2023年度通信行業(yè)策略 運(yùn)營(yíng)環(huán)境及代際新變革-運(yùn)營(yíng)商持續(xù)價(jià)值重估

2023年度通信行業(yè)策略運(yùn)營(yíng)環(huán)境及代際新變革_運(yùn)營(yíng)商持續(xù)價(jià)值重估運(yùn)營(yíng)環(huán)境及代際新變革，運(yùn)營(yíng)商持續(xù)價(jià)值重估建立中國(guó)特色估值體系源于企業(yè)內(nèi)生價(jià)值建立中國(guó)特色估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置，上交所制定了新一輪央企綜合服務(wù)相關(guān)安排。通信行業(yè)央國(guó)企公司集中在運(yùn)營(yíng)商、設(shè)備商、光通信和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，估值普遍處于低位，配置性?xún)r(jià)比明顯。數(shù)字化業(yè)務(wù)已經(jīng)成為運(yùn)營(yíng)商增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力三大運(yùn)營(yíng)商的數(shù)字化業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其主要的營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力，占總收入的比例不斷上升，其中云計(jì)算業(yè)務(wù)表現(xiàn)最為亮眼。2022年1-10月，三家電信運(yùn)營(yíng)商的IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)33.1%，拉動(dòng)電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)5.2個(gè)百分點(diǎn)。其中云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增速分別達(dá)127.8%/和59.3%/12.7%/25.6%。趨勢(shì)一：運(yùn)營(yíng)商在云網(wǎng)和算力方面擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)運(yùn)營(yíng)商擁有強(qiáng)大的算力資源支持。我國(guó)運(yùn)營(yíng)商坐擁全國(guó)性的大型數(shù)據(jù)中心機(jī)房設(shè)施。我們預(yù)計(jì)三家運(yùn)營(yíng)商合計(jì)到年底的IDC機(jī)架數(shù)達(dá)到約130萬(wàn)架。運(yùn)營(yíng)商的云計(jì)算業(yè)務(wù)在數(shù)據(jù)安全方面有著天然的優(yōu)勢(shì)。網(wǎng)絡(luò)安全作為國(guó)家安全的重要組成部分，越來(lái)越受到政策的關(guān)注，近兩年來(lái)相繼頒布了《數(shù)據(jù)安全法》、《個(gè)人信息保護(hù)法》、《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)條例》、《數(shù)據(jù)出境安全評(píng)估方法》等一系列法律法規(guī)。在此背景下，政府和企業(yè)在上云時(shí)對(duì)于數(shù)據(jù)安全的考量和關(guān)注度大幅提高。我們認(rèn)為由于其國(guó)資背景以及對(duì)數(shù)據(jù)安全的重視，運(yùn)營(yíng)商在云計(jì)算市場(chǎng)的份額會(huì)有所上升。政企渠道優(yōu)勢(shì)助推數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展。近年來(lái)，三大運(yùn)營(yíng)商相繼強(qiáng)調(diào)全渠道覆蓋，形成線上和線下深度融合的營(yíng)銷(xiāo)渠道模式，加快數(shù)字化進(jìn)程，政企相關(guān)業(yè)務(wù)如云計(jì)算、IDC、物聯(lián)網(wǎng)等占營(yíng)收比例規(guī)模不斷擴(kuò)大；其政企客戶(hù)基數(shù)一直處在高速增長(zhǎng)中。但運(yùn)營(yíng)商的渠道費(fèi)用反倒有所下降，證明其自有政企渠道優(yōu)勢(shì)明顯。趨勢(shì)二：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)高景氣度帶來(lái)增量機(jī)會(huì)數(shù)據(jù)要素作為五大生產(chǎn)要素之一，將隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模的提升而高速發(fā)展。2021年中國(guó)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到45.5萬(wàn)億元，占GDP的比重為39.8%。預(yù)計(jì)2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP的比重將超過(guò)50%。根據(jù)國(guó)家工業(yè)信息安全發(fā)展研究中心，2021年我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)規(guī)模達(dá)815億元，預(yù)計(jì)“十四五”期間市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速將超過(guò)25%。運(yùn)營(yíng)商作為重要的信息管道，在數(shù)據(jù)要素方面擁有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。運(yùn)營(yíng)商具有海量信息基礎(chǔ)設(shè)施，結(jié)合分配的頻率資源和既有的人/物入口級(jí)連接，在數(shù)據(jù)要素采集與儲(chǔ)存方面有天然的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)依托其強(qiáng)大的算力，運(yùn)營(yíng)商在數(shù)據(jù)加工與分析方面也有強(qiáng)大的能力。趨勢(shì)三：5G賦能產(chǎn)業(yè)升級(jí)和轉(zhuǎn)型已初見(jiàn)成效5G與垂直行業(yè)融合應(yīng)用仍處于起步階段，未來(lái)空間可期。截至2022年上半年，中國(guó)移動(dòng)累計(jì)簽約行業(yè)5G商用案例超過(guò)1.1萬(wàn)個(gè)，中國(guó)電信的累計(jì)5G行業(yè)商用項(xiàng)目數(shù)約9,000個(gè)，而中國(guó)聯(lián)通的5G行業(yè)應(yīng)用累計(jì)項(xiàng)目數(shù)也超過(guò)8,000個(gè)。而目前，盡管5G已經(jīng)有了較多的示范項(xiàng)目，但可大規(guī)模復(fù)制的成熟應(yīng)用占比仍然較低，可拓展的市場(chǎng)空間仍然非常廣闊。5GToB業(yè)務(wù)有望打開(kāi)新的業(yè)務(wù)價(jià)值量計(jì)量方式。由于引入了網(wǎng)絡(luò)切片技術(shù)，運(yùn)營(yíng)商可以針對(duì)不同業(yè)務(wù)類(lèi)型政企客戶(hù)的特定需求來(lái)提供差異化的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，由以前按流量或者時(shí)間計(jì)費(fèi)的單一量綱向未來(lái)按使用量、速率等級(jí)、時(shí)延等級(jí)、連接數(shù)目等多量綱轉(zhuǎn)變。趨勢(shì)四：投資并購(gòu)、分拆助力數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展運(yùn)營(yíng)商通過(guò)投資并購(gòu)助推數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展。運(yùn)營(yíng)商利用投資并購(gòu)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)商資源優(yōu)勢(shì)變現(xiàn)，實(shí)踐創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從而創(chuàng)造業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。移動(dòng)業(yè)務(wù)基本盤(pán)穩(wěn)固，固網(wǎng)業(yè)務(wù)仍有拓展空間我們認(rèn)為5G會(huì)帶來(lái)移動(dòng)ARPU的提升，但是幅度和節(jié)奏都會(huì)比較穩(wěn)定緩慢。由于5G套餐和5G網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)的占比不斷上升，運(yùn)營(yíng)商的移動(dòng)ARPU逐漸企穩(wěn)回升。但我們認(rèn)為短期內(nèi)5G對(duì)ARPU的拉動(dòng)作用有限，重流量業(yè)務(wù)起來(lái)后移動(dòng)ARPU提升的趨勢(shì)將較為明顯。我們預(yù)計(jì)固網(wǎng)寬帶用戶(hù)數(shù)會(huì)繼續(xù)上升，而固網(wǎng)寬帶ARPU將較為穩(wěn)定上行。運(yùn)營(yíng)商結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，關(guān)注新技術(shù)和國(guó)產(chǎn)滲透光纖光纜：海外寬帶建設(shè)旺盛，2023年有望量?jī)r(jià)齊升展望2023年，歐洲、北美、印度等海外需求或持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)需求也有望保持溫和增長(zhǎng)。下線上生活推動(dòng)流量增長(zhǎng)，歐洲光纖滲透率僅約40%-50%，與我國(guó)90%以上有較大；美國(guó)通過(guò)萬(wàn)億美元基建法案，擬投入650億于擴(kuò)大寬帶系統(tǒng)；印度正式啟動(dòng)5G建設(shè)，2025年前將完成累計(jì)500萬(wàn)公里光纜的鋪設(shè)。我國(guó)在經(jīng)歷2019-2020年的下滑后，需求在2021年集采中提升，我們認(rèn)為該需求增長(zhǎng)有望延續(xù)。光纖光纜：光纜企業(yè)“走出去”，布局已進(jìn)入收獲期國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)長(zhǎng)飛、亨通、中天很早便布局海外市場(chǎng)，頭部企業(yè)在海外市場(chǎng)設(shè)立辦事處、分子公司、合資產(chǎn)能等，光纖光棒出口額持續(xù)提高；目前長(zhǎng)飛在印尼、南方、亨通在印度、中天在印尼摩洛哥等國(guó)家均形成較大產(chǎn)能。千兆寬帶：寬帶網(wǎng)絡(luò)向10GPON升級(jí)，我國(guó)與北美端口出貨量高增我國(guó)10GPON升級(jí)即將進(jìn)入第三年，2022年前10個(gè)月端口數(shù)增加541萬(wàn)個(gè)，較存量增長(zhǎng)68%。我們了解GPON/EPON存量端口約3000萬(wàn)個(gè)，未來(lái)2-3年仍有較大增長(zhǎng)空間。北美在2021-2022年能成為家庭寬帶服務(wù)設(shè)備需求增長(zhǎng)最快的地區(qū)。根據(jù)DellOrO測(cè)算，2022年全年預(yù)計(jì)XGS-PON端口出貨有望達(dá)到74.8萬(wàn)個(gè)，主要由AT&T和FrontierCommunications等運(yùn)營(yíng)商帶動(dòng)。城域DCI：網(wǎng)絡(luò)云化催生DCI網(wǎng)絡(luò)，互聯(lián)流量快速擴(kuò)大隨著網(wǎng)絡(luò)云化、東數(shù)西算工程啟動(dòng)，數(shù)據(jù)流量將迅速向數(shù)據(jù)中心集中，DCI為數(shù)據(jù)中心提供點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的鏈接需求在不斷增長(zhǎng)。目前數(shù)據(jù)中心正逐步向網(wǎng)絡(luò)邊緣節(jié)點(diǎn)擴(kuò)展，覆蓋的區(qū)域更加廣泛。這些數(shù)據(jù)中心要協(xié)同運(yùn)轉(zhuǎn)，就需要相互傳輸信息，產(chǎn)生了DCI網(wǎng)絡(luò)，目前城域DCI和長(zhǎng)途DCI是兩大最主要的DCI應(yīng)用場(chǎng)景，其中城域DCI市場(chǎng)的發(fā)展尤為迅速。根據(jù)Cisco發(fā)布的云指數(shù)報(bào)告，過(guò)去五年，數(shù)據(jù)中心間的互聯(lián)帶寬保持了近33%的年增長(zhǎng)率，互聯(lián)帶寬達(dá)到了~100Tb/s量級(jí)。城域DCI：光電解耦推動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)，相干等核心模塊器件受益隨著數(shù)據(jù)互聯(lián)需求增大，DCI系統(tǒng)設(shè)備部署量極大，需要低成本的部署方案。DCI網(wǎng)絡(luò)主要由設(shè)備和管控軟件構(gòu)成，其中設(shè)備分光層和電層，光層設(shè)備類(lèi)似基礎(chǔ)道路，電層設(shè)備則是路上的交通工具，光電解耦即實(shí)現(xiàn)“交通工具”和“公路”的分離。通過(guò)引入不同的廠家，可以實(shí)現(xiàn)技術(shù)的快速迭代、與部署成本的持續(xù)下降。DCI設(shè)備將使用大量的相干光模塊、光放大器等核心部件，相關(guān)模塊廠商有望受益。DCI電層設(shè)備將用到較多光模塊，價(jià)值量較高的為相干光模塊；光層器件則主要有WSS、光放大器、合分波器(AWG芯片）等，我們認(rèn)為相關(guān)的模塊、器件廠商將在未來(lái)受益。調(diào)制器芯片：核心網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容升級(jí)，帶動(dòng)高速調(diào)制器需求高速調(diào)制器在電信核心網(wǎng)絡(luò)線路側(cè)需求旺盛。隨著5G網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)通信的高速發(fā)展，帶動(dòng)核心光網(wǎng)絡(luò)向超高速和超遠(yuǎn)距離傳輸升級(jí)，通信設(shè)備商100G、200G、400G及400G+端口出貨量快速提升，帶動(dòng)全球高速率調(diào)制器市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，2024年高速率100G以上調(diào)制器出貨量將超過(guò)140萬(wàn)只。若按單個(gè)800美金測(cè)算，則全球市場(chǎng)空間達(dá)70億元。聚焦內(nèi)需投資新亮點(diǎn)，“通信+”賦能新場(chǎng)景電力信息化：國(guó)家電網(wǎng)智能化、配電側(cè)投資比例持續(xù)提升國(guó)家電網(wǎng)“十四五”期間配電網(wǎng)建設(shè)占比60%以上。根據(jù)《國(guó)家電網(wǎng)智能化規(guī)劃總報(bào)告》，在2009-2010年、2011-2015年和2016-2020年三個(gè)階段，智能化投資比例、配電環(huán)節(jié)投資比例均持續(xù)提升，顯示出對(duì)電網(wǎng)智能化建設(shè)和配電側(cè)建設(shè)的高度重視。國(guó)家電網(wǎng)發(fā)布的《構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案(2021-2030)》提出在電網(wǎng)發(fā)展方式上，要向數(shù)字電網(wǎng)、交直流混聯(lián)電網(wǎng)、有源配電網(wǎng)、微電網(wǎng)融合發(fā)展轉(zhuǎn)變；加大配電網(wǎng)建設(shè)投入，“十四五”配電網(wǎng)建設(shè)投資超過(guò)1.2萬(wàn)億元，占電網(wǎng)建設(shè)總投資的60%以上。電力信息化：智能化、配電側(cè)成投資重點(diǎn)南網(wǎng)“十四五”數(shù)字化、配電網(wǎng)建設(shè)投資3200億元，占總投資近一半?！丁笆奈濉彪娋W(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》提出在期末全面建成數(shù)字化平臺(tái)，智能電表、低壓集抄覆蓋率百分百、自動(dòng)抄表率提升至99%以上，配電自動(dòng)化覆蓋率達(dá)到90%以上，通信網(wǎng)百分百覆蓋?！笆奈濉逼陂g，將進(jìn)一步加快電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，加強(qiáng)智能輸電、配電、用電建設(shè)，推動(dòng)建設(shè)多能互補(bǔ)的智慧能源建設(shè)，以電網(wǎng)的數(shù)字化、智能化建設(shè)，促服務(wù)智慧化，全力提升用戶(hù)獲得感。將配電網(wǎng)建設(shè)列入“十四五”工作重點(diǎn)，規(guī)劃投資達(dá)到3200億元，接近總投資的一半。電力信息化：可觀可測(cè)可控成剛需，HPLC+RF高速雙模技術(shù)蓄勢(shì)待發(fā)新能源、分布式發(fā)電擴(kuò)大布局，電網(wǎng)自動(dòng)化、智能化成為剛需。新能源、分布式電源存在發(fā)電隨機(jī)性、波動(dòng)性和間歇性的特點(diǎn)，急需提升電網(wǎng)自動(dòng)化程度，自動(dòng)檢測(cè)開(kāi)關(guān)狀態(tài)、停電上報(bào)、高負(fù)荷下精準(zhǔn)、穩(wěn)定運(yùn)行。高速雙模通信模塊結(jié)合HPLC+RF，能夠雙通道自動(dòng)融合組網(wǎng)，傳輸速度更快，組網(wǎng)靈活，可實(shí)現(xiàn)四表集抄、停電上報(bào)、臺(tái)區(qū)識(shí)別等。海底電纜：已核準(zhǔn)待推進(jìn)項(xiàng)目超7GW，開(kāi)工情況看2023年將是大年2023年將是海纜招標(biāo)和項(xiàng)目開(kāi)工雙重大年。根據(jù)采招網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前已核準(zhǔn)待推進(jìn)項(xiàng)目超過(guò)6.95GW，處于部件招標(biāo)階段的約12GW，已開(kāi)工項(xiàng)目為7.32GW。截止至2022年12月初已投運(yùn)項(xiàng)目為2.31GW。我們預(yù)計(jì)2022年全年有望達(dá)到4-5GW并網(wǎng)量，且考慮處于部件招標(biāo)階段的項(xiàng)目將很快轉(zhuǎn)化為海纜招標(biāo)和項(xiàng)目的開(kāi)工，2023年有望成為招標(biāo)和開(kāi)工雙重大年。外部需求靜待回暖，厚積薄發(fā)實(shí)現(xiàn)領(lǐng)域拓展智能控制器：產(chǎn)品智能化升級(jí)、國(guó)內(nèi)客戶(hù)提高外包比例，家電下游需求存在新增量家電行業(yè)智能化、高端化是未來(lái)發(fā)展的必然且長(zhǎng)期的趨勢(shì)。家電行業(yè)逐漸智能化，從傳統(tǒng)機(jī)械家電，到單體智能家電，再到現(xiàn)在基于物聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算平臺(tái)的互聯(lián)智能家電，同時(shí)向智能高端轉(zhuǎn)型，爆品頻出，贏得高成交額和市占率。國(guó)內(nèi)家電廠商正逐步效仿海外家電廠商，提高外包比例，帶來(lái)新的需求增量，期待明年需求回暖。與國(guó)際廠商不同，國(guó)內(nèi)家電廠商仍采用自研和外包相結(jié)合的方式。隨著智能控制器研發(fā)投入和集約化程度的持續(xù)提升，家電制造商自主生產(chǎn)的智能控制器的專(zhuān)業(yè)化水平較低、規(guī)模效應(yīng)較差及投資回報(bào)率低的情況日益顯現(xiàn)，因此國(guó)內(nèi)家電廠商最終也將走向各大類(lèi)核心部件專(zhuān)業(yè)化分工之路。智能控制器：工具業(yè)務(wù)受大客戶(hù)去庫(kù)存影響明顯，預(yù)計(jì)明年恢復(fù)正常交貨電動(dòng)工具市場(chǎng)集中度高，國(guó)內(nèi)廠商主要供應(yīng)TTI，百得、牧田、博世等拓展空間較大。電動(dòng)工具種類(lèi)豐富，被廣泛應(yīng)用于建筑道路、住房裝修等領(lǐng)域。全球電動(dòng)工具行業(yè)集中度較高，2020年CR5達(dá)61%。我國(guó)智能控制器廠商在電動(dòng)工具領(lǐng)域主要供應(yīng)TTI，對(duì)其交付速度受TTI去庫(kù)存影響出現(xiàn)階段性放緩。百得、博世等拓展空間較大，國(guó)內(nèi)廠商正在逐步突破。智能控制器：域控制器成為爭(zhēng)奪焦點(diǎn)整車(chē)電子電氣架構(gòu)正處于分布式架構(gòu)向域控制架構(gòu)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中。隨著汽車(chē)智能化水平的不斷上升，傳統(tǒng)的分布式架構(gòu)使得整個(gè)系統(tǒng)復(fù)雜