11月信用債策略月報(bào)：市場(chǎng)大幅調(diào)整信用策略如何選擇

目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、一級(jí)市場(chǎng)：融情、評(píng)級(jí)調(diào)整、政策蹤等 5（一信債資況凈融同環(huán)均降產(chǎn)業(yè)發(fā)占下降 5（二城債資況凈融同環(huán)均降津粵凈資顯加 5（三品與級(jí)布公司凈資比升高等發(fā)占下降 5（四融期和有分布發(fā)期整有縮短央發(fā)規(guī)下明顯 6（五取發(fā)情：市波較1取行規(guī)明增加 6（六評(píng)調(diào)情：級(jí)調(diào)主數(shù)較月著增加 7（七政跟：營(yíng)地產(chǎn)業(yè)融利政頻出 9二、二級(jí)市場(chǎng)：成活度、異常成交、城債價(jià)成交 （一區(qū)成活度況：贖日成活躍有上升 （二異成前大躍主體 12（三城債價(jià)交況 13三、信用利差：整、投、地產(chǎn)、煤炭、鐵二級(jí)資本債、S 14（一信利全快走闊各種置價(jià)普遍升 14（二期利走分3y品種配性比顯著 15（三等利普走5AA+級(jí)差窄明顯 16（四城債差遍闊，低級(jí)掘會(huì)得關(guān)注 17（五城區(qū)利整走闊云冀吉投差走明顯 18（六地債差體闊，企產(chǎn)差幅窄 19（七煤債差體闊，3y各品配性顯著升 20（八鋼債差體闊A品挖機(jī)得關(guān)注 21（九二資債差體走，體置價(jià)提升 22（十BS利走分，中期種用差闊 23四、信用策略：信債體配置策略、城投策、產(chǎn)業(yè)債策略 24五、風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄圖表1 1信債資同下，比降 5圖表2 1產(chǎn)債資同下，比降 5圖表3 1城債資同下，比降 5圖表4 津川城凈融位前單：) 5圖表5 品信債融資?；瘎?shì) 6圖表6 等信債行規(guī)統(tǒng)情況 6圖表7 期信債行規(guī)模 6圖表8 性企信債發(fā)規(guī)模 6圖表9 用發(fā)規(guī)模況1月消規(guī)模顯大 7圖表0 1月體下調(diào)業(yè)覽 7圖表1 1月體級(jí)調(diào)企概覽 8圖表2 1月用場(chǎng)相政跟蹤 10圖表3 1月省用債均交數(shù) 圖表4 1月投地產(chǎn)煤、鐵業(yè)估值交十活主體 12圖表5 1月投地產(chǎn)煤、鐵業(yè)估值交十活主體 12圖表6 近月價(jià)城投臺(tái)十區(qū)分布 13圖表7 1月交額op20的價(jià)交投概況 13圖表8 1y品種用差走勢(shì) 15圖表9 3、5y品種信用利走勢(shì) 15圖表0 整信利動(dòng)情況 15圖表1 各含級(jí)債的限差勢(shì) 16圖表2 期利變況 16圖表3 各余限的等利走勢(shì) 17圖表4 信債級(jí)變動(dòng)況 17圖表5 1期隱城債用差勢(shì) 17圖表6 3期隱城債用差勢(shì) 17圖表7 城債差情況 18圖表8 城區(qū)信差走單P) 18圖表9 云、北林城利走明顯單P) 19圖表0 地債用走勢(shì) 19圖表1 國(guó)、債利走勢(shì) 19圖表2 地債用變動(dòng)況 20圖表3 煤債用走勢(shì) 20圖表4 煤債變動(dòng)況 21圖表5 鋼債用走勢(shì) 21圖表6 鋼債用變動(dòng)況 22圖表7 銀二資信用差勢(shì) 22圖表8 銀二資信用差動(dòng)況 23圖表9 BS信利勢(shì) 23圖表0 BS信利動(dòng)情況 24圖表1 1月用走勢(shì)化中端等品種置價(jià)提升 25一、一級(jí)市場(chǎng)：融資情況、評(píng)級(jí)調(diào)整、政策跟蹤等（一信用債融資情況：融同比環(huán)比均下降，業(yè)發(fā)行占比下降1信債融規(guī)比、比明下。業(yè)債融由轉(zhuǎn)，行占比有所1信債融1484.8元環(huán)下降603.6下降368.0億元系年來(lái)降幅最的份。圖表1 1月信用債凈資同下降，環(huán)比降 圖表2 1月產(chǎn)業(yè)債凈資同比下降，環(huán)比， ，（二城投債融資情況：融同比環(huán)比均下降，粵凈融資明顯增加1全城債體資規(guī)同環(huán)降其中津廣等域融同比及環(huán)比明顯提升，江蘇、浙江、河南、山東、湖南等區(qū)域凈融資同比及環(huán)比均大幅降。省份9月10月11月11月環(huán)比變動(dòng)11月同比變動(dòng)省份9月10月11月11月環(huán)比變動(dòng)11月同比變動(dòng)廣東省份9月10月11月11月環(huán)比變動(dòng)11月同比變動(dòng)省份9月10月11月11月環(huán)比變動(dòng)11月同比變動(dòng)廣東41內(nèi)蒙古150天津99江西14845上海10山西02424四川68161安徽91210335河北廣西301731浙江105347甘肅2628217湖南25170新疆47251834遼寧2869吉林4515271243山東8136156重慶216136133福建545北京3812622西藏01555云南5031431233湖北52877河南53145153青海00333陜西70110117寧夏0735貴州717711839黑龍江90江蘇51177383412海南00全國(guó)平均53154， ，（三品種與等級(jí)分布：司凈融資環(huán)比上升，等發(fā)行占比下降分品來(lái)，1短融資正負(fù)公債融負(fù)正企融流出環(huán)增票融規(guī)比降分級(jí)看AA級(jí)行環(huán)降，AA級(jí)發(fā)規(guī)環(huán)有所升A發(fā)模占在65以。圖表5 各品種信用債融資規(guī)模變化走勢(shì) 圖表6 各等級(jí)信用債行規(guī)模統(tǒng)計(jì)情況 ， ，（四融資期限和所有制布發(fā)行期限整體有所短央企發(fā)債規(guī)模下降分期來(lái)除13年用債行模所其期發(fā)規(guī)均降5年以上占比降幅最大，3年以下品種整體占比提升；分所有制來(lái)看，各類企業(yè)發(fā)債規(guī)模有所少其，央發(fā)規(guī)下明。圖表7 各期限信用債行規(guī)模 圖表8 各性質(zhì)企業(yè)信債發(fā)行規(guī)模， ，（五取消發(fā)行情況：債波較大，1月取消發(fā)行規(guī)明顯增加1取發(fā)規(guī)有加消行模為799.4億元較月加59.35億元。其中7在1月14及以產(chǎn)的主取原因場(chǎng)動(dòng)大降低行風(fēng)險(xiǎn)從消行體來(lái)看城債比0中央企比0。圖表9 信用債取消發(fā)規(guī)情況：1月取消發(fā)規(guī)模明顯加大，（六評(píng)級(jí)調(diào)整情況：評(píng)調(diào)主體數(shù)量較上月顯增加1月評(píng)級(jí)調(diào)整數(shù)量相較大幅增加體看1月共生4評(píng)調(diào)件，較上增加28起其中2起為評(píng)級(jí)下調(diào)事件，及4個(gè)投體分余姚舜財(cái)投資控股有限公司、水發(fā)集團(tuán)有限公司、銀川通聯(lián)資本投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司、山西晉中國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公；22起為評(píng)級(jí)上調(diào)事件，除國(guó)盛金融控股集團(tuán)股有限公司上海環(huán)境集團(tuán)股份有限公司、山西路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司、國(guó)網(wǎng)信息通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公等9主外其均為投司。圖表10 1月主體評(píng)下調(diào)企業(yè)概覽企業(yè)名稱已發(fā)債券名稱評(píng)級(jí)調(diào)整日評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)整前調(diào)整后企業(yè)性質(zhì)行業(yè)地區(qū)普洛斯中國(guó)控股有限公司18PR2202111標(biāo)普B--(負(fù)面）外商獨(dú)資企業(yè)交通運(yùn)輸香港東興證券股份有限公司22東興證券202111穆迪B2/P（穩(wěn)定）B2/P（負(fù)面）中央國(guó)有企業(yè)非銀金融北京余姚市舜財(cái)投資控股有限公司20舜財(cái)控股MN001202113惠譽(yù)B-地方國(guó)有企業(yè)城投浙江國(guó)美電器有限公司16國(guó)美F1202114東方金誠(chéng)-外商獨(dú)資企業(yè)商業(yè)貿(mào)易北京江西正邦科技股份有限公司17正邦01202114大公-民營(yíng)企業(yè)農(nóng)林牧漁江西江蘇中南建設(shè)集團(tuán)股份有限公司20中南建設(shè)MN001202119穆迪C2民營(yíng)企業(yè)房地產(chǎn)江蘇紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司22紫金礦業(yè)SP05202119惠譽(yù)B-地方國(guó)有企業(yè)有色金屬福建西南水泥有限公司22西南水泥SP052021111中債資信-pi（穩(wěn)定）-pi（列入觀察）中央國(guó)有企業(yè)建筑材料四川南方水泥有限公司22南方水泥SP032021111中債資信pi（穩(wěn)定）pi（列入觀察）中央國(guó)有企業(yè)建筑材料上海碧桂園控股有限公司16碧園052021111穆迪B2B3民營(yíng)企業(yè)房地產(chǎn)廣東金地集團(tuán)股份有限公司21金地042021114標(biāo)普-公眾企業(yè)房地產(chǎn)廣東綠地控股集團(tuán)有限公司21綠地012021115標(biāo)普SD地方國(guó)有企業(yè)房地產(chǎn)上海水發(fā)集團(tuán)有限公司22水發(fā)集團(tuán)SP082021116穆迪B1B1(負(fù)面）地方國(guó)有企業(yè)城投山東瀚藍(lán)環(huán)境股份有限公司22瀚藍(lán)SP072021118中債資信-pi地方國(guó)有企業(yè)公用事業(yè)廣東新城控股集團(tuán)股份有限公司20新控032021122標(biāo)普-民營(yíng)企業(yè)房地產(chǎn)江蘇浙江吉利控股集團(tuán)有限公司21吉利012021122標(biāo)普B--(負(fù)面）民營(yíng)企業(yè)汽車浙江銀川通聯(lián)資本投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司22銀川通聯(lián)MNO2021123惠普地方國(guó)有企業(yè)城投寧夏海南省農(nóng)墾投資控股集團(tuán)有限公司20海墾012021123穆迪B2B2(負(fù)面）地方國(guó)有企業(yè)農(nóng)林牧漁海南新湖中寶股份有限公司21新湖022021124標(biāo)普B(負(fù)面）民營(yíng)企業(yè)房地產(chǎn)浙江山西晉中國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司19晉中國(guó)資債2021124東方金誠(chéng)--(負(fù)面）地方國(guó)有企業(yè)城投山西江蘇南通二建集團(tuán)有限公司20南通二建MN0012021128A(負(fù)面）民營(yíng)企業(yè)建筑裝飾江蘇搜于特集團(tuán)股份有限公司18搜于特2021129B民營(yíng)企業(yè)紡織服裝廣東，圖表1 1月主體評(píng)調(diào)企業(yè)概覽企業(yè)名稱已發(fā)債券名稱評(píng)級(jí)調(diào)整日評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)整前調(diào)整后企業(yè)性質(zhì)行業(yè)地區(qū)國(guó)盛金融控股集團(tuán)股份有限公司17國(guó)盛金202111A（穩(wěn)定）地方國(guó)有企業(yè)非銀金融廣東蘇州市三角咀生態(tài)園開發(fā)有限公司22黃橋01202111中債資信BBBpi-pi地方國(guó)有企業(yè)城投江蘇常熟市濱江城市建設(shè)經(jīng)營(yíng)投資有限責(zé)任公司22濱江城建202111中債資信-pipi地方國(guó)有企業(yè)城投江蘇上海環(huán)境集團(tuán)股份有限公司22上海環(huán)境SP05202114中債資信-pi地方國(guó)有企業(yè)公用事業(yè)上海山西路橋建設(shè)集團(tuán)有限公司22晉路橋MN001科創(chuàng)票據(jù))202114中債資信A地方國(guó)有企業(yè)建筑裝飾山西南京棲霞山旅游發(fā)展有限公司22棲霞旅游PPN03202114中債資信BBBpi-pi地方國(guó)有企業(yè)城投江蘇國(guó)網(wǎng)信息通信產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司22國(guó)網(wǎng)通信202114中債資信-Api中央國(guó)有企業(yè)計(jì)算機(jī)北京廣東省粵墾投資有限公司21粵墾投資SP02202114中債資信-pi中央國(guó)有企業(yè)綜合廣東））安徽省投資集團(tuán)控股有限公司22皖投01202114中債資信ApiApi地方國(guó)有企業(yè)城投安徽青融合發(fā)展集團(tuán)有限公司22融發(fā)債202118中債資信-pipi地方國(guó)有企業(yè)城投山東珠海港股份有限公司22珠海港股SP09202119中債資信Api地方國(guó)有企業(yè)交通運(yùn)輸廣東紹興袍江經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)投資發(fā)展集團(tuán)有限公司22袍江經(jīng)開SP06202119中債資信-pipi地方國(guó)有企業(yè)城投浙江長(zhǎng)沙高新控股集團(tuán)有限公司21長(zhǎng)沙高新PPN012021111中債資信pipi地方國(guó)有企業(yè)城投湖南重慶科學(xué)城城市建設(shè)集團(tuán)有限公司22科建022021115中債資信-pipi地方國(guó)有企業(yè)城投重慶桐城市建設(shè)投資發(fā)展有限責(zé)任公司22桐建012021116中債資信BBBpiBBBpi地方國(guó)有企業(yè)城投安徽廬江縣城市建設(shè)投資有限公司22廬投012021116中債資信-pipi地方國(guó)有企業(yè)城投安徽國(guó)網(wǎng)國(guó)際融資租賃有限公司22國(guó)網(wǎng)租賃SP002021118中債資信-pi中央國(guó)有企業(yè)商業(yè)和專業(yè)服務(wù)天津中航證券有限公司21中航證券P012021123中誠(chéng)信（正面中央國(guó)有企業(yè)多元金融江西隨州市城市投資集團(tuán)有限公司22隨州城投2021123中債資信-pipi地方國(guó)有企業(yè)城投湖北隨州市城市建設(shè)綜合開發(fā)投資有限公司22隨州城建SP012021123中債資信-pipi地方國(guó)有企業(yè)城投湖北龍巖水務(wù)發(fā)展集團(tuán)有限公司22龍巖水務(wù)SP052021125中債資信-pipi地方國(guó)有企業(yè)城投福建寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司19CT012021130穆迪B1B（正面民營(yíng)企業(yè)電氣設(shè)備福建），）（七政策跟蹤：民營(yíng)房產(chǎn)業(yè)再融資利好政策出1月有關(guān)民營(yíng)房企再融支持深化公司券注制改革商業(yè)承匯票貼現(xiàn)理、非金融企業(yè)債融工具募集資金用途理出臺(tái)。1月8，易協(xié)布第支”期容持營(yíng)業(yè)券再加力的示持約500元括地企在內(nèi)民企發(fā)融續(xù)民營(yíng)房松政接出，包括1月13央銀保會(huì)合臺(tái)六措施持房地產(chǎn)場(chǎng)穩(wěn)康展1月4央與保聯(lián)合建發(fā)支保置換售監(jiān)管資，1月28日會(huì)宣“三箭，打地企股融的通。此外1月14日央行銀保會(huì)財(cái)部發(fā)《關(guān)進(jìn)步大小企業(yè)貸款延還付支力的通小微業(yè)負(fù)1月18日監(jiān)發(fā)于深公司債注制革指意見征意稿》公司注審機(jī)，1月25日交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具募集資金用途管理規(guī)程》規(guī)非金企債融工募集金用。圖表12 1月信用債場(chǎng)相關(guān)政策跟蹤頒布時(shí)間頒布機(jī)構(gòu)文件會(huì)議講話主要內(nèi)容點(diǎn)評(píng)202年1月3日中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)中債增信召集21家民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)召開座會(huì)據(jù)中證報(bào)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)日前聯(lián)合中債信用增進(jìn)公司召集1家民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)召開座談會(huì)。一家參會(huì)企業(yè)向記者透露，此次座談會(huì)明確中債信用增進(jìn)公司將繼續(xù)加大對(duì)民營(yíng)房企發(fā)債的支持力度正在推進(jìn)十余家房企的增信發(fā)債涉及金額約20億元。本次座談會(huì)對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)信心具有積極作用有于引導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)并加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)，房企的貸款、投資。202年1月8日交易商協(xié)會(huì)《“第二支箭”期并擴(kuò)容支持民營(yíng)企業(yè)債券融資加力》交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營(yíng)企業(yè)發(fā)債融資預(yù)計(jì)可支持約200億元民營(yíng)企業(yè)券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具由央行再貸款提供資金支持，目前已有龍湖美的置業(yè)等多家房申請(qǐng)到額度且與國(guó)有行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。202年11月3日央行銀保會(huì)《關(guān)于做好當(dāng)前融支持房地產(chǎn)市平穩(wěn)健康發(fā)展工的通知》包含16條內(nèi)容涉及開發(fā)貸信托貸款并購(gòu)貸交樓、房企紓困、貸款展期、建筑企業(yè)貸款、租賃融資、個(gè)人房貸和征信等房地產(chǎn)上下游多方面的融資。其中主要有多個(gè)亮點(diǎn)：一是穩(wěn)定房地產(chǎn)開發(fā)貸投放。二是呼吁各銀行和銀保監(jiān)系統(tǒng)，支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期、調(diào)整還款安排。三是鼓勵(lì)信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求。四是支持政策性銀行，為房企提供保交樓專項(xiàng)借款。五是保交樓的配套金融支持六是兩部委開出了盡職免責(zé)款。穩(wěn)定房地產(chǎn)開發(fā)貸款投放支持開發(fā)貸款及信貸款等存量融資合理展期等政策有助于緩解未出險(xiǎn)房企資金壓力。202年11月4日央行銀保會(huì)財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步加對(duì)小微企業(yè)貸款期還本付息支持度的通知》對(duì)于222年第四季度到期的小微企業(yè)貸款鼓勵(lì)銀業(yè)金融機(jī)構(gòu)按市場(chǎng)化原則與企業(yè)共同協(xié)商延期還本付息對(duì)于02年第四季度到期的因新冠肺炎疫情響暫時(shí)遇困的小微企業(yè)貸款（含個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款），還本付息日期原則上最長(zhǎng)可延至203年6月0日。為體現(xiàn)了分類施策靈活理的特點(diǎn)有利于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體穩(wěn)就業(yè)的幫扶效果。202年11月4日銀保監(jiān)會(huì)建部、央行《關(guān)于商業(yè)銀行具保函置換預(yù)售管資金有關(guān)工作通知》《通知》指出，監(jiān)管賬戶內(nèi)資金達(dá)到住房和城鄉(xiāng)建部門規(guī)定的監(jiān)管額度后，房地產(chǎn)企業(yè)可向商業(yè)銀行請(qǐng)出具保函置換監(jiān)管額度內(nèi)資金。商業(yè)銀行可按市化、法治化原則，在充分評(píng)估房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)狀況、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等的基礎(chǔ)上進(jìn)行自主決策，與質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)開展保函置換預(yù)售監(jiān)管資金業(yè)務(wù)。該項(xiàng)做法地方層面以往就有重點(diǎn)城市一直在行總量層面在執(zhí)行細(xì)上再度明確傳達(dá)了對(duì)產(chǎn)行業(yè)階段性支持的信號(hào)。202年11月8日證監(jiān)會(huì)《關(guān)于深化公司券注冊(cè)制改革的導(dǎo)意見（征求意稿）》《指導(dǎo)意見》提出了優(yōu)化公司債券審核注冊(cè)機(jī)制，實(shí)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，強(qiáng)化存續(xù)期管理，依法擊債券違法違規(guī)行為等4個(gè)方面的12條措施。強(qiáng)化以償債能力為重點(diǎn)的信息披露要求壓實(shí)行人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。202年11月8日央行《商業(yè)匯票承兌貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管辦法》《管理辦法規(guī)定（銀行承兌匯票和財(cái)務(wù)公司兌匯票的最高承兌余額不得超過該承兌人總資產(chǎn)的15。銀行承兌匯票和財(cái)務(wù)公司承兌匯票保證金余額不得超過該承兌人吸收存款規(guī)模的10。人民銀行和加強(qiáng)匯票管理有助于減輕中小微企業(yè)資金占款壓力降低貼現(xiàn)企業(yè)融成本，減少空轉(zhuǎn)套利票。銀保監(jiān)會(huì)可以根據(jù)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控情況設(shè)置承兌余額與貸款余額比例上限等其他監(jiān)管指標(biāo)（商業(yè)匯票付款期限應(yīng)當(dāng)與真實(shí)交易的履行期限相匹配，自出票日起至到期日止，最長(zhǎng)不得超過6個(gè)月。202年11月5日交易商協(xié)會(huì)《銀行間債券市非金融企業(yè)債務(wù)資工具募集資金途管理規(guī)程》《規(guī)則明確（暫時(shí)閑置的募集資金的投資產(chǎn)為安全性高的保本型產(chǎn)品，且必須是流動(dòng)性好，不影響募集資金使用計(jì)劃正常進(jìn)行（企業(yè)發(fā)行認(rèn)應(yīng)在債務(wù)融資工具發(fā)行登記完成前簽訂監(jiān)管協(xié)議；（3資金監(jiān)管行應(yīng)由銀行類債務(wù)融資工具承銷機(jī)構(gòu)擔(dān)任；（）明確各類不合規(guī)使用募集資金的自律處分方式202年以來(lái)已經(jīng)有4家為募集資金使用問題被交易商協(xié)會(huì)自律處分的城投公司《規(guī)程出）將進(jìn)一步規(guī)范非金融企業(yè)債務(wù)融資工具募集金使用。202年11月8日證監(jiān)會(huì)《證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)人就資本市場(chǎng)支房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)康發(fā)展答記者問文章提出恢復(fù)涉房上市公司并購(gòu)重組及配套融資、恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資、調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策、進(jìn)一步發(fā)揮REIs盤活房存量資產(chǎn)作用以及積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用等股權(quán)融資方面的5項(xiàng)優(yōu)化措施。對(duì)于運(yùn)營(yíng)較為穩(wěn)健的房企通過股權(quán)再融資并以配套資金的募集可補(bǔ)充企業(yè)的流動(dòng)性緩資金壓力，降低杠桿。202年11月0日湖南金融局《湖南省融資租公司監(jiān)督管理實(shí)細(xì)則》、《湖南商業(yè)保理公司監(jiān)管理實(shí)施細(xì)則》《細(xì)則》明確了商業(yè)保理公司設(shè)立、變更、終止涉的行政審批和備案事項(xiàng)，規(guī)定了審批、備案事項(xiàng)的關(guān)條件、以及辦理程序以及申報(bào)材料清單。規(guī)定融租賃公司不得違規(guī)向政府平臺(tái)提供融資、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額不得超過凈資產(chǎn)的8倍。地方層面對(duì)融資租賃公司監(jiān)管趨嚴(yán)城投非標(biāo)資受到一定的限制行規(guī)范性進(jìn)一步完善。財(cái)政部，央行，銀保監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)，交易商協(xié)會(huì)湖南金融局，整理二、二級(jí)市場(chǎng)：成交活躍度、異常成交、城投債折價(jià)成交（一區(qū)域成交活躍度情況“回潮”下日均成交躍有所上升從日均成交筆數(shù)上看“回潮下1月二級(jí)市場(chǎng)交活躍度整體較上明上升。江蘇、北京、浙江、山東、廣東成交筆數(shù)最多，青海、寧夏、黑龍江成交筆數(shù)位居全末尾夏江慶安徽西川均交筆增超30林云、黑龍等均交下明，長(zhǎng)分18、9和8。圖表13 1月各省份用日均成交筆數(shù)，（二異常成交前十大活主體1月城投債地產(chǎn)高值成交金額小于低值交金額煤債鋼高估值成交金額大于低估值成交金額。其中城投債高估成交主中，甘肅公航空旅游投資集有公的交近1億估交主中濟(jì)州惠民的成交達(dá)24億唐金中投值較時(shí)現(xiàn)高成交低估值成交名單，但其低成交頻率與金額更高地產(chǎn)行業(yè)在政策頻出下博弈形勢(shì)明顯高估值成交主體主要為金地集團(tuán)、重慶龍湖等，低估值成交主體同樣為金地集團(tuán)、重龍湖煤炭行業(yè)估主主為能股備制集晉能股集，無(wú)低估值成交；鋼鐵行業(yè)高估值成交主體主要為攀鋼集團(tuán)、河鋼股份、鞍山鋼鐵，無(wú)估值交。圖表14 1月城投、地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵業(yè)估值成交前十大活主體城投成交金額億元)房地產(chǎn)成交金額億元)甘肅省公路航空旅游投資集團(tuán)有限公司1057金地集團(tuán)股份有限公司2785湖北交通投資集團(tuán)有限公司1007重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司1729臨沂市振坪新農(nóng)村建設(shè)有限公司9.2綠城房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司1297贛州開發(fā)區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司8.6碧桂園控股有限公司5.3廣安發(fā)展建設(shè)集團(tuán)有限公司7.0遠(yuǎn)洋控股集團(tuán)中國(guó)有限公司5.9老河口市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)有限公司7.5碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司2.7達(dá)州市投資有限公司7.2廈門中駿集團(tuán)有限公司1.9遵義市投資集團(tuán)有限責(zé)任公司6.4廣州珠江實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司0.7唐山金融控股集團(tuán)股份有限公司6.8深圳市天健集團(tuán)股份有限公司0.6濟(jì)寧市市中區(qū)城建投資有限公司6.5杭州濱江房產(chǎn)集團(tuán)股份有限公司0.1煤炭成交金額億元)鋼鐵成交金額億元)晉能控股裝備制造集團(tuán)有限公司7.0攀鋼集團(tuán)有限公司1.4晉能控股煤業(yè)集團(tuán)有限公司3.7河鋼股份有限公司0.0中國(guó)中煤能源股份有限公司0.1鞍山鋼鐵集團(tuán)有限公司0.0陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司0.3兗礦能源集團(tuán)股份有限公司0.3，注：、城投主體為Y城投口徑；、成交高于估值居市場(chǎng)同期前5為高估值成交。圖表15 1城投、地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵業(yè)估值成交前十大活主體城投成交金額億元)房地產(chǎn)成交金額億元)濟(jì)寧市兗州區(qū)惠民城建投資有限公司2419重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司2760廣西柳州市投資控股集團(tuán)有限公司1960金地集團(tuán)股份有限公司2153貴安新區(qū)開發(fā)投資有限公司1542碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司1721遵義交旅投資集團(tuán)有限公司141遠(yuǎn)洋控股集團(tuán)中國(guó)有限公司1045壽光市惠農(nóng)新農(nóng)村建設(shè)投資開發(fā)有限公司1235旭輝集團(tuán)股份有限公司7.8唐山金融控股集團(tuán)股份有限公司141新城控股集團(tuán)股份有限公司2.6廣西柳州市東城投資開發(fā)集團(tuán)有限公司125上海寶龍實(shí)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司1.6柳州市城市投資建設(shè)發(fā)展有限公司1031大華集團(tuán)有限公司1.1濰坊濱海投資發(fā)展有限公司8.2廣州市時(shí)代控股集團(tuán)有限公司0.3濟(jì)寧市市中區(qū)城建投資有限公司7.8碧桂園控股有限公司0.6煤炭成交金額億元)鋼鐵成交金額億元)--------，注：、城投主體為Y城投口徑；、成交低于估值居市場(chǎng)同期前5為低估值成交。（三城投債折價(jià)成交情況1月折價(jià)成交城投體共68家，比上月多7家，涉及全國(guó)13個(gè)省份。其陜西為新的投折成省份。圖表16 近兩月折價(jià)成城投平臺(tái)前十大區(qū)分布11月10月省份折價(jià)平臺(tái)數(shù)（個(gè)）折價(jià)平臺(tái)存量債余額（億元）折價(jià)平臺(tái)數(shù)量占比折價(jià)平臺(tái)余額占比省份折價(jià)平臺(tái)（個(gè)）折價(jià)平臺(tái)存量債余額（億元）折價(jià)平臺(tái)數(shù)量占比折價(jià)平臺(tái)余額占比貴州391273171%4184%貴州321092602%3533%山東93813.2%3.6%山東52882.7%2.2%廣西46087.4%2516%湖南21341.8%1.5%云南32574.4%1063%云南21453.3%6.1%湖南31821.2%2.4%甘肅2921250%134%四川2980.8%1.6%天津11542.4%4057%甘肅2871250%1072%廣西11671.9%6.0%天津11572.4%4065%重慶11300.0%2.9%青海1743333%6167%青海1713333%5917%江蘇1690.7%0.4%江蘇1690.7%0.4%，注：、當(dāng)前加權(quán)成交價(jià)格小于最新票面價(jià)格的90視為折價(jià)成交；、折價(jià)平臺(tái)數(shù)量占比為折價(jià)平臺(tái)數(shù)區(qū)域內(nèi)城投平臺(tái)總數(shù)3、折價(jià)平臺(tái)余額占比為折價(jià)平臺(tái)存量債余額區(qū)域內(nèi)所有平臺(tái)存量債余額。圖表17 1月成交金額op20的折價(jià)成交城投平概況發(fā)行人成交金額億元)成交均元)省份城市實(shí)控人總資產(chǎn)億元)帶息債億元)存量債余額億元)畢節(jié)市碧海新區(qū)建設(shè)投資有限責(zé)任公司9.08384貴州畢節(jié)市畢節(jié)市七星關(guān)區(qū)人民政府16.454852500貴州水城水務(wù)投資有限責(zé)任公司6.66657貴州六盤水市水城縣工業(yè)和信息化局17.129371200貴安新區(qū)開發(fā)投資有限公司6.28339貴州貴陽(yáng)市貴州貴安新區(qū)管委會(huì)2632976.832.7天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)有限公司4.37246天津天津市天津市人民政府國(guó)資委879794291615715廣西柳州市東城投資開發(fā)集團(tuán)有限公司4.05668廣西柳州市柳州市人民政府國(guó)資委1304562.316.0濰坊濱海投資發(fā)展有限公司4.07365山東濰坊市濰坊市人民政府國(guó)資委84.728.314.0威海市文登區(qū)城市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司3.77462山東威海市威海市文登區(qū)人民政府35.172943100青州市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司3.18623山東青州市青州市人民政府29.453602100遵義交旅投資集團(tuán)有限公司3.77884貴州遵義市遵義市人民政府162843.57198安順市西秀區(qū)工業(yè)投資集團(tuán)有限公司3.76669貴州安順市安順市西秀區(qū)人民政府21.159262882資陽(yáng)市凱利建設(shè)投資有限責(zé)任公司3.47361四川資陽(yáng)市資陽(yáng)市國(guó)資委15.830271610昆明交通產(chǎn)業(yè)股份有限公司3.18399云南昆明市昆明市人民政府國(guó)資委90.835.412.9蘭州建設(shè)投資控股集團(tuán)有限公司2.98256甘肅蘭州市蘭州市人民政府國(guó)資委1404778.74100畢節(jié)市安方建設(shè)投資集團(tuán)有限公司2.76823貴州畢節(jié)市畢節(jié)市人民政府16.563759.0昆明市公共租賃住房開發(fā)建設(shè)管理有限公司2.68889云南昆明市昆明市人民政府國(guó)資委50.821.31.0高密市國(guó)有資產(chǎn)管理有限公司2.68732山東高密市高密市國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中心47.816.12990陜西旅游集團(tuán)延安文化旅游產(chǎn)業(yè)投資有限公司1.66657陜西延安市陜西省人民政府國(guó)資委561414533.4安順市城市建設(shè)投資有限責(zé)任公司1.16460貴州安順市安順市人民政府38.81.63060安順市西秀區(qū)黔城產(chǎn)業(yè)股份有限公司1.44119貴州安順市安順市西秀區(qū)人民政府29.663632149郴州市百福投資集團(tuán)有限公司1.35157湖南郴州市郴州市人民政府國(guó)資委33.014.67284，注：總資產(chǎn)、帶息債務(wù)為221年報(bào)數(shù)據(jù)，存量債余額為222年11月末數(shù)據(jù)。三、信用利差：整體、城投、地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵、二級(jí)資本債、ABS（一信用利差全線快速闊各品種配置性價(jià)比遍1月信用利差整體走闊體來(lái)月速以1月14為水嶺、35y各品種信利上月均度在13P不1AAA品種及3y各品種闊度從分位數(shù)水平來(lái)看1AAA種利分位數(shù)分別于212、32；3AAAA、A品種史分位數(shù)平分別處于5368435AAA種史數(shù)水分至29318。圖表18 y品種信用利差走勢(shì) 圖表19 、5y品種用利差走勢(shì)， ，圖表20 整體信用利差動(dòng)情況，（二期限利差走勢(shì)分化，y品種配置性價(jià)比提升著1月期限利差走勢(shì)分化具體看由于3y各品種利差闊度大53A、AA種限分別窄1P18P6P，31AAA+種期利差走闊02P31AA種期利窄5P分位數(shù)水平方面53AA+品種限差位分降至1381AAA+種利差史分位數(shù)別至63、73，31AA品種歷史位降至0仍處相對(duì)較高水。體看y品種配置性比升著。圖表21 各隱含評(píng)級(jí)信的期限利差走勢(shì)，圖表22 期限利差變動(dòng)況，（三等級(jí)利差普遍走闊，AAA等級(jí)利差收窄1月等級(jí)利差除5AA收窄明顯外，其余品普遍走闊。體看1、3、5A+A和1y、3AA+等級(jí)利差分別走闊6P、8P、P、1P、7P，僅5AAA等利收窄1P從歷史分位來(lái)看35AA+A和13AAA+等級(jí)差史位分升至57785和31僅5AA等級(jí)差的歷史位下較顯，從3至19，長(zhǎng)低級(jí)種流性欠，在市場(chǎng)整反較滯。圖表23 各剩余期限品的等級(jí)利差走勢(shì)，圖表24 信用債等級(jí)利變動(dòng)情況，（四城投債利差普遍走，低等級(jí)挖掘機(jī)會(huì)值關(guān)注1月城投債各品種信用普遍走闊具來(lái)35y各品種投用利差分闊945P、940P120P從歷史位數(shù)水平來(lái)看，1、3、5y各品種城投利差歷史分位數(shù)均上行明顯，分別上行745、1857、336%，其中，各期限中等品利歷分位上幅最價(jià)升顯值關(guān)。圖表25 1年期各隱含城投債信用利差勢(shì) 圖表26 3年期各隱含城投債信用利差勢(shì) ， ，圖表27 城投債利差變情況，（五城投區(qū)域利差整體云、冀、吉城投利走明顯1月各省份城投利差在1月4日之后整體中云河吉等城投利差分走闊3P、5P、3P利差窄黑江、西、州個(gè)省分別窄2P、1P、9，其貴利先幅闊3P，1月25日急速。分位數(shù)方面，上海、江、陜西、浙江、福建等原本利差分?jǐn)?shù)處于歷史較低水平的省份上升度大天、寧、海省利分?jǐn)?shù)處于歷史較高水平，上升空間有限。圖表28 城投區(qū)域信用差走勢(shì)單位：P)，圖表29 云南、河北、城投利差走闊明顯單BP)，注注黑龍江山西為219.18以來(lái)數(shù)據(jù)吉林為06.06以來(lái)數(shù)據(jù)貴州為067.2以來(lái)數(shù)據(jù)河南為21516以來(lái)數(shù)據(jù)，新疆為21513以來(lái)數(shù)據(jù)，其余省份均為215以來(lái)數(shù)據(jù)。（六地產(chǎn)債利差整體走，企地產(chǎn)利差小幅收窄1月地產(chǎn)債利差整體走。具看除5AA品地產(chǎn)利有收外其他各品種差有走等種闊顯從歷史分位數(shù)水平看1AAA、A產(chǎn)利歷分分別至7393AAA+A史分?jǐn)?shù)分別至185955AA+A品歷史位水分至2559%和88。圖表30 地債信用利走勢(shì) 圖表31 國(guó)企、民企地債利差走勢(shì)， ，圖表32 地產(chǎn)債信用利變動(dòng)情況，（七煤炭債利差整體走，3y各品種配置性價(jià)比著升1月煤炭債利差整體走。具看，除5AA品信用差窄BP外1A、AA種信利別闊1P2P3P3AA+A種信利差分闊1P、2P、3P5AAA種信利分闊5、1P。分位數(shù)方面除5AA種信利分?jǐn)?shù)上降3外其品信利差分位數(shù)較月不程的上1y各品種信差分別上的551%升至128163y各品信利分?jǐn)?shù)別從的7138升至4、59425AA信用差位分從月的713至30323y各品利分?jǐn)?shù)升度最，置價(jià)明提升。圖表33 煤炭債信用利走勢(shì)，圖表34 煤炭債信用利變動(dòng)情況，（八鋼鐵債利差整體走，+品種挖掘機(jī)會(huì)值得注1月鋼鐵債信用利差整走闊。具來(lái)1、3y和5y各品信利分走闊1450P2079P736P歷史分位數(shù)方面1y各品信利分?jǐn)?shù)別從月的4134升至2535763y各品種利差位分從的57、76至4659105y各品種信利位別上的195升至25、40、99。中，限+種利差史位上幅最性價(jià)比相較，得注。圖表35 鋼鐵債信用利走勢(shì)，圖表36 鋼鐵債信用利變動(dòng)情況，（九二級(jí)資本債利差整走，整體配置性價(jià)比1月銀行二級(jí)資本債利差整體走闊，整體配置性價(jià)比提升。具體來(lái)看，1、3y和5y各品種信利分闊2534P343P2736P歷史分位數(shù)方y(tǒng)各品種信用差位至47、48、39，3y各品信用差位上至4、54、45，5y各品信利分位上至5351、40，進(jìn)了價(jià)較高配置區(qū)間。圖表37 銀行二級(jí)資本信用利差走勢(shì)，圖表38 銀行二級(jí)資本信用利差變動(dòng)情況，注：歷史分位數(shù)起始日期為218121。（十AS利差走勢(shì)分化，中期品種信用利差走闊1月BS利差走勢(shì)分化中短期品種信用利走明顯體來(lái)1y各品種BS信用差闊度在27BP之，3y各品種AS信用闊度在69BP之由于流性佳5y各品信用差上持史分位數(shù)方面135y信用利差分位仍于0以的歷低，較月史分?jǐn)?shù)有上。圖表39 AS信用利差走勢(shì)，圖表40 AS信用利差變動(dòng)情況，注：歷史分位數(shù)起始日期為216022。四、信用策略：信用債整體配置策略、城投債策略、產(chǎn)業(yè)債策略信用債整體配置策信利差整體走闊各品種配性價(jià)比提升看1AA、A+A品信利差史分?jǐn)?shù)別于19323AAAA品種歷分?jǐn)?shù)從715上至53635AAA歷史分位數(shù)水平分別升至29、3、1。綜合看，三年期各品種配置性價(jià)比上升顯著期限利差方面53y各品期利整收，31y中高等級(jí)品期利差較為充騎策可等級(jí)利差方面135AA+A和13AAA等利差歷分?jǐn)?shù)別至7585和3僅5AA+級(jí)差的史分位數(shù)降為著從3降至9反出低等品因動(dòng)欠，在場(chǎng)調(diào)整時(shí)應(yīng)為后。城投債投資策略：受土出讓及再融資制約等因素影響，尾部區(qū)域整體仍面臨較債務(wù)償還壓力，在城投債的收益挖掘時(shí)，對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定性偏低的公募基金等投資機(jī)仍建議首選短端品種的下沉策略；考慮到本月利差整體走闊明顯，優(yōu)質(zhì)區(qū)域配置性價(jià)抬升，對(duì)于負(fù)債端相對(duì)較為穩(wěn)定的券商自營(yíng)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等可采取在強(qiáng)區(qū)域適當(dāng)拉久期策略，通過長(zhǎng)期限增加票息收益，同時(shí)還可賺取未來(lái)期限利差壓縮的收益。從利差的度看，1各種投差普走各限等級(jí)種差闊度大配性價(jià)比顯升其，1、3y及5y中低等品利差處位分上至4065、66995887水從區(qū)域機(jī)會(huì)來(lái)看1安屬突的福浙江投利差均闊2P，置抬升顯此東湖南四、蘇1存在投債的折價(jià)成交情況，鑒于上述區(qū)域整體尚存較大可協(xié)調(diào)資源空間，風(fēng)險(xiǎn)可控，高收益弈機(jī)值關(guān)。產(chǎn)業(yè)債投資策略：地產(chǎn)債信用利差整體走“十條“第二支“第支箭等政持發(fā)之，1月金、湖碧園頭部營(yíng)企值幅升。前地產(chǎn)行業(yè)違約進(jìn)程已較為深入，市場(chǎng)出清接近尾聲，后續(xù)出現(xiàn)增量負(fù)面信息的概率不高，考慮到當(dāng)前政策已經(jīng)可以直接作用于市場(chǎng)再融資環(huán)境與違約風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)債當(dāng)前對(duì)于高收益賬戶而言非常適合波段挖掘，對(duì)于傳統(tǒng)賬戶而言可重點(diǎn)關(guān)注鐵建、萬(wàn)科等國(guó)企地產(chǎn)主體。煤炭債在本輪債市整過后，煤炭行業(yè)整體利差可挖掘空間顯著優(yōu)于此前，疊加煤價(jià)重上趨適度久到13年受率動(dòng)影不票收益比更。山西企的安家1期率于3.1附的具備定性價(jià)比可重挖掘鋼鐵債信利整走闊各限+種用歷史位數(shù)上升幅度最大，性價(jià)比相對(duì)較高，其中，河鋼、沙鋼兩主體具備高收益挖掘價(jià)值。二資本債信利整走，1、3y和5y各品種用利分闊2534P、3343P、2736P各種史數(shù)升至0右整置性比著升S信用走勢(shì)化中期種用利走，得注。圖表41 1月信用利走勢(shì)分化，中長(zhǎng)端等品種配置性價(jià)比提升，注：上表中鋼鐵債、銀行二級(jí)資本債有關(guān)數(shù)據(jù)最高等級(jí)均為AAA。五、風(fēng)險(xiǎn)提示超預(yù)風(fēng)事發(fā)帶信用場(chǎng)擊。固定收益組團(tuán)隊(duì)介紹組長(zhǎng)、首席分析師周南中央經(jīng)學(xué)濟(jì)碩。曾職中銀。25年入究。信用研究主管、高分師：杜漸美國(guó)德姆學(xué)融碩士CA。任于合信評(píng)有公29年入究。高級(jí)分析師：梁偉超北京國(guó)大經(jīng)學(xué)士。任于郵券018加研所。分析師：張晶晶對(duì)外濟(jì)易學(xué)險(xiǎn)碩士曾職和資、聯(lián)信評(píng)有公。200加究所。分析師：靳曉航中央經(jīng)學(xué)計(jì)士020加研所。分析師：許洪波中央經(jīng)學(xué)融士020加研所。助理研究員：趙浩言美國(guó)盛大經(jīng)學(xué)心理雙士200入研所。助理研究員：葛莉江上海經(jīng)學(xué)量濟(jì)碩士201加研所。助理研究員：宋琦中央經(jīng)學(xué)際務(wù)士。221年入研究。助理研究員：劉珈言上海經(jīng)學(xué)融碩。202加究所助理研究員：郝少樺中央經(jīng)學(xué)計(jì)士022加研所。助理研究員：董含星中國(guó)質(zhì)學(xué)用濟(jì)碩士202加研所。機(jī)構(gòu)銷售通訊錄地區(qū)姓名職務(wù)辦公電話企業(yè)郵箱北京機(jī)構(gòu)銷售部張昱潔副總經(jīng)理、北京機(jī)構(gòu)銷售總監(jiān)01-31482hnguji@hjs.om張菲菲公募機(jī)構(gòu)副總監(jiān)01-31482hnii@侯春鈺高級(jí)銷售經(jīng)理01-31482houhnu@劉懿高級(jí)銷售經(jīng)理01-31482liui@過云龍高級(jí)銷售經(jīng)理01-31482HYPERLINK"mailto:guoyunlong@