資本結(jié)構(gòu)決策

資本結(jié)構(gòu)決策第一頁，共七十六頁，2022年，8月28日第六章資本結(jié)構(gòu)決策

引例沒有免費(fèi)午餐怎樣合理安排籌資決策？第二頁，共七十六頁，2022年，8月28日第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)的理論資本結(jié)構(gòu)的概念：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的來源及其比例關(guān)系。第三頁，共七十六頁，2022年，8月28日第二節(jié)資本成本一、資本成本的概念與內(nèi)容

1.概念：資本成本是企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)。

2.內(nèi)容：

僅僅包括長(zhǎng)期資本資本成本籌資費(fèi)用：一次性支付，固定性的資本成本用資費(fèi)用：分次支付、變動(dòng)性資本成本第四頁，共七十六頁，2022年，8月28日

二、資本成本的性質(zhì)

1.資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)分離的結(jié)果，其本質(zhì)是資金所有者所要求的投資收益，屬于投資收益的再分配。

2.資本成本屬于資金使用費(fèi)，也需要通過收益來補(bǔ)償，但并非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。

3.資本成本包括貨幣時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，但不是全部。第五頁，共七十六頁，2022年，8月28日

用資費(fèi)用資本成本k=---------------------×100%

籌資總額-籌資費(fèi)用三、資本成本的表示思考：為什么籌資費(fèi)用不作為分子而作為分母的減項(xiàng)？第六頁，共七十六頁，2022年，8月28日資本成本的作用籌資決策投資決策業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)個(gè)別資本成本綜合資本成本邊際資本成本四、資本成本的作用第七頁，共七十六頁，2022年，8月28日

五、個(gè)別資本成本

1.長(zhǎng)期借款的資本成本

Il---長(zhǎng)期借款的年利息

P---長(zhǎng)期借款籌資額

T---所得稅稅率

Fl---籌資費(fèi)率

利息抵稅作用第八頁，共七十六頁，2022年，8月28日例：某企業(yè)取得三年期長(zhǎng)期借款200萬元，年利率11%，籌資費(fèi)用率0.5%，企業(yè)所得稅率為33%，則該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本是：

200×11%×（1—33%）

k=---------------------=7.41%200×（1—0.5%）思考：如果不考慮籌資費(fèi)用呢？五、個(gè)別資本成本第九頁，共七十六頁，2022年，8月28日2.債券的資本成本(bond)

Ib---債券的年利息

B---債券的籌資額（以發(fā)行價(jià)格計(jì)算）

Fb---債券的籌資費(fèi)用率五、個(gè)別資本成本第十頁，共七十六頁，2022年，8月28日例：A公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用率5%，公司所得稅33%。則該公司債券的資本成本為：

500×12%×(1-33%)Kb=-------------------=8.46%500×(1-5%)

提醒：若債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價(jià)格作為債券籌資額。

五、個(gè)別資本成本第十一頁，共七十六頁，2022年，8月28日例：假定上述公司發(fā)行面額為500元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費(fèi)用為面值的5%，發(fā)行價(jià)格600元，則該公司債券的資本成本：

500×12%×(1-33%)Kb=-----------------=6.99%

600-500×5%五、個(gè)別資本成本第十二頁，共七十六頁，2022年，8月28日

3.優(yōu)先股資本成本(preferredstock

)

D-----優(yōu)先股年股利

Pp-----優(yōu)先股籌資額

Fp-----優(yōu)先股籌資費(fèi)用率五、個(gè)別資本成本

DKp=---------------Pp×（1--Fp）第十三頁，共七十六頁，2022年，8月28日例：某公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為100萬元，總價(jià)為125萬元，籌資費(fèi)用率為6%，規(guī)定的年股利率為14%。則優(yōu)先股的成本為：

100×14%Kp=--------------=11.91%125×（1—6%）五、個(gè)別資本成本第十四頁，共七十六頁，2022年，8月28日4.普通股資本成本普通股股利在稅后支付，所以沒有抵稅作用。普通股股利與企業(yè)盈利水平有關(guān)，并不固定。資本成本計(jì)算方法股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法五、個(gè)別資本成本第十五頁，共七十六頁，2022年，8月28日股利折現(xiàn)模型Dt---普通股第t年股利Kc---普通股投資的必要報(bào)酬率第十六頁，共七十六頁，2022年，8月28日股利折現(xiàn)模型1、固定股利政策因此，股票資本成本：股票估價(jià)模型：第十七頁，共七十六頁，2022年，8月28日股利折現(xiàn)模型假設(shè)條件股利持續(xù)增長(zhǎng)股利增長(zhǎng)率（g）固定不變2、固定股利增長(zhǎng)率政策第十八頁，共七十六頁，2022年，8月28日股利持續(xù)增長(zhǎng)模型股票估價(jià)模型：因此，股票資本成本：

第十九頁，共七十六頁，2022年，8月28日股利持續(xù)增長(zhǎng)模型

例：某公司發(fā)行普通股價(jià)格為500元，籌資費(fèi)用率為4%，預(yù)計(jì)基年股利為60元,以后每年增長(zhǎng)5%。則普通股成本為：

60×（1+5%）

K=------------------+5%500×（1-4%）

=18.125%第二十頁，共七十六頁，2022年，8月28日資本資產(chǎn)定價(jià)模型法第二十一頁，共七十六頁，2022年，8月28日資本資產(chǎn)定價(jià)模型法

例：某公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2，政府長(zhǎng)期債券利率為3%，股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為8%。即算該公司普通股的資本成本。

K=3%+2×（8%-3%）=13%第二十二頁，共七十六頁，2022年，8月28日六、綜合資本成本綜合資本成本又叫加權(quán)平均資本成本，通常以各種長(zhǎng)期資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算而得。第二十三頁，共七十六頁，2022年，8月28日權(quán)數(shù)的計(jì)算賬面價(jià)值法市場(chǎng)價(jià)值法目標(biāo)價(jià)值法六、綜合資本成本第二十四頁，共七十六頁，2022年，8月28日例：某公司共有長(zhǎng)期資本（賬面價(jià)值）1000萬元，其中：長(zhǎng)期借款150萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通股300萬元，留存收益250萬元，其個(gè)別資本成本分別為5.64%、6.25%、10.50%、15.70%、15.00%。求：該公司的綜合資本成本。六、綜合資本成本第二十五頁，共七十六頁，2022年，8月28日資本種類帳面價(jià)值所占比重個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本長(zhǎng)期借款1500.155.64%0.85%債券2000.206.25%1.25%優(yōu)先股1000.1010.50%1.05%普通股3000.3015.70%4.71%留存利潤(rùn)2500.2515.00%3.75%合計(jì)10001.00-----11.61%六、綜合資本成本第二十六頁，共七十六頁，2022年，8月28日例：某企業(yè)準(zhǔn)備投資500萬元建一個(gè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目建成后每年可獲得利潤(rùn)80萬元，企業(yè)準(zhǔn)備通過發(fā)行股票、債券和向銀行借款三種方式籌資，三種方式籌資額分別是100萬、200萬、200萬，個(gè)別資本成本分別是20%、12%、18%。問：該項(xiàng)目是否可以投資?六、綜合資本成本第二十七頁，共七十六頁，2022年，8月28日綜合資本成本

=20%×20%+12%×40%+8%×40%=12%

投資報(bào)酬率

=80/500=16%

投資報(bào)酬率＞綜合資本成本，方案可行。六、綜合資本成本第二十八頁，共七十六頁，2022年，8月28日

例:某企業(yè)準(zhǔn)備籌資500萬元，有兩個(gè)方案可供選擇，資料如下:籌資方式個(gè)別資本成本方案1籌資數(shù)量方案2籌資數(shù)量銀行借款8%100150發(fā)行債券12%200200發(fā)行股票18%200150合計(jì)-----500500六、綜合資本成本第二十九頁，共七十六頁，2022年，8月28日

方案1的綜合資本成本：

K1=8%×20%+12%×40%+40%×18%=13.6%

方案2的綜合資本成本：

K2=8%×30%+12%×40%+30%×18%=12.6%六、綜合資本成本第三十頁，共七十六頁，2022年，8月28日第三節(jié)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)

由于固定費(fèi)用（例如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。

第三十一頁，共七十六頁，2022年，8月28日第七節(jié)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿

相關(guān)變量

財(cái)務(wù)變量

固定費(fèi)用第三十二頁，共七十六頁，2022年，8月28日第七節(jié)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿一、成本習(xí)性

成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。成本總額固定成本變動(dòng)成本混合成本第三十三頁，共七十六頁，2022年，8月28日一、成本習(xí)性固定成本（F）

固定成本是指總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。（單位固定成本隨業(yè)務(wù)量遞減）強(qiáng)調(diào)一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍。第三十四頁，共七十六頁，2022年，8月28日一、成本習(xí)性變動(dòng)成本（VX）

變動(dòng)成本是指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)雖業(yè)務(wù)量變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的那部分成本。強(qiáng)調(diào)一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍。第三十五頁，共七十六頁，2022年，8月28日一、成本習(xí)性混合成本

1.半變動(dòng)成本：通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上成本隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)。成本

業(yè)務(wù)量固定電話費(fèi)第三十六頁，共七十六頁，2022年，8月28日一、成本習(xí)性混合成本

2.半固定成本：成本雖業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而呈階梯形變動(dòng)。成本

業(yè)務(wù)量第三十七頁，共七十六頁，2022年，8月28日一、成本習(xí)性混合成本固定成本變動(dòng)成本因此，總成本習(xí)性可以用下列函數(shù)表示：

y=F+VX第三十八頁，共七十六頁，2022年，8月28日二、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)

與盈虧平衡點(diǎn)1.邊際貢獻(xiàn)（M）邊際貢獻(xiàn)是利潤(rùn)的一種，是產(chǎn)品扣除自身變動(dòng)成本后給企業(yè)所作的貢獻(xiàn)。

M=PX-VX第三十九頁，共七十六頁，2022年，8月28日2.息稅前利潤(rùn)（EBIT）

EBIT=PX–VX–F=M–F3.盈虧平衡點(diǎn)

當(dāng)EBIT=0

時(shí)，企業(yè)處于盈虧平衡點(diǎn)。

盈虧平衡點(diǎn)銷售量：

FX=---------P-V二、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)

與盈虧平衡點(diǎn)第四十頁，共七十六頁，2022年，8月28日三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素：產(chǎn)品需求、產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力等。第四十一頁，共七十六頁，2022年，8月28日2.經(jīng)營(yíng)杠桿概念:由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本（F）的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。

EBIT

xF三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿第四十二頁，共七十六頁，2022年，8月28日理解

EBIT=（P-V）X–F=1×5–3=2EBIT=（P-V）X–F=1×10–3=7X變動(dòng)率=100%EBIT變動(dòng)率=250%

當(dāng)F=0時(shí)，EBIT與X同比例變動(dòng)，即不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。

結(jié)論：只要存在F，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿第四十三頁，共七十六頁，2022年，8月28日三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿3.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）概念:經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。

第四十四頁，共七十六頁，2022年，8月28日三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿4.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額變動(dòng)引起的利潤(rùn)變動(dòng)的幅度。在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)桿桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。

在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)桿桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越小。第四十五頁，共七十六頁，2022年，8月28日三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿5.降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑增加銷售額降低單位產(chǎn)品變動(dòng)成本降低固定成本第四十六頁，共七十六頁，2022年，8月28日四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

第四十七頁，共七十六頁，2022年，8月28日2.財(cái)務(wù)杠桿概念：由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息和優(yōu)先股股息）的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益的變動(dòng)幅度超過息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的杠桿效應(yīng)。理解:當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每1元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿第四十八頁，共七十六頁，2022年，8月28日四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）概念：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普通股每股收益變動(dòng)幅度相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的倍數(shù)。

第四十九頁，共七十六頁，2022年，8月28日四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)所引起的普通股每股收益變動(dòng)的幅度。在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債來調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小。第五十頁，共七十六頁，2022年，8月28日五、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合杠桿（DCL/DTL）指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合。

第五十一頁，共七十六頁，2022年，8月28日經(jīng)營(yíng)杠桿五、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)EBITX財(cái)務(wù)杠桿EBITEPSDTL=DOL×DFL

（F-V）X=--------------------------EBIT–I–d/（1-T）

第五十二頁，共七十六頁，2022年，8月28日第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析一、資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

資本結(jié)構(gòu)廣義：全部資本的構(gòu)成及比例

狹義：長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及比例

第五十三頁，共七十六頁，2022年，8月28日二、資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)：利息保障倍數(shù)靜態(tài)指標(biāo)產(chǎn)權(quán)比率資產(chǎn)負(fù)債率第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第五十四頁，共七十六頁，2022年，8月28日三、影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者的態(tài)度企業(yè)信用等級(jí)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理財(cái)水平利率水平及變動(dòng)趨勢(shì)第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析第五十五頁，共七十六頁，2022年，8月28日四、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其確定1.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)

(1)加權(quán)平均資本成本最低；

(2)企業(yè)總體市場(chǎng)價(jià)值最大（股票市價(jià)最大或股東財(cái)富最大）；

(3)獲取資金數(shù)量充裕；

(4)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小第五十六頁，共七十六頁，2022年，8月28日2.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定方法

(1)比較加權(quán)平均資本成本法

(2)每股收益無差別點(diǎn)分析法（EBIT—EPS分析法）

四、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其確定第五十七頁，共七十六頁，2022年，8月28日比較加權(quán)平均成本法一、判斷標(biāo)準(zhǔn)：以加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。二、應(yīng)用范圍：

1.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策

2.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策第五十八頁，共七十六頁，2022年，8月28日初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例：某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)籌資方式可供選擇籌資方式籌資方式1籌資方式2籌資方式3籌資額成本%籌資額成本%籌資額成本%長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.0801205025077.51215合計(jì)500—500—500—第五十九頁，共七十六頁，2022年，8月28日方案1：12.32%方案2：11.45%方案3：11.62%初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策第六十頁，共七十六頁，2022年，8月28日籌資方式資本金額資本成本長(zhǎng)期借款506.5%長(zhǎng)期債券1508%優(yōu)先股1007%普通股20016%合計(jì)500----例：若企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)為：追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策第六十一頁，共七十六頁，2022年，8月28日追加資本結(jié)構(gòu)決策

現(xiàn)企業(yè)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇問：企業(yè)應(yīng)采用的最優(yōu)追加方案？籌資方式追加方案1追加方案2追加額成本%追加額成本%長(zhǎng)期借款優(yōu)先股普通股5020307.013.016.06020207.513.016.0合計(jì)100—100—第六十二頁，共七十六頁，2022年，8月28日方案1：

50×6.5%+50×7%+150×8%600600+100×7%+20×13%+（200+30）×16%

600600600

=11.69%追加資本結(jié)構(gòu)決策第六十三頁，共七十六頁，2022年，8月28日方案2：

50×6.5%+60×7.5%+150×8%600600+100×7%+20×13%+（200+20）×16%600600600=11.59%追加資本結(jié)構(gòu)決策第六十四頁，共七十六頁，2022年，8月28日EBIT---EPS分析法1.每股收益無差別點(diǎn)的含義

使不同資本結(jié)構(gòu)的普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)水平，即：使普通股每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平。第六十五頁，共七十六頁，2022年，8月28日2.每股收益無差別點(diǎn)的計(jì)算假設(shè)企業(yè)有兩種資本結(jié)構(gòu)可供選擇，則：

EBIT---EPS分析法EPS1=EPS2（EBIT-I1）（1-T）-D1（EBIT-I2）（1-T）-D2----------------------=-------------------N1N2第六十六頁，共七十六頁，2022年，8月28日

求出上式中的EBIT，即為每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)水平。用企業(yè)預(yù)計(jì)的EBIT與每股收益無差別點(diǎn)的EBIT進(jìn)行比較，以確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

EPS 負(fù)債

普通股

EBITEBIT---EPS分析法第六十七頁，共七十六頁，2022年，8月28日決策標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)預(yù)計(jì)EBIT=

每股收益無差別點(diǎn)的EBIT

債務(wù)籌資和普通股籌資沒有差別企業(yè)預(yù)計(jì)EBIT＜每股收益無差別點(diǎn)的EBIT

普通股籌資優(yōu)于債務(wù)籌資企業(yè)預(yù)計(jì)EBIT＞每股收益無差別點(diǎn)的EBIT

債務(wù)籌資優(yōu)于普通股籌資EBIT---EPS分析法第六十八頁，共七十六頁，2022年，8月28日

例：某公司現(xiàn)有資金400萬元，其中普通股和債券各為200萬元，普通股每股10元，債券利息率為8%，現(xiàn)擬追加籌資200萬元，有增發(fā)普通股和發(fā)行債券兩種方案可供選擇。試計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)。（所得稅率為40%）（EBIT–200×8%）（1-40%）

40=(EBIT–400×8%）（1-40%）

20

EBIT=48萬元EBIT---EPS分析法第六十九頁，共七十六頁，2022年，8月28日EBIT---EPS分析法

方案2

方案1

0.80.60.40.2

20406080100第七十頁，共七十六頁，2022年，8月28日

例題：上例企業(yè)息稅前利潤(rùn)有40萬元和80萬元兩種情況，試計(jì)算增發(fā)普通股和增加債券后的每股收益。EBIT---EPS分析法第七十一頁，共七十六頁，2022年，8月28日EBIT---EPS分析法項(xiàng)目息稅前利潤(rùn)40萬元息稅前利潤(rùn)80萬元增發(fā)普通股增加債券增發(fā)普通股增加債券EBIT減:利息稅前利潤(rùn)減:T減:優(yōu)先股利普通股股利普通股份數(shù)每股收益EPS4016249.6014.4400.36403283.204.8200.2480166425.6038.4400.9680324819.2028.8201.4