2022年股票期權(quán)市場(chǎng)盤點(diǎn)與展望

▍市場(chǎng)發(fā)展：股票期權(quán)或?qū)脑圏c(diǎn)邁入常態(tài)期權(quán)品種大擴(kuò)容，已覆蓋A股大中小盤及創(chuàng)業(yè)板在監(jiān)管政策和交易所規(guī)則層面，2年A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)迎來重大突破：2年7月2日，中金所推出中證000股指期貨和股指期權(quán)；2年9月19日，上交所推出中證0TF期權(quán)，深交所推出中證0TF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)；2年2月2日，深交所推出深0TF期權(quán)；2年2月9日中金所推出上證0股指期權(quán)。A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)在2年迎來大擴(kuò)容，開啟衍生品市場(chǎng)發(fā)展新時(shí)代。目前，A股場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)已形成對(duì)上證、滬深0、中證、中證0指數(shù)期貨和期權(quán)的全覆蓋，深0TF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)分別是境內(nèi)首個(gè)創(chuàng)新藍(lán)籌類股票和創(chuàng)新成長(zhǎng)類股票的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。表：近期A股期市場(chǎng)日期 細(xì)上交所合中證券記結(jié)有責(zé)任公發(fā)布股票權(quán)組策業(yè)務(wù)指》，定了類組策的類9年1月5日

型，組策略提出提高金用效率降低權(quán)交成本。9年2月7日 深交所合中證券記結(jié)有責(zé)任公發(fā)布股票權(quán)組策業(yè)務(wù)指》，容同交所。上交所整股期權(quán)易熔標(biāo)：新熔標(biāo)準(zhǔn)合約中交價(jià)較最近考價(jià)上漲下跌到者超9年2月9日9年2月9日

過，且格漲絕對(duì)值到者超過合約小報(bào)單位0（調(diào)整為5倍）。上交所整股期權(quán)筆申最數(shù)量：中限申報(bào)單筆報(bào)大數(shù)為0張（調(diào)整為0張，市價(jià)申報(bào)單筆報(bào)最數(shù)為0張。9年2月3日 新期權(quán)市：交所深交、金所分推出市TF期權(quán)深市TF期權(quán)和深0股期權(quán)中金所整深0股指期權(quán)交易限內(nèi)開交易最大量調(diào)為0（此為0手單0年6月2日0年7月1日1年1月1日2年4月0日2年7月2日2年9月9日

個(gè)月份權(quán)合日內(nèi)倉(cāng)交的大數(shù)量整為0此為0手單深度值合日內(nèi)交易的最大數(shù)調(diào)為0手（此為0手）。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)布新《保資參與金衍生品交辦法，整內(nèi)容要包：明保險(xiǎn)金運(yùn)衍生目的為沖或避風(fēng)，刪期限制；化資負(fù)債理和付能導(dǎo)向根據(jù)險(xiǎn)特差分定保險(xiǎn)司委參與自行與要求；增保資金與衍品易的總桿率求同一產(chǎn)組持有的生品頭合價(jià)值和得高于資產(chǎn)組凈的。證監(jiān)會(huì)布合境外資者參金融衍品交品種新增放品期貨商品權(quán)指期三品種，參與股期權(quán)交易的限套保值交，自1年1月1日施行。期貨和衍生品法表決通過，市場(chǎng)來規(guī)范發(fā)展新起點(diǎn)。2年4月0日，《中華人共和期貨衍生品法》在十三全國(guó)大常會(huì)三十四會(huì)議決通。本期法的制，重規(guī)范貨市，顧衍生品市，著于充發(fā)揮貨場(chǎng)和衍品市服務(wù)民經(jīng)的能，將過實(shí)檢驗(yàn)熟可的度上升為法，鞏改革展的果同時(shí)準(zhǔn)把握?qǐng)霭l(fā)的趨，瞻性地一些大制改革為場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展留充的制空間。中證0股指期貨和股指期權(quán)中金所上市交易證0股指衍生品推出補(bǔ)了A市場(chǎng)股指數(shù)衍生工的空，是A衍生場(chǎng)繼9年底推滬深0系期權(quán)之的又里程式創(chuàng)。上交所推出中證EF期權(quán)深交所推出中證EF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板EF期權(quán)新權(quán)推后A場(chǎng)內(nèi)衍生品場(chǎng)已成對(duì)證、滬深、中證、中證0指數(shù)期貨期權(quán)全覆，創(chuàng)板TF期權(quán)是境內(nèi)個(gè)創(chuàng)成長(zhǎng)股票風(fēng)管理工。2年2月2日 深交所推出深EF期權(quán)，境內(nèi)首創(chuàng)新籌類票的險(xiǎn)理工具。2年2月9日 中金所推出上證0股指期權(quán)。證監(jiān)會(huì)《股期權(quán)易試管辦法》行修，形《股期交易管辦法征求見稿》向社會(huì)公開求意此次征求意見稿刪除了“試點(diǎn)”二字，進(jìn)一步明了股票期權(quán)合約品種注冊(cè)制，了2年2月0日

票期權(quán)易者護(hù)，善了票權(quán)市場(chǎng)險(xiǎn)控相關(guān)排。深易所同啟動(dòng)股票權(quán)交相配套規(guī)則的訂工。資料來：上所、交所中所、中銀保會(huì)、國(guó)證會(huì)網(wǎng)，在我國(guó)整個(gè)衍生品市場(chǎng)，22年主要有以下事件值得關(guān)注。期權(quán)品種大擴(kuò)容已覆蓋A股大中小盤創(chuàng)業(yè)板及創(chuàng)新藍(lán)籌2年中金所及滬深交易所陸續(xù)推出中證0股指期權(quán)、0TF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)、深00TF期權(quán)、上證0股指期權(quán)。目前，A股場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)已形成對(duì)上證、滬深3、中證、中證0指數(shù)期貨和期權(quán)的全覆蓋，深10TF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)分別是境內(nèi)首個(gè)創(chuàng)新藍(lán)籌類股票和創(chuàng)新成長(zhǎng)類股票的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。圖：A股場(chǎng)內(nèi)衍品市工具系上交所：泰柏滬深30期深交所：上交所：泰柏滬深30期深交所：實(shí)滬30期權(quán)中金所：深股期權(quán)期權(quán)滬深30指數(shù)上證5指數(shù)深證10指數(shù)中金所上證股指期權(quán)深交所深證期權(quán)5期權(quán)中金所上證股指貨中金所滬深股指貨期貨資料來：上所、交所中金所滬深股指貨期貨

年月日上市 2年月日上中證10指數(shù)中金所中證股指中金所中證股期貨

年月日上市深交所深交所創(chuàng)業(yè)板期權(quán)創(chuàng)業(yè)板指上交所：方中50期深交所：實(shí)中50期中證5上交所：方中50期深交所：實(shí)中50期中證50指數(shù)中金所中證股指貨月0日《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法在第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第三十四次會(huì)議表決通過本次期貨法的制定在總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)和借鑒國(guó)際有益做法的基礎(chǔ)上做了一系列制度安排一是重點(diǎn)規(guī)范期貨市場(chǎng)兼顧衍生品市場(chǎng)；二是在總結(jié)提煉既有經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上為改革創(chuàng)新預(yù)留空間三是發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力四是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控，維護(hù)國(guó)家金融安全；五是構(gòu)建交易者保護(hù)體系，加大普通交易者保護(hù)力度；六是對(duì)標(biāo)國(guó)際最佳實(shí)踐，構(gòu)建期貨市場(chǎng)對(duì)外開放的新格局。廣州期貨交易所首個(gè)品種上市2年6月6日廣期所發(fā)布《廣州期貨交易所交易管理辦法》等2項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則；2年2月2日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告同意廣州期貨交易所開展工業(yè)硅期貨和期權(quán)交易工業(yè)硅期貨合約與工業(yè)硅期權(quán)合約分別于2月2日和2月3日正式掛牌交易工業(yè)硅期貨和期權(quán)是廣州期貨交易所掛牌交易的首個(gè)品種工業(yè)硅是“硅能源產(chǎn)業(yè)的重要原料屬于綠色低碳品種推出工業(yè)硅期貨和期權(quán)，對(duì)于完善工業(yè)硅價(jià)格形成機(jī)制提升市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)管理能力和助力我國(guó)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極意義，符合廣州期貨交易所服務(wù)綠色發(fā)展的定位。證監(jiān)會(huì)對(duì)《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》進(jìn)行修訂，形成《股票期權(quán)交易管理辦（征求意見稿此次修訂進(jìn)一步明確了股票期權(quán)合約品種注冊(cè)制強(qiáng)化了股票期交易者保護(hù)完善了股票期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)安排與此同時(shí)上交所與深交所同步動(dòng)了股票期權(quán)交易相關(guān)配套規(guī)則的修訂工作。期權(quán)投資者數(shù)量增速放緩，期權(quán)策略私募產(chǎn)品備案數(shù)與上年持平222年上交所期權(quán)投資者數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，但增速較往年有所放緩。截至2年月1日滬市期權(quán)投資者賬戶數(shù)量為4萬(wàn)戶較21年末新增7萬(wàn)戶9年、0年1年滬市期權(quán)投資者賬戶數(shù)分別新增5萬(wàn)戶2萬(wàn)戶7萬(wàn)戶年以來滬市期權(quán)投資者賬戶新增數(shù)量逐漸遞減。將名稱中包含“期權(quán)”字樣的私募產(chǎn)品視為期權(quán)策略產(chǎn)品，22年全年期權(quán)策略備案數(shù)新增7只，1年、0年新增備案數(shù)分別為2只、0只。圖：滬市期投資賬戶量單月增量 圖：各個(gè)季期權(quán)略私產(chǎn)的備案數(shù)0

滬市投者賬總數(shù) 單月增量（軸） 0 0 0 0 0 0 0 5//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1//1Q2Q1Q3Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4資料來：上所， 資料來國(guó)證投資金業(yè)會(huì)。名中包含“權(quán)”樣的募產(chǎn)被為期權(quán)略產(chǎn)。▍成交與持倉(cāng)：新品種上市驅(qū)動(dòng)成交創(chuàng)新高新品種上市驅(qū)動(dòng)期權(quán)市場(chǎng)成交量持續(xù)增長(zhǎng)2年A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)迎來大擴(kuò)容受益于新期權(quán)品種的上市2年A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)日均成交面值達(dá)到4億元、日均持倉(cāng)面值達(dá)到1億元，相較1年分別增長(zhǎng)了%和1%。分品種來看，5TF期權(quán)、滬市30TF期權(quán)、深市30TF期權(quán)、滬深0股指期權(quán)、中證0股指期權(quán)、滬市0TF期權(quán)、深市0TF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)、深0TF期權(quán)、上證0股指期權(quán)在2年的日均成交面值分別為8億元、8億元6億元3億元9億元1億元2億元8億元7億元3億元。2年A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要驅(qū)動(dòng)因素是新品種上市，老品種受到新品種的分流影響，成交面值和持倉(cāng)面值有所下降。表：A股場(chǎng)權(quán)2年成與持倉(cāng)覽成交面值億元) 持倉(cāng)面值億元) 成交量萬(wàn)張萬(wàn)手)總成交日均成交期末持倉(cāng)日均持倉(cāng)總成交日均成交認(rèn)購(gòu).1.7.5.3.6.7ETF期權(quán)認(rèn)沽.7.2.3.9.7.4合計(jì).8.9.9.3.3.1滬市ETF期權(quán)認(rèn)購(gòu).7.9.0.9.4.7認(rèn)沽.3.0.6.1.5.2合計(jì).0.9.7.0.9.9認(rèn)購(gòu)認(rèn)購(gòu).8.3.2.3.8.5認(rèn)沽.0.9.9.6.7.5合計(jì).7.3.1.9.5.0ETF期權(quán)中金所0股期權(quán)認(rèn)購(gòu).6.3.1.7.8.4認(rèn)沽.7.9.9.5.7.0合計(jì).4.3.0.2.5.4認(rèn)購(gòu).0.9認(rèn)購(gòu).0.9.8.8.5.6認(rèn)沽.3.2.8.3.9.2合計(jì).4.0.6.1.5.8滬市ETF期權(quán)認(rèn)購(gòu).6.3.5.0.9.2認(rèn)沽.6.5.4.2.4.7合計(jì).3.7.9.3.3.9認(rèn)購(gòu)認(rèn)購(gòu).2.5.2.7.6.2認(rèn)沽.2.5.7.4.5.5合計(jì).4.0.9.2.1.7ETF期權(quán)創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)認(rèn)購(gòu).7.9.3.2.4.8認(rèn)沽.1.3.8.8.4.3合計(jì).8.2.2.0.8.1認(rèn)購(gòu).0認(rèn)購(gòu).0.8.1.5.9.9認(rèn)沽.1.5.4.7.8.7合計(jì).1.3.5.1.7.6期權(quán)上證0指期權(quán)認(rèn)購(gòu).2.8.5.6.3.0認(rèn)沽.0.9.2.4.3.0合計(jì).2.7.6.0.6.1。注：于部新期品種市間不足年，此在算日指時(shí)僅考上市來的易日。圖：我國(guó)股期權(quán)場(chǎng)各度均成交值（位：元） 圖：我國(guó)股期權(quán)場(chǎng)各度均持倉(cāng)值（位：元）

ETF期權(quán) 滬市ET期深市ET期權(quán) 股指期權(quán)股指期權(quán) 滬市ET期深市ET期權(quán) 創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)深ETF期權(quán) 上證股指權(quán)

ETF期權(quán) 滬市ET期深市ET期權(quán) 股指期權(quán)股指期權(quán) 滬市ET期深市ET期權(quán) 創(chuàng)業(yè)TF期權(quán)深ETF期權(quán) 上證股指權(quán)

Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q3Q1Q3Q1Q3以A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)日均成交面值除以A股日均成交額作為期現(xiàn)成交比，2年期現(xiàn)成交比持續(xù)增長(zhǎng)，一季度、二季度、三季度、四季度分別達(dá)到5%、0%、8.8%、4.6%。隨著中證、中證、創(chuàng)業(yè)板、深0指數(shù)等相關(guān)期權(quán)上市之后，A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)標(biāo)的對(duì)A股的市值覆蓋率大幅度提升，預(yù)計(jì)期現(xiàn)成交比未來將進(jìn)一步提高。圖：A股場(chǎng)內(nèi)期成交期現(xiàn)交比

A股市場(chǎng)日均交額A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)均成面A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)均持面A股場(chǎng)內(nèi)期權(quán)均成面值股市場(chǎng)均成額右軸

0 0 Q2Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4，。注：軸單為億。期權(quán)成交仍然以當(dāng)月和下月為主2年其日均成交面值占比達(dá)到%期權(quán)持倉(cāng)同樣以當(dāng)月和下月為主，但遠(yuǎn)月合約也存在一定的持倉(cāng)量，2年當(dāng)月和下月合約的日均持倉(cāng)面值占比為%（注：剩余期限為0天以內(nèi)的合約記為當(dāng)月合約，剩余期限為0天至0天的記為下月合約）圖：2年不同限的權(quán)日成交面（單：億） 圖：2年不同限的權(quán)日持倉(cāng)面（單：億）

ETF期權(quán) 滬市ET期深市ET期權(quán)股指期權(quán)0股指期權(quán) 滬市ET期深市ET期權(quán)創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)深ETF期權(quán) 上證股指權(quán)

ETF期權(quán) 滬市ET期深市ET期權(quán)股指期權(quán)股指期權(quán) 滬市ET期深市ET期權(quán)創(chuàng)業(yè)TF期權(quán)深ETF期權(quán) 上證股指權(quán)0 80380358035，中信證研究，中信證研究500ETF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板EF期權(quán)流動(dòng)性提升較快不同期權(quán)類別來看，目前成交最活躍的仍然是上市時(shí)間較早的0TF期權(quán)和滬市00TF期權(quán)，但新期權(quán)品種的上市對(duì)其成交有一定分流影響。滬市50TF期權(quán)流動(dòng)性提升較快，2年四季度，其日均成交面值為0億元，占比達(dá)到%。深交所上市期權(quán)品種中最活躍的是創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)2年四季度其日均成交面值為7億元占比達(dá)到5%從成交面值來看中金所上市的0股指期權(quán)和0股指期權(quán)成交同樣較為活躍，但由于一手股指期權(quán)面值遠(yuǎn)大于一張TF期權(quán)，從手?jǐn)?shù)張數(shù)角度來看股指期成交仍小于TF期權(quán)。圖：各類權(quán)日成交值比 圖：各類別期日均倉(cāng)面占比

ETF期權(quán) 滬市ET期權(quán)深市ET期權(quán) 股指期權(quán)股指期權(quán) 滬市ET期權(quán)深市ET期權(quán) 創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)深ETF期權(quán) 上證股指權(quán)

ETF期權(quán) 滬市ET期權(quán)深市ET期權(quán) 0股指期權(quán)股指期權(quán) 滬市ET期權(quán)深市ET期權(quán) 創(chuàng)業(yè)TF期權(quán)深ETF期權(quán) 上證股指權(quán)% 圖：TF期權(quán)均成面值標(biāo)的TF規(guī)模比例 Q1 Q2 Q3 Q4ETF期

滬市ETF期權(quán)深市ETF期權(quán)滬市ETF期權(quán)深市ETF期權(quán)創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)深ETF期權(quán)按標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行匯總，2年四季度0系列期權(quán)、0系列期權(quán)、0系列期權(quán)、0系列期權(quán)創(chuàng)業(yè)板指系列期權(quán)深0系列期權(quán)的成交面值占比分別為%%、%1%%%以各系列期權(quán)日均成交面值除以指數(shù)成份股日均成交額0系列最高30系列其次具體比例為9（上證（滬深0（中證%（中證）和（創(chuàng)業(yè)板指。圖：各系列期成交值占（按標(biāo)指數(shù)計(jì)） 圖：各系列期持倉(cāng)值占（按標(biāo)指數(shù)計(jì)）

系列匯總 系列匯總 系列匯總系列匯總創(chuàng)業(yè)板匯總深匯總

系列匯總 系列匯總 系列匯總系列匯總創(chuàng)業(yè)板匯總深匯總 注按標(biāo)指數(shù)行匯例如滬深市EF期權(quán)、0股期權(quán)加得到0系列總。

W注按標(biāo)指數(shù)行匯例如滬深市EF期權(quán)、0股期權(quán)加得到0系列總。圖：各系列期日均交面與標(biāo)的數(shù)日成交的比例 系列 系列 系列 系列 創(chuàng)業(yè)板系列Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4W，。注：標(biāo)的數(shù)進(jìn)匯總例滬深市EF期權(quán)、0股期權(quán)加得到30系列總。▍期權(quán)隱含波動(dòng)率：年內(nèi)多次起伏，對(duì)沖環(huán)境良好隱含波動(dòng)率全年階段性特征2年上半年隱含波動(dòng)率曾出現(xiàn)3次“小尖型”上升，在3月中旬和4月末創(chuàng)出全年最高值。6月以來隨著市場(chǎng)企穩(wěn)，隱含波動(dòng)率橫盤后震蕩下行，9月中旬跌至年內(nèi)較水平隨后由于標(biāo)的指數(shù)下跌創(chuàng)年內(nèi)新低期權(quán)隱含波動(dòng)率回升0月末隱含波動(dòng)率已過%，但仍低于3月和4月的隱含波動(dòng)率高點(diǎn)。1月起市場(chǎng)逐步修復(fù)，隱含波動(dòng)率開始走低并逐漸回落至年初水平附近。全年走勢(shì)剖析如下：（12年初至5月中旬隱含波動(dòng)率3“小尖型上升后回落上半年期權(quán)隱含波動(dòng)率曾出現(xiàn)3“小尖型上升一次是春節(jié)前后的節(jié)日效應(yīng)隱含波動(dòng)率水平在春節(jié)假期結(jié)束后迅速下降后兩次則是受市場(chǎng)持續(xù)下跌影響引起的IX劇烈上升隱波水于3月中旬和4月末升至全年最高達(dá)到%左右整體變動(dòng)同股市漲跌呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系。（25月中旬至9月中旬區(qū)間震蕩伴隨脈沖式行情隱含波動(dòng)率震蕩下行5月以來期權(quán)隱含波動(dòng)率維持震蕩6月中旬8月初雖有小幅抬升但反彈幅度有限雖“脈沖式短促反彈出現(xiàn)但整體走勢(shì)持續(xù)下行9月上旬期權(quán)隱含波動(dòng)率降至年內(nèi)較低水平。（39月中旬至0月末長(zhǎng)假效應(yīng)配合行情影響隱含波動(dòng)率水平溫和上行后再現(xiàn)快速拉升9月中旬以來股市再現(xiàn)下跌趨勢(shì)隱含波動(dòng)率同步上行0月下旬標(biāo)的指下跌創(chuàng)年內(nèi)新低，隱含波動(dòng)率隨之快速提升并超過%，但仍低于3月和4月峰值。（41月初至年末股市回暖隱含波動(dòng)率持續(xù)回落2最后兩個(gè)月股市行情回暖，期權(quán)隱含波動(dòng)率不斷走低。年末隱波值約為%，與年初隱波水平基本持平。圖：A股場(chǎng)權(quán)0年以隱含波率（I）走勢(shì)

華泰柏瑞TF(右) ETF期權(quán) 滬市ET期權(quán) 深市ET期股指期權(quán) 股指期權(quán) 滬市ET期權(quán) 深市ET期創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán) 深ETF期權(quán) 上證股指權(quán)

.0.0.0.0.0.0////3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3//3年末期權(quán)隱含波動(dòng)率已處于歷史較低水平。分品種來看，中證0股指期權(quán)、中證00TF期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)隱含波動(dòng)率所處的分位點(diǎn)較低。全年最后一個(gè)交易日，30TF期權(quán)50TF期權(quán)中證0股指期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板TF的隱含波動(dòng)率IX)分別為%1.53%1.61%和%從歷史波動(dòng)率錐來看觀察近月期權(quán)平值合約的隱含波動(dòng)率滬市0TF期權(quán)滬市0TF期權(quán)中證0股指期權(quán)創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)分別為%1.76%5%7.9%在歷史波動(dòng)率中的分位數(shù)分別為%、%、7%、6%（注：波動(dòng)率錐的橫軸為交易日天數(shù)，本文其他的天數(shù)計(jì)算均為日歷日天數(shù)）圖：上交所TF期權(quán)波動(dòng)率（） 圖：上交所TF期權(quán)波動(dòng)率（） mn % mn % % % % % %

max 平值期隱波

max 平值期隱波5 5 5 5 5 5 5

5 5 5 5 5 55圖：中證0股指期權(quán)史動(dòng)率錐（） 圖：創(chuàng)業(yè)板F期權(quán)歷史率錐（） mn % % mn % % % % % % max 平值期隱波 max 平值期隱波

5 5 5 5 5 5 5

5 5 5 5 5 5 5 ， ，期權(quán)隱含波動(dòng)率與實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率大小關(guān)系并不穩(wěn)定，單向交易難度較大與歷史實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率相比，年初至3月中旬期權(quán)隱含波動(dòng)率整體高于歷史0日實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率但在二季度出現(xiàn)了較為劇烈的波動(dòng)，大小關(guān)系出現(xiàn)多次轉(zhuǎn)換三季度期權(quán)隱含波率整體高于歷史實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率但四季度市場(chǎng)關(guān)系再度出現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)做空波動(dòng)率的策在一、三季度或收益。從2年全年“隱含波動(dòng)率與未來實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率之差”的走勢(shì)來看，大小關(guān)系并不穩(wěn)定該大小關(guān)系在上半年出現(xiàn)多次轉(zhuǎn)化一季度隱含波動(dòng)率明顯較低，二季度大小關(guān)系化劇烈單純的做多波動(dòng)率或做空波動(dòng)率都面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。三季度期權(quán)隱含波動(dòng)率整體于未來實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率出現(xiàn)了持續(xù)做空波動(dòng)率的條件而四季度再次回到不穩(wěn)定狀態(tài)，波率單向交易難度較大。圖：期權(quán)隱含動(dòng)率歷史0日實(shí)現(xiàn)動(dòng)率差 圖：期權(quán)隱含動(dòng)率未來0日實(shí)現(xiàn)動(dòng)率差 華泰柏瑞TF右) ETF期權(quán)

華泰柏瑞TF右) ETF期權(quán) 3

滬市ET期權(quán) 股指期權(quán)滬市ET期權(quán) 創(chuàng)業(yè)板TF期

.0.0.0.0.0.0.0

滬市ET期權(quán)股指期權(quán) 滬市ET期創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)210//3 //3 //3 //3

//3 //3 //3C和urekaedge根據(jù)全球具有代表性且使用波動(dòng)率策略的對(duì)沖基金編制了“CboeEurekaegeShortoatityIndex”和“CboeurekaedgeLngolatityx，從該指數(shù)表現(xiàn)來看，全年海外市場(chǎng)做多波動(dòng)率策略和做空波動(dòng)率策略均有上漲，做空波動(dòng)率策略獲益更大。圖：eEke多空動(dòng)率對(duì)基金數(shù)的史表現(xiàn)htlatiityendIx gVlailiygeFudx--1-1-9-1-0-1-0-1-1-0-1-0-1-1-8-1-0-1-0-1-1-0-1-0-1-1-8-1-0-1-0-1-1-0-1-0-1，Eke隱含波動(dòng)率曲線變化：全年情緒多次反轉(zhuǎn)，年末相對(duì)溫和隱含波動(dòng)率曲線中包含了重要的信息，定義認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)kew如下：認(rèn)購(gòu)????=????25%?1 認(rèn)沽????=????Δ25%?1????50% ????Δ50%為避免合約到期時(shí)間的影響，分別計(jì)算近月合約和次近月合約的kew值然后插值算未來0天的認(rèn)購(gòu)kew和認(rèn)沽ke。2年滬市30TF期權(quán)的認(rèn)購(gòu)kew和認(rèn)沽kew曾出現(xiàn)多次反轉(zhuǎn)。4月曾到達(dá)歷史極值水平，隨后情緒修復(fù)kew指標(biāo)有所回落；8月至0月，市場(chǎng)情緒相對(duì)悲觀，但0月末標(biāo)的資產(chǎn)創(chuàng)年內(nèi)新低時(shí)認(rèn)購(gòu)kew與認(rèn)沽kew所處的極值水平不如4月1月以來市場(chǎng)逐漸修復(fù)，市場(chǎng)情緒逐漸轉(zhuǎn)暖，年末處于相對(duì)溫和位置。圖：滬市EF期權(quán)購(gòu)kw和認(rèn)沽kw走勢(shì)（動(dòng)0交易日均）華泰柏瑞TF右) 滬市ET期權(quán)購(gòu)kw 滬市ET期權(quán)kw.4.2.1.8.6.4.20.2.4//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2

.0.0.0.0.0.0.0隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)：形態(tài)多次切換，全年存在一定期限套利機(jī)會(huì)隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限下期權(quán)合約的V相對(duì)高低定義隱含波動(dòng)率期結(jié)構(gòu)的斜率如下，要求當(dāng)月合約剩余日期大于7日，否則后推一個(gè)月。??????=????Δ50，當(dāng)月?1。????Δ50，次月隱含波動(dòng)率的斜率在一季度波動(dòng)明顯，3月初斜率曾大幅高于，存在構(gòu)建垂直價(jià)的機(jī)會(huì)，隨后開始回落二季度開始斜率值沒有再出現(xiàn)大幅偏離但存在明顯的均值回特征存在構(gòu)建垂直價(jià)差套利的機(jī)會(huì)年末斜率值由正轉(zhuǎn)負(fù)隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)恢復(fù)上揚(yáng)形態(tài)。全年來看斜率值在正值和負(fù)值多次波動(dòng)隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)在上揚(yáng)和下行態(tài)多次切換。圖：A股場(chǎng)內(nèi)期當(dāng)月月平期權(quán)隱波動(dòng)的斜率 ETF期權(quán) 滬市ET期權(quán) 深市ET期權(quán) 股指期權(quán).6.4.2.0.2.4期權(quán)對(duì)沖成本：整體對(duì)沖環(huán)境良好，創(chuàng)業(yè)板F期權(quán)呈升水特征2年期權(quán)合成空頭對(duì)沖成本保持較低水平，下半年對(duì)沖成本低于上半年，四度對(duì)沖成本最低。滬市30TF期權(quán)在2年一季度、二季度、三季度、四季度的日均年化合成空頭對(duì)沖成本分別為-%、-%、%、%。2022年二季度的對(duì)沖成本相對(duì)較高，四季度的對(duì)沖成本較低。新品種方面，中證0TF期權(quán)和中證0股指的合成空頭對(duì)沖成本同樣在年末時(shí)逐步收斂中證5TF期權(quán)合成空頭在年末時(shí)已出現(xiàn)“升水”現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)合成空頭對(duì)沖成本同樣經(jīng)歷了收斂階段，2年9月、0月、1月、2月創(chuàng)業(yè)板TF期權(quán)合成空頭年化對(duì)沖成本的月度均值分別為-7、-9、5、0。圖：用近月TF期權(quán)現(xiàn)貨空的對(duì)成本 圖：用近月TF期權(quán)現(xiàn)貨空的對(duì)成本 年化到損益 華泰柏瑞深EF 年化到損益 南方中證TF6.55.54.53.52

76543 3 4

，。注：沖成由到損益畫 ，。注：沖成由到損益畫圖：用近月0股指期合現(xiàn)貨空的對(duì)成本 圖：用近月創(chuàng)板F期權(quán)成現(xiàn)貨頭的沖成本 年化到損益 中證指數(shù) 年化到損益 創(chuàng)業(yè)板TF045667

.4.3.2.1.03 3 4

，。注：沖成由到損益畫 ，。注：沖成由到損益畫2年，買入“平值剩余0天到期”認(rèn)沽期權(quán)的對(duì)沖成本隨隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)“M型走勢(shì)3月4月處于較高水平7月以后買入認(rèn)沽對(duì)沖成本逐漸降低9月以來對(duì)沖成本雖有增加但仍處于歷史中位水平以下1月以來對(duì)沖成本逐漸下降年化來看若想要逐月對(duì)沖掉標(biāo)的資產(chǎn)的下跌風(fēng)險(xiǎn)并保留上行收益，以2年平均水平計(jì)算大約需要出年化.%（5TF期權(quán)）和.%（滬市30ETF期權(quán)）的成本。圖：買入認(rèn)沽權(quán)的沖成（EF期權(quán)） 圖：買入認(rèn)沽權(quán)的沖成（滬市ETF期權(quán)） 買入認(rèn)沽沖成ET期權(quán)) VI（右） 買入認(rèn)沽沖成ET期權(quán)) VI（右）% % % % % % %

， ，▍期權(quán)策略表現(xiàn)：波動(dòng)環(huán)境中凸顯組合策略價(jià)值222年以來A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，寬基指數(shù)與權(quán)益類公募基金出現(xiàn)不同幅度的回撤。022年全年，上證、滬深、中證、中證0、創(chuàng)業(yè)板指分別錄得-15%、-3%、-1%、-1.5%、-2.37%的收益率。以股票型基金、偏股混合型基金、靈活配置型基金為樣本權(quán)益類公募基金2年的收益率中位數(shù)為-%年初以來最大回撤的中位數(shù)達(dá)到%。圖：權(quán)益類公基金初至的收益分位數(shù) 圖：權(quán)益類公基金初至的最大撤分?jǐn)?shù) -2-205-579-1391-1999-2594-3079-3385

-8-868-1698-2393-2882-3331-3733-3968 圖：2年期權(quán)組策略及標(biāo)的F表現(xiàn).0.0.0.0.0.0

備兌 對(duì)沖 衣領(lǐng) fr雙賣 華泰柏瑞TF IS增強(qiáng)綜合注上述權(quán)組策略使用市EF期權(quán)構(gòu)建貨端信證券深0增強(qiáng)綜指數(shù)為替。表：2年期權(quán)合策業(yè)績(jī)標(biāo)的TF業(yè)績(jī)年化收益率 年化波動(dòng)率 最大回撤備兌對(duì)沖衣領(lǐng)fr%雙賣華泰瑞ETFIS0增強(qiáng)綜合，。注：述期組合略均用市ETF期權(quán)構(gòu)，現(xiàn)端中信證券滬深0增強(qiáng)綜指數(shù)為替。階段性來看，期權(quán)組合策略在22年前4個(gè)月以及7月至0月這兩個(gè)階段表現(xiàn)較好，相較于標(biāo)的TF具有明顯的超額收益，而在剩余階段期權(quán)組合策略表現(xiàn)則弱于標(biāo)的T2年期權(quán)組合策略與標(biāo)的資產(chǎn)的相對(duì)強(qiáng)弱具有較強(qiáng)輪動(dòng)性投資的關(guān)鍵在于把握拐點(diǎn)。圖：2年期權(quán)組策略的EF的相對(duì)弱.0.0.0.0.0.0

華泰柏瑞T（右軸） 備兌/EF 對(duì)沖衣領(lǐng)/EF frETF

101000000000期權(quán)組合策略具備長(zhǎng)期配置價(jià)值，不同于期貨對(duì)沖，期權(quán)組合策略可保留部分bea敞口，也可從波動(dòng)率角度獲益，以buffer為代表的期權(quán)組合策略在長(zhǎng)期來看表現(xiàn)優(yōu)異?？疾鞙?系列期權(quán)上市以來至2年末，bfer策略的年化收益率為%，滬深00TF和中信證券滬深00增強(qiáng)綜合指數(shù)的年化收益率分別為%和，此外bfer策略的波動(dòng)率與最大回撤也更優(yōu)報(bào)告中考察的期權(quán)組合策略定位是基準(zhǔn)指數(shù)實(shí)際投資中期權(quán)端可增加動(dòng)態(tài)平衡收益結(jié)構(gòu)調(diào)整擇時(shí)等操作此類期權(quán)交易行為可以在期權(quán)合策略基準(zhǔn)指數(shù)之上帶來“alp