中國(guó)國(guó)防軍工行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

中國(guó)國(guó)防軍工行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

2018年是中美全面戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)開(kāi)始形成的重要一年，2018年內(nèi)美國(guó)政府出臺(tái)了多個(gè)重要戰(zhàn)略文件，全部將矛頭指向中國(guó)。隨著美國(guó)政策轉(zhuǎn)向，美國(guó)軍方在執(zhí)行層面也開(kāi)始提升圍堵中國(guó)的力度，而南海作為中美對(duì)峙的第一線，摩擦強(qiáng)度日益提升。

目前，中美關(guān)系從互利合作轉(zhuǎn)向全面戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)的方向日益明顯。尤其是美國(guó)當(dāng)前政治取向上對(duì)中國(guó)表現(xiàn)出了明確的敵意。如美國(guó)的政策取向不出現(xiàn)改變，則中美對(duì)抗逐步升級(jí)幾成定局。作為中美對(duì)抗第一線的南海地區(qū)也將繼續(xù)呈現(xiàn)“熱度”上升的局面。在美國(guó)對(duì)抗中國(guó)的政策指導(dǎo)下，美國(guó)軍艦和軍機(jī)與中國(guó)海空軍在對(duì)峙過(guò)程中“擦槍走火”的風(fēng)險(xiǎn)大幅提升，如有類似2001年中美南海撞機(jī)的事件發(fā)生，將為軍工板塊帶來(lái)直接刺激。

不過(guò)，中國(guó)并不懼怕在該領(lǐng)域與美國(guó)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，中程導(dǎo)彈是中國(guó)軍事技術(shù)中與美國(guó)技術(shù)差距最小的領(lǐng)域之一，并且中國(guó)在新一代高超聲速滑翔彈頭技術(shù)上還領(lǐng)先美國(guó)。如果美國(guó)不改變與中國(guó)進(jìn)行全面對(duì)抗和競(jìng)爭(zhēng)的政策導(dǎo)向，則中國(guó)也勢(shì)必將不斷強(qiáng)化軍事能力，以保持中美戰(zhàn)略平衡和維護(hù)全球戰(zhàn)略安全環(huán)境穩(wěn)定，對(duì)軍工行業(yè)形成促進(jìn)。

國(guó)防預(yù)算是一個(gè)國(guó)家在國(guó)防建設(shè)領(lǐng)域的計(jì)劃，是國(guó)家地緣戰(zhàn)略、安全戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略的反映。美國(guó)是當(dāng)今世界的軍事強(qiáng)國(guó)，為維持其“全球霸主”地位，軍費(fèi)支出規(guī)模獨(dú)占鰲頭。

近年來(lái)，我國(guó)的國(guó)防開(kāi)支保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2016年，國(guó)防開(kāi)支為9765.84億元，同比增長(zhǎng)7.6%。2017年，中國(guó)財(cái)政擬安排國(guó)防支出10443.97億元，比上年執(zhí)行數(shù)增長(zhǎng)7%。目前，可以看出受到軍事體制改革影響，部分裝備采購(gòu)訂單推后，導(dǎo)致2016-2017年國(guó)防開(kāi)支增速處于近10年來(lái)的最低水平。2018年，中國(guó)國(guó)防支出繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，較2017年提升8.1%，達(dá)到11069.51億元人民幣，增速出現(xiàn)回升。鑒于到2020年實(shí)現(xiàn)第一階段強(qiáng)軍目標(biāo)僅有三年時(shí)間，預(yù)計(jì)國(guó)防開(kāi)支將繼續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，2019年國(guó)防開(kāi)支超過(guò)12000億元是大概率事件，直接提振軍工行業(yè)景氣度。

2011-2018年中國(guó)的國(guó)防開(kāi)支

中國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)中，印度、韓國(guó)、越南軍費(fèi)開(kāi)支均超過(guò)其GDP的2%，其中印度已超過(guò)俄羅斯成為世界第四大軍事支出國(guó)。日本雖然軍費(fèi)占比仍在其GDP的1%左右，但日本也在不斷提升軍費(fèi)，其軍費(fèi)支出已七年連增。

從全球范圍來(lái)看，2017年美國(guó)國(guó)防預(yù)算規(guī)模已超過(guò)了排名第二至第十二的國(guó)家軍費(fèi)總和，是第二名中國(guó)軍費(fèi)開(kāi)支規(guī)模的近四倍。從軍費(fèi)支出的GDP占比數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)該比例近三年基本維持在3.1%，在12個(gè)主要軍事強(qiáng)國(guó)中排名第三，低于沙特阿拉伯的7.5%和俄羅斯的3.34%，但仍遠(yuǎn)高于中國(guó)的1.3%。2017年全球主要國(guó)家國(guó)防預(yù)算情況

各國(guó)國(guó)防預(yù)算的GDP占比情況

美國(guó)國(guó)防按裝備類型可分為九類：（1）航空裝備；（2）指揮、控制、通信、計(jì)算及監(jiān)視系統(tǒng)；（3）地面系統(tǒng)；（4）導(dǎo)彈防御計(jì)劃；（5）導(dǎo)彈與彈藥；（6）任務(wù)支持活動(dòng)；（7）科學(xué)與技術(shù)；（8）造艦與海上系統(tǒng)；（9）空間系統(tǒng)。縱觀美軍近十年來(lái)武器系統(tǒng)采辦預(yù)算的發(fā)展脈絡(luò)，任務(wù)支持活動(dòng)和航空裝備始終是國(guó)防預(yù)算重點(diǎn)投資領(lǐng)域，占據(jù)了整個(gè)武器系統(tǒng)采辦預(yù)算的半壁江山，其次是造艦與海上系統(tǒng)。其中，航空裝備平均每年的采購(gòu)費(fèi)用均接近500億美元，這足以見(jiàn)得美軍在實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的背景下，始終保持對(duì)航空裝備在全球投送和全球打擊等方面能力的重視程度。美國(guó)裝備采購(gòu)分配情況

2018年，中央本級(jí)財(cái)政支出中，國(guó)防軍費(fèi)預(yù)算約為11069.51億元，同比增長(zhǎng)8.1%，過(guò)去十年復(fù)合增速約為10.44%。從絕對(duì)額來(lái)看，中國(guó)軍費(fèi)規(guī)模已位居世界第二位，但仍不足美國(guó)軍費(fèi)支出的1/4，且GDP占比僅為1.3%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)3.1%和俄羅斯的3.3%。從軍費(fèi)增速來(lái)看，過(guò)去十年我國(guó)國(guó)防預(yù)算的復(fù)合增速約為10.44%，與中央公共財(cái)政收入預(yù)算增速10.13%大致相當(dāng)，基本反映了我國(guó)綜合國(guó)力的增長(zhǎng)。

中國(guó)歷年國(guó)防預(yù)算情況

我國(guó)已成長(zhǎng)為世界二大經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模在2017年就達(dá)到4萬(wàn)億美元，且海外投資快速增長(zhǎng)，2017年對(duì)外直接投資達(dá)1582.90億美元，2018年1-11月對(duì)外直接投資1044.80億美元。存量海外投資在2017年已達(dá)到18090.40億美元。我國(guó)提出新時(shí)期強(qiáng)軍目標(biāo)，也正是為了適應(yīng)這一形式變化。在“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略全面開(kāi)展，中國(guó)企業(yè)紛紛開(kāi)始海外布局的新時(shí)期，為維護(hù)國(guó)家利益，中國(guó)的國(guó)防開(kāi)支有望再次出現(xiàn)類似1998至2009的恢復(fù)性增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)防開(kāi)支與政府財(cái)政能力的協(xié)調(diào)。2011-2017我國(guó)對(duì)外直接投資流量（單位：億美元）

近年來(lái)，軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化運(yùn)作持續(xù)不斷，包括獨(dú)立IPO、分板塊注入上市公司等，資產(chǎn)證券化率不斷提升。以凈資產(chǎn)口徑統(tǒng)計(jì)，2015年軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率約為33%，截至2017年底，軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率已經(jīng)提升至40%，2年增長(zhǎng)7個(gè)百分點(diǎn)。

十二大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率數(shù)據(jù)

習(xí)近平在黨的十九大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，要更加注重軍民融合，堅(jiān)定實(shí)施軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略，形成軍民融合深度發(fā)展格局。我國(guó)進(jìn)入由大向強(qiáng)發(fā)展的關(guān)鍵階段，國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)進(jìn)入由機(jī)械化向信息化轉(zhuǎn)型發(fā)展的加速期，軍民融合邁入深度發(fā)展時(shí)代。

目前軍地各級(jí)已經(jīng)開(kāi)始了積極探索，軍地資源共享程度得到明顯提高，軍民融合產(chǎn)業(yè)蓬勃興起。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，軍用技術(shù)的民用化應(yīng)用進(jìn)展顯著，在軍工集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，軍品產(chǎn)值占1/3，軍工高技術(shù)產(chǎn)業(yè)（含四民）產(chǎn)值占1/3，其他民品產(chǎn)值占1/3。軍工集團(tuán)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

從資本市場(chǎng)的角度看，軍民融合主要體現(xiàn)為“軍轉(zhuǎn)民”和“民參軍”兩個(gè)方面。其中，“軍轉(zhuǎn)民”主要表現(xiàn)為軍工集團(tuán)利用科技優(yōu)勢(shì)進(jìn)入高端民品生產(chǎn)領(lǐng)域，進(jìn)而通過(guò)分享市場(chǎng)空間巨大的民品市場(chǎng)，來(lái)提高企業(yè)的持續(xù)盈利能力；“民參軍”則主要表現(xiàn)為民營(yíng)企業(yè)利用生產(chǎn)、管理優(yōu)勢(shì)進(jìn)入軍品配套產(chǎn)業(yè)鏈以及利用資本優(yōu)勢(shì)參與軍工企業(yè)股份制改造，這些路徑不但有利于拓展民營(yíng)企業(yè)的成長(zhǎng)空間和盈利空間，也有利于國(guó)防軍工行業(yè)效率與活力的提升。

從軍工行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，2018Q3，軍工集團(tuán)、地方軍企和民參軍企業(yè)的商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例分別為1.2%、4.4%和31.1%，2017年末商譽(yù)與歸母凈利潤(rùn)的比例分別為45.1%、130.3%和499.2%。軍工集團(tuán)板塊中航天發(fā)展（000547.SZ）商譽(yù)余額占比約25%，地方軍企中海格通信（002465.SZ）一家獨(dú)大，商譽(yù)余額占比達(dá)60%，因此，剔除兩者之后軍工集團(tuán)和地方軍企的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)總體可控，而民參軍板塊風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，相關(guān)比例指標(biāo)均遠(yuǎn)高于A股市場(chǎng)和中證500平均水平。軍工板塊整體商譽(yù)占比情況

軍工集團(tuán)商譽(yù)占比情況

地方軍企商譽(yù)占比情況

民參軍企業(yè)商譽(yù)占比情況

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，82家軍工上市公司2018Q3的商譽(yù)余額約為267.95億元，其中僅民參軍板塊上市公司的商譽(yù)余額就有206.55億元，占比高達(dá)77%。我們認(rèn)為，近年來(lái)由于軍隊(duì)改革的影響，軍工企業(yè)招投標(biāo)取消，訂單延后等現(xiàn)象普遍存在，一定程度上影響了軍工企業(yè)尤其是外圍配套民參軍企業(yè)的生產(chǎn)，并購(gòu)標(biāo)的公司業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)壓力大幅增加。

根據(jù)《“十三五”科技軍民融合發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃》，到2020年，基本形成軍民科技協(xié)同創(chuàng)新體系，推動(dòng)形成全要素、多領(lǐng)域、高效益的軍民科技深度融合發(fā)展格局，在電子信息、空間遙感、新材料、先進(jìn)制造、能源、交通、生物、海洋、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和社會(huì)公共安全等領(lǐng)域，部署實(shí)施一批具有軍民兩用特征的重點(diǎn)項(xiàng)目。

中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模歷經(jīng)了從弱小到逐步成規(guī)模的發(fā)展階段。根據(jù)《國(guó)家衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，到2020年我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)4000億元，北斗貢獻(xiàn)率達(dá)到60%，重要應(yīng)用領(lǐng)域達(dá)到80%以上，而2017年中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)規(guī)模為2550億元，其中北斗的滲透率僅為28%。隨著北斗三號(hào)全球組網(wǎng)完成，“一帶一路”的發(fā)展將助力北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)再迎春天。衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值情況

碳纖維是發(fā)展國(guó)防軍工與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要戰(zhàn)略物資，其核心技術(shù)受到發(fā)達(dá)國(guó)家封鎖，我國(guó)碳纖維行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期自主研發(fā)，打破了國(guó)外技術(shù)裝備封鎖，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力仍然較弱。主要原因是產(chǎn)業(yè)集中度低導(dǎo)致產(chǎn)能受限、國(guó)外企業(yè)蓄意打壓：日、美企業(yè)產(chǎn)能利用率近100%，我國(guó)企業(yè)僅為29%左右；國(guó)外碳纖維巨頭以低價(jià)傾銷(xiāo)的方式遏制我國(guó)碳纖維企業(yè)的發(fā)展。

隨著碳纖維應(yīng)用成本的下降，碳纖維下游應(yīng)用領(lǐng)域逐步由航空航天、體育休閑等擴(kuò)展到一般工業(yè)領(lǐng)域，風(fēng)力發(fā)電、壓力容器、交通運(yùn)輸、輸電電纜等領(lǐng)域的應(yīng)用不斷拓展。從全球市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)《2017全球碳纖維復(fù)合材料市場(chǎng)報(bào)告》的數(shù)據(jù)，2017年全球碳纖維需求量約為8.42萬(wàn)噸，過(guò)去9年的復(fù)合增速約9.8%。

全球碳纖維需求量

從全球碳纖維需求地理分布來(lái)看，近年來(lái)世界碳纖維需求最多的地區(qū)為北美，該地區(qū)需求量約占全球總需求量的27%；其次是亞洲（除日本外），需求量約占30%；日本和歐洲國(guó)家分別占18%和30%。形成2017年新老市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局。從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，碳纖維復(fù)合材料總量的一半應(yīng)用在工業(yè)領(lǐng)域，特別是在風(fēng)電葉片和航空航天領(lǐng)域，體育休閑用品所消耗的碳纖維復(fù)合材料占比不到20%，高度集中在大中華地區(qū)。全球碳纖維需求地理分布

全球碳纖維需求結(jié)構(gòu)

2017年是對(duì)于中國(guó)碳纖維具有里程碑意義的一年，需求增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)銷(xiāo)兩旺使國(guó)內(nèi)碳纖維行業(yè)有望擺脫“有產(chǎn)能，無(wú)產(chǎn)量”的窘境。2017年國(guó)內(nèi)碳纖維產(chǎn)能為2.6萬(wàn)噸，銷(xiāo)量約7400噸，比2016年增長(zhǎng)20%，首次成為國(guó)內(nèi)需求最大的供應(yīng)商。雖然我國(guó)碳纖維銷(xiāo)量/產(chǎn)量（28.5%）比2016年（25.5%）有所提升，但距離國(guó)際水平（63.4%）仍有較大差距。另外，2017年的滿負(fù)荷生產(chǎn)提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，但整體技術(shù)尚不成熟穩(wěn)定，產(chǎn)品質(zhì)量及性價(jià)比相對(duì)較低，在國(guó)際領(lǐng)域仍有進(jìn)步空間。我國(guó)碳纖維全行業(yè)產(chǎn)能與產(chǎn)能利用率

國(guó)內(nèi)碳纖維主要應(yīng)用于體育、建筑、風(fēng)電、汽車(chē)等行業(yè)，其需求量隨下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而不斷上升。自2014年以來(lái)，我國(guó)碳纖維需求量保持近13%~20%的速度增長(zhǎng)，2017年需求量2.3萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量不足1萬(wàn)噸，需求缺口巨大。未來(lái)，國(guó)產(chǎn)替代將成為驅(qū)動(dòng)我國(guó)碳纖維行業(yè)發(fā)展的重要因素。

我國(guó)碳纖維需求量與生產(chǎn)量

就我國(guó)的碳纖維需求量而言，總體來(lái)看，2006~2011年需求量呈波動(dòng)狀態(tài)，主要原因是在全球碳纖維供應(yīng)不足的情況下，美國(guó)、日本等國(guó)家對(duì)中國(guó)實(shí)行出口限制，導(dǎo)致中國(guó)碳纖維求長(zhǎng)期被抑制。尤其是2006年、2008年和2010年，國(guó)內(nèi)碳纖維市場(chǎng)需求量出現(xiàn)零增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)。2011~2017年，我國(guó)碳纖維需求量快速增長(zhǎng)，2017年達(dá)到2.35萬(wàn)噸，比2011年增長(zhǎng)148%，6年年化復(fù)合增速達(dá)18.74%。我國(guó)碳纖維需求量

從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)碳纖維的需求主要集中在體育用品領(lǐng)域，占比接近50%；其次為工業(yè)領(lǐng)域，占比為46%，而且工業(yè)用碳纖維比例近年正在逐步提升；我國(guó)碳纖維在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用僅為4%。我國(guó)碳纖維需求結(jié)構(gòu)

碳纖維下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，潛在市場(chǎng)不斷拓展，未來(lái)四年全球碳纖維需求將保持10%的復(fù)合增速，2022年全球碳纖維需求量將達(dá)13.56萬(wàn)噸。隨著國(guó)內(nèi)碳纖維自給能力的提高，我國(guó)碳纖維的需求也將能得到較好的釋放。預(yù)計(jì)“十三五”期間碳纖維需求量將保持15%的年均增速，到2022年我國(guó)碳纖維需求量將達(dá)約4.60噸，國(guó)際市場(chǎng)占比約34%。未來(lái)五年碳纖維需求量預(yù)測(cè)

黨的十八大首度將建設(shè)海洋強(qiáng)國(guó)提升至國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略高度，明確了“提高海洋資源開(kāi)發(fā)能力，發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)，保護(hù)海洋生態(tài)環(huán)境，堅(jiān)決維護(hù)國(guó)家海洋權(quán)益”四個(gè)戰(zhàn)略支點(diǎn)。十九大報(bào)告中重申“堅(jiān)持陸海統(tǒng)籌，加快建設(shè)海洋強(qiáng)國(guó)”的戰(zhàn)略要求。海洋科技與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，得益于海洋調(diào)查、海洋監(jiān)測(cè)、海洋勘探和航海技術(shù)等領(lǐng)域的不斷進(jìn)步。全國(guó)海洋生產(chǎn)總值情況

隨著“建設(shè)海洋強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略的實(shí)施，我國(guó)海洋信息化產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展期。目前沿海城市的海洋經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略正在緊鑼密鼓地進(jìn)行著，陸海