金屬新材料行業(yè)策略報(bào)告

1、黃金：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，看好黃配置價(jià)值、黃金價(jià)格錨定美債實(shí)際利率黃金價(jià)格與美債實(shí)際利率有較好的反向關(guān)系。歷史數(shù)據(jù)證明了黃金與實(shí)際利率的大多數(shù)時(shí)存反關(guān)，以認(rèn)黃價(jià)對(duì)標(biāo)10年期債際益。雷頓林解體之后，黃金價(jià)格和美元便不是一對(duì)一的關(guān)系了。黃金本身是無息資產(chǎn)，而美元是有息資產(chǎn)。當(dāng)美元實(shí)際利率較低的時(shí)候，黃金的持有吸引力便相對(duì)提升，因?yàn)槌钟悬S金可以產(chǎn)生資本利得。而當(dāng)美元實(shí)際利率走高的時(shí)候，黃金持有吸引力便下降，此時(shí)資金對(duì)黃金追逐效應(yīng)下。實(shí)際過程中，黃金價(jià)格與實(shí)際利率并非完全的一對(duì)一反向關(guān)系，黃金除了其金融屬性和抗通脹屬性以外，還有避險(xiǎn)功能。因此，通脹大幅上漲或者避險(xiǎn)功能開啟的時(shí)候，黃金價(jià)格振幅會(huì)相對(duì)實(shí)際利率，加大振幅。比如，當(dāng)世界上發(fā)生戰(zhàn)亂之時(shí)，黃金的避險(xiǎn)功能便會(huì)凸出，金格短暫離際率范而表出定上態(tài)。圖表1：黃金價(jià)格與美債實(shí)際利率有較好的相關(guān)關(guān)系美元盎司2美元盎司200100100100100100907050倫敦現(xiàn)貨黃金以美元計(jì)價(jià) 美國:國債實(shí)際收益率:1年期

350300250200150100050000-.50-.00-.50資料來源：Wid，華鑫證券究、美債實(shí)際利率可以拆分為美債名義收益率和通脹預(yù)期美債際益實(shí)上的是國脹數(shù)債IPS，美國10期收益即為美國10期脹國債TIP）益。類債的益和國0年國名義收益率都是金融市場(chǎng)交易出來的，其中的差值則隱含了市場(chǎng)對(duì)于未來一段時(shí)間通脹平均水平的期。因此得到公式：10年期債實(shí)際收益率=10年期債名義收益率-通脹預(yù)期通脹預(yù)期不是通脹。普遍意義上的通脹指的是美國月度的CI同比數(shù)據(jù)，而通脹預(yù)指的市預(yù)的來段時(shí)內(nèi)通平水。因此黃金價(jià)格研究框架就歸結(jié)為：黃金價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)←美債實(shí)際收益率走勢(shì)預(yù)測(cè)←美債名義收益率與未通水平的預(yù)測(cè)。圖表2：美債實(shí)際收益率拆分為美債名義收益率和通脹預(yù)期%5%43210-1-221-213 21-213 21-213 21-213 21-213 22-213 22-213 22-213美國國債實(shí)際收益率1年期 美國國債收益率1年 通脹預(yù)期資料來源：Wid，華鑫證券究、預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，看好黃金價(jià)格有望上行聯(lián)邦基金目標(biāo)利率決定美債名義收益率中樞美聯(lián)儲(chǔ)作為美國央行，控制的是聯(lián)邦基金目標(biāo)利率水平。能控制的利率水平主要是央行與業(yè)行間再現(xiàn)利，會(huì)行率會(huì)跟這利水。2008年金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)首次將政策利率降至了零，保持了想當(dāng)長一段時(shí)間，并于215年啟息樣在200年3月由全球情襲美儲(chǔ)此將策率降至了，在022年3開啟息。從歷走來，債義收率隨策率樞下。1.001.001.0080006000401.001.001.0080006000400020000000161412108642018-9%19-1 19-5 20-9 美國國債收益率1年月18-92718-918-92718-92718-92719-92719-92719-92720-92720-92720-92720-92721-92721-92721-92722-927美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，美債有望見頂通脹有回落趨勢(shì)，美儲(chǔ)加息放緩提供數(shù)支。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的導(dǎo)向是美國充分就業(yè)和通脹水平可控?？刂颇繕?biāo)首要任務(wù)是保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，映射到就業(yè)市場(chǎng)，就是充分就業(yè)，其次才是需要去控制通脹水平。美聯(lián)儲(chǔ)長年將為脹制，即通過2的，便采措遏通了。從通水來，國CI月同在221年3上了2控線并在2022年3月達(dá)了段高點(diǎn)的8.62022年3月17美聯(lián)開加息2B聯(lián)邦金標(biāo)利從0-.2提至了.25-05。在續(xù)5月5息50P后分再6月16日，7月8，9月22，11月3日別息75，在12月息5B。從CPI數(shù)來，從202年7月始已連續(xù)5個(gè)處回態(tài)之。從CPI主要構(gòu)成項(xiàng)目來看，過去兩年能源和交通運(yùn)輸項(xiàng)目大幅上揚(yáng)，是導(dǎo)致通脹大幅走高的主要原因從222下年始，兩項(xiàng)也始入下通，此以期美國CPI開啟下通。圖表5：美國CPI同比有掉頭回落趨勢(shì) 圖表6：美國CPI主要構(gòu)成項(xiàng)目開始回落1.00800600400200000-.00-.00

美國:CI季調(diào):當(dāng)月同比美國:核心PI季調(diào)當(dāng)月同比

5.04.03.02.01.0000-000-000-000

2001020202200102020220306204102060220706208102100221106212102140221506216102180221906220102220221-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-0交通運(yùn)輸 醫(yī)療保健資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wind，華鑫證券究失業(yè)率已經(jīng)回到歷較位置，存在低位反的險(xiǎn)。從美失人來，新11月?lián)居佬允撕蜁r(shí)失人數(shù)為136.8人和8.3萬已經(jīng)新疫開前020年2月的據(jù)。2022年1月失為3.在去20歷中也屬低的平。美國私人部門的職位空缺率出現(xiàn)了較為明顯的下滑，勞動(dòng)力需求市場(chǎng)可能對(duì)新增就業(yè)形成定力從項(xiàng)據(jù)出以，第次除去2020年情出比較幅下滑。第一次是200年左右，美國的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退，第二次則是在年金融危機(jī)期間，這兩次職位空缺率下滑都是伴隨著經(jīng)濟(jì)增長的放緩，在此期間，失業(yè)率經(jīng)歷了觸底反彈。此次企業(yè)部門的用人需求再度出現(xiàn)連續(xù)性下滑，未來若美國經(jīng)濟(jì)放緩，那么業(yè)將觸反的風(fēng)。圖表7：美國職位空缺率再度下行 圖表8：美國失業(yè)人數(shù)再度回到低位（千人）1.01.01.01.0800600400200000

80070060050040030020010020-20-120-620-120-420-920-220-720-221-521-021-321-821-121-621-122-422-9

2,00.01,00.01,00.0500.0021002100221101211122121121310214092150821607217062180521904220032210222201美國失業(yè)率季調(diào)美國職位空缺率非農(nóng)總計(jì)季調(diào)

美國:失業(yè)人數(shù):暫時(shí)性失業(yè)美:失人:永性失業(yè)資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wind，華鑫證券究PMI標(biāo)較的示濟(jì)強(qiáng)的行標(biāo)美國PMI標(biāo)在020年6上突破5，并保在枯之長約兩半因可說輪經(jīng)景周（220.6至）維持了兩年半時(shí)間。從過去兩輪美國經(jīng)濟(jì)景氣周期來看，213.4-215.7和0160-2019.09，經(jīng)濟(jì)景氣周期的時(shí)間保持在25-3.0年。從這個(gè)角度來看，本輪經(jīng)濟(jì)景氣周期（202.06至）幾接近聲可預(yù)美經(jīng)濟(jì)來6月右放緩可。另一方面，從驅(qū)動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)來看，同比增速也開始放緩。美國經(jīng)濟(jì)增長主要依靠內(nèi)生性動(dòng)力，居民部門的消費(fèi)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要力量。作為指示國內(nèi)居民消費(fèi)強(qiáng)弱的個(gè)人消支同數(shù)來，從221年6月始入下通。此經(jīng)驅(qū)動(dòng)角來，也存經(jīng)增放的險(xiǎn)。圖表9：美國制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下行 圖表10：美國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)指標(biāo)開始走弱7.006.005.004.003.002.001.00000

50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.0020602220602207022080220902210022110221202213022140221502216022170221802219022200222102222022006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-03210112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-11219072020-032020-112021-072022-03美:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(SM制造業(yè)MI

美國:商品和服務(wù)出口:同比 美國:國內(nèi)私人投資總額:同美國:個(gè)人消費(fèi)支出:同比資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wind，華鑫證券究美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖也預(yù)示利率水平上升空間不大。從美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)（FMC）的委員對(duì)來年標(biāo)率中值測(cè)看2023年率水達(dá)階性點(diǎn)最高近5距離前.754.0平，有多上間，預(yù)加接尾。圖表11：美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖預(yù)示目標(biāo)利率上升空間不大（2022年10月最新點(diǎn)陣圖）資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)，華鑫證券研究CME（芝加哥商品交易所）Fedwach工具是用來分析在未來幾次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議中，F(xiàn)OMC利率平間工依的是30的邦金貨價(jià)數(shù)，個(gè)格據(jù)反了對(duì)于遠(yuǎn)期OMC平變期。從MEedwach來看2023年OMC大概頂并將在023年12月始一次。圖表12：CMEFedwatch工具顯示最快于2023年12月開始降息會(huì)議時(shí)間(350-35)(375-40)(400-45)(425-40)(450-45)(475-50)(500-55)(525-50)(550-55)2023/21000000006303700000002023/3220000000015050025000002023/53000000009040038090002023/6140000000090430390100002023/7260000002011041036070002023/9200000007029036028050002023/1/100003016039032011020002023/1/130030170210310110600000資料來源：CE官網(wǎng)，華鑫券研究結(jié)合上述對(duì)于通脹、失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)基本面的分析。經(jīng)濟(jì)存在轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)就業(yè)接近飽和，失業(yè)率走高只是時(shí)間問題。而通脹的持續(xù)回落，也為美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息提供了理由支撐。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩的概率較大，并在不久將來美國經(jīng)濟(jì)放緩甚至走向衰退之時(shí)，會(huì)啟息美則將來段頂。1.4、回顧2018年加息，臨近加息末尾便進(jìn)入黃金價(jià)格上行期我們將美聯(lián)儲(chǔ)上一輪加息（2015.12-2018.09）和本輪加息（2022.03至今）做一個(gè)比。要加幅，息時(shí)長等度比。加息幅度：本輪加單幅度更大。一共計(jì)9次加，次為25合計(jì)息225B。輪息度，到前止計(jì)息35B第次息度為5BP第次加息為50隨后4次加分息75。加息時(shí)間長度：本加更加短。一加息從15年12月始至2018年9月結(jié)束，計(jì)續(xù)35個(gè)。輪加從222年3至，僅10個(gè)時(shí)，使聯(lián)邦目標(biāo)利達(dá)了.254.5的高。圖表13：兩輪加息幅度及CPI對(duì)比12345123456789時(shí)間 2015.122016.122017.032017.062017.122018.032018.062018.092018.12上一輪 加息幅度 252525252525252525當(dāng)月CPI 0.602.102.401.602.102.302.802.401.90時(shí)間 2022.032022.052022.062022.072022.092022.112022.2本輪加 加息幅度 25507575757550同比息 當(dāng)月同比

8.60 8.50 9.00 8.50 8.20 7.10 暫未公布資料來源：Wid，華鑫證券究回顧上一輪加息周期，可以發(fā)現(xiàn)在第8次也就是倒數(shù)第二次加息便確立了上漲趨勢(shì)起點(diǎn)，并不是等到加息結(jié)束。結(jié)合前面我們對(duì)加息節(jié)奏的預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)也經(jīng)近聲黃價(jià)格于漲起階。圖表14：上一輪加息黃金回顧（美元/盎司）17000160001500014000130001200011000100002018年3月第6次，加息22018年3月第6次，加息25BP。2018年6月第7次，息25BP。21次，加息2016年12月第2次，加息25BP。2019年9月第1次，降息25BP。2018年9月第8次，加息25BP。2018年12月第9次也是最一次，加息25BP。21-430 21-430 21-430 21-430 21-430資料來源：Wid，華鑫證券究2、銅：2023年國內(nèi)需求復(fù)蘇是銅行業(yè)的資主線、2023年美國加息進(jìn)入末尾，銅的金融屬性逐漸解除壓制2022年，美聯(lián)儲(chǔ)為抑制美國過高的通脹水平，采取了激進(jìn)的加息方式，強(qiáng)烈壓制了銅價(jià)從202年3開，美儲(chǔ)積息25B，使聯(lián)基目利短短個(gè)達(dá)到了一個(gè)較高的水平。激進(jìn)的加息，對(duì)全球金融市場(chǎng)造成了較大的沖擊，銅價(jià)也未能幸免，2022年球價(jià)體下滑態(tài)。但是國息在2022年2月始放跡，次加息50B，前連續(xù)4次75P的加幅顯有緩。同根在《金部分分，國概在2023降息道從融性角度看203美貨幣策銅將成定支。圖表15：2022年美國加息壓制銅價(jià)12000

美元噸 1210000 108,00 86,00 64,00 42,00 20 0期貨收盤價(jià)(電子盤)LME個(gè)月銅 美國:國債收益率1年資料來源：Wid，華鑫證券究、需求：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是2023年銅行業(yè)投資主線根據(jù)IS國銅究組）統(tǒng)221全精煉需為225.6噸，比增長1.1。022年-9月全的煉需為36.2萬，比了36從地區(qū)占來，221年大陸煉需占的55其是盟5比為1其次美比7。2021年國陸煉求為137.9萬，增-.47。222年-9月中大陸的煉需為0649萬噸同增了.1。圖表16：全球及中國精煉銅需求（千噸） 圖表17：2021年各地區(qū)銅消費(fèi)占比0050005000000

50IG全球煉銅費(fèi)量IG消費(fèi)煉銅中國月年度IG全球煉銅費(fèi)IG消費(fèi)煉銅中國月年度同比

1212117552222241中國 巴西 印度 日本 韓國 俄羅中國臺(tái)灣土耳其 美國 歐盟國其他國家資料來源：ICG，華鑫證券究 資料來源：ICG，華鑫證券究新能源需求穩(wěn)健增長根據(jù)鑫券能小于2023年1月1日的報(bào)：新源車業(yè)2023年度策報(bào)：找平，擁高氣新術(shù)中的測(cè)到2025年球新源銷量到243萬，純電為186萬插電動(dòng)為757萬對(duì)應(yīng)球銅需求為19.2噸4年CR為40；內(nèi)到225新能汽對(duì)銅求為54.5噸4年CAR為40。圖表18：全球新能源車相比燃油車額外銅需求測(cè)算（萬噸）新能源汽車總銷量/萬輛純電動(dòng)BEV插電混動(dòng)PHEV全球電動(dòng)車新增銅需求中國電動(dòng)車新增銅需求202032.022.610.41717.2202165.045.720.33481862022E105073.933.25632382023E141099.344.77623212024E1930133158.910.64242025E2430165775.312.2545資料來源：Wid，CG，華證券研究所發(fā)電方，據(jù)IE國際源）數(shù)，位光裝的銅為280/G，單位電機(jī)耗量為2900/G。此以算出到2025年球增伏和電需求量到13.8噸4年CGR為16。中國光伏+ 中國境風(fēng)電銅需 風(fēng)光用樂觀預(yù)期光風(fēng)電裝機(jī)風(fēng)電耗銅光伏耗銅全球光伏+中國光伏+ 中國境風(fēng)電銅需 風(fēng)光用樂觀預(yù)期光風(fēng)電裝機(jī)風(fēng)電耗銅光伏耗銅全球光伏+伏裝機(jī)量/GW量/GW（萬噸）（萬噸）風(fēng)電銅需求202013094827537464.9求28.4365202117092526849075.829.64622022E23010.530366296.537.05952023E27011.1342778112.042.86932024E30013.4387864125.147.87732025E33015.8437950138.853.2855資料來源：國際能源署，中國光伏協(xié)會(huì)，國際風(fēng)能協(xié)會(huì)，華鑫證券研究所地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇有望帶動(dòng)國內(nèi)銅需求復(fù)蘇國內(nèi)傳統(tǒng)銅消費(fèi)可以分為兩大類：一是投資類銅消費(fèi)，主要包括建筑、電網(wǎng)、鐵路通、工業(yè)四大類。由于這部分消費(fèi)主要由投資驅(qū)動(dòng)，受政策影響較大。另一部分為消費(fèi)銅消，要括車家電電輕。分類中，021年國內(nèi)電力銅消費(fèi)占到8，其次是空調(diào)，交通運(yùn)輸，電子和建筑，占比分為510，10和8。圖表20：國內(nèi)2021年銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)9984614914電力 空調(diào)制冷 交通運(yùn)輸 電子 建筑 其他資料來源：，華鑫證券研究電網(wǎng)：進(jìn)入“十四五”規(guī)劃期之后，國內(nèi)的電網(wǎng)投資總額整體處于景氣區(qū)間。201國內(nèi)網(wǎng)資額到451元同增為.；222年-11月電網(wǎng)資額達(dá)到409元同速為26。電從網(wǎng)投本來，網(wǎng)十四期將投入約2.23萬元南規(guī)劃資6700億，均到年有5800億。從2021年和2022年完的資平來，年離580元的均標(biāo)有定距。此可以對(duì)223-025年網(wǎng)資增看樂一，們預(yù)計(jì)202-204電投資額速分為2.4.0、3。汽車：國汽銷數(shù)和社相度從史社數(shù)來，34經(jīng)歷上行周，這角來，本社向周還持續(xù)另方來，22年2召開的中經(jīng)工會(huì)上強(qiáng)調(diào)加宏調(diào)力，積財(cái)是2023年政策主力點(diǎn)。時(shí)央濟(jì)作議指出023促消更為先汽消是要的用消，因此于223的內(nèi)車消有足理看樂觀我預(yù)計(jì)202-204年內(nèi)車消費(fèi)速為3.、0、40。圖表21：電網(wǎng)投資處于高景氣期 圖表22：社融數(shù)據(jù)領(lǐng)先汽車銷售0000000000000

電網(wǎng)基建設(shè)資完累計(jì)值電網(wǎng)基建設(shè)資完累計(jì)值同

億元億元02)4)0-0-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-80-20-8

00-110200000-10-10-10-10-12020

銷量汽車當(dāng)值滾動(dòng)同比社會(huì)融規(guī)模當(dāng)值滾動(dòng)和同

40資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wid，華鑫證券究地產(chǎn)：在住炒背下，地行在202年迎了冬202年-11月內(nèi)房屋工積計(jì)5.7億平米同-189在222年2召的央經(jīng)工會(huì)議中對(duì)房地產(chǎn)板塊的定調(diào)為：要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好“保交樓，保民生，保穩(wěn)定”各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。因此可以預(yù)期，203年房地產(chǎn)行業(yè)的融資情況和竣工將會(huì)有同比大幅的改善，2022年繁現(xiàn)資裂而致停事，計(jì)在203將得妥處置我預(yù)計(jì)202-24國房竣工積速別-19、1008.0。圖表23：2022年房屋竣工面積大幅降低 圖表24：土地購置費(fèi)仍比房屋竣工面積堅(jiān)挺2000000000000000000

萬平方米萬平方米5010152025

000000000000-0-70-20-90-40-10-60-10-80-30-00-50-20-70-20-90-40-10-60-10-80-30-0200房屋竣面積累值 房屋竣面積累值同

400

土地購費(fèi)累計(jì)比 房屋竣面積累同比資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wid，華鑫證券究空調(diào)：202年整體空調(diào)保持較低增速，因?yàn)橐咔轭l發(fā)，一方面居民收入受到?jīng)_擊，一方面封控導(dǎo)致無法上門安裝的情況出現(xiàn)，全年的空調(diào)銷售出現(xiàn)了較大影響。產(chǎn)量方面來看，222年1-11月家用調(diào)量為205臺(tái)，比增長2在203年，策房地產(chǎn)保交樓的大背景下，大概率迎來房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇。空調(diào)作為地產(chǎn)后端產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來益我計(jì)20-2024年內(nèi)調(diào)量速分為.0、5.、0。圖表25：2022年空調(diào)銷量維持較低增速 圖表26：2022年空調(diào)產(chǎn)量維持較低增速000000000000-0-70-60-50-40-30-20-10-20-10-00-90-80-70-60-50-40-30-20-10-20-1200400

50005000000

萬臺(tái)萬臺(tái)0204000-10-60-10-40-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-20-7600銷量家用調(diào)當(dāng)月比

產(chǎn)量空累值 產(chǎn)量空調(diào)累同比資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wid，華鑫證券究根據(jù)述測(cè)，到2024年國陸銅將增至153.2萬3年CGR為3.。圖表27：國內(nèi)銅需求測(cè)算（萬噸）20212022E2023E2024E電力66.268.671.973.2增速2.14.03.0空調(diào)20.221.322.023.9增速2.05.04.0交通運(yùn)輸13.814.915.115.1增速3.05.04.0電子13.814.214.614.0增速1.01.01.0建筑11.089998910.8增速-1.010008.0新能源領(lǐng)域482608749902增速261423192043其他767700700700總計(jì)1387.81399.81469.41530.2增速-2.470.864.974.14資料來源：，ICG華鑫證券研究所美歐需求或?qū)⒆兊闷＼浘惩庀念悶?，?jù)IC國銅究?。┓郑?21境費(fèi)的分類中，工業(yè)，交通運(yùn)輸，基建，房屋建筑和設(shè)備占比分別為12，1，16，232。圖表28：境外2021年銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)1231232121628交通運(yùn)基建房屋建設(shè)備資料來源：ICG，華鑫證券究從歐經(jīng)基面看在經(jīng)了22-022接近3年景階之，PMI指數(shù)始下滑，并且走到榮枯線之下，歐美經(jīng)濟(jì)基本面形勢(shì)不太樂觀。從美國社會(huì)的零售和服務(wù)消費(fèi)來看，整體仍有向下的趨勢(shì)。而工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)作為衡量美國工業(yè)活躍程度的重要指標(biāo)，也來了段高。以認(rèn)，223年美整體面較的力。歐美房地產(chǎn)市場(chǎng)或迎轉(zhuǎn)機(jī)。2022年1美當(dāng)月開的建人宅面同比降到了-1.06。而歐盟7過的住房營建產(chǎn)出月度同比數(shù)據(jù)仍保持正值。美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)的靡與聯(lián)在222年進(jìn)加脫了系。據(jù)文們美儲(chǔ)貨政的判斷203美貨環(huán)將變寬，將有國地在23的蘇。美歐汽車市場(chǎng)有望否極泰來。202年，美國及歐盟地區(qū)連續(xù)多個(gè)月汽車銷售量同比處于負(fù)長間屬多來罕的迷。預(yù)期2023美貨政將得相寬的情況，及球情策逐松的況，歐汽消有在2023年迎觸反。因?qū)?03美的銷售期為觀。圖表29：歐美PMI持續(xù)下行 圖表30：美國工業(yè)生產(chǎn)面臨階段性頂點(diǎn)0050005000500050005000

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

110.0000105.0000100.000095.000090.0000歐元區(qū)制業(yè)日本制造業(yè)美國供應(yīng)理協(xié)會(huì))制造業(yè)

-10.000-0-50-30-10-10-90-70-50-30-10-10-90-70-50-30-10-10-90-70-50-3-30.00

85.000080.0000美國:零售和食品服務(wù)銷售額:總計(jì):季調(diào):同比 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):美國資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wid，華鑫證券究圖表31：2022年美國新建住宅開工表現(xiàn)疲軟 圖表32：歐美汽車消費(fèi)有復(fù)蘇跡象0 %010203040

00%00%00000-0-90-40-10-60-10-80-30-00-50-20-70-20-90-40-10-60-10-80-30-00-5200400歐盟國營建產(chǎn)出月同比已的私宅

600

美國汽車量總計(jì)非調(diào)季同歐洲注冊(cè)量車同比資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：Wid，華鑫證券究全球銅總需求3年CAGR為2.65根據(jù)上述對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)和需求的分析，預(yù)計(jì)中國境外202-204年的銅需求分別為1178.、166.、1019萬噸3年CGR為.8。結(jié)對(duì)國需預(yù)，計(jì)22-2024年球需分為2578.、236.、2322萬噸3年CAR為.65圖表33：全球銅需求測(cè)算（萬噸）20212022E2023E2024E中國需求13785137851552915523中國需求增速-2470.010623.0境外需求11775118711197811337境外需求增速5.83.0-5003.0全球需求2525.62566.62655.12748.6全全球需求增速1.131.623.453.52資料來源：，ICG，ind，華鑫證券研究所、供應(yīng)：銅礦供應(yīng)仍處在高增速期，但是干擾頻發(fā)智利秘分是球一大第大礦產(chǎn)。智利2021年礦為562萬；秘魯021年年礦量22.7噸。根據(jù)智利銅業(yè)委員的據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1-10月智利產(chǎn)出銅礦437.8萬，同比下滑了5.73。其中ollhas、oselabrs和sBroces等礦出滑嚴(yán)，要是因礦品下。22年1-0月Collhuai銅礦出4.28萬，比下滑10.；同期oselabres銅產(chǎn)為2236噸同下滑0.0同期osonces銅產(chǎn)出為4.66萬，比滑195。相比下秘銅生情況為觀2022年110月魯出礦16.2萬噸同比長3.。圖表34：智利銅礦產(chǎn)量下滑嚴(yán)重（千噸） 圖表35：秘魯銅礦產(chǎn)量保持增長（千噸）00000000

00010

005000500000

00010200/100/10/50/90/10/50/90/10/50/90/10/50/90/10/50/90/10/50/90/10/50/9

30智利銅累計(jì)量 智利產(chǎn)增速

秘魯銅累計(jì)量 產(chǎn)量累增速資料來源：智利銅業(yè)委員，華鑫證券研究 資料來源：秘魯能源及礦業(yè)部，華鑫證券研究根據(jù)上市銅礦企業(yè)最新財(cái)報(bào)（自然年022年3）Codeco（智利國銅）、AngloAmerian（英美資源）、ntofaasta（安托法加斯塔）、ale（淡水河谷）及MMG（五礦資源等在222前三度銅產(chǎn)出了較下。述5業(yè)在202三季度的銅礦產(chǎn)出同比增速分別為-0.2、-1.8、-25.、-5.2、-8.9。各大銅礦業(yè)量現(xiàn)滑具體因下：Codelco：產(chǎn)量下降與該公司MinstroHles銅礦的礦石品位下降有關(guān)。此外，Chuqucamta和ElTennte大礦礦品、回率降影了。AngloAmerican：222公司下的oselamrs項(xiàng)目輸精的管道生泄漏，因此出現(xiàn)了產(chǎn)量下滑。但是隨著LosPlabres海水淡化和選礦廠的竣工，預(yù)計(jì)2023年產(chǎn)將到671萬。Vale：、季下重，要為Ssseo項(xiàng)和Sloo目后現(xiàn)了常規(guī)的備護(hù)。MMG：于的LasBabas在202頻受社居堵，致礦采活動(dòng)活度滑重。銅礦增主來于Feepor（由）紫礦業(yè)2022年三度銅礦出同比長為159和123.6。圖表36：全球主要銅礦企業(yè)銅礦產(chǎn)量（千噸）CodelcCodelco 41.5 43.8 41.2 46.5 38.4 39.6 35.0BHP 15.3 14.6 14.8 15.2 13.6 17.9 15.9Freepot 29.9 29.9 32.4 34.7 33.7 36.7 35.3Glencoe 15.9 16.4 15.2 16.0 15.5 15.8 14.7Firstuantm 19.4 18.0 19.3 18.9 17.9 18.9 18.7Anglomerian 15.4 15.9 14.7 15.3 12.4 12.3 Rio-Tito 12.5 11.5 12.3 13.3 12.5 12.4 13.0Antofaasta 13.2 12.5 12.7 12.7 870 776 12.4Vale 500 553 634 587 377 350 534Lundin 574 635 651 770 651 641 639Teck 685 687 677 695 648 691 639智利南方銅業(yè) 20.1 21.8 21.4 20.2 18.1 20.1 20.8MMG 648 807 795 658 692 323 810紫金礦業(yè) 915 774 11.9 16.5 13.0 28.1 22.3116046.3102746.054.537.738.929.012.119.119.859.018.563.4-1.34.91592-241-455-1.87.2-2.3-2.53.8-350-694-1.012.58.72.35.13.23.12.72.32.11.71.41.04.01.72.02022前三 2023前三季度累 2021年全球季度 計(jì)同比 量占比Q32022Q2Q1Q4Q3Q2Q12021上述企業(yè)產(chǎn)銅合計(jì)

2150.4 2190.8 2242.5 2351.4 2096.0 2286.9 2261.2 6644.1 0.92 42.23資料來源：上市公司財(cái)報(bào)，智利銅業(yè)委員會(huì)，華鑫證券研究（注：合資銅礦已按權(quán)重折算到各企業(yè)）根據(jù)上市公司公布的重點(diǎn)項(xiàng)目的進(jìn)展，我們預(yù)測(cè)得到202-224年全球銅礦產(chǎn)量增分為97、07.4和.6噸。圖表37：全球主要銅礦重點(diǎn)項(xiàng)目產(chǎn)量及千噸）公司銅精礦項(xiàng)目國家202020212022E2023E2024E備注必和必拓Escondda智利117789100126119必和必拓OlympicDam澳洲18.115019020.5205力拓BinghamCanyon美國14015.4180175175MMGLasBabas秘魯31032.4260350420嘉能可 Mutanda剛果066080Lsms計(jì)22的銅量在35千噸100 至0噸之22年4月社區(qū)問停金產(chǎn)。安托法加斯 Centinla塔智利15.518.4150200200 Maa02年重開始工作，銅礦量將上升倫丁礦業(yè) Candelria智利12.715.7163146173自由港 Grasbeg印尼367606750800800第一量子 Cobreanama 巴拿 206 331 325 345 400 計(jì)劃22有利基礎(chǔ)繼續(xù)進(jìn)有機(jī)長計(jì)馬劃運(yùn)營銅礦量保增長。Spencegrowh預(yù)計(jì)銅量將持增，2約00千必和必拓 option 智利14612320.8202200噸，3約00千，4約3-千噸力拓 OyuTogoi 蒙古502546455050嘉能可 Katanga 剛金

271 264 210 260 290 計(jì)劃2806年地和地礦計(jì)每年出50萬噸銅。智利國家銅智利國家銅 Chuiqiamata智利398319290400527智利國家銅 Salvadr業(yè)智利5652305086 地下項(xiàng)將于02年年完成設(shè)，3年開始爬產(chǎn)。南方銅業(yè) Pilares墨西0063535哥英美資源Quellaeco秘魯00147300300 總產(chǎn)為5噸22年3報(bào)顯示設(shè)完成OZ礦業(yè)Carrapteena澳洲285561469369 22年7月產(chǎn)，計(jì)第年出6萬噸銅礦，此每年0噸。艾芬豪礦業(yè) Kamoa-akula 剛果金

0 9625 300 400 500泰克資源 QuebraaBlanca（2）

智利 0 0 0 200 290 紫金礦年報(bào)出具指引02年銅出-萬噸。時(shí)一內(nèi)技使得能到5萬噸。多爾20萬。紫多爾20萬。紫金礦業(yè) Timok 塞爾 0 55 103 14.9 145維亞紫金礦業(yè)巨龍中國016127130130 紫金礦年報(bào)出具指引02年銅出.3萬噸。總計(jì)36663816.94796.25869.76416變化-14.8150.9979.31073.5546.3

435 752 116 126 122 預(yù)計(jì)23年1月產(chǎn)2305年每年礦資料來源：上市公司財(cái)報(bào)，智利銅業(yè)委員會(huì)，華鑫證券研究冶煉面根據(jù)SMM統(tǒng)2022年內(nèi)增的煉產(chǎn)為58萬，增精煉能為100萬。企業(yè)新增粗煉產(chǎn)能新增后粗煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使投產(chǎn)年月圖表38：國內(nèi)銅冶煉新項(xiàng)企業(yè)新增粗煉產(chǎn)能新增后粗煉總產(chǎn)能生產(chǎn)使投產(chǎn)年月用原料大冶有色（陽新弘盛）4070銅精礦2021銅陵有色（金冠銅業(yè)）868銅精礦2023新疆五鑫銅業(yè)1020銅精礦202合計(jì)58158企業(yè) 新增精煉產(chǎn)能新增后精煉總產(chǎn)生產(chǎn)用原投產(chǎn)年月大冶有色（陽新弘盛）40100銅精礦20211新疆五鑫銅業(yè)1020銅精礦202赤峰金通銅業(yè)525銅精礦2023銅陵有色（金冠銅業(yè)）873陽極銅2023江銅富冶和鼎銅業(yè)1247陽極銅2027上饒和豐環(huán)保1015陽極銅2028金川集團(tuán)（本部）1060廢銅/陽20210極銅西部礦業(yè)青海銅業(yè)510陽極銅20210100350陽極銅資料來源：SMM，華鑫證券研究TC持續(xù)回升，冶端產(chǎn)利用率有望提升。煉銅能用從2018開始年下滑，主要是因?yàn)橐睙掋~產(chǎn)能階段性過剩。從海外礦山與國內(nèi)冶煉廠談判的銅精礦加工費(fèi)用（T）看經(jīng)了年下，并在2021年底回。從222年12最新的TC數(shù)據(jù)來看達(dá)到85美，經(jīng)回了個(gè)對(duì)較的位此期球煉銅量進(jìn)入一個(gè)增長相對(duì)比較快的時(shí)期。我們預(yù)測(cè)202-224年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量分別為107.5、1133.、167.5萬3年CAGR為366；球煉銅22-024年量別為254.、2656.、2231噸，3年CAR為3.1。圖表39：銅冶煉加工費(fèi)已回到相對(duì)高位 圖表40：全球銅冶煉產(chǎn)能利用率600美元35000 千噸88400300008620000000000000.0中冶煉

250002000015000100050000

煉量 煉能 用

8482807674資料來源：Wid，華鑫證券究 資料來源：ICG，華鑫證券究圖表41：全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)測(cè)（萬噸）20212022E2023E2024E中國精銅產(chǎn)量108110951135211753中國精銅產(chǎn)量增速5.53.05.03.0全球銅礦產(chǎn)量2111.42209.32316.72371.3全球廢銅供應(yīng)414.9420420420全球精銅產(chǎn)量2480.12554.52656.72723.1全球精銅產(chǎn)量增速1.63.04.02.0資料來源：ICG，華鑫證券究所、全球精煉銅供需仍維持緊平衡根據(jù)對(duì)全球銅礦及精煉銅供給端的預(yù)測(cè)，以及對(duì)全球精煉銅需求的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)202-2024年球煉供衡表別-24、0.-9.1萬。平仍。圖表42：全球精煉銅平衡表（萬噸）20212022E2023E2024E全球精煉銅需求 2556258462662827217全球銅礦產(chǎn)量 2114229323672313全球廢銅供應(yīng) 41.9420420420全球精銅產(chǎn)量 2401254526672731全球精煉銅平衡 -45.5-24.020.4-9.1資料來源：，ICG，ind，華鑫證券研究所3、鋰：2023年全球鋰礦供應(yīng)有望轉(zhuǎn)向?qū)捤伞闹掬嚨V項(xiàng)目最新動(dòng)態(tài)澳洲Wodgina和Ngungau礦山于2022年二季復(fù)產(chǎn)Greenbushes礦山產(chǎn)量環(huán)比續(xù)增長。西澳產(chǎn)及于停態(tài)的共有8礦，前在狀的山有6，分為Wodgia、Ngngau、Plgangora、tattin、MtMain和Grenushes。其中Wodgia和Ngugau經(jīng)歷幾的產(chǎn)于22二度產(chǎn)。Wodgia山本共3條25萬精產(chǎn)，一條原劃2223產(chǎn)，前至2022年5月同第線也原于202年7月復(fù)。至202年0月告季報(bào)，三線備裝成，刻備產(chǎn)。Ngungju礦（名Alr于202年6恢產(chǎn)，在022年Q3達(dá)了1820萬噸的年生產(chǎn)能。在3當(dāng)季，公司產(chǎn)出了5萬噸的12L2O品的原礦，并495元噸價(jià)出。Greenbushes產(chǎn)量穩(wěn)定增長：2223生產(chǎn)精礦3.1萬噸，環(huán)比增長，同比增長34.7。中TP和CGP1項(xiàng)目能續(xù)復(fù)CG2和TRP項(xiàng)處持爬階段。圖表43：澳洲鋰礦分季度產(chǎn)量2202前三度同比201Q1 201Q2 201Q3 201Q4 201 202Q1 202Q2 202Q3 2023同比項(xiàng)目公司S/saers

MtHldMel雅保 Wga 2 6Ata Bdil名ta）PbaP名ta）PbaPggra78728885324284172171753478AkmGay）MtCtn46656952230246281-.7-.7Mel贛鋒MtMin190140110904220141816343鋰業(yè)雅保天/OGeues未公布未公布2802902738337合計(jì)（不包含grenuhes233425472547233723402800336732221724）資料來源：上市公司財(cái)報(bào)，華鑫證券研究圖表44：澳洲Greenbushes礦產(chǎn)量資料來源：IO財(cái)報(bào)，華鑫券研究（注：202財(cái)年4自然年的222年2）圖表45：西澳礦動(dòng)態(tài)公公司 項(xiàng)目 動(dòng)態(tài)SQM/Wetfarers Mt

計(jì)劃2024年投產(chǎn)。21年2月17日QM發(fā)布公告稱投資投資7億美元用于Mtolnd礦山項(xiàng)目的建設(shè)，推動(dòng)鋰精礦采選及鋰鹽產(chǎn)能建設(shè)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為5萬噸氫氧化鋰，預(yù)計(jì)224年投產(chǎn)。投產(chǎn)。MtHlad礦山位于大利亞西部，為SM與Wsfrms共同持股，各占0。BaldHll礦山復(fù)產(chǎn)時(shí)間未知。adHll鋰鉭由lta資源公司10擁有，此項(xiàng)目離Alita BaldHllMinera/雅保 WodginaPilbara Ngungau（名Pilbara PilganooraAllkem（原 MtGalaxy）Minera/贛鋒鋰業(yè) MtMaron雅保/天齊/IGO Greenbshes

Eseae港口有0公里公路里程。于218年3月正投產(chǎn)，同年5月產(chǎn)出第一批精礦，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為1.5萬噸精礦，209年8月至今一直于停產(chǎn)階段。Wodgia礦山復(fù)產(chǎn)時(shí)間有所提前。Wdia鋰輝石礦位于爾巴拉的黑德蘭港南部10，由MRLJV控制，該公由inrlRsucs和雅保分持股4和0。該礦有3產(chǎn)25萬噸鋰輝石礦的產(chǎn)線，于219年1月因鋰礦市場(chǎng)景氣而被迫關(guān)停。Woga礦山原本總共3條5萬噸精礦產(chǎn)線，第一條線原計(jì)劃22Q3復(fù)產(chǎn)，提至02年5月，同時(shí)第二條線也按計(jì)劃于222年7月復(fù)產(chǎn)。截至222年0月公告的季報(bào)第三條線設(shè)備安裝完成，即刻準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)。Altura礦于222年4月復(fù)產(chǎn)。lua礦項(xiàng)目220年三度開始停產(chǎn)，隨后于221年1月被PlaaMnrls（皮巴拉礦業(yè)公司）正式收購?fù)瓿?。皮爾巴拉礦業(yè)將該礦更名為Ngnau，于222年6月中復(fù)產(chǎn)，已經(jīng)在222年9月達(dá)滿產(chǎn)的1-0萬噸鋰精礦。在2023當(dāng)季，公司生產(chǎn)出了45萬噸的.2LO品位的礦，并以45美元/噸的價(jià)格售。Pilganoora礦計(jì)劃提升產(chǎn)能。礦山為ibraieas皮爾巴拉礦業(yè)）100擁有的項(xiàng)目，距離西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的黑德蘭港10公里。igagoa礦山出產(chǎn)高品位鋰和鉭鐵礦，滿產(chǎn)產(chǎn)能為38萬/。2022決定將產(chǎn)能提升0萬噸，目前處于在建狀態(tài)中，預(yù)計(jì)能在223年3開始投產(chǎn)試運(yùn)。Cattln礦產(chǎn)量下滑嚴(yán)重。該項(xiàng)目于216年開啟生產(chǎn)，產(chǎn)的鋰精礦將通過卡車運(yùn)往Eseae港口并出口到亞地區(qū)。該礦年產(chǎn)能24萬噸精202年前三季度合計(jì)產(chǎn)出91萬噸精礦，同比下滑4.7，要是因?yàn)橐咔橐约拔靼牡貐^(qū)缺乏勞工等因素影響。MTMaron考慮將產(chǎn)能從45噸提升至90萬噸。02年三季度Mtain礦產(chǎn)出精礦34萬噸，同比49。02年4月宣布當(dāng)月開始，產(chǎn)能從5萬噸精礦提升至60萬噸。并慮在年內(nèi)將產(chǎn)能提升至90萬噸計(jì)劃在223財(cái)年（自然年周為22Q-032）產(chǎn)出03萬噸精礦。穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)能。221年5月G2復(fù)產(chǎn)后總產(chǎn)能為4萬噸精礦，折合18噸CE222年一季度28萬噸尾礦處理產(chǎn)（TRP）投產(chǎn)目前Greenbses礦的在產(chǎn)鋰精礦總產(chǎn)能達(dá)到162萬噸24年產(chǎn)能將進(jìn)一步張，CG3的2萬噸精礦產(chǎn)投產(chǎn)。預(yù)計(jì)227年G4投，將實(shí)現(xiàn)20萬噸精礦產(chǎn)能。CoreLthium

完成原礦拍賣，預(yù)計(jì)2022年4銷售第一批礦。項(xiàng)于01年7月完成可行性研究，最終投資決策于221年9月完成截止至222年9月7日公發(fā)布的222財(cái)年年報(bào)，項(xiàng)目在建設(shè)過程中。項(xiàng)目探明+推測(cè)儲(chǔ)量原礦為00萬噸，iO品位為.，量折合碳酸鋰當(dāng)量為36萬噸。202年0月3日公司完成一批15萬干噸鋰輝石原礦拍賣，預(yù)計(jì)在222年4晚在達(dá)爾文港運(yùn)出。也預(yù)示著，F(xiàn)inis礦已經(jīng)接近投產(chǎn)。資料來源：上市公司財(cái)報(bào)，華鑫證券研究、南美鹽湖進(jìn)展——最新季報(bào)更新SQM：按計(jì)劃推進(jìn)鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)，2022年全年鋰鹽銷售超預(yù)期。QM222年半年度營收46.9美，比長313.9；利為16.5億美，比長9475。SM半銷售鋰鹽.2萬噸，同比增長0。銷售均價(jià)46萬美元/噸，同比221年上半年高636此前SQM在季電話議預(yù)全鋰銷售為14萬，在8的二度會(huì)議將量測(cè)升至14.5噸而在2022年3季報(bào)表，2022年年的鹽售量有在15噸上外SM計(jì)在023鹽產(chǎn)將到25噸目前平提升10萬。圖表46：SQM鋰鹽季度銷量及售價(jià)5 600450043 400330022 200110010 022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q3銷量萬噸 單噸價(jià)格/SD資料來源：SM財(cái)報(bào)，華鑫券研究圖表47：SQM鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃資料來源：SQ222財(cái)報(bào)華鑫證券研究雅保公司（Albemarle）：明確產(chǎn)能建設(shè)時(shí)間，2022年建成20萬噸鋰鹽能未總產(chǎn)能將達(dá)到0噸LCE。此雅僅布期分4個(gè)階建產(chǎn)，本,2期在221年建，約175產(chǎn)能第3期第4期分別增約5噸LE產(chǎn)能次8月投者流上明產(chǎn)能間，222年達(dá)到20萬產(chǎn)，一段將在3-5年內(nèi)完四眉ⅠⅡ澳大亞emetonⅢ/V期和西州期能設(shè)。圖表48：雅保遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃資料來源：雅保222年8月資者交流資料，華鑫證券研究當(dāng)前需要關(guān)注的是智利境內(nèi)的LeegaⅢ、V碳酸鋰擴(kuò)建項(xiàng)目以及澳大利亞境內(nèi)的Kemeron氫化擴(kuò)項(xiàng)目LeNgrⅢ、V定于220底產(chǎn)際有延。雅保100持的LNega、IV工建完，水取自Ataama鹽，正完湖升功，用套LeNega、V目投計(jì)224年的4萬碳酸鋰。而位澳利的KemroⅠ在202年7月現(xiàn)第批出Ⅱ項(xiàng)將于2022年下年成初銷會(huì)在023年行KemtonIII氫化名能5萬，雅保控股60，是負(fù)責(zé)10銷Kmeron目酸鋰料由保澳利亞股山Wogin、Tlisn提供。圖表49：雅保在建項(xiàng)目進(jìn)度公司名義產(chǎn)能股權(quán)特征投產(chǎn)進(jìn)度LeNegra4萬噸碳雅保100轉(zhuǎn)化成本雅保100持有的LeNgraⅢ、IV加工Ⅲ、IV酸鋰控股，100低，原料產(chǎn)建設(shè)完成，鹵水取自Atacama鹽湖。包銷來自智利目前正在完成鹽湖升級(jí)功能，以用于配鹵水套LeNeraⅢ、V項(xiàng)目正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年滿產(chǎn)的4萬噸碳酸鋰。Kemerton5萬噸氫雅?？毓赊D(zhuǎn)化成本KemrtnⅠ期在2022年7月投產(chǎn)。ⅡⅠ、Ⅱ氧化鋰60，10低，原料期項(xiàng)目將于2022年下半年建成，初次包銷來自澳洲銷售會(huì)在2023年進(jìn)行。鋰輝石資料來源：雅保222年5及8月投資者交流資料，華鑫證券研究預(yù)計(jì)2022年鋰鹽銷售量比預(yù)計(jì)增長20-30。雅公在201鋰銷約為0萬噸，并且預(yù)計(jì)在222年實(shí)現(xiàn)2-30的同比增長。主要增量來自于SverPek,LaNegr，Keertn和項(xiàng)目未澳區(qū)Wdina項(xiàng)爬以眉產(chǎn)能會(huì)獻(xiàn)遠(yuǎn)期產(chǎn)增。圖表50：雅保鋰鹽產(chǎn)出計(jì)劃資料來源：雅保222年8月資者交流資料，華鑫證券研究Orocobre（目前與Galaxy合并為Allkem）——遲近兩年的Olaroz項(xiàng)目二期再度遲投產(chǎn)時(shí)間：Oocore司在SalrdeOlroz和Cauchri兩鹽有提取加產(chǎn)能，計(jì)產(chǎn)為1.5萬噸C。原計(jì)劃2020年底2021上半，Oaroz的期產(chǎn)計(jì)將完投，是受情影響擴(kuò)延。至2022年2報(bào)Olaoz的二項(xiàng)完了91建預(yù)將于202年12開有品產(chǎn)，將費(fèi)-1.5年時(shí)到2.5噸LCE的滿產(chǎn)。2022年Q3新報(bào)Olaoz二項(xiàng)將延期預(yù)將于223年2投產(chǎn)。主要為設(shè)鍵件原材的應(yīng)運(yùn)受了限。此外于本的Nraha氫氧鋰廠經(jīng)于22年Q2建成并將于Q4正式，產(chǎn)為1噸Narha目的資原主來公司南鹽工二項(xiàng)目。圖表51：Allkem擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃資料來源：Alkm02年8投資者交流資料，華鑫證券研究在建項(xiàng)目SaldeVida有所推遲。Alkem司另一鹽項(xiàng)目aleida位于HombreMuro鹽區(qū)，總能4.5噸LC分兩建，期.5噸LE二期為3萬噸LE截止至2022年Q3報(bào)，ida目的4個(gè)曬已建好了65，項(xiàng)整進(jìn)度正，計(jì)023年年投。Livent——HombreMuerto鹽湖（此前Q1電話會(huì)議公布遠(yuǎn)期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)）：Livent公司目擁碳鋰能225萬/，氧鋰能2.3萬噸年在季電話議宣布遠(yuǎn)擴(kuò)計(jì)到205年將成7噸鹽采碳鋰的能到30到10萬噸。Livent擴(kuò)均阿廷內(nèi)建產(chǎn)，分三步驟第步在223新增2萬噸鹽開碳鋰產(chǎn)，使總能到4萬。第步在2025年到7萬噸鋰鹽開產(chǎn)。三預(yù)在202-2029年達(dá)到0萬從湖采酸鹽的能在此之前Livnt原僅是劃203在根成其1萬/碳鹽的建。圖表52：Livent遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃12 萬噸1086420222

223 225 22-09資料來源：Liet財(cái)報(bào)，華證券研究圖表53：Livent規(guī)劃到2025年從鹽湖提取出5-6萬噸碳酸鋰資料來源：Liet財(cái)報(bào)，華證券研究、海外在建項(xiàng)目更新海外在建鋰礦石項(xiàng)預(yù)計(jì)2023年開始進(jìn)入產(chǎn)能集釋放期。海外地區(qū)出澳洲以外，鋰輝石項(xiàng)目集中在美洲和非洲地區(qū)。美洲主要有位于巴西的Grotadoirilo計(jì)劃于2022年12試產(chǎn)一階產(chǎn)能為3.67萬噸CE。外鋒鋰業(yè)股的onora鋰項(xiàng)目計(jì)2023年半始產(chǎn)鋰，一段能為1.75萬噸LC。澳洲外產(chǎn)目加大Taco以津布的Biita礦目都擴(kuò)產(chǎn)。非洲項(xiàng)目集中在2023-2024年投產(chǎn)，產(chǎn)能體量。VZ的anoo礦預(yù)計(jì)2023年Q2產(chǎn)產(chǎn)能為8噸LC。外，rosectResouces的Arcdia及FirFinch的Goulaina項(xiàng)均劃于024投，能別為3萬噸LCE和1.6萬噸E。圖表54：境外在非澳礦儲(chǔ)量及動(dòng)態(tài)公司公司項(xiàng)目名稱地區(qū)礦石儲(chǔ)量品位儲(chǔ)量 預(yù)計(jì)/LCE萬 投產(chǎn)動(dòng)態(tài)中礦資源Tanco加拿大/萬噸460/Li2O2.4噸277時(shí)間在產(chǎn)2萬噸鋰精礦項(xiàng)目于0中礦資源Tanco加拿大/萬噸460/Li2O2.4噸277時(shí)間在產(chǎn)2萬噸鋰精礦項(xiàng)目于01年0月復(fù)產(chǎn)。222年上半年啟動(dòng)了2萬噸/年的輝石采選生產(chǎn)線生產(chǎn)改擴(kuò)建至18萬噸/年的鋰輝石采選生產(chǎn)線的建設(shè)項(xiàng)目。遠(yuǎn)期50噸鋰精礦項(xiàng)目處于可研階段。中礦資源Bikita津巴布韋29141.78496在產(chǎn)。前0萬噸選礦產(chǎn)，產(chǎn)出為鋰透長石。原有70萬噸/年的選礦廠實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。同時(shí)，222年6月公司啟動(dòng)20萬噸/年選一期367萬噸LE鋰精礦展良好預(yù)SigmaLithiumGrotao 計(jì)202年12月試生產(chǎn)223年4月進(jìn)入爬Cirilo 巴西 4538 1.2 16.2 2022Q4 產(chǎn)期。二期35萬噸LE礦項(xiàng)在222AVZ年Q2完成項(xiàng)目可研，初步預(yù)計(jì)224年投產(chǎn)。Manono 剛果 930 1.8 36.0 2023Q2 產(chǎn)能設(shè)計(jì)70萬噸鋰輝石精礦折合8萬（布）噸LE，預(yù)計(jì)03年2投。贛鋒鋰業(yè)Sonora墨西哥5500291pm88.0第一階段每年處理10萬噸石，隨后2023H2 在第二階段增加到每年約20萬噸，分別生產(chǎn)1,00噸和3,00噸酸鋰。第一批鋰鹽預(yù)計(jì)223年下半年產(chǎn)出。Prospet ArcadiaResoures津巴布韋4201.912.02024 在建，預(yù)計(jì)224年投產(chǎn)。合開采產(chǎn)能為3萬噸LE。一期計(jì)劃開采產(chǎn)能5.6萬噸輝石精FireFich Goulamna 馬里 520 1.1 19.0 Piedmot Piedmot 美國 440 1.8 11.1 2026lithium

礦，折合65萬噸LE，預(yù)計(jì)04年早期投產(chǎn)。二期計(jì)劃將產(chǎn)能提升至83萬噸鋰輝石礦，折合1.6噸CE。項(xiàng)目大幅延后。遠(yuǎn)期25萬噸LE鋰精礦及配套3萬噸氫氧化鋰產(chǎn)，原本在年發(fā)布的可研報(bào)告書預(yù)計(jì)222年Q3投產(chǎn)。最新官網(wǎng)公告預(yù)計(jì)224年開建設(shè)206年投產(chǎn)。資料來源：上市公司財(cái)報(bào)，華鑫證券研究（鋰精礦折合LE比例：78噸鋰精礦折合1噸CE）鹽湖方面關(guān)注Cauchari-Olaroz項(xiàng)目和3Q項(xiàng)目，按計(jì)劃進(jìn)行。贛鋒鋰業(yè)/LAC（美洲鋰——Cauchari-Olaroz項(xiàng)目（在建4萬噸LCE接近投產(chǎn)該項(xiàng)由MneraExr10％擁的位阿廷北部胡省而MneraExar為洲鋰業(yè)公司與贛鋒鋰業(yè)的合資企業(yè)，其中贛鋒鋰業(yè)持有對(duì)Minraxar1的股權(quán)。據(jù)贛鋒鋰業(yè)公資顯，Cuch-Olaoz目指示推斷源合計(jì)2457噸LC，均鋰濃為92m/。項(xiàng)目持產(chǎn)過4000電級(jí)酸并過40年2019年鋒業(yè)發(fā)公告預(yù)計(jì)目220底，實(shí)進(jìn)有推22年年公顯，CacharOlaoz項(xiàng)在202年8開調(diào)工，于202年年及023年半放產(chǎn)。并計(jì)在期4萬電級(jí)氫化投以，始二期2噸酸當(dāng)鋰鹽能建設(shè)計(jì)205投。紫金礦業(yè)-阿根廷Q項(xiàng)（在建2萬預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)）：金業(yè)于222年1月完成拿新公的購，而得TresQubada稱3）湖3Q鹽項(xiàng)目位于根的塔卡，3Q目有碳鋰量總源約763萬鋰離濃邊界品位40mg/L），其中儲(chǔ)量為167萬噸，占探明+控制資源量的31，平均鋰離子濃786mg項(xiàng)資量品位高雜低開條件。目劃222年4開動(dòng)工建，計(jì)期能2萬噸池碳鋰預(yù)計(jì)2023底產(chǎn)同二項(xiàng)目于研階段計(jì)203動(dòng)落成Q目產(chǎn)達(dá)到-6噸。Eramet（埃赫曼）-Cordillera項(xiàng)目（在建2.4萬噸LCE）：Eamet擁根廷北海拔300的Codilea鹽鋰的采，司于210年始入金進(jìn)鹽鹵水提取電池級(jí)碳酸鋰的技術(shù)研究，已取得0項(xiàng)專利。Corillra鹽沼探明的鋰資源量達(dá)到1000萬噸LC，的品為36mg/。2014埃曼司了Corillra沼的開許證2019年過環(huán)和社會(huì)影評(píng)。Eamet采自己發(fā)吸法接鋰技，建能為2.4萬噸碳，計(jì)劃022年始設(shè)計(jì)204早投。、國內(nèi)新項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能仍較小鋰礦方面主要關(guān)注母能擴(kuò)產(chǎn)及新建。川能動(dòng)力/雅化集團(tuán)—李家溝鋰輝石礦（在建）：李家溝鋰輝石礦位于四川省金川縣2021年初，川能動(dòng)力公司已完成了對(duì)能投鋰業(yè)625股權(quán)的收購，雅化集團(tuán)持有7.25股份。項(xiàng)目劃處礦15萬噸年產(chǎn)礦18噸，目在設(shè)段預(yù)計(jì)2022年建，在202入產(chǎn)爬期。永興材料——云母提鋰（產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張）：永興材料提鋰的主要原材料為鋰瓷石，公司控股子公司花橋礦業(yè)擁有化山瓷石礦采礦許可證，累計(jì)查明控制的經(jīng)濟(jì)資源量礦石量4,50730萬噸。此外，永興材料的聯(lián)營公司花鋰礦業(yè)擁有白水洞高嶺土礦采礦許可證，累計(jì)查控的濟(jì)源礦量73.74萬。公司套礦能170噸/，前產(chǎn)酸能為1噸年并有2萬噸酸鋰產(chǎn)共條在022上半完了料試其中條已接滿。江特電機(jī)——云母提鋰（小幅擴(kuò)產(chǎn)能）：公司擁有兩條鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線：一利用輝制碳鋰產(chǎn)能15噸產(chǎn)、條利鋰石產(chǎn)能1噸氫化產(chǎn)線及.5噸酸產(chǎn)（建中221年碳酸產(chǎn)為.28萬。國軒高科——云母新建）：2021年3月軒高與春政合成立軒礦業(yè)有公，劃成產(chǎn)5噸酸項(xiàng)及套采礦和發(fā)用目，為產(chǎn)5萬噸池碳鋰和750萬鋰石選。項(xiàng)于201年12月始建公司新告預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)出8000噸酸223年出2.5萬，在2025年實(shí)現(xiàn)碳鋰的12萬能。鹽湖方面，主要關(guān)西礦業(yè)的扎不耶鹽湖目產(chǎn)情況。扎布耶鹽湖（擴(kuò)建）：目前由西藏礦業(yè)子公司-日喀則扎布耶鋰業(yè)高科技有限公司開發(fā)，用陽-分結(jié)晶，產(chǎn)能為5000噸。21產(chǎn)量0.9。目總能為1噸CE仍有1.2萬噸CE能建計(jì)2023年7月產(chǎn)。西藏城投——結(jié)則茶卡，龍木措鹽湖（中試完成，準(zhǔn)備建設(shè)）：結(jié)則茶卡，龍木措鹽湖均于藏里區(qū)土縣礦面為99.5平方里采權(quán)為能礦。措屬于硫酸鎂亞型鹽湖，其鎂鋰比為95，結(jié)則茶卡屬于碳酸型鹽湖，其鎂鋰比為15。合儲(chǔ)為390噸LC。目前為西藏城投子公司國能礦業(yè)開發(fā)，提鋰方式為吸附法+萃取。目前有一萬噸碳酸提鋰能試成正籌備設(shè)。、全球供應(yīng)總梳理及平衡表圖表55：全球礦山產(chǎn)量測(cè)公司項(xiàng)目地區(qū)20202021圖表55：全球礦山產(chǎn)量測(cè)公司項(xiàng)目地區(qū)202020212022E2023E2024E2025EKidman/SQMMtHolland000035Mineral/雅保Wodgina002.13.157AlitaBaldHill000000Altura Altura 1.401.22.12.62.5PilbaraPilgangooraPilbaraPilgangoora2.23.54.14.14.14.1GalaxyMtCattlin1.92.63.83.83.83.8Mineral/贛鋒鋰業(yè)MtMarion6.55.168910天齊/雅保Greenbushes8.811541538192325642949中礦資源Tanco加拿大00.31222中礦資源Bikita津巴布韋00.51.52.533PiedmontlithiumPiedmont美國000.51.82.42.4AVZManono剛果（布）000357.5ABYKenticha埃塞俄比亞000233贛鋒鋰業(yè)Sonora墨西哥00011.52.5ProspectResourcesArcadia津巴布韋000012.8FireFinchGoulamina馬里000035境外鋰礦合計(jì)20.324.2635.7952.2373.5389.82雅保（智利）智利Atacama4.24.5788.58.5雅保（美國）美國SilverPeak0.20.30.40.40.40.4SQM智SQM智利Atacama6.6101114202325Livent阿根廷HombreMuerto2233.23.54.6Orocrobre（現(xiàn)Allkem）阿根廷Cauchari-Olaroz1.31.31.52.53.54Allkem阿根廷SaldeVida0000.312贛鋒鋰業(yè)/LAC（美洲鋰業(yè)）阿根廷Cauchari-Olaroz001.52.53.54紫金礦業(yè)阿根廷3Q0000.311.5Eramet阿根廷Cordillera00001.82.2境外鹽湖合計(jì)14.0118.1427.437.246.252.2融捷股份甲基卡0.50.60.51.82.52.5盛新鋰能業(yè)隆溝鋰輝石0.40.31111雅化/川能動(dòng)力李家溝000.22.52.52.5永興材料化山瓷石云母0.71.422.52.83江特電機(jī)宜春瓷石礦0.71.82.433.54國軒鋰業(yè)宜春鋰云母000.82.558其他云母1.42.55101520國內(nèi)鋰礦合計(jì)3.275.5612.1522.8531.8540.55鹽湖股份+藍(lán)科鋰業(yè)察爾汗鹽湖1.62.73345藏格礦業(yè)察爾汗鹽湖0.40.531111藏格礦業(yè)麻米錯(cuò)鹽湖00000.51五礦鹽湖一里坪