紡織服裝行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理（行業(yè)及正股分析篇）

供需拐點(diǎn)將至，消費(fèi)場景修復(fù)驅(qū)動景氣回升紡織裝業(yè)我的統(tǒng)支產(chǎn)和要生業(yè)在民濟(jì)展著舉足輕重重戰(zhàn)地全球織裝易場也極影期于國既是織居消大是織出大紡織裝業(yè)提我國民費(fèi)水平榮場納增國收入加鎮(zhèn)化程及大品外出等方面均揮積作?？傮w言當(dāng)我紡服裝口內(nèi)需仍勁動業(yè)氣提紡服行業(yè)有大展故我將行基轉(zhuǎn)債股本債行表現(xiàn)3個維，對織行業(yè)的9只量債的進(jìn)篩，擇至222年12月26轉(zhuǎn)溢率轉(zhuǎn)格均于理的5標(biāo)的理擇推，具包括魯轉(zhuǎn)泰債孚日債海轉(zhuǎn)及春轉(zhuǎn)文著分行業(yè)展前景及債的股本債情現(xiàn)盤的推詳報千過萬同春（）—織業(yè)可債理可債析篇。表1：紡織服行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的基本信息一覽（單位：元；%）轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱正股代碼正股簡稱上市日期轉(zhuǎn)債價格上市時轉(zhuǎn)股價值上市時轉(zhuǎn)股溢價率當(dāng)前轉(zhuǎn)股價值當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價率1206SZ魯泰轉(zhuǎn)債0076SZ魯泰A20005139111018537853593013409.SH盛泰轉(zhuǎn)債6018SH盛泰集團(tuán)202120112410.922043310.54224221207SZ孚日轉(zhuǎn)債0003SZ孚日股份200011612210.446.981.074.99105.SH海瀾轉(zhuǎn)債6038SH2080731109936907.50822583278905.SH富春轉(zhuǎn)債6019SH富春染織202072512084935473249551725294157.SH維格轉(zhuǎn)債6058SH錦泓集團(tuán)20902191410.065.937147260142167.SH太平轉(zhuǎn)債6087SH太平鳥201080610510.84310433734318.401209SZ開潤轉(zhuǎn)債3057SZ開潤股份20001231310.679.595486010.241210SZ搜特轉(zhuǎn)債0053SZ搜于特20004099278713355428000015588注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，表2：紡織服裝行業(yè)存量轉(zhuǎn)債標(biāo)的基本信息一覽（續(xù)（單位：億元；%）轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱主體評級發(fā)行規(guī)模（億元）轉(zhuǎn)債余額（億元）1206SZ魯泰轉(zhuǎn)債1.6%140001398509.SH盛泰轉(zhuǎn)債-1.4%7.87.81207SZ孚日轉(zhuǎn)債-3.1%-6.006.60105.SH海瀾轉(zhuǎn)債0.6%300002946105.SH富春轉(zhuǎn)債-0.9%-5.005.00157.SH維格轉(zhuǎn)債1.2%7.602.68167.SH太平轉(zhuǎn)債2.5%8.007.981209SZ開潤轉(zhuǎn)債1.7%2.302.171210SZ搜特轉(zhuǎn)債7.9%8.007.82注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，圖1：紡織服裝行業(yè)存量轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率及收盤價一覽（單位：元；%）太平轉(zhuǎn)債開潤轉(zhuǎn)債搜特轉(zhuǎn)債海瀾轉(zhuǎn)債太平轉(zhuǎn)債開潤轉(zhuǎn)債搜特轉(zhuǎn)債海瀾轉(zhuǎn)債維格轉(zhuǎn)債魯泰轉(zhuǎn)債富春轉(zhuǎn)債孚日轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率（）轉(zhuǎn)股溢價率（）50000-0 0 00 10 20 30 40最新收盤價（元）注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，紡織服裝行業(yè)現(xiàn)狀及展望紡織裝業(yè)我的濟(jì)基型是要貿(mào)易差人的產(chǎn)、生活息關(guān)體著家經(jīng)和會發(fā)水改革開放以來伴我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和國衣消費(fèi)水平的不斷提升國紡織服裝行業(yè)迅發(fā)形成了從原材料中間品成衣品牌銷售的完整產(chǎn)鏈各環(huán)節(jié)能力水平均于界前列整體競爭力不斷增年我國服消已從一體求向化質(zhì)、時尚品的費(fèi)流紡織裝品消屬加強(qiáng)給業(yè)來的展機(jī)。從需求端來看我國是球第一大服裝消費(fèi)場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長和鎮(zhèn)促使我國居民服裝消費(fèi)增，動紡服行業(yè)持續(xù)發(fā)。國14人的大市場建了我國民服鞋的大剛需而民鞋服牌要追求激發(fā)了紡服的性求014201期間我均可配從2.0萬增至35萬元年城化也從5.5提至6472社經(jīng)濟(jì)展速生水顯著升。收入城化平提推動鞋銷的我國裝售基表出逐增長的態(tài)從2014年的2,4億元長至221年的4385億復(fù)增為6.4。根據(jù)家計(jì)數(shù)顯，2013年至221，國居人衣消支從1,02710元持增至1,41.0，表我國擁有巨內(nèi)市場，未來隨著宏經(jīng)發(fā)展企穩(wěn)，整體消費(fèi)需求進(jìn)一修國民人均可支配收入年提高紡織服裝領(lǐng)域內(nèi)需市場發(fā)展空間廣闊。紡織服裝需求呈現(xiàn)樣趨勢應(yīng)用場景逐拓寬隨著民入提和Z世代新消群逐崛一費(fèi)級求續(xù)進(jìn)消傾多化異行業(yè)分域拓順應(yīng)流勢深不分領(lǐng)滿消者樣的需。尤其在時尚消潮流費(fèi)等理念的引領(lǐng)疊后疫情時期消費(fèi)者康識提升運(yùn)動功能性、戶外露等織服裝產(chǎn)品的消費(fèi)求速發(fā)展，帶動產(chǎn)業(yè)步。圖2：201-221年人均GDP、全國居民人均可支配收入及城鎮(zhèn)化率（單位：元；%）

圖3：201-221年服裝零售銷售額及同比增長率（單位：億元；%）9,008,007,006,005,004,003,002,001,000

666462605856545250人均DP（元）全國居民人均可支配收入（元城鎮(zhèn)化率（）

500450400350300250200150100500

服裝零售銷售額（億元）服裝零售銷售額增長率（）

1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%-%-%數(shù)據(jù)來源：ind， 數(shù)據(jù)來源：ind，圖4：我國居民人均衣著消費(fèi)支出及同比增長率（單位：元；%）100100100100806040200

213 214 215 216 217 218 219 220 221全國居民人均消費(fèi)支出:衣著（元） 同比增長率（，右軸

2%1%1%5%0%-%-0%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，ind，從供給端來看我國紡工業(yè)增長方式已經(jīng)規(guī)速度型向質(zhì)量效益轉(zhuǎn)國內(nèi)產(chǎn)能逐步向東南亞區(qū)移01年以來隨著業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益續(xù)長國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)上升21至207年我主紡產(chǎn)產(chǎn)從2,2.0噸至3,91.72萬噸6期年復(fù)長為3.9學(xué)維從337571噸至4,465.0萬噸6年間合長為4.7產(chǎn)從30.63億增至63.00億米紡織服行為力集行國人成升以國經(jīng)增緩中貿(mào)易摩等重素從業(yè)業(yè)步向力本較的南地布產(chǎn)208年至022年間內(nèi)布產(chǎn)逐減據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)顯222國內(nèi)、布產(chǎn)分為207571噸20.34億，比降16.017.0。我國是全球第一大織服裝供應(yīng)國口外銷穩(wěn)中向好國紡織及服裝約有5%用于出口外銷，近年紡織服裝的出口金額穩(wěn)中有升，基本呈現(xiàn)成衣出口減伴隨紡織品出口增的勢221年織裝品出金為3157億元比增長8.3易差為2,80億元占國貿(mào)差的3表出服品在國出口易的要在全疫影亞多封難開致部訂單轉(zhuǎn)移中202年11月裝衣附出額為1545億元比長4.3；紡織線物制出口為1,31美元同比長47業(yè)端持發(fā)力。圖5：我國主要紡織產(chǎn)品紗化學(xué)纖維產(chǎn)（單位:萬噸） 圖6：我國主要紡織產(chǎn)品布產(chǎn)量單位:億米)7006005004003002001000

）

80706050403020100

布（億米）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，ind， 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，ind，圖7：201-221年紡織服裝行業(yè)出口情（單位億美元；%）

圖8：201-221年紡織服裝行業(yè)進(jìn)出口及貿(mào)易順差情況（單位：億元；%）4003002001000

1%5%0%-%-0%

4003002001000-00

8%6%4%2%0%紡織紗線、織物及制品出口金額（億美元）紡織服裝總出口金額增長率（）

紡織服裝出口總金額（億美元紡織服裝進(jìn)口總金額（億美元紡織服裝貿(mào)易順差/中國總貿(mào)易順差（）數(shù)據(jù)來源：ind， 數(shù)據(jù)來源：ind，201至016年我國紡業(yè)以及紡織服飾服飾企業(yè)景氣指數(shù)均有下2016年紡業(yè)紡服飾業(yè)度均業(yè)氣數(shù)分為07.7107.低于015年同的1.8、5.9但207年起，行業(yè)景氣在走出去”戰(zhàn)略影響，已經(jīng)開始呈現(xiàn)明顯回暖象020年受疫情影響行業(yè)氣度下降但隨后快回升截至202三我織業(yè)紡服飾業(yè)景指分為9.304.9。總體而言我國紡織行需求空間廣闊優(yōu)勢明顯在疫情新和全球經(jīng)濟(jì)回暖的背景下展間不容小覷，行業(yè)體際改善有望持續(xù)。圖9：紡織服裝行業(yè)景氣指數(shù)1010101010109080702121/321/921/321/921/321/921/321/921/321/921/321/921/321/921/321/921/321/922/322/922/322/922/322/9企業(yè)景氣指數(shù):紡織業(yè) 企業(yè)景氣指數(shù):紡織服裝、服飾業(yè)數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，ind，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈概況紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈上為紡服原材料的供游領(lǐng)主要包括紡品工和服裝制造下游為紡服產(chǎn)貿(mào)易銷售市場其中上游紡織制造環(huán)節(jié)產(chǎn)鏈的核心環(huán)節(jié)。具體而言，上游包原材料的采購和生產(chǎn)，紡服原材料主要由棉花、蓖麻、蠶絲羊毛天纖和滌綸化纖組般情下花本紡制造業(yè)成本的070我棉進(jìn)口受額制棉格上浮較顯中游節(jié)眾，包含原料成織或服的個程通涉及紗織布印染成衣造等步驟下游主為產(chǎn)品予牌服等加價通直店加盟線上電等道產(chǎn)最銷售消品主要為裝和業(yè)此游品牌零售環(huán)節(jié)核心競爭力主要體現(xiàn)在銷售渠道布局、品牌開發(fā)與運(yùn)作、產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)供應(yīng)管等面。從產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)來服行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下關(guān)度較大上游材料的選及生產(chǎn)將對中游面料及裝品的制造生產(chǎn)產(chǎn)生接響同時上游材料的價與質(zhì)量以及中游紡織品的設(shè)和作工藝亦會直接影下的銷售情況中紡制造受花油大商價的影有定周性對織品服生產(chǎn)本造成影而服端者普對品格為感故服業(yè)格較業(yè)利潤間受此外下游銷售渠布局牌經(jīng)營不完備等因也影響中游產(chǎn)體量的擴(kuò)張和發(fā)。圖10：紡織服裝行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：繪制紡織服裝行業(yè)集中度分析目前球織業(yè)處向我印南墨西及美中的發(fā)展中國轉(zhuǎn)的程在發(fā)中家形相競爭格經(jīng)過數(shù)十余的發(fā)展，我國紡織服裝行業(yè)形了從上游纖維加工研設(shè)計(jì)成衣制再銷渠道品牌管理等完善的產(chǎn)體從業(yè)企業(yè)數(shù)較多業(yè)集中度仍然較但著行業(yè)內(nèi)深層次結(jié)構(gòu)調(diào)整行業(yè)生效率及快速反應(yīng)能進(jìn)步優(yōu)化我國紡織服裝業(yè)集中度不斷提高。從從業(yè)企業(yè)數(shù)量來，20202期，服企業(yè)位量年降行業(yè)逐漸于中截至2022年10企單數(shù)為3萬業(yè)業(yè)為小規(guī)，營業(yè)圍要紡加面紡加工服制與銷至222年12月26日，市值模過億上企業(yè)僅1，模的企多于業(yè)中游。中，上游材采生企中市較的括銀業(yè)華時等中我國服產(chǎn)業(yè)經(jīng)者為中領(lǐng)織裝制環(huán)多導(dǎo)中的市業(yè)量和型較多多企僅及環(huán)場本于競爭值模億的括三房巷巨農(nóng)牧偉份游分域多服飾牌爭烈市規(guī)模大的包括比勒、森服等。從營收規(guī)模來看，上市業(yè)季數(shù)顯，截至022年12月31日，我國紡服上公三房頭地穩(wěn)次為利業(yè)中度C4約243從業(yè)總市值來看，至202年2月1，利、穩(wěn)醫(yī)療、紡服行業(yè)軍業(yè)行集度4約24.結(jié)合分析可知當(dāng)前紡織服裝行業(yè)上企遍及全產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)集度總?cè)匀黄髽I(yè)量眾多行業(yè)競爭較為激烈。我們認(rèn)為未來隨著給改的推進(jìn)及產(chǎn)業(yè)整重塑行業(yè)集中度有望提升。一方面疫情復(fù)引起消需求疲軟和行業(yè)成壓加劇不利于中小型織裝企業(yè)的經(jīng)營對中小企業(yè)的生空間造成擠壓被動推行業(yè)內(nèi)部整合優(yōu)化另方面下游品牌價值突出、供應(yīng)鏈管理高效的海內(nèi)外服飾品牌商傾向于對中上游供應(yīng)商優(yōu)中選優(yōu)，訂單有望呈現(xiàn)集中勢頭部效應(yīng)凸或?qū)⒗岸她堫^企主動拉全產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升。圖11：201-222年10月年紡織服裝行業(yè)企業(yè)單位數(shù)及增速（單位：個；%）2000100010001000100010008,006,004,002,000

216 217 218 219 220 221 222紡織服裝、服飾業(yè)企業(yè)單位數(shù)（個） 企業(yè)單位數(shù)增長率

2%1%0%-%-%-%-%-%-%-%數(shù)據(jù)來源：ind，圖12：20223營收前十紡織服裝上市企業(yè)(單位:億元） 圖13：總市值前十紡織服裝上市企業(yè)(單位億元）三房華利集華孚時際華集森馬服穩(wěn)健醫(yī)航民股百隆東

0 50 10 10 20

華利集穩(wěn)健醫(yī)比音勒森馬服際華集巨星農(nóng)朗姿股遙望科三房巷

0 20

40 60 80數(shù)據(jù)來源：ind，

注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日數(shù)據(jù)來源：ind，紡織服裝行業(yè)從業(yè)企業(yè)發(fā)展核心競爭力研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)壁壘對于紡服行業(yè)中上的造企業(yè)來說研發(fā)能力術(shù)壁是企業(yè)發(fā)展核競爭力之一目我紡服制造的間制偏資本集重本術(shù)投，技術(shù)發(fā)力中企發(fā)展核要一造工的染需要耗大量的電能國環(huán)保影較公司降低耗能碳排污水的處理能力以及利用技術(shù)速行綠色轉(zhuǎn)型的能力形該類公司的核心競力一方，隨著端費(fèi)生水的提功性料裝紡品消需大提的面技術(shù)優(yōu)的研發(fā)平定最成生產(chǎn)競優(yōu)以客粘性高性能纖維綠色織品等附加值紡服產(chǎn)品價突因此研發(fā)力強(qiáng)壁壘高的中間品生產(chǎn)企業(yè)競爭加其近年可續(xù)念盛的景再化學(xué)維的研發(fā)產(chǎn)中企帶了新機(jī)和未來在雙碳目標(biāo)驅(qū)動環(huán)監(jiān)管要求或?qū)②呌趪?yán)格可再生紡材料市容量有望續(xù)大在相關(guān)方面具備較研發(fā)能力生產(chǎn)技術(shù)競爭力的業(yè)能夠在競爭紅海中穎出。品牌建設(shè)與營銷能力下游服裝紡織品銷售具有顯著的零售消費(fèi)屬性，因此下游紡服企業(yè)核心競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在品牌定位和營銷能力方面。下游的銷產(chǎn)品通分為功能型和時尚型兩種對于功能型產(chǎn)品而言費(fèi)對求價產(chǎn)格為品本的營銷必性時型品有下但牌設(shè)性不產(chǎn)銷公需依品牌宣傳營手觸更用戶以形規(guī)經(jīng)后壓溢量價對于時尚型產(chǎn)品而言牌同流驅(qū)往是戶費(fèi)策時重因此牌的設(shè)和營銷于類業(yè)言為重另由新棉事對外牌影較在中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增民族信提升的趨勢國產(chǎn)牌走入廣大消費(fèi)者野市場格局正逐步向國產(chǎn)品牌傾斜，因此品牌建設(shè)和營銷能力成為下游紡服銷售環(huán)節(jié)的核心競爭力銷售渠道拓展與維能力對于紡織服裝行業(yè)售而言線上線下全銷售的拓展和維護(hù)能力樣關(guān)重要疫情間居消慣與構(gòu)生變商場直營等統(tǒng)下售道受，僅注搭線銷渠的企遭明掣提前局建上包括分利用淘京等統(tǒng)平臺及手播電渠從與網(wǎng)深融合拓展售道成行發(fā)展未趨但防疫策放線售渠的修復(fù)和護(hù)要提如何平衡不同銷售渠之間的關(guān)系如何選擇切換至當(dāng)最有效銷售模式同盡能降低轉(zhuǎn)換成如何妥維護(hù)和拓展現(xiàn)有及在全銷售道等能力或可作為業(yè)業(yè)的關(guān)鍵競爭力，力業(yè)盡快適應(yīng)外部環(huán)變。供應(yīng)鏈整合管理與字轉(zhuǎn)能力在國領(lǐng)零企的響生外和加盟主特的資經(jīng)營模式正來多被內(nèi)裝零業(yè)采由業(yè)部或完不有產(chǎn)設(shè)和銷售終因采上營模意著業(yè)須有強(qiáng)的應(yīng)整管能保證運(yùn)系高運(yùn)此外企還升自數(shù)化型建立大的信息理整應(yīng)鏈行督控調(diào)準(zhǔn)同完由市場供應(yīng)鏈某節(jié)變所發(fā)調(diào)整企面存周生或售問題可以覆生制等全位字轉(zhuǎn)型夠效善應(yīng)基礎(chǔ)施、提升業(yè)營庫存成對優(yōu)在通過生外包控制經(jīng)營成本通過特許經(jīng)營低經(jīng)營風(fēng)險的同時企的供應(yīng)鏈整合管理力數(shù)字化轉(zhuǎn)能力也須提升到新層面我們可以預(yù)見未來織裝行業(yè)內(nèi)從業(yè)企業(yè)競將成為企業(yè)所組織的供應(yīng)之的競爭。營收凈利反彈，穩(wěn)健多元運(yùn)營抵御環(huán)境擾動盈利能力分析營業(yè)收入方面自204年以來紡織服裝業(yè)營規(guī)模表現(xiàn)“型走勢分別于018年及201年兩次達(dá)到階段性歷史高點(diǎn)體來204到200期間紡服行業(yè)營規(guī)和收速均先升回的勢其中2018以前行業(yè)營收逐年提升，各年均雙位數(shù)增速，217營增長升至24.9其后營收規(guī)模逐年下降增速亦轉(zhuǎn)負(fù)業(yè)經(jīng)歷小幅回落要球單主和易護(hù)義盛、中美濟(jì)擦致為賴海出的業(yè)到本上匯波減口關(guān)稅征一列擊而2020年發(fā)生的新冠情來勢洶洶席卷全，次對紡織裝行業(yè)形成打擊基本表不如021年隨著中國疫情防逐漸走向常態(tài)化紡服行營收迅提升至54112億元同增長38.2增勢顯著達(dá)到歷史峰值推測或益于疫控制后居民消費(fèi)需得修復(fù)口防護(hù)服他衛(wèi)生消毒用紡織品需求提升疊東南亞國家的紡織應(yīng)訂單在疫情影響下流國帶動內(nèi)紡織服裝行業(yè)發(fā)。歸母凈利潤方面，014到2021年期間，紡服業(yè)表現(xiàn)出“先升、降再回升的趨勢，前四年歸母凈利潤隨營收穩(wěn)步提升，218年后行業(yè)利潤端變動趨勢與收入端近似但變動度分化顯利潤端動幅度遠(yuǎn)于收入端波動幅且行業(yè)萎縮時期該表現(xiàn)更為突主源于紡織服裝行業(yè)定本較高經(jīng)杠桿較側(cè)面提示行業(yè)易受中觀及宏觀境響需高度關(guān)注觀主自身經(jīng)營風(fēng)險而2014217年紡行歸凈由141.0元步至24.76億208年現(xiàn)收不利的現(xiàn)主要營收長緩難以蓋幅的銷費(fèi)和產(chǎn)值失所，利空號209和220的母利分降至6.55億和1.08元同比降幅別為8.44和54.0，著于收同負(fù)增率故潤幅滑主系成本短內(nèi)以控緊所201年歸母凈利潤隨營收反彈而雙同增長快速回升至10.95億元受前低基數(shù)影響同比增長6.5倍顯著高于營收增長率8.20，表明疫情防控措施化背景下成本承壓緩紡服行業(yè)利能力有恢復(fù)預(yù)隨著國內(nèi)和全球經(jīng)的步回暖需求逐步修供給側(cè)逐調(diào)整出市場有望入復(fù)蘇階段其中頭部業(yè)或可借品牌加持規(guī)優(yōu)勢先于尾部企業(yè)本企穩(wěn)行集中度提升，整體爭局優(yōu)化，長期潛力具一步釋放空間，未發(fā)可期。圖14：201-221年紡織服裝行業(yè)營業(yè)收入及同比增率（單位：億元；%）

圖15：201-221年紡織服裝行業(yè)凈利潤及同比增長率（單位：億元；%）,00,00,00,00,00,00-

214215216217218219220221營業(yè)收入（億元）

5%4%3%2%1%0%-0%-0%

00500050000-

214215216217218219220221歸屬母公司凈利潤（億元）

20%10%10%50%0%-0%營業(yè)收入增長率()(右) 歸屬母公凈潤比長())數(shù)據(jù)來源：ind， 數(shù)據(jù)來源：ind，利潤率和費(fèi)用率方面服行業(yè)銷售毛利率三費(fèi)用率均呈“先升的倒“型波動趨勢銷售利率則表現(xiàn)出先降升“V型走勢在020達(dá)到史谷值迅回。售利在20209期平滑升自020年小幅落，2021年到2349，下降088pc，測要印度災(zāi)、疆異常環(huán)境因作下球花應(yīng)缺擴(kuò)紡原價格致業(yè)成本幅大于營收所三用在209前動后年200和021別同下降04pct和3.2pc，2020年小回要系情響企快調(diào)整變成本銷和理用幅超行營降所，而201的幅則主源于營收升解本力銷售利自217后年降221在費(fèi)用率低的傳作下呈企回升態(tài)，到3.6，同升3.53c，尤為著。投資回報率方2014201年期間E和RA歷“平穩(wěn)波快速下、迅速回升”三個階。體來214至017投資報波平RE和A分在8.5和475浮218至200投回報快下主于行盈利下疊股權(quán)及產(chǎn)總波上021投資報大回要系利潤增速過產(chǎn)權(quán)增所致2021年紡行業(yè)RE到5.3OA為3.05，較去分升5.4pct和2.7pc我們預(yù)計(jì)繼222年末疫情防控放開后產(chǎn)業(yè)鏈上下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)將持續(xù)進(jìn)期來看供應(yīng)端的工短和企業(yè)生產(chǎn)不確定等利因素或?qū)⒂兴徑庀M(fèi)板塊體需也將得到邊修行業(yè)景氣度預(yù)期提升推動投資報率持續(xù)恢復(fù)、均回。圖16：201-221年紡織服裝行業(yè)利潤率、費(fèi)用率變動（單位：%）

圖17：201-221年紡織服裝行業(yè)投資回報率變動（單位：%）302520151050214215216217218219220221銷售毛利率() 三費(fèi)/銷售收入銷售凈利率()

1086420214215216217218219220221ROE() RO(%)數(shù)據(jù)來源：ind， 數(shù)據(jù)來源：ind，償債能力分析短期償債能力方面，014年到021年間流比率速比走基趨同，整體動小分維在1.618和0.810間其20162019年間流動率從1.73下降至1.5，比率從1.00下滑至0.8降幅小主源短借款應(yīng)付賬等動債增幅度高存等動產(chǎn)導(dǎo)流資與負(fù)債匹配度稍錯；220年紡服業(yè)動上21流比和動分別升至1.6和.9要售轉(zhuǎn)帶貨資與貨大提同償期借故負(fù)債端力少致整而言紡服行業(yè)流動對流動負(fù)債的覆蓋度好短期償債能力較強(qiáng)，違約險，現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)流。長期償債能力方紡行業(yè)總資產(chǎn)總體呈穩(wěn)增長態(tài)資負(fù)債率動幅度較小，除217年歷回落外在014到200年間本年升推測要系行業(yè)處于加速擴(kuò)張期，從業(yè)企業(yè)多采取加杠桿的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、降低資金成本從而力業(yè)充能提升占。221行資產(chǎn)債回至4.58，主原因系業(yè)收模歸利大回帶股權(quán)益額產(chǎn)存幣資定產(chǎn)顯疫時行整勢增亦動期權(quán)資的顯增加導(dǎo)行業(yè)資產(chǎn)端增優(yōu)于負(fù)債端杠桿率有回落資本構(gòu)總體趨穩(wěn)定行長期償債能力較強(qiáng)。圖18：201-221年紡織服裝行業(yè)流動比率、速動比變動

圖19：201-221年紡織服裝行業(yè)資本結(jié)構(gòu)變（單位：億元；%）.0.5.0.5-

214215216217218219220221流動比率 速動比率

,00,00,00,00-

5048464442214215216217218219220221計(jì) 所有者權(quán)益 資產(chǎn)負(fù)債率()數(shù)據(jù)來源：ind， 數(shù)據(jù)來源：ind，營運(yùn)能力分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率方面，020年后各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)有好轉(zhuǎn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)數(shù)在2021年明顯下降表明行業(yè)運(yùn)能力整體走強(qiáng)體言205到200期固資產(chǎn)周轉(zhuǎn)數(shù)現(xiàn)下后升的勢20152017的下階主系織裝行初期發(fā)展快行營規(guī)增速于定產(chǎn)模張需所217220年固資產(chǎn)周轉(zhuǎn)數(shù)加主原系收端速下固資增仍持而動導(dǎo)致；221年因業(yè)增幅大固資凈增幅固資周天下至60天，比降16天映紡行固資利效率所應(yīng)賬周轉(zhuǎn)數(shù)在2015到200期呈升而201下至32比降15提示業(yè)資金轉(zhuǎn)況所現(xiàn)金回效增貨周天整呈先升后降的趨勢2015到220所上221顯回至155天同下降49，主系銷售修、貨值幅小營增率致存貨轉(zhuǎn)率顯升?？傮w而言，在221年疫防控相對平穩(wěn)的形下行業(yè)營收規(guī)模和歸凈潤顯著回升盈利能力修復(fù)號顯償債能力維持好水平營運(yùn)能力明顯紡服行業(yè)基本面整體表現(xiàn)轉(zhuǎn)我們預(yù)計(jì)在疫情管政放經(jīng)濟(jì)穩(wěn)要求引企業(yè)開工生產(chǎn)進(jìn)程將進(jìn)一推國內(nèi)居民購買需求海出口需也逐漸回從緩解近年來中上游需求疲訂不足的問題行業(yè)有望復(fù)增長態(tài)勢因此對未發(fā)展前景樂觀態(tài)度。圖20：201-221年紡織服裝行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)表現(xiàn)（單位：天）2020101050

6050403020100215

216

217

218

219

220

0221固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)(天) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)(右軸)數(shù)據(jù)來源：ind，業(yè)績修復(fù)分化，困境反轉(zhuǎn)彈性助力穿越周期魯泰轉(zhuǎn)債——魯泰A正股魯泰（00726全球高檔色織面料產(chǎn)和國際一線品牌襯制商，是一家集研發(fā)設(shè)計(jì)生制造營銷服務(wù)于一體產(chǎn)業(yè)鏈集成綜合創(chuàng)新國際化紡織服裝企業(yè)具有綜垂直的產(chǎn)業(yè)鏈和國化局擁有從棉花種與種到紡織染整制衣生產(chǎn)直至牌營銷的完整產(chǎn)業(yè)鏈有較的檔織料產(chǎn)環(huán)的品質(zhì)控能司在埔寨緬甸越等有生基意利立了計(jì)機(jī)構(gòu)美國日設(shè)市場務(wù)構(gòu)可利國際資配揮際化業(yè)布局優(yōu)。公司取單銷模牌售道括銷售線營其直營銷售為2021上銷營收分為4420.2元在牌布方面公積擴(kuò)國外市與BubeAanuccA衣REK、雅戈牧王利郎知品建長期作系在產(chǎn)術(shù)方公司不著于升有的能準(zhǔn)質(zhì)水爭客提更體驗(yàn)爭力的功產(chǎn)如染產(chǎn)品針襯料時斷進(jìn)發(fā)綠生產(chǎn)加工消者更多態(tài)持的色織極應(yīng)球經(jīng)濟(jì)型格局。公司營務(wù)入要面料品主2021料產(chǎn)收為4.39億同比增加8.29占比3.24衣品入為6.33元同增加58.34占比19.00，兩大要品實(shí)穩(wěn)增長毛率別為28.323.8別比加9.89pc、2.35pc在能面202H1紡面總能達(dá)1715米產(chǎn)利率達(dá)87，同比升1pc外司產(chǎn)3,50米檔能性料“能面智慧態(tài)園區(qū)項(xiàng)（期“萬高檔料品項(xiàng)（期正建中021紡服裝總產(chǎn)達(dá)1015萬利用達(dá)85比升25c司南安衣投建設(shè)三項(xiàng)目300件線已于2022年6份安裝畢將入生階段預(yù)計(jì)未公產(chǎn)將續(xù)張。公司堅(jiān)持“以客戶為中心”理念，持續(xù)推進(jìn)“提質(zhì)增效”和“全面國際化”戰(zhàn)略產(chǎn)品訂逐步恢，經(jīng)業(yè)績逐回升。至02Q3，司一三季累實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.06億元同加45.7要海端商需恢復(fù)司面及襯衣產(chǎn)量齊所致現(xiàn)歸凈潤696億元同比長81.5系公訂單充利提率下所經(jīng)性流7.9元同增加17.99現(xiàn)金流充沛，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致，公司經(jīng)營層面健康穩(wěn)健業(yè)績表現(xiàn)亮眼，顯著高于行業(yè)平均水平；銷售毛利率和銷售凈利率分別為6.04%和13.55，別比加6.4pc、6.8pc或產(chǎn)用率升人幣率值相，盈利力步強(qiáng)公自2014年今EBad走勢在定動PTT）均值、小、大分為1599倍、.54倍生在20205.2、8.50（發(fā)在2021.6截至2022年2月26日，公司（T）為8.19倍，處于204年以來4.50分位，自021年的90.0降至202年三季度末的3，分位數(shù)續(xù)快速下滑，目前估值已接歷極低位置?？傮w而言公司作為色織布領(lǐng)域龍頭隨美需求明顯復(fù)蘇東境外供給渠道恢復(fù)穩(wěn)定并放長動能境內(nèi)消費(fèi)板塊復(fù)預(yù)期有望逐步走現(xiàn)疊加自產(chǎn)能利用率有效提從控制成本端棉價上風(fēng)險進(jìn)一步提升高附加產(chǎn)占比從優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在維護(hù)與內(nèi)外多個知名品牌長戰(zhàn)略合作關(guān)系的同致于開拓興市場、細(xì)分客戶體而保持訂單量充盈鑒公司在222年三季度外環(huán)境仍偏冷的形勢下依然以勢增長較好的業(yè)績增搭配極低的估值歷分?jǐn)?shù)我們計(jì)未來估值吸引力將強(qiáng)上升空間充裕成長間打開行業(yè)地位及修勢延續(xù)投資收益性價比較。圖21：2014年至02年2月魯泰AP-a

圖22：2014年至02年2月魯泰APE走勢（單位：倍）18 9016 8014 7012 6010 5086 404 302 202121//221//221//221/0/221//221/2/221//221//221//221//221/1/222//222//222//222//222/0/22121//221//221//221/0/221//221/2/221//221//221//221//221/1/222//222//222//222//222/0/2收盤價 1.8X 1.9X1.0X 993X 757X PE 25分位 50分位 75分位注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，

注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，盛泰轉(zhuǎn)債——盛泰集團(tuán)正股盛泰集團(tuán)（65138）是一家具備核心生產(chǎn)技術(shù)的紡織服裝行業(yè)跨國公司，主要服務(wù)于國內(nèi)外名牌公司全面覆蓋紡紗面料染整印繡花和衣裁剪與紉五大工序產(chǎn)能主要布于中國越南柬埔以及斯里蘭卡是紡織裝行業(yè)中研發(fā)設(shè)計(jì)產(chǎn)銷服務(wù)于一體的全產(chǎn)鏈國企業(yè)司發(fā)過中遵走出國化略全球布中勞密型工向勞成國轉(zhuǎn)技術(shù)密型序在國土開如術(shù)中高的端料研和產(chǎn)主集中于公位浙嵊的產(chǎn)基依中境織面領(lǐng)的術(shù)勢展研和生產(chǎn)；關(guān)壁區(qū)內(nèi)廠，易壘實(shí)產(chǎn)能張利提。在產(chǎn)布方司品主為料成且定生高面定中高端客所蓋客包含織裝業(yè)各板塊頭服品或售商美輕品拉勞aco卡克米爾費(fèi)雨博等2休閑動品牌：戈?duì)栰硺芬聨臁?、平鳥爾斯蒂特、..ew、博柏、美鷹飛衣克斯等3歐高連貨品Dad's百瑪莎貨、Nodsom貨。產(chǎn)技方，司握棉筒紗浴染技、水棉技術(shù)液絲技柔技細(xì)距術(shù)梭及針面相的心產(chǎn)工，其生的料抗、氣、暖輕等性具備勢廣中端牌認(rèn)。公司主業(yè)收入要成衣銷為，2021針織成、織成收分別為12.48億、1016億分別比4.65、3634；針面、織料入分為2.07元、.99元布占比7.40、7.4線收為1.5元占比4.47。其中織衣利較為1981產(chǎn)擴(kuò)方面022年1月公擬募資金7.1元于改建項(xiàng)1產(chǎn)4,000高檔織料染產(chǎn)項(xiàng)一期擬過有房自動設(shè)實(shí)產(chǎn)6,0針面的產(chǎn)；2越南十萬紗建項(xiàng)通過現(xiàn)土上設(shè)產(chǎn)現(xiàn)產(chǎn)6,71紗和4692噸花紗生能力時還生4,10落棉3嵊盛泰22Mp式光電站建項(xiàng)；）息設(shè)項(xiàng)外公司于222年12月布告以1.21億澳元合幣58）收澳卡托農(nóng)的土、筑相資，預(yù)收購?fù)瓿蓪a(chǎn)花000公司借身體內(nèi)外循的業(yè)充分揮司先面研發(fā)能力、自動化生產(chǎn)優(yōu)勢及完善的高端大客戶服務(wù)能力等優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步增長。截至202Q司至季累計(jì)現(xiàn)業(yè)入3.50億元同長21.2歸母利潤3.14元同增加33.主源海產(chǎn)漸釋顯加公司手訂單飽經(jīng)性金為.93元比長18.3主源公營模有增長貨回進(jìn)良銷毛率銷凈率分為9.71和734分同比增加325pc0.67c主要訂情良，材格漲物運(yùn)費(fèi)用漲等不利素響弱致公司上至，Ead走較平，出大幅動，表明司利力對?。═M均小大分為1974倍6.16（生在0221.7.71（生在0224.2截至202年12月26日公司P（T）為16.61倍處于2021年以來6.0分位，估值位于相對位間?？傮w而言結(jié)合公司面通過精細(xì)化生產(chǎn)化運(yùn)營國際化合作略部署提升其內(nèi)生驅(qū)動力另方面加強(qiáng)向后一體產(chǎn)鏈整合通過穩(wěn)定棉花材料的價格波動確保質(zhì)量優(yōu)劣可控避免外采遲滯等達(dá)降供給端風(fēng)險以實(shí)現(xiàn)本利的目的我們預(yù)計(jì)公司或?qū)⒁嫫洚a(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)外兼修進(jìn)步提升生效率降低生產(chǎn)成本增加產(chǎn)能彈性業(yè)績修復(fù)加速未來具較高增長空間有望突成長上限，配置性價比較高。圖23：2021年0月至202年2月盛泰集團(tuán)P-a

圖24：2021年10月至222年12月盛泰集團(tuán)PE走勢（單位：倍）18 3025202520 141210822/22/0/722/1/722/2/722//2722//2722//2722//2722//2722//2722//2722//2722//2722/0/722/1/72222/0/722/1/722/2/722//2722//2722//2722//2722//2722//2722//2722//2722//2722/0/722/1/7收盤價 2.3X 1.9X 1.2X

PE 25分位 50分位 75分位注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，

注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，孚日轉(zhuǎn)債——孚日股份正股孚日股份（00083）是一家以家用紡織品為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，集國內(nèi)外貿(mào)易、地產(chǎn)熱電電機(jī)新化材料等多元產(chǎn)業(yè)于體綜合性企業(yè)集團(tuán)已形流行紡織品的研發(fā)設(shè)計(jì)-棉花購銷與加工-紡紗-織布印染整理-成品縫制-品牌銷售及自營進(jìn)出口貿(mào)易的完整產(chǎn)業(yè)鏈司終堅(jiān)全貿(mào)戰(zhàn)略國際要紡牌成緊密合作關(guān)系建起美國本洲大亞東及南為銷場全球易格局在內(nèi)場主要“日“大導(dǎo)牌產(chǎn)場占率處于國領(lǐng)地。公自221年著籌大化和端備造目托能賽景高，借助套電自廠分揮成優(yōu)勢產(chǎn)鏈同憑借能涂層業(yè)及級C和C務(wù)速入材新能領(lǐng)業(yè)板預(yù)計(jì)為公司帶新利增點(diǎn)同時化有爭勢未來潤獻(xiàn)期。銷售式面在際場上公外產(chǎn)主根據(jù)單織產(chǎn)由外經(jīng)銷商進(jìn)分并終終端費(fèi)此在維與有外銷良好作關(guān)系的礎(chǔ)步立主銷渠造主牌少間節(jié)在國終端市場行售在內(nèi)場上公通經(jīng)商直銷線渠進(jìn)銷。公司要品中檔巾系產(chǎn)以裝布列產(chǎn)其主業(yè)入以毛巾系產(chǎn)為。22H1毛巾列品入為16.4億，比6233電產(chǎn)收入為3.56億，比3.0；品列品為2.70億，比995材料售收為1.7元占比41化產(chǎn)、機(jī)品、來收分為12億、1.08元001億元別比4.53.90.5其自水毛列產(chǎn)毛利率別為22.461834產(chǎn)方公司巾列品產(chǎn)維持66萬噸左產(chǎn)利率持位2019年2司募集金650億用目建：1產(chǎn)6500噸檔產(chǎn)品—利公自有設(shè)產(chǎn)達(dá),500檔毛巾產(chǎn)品的生產(chǎn)線；2）高檔巾被智能織造項(xiàng)目——擬利用公司自有土地，建設(shè)年2,400噸檔被品的產(chǎn)線3年產(chǎn),00噸檔巾系產(chǎn)智制項(xiàng)目擬利公一自土新建1生車，新車內(nèi)設(shè)產(chǎn)達(dá),00高檔巾被列品智制生產(chǎn)。截至202Q司至季度計(jì)現(xiàn)業(yè)入3985元年期長624；實(shí)現(xiàn)母潤2.9同減少6.57主系公新務(wù)塊目地帶研發(fā)費(fèi)高所；營現(xiàn)流6.30億，去同期加0.37，要收到口退稅政補(bǔ)增所售利和售率分為3.40和566別比小幅降433pc、0.5pc。公自014年至2020年，EBand走總上升勢，2020后動大PTT）值最值大值別為24.95倍10.7倍發(fā)生在201.5.3、30.6倍（在215.615截至202年12月26，公司（T）為562倍，于014年以來405分位，估值位于歷史位間。總體而言受海外歐美通脹升高導(dǎo)致居民費(fèi)愿減弱疊加國內(nèi)疫反導(dǎo)致下游需求仍顯疲軟方原因影響公司主營家板塊短期內(nèi)業(yè)績承壓考慮到消板塊隨防疫政策放而望逐步修復(fù)塊龍頭或借頭部效應(yīng)及規(guī)模濟(jì)應(yīng)率先實(shí)現(xiàn)業(yè)績反彈并恢復(fù)健長外加新業(yè)務(wù)功能性層項(xiàng)目已進(jìn)入試生階未來有望進(jìn)一步帶動公司整業(yè)修復(fù)，因此仍具備定資價值，收益性價尚。圖25：2014年至02年2月孚日股份P-a

圖26：2014年至02年2月孚日股份PE走勢（單位：倍）1412108642221//221//221//221/0/221//221/2/221//221//221//221//221/1/222//222//222//222//222/0/2收盤價 2.0X 1.3X 1.5X

00800080604020 110E 25分位50分位 75分位注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，

注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，富春轉(zhuǎn)債——富春染織正股富春染織（65189）作為國內(nèi)領(lǐng)先的色紗生產(chǎn)企業(yè)之一，主營業(yè)務(wù)為色紗的研發(fā)生產(chǎn)和銷售立以公司一方面堅(jiān)以科技綠色專業(yè)時尚為宗旨以市場潮流和客戶求導(dǎo)向圍自品天天托主發(fā)涵六百種色彩富標(biāo)色“儲生為單式產(chǎn)輔的營式致力于為客戶提供高品質(zhì)色系列產(chǎn)品另一方面通全球采購優(yōu)質(zhì)原材料進(jìn)國內(nèi)外進(jìn)的生產(chǎn)環(huán)設(shè)備設(shè)和信息管理系自主發(fā)染整新技術(shù)和新藝不斷創(chuàng)新產(chǎn)品品質(zhì)和提升服務(wù)力截至202年6月30日公司擁利8，中發(fā)專利31項(xiàng)。在布方公沿一線有湖生產(chǎn)地正建中荊州生產(chǎn)基依便的交通效低成本銷物成短采和銷售的輸便效貼和務(wù)前司積一模的質(zhì)客戶與盛團(tuán)江泰夢莎耐品牌立長合關(guān)質(zhì)客戶資為司來發(fā)奠定基也得能夠時悉游戶求從制定與相應(yīng)產(chǎn)開計(jì)劃企發(fā)戰(zhàn)，續(xù)保競優(yōu)。公司“產(chǎn)銷略能利超100具體說于201年8月投資能精紡生項(xiàng)目一建規(guī)為4萬錠年高線4110噸建設(shè)期為36個，期規(guī)模為26萬；于021年12月湖荊投設(shè)年產(chǎn)6萬噸品筒紗色設(shè)項(xiàng)共個產(chǎn)中個間經(jīng)建計(jì)第一車于023年3底建投于202投資產(chǎn)3萬纖染項(xiàng)前期的計(jì)規(guī)、批經(jīng)結(jié)，前在行投標(biāo)期準(zhǔn)工。截至02Q公一季度計(jì)現(xiàn)業(yè)入617同長7.0母凈潤140元同降低3.80，要需端疲導(dǎo)價及量動；營性現(xiàn)為0.5元比長8.3金裕售毛率銷利率別為13.32和8.5分比低5.64pc2.09pc，主原包成方，棉價格下行公提采進(jìn)先的本算法致成包高面售方公司為升占而低品價以薄多。司自市今EBad走勢小幅上升明場認(rèn)可司期利TT均小最大分別為3.539.8（生在022..267.73（生在20215.3至022年12月6日，公司（T）為10.4倍，處于021年以來1290分位估值相對偏低?？傮w而言，盡管公司02年三季度業(yè)績表現(xiàn)需不振及棉價下行影而所承壓但現(xiàn)金流改善并作為色紗龍頭企業(yè)低耗的生產(chǎn)工藝賦予環(huán)優(yōu)勢積極的產(chǎn)能擴(kuò)張助力其在當(dāng)前印染行業(yè)中小產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升趨勢中增加競爭力生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)業(yè)表現(xiàn)逐步修中長期看發(fā)展?jié)摿^有望一步提升場份額，當(dāng)前估值于史相對低位，具備好配置價值。圖27：2021年5月至022年2月富春染織P-a

圖28：2021年5月至022年12月富春染織PE走勢（單位：倍）35 3030 2525 2020 151510105522//2822//2822//22//2822//2822//2822/1/822//2822//2822//2822//2822//2822/1/822//2822//2822//2822/1/822//2822//2822//2822//2822//2822/1/8收盤價 1.8X 1.1X PE 25分位 50分位 75分1.3X 1.5X 914X注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，

注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，海瀾轉(zhuǎn)債——正股（60398）是一家大型服裝企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋品牌服裝的經(jīng)營以及高檔西服職服裝的產(chǎn)和銷售中品牌服的經(jīng)營包括品牌管應(yīng)鏈管理和營銷網(wǎng)絡(luò)管理等有海優(yōu)圣凱等裝圣凱品牌為職裝購品牌用裝鎖營形品括飾，具有性比類富符合眾費(fèi)求特公憑平+牌的經(jīng)模式造業(yè)戰(zhàn)聯(lián)構(gòu)優(yōu)的銷絡(luò)通過加店類營理現(xiàn)門店統(tǒng)管和速通過共的念合裝產(chǎn)鏈動產(chǎn)業(yè)經(jīng)營的良性循環(huán)。公司形成獨(dú)具特色競爭優(yōu)的“總部品牌理生產(chǎn)總庫物流連銷”營理式，行整低的勢下現(xiàn)持發(fā)。分品來，圣諾222年至季分別計(jì)現(xiàn)業(yè)入13.50億元2.98億元分比少4.31255毛利分為2.614971別同低1.9pc、223c；其品牌2022年三季累實(shí)營收入14.09億元同增加4.30利為55.3同增加12.28c司店構(gòu)續(xù)優(yōu)，截至022年9月連鎖牌門總達(dá)741中營店1,0家一至三度計(jì)現(xiàn)收218元同增加51.1盟聯(lián)店6,51至三季度計(jì)現(xiàn)收5.41億元同少10.8。截至22Q3公一季度計(jì)現(xiàn)業(yè)入16.75元較年期幅減少3.4現(xiàn)母潤17.9元比少4.56主系情復(fù)致需端尚未振計(jì)緩解終銷將營盈恢在營性金流為10.9元比低3.31要公銷品收的金少致間接收入規(guī)模下降影響；銷售毛利率和銷售凈利率分別為43.3%和1238%，分別同比降低0.56pc1.84pc主渠道構(gòu)變低利線上道比升致公在204年至020年EBad走總呈升220后顯落公司P（T）均值最值最值別為1.73倍、.82倍發(fā)在200.3.2、97.6倍發(fā)生在204.3.7截至202年2月26日，公司（T）為0.58倍，于014年以來17.3分位，估值于中低位區(qū)間?？傮w而言公司業(yè)績情擾動尚未修復(fù)完畢期內(nèi)仍處于承壓狀態(tài)結(jié)合公司行業(yè)龍頭地位賦其值的高防御性長周期來或可借行業(yè)集中度高勢進(jìn)一鞏固其領(lǐng)軍地位，長力尚未充分激發(fā)，績復(fù)指日可待，投資價良好。圖29：2014年至02年2月P-a

圖30：2014年至02年2月PE走勢（單位：倍）16 4014 4012 3010 308 206 204 102 102121//221//221//221/0/221//221/2/221//221//221//221//221/1/222//222//222//222//222/0/2221//221//221//221/0/221//221/2/221//221//221//221//221/1/222//222//222//222//222/0/2收盤價 2.3X 1.2X 1.7X 788X

PE 25分位 50分位 75分位注：數(shù)據(jù)截至2022年12月26數(shù)據(jù)來源：ind，

注：數(shù)據(jù)截至202