià)、供應(yīng)等數(shù)據(jù)聯(lián)通共享水平，推進(jìn)形成全國統(tǒng)一開放的集中采購市場。2022/2/11深化藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購改革進(jìn)展國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會推進(jìn)集采提速擴(kuò)面。藥品集采在化學(xué)藥、中成藥、生物藥三大板塊全方位開展；完善措施，特別是將供應(yīng)、質(zhì)量、信用等相關(guān)因素納入集采規(guī)則；完善醫(yī)藥集中采購平臺功能，加快平臺標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、專業(yè)化建設(shè)。2022/3/31國家醫(yī)保局辦公室、國家衛(wèi)生健康委辦公廳關(guān)于國家組織高值醫(yī)用耗材(人工關(guān)節(jié))集中帶量采購和使用配套措施的意見規(guī)范產(chǎn)品掛網(wǎng)工作和價(jià)格，落實(shí)醫(yī)?；痤A(yù)付政策，做好醫(yī)保支付政策銜接，落實(shí)結(jié)余留用政策并統(tǒng)籌醫(yī)療服務(wù)價(jià)格調(diào)整，確保中選產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)，規(guī)范醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購和使用行為。2022/4/29國家醫(yī)保局辦公室、國家衛(wèi)生健康委辦公廳關(guān)于完善國家組織藥品(胰島素專項(xiàng))集中帶量采購和使用配套措施的通知規(guī)范胰島素平臺掛網(wǎng)工作，做好醫(yī)保支付政策銜接，促進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)合理用藥，落實(shí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)激勵(lì)約束政策，強(qiáng)化履約情況監(jiān)測。2022/9/3國家醫(yī)療保障局對十三屆全國人大五次會議底4955號建議的答復(fù)由于創(chuàng)新醫(yī)療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時(shí)難以預(yù)估，尚難以實(shí)施帶量方式。在集中帶量采購過程中，國家醫(yī)療保障局會根據(jù)臨床使用特征、市場競爭格局和中選企業(yè)數(shù)量等因素合理確定帶量比例，在集中帶量采購之外留出一定市場為創(chuàng)新產(chǎn)品開拓市場提供空間。2022/9/7國家醫(yī)療保障局關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知有序推進(jìn)口腔種植醫(yī)療服務(wù)“技耗分離2022/10/12關(guān)于政協(xié)十三屆全國委員會第五次會議第02866號(社會管理類263號)提案答復(fù)的函3D打印創(chuàng)新產(chǎn)品，尚處于初創(chuàng)階段，市場競爭不充分，產(chǎn)品特性較為復(fù)雜……因此在脊柱類耗材集采中，并未明確要求3D打印脊柱產(chǎn)品參加，而是由企業(yè)自主選擇是否參加集采。2022/11/29國家組織冠脈支架集采協(xié)議期滿后接續(xù)采購在江蘇常州開標(biāo)，產(chǎn)生擬中選結(jié)果本次接續(xù)采購首次探索在全國范圍統(tǒng)一開展接續(xù)工作。共10家企業(yè)的14個(gè)產(chǎn)品獲擬中選資格，既包括美敦力等知名跨國企業(yè)，也有上海微創(chuàng)等內(nèi)資企業(yè)，企業(yè)中選率達(dá)91%。平均中選支架價(jià)格770元左右，加上伴隨服務(wù)費(fèi)，終端價(jià)格區(qū)間在730元至848元?！鲜泄净貞?yīng)：藍(lán)帆醫(yī)療：全資子公司山東吉威醫(yī)療共有兩款產(chǎn)品擬中標(biāo)集中帶量采購。本次集中采購是國家組織的第二次冠脈支架帶量采購，相較于首次集采中標(biāo)報(bào)價(jià)469元/條，本次擬中標(biāo)報(bào)價(jià)大幅提升至824元/條和845元/條，EXCROSSAL支架成為首次集采中標(biāo)產(chǎn)品中本次價(jià)格漲幅最大的產(chǎn)品。若后續(xù)簽訂采購合同并實(shí)施，預(yù)期將顯著提升公司冠脈支架產(chǎn)品的毛利率水平，對公司盈利能力有重大積極影響。2022/12/42022醫(yī)保藥品目錄準(zhǔn)入談判“簡易續(xù)約”是今年醫(yī)保目錄內(nèi)藥品續(xù)約的“新規(guī)則”。按現(xiàn)行“簡易續(xù)約”規(guī)則，創(chuàng)新藥新增適應(yīng)癥后其價(jià)格降幅將在0%-44%之間，相比重新談判平均50%-60%的降幅來看，其降幅范圍有所收窄。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁共17頁簡單金融成就夢想1.2.2中長期政策：醫(yī)藥具備安全+創(chuàng)新屬性，兼具增長動能首先，正如我們不斷強(qiáng)調(diào)的，歷年黨代會提及到的未來經(jīng)濟(jì)增長引擎的領(lǐng)域，在之后五年的資本市場表現(xiàn)中都有較強(qiáng)映射。而二十大報(bào)告中提到，“構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長引擎”，生物技術(shù)這一符合安全與創(chuàng)新的醫(yī)藥方向值得重視。另外，二十大黨代會報(bào)告對醫(yī)藥行業(yè)其他領(lǐng)域做了展望，其中提到重視心理健康、壯大醫(yī)療隊(duì)伍；另外提到中醫(yī)藥創(chuàng)新；民營醫(yī)院從鼓勵(lì)支持轉(zhuǎn)向規(guī)范等。我們建議關(guān)注中藥板塊行業(yè)市值天花板可能擴(kuò)大，以及心理健康行業(yè)和公司從0到1的發(fā)展機(jī)會。圖10歷次黨代會的經(jīng)濟(jì)新增長引擎動能，以及未來5年、未來1年的A股行業(yè)表現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)增長引擎/新動能會后五年年A股漲幅前三行業(yè)會后第一年A股漲幅前三行業(yè)2022年二十大物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長引擎2023-2027年???2022年這5年期間A股申會后第一年2018年A股申萬行業(yè)指數(shù)排2017年十九大在中高端消費(fèi)、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長點(diǎn)、形成新動能。萬行業(yè)指數(shù)排名前三:社會服務(wù)(88%)電力設(shè)備(81%)名前三：社會服務(wù)(-11%)銀行(-15%)食品飲料(80%)食品飲料(-22%)2012年十八大略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)健康發(fā)展、加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，推動服務(wù)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展壯大，合理布局建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)2017年這5年期間A股申萬行業(yè)指數(shù)排名前三:家用電器(239%)計(jì)算機(jī)(190%)電子(188%)會后第一年2013年A股申萬行業(yè)指數(shù)排名前三：傳媒(107%)計(jì)算機(jī)(67%)環(huán)保(55%)2012年這5年期間A股申會后第一年2008年A股申萬行業(yè)指數(shù)排2007年十七大促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長由主要依靠投資、出口拉動向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變?nèi)f行業(yè)指數(shù)排名前三:醫(yī)藥生物(12%)美容護(hù)理(5%)名前三：電力設(shè)備(-42%)醫(yī)藥生物(-43%)家用電器(-1%)農(nóng)林牧漁(-47%)圖11歷次黨代會關(guān)于醫(yī)藥生物行業(yè)的表述生生物醫(yī)藥的表述構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長引擎加強(qiáng)重大慢性病健康管理。重視心理健康和精神衛(wèi)生。2022年二十大2022年二十大發(fā)展壯大醫(yī)療衛(wèi)生隊(duì)伍，把工作重點(diǎn)放在農(nóng)村和社區(qū)。提高重大疫情早發(fā)現(xiàn)能力，加強(qiáng)重大疫情防控救治體系和應(yīng)急能力建設(shè)，有效遏制重大傳染性疾病傳播完善統(tǒng)一完善統(tǒng)一的城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度和大病保險(xiǎn)制度。堅(jiān)持中西醫(yī)并重，傳承發(fā)展中醫(yī)藥事業(yè)。2017年十九大支持社會辦醫(yī)，發(fā)展健康產(chǎn)業(yè)。積極應(yīng)對人口老齡化，構(gòu)建養(yǎng)老、孝老、敬老政策體系和社會環(huán)境，推進(jìn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，加快老齡事業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。全民醫(yī)保基本實(shí)現(xiàn)，城鄉(xiāng)基本醫(yī)療衛(wèi)生制度初步建立；2012年十八大鼓勵(lì)社會辦醫(yī)；2007年十七2007年十七大全面推進(jìn)城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)、城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)、新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度建設(shè)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁共17頁簡單金融成就夢想圖1235項(xiàng)卡脖子技術(shù)中，以半導(dǎo)體/軍工/計(jì)算機(jī)/機(jī)器人/醫(yī)藥等行業(yè)為主序序號領(lǐng)域描述涉及領(lǐng)域1光刻機(jī)用于制造芯片，其加工精度決定了芯片性能的上限。半導(dǎo)體22芯片低速的光芯片和電芯片已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)，但高速芯片的進(jìn)口依賴度還較強(qiáng)。在計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、通用電子系統(tǒng)、通信設(shè)備、內(nèi)存設(shè)備和顯示及視頻系統(tǒng)中的多個(gè)領(lǐng)域中，我國國產(chǎn)芯片的市占率極低。半導(dǎo)體3操作系統(tǒng)安卓系統(tǒng)、蘋果IOS、Windows和黑莓占據(jù)全球操作系統(tǒng)的絕大部分。計(jì)算機(jī)44航空發(fā)動機(jī)短艙飛機(jī)上安放發(fā)動機(jī)的艙室，是航空推進(jìn)系統(tǒng)最重要的核心部件之一，其成本約占全部發(fā)動機(jī)的1/4左右。短艙需要將發(fā)動機(jī)包覆，減少飛行阻力；其進(jìn)氣道還要具有防、除冰的能力；飛行中，要保護(hù)發(fā)動機(jī)不受干擾正常工作；在地面，需要做到方便發(fā)動機(jī)的維護(hù)和維修，一旦短艙有損，飛行中可能會引工5觸覺傳感器觸覺傳感器是工業(yè)機(jī)器人核心部件。目前國內(nèi)傳感器企業(yè)大多從事氣體、溫度等類型傳感器的生產(chǎn)。日本陣列式傳感器能在10厘米×10厘米大小的基質(zhì)中分布100個(gè)敏感元件，而國內(nèi)產(chǎn)品多為一點(diǎn)式。機(jī)器人真空蒸鍍機(jī)OLED面板制程的“心臟”。日本Canon真空蒸鍍機(jī)OLED面板制程的“心臟”。日本CanonTokki幾乎獨(dú)占高端市場，我國國產(chǎn)化率極低。67手機(jī)射頻器件一塊手機(jī)的主板上，1/3的空間是射頻電路。手機(jī)發(fā)展趨勢是更輕薄，功耗更小，頻段更多，帶寬更大，這就向射頻芯片提出了挑戰(zhàn)。射頻芯片將數(shù)字信號轉(zhuǎn)化成電磁波，4G手機(jī)要支持十幾個(gè)頻段，信息帶寬幾十兆。2018年，射頻芯片市場150億美元；高端市場基本被Skyworks、Qorvo和博通3家壟半導(dǎo)體88iCLIP技術(shù)iCLIP是一種新興的實(shí)驗(yàn)技術(shù)，是研發(fā)創(chuàng)新藥的最關(guān)鍵的技術(shù)之一。它可以不需要精密的觀測儀器，也能確定RNA(核糖核酸)和蛋白質(zhì)在哪個(gè)位置“交匯”，甚至可以讀出位點(diǎn)“密碼”。iCLIP技術(shù)難，猶如萬千人海中找一個(gè)人，要從幾十億個(gè)堿基對找到一個(gè)或幾個(gè)確定的結(jié)合點(diǎn)，精確度可想而知。創(chuàng)新藥9重型燃?xì)廨啓C(jī)燃?xì)廨啓C(jī)廣泛應(yīng)用于艦船、火車和大型電站。我國具備輕型燃機(jī)自主化能力；但重燃仍比較依賴引進(jìn)。國際上大的重燃廠家，主要是美國GE、日本三菱、德國西門子、意大利安薩爾多4家。機(jī)械設(shè)備 10激光雷達(dá)激光雷達(dá)是自動駕駛汽車的必備組件，決定著自動駕駛行業(yè)的進(jìn)化水平。目前海外激光雷達(dá)占八成以上市場份額。機(jī)械設(shè)備1適航標(biāo)準(zhǔn)目前在國際上以FAA和歐洲航空安全局(EASA)的適航審定影響力最大，認(rèn)可度最高。盡管在規(guī)章要求層面，中國與FAA基本一致，但由于國產(chǎn)航空發(fā)動機(jī)型號匱乏，缺乏實(shí)際工程實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，使我國適航規(guī)章缺少相應(yīng)的技術(shù)支撐。航空裝備 12高端電容電阻日本的高端電容電阻最為領(lǐng)先，國內(nèi)企業(yè)差距大。國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品多屬于中低端，在工藝、材料、質(zhì)量管控上，相對薄弱。高端材料3核心工業(yè)軟件工業(yè)軟件缺位可能給智能制造帶來麻煩。工業(yè)系統(tǒng)復(fù)雜到一定程度，就需要以計(jì)算機(jī)輔助的工業(yè)軟件來替代人腦計(jì)算。國外EDA巨頭公司Cadence、Synopsys及Mentor占據(jù)了全球該行業(yè)的大部分份額。計(jì)算機(jī)軟件4ITO靶材ITO靶材不僅用于制作液晶顯示器、平板顯示器、等離子顯示器、觸摸屏、電子紙、有機(jī)發(fā)光二極管，還用于太陽能電池和抗靜電鍍膜、EMI屏蔽的透明傳導(dǎo)鍍膜等，在全球擁有廣泛的市場。ITO膜的厚度因功能需求而有不同，一般在30納米至200納米。在制造精度、產(chǎn)出效率等多個(gè)維度均有大幅提升空高端材料5核心算法工業(yè)機(jī)器人“四大家族”發(fā)那科(日本)、ABB(瑞士)、安川(日本)、庫卡(德國)是第一梯隊(duì)。核心算法差距過大，國產(chǎn)機(jī)器人穩(wěn)定性還有待提高。算法的差距不只體現(xiàn)在核心控制器上，更拖慢了伺服系統(tǒng)響應(yīng)的速度。高端機(jī)器人一般同時(shí)有6臺以上伺服系統(tǒng)，用傳統(tǒng)的控制方法難以取得好的控制機(jī)器人6航空鋼材飛機(jī)起落架的材料強(qiáng)度必須十分優(yōu)異，只能依靠特種鋼材才行。目前使用范圍最廣的是美國的300M鋼，該材料采用真空熱處理技術(shù)，避免了滲氫，零件表面光亮，無氧化脫碳、增碳和晶界氧化等缺陷，提高了表面質(zhì)量。我國在高純度熔煉技術(shù)方面與美國還有較大差距，存在很大提升空間。軍工7銑刀隨著我國近年來高鐵的迅猛建設(shè)，鋼軌養(yǎng)護(hù)問題也越發(fā)凸顯。若養(yǎng)護(hù)不到位，不僅折損生命周期，還存在高風(fēng)險(xiǎn)隱患。我國自主創(chuàng)新研發(fā)的雙動力電驅(qū)銑磨維護(hù)機(jī)器人裝備——被稱為鋼軌‘急救車’的銑磨車可為鋼軌“保駕護(hù)航”。但銑磨車最核心部件銑刀仍需從國外進(jìn)口。高端材料8高端軸承鋼作為機(jī)械設(shè)備中不可或缺的核心零部件，軸承支撐機(jī)械旋轉(zhuǎn)體，降低其摩擦系數(shù)，并保證其回轉(zhuǎn)精度。無論飛機(jī)、汽車、高鐵，還是高精密機(jī)床、儀器儀表，都需要軸承。這就對其精度、性能、壽命和可靠性提出了高要求。而我國的制軸工藝已經(jīng)接近世界頂尖水平，但材質(zhì)——也就是高端軸承用鋼幾機(jī)械設(shè)備9高壓柱塞泵液壓系統(tǒng)是裝備制造業(yè)的關(guān)鍵部件之一，高壓柱塞泵是高端液壓裝備的核心元件，被稱作液壓系統(tǒng)的“心臟”。我國額定壓力35MPa以上高壓柱塞泵進(jìn)口依賴度高。國內(nèi)生產(chǎn)的液壓柱塞泵與外國品牌相比，在技術(shù)先進(jìn)性、工作可靠性、使用壽命、變量機(jī)構(gòu)控制功能和動靜態(tài)性能指標(biāo)上都有較大差距。機(jī)械設(shè)備航空設(shè)計(jì)軟件設(shè)計(jì)一架飛機(jī)至少需要十幾種專業(yè)軟件，幾乎都來自于歐美國家的產(chǎn)品20計(jì)算機(jī)軟航空設(shè)計(jì)軟件設(shè)計(jì)一架飛機(jī)至少需要十幾種專業(yè)軟件，幾乎都來自于歐美國家的產(chǎn)品2021光刻膠目前，LCD用光刻膠幾乎全部依賴進(jìn)口，核心技術(shù)至今被TOK、JSR、住友化學(xué)、信越化學(xué)等日本企業(yè)所壟斷。半導(dǎo)體222高壓共軌系統(tǒng)電控柴油高壓共軌系統(tǒng)相當(dāng)于柴油發(fā)動機(jī)的“心臟”和“大腦”，其品質(zhì)的好壞，嚴(yán)重影響發(fā)動機(jī)的使用。柴油機(jī)產(chǎn)業(yè)是推動一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增長、社會運(yùn)行的重要裝備基礎(chǔ)。中國是全球柴油發(fā)動機(jī)的主要市場和生產(chǎn)國家，而在國內(nèi)的電控柴油機(jī)高壓共軌系統(tǒng)市場，德國、美國和日本等企業(yè)占據(jù)了絕大軟硬結(jié)合23透射式電鏡冷凍電鏡可以拍攝微觀結(jié)構(gòu)高清3D“彩照”，是生命科學(xué)研究的利器，透射式電鏡的生產(chǎn)能力是冷凍電鏡制造能力的基礎(chǔ)之一。我國在這一細(xì)分領(lǐng)域的生物224掘進(jìn)機(jī)主軸承主軸承，有全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)的“心臟”之稱，承擔(dān)著掘進(jìn)機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)過程的主要載荷，是刀盤驅(qū)動系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，工作所處狀況十分惡劣。與直徑僅有幾百毫米的傳統(tǒng)滾動軸承相比，掘進(jìn)機(jī)主軸承直徑一般為幾米，是結(jié)構(gòu)最復(fù)雜的一種軸承，制造需要上百道工序。就掘進(jìn)機(jī)整機(jī)制造能力而言，國產(chǎn)掘機(jī)械設(shè)備25微球微球，手機(jī)屏幕里每平方毫米要用一百個(gè)微球，撐起了兩塊玻璃面板，相當(dāng)于骨架，在兩塊玻璃面板的縫隙里再灌進(jìn)液晶。涉及到芯片生產(chǎn)、食品安全檢測、疾病診斷、生物制藥、環(huán)境監(jiān)測等多個(gè)行業(yè)都會陷入窘境。這一關(guān)鍵材料技術(shù)主要由日本掌控。高端材料 26水下連接器水下連接器就好比關(guān)節(jié)，對海底觀測網(wǎng)系統(tǒng)的建設(shè)、運(yùn)行和維護(hù)有著不可替代的作用。目前我國水下連接器市場基本被外國壟斷。高端材料27燃料電池關(guān)鍵材料國外的燃料電池車已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但我國車用燃料電池還沒有批量生產(chǎn)線，燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈依然梗阻，關(guān)鍵材料長期依賴國外。高端材料228高端焊接電源深海焊接的實(shí)現(xiàn)靠水下機(jī)器人。雖然我國是全球最大焊接電源制造基地，年產(chǎn)能已超1000萬臺套，但高端焊接電源基本上仍被國外壟斷。我國水下機(jī)器人焊接技術(shù)一直難以提升，原因是高端焊接電源技術(shù)一定程度上“卡脖子”受制于人。國外焊接電源全數(shù)字化控制技術(shù)已相對成熟，國內(nèi)的仍以模擬控高端材料29鋰電池隔膜電池四大核心材料中，正負(fù)極材料、電解液都已實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)化，高端隔膜依然依賴進(jìn)口。 30醫(yī)學(xué)影像設(shè)備元器件目前國產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備的大部分元器件依賴進(jìn)口，在傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)成像(CT、磁共振等)上，中國最早的專利比美國平均晚20年。醫(yī)療器械31超精密拋光工藝超精密拋光工藝的應(yīng)用領(lǐng)域：集成電路制造、醫(yī)療器械、汽車配件、數(shù)碼配件、精密模具、航空航天。/2環(huán)氧樹脂碳纖維質(zhì)量能比金屬鋁輕，但強(qiáng)度卻高于鋼鐵，還具有耐高溫、耐腐蝕、耐疲勞、抗蠕變等特性，其中一個(gè)關(guān)鍵的復(fù)合輔材就是環(huán)氧樹脂。但目前國內(nèi)生產(chǎn)的高端碳纖維所使用的環(huán)氧樹脂進(jìn)口依賴度也很高。高端材料33高強(qiáng)度不銹鋼用于火箭發(fā)動機(jī)的鋼材需具備多種特性，其中高強(qiáng)度是必須滿足的重要指標(biāo)。然而，不銹鋼的強(qiáng)度和防銹性能要同時(shí)滿足需要極高的工藝。高端材料4數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)目前全球較通用的兩種數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)Oracle和MySQL，都是甲骨文公司旗下的產(chǎn)品。競爭者還有IBM公司以及微軟公司的產(chǎn)品等。甲骨文、IBM、微軟和Teradata幾家美國公司占了大部分市場份額。國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)發(fā)展任重道遠(yuǎn)，尤其是銀行、電信、電力等系統(tǒng)性重要且對性能要求較高的行業(yè)計(jì)算機(jī)5掃描電鏡掃描電子顯微鏡，一種高端的電子光學(xué)儀器，它被廣泛地應(yīng)用于材料、生物、醫(yī)學(xué)、冶金、化學(xué)和半導(dǎo)體等各個(gè)研究領(lǐng)域和工業(yè)部門，被稱為“微觀相機(jī)”。目前我國科研與工業(yè)部門所用的掃描電鏡嚴(yán)重依賴進(jìn)口，每年我國花費(fèi)超過1億美元采購的幾百臺掃描電鏡中，主要產(chǎn)自美、日、德和捷克等國。近年國產(chǎn)掃描電鏡只占約5%—10%。機(jī)械設(shè)備醫(yī)藥是對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)敏感度最低的行業(yè)之一，消費(fèi)場景打開有助于盈利周期確定性見底。 (1)22年業(yè)績低基數(shù)：從年報(bào)業(yè)績預(yù)告來看，截至2023年2月10日，醫(yī)藥行業(yè)年報(bào)業(yè)績預(yù)告披露率約為55%，可比口徑下，22全年利潤同比增速從前三個(gè)季度的30%繼續(xù)下行至2%，其中低于預(yù)期公司占56%，虧損公司占比37%。2022年醫(yī)藥行業(yè)(尤其是非新冠相關(guān))需求持續(xù)疲軟，22Q4進(jìn)一步出清業(yè)績壓力，為2023年提供了低基數(shù)效應(yīng)。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁共17頁簡單金融成就夢想09/0609/1220/0620/1221/0621/1222/06周期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,右軸) (2)“量”企穩(wěn)：從2022年上市公司三季報(bào)來看，醫(yī)藥醫(yī)療是在2022Q3唯09/0609/1220/0620/1221/0621/1222/06周期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,右軸) (3)“價(jià)”回升：我們復(fù)盤歷史上PPI-CPI剪刀差收窄對各行業(yè)毛利率的影響，發(fā)現(xiàn)在PPI-CPI高位回落后的四個(gè)季度中，毛利率(TTM)走弱次數(shù)比較多的行業(yè)包括(6次案例中5次)：鋼鐵、公用事業(yè)、電力設(shè)備和輕工制造；而毛利率(TTM)上行次數(shù)比較多的行業(yè)包括(6次案例中4次以上)：建筑、食品飲料、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)、傳媒、非銀。結(jié)合2023年P(guān)PI-CPI預(yù)計(jì)繼續(xù)回落的趨勢，2023醫(yī)藥生物行業(yè)毛利率預(yù)計(jì)有所改善。 (4)微觀觀察，防疫政策優(yōu)化后，醫(yī)院消費(fèi)場景、手術(shù)耗材等因新冠擠出的醫(yī)療需求有望逐步恢復(fù)。我們觀察到以通策醫(yī)療和愛爾眼科為代表的消費(fèi)醫(yī)療需求近期大幅改善，按滾動四周加總的支付交易金額來看，通策醫(yī)療需求于2022年12月底部回暖、大幅上行，愛爾眼科需求也在近期見底回升，預(yù)計(jì)后續(xù)因新冠擠出的醫(yī)療需求有望逐步恢復(fù)。8%6%4%2%%療ROE(TTM)醫(yī)藥醫(yī)療資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,右軸)09/060療ROE(TTM)醫(yī)藥醫(yī)療資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,右軸)09/0609/1220/0620/1221/0621/1222/06消費(fèi)ROE(TTM)消費(fèi)銷售凈利率(TTM)消費(fèi)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,右軸)8%6%4%2%%09/0609/1209/0609/1220/0620/1221/0621/1222/06周期ROE(TTM)周期周期ROE(TTM)8%6%4%2%%5%8%6%4%2%%科技(TMT)ROE(TTM)科技(科技(TMT)ROE(TTM)科技(TMT)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,右軸)9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%09/0609/1209/0609/1220/0620/1221/0621/1222/06%2%0%8%6%4%2%0%0%25%20%%金融地產(chǎn)ROE(TTM)金融地產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,右軸)09/0309/09金融地產(chǎn)ROE(TTM)金融地產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,右軸)09/0309/0920/0320/0921/0321/0922/0322/09.4%5.2%5.0%4.8%4.6%4.4%4.2%4.0%先進(jìn)制造ROE(TTM)先進(jìn)制造銷售凈利率(TTM)8%6%4%2%%先進(jìn)制造資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TTM,右軸)09/0609/1220/0620/1221/0621/1222/06請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第12頁共17頁簡單金融成就夢想%Q況%一級行業(yè)公司總數(shù)已披露數(shù)披露率超預(yù)期公司數(shù)超預(yù)期公司占比累計(jì)利潤同比增速(已披露口徑)：整體法2022Q3同比增速2022Q4同比增速增速差：22Q4-22Q3醫(yī)藥生物46543.3%化學(xué)制藥4640%醫(yī)療器械.6%醫(yī)藥商業(yè)415%醫(yī)療服務(wù)45%中藥Ⅱ2%生物制品7.9%000000/12/1100003/1/293/1/290支付交易金額：通策醫(yī)療(4周滾動加總，萬元)支付交易金額：愛爾眼科(4周滾動加總，萬元，右軸)：PPI-CPI剪刀差收斂階段，醫(yī)藥行業(yè)毛利率有望回升請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第13頁共17頁簡單金融成就夢想另外，復(fù)盤每年漲幅第一的行業(yè)的基本面特點(diǎn)，我們總結(jié)【10%、15%、20%】的規(guī)律：1)要求行業(yè)ROE>人民幣貸款加權(quán)平均利率，大多年份ROE>10%、當(dāng)年和次年ROE均加速(除了2010年裝修裝飾第二年沒加速但也是基本持平；2016年的休閑食品當(dāng)年ROE沒有加速，但也均在10%左右，大幅高于以加權(quán)貸款平均利率為代表的資金成本)；2)當(dāng)年行業(yè)營收增速>15%且加速(除了2012年裝修裝飾沒加速，2022年煤炭沒加速)；3)當(dāng)年行業(yè)扣非后凈利潤增速>20%且加速(除了2018年的調(diào)味發(fā)酵品沒加速，2022年煤炭沒加速，沒加速的年份均為當(dāng)年A股盈利大幅下滑的年份)。結(jié)合當(dāng)前市場對于各行業(yè)基本面預(yù)期情況，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥、自動化內(nèi)部多個(gè)子行業(yè)可能符合這一規(guī)律。圖172023年基本面可能符合“10%、15%、20%”規(guī)律的子行業(yè)2023年基本面可能符合“10%、15%、20%”規(guī)律的子行業(yè)ROEROE預(yù)期(%)利潤增速預(yù)期收入增速預(yù)期行業(yè)一級行業(yè)鋼鐵二級行業(yè)冶鋼原料2022E2023E.3%2022E2023E2022E.32023E基礎(chǔ)化工橡膠72.8%.4%6.9%22.0%.9建筑材料裝修建材68.7%25.3%22.2%22.1%.4電力設(shè)備風(fēng)電設(shè)備6.2%22.4%機(jī)械設(shè)備通用設(shè)備26.9%24.4%-4.6%.5機(jī)械設(shè)備自動化設(shè)備44.7%27.9%24.7%國防軍工軍工電子Ⅱ%29.9%23.5%環(huán)保環(huán)保設(shè)備Ⅱ65.1%25.1%22.7%4農(nóng)林牧漁飼料2.4%%20.9%5農(nóng)林牧漁養(yǎng)殖業(yè)%244.0%21.5%.5%.0農(nóng)林牧漁動物保?、?8.5%25.8%.3%23.0%.2食品飲料食品加工%20.4%22.7%食品飲料休閑食品29.1%22.5%8.6%醫(yī)藥生物化學(xué)制藥.6%25.1%-0.2%3醫(yī)藥生物生物制品%.4%22.3%醫(yī)藥生物醫(yī)療器械6.4%24.1%-0.1%21.5%.4商貿(mào)零售專業(yè)連鎖Ⅱ.8%27.2%6.5%商貿(mào)零售互聯(lián)網(wǎng)電商71.0%41.2%%60.2%社會服務(wù)專業(yè)服務(wù)26.6%22.9%23.3%.3汽車摩托車及其他45.6%.2%-7.5%26.4%家用電器小家電41.5%21.3%.9紡織服飾紡織制造23.9%.1輕工制造包裝印刷23.7%22.5%4.4%輕工制造家居用品72.9%20.0%9.7%輕工制造文娛用品76.9%24.8%23.3%6美容護(hù)理化妝品97.4%27.1%24.9%.8電子半導(dǎo)體28.4%24.6%電子元件.2%24.7%電子其他電子Ⅱ4%25.8%-32.0%計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)設(shè)備29.2%22.5%9計(jì)算機(jī)IT服務(wù)Ⅱ45.9%28.0%2.6%4.5計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)76.1%.3%21.0%24.9%傳媒廣告營銷63.6%20.8%.8%23.9%傳媒數(shù)字媒體45.1%20.9%29.3%6房地產(chǎn)房地產(chǎn)服務(wù)89.5%21.8%20.7%任意一個(gè)指標(biāo)的加速要求請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第14頁共17頁簡單金融成就夢想25.0%20.0%5.0%0.0%6.3%圖18復(fù)盤每年漲幅第一的行業(yè)特點(diǎn)：“10%、15%、20%”25.0%20.0%5.0%0.0%6.3%份度漲跌幅行業(yè)收增速扣非后凈利潤增速T-1年T年T+1年T-1年T年T+1年T-1年T年T+1年用車64%裝修裝飾Ⅱ49%7%43%裝修裝飾Ⅱ影視院線4%5%券Ⅱ6%動物保健Ⅱ9%閑食品5%3%9%冶鋼原料%調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ9%0%3%導(dǎo)體5%9%伏設(shè)備6%6%5%非金屬材料Ⅱ2%煤炭開采2%3%22Q4公募基金于醫(yī)藥行業(yè)持倉0分位數(shù)底部加倉，籌碼結(jié)構(gòu)相對健康。2022年前三季度公募基金大幅減倉醫(yī)藥行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)具備投資的特殊性，是市場中少有的可以做到行業(yè)屬性明確的主動混合基金，經(jīng)過我們的計(jì)算，22Q2剔除醫(yī)藥基金后的主動權(quán)益公募基金對醫(yī)藥生物行業(yè)的配置系數(shù)及配置占比均創(chuàng)2010年來新低，22Q3公募基金對醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)減倉，續(xù)創(chuàng)歷史新低至“0分位數(shù)”，22Q4低位加倉，但當(dāng)前配置系數(shù)的歷史分位數(shù)也僅在6%分位數(shù)，一級行業(yè)中僅高于非銀。另外，2023年1月北上資金大幅流入，作為北上資金較為偏好的消費(fèi)板塊，醫(yī)藥當(dāng)前的陸股通配置分位數(shù)(2018年以來)也低于50%，籌碼結(jié)構(gòu)相對健康。行業(yè)僅持倉6.3%公募基金-配置占比2010/0320102010/032011/012011/062011/1120122012/042012/092013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/04醫(yī)藥生物(剔除醫(yī)藥基金)20172017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/03醫(yī)藥生物2020/0820212020/082021/062021/112022/043.503.002.502.001.501.000.500.00公募基金-配置系數(shù)0.772010/3/12010/8/12011/1/12011/6/12011/11/12012/4/12012/9/12010/3/12010/8/12011/1/12011/6/12011/11/12012/4/12012/9/12013/2/12013/7/12013/12/12014/5/12014/10/12015/3/1醫(yī)藥生物(剔除醫(yī)藥基金)2015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/1醫(yī)藥生物2010年至今均值請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第15頁共17頁簡單金融成就夢想21醫(yī)藥行業(yè)22Q4公募基金配置系數(shù)歷史分位數(shù)為6%配置系配置系數(shù)Q-0.04-0.01-0.02-0.200.02-0.06-0.21-0.17-0.080.21-0.040.07-0.15-0.07-0.070.270.080.050.020.060.00-0.08-0.300.120.000.170.06-10.04一級行業(yè)防軍工交通運(yùn)輸力設(shè)備有色金屬鋼鐵石油石化煤炭房地產(chǎn)農(nóng)林牧漁輕工制造汽車基礎(chǔ)化工美容護(hù)理社會服務(wù)商貿(mào)零售建筑材料環(huán)保食品飲料銀行公用事業(yè)建筑裝飾通信機(jī)械設(shè)備紡織服飾計(jì)算機(jī)傳媒家用電器生物醫(yī)藥生物(剔除醫(yī)藥基金)非銀金融0年來分位數(shù)98%94%92%90%1%3%5%71%86%84%9%27%5%75%9%25%7%22%24%1%20%29%4%%0年來分位數(shù)98%94%94%88%78%78%9%3%43%41%7%7%7%5%1%27%25%20%%4%4%配置占比-0.2%0.0%-1.2%-0.9%0.0%-0.3%-0.7%-0.5%-0.2%0.3%-0.2%0.2%0.0%0.2%0.0%0.3%0.1%-0.2%0.2%0.2%0.0%-0.