A股行業(yè)比較專題：戰(zhàn)略配置“四大安全”

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第24頁(yè)起的免責(zé)條款和聲明戰(zhàn)略配置“四大安全”逆全球化大背景下，新冠疫情、地緣沖突等事件加劇了“安全”在各國(guó)決策中的重要性。歐美等國(guó)近年來(lái)通過制造業(yè)回流、排外的貿(mào)易協(xié)定、技術(shù)封鎖等方式戰(zhàn)略配置“四大安全”逆全球化大背景下，新冠疫情、地緣沖突等事件加劇了“安全”在各國(guó)決策中的重要性。歐美等國(guó)近年來(lái)通過制造業(yè)回流、排外的貿(mào)易協(xié)定、技術(shù)封鎖等方式試圖降低對(duì)于中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴程度，國(guó)內(nèi)政策方面，二十大報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了科技和安全，提出“以新安全格局保障新發(fā)展格局”。在此背景下，我們認(rèn)為“安全”有望成為本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中、具備產(chǎn)業(yè)空間和業(yè)績(jī)彈性的成長(zhǎng)主線，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)建議戰(zhàn)略性配置“四大安全”，包括能源資源安全、科技安全、國(guó)防安全以及糧食安全。裘翔聯(lián)席首席策略師S0002核心觀點(diǎn)中信證券研究部▍逆全球化趨勢(shì)疊加疫情沖擊，“安全”在各國(guó)決策中的權(quán)重提升。楊家驥策略分析師S00021)逆全球化背景下，歐美等國(guó)密集出臺(tái)貿(mào)易保護(hù)政策以試圖降低對(duì)于中國(guó)的依賴度。伴隨生產(chǎn)力進(jìn)步和要素流通效率的提升，20世紀(jì)下半葉以來(lái)全球化成為重要的時(shí)代特征，主要國(guó)家依靠自己優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)定位，在全球產(chǎn)業(yè)鏈的精細(xì)分工中共享成長(zhǎng)紅利，全球貿(mào)易額占GDP比重自1960年的24%最高提升至2008年的61%。但2008年之后經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程出現(xiàn)波折，尤其最近三年受疫情、地緣沖突等事件沖擊，歐美等國(guó)開始重新評(píng)估供應(yīng)鏈安全的重要性。在此背景下，歐美等國(guó)在近期密集出臺(tái)三種類型的貿(mào)易保護(hù)政策以試圖降低對(duì)中國(guó)的依賴度，包括：①對(duì)特定企業(yè)/產(chǎn)業(yè)加大扶持以吸引制造業(yè)回流；②構(gòu)建將中國(guó)排除在外的多邊貿(mào)易協(xié)定；楊家驥策略分析師S00022)二十大報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了科技和安全，提出“以新安全格局保障新發(fā)展格局”。在當(dāng)前國(guó)際背景下，國(guó)內(nèi)政策對(duì)安全的定位明顯提升，“二十大”報(bào)告中，國(guó)家安全單獨(dú)以第11部分形式專門闡述，內(nèi)容涵蓋人民安全、政治安全、經(jīng)濟(jì)安全、軍事科技文化社會(huì)安全、國(guó)際安全等各方面，顯示出中央在應(yīng)對(duì)國(guó)際嚴(yán)峻形勢(shì)、灰犀牛黑天鵝事件、“甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)”方面的憂患意識(shí)和前瞻謀劃，預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⒚芗雠_(tái)，用于切實(shí)保證關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的韌性和安全。3)新時(shí)代背景下，針對(duì)“安全”領(lǐng)域的投資方法論有以下3點(diǎn)重要特征：①“安全”優(yōu)先于“效率”，但風(fēng)險(xiǎn)情形下，對(duì)安全的投入反而可以保障效率：以疫情期間汽車芯片短缺為例，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、自供產(chǎn)能的整車廠交付量受缺芯影響明顯更小。②政府/國(guó)企在“安全”投資中扮演重要的引導(dǎo)作用：技術(shù)研發(fā)或追趕均承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，且短期來(lái)看經(jīng)濟(jì)性相對(duì)有限，因此整個(gè)安全投資需要產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)引導(dǎo)，復(fù)盤美國(guó)20世紀(jì)的技術(shù)進(jìn)步，聯(lián)邦政府的研發(fā)方向引導(dǎo)、模式創(chuàng)新支持、長(zhǎng)期持續(xù)投入起到了重要作用。③“安全”投資相比價(jià)值投資更加偏向產(chǎn)業(yè)早期階段：當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在往“投早、投小、投科技”的方向傾斜，二級(jí)市場(chǎng)安全主題投資也更類似風(fēng)險(xiǎn)投資，存在ROE偏低、凈利潤(rùn)增速不穩(wěn)定等問題，先進(jìn)入者會(huì)承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，但可以享受到資本持續(xù)流入帶來(lái)的估值抬升，長(zhǎng)期來(lái)看也可能分享到新技術(shù)落地帶來(lái)潛在的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)。▍本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，“安全”有望成為具備產(chǎn)業(yè)空間和業(yè)績(jī)彈性的成長(zhǎng)主線。復(fù)盤過去十年的經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇過程，政策在初期多采用基建地產(chǎn)和請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2產(chǎn)業(yè)政策的方式托底經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)上，第一輪底部反轉(zhuǎn)的估值修復(fù)行情往往持續(xù)一個(gè)季度左右，體現(xiàn)為寬基指數(shù)的普漲，但隨后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，投資者開始轉(zhuǎn)向能夠跑贏宏觀增速的“成長(zhǎng)”，大都會(huì)落地到當(dāng)時(shí)具備時(shí)代特色的成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，最終體現(xiàn)出明顯的超額收益，例如2013年消費(fèi)電子滲透率快速提升、2016年移動(dòng)互聯(lián)浪潮、2019年之后先進(jìn)制造業(yè)的萌芽和快速發(fā)展。本輪A股底部反轉(zhuǎn)行情始于2022年10月，在資金推動(dòng)下，食品飲料、北向重倉(cāng)股動(dòng)態(tài)估值分別修復(fù)到2019年第一輪復(fù)蘇行情的九成、六成水平，短期估值彈性相對(duì)有限，展望2023年開啟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，“安全”領(lǐng)域是符合國(guó)家戰(zhàn)略方向、政策有意愿加杠桿、能夠撬動(dòng)社會(huì)資本參與的重要方向，有望形成新一輪具備產(chǎn)業(yè)空間和業(yè)績(jī)彈性的成長(zhǎng)主線。▍戰(zhàn)略配置“四大安全”：1)能源資源安全：關(guān)注傳統(tǒng)能源保供、新能源內(nèi)需擴(kuò)張、供需偏緊的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源。對(duì)于傳統(tǒng)能源(例如煤炭、油氣)，2023年預(yù)計(jì)上游資源品價(jià)格中樞回落，但能源安全延續(xù)“保供”基調(diào)，使得供給端或溫和增長(zhǎng)，最終上游資源品盈利能力維持較高水平；對(duì)于新能源，當(dāng)前國(guó)內(nèi)風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)降本增效大趨勢(shì)下的內(nèi)需擴(kuò)張進(jìn)度；此外，建議關(guān)注稀土、鎢、鉬等供需格局偏緊的關(guān)鍵資源品。2)科技安全：重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全、信創(chuàng)安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)安全。產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全在諸多“卡脖子”的科技領(lǐng)域十分重要，其中半導(dǎo)體供應(yīng)鏈本土化趨勢(shì)明確，全球景氣提升、國(guó)產(chǎn)替代加速，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)關(guān)注設(shè)備、零部件、材料、高端芯片等環(huán)節(jié)；信創(chuàng)安全方面，需求端各行業(yè)數(shù)字化、降本增效訴求強(qiáng)烈，供給端產(chǎn)品服務(wù)相對(duì)成熟，有望迎來(lái)新一輪景氣周期；數(shù)字經(jīng)濟(jì)安全方面，運(yùn)營(yíng)商、ICT設(shè)備、IDC、光模塊等更加受益。3)國(guó)防安全：“強(qiáng)軍目標(biāo)”再提速，關(guān)注長(zhǎng)周期、高景氣賽道。二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)”，“強(qiáng)軍目標(biāo)”迎提速，在百年未有之大變局下，軍工行業(yè)正迎來(lái)前所未有的快速發(fā)展階段。2023年以來(lái)的關(guān)聯(lián)交易規(guī)模等前瞻數(shù)據(jù)表明，軍機(jī)產(chǎn)業(yè)中的中直及西飛產(chǎn)業(yè)鏈或出現(xiàn)較大改善，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)則有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒚黠@放量，重點(diǎn)推薦四個(gè)方向，包括軍用集成電路、導(dǎo)彈、航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈、新裝備。4)糧食安全：關(guān)注“一號(hào)文件”，加快生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐。“二十大”后的首個(gè)中央“一號(hào)文件”發(fā)布，繼續(xù)為種業(yè)和糧食種植板塊提供強(qiáng)有力的政策支持，并提升生物育種產(chǎn)業(yè)化落地的政策高確定性。種業(yè)和生物育種方面，建議重點(diǎn)關(guān)注生物育種產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)，把握政策紅利窗口期；糧食種植方面，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)糧食種植企業(yè)的業(yè)績(jī)景氣度延續(xù)。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：中美科技貿(mào)易和金融領(lǐng)域摩擦加??；國(guó)內(nèi)政策及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3逆全球化趨勢(shì)疊加疫情沖擊，“安全”在各國(guó)決策中的權(quán)重提升 5本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，“安全”有望成為具備產(chǎn)業(yè)空間和業(yè)績(jī)彈性的成長(zhǎng)主線 11戰(zhàn)略配置“四大安全” 15能源資源安全：關(guān)注傳統(tǒng)能源保供、新能源內(nèi)需擴(kuò)張、供需偏緊的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源 15科技安全：重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全、信創(chuàng)安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)安全 18國(guó)防安全：“強(qiáng)軍目標(biāo)”再提速，關(guān)注長(zhǎng)周期、高景氣賽道 20糧食安全：關(guān)注“一號(hào)文件”，加快生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐 21 插圖目錄 圖2：2007年之后社會(huì)、政治全球化仍在推進(jìn)，但經(jīng)濟(jì)全球化停滯不前 5明顯抬升 7 圖5：馬來(lái)西亞的疫情使得半導(dǎo)體出口增速明顯萎縮 9圖6：供應(yīng)鏈安全使得疫情和缺芯背景整車廠交付能力出現(xiàn)分化 9國(guó)政府研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng) 10圖8：不同時(shí)期美國(guó)調(diào)整軍用和民用研發(fā)投向比例 10圖9：2022年新設(shè)立政府引導(dǎo)基金向更早期的方向布局 10圖10：A股專精特新公司整體ROE偏低、凈利潤(rùn)增速波動(dòng)較大 10 圖12：2012年復(fù)蘇過程中第一輪反彈寬基指數(shù)和領(lǐng)漲行業(yè)表現(xiàn) 12 12圖14：2015年復(fù)蘇過程中第一輪反彈寬基指數(shù)和領(lǐng)漲行業(yè)表現(xiàn) 12圖15：2016-2017年港股恒生科技和A股強(qiáng)宏觀行業(yè)漲幅靠前 12圖16：2019年復(fù)蘇過程中第一輪反彈寬基指數(shù)和領(lǐng)漲行業(yè)表現(xiàn) 13 圖18：2022年10月以來(lái)的復(fù)蘇體現(xiàn)為寬基指數(shù)的普漲和科技類成長(zhǎng)行業(yè)的領(lǐng)漲 13圖19：本輪食品飲料動(dòng)態(tài)估值修復(fù)接近2019年第一輪修復(fù)的九成 14圖20：本輪北向重倉(cāng)股動(dòng)態(tài)估值修復(fù)超過2019年第一輪修復(fù)的六成 14B APPI 16 圖25：全球新能源及儲(chǔ)能裝機(jī)預(yù)測(cè) 17 圖27：全球與中國(guó)稀土礦產(chǎn)量情況 18圖28：2013-2022中國(guó)稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo) 18 圖30：中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模及在全球市場(chǎng)占比 19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4 圖32：2017-2023年核心上市公司關(guān)聯(lián)交易金額合計(jì) 212023年分板塊關(guān)聯(lián)采購(gòu)/接受勞務(wù)同比增速 212023年分板塊關(guān)聯(lián)銷售/提供勞務(wù)同比增速 21表格目錄表1：美歐等國(guó)/主體對(duì)特定企業(yè)/產(chǎn)業(yè)加大扶持以吸引制造業(yè)回流 6表2：美歐等國(guó)通過構(gòu)建多邊貿(mào)易協(xié)定降低對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的依賴措施 6表3：美歐等國(guó)通過實(shí)體清單等方式直接對(duì)中國(guó)進(jìn)行技術(shù)封鎖及禁運(yùn) 6表4：十八大/十九大/二十大報(bào)告章節(jié)標(biāo)題變化 7表5：過去3輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策抓手和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亮點(diǎn) 11表6：中信證券研究部有效覆蓋個(gè)股的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速和PE 14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5▍逆全球化趨勢(shì)疊加疫情沖擊，“安全”在各國(guó)決策中的權(quán)重提升20世紀(jì)下半葉的關(guān)鍵詞是“全球化”，但這一趨勢(shì)在2008年以來(lái)出現(xiàn)波折。伴隨生產(chǎn)力進(jìn)步和要素流通效率的提高，主要國(guó)家依靠自身優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)定位，在全球產(chǎn)業(yè)鏈的精細(xì)分工當(dāng)中享受到成長(zhǎng)的紅利，但這一趨勢(shì)在2008年之后開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球貿(mào)易額占GDP比重自1960年的24%最高提升至2008年的61%，隨后開始震蕩下行；瑞士經(jīng)濟(jì)研究所(KOF)基于經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會(huì)等要素編制的一系列全球化指數(shù)也有相似趨勢(shì)，盡管近10年社會(huì)、政治等要素的全球化程度仍處于緩慢提高但經(jīng)濟(jì)全球化指數(shù)在2007年之后陷入相對(duì)停滯狀態(tài)，兩個(gè)指標(biāo)共同指向2008年金融危機(jī)之后，全球化進(jìn)程的停滯。P全球貿(mào)易額占GDP的比重全球貿(mào)易額占GDP的比重61%5%0%WorldBank券研究部不前數(shù)30資料來(lái)源：瑞士經(jīng)濟(jì)研究所(KOF)，中信證券研究部2018年以來(lái)，一系列突發(fā)因素加劇了“安全”在各國(guó)決策體系中的重要性。2018年以來(lái)貿(mào)易摩擦、科技封鎖、疫情爆發(fā)、地緣沖突、能源危機(jī)等一系列突發(fā)事件接踵而至，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6尤其對(duì)于中美而言，本輪科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦起源于2018年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)特朗普以關(guān)稅為主要手段，實(shí)現(xiàn)“美國(guó)優(yōu)先”的貿(mào)易保護(hù)政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市造成巨大影響。盡管國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)制造產(chǎn)業(yè)集群在2020年以來(lái)的疫情背景下更加受益，承接了全球產(chǎn)業(yè)鏈分工中游制造的重要職能，地緣沖突帶來(lái)的供需錯(cuò)配和能源危機(jī)等趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)了中國(guó)出口的領(lǐng)先地位，但當(dāng)供需錯(cuò)配最嚴(yán)重的階段度過之后，各國(guó)政府將會(huì)重新考量供應(yīng)鏈安全的問題。以2022年以來(lái)的政策實(shí)例來(lái)看，歐美的政策導(dǎo)向可以分為3個(gè)方面：①對(duì)特定企業(yè)/產(chǎn)業(yè)加大扶持以吸引制造業(yè)回流；②構(gòu)建將中國(guó)排除在外的多邊貿(mào)易協(xié)定；③通過實(shí)體清單等方式直接對(duì)中國(guó)進(jìn)行技術(shù)封鎖及禁運(yùn)。橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧基于軍費(fèi)開支、民眾和媒體輿論等指標(biāo)，構(gòu)建出“中美沖突指數(shù)”，該指數(shù)在2018年和2022年出現(xiàn)脈沖式增長(zhǎng)，且2022年在上述“貿(mào)易保護(hù)”政策密集出臺(tái)的背景下，“沖突指數(shù)”中樞出現(xiàn)明顯抬升，因此對(duì)中國(guó)而言，在新的國(guó)際形勢(shì)下，“安全”的重要性顯著提升。依賴通過增強(qiáng)美國(guó)制造業(yè)及技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“芯片與科學(xué)法案”產(chǎn)線SK到2025年，SK公司計(jì)劃在美投資220億美元用于存儲(chǔ)芯片、電動(dòng)汽車電池和制藥等先進(jìn)制造領(lǐng)域施興通訊、?？低暋⒑Ｄ苓_(dá)和浙江大華五家公司在美國(guó)銷售設(shè)備國(guó)物安全伙伴關(guān)系”(MSP)，旨在確保關(guān)鍵礦物的供應(yīng)作、供應(yīng)鏈、技術(shù)合作，減少對(duì)華依賴入出口管制“實(shí)體清單”濟(jì)產(chǎn)業(yè)大臣批準(zhǔn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7德國(guó)禁止中資企業(yè)收購(gòu)包括艾爾默斯芯片產(chǎn)線在內(nèi)的德國(guó)兩家半導(dǎo)體企業(yè)美國(guó)商務(wù)部針對(duì)中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的全面出口管制2022年8月美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署《芯片和科學(xué)法案》idgeWater國(guó)內(nèi)方面，二十大報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了科技和安全，提出“以新安全格局保障新發(fā)展格局”。二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“國(guó)家安全是民族復(fù)興的根基，社會(huì)穩(wěn)定是國(guó)家強(qiáng)盛的前提，要堅(jiān)定不移貫徹總體國(guó)家安全觀，確保國(guó)家安全和社會(huì)穩(wěn)定”。國(guó)家總體安全觀于2014年4月在中央國(guó)安委首次會(huì)議提出，而后在十九大報(bào)告和“十四五”規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)，并于2021年11月以《國(guó)家安全戰(zhàn)略(2021-2025年)》系統(tǒng)表述。相比于在十九大報(bào)告中的分散表述，在本次報(bào)告中，國(guó)家安全單獨(dú)以第11部分形式專門闡述，顯示出中央在應(yīng)對(duì)國(guó)際嚴(yán)峻形勢(shì)、灰犀牛黑天鵝事件、“甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)”方面的憂患意識(shí)和前瞻謀劃。在內(nèi)容上，國(guó)家安全體系涵蓋人民安全、政治安全、經(jīng)濟(jì)安全、軍事科技文化社會(huì)安全、國(guó)際安全等各方面，報(bào)告從健全國(guó)家安全體系、增強(qiáng)維護(hù)國(guó)家安全能力、提高公共安全治理水平、完善社會(huì)治理體系4方面展開部署，并特別強(qiáng)調(diào)確保糧食能源，多次強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的韌性和安全。預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⒚芗雠_(tái)，用于切實(shí)保證關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的韌性和目標(biāo)二、奪取中國(guó)特色社會(huì)主義新勝利工作和歷史性變革一、過去五年的工作和新時(shí)代十年的偉大共產(chǎn)黨的歷史使命主義中國(guó)化時(shí)代化新境界三、新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想和基中國(guó)共產(chǎn)黨的使命任務(wù)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8治理治理四、加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體五、貫徹新發(fā)展理念，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)四、加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)質(zhì)量制和加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式體系發(fā)展?jié)w制改革側(cè)結(jié)構(gòu)性改革高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制戰(zhàn)略新型國(guó)家化產(chǎn)業(yè)體系經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整村振興鄉(xiāng)發(fā)展一體化戰(zhàn)略區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展放型經(jīng)濟(jì)水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制水平對(duì)外開放形成全面開放新格局五、實(shí)施科教興國(guó)戰(zhàn)略，強(qiáng)化現(xiàn)代化建設(shè)五、堅(jiān)持走中國(guó)特色社會(huì)主義政治六、健全人民當(dāng)家作主制度體系，發(fā)展六、發(fā)展全過程人民民主，保障人民當(dāng)家發(fā)展道路和推進(jìn)政治體制改革社會(huì)主義民主政治作主七、堅(jiān)持全面依法治國(guó)，推進(jìn)法治中國(guó)建設(shè)六、扎實(shí)推進(jìn)社會(huì)主義文化強(qiáng)國(guó)建七、堅(jiān)定文化自信，推動(dòng)社會(huì)主義文化八、推進(jìn)文化自信自強(qiáng)，鑄就社會(huì)主義文文化設(shè)繁榮興盛化新輝煌建設(shè)八、提高保障和改善民生水平，加強(qiáng)和九、增進(jìn)民生福祉，提高人民生活品質(zhì)創(chuàng)新社會(huì)治理推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)九、加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗十、推動(dòng)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共中國(guó)生十、堅(jiān)持走中國(guó)特色強(qiáng)軍之路，全面推加快推進(jìn)軍隊(duì)現(xiàn)代化進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化十、堅(jiān)持走中國(guó)特色強(qiáng)軍之路，全面推加快推進(jìn)軍隊(duì)現(xiàn)代化進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，開創(chuàng)國(guó)化新局面十、豐富“一國(guó)兩制”實(shí)踐和推進(jìn)十一、堅(jiān)持“一國(guó)兩制”，推進(jìn)祖國(guó)統(tǒng)一祖國(guó)統(tǒng)一十一、繼續(xù)促進(jìn)人類和平與發(fā)展的十二、堅(jiān)持和平發(fā)展道路，推動(dòng)構(gòu)建人崇高事業(yè)類命運(yùn)共同體十二、全面提高黨的建設(shè)科學(xué)化水十三、堅(jiān)定不移全面從嚴(yán)治黨，不斷提十五、堅(jiān)定不移全面從嚴(yán)治黨，深入推進(jìn)平高黨的執(zhí)政能力和領(lǐng)導(dǎo)水平新時(shí)代黨的建設(shè)新的偉大工程中信證券研究部政策組人民發(fā)展安全法治創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)斗爭(zhēng)改革科技開放市場(chǎng)中信證券研究部政策組繪制請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9-01-04-01-04-07-01-04-07-01-04-07結(jié)合逆全球化趨勢(shì)的特征、以及中國(guó)對(duì)“安全”保障“發(fā)展”的定調(diào)，我們認(rèn)為資本市場(chǎng)針對(duì)“安全”領(lǐng)域的投資方法論相比價(jià)值投資會(huì)有所區(qū)別，主要有以下3個(gè)重要特征：1)“安全”優(yōu)先于“效率”，但風(fēng)險(xiǎn)情形下，對(duì)安全的投入反而可以保障效率。全球產(chǎn)業(yè)鏈精細(xì)分工本身就是提升效率的重要手段，但歐美逆全球化的政策選擇本身就決定了效率在當(dāng)前經(jīng)貿(mào)環(huán)境中并非最高權(quán)重的選項(xiàng)，而是要犧牲一部分效率，保障風(fēng)險(xiǎn)情形下自身供應(yīng)鏈的安全性。但特定背景下，前期對(duì)供應(yīng)鏈安全的投入反而可以保障效率，以疫情期間部分行業(yè)產(chǎn)能短缺為例，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)、對(duì)勞動(dòng)力依賴度較高的制造業(yè)部門而言，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)的用工短缺或效率降低都會(huì)對(duì)最終產(chǎn)品的供給產(chǎn)生影響，汽車芯片就是典型代表，在普遍“缺芯”的環(huán)境中，生產(chǎn)環(huán)節(jié)得到保障、且部分車規(guī)級(jí)芯片實(shí)現(xiàn)自主可控的整車廠，其交付量受“缺芯”的影響也更小，這也是歐美即使面臨較高的人力成本，依然希望通過產(chǎn)業(yè)政策吸引制造業(yè)回流的重要原因。80.060.040.020.0 02-2902-2904-3006-3008-3102-2804-3006-3008-3102-2804-30-06-3008-31半導(dǎo)體出口額同比(%)000萬(wàn)輛萬(wàn)輛CEIC研究部2)政府/國(guó)企在“安全”投資中扮演重要的引導(dǎo)作用。不論技術(shù)追趕、還是原創(chuàng)技術(shù)的研發(fā)，都要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其很多技術(shù)追趕環(huán)節(jié)，一旦實(shí)現(xiàn)自主突破，很可能面臨國(guó)產(chǎn)替代過程中毛利率快速下降的過程，或者自研產(chǎn)品從“性價(jià)比”方面很難和進(jìn)口的成熟產(chǎn)品相比，因此整個(gè)安全投資需要產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行持續(xù)的引導(dǎo)和扶持，將國(guó)企、科研院所等力量進(jìn)行結(jié)合，從而推動(dòng)“卡脖子”環(huán)節(jié)的技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)化落地、然后依托中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群進(jìn)行降本增效，最終讓全民都能平價(jià)的享受到技術(shù)發(fā)展的紅利。復(fù)盤20世紀(jì)中葉，在戰(zhàn)爭(zhēng)陰影下美國(guó)技術(shù)進(jìn)步最快的階段，美國(guó)聯(lián)邦政府除了在國(guó)防費(fèi)用上有巨大的投入，還有明顯的模式創(chuàng)新，成立了科學(xué)與開發(fā)局(OSRD)，通過更小的投資額帶動(dòng)民企和大學(xué)實(shí)驗(yàn)室的科研參與，最具代表性的分別為西屋電氣公司、麻省理工大學(xué)，對(duì)后續(xù)一系列軍用高新技術(shù)(諸如航空航天、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī))的民用化起到重要作用。除此之外，美國(guó)聯(lián)邦政府在研發(fā)上持續(xù)增加投入，根據(jù)不同國(guó)際局勢(shì)調(diào)整軍用和民用的比例，為長(zhǎng)期的技術(shù)研發(fā)提供了很好的土壤。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10CEIC研究部%%00CEIC研究部3)“安全”主題投資相比價(jià)值投資更加偏向產(chǎn)業(yè)早期階段。對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)，政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金起到引導(dǎo)資本向新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用，目前也在往更加早期(種子、初創(chuàng)期)的方向布局。據(jù)清科研究中心披露，2022年新設(shè)立的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，主要聚焦于高端制造、新材料、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，推進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)一步的，2022年新設(shè)立的創(chuàng)投類政府引導(dǎo)基金數(shù)量達(dá)24支，同比上升84.6%，已認(rèn)繳規(guī)模275.01億元人民幣，同比上升6.2%，這部分基金在“投早、投小、投科技”的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，用于支持種子期、初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行科技成果轉(zhuǎn)化。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)，“安全”主題投資不同于消費(fèi)投資對(duì)品牌力、客戶粘性、收入支出能力的分析，也不同于傳統(tǒng)制造業(yè)對(duì)于供需、量?jī)r(jià)庫(kù)存的跟蹤，相比“穩(wěn)定性、確定性、現(xiàn)金流”等要素的價(jià)值投資有較為明顯的區(qū)別?！鞍踩黝}”投資本身更類似一級(jí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，需要大量的研發(fā)投入和資本開支，但面臨回報(bào)周期不確定、短期ROE偏低、凈利潤(rùn)增速不穩(wěn)定、甚至需要承擔(dān)研發(fā)失敗的風(fēng)政策的持續(xù)扶持、甚至特定的風(fēng)險(xiǎn)事件下，可以享受資本持續(xù)流入帶來(lái)的估值抬升進(jìn)程，甚至可能享受未來(lái)新技術(shù)帶來(lái)潛在的產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)。0目標(biāo)規(guī)模(億元)已認(rèn)繳規(guī)模(億元)產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)投基金PPP基金00，中信證券研究部8%6%4%2%ROE凈利潤(rùn)同比增速(右軸)Wind券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明111-02-07-05-033-08-014-061-02-07-05-033-08-014-065-04-096-02-07-05-038-08-019-060-04-091-02-07-05▍本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，“安全”有望成為具備產(chǎn)業(yè)空間和業(yè)績(jī)彈性的成長(zhǎng)主線復(fù)盤過去十年3輪經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇地過程，政策在初期多采用基建地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)政策的方式托底經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)應(yīng)到A股市場(chǎng)上，第一輪底部反轉(zhuǎn)的估值修復(fù)行情往往持續(xù)一個(gè)季度左右，體現(xiàn)為寬基指數(shù)的普漲，但隨后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，投資者開始轉(zhuǎn)向能夠跑贏宏觀增速的“成長(zhǎng)”，大都會(huì)落地到當(dāng)時(shí)具備時(shí)代特色的成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)，在股市也會(huì)有明顯的超額收益，例如2013年開始的消費(fèi)電子快速普及、2016年之后的移動(dòng)互聯(lián)浪潮、2019年之后先進(jìn)制造業(yè)的萌芽和快速發(fā)展：蘇起點(diǎn)蘇過程中的政策抓手成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)代表2年財(cái)政拉動(dòng)基建投資快速修復(fù)3C消費(fèi)電子(智能手機(jī))的滲透率快速提升6年9年資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，0完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:0房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比0-10Wind證券研究部2012年以基建政策為抓手，基建投資快速反彈，并在隨后5年維持高位，但2013年全年A股科技類成長(zhǎng)行業(yè)漲幅靠前。政策層面，開始從總量政策往經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的結(jié)構(gòu)政策去轉(zhuǎn)向，“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”是當(dāng)時(shí)的重要背景。A股市場(chǎng)第一輪反彈出現(xiàn)在2012/12-2013/2，寬基指數(shù)普遍上漲30%左右；行業(yè)層面，國(guó)防軍工、非銀行金融、銀行、汽車、建材領(lǐng)漲，偏成長(zhǎng)的TMT行業(yè)在第一輪底部反彈行情中漲幅居中。但2013年全年維度，中信一級(jí)行業(yè)領(lǐng)漲的分別為傳媒(+103%)、計(jì)算機(jī)(+76%)、通信(+45%)、電子(+42%)、國(guó)防軍工(+39%)，A股成長(zhǎng)彈性明顯更大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12滬深300創(chuàng)業(yè)板指非銀行金融銀行車材電力設(shè)備及新…合輕工制造媒算機(jī)通信滬深300創(chuàng)業(yè)板指合算機(jī)信基礎(chǔ)化工媒恒生科技食品飲料煤炭銀行鐵非銀行金融材有滬深300創(chuàng)業(yè)板指非銀行金融銀行車材電力設(shè)備及新…合輕工制造媒算機(jī)通信滬深300創(chuàng)業(yè)板指合算機(jī)信基礎(chǔ)化工媒恒生科技食品飲料煤炭銀行鐵非銀行金融材有色金屬石油石化%%%%%%%%%%%2012/11/30-2013/2/8區(qū)間漲跌幅%41%36%37%34% Wind券研究部2013年漲跌幅80%60%40%20%80%60%40%20%Wind券研究部2016-2017年是典型的經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇，地產(chǎn)政策刺激以及移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是兩大驅(qū)動(dòng)力。經(jīng)過過去幾年移動(dòng)互聯(lián)帶來(lái)企業(yè)數(shù)字化率提升和商業(yè)模式的初步變革，這一輪復(fù)蘇過程中基于平臺(tái)型企業(yè)的商業(yè)模式開始成型，對(duì)物流等基礎(chǔ)設(shè)施改造的間接帶來(lái)大量就業(yè)機(jī)會(huì)，而棚改貨幣化等刺激手段的推出，加速了地產(chǎn)庫(kù)存的去化，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。A股層面，A股市場(chǎng)第一輪反彈出現(xiàn)在2015/9-2015/12，寬基指數(shù)和行業(yè)層面均出現(xiàn)分化，創(chuàng)業(yè)板指代表的科技類成長(zhǎng)行業(yè)明顯靠前。但整個(gè)2016-2017年，A+H股中漲幅靠前的包括港股的恒生科技，和A股地產(chǎn)鏈相關(guān)的強(qiáng)宏觀行業(yè)，符合當(dāng)時(shí)“成長(zhǎng)”的特征。2015/9/30-2015/12/11區(qū)間漲跌幅%%%%%37%Wind券研究部A2016-2017兩年漲跌幅%7%5%3%3%1%Wind券研究部2019年的強(qiáng)宏觀復(fù)蘇較為短暫，政策更多是對(duì)2018年過度緊縮的糾偏。2019年Q1出現(xiàn)疫情前單季度最高規(guī)模的社融增速，但4月份政治局會(huì)議開始強(qiáng)調(diào)去杠桿，宏觀的強(qiáng)修復(fù)預(yù)期就告一段落，而且這個(gè)階段缺乏快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)空間，移動(dòng)互聯(lián)浪潮已相對(duì)成熟，新能源、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)才開始出現(xiàn)萌芽，站在2019年初的時(shí)點(diǎn)，并不能看出明顯的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和全年“成長(zhǎng)”所在。A股層面，A股市場(chǎng)第一輪反彈出現(xiàn)在2018/12-2019/4，寬基指數(shù)層面出現(xiàn)普漲，整個(gè)2019年在缺乏明顯產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的背景下，市場(chǎng)仍然在尋找當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的“彈性品種”，全年消費(fèi)和科技同步上漲。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13滬深300創(chuàng)業(yè)板指農(nóng)林牧漁算機(jī)非銀行金融材食品飲料材農(nóng)林牧漁非銀行金融算機(jī)信輕工制造滬深300創(chuàng)業(yè)板指農(nóng)林牧漁算機(jī)非銀行金融材食品飲料材農(nóng)林牧漁非銀行金融算機(jī)信輕工制造2018/12/8-2019/4/4區(qū)間漲跌幅%%%%%%%48%47%41%41%42%35%Wind券研究部2019年漲跌幅48%48%48%0%Wind券研究部2022年10月以來(lái)A股進(jìn)入全面修復(fù)通道，當(dāng)前以消費(fèi)為代表的順周期板塊估值空間相對(duì)有限。我們以2022年10月以來(lái)的估值修復(fù)行情和2019年第一輪修復(fù)行情進(jìn)行類比，外資均率先回流，本輪食品飲料板塊的動(dòng)態(tài)估值修復(fù)程度已經(jīng)接近2019年第一輪修復(fù)的復(fù)的估值彈性已經(jīng)非常有限。展望2023年開啟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，“安全”領(lǐng)域是符合國(guó)家戰(zhàn)略方向、政策有意愿加杠桿、能夠撬動(dòng)社會(huì)資本參與的重要方向，有望形成新一輪具備產(chǎn)業(yè)空間和業(yè)績(jī)彈性的成長(zhǎng)主線。2022/9/30-2023/2/21區(qū)間漲跌幅30%滬深3000算機(jī)媒通信綜合金融輕工制造Wind證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14TTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTT食品飲料2019/1/2為起點(diǎn)31為起點(diǎn)(右軸)成9876TTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTT9EEE池力系統(tǒng)部件5%4%-16%0%1%3%子設(shè)備0%0%0%4%2%.0.1藥%.75%-1%-19%.2漁-191%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明15服務(wù).6金屬石化-125%5%2%.4.1.2-16%資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：各行業(yè)成分股為中信證券研究部有效覆蓋個(gè)股，數(shù)據(jù)截至2023/2/17▍戰(zhàn)略配置“四大安全”展望2023年全年，在宏觀經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入復(fù)蘇區(qū)間之后，結(jié)構(gòu)性“成長(zhǎng)”將重回市場(chǎng)主線。上一輪產(chǎn)業(yè)爆發(fā)空間已經(jīng)被市場(chǎng)充分消化，地緣沖突緩和的預(yù)期下，供需錯(cuò)配帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)盈利擴(kuò)張或?qū)⒏嬉欢温?，我們認(rèn)為下一個(gè)階段的“成長(zhǎng)”將具有明確政策導(dǎo)向，尤其在海外流動(dòng)性邊際寬松、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，有望獲得政策重點(diǎn)扶持的行業(yè)將成為新的結(jié)構(gòu)性“成長(zhǎng)”方向。結(jié)合二十大報(bào)告對(duì)未來(lái)5年的整體規(guī)劃，我們認(rèn)為“四大安全”可以形成新一輪具備業(yè)績(jī)彈性和成長(zhǎng)空間的主線，具體包括：能源資源安全：關(guān)注傳統(tǒng)能源保供、新能源內(nèi)需擴(kuò)張、供需偏緊的關(guān)鍵礦我國(guó)能源結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型過程中，傳統(tǒng)能源(例如煤炭、油氣)具有重要的潤(rùn)滑作用。實(shí)現(xiàn)新能源對(duì)傳統(tǒng)能源的替代，不僅要降低新能源的生產(chǎn)成本，還要通過儲(chǔ)能等方式解決調(diào)峰問題，因此短期看2023年，在國(guó)家高度重視能源安全、延續(xù)“保供”的政策基調(diào)下，國(guó)內(nèi)油氣生產(chǎn)及加工企業(yè)有望維持高資本開支，實(shí)現(xiàn)增儲(chǔ)上產(chǎn)；煤炭2023年產(chǎn)量預(yù)計(jì)還將實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)，增量主要來(lái)自新建礦井的投產(chǎn)、產(chǎn)能核增以及存量礦井的少量增產(chǎn)等。2023年預(yù)計(jì)上游資源品價(jià)格中樞回落，但能源安全延續(xù)“保供”基調(diào)，使得供給端或溫和增長(zhǎng)，最終上游資源品盈利能力維持較高水平。由于工業(yè)板塊的內(nèi)需復(fù)蘇依賴上游成本的回落，我們認(rèn)為商品現(xiàn)貨將回落至對(duì)需求沒有明顯壓制的價(jià)格區(qū)間，上游資源品占工業(yè)板塊的利潤(rùn)比重將從2022年前三季度平均40%回落至更加合理的水平。結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明16-01-01-013-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-012013-092015-052017-012018-09-01-01-013-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-012013-092015-052017-012018-092020-05為中游利潤(rùn)的修復(fù)，和下游前期受價(jià)格壓制部分需求釋放。但對(duì)于上游資源品本身而言，我們認(rèn)為其盈利在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下仍然能維持較高的規(guī)模，彈性在于需求端。CRB現(xiàn)貨指數(shù):工業(yè)原料CRB現(xiàn)貨指數(shù):綜合00Wind券研究部上游資源品/工業(yè)板塊(右軸)PPI:定基指數(shù)1201151101051009590858070%60%50%40%30%20%12011511010510095908580Wind券研究部對(duì)于新能源，關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)降本增效大趨勢(shì)下的內(nèi)需擴(kuò)張進(jìn)度。在政策支持力度加強(qiáng)和自身性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)力提升的情況下，國(guó)內(nèi)光伏風(fēng)電項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，裝機(jī)增長(zhǎng)有望提速，基于長(zhǎng)期能源安全的發(fā)展目標(biāo)，降本增效仍是風(fēng)光發(fā)展的主旋律。其中光伏降本路徑主要包括優(yōu)化供應(yīng)鏈和提升電池效率，風(fēng)電降本路徑主要在于大型化升級(jí)，并進(jìn)一步提升國(guó)產(chǎn)化和新技術(shù)導(dǎo)入進(jìn)度。需求方面，根據(jù)中信證券研究部電新組預(yù)測(cè)，隨著2023年起上游硅料等環(huán)節(jié)新產(chǎn)能釋放，成本快速回落，此前受收益率壓力而被壓制的地面電站裝機(jī)或?qū)⒂瓉?lái)加速?gòu)?fù)蘇，裝機(jī)比例有望再次回升，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)有望維持快速增長(zhǎng)，在經(jīng)歷了硅料價(jià)格高企和疫情影響風(fēng)電機(jī)組吊裝后，2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)光裝機(jī)均有望迎來(lái)提速——我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量有望繼續(xù)高增至140GW，國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望顯著復(fù)蘇、總裝機(jī)量將達(dá)80GW左右；風(fēng)光裝機(jī)提速疊加用電需求升級(jí)，在電價(jià)政策的持續(xù)利好下，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能需求有望加速釋放，我們預(yù)計(jì)2023-2025年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能功率裝機(jī)規(guī)模有望分別達(dá)到23/32/42GW，其中新型儲(chǔ)能將成為增長(zhǎng)的核心動(dòng)能，占比持續(xù)提升。全球儲(chǔ)能方面，預(yù)期全球儲(chǔ)能規(guī)模有望繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)狀態(tài)，2022-2025年全球儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模預(yù)期為30/50/69/92GW，保持50%的年均復(fù)合增速。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明17新增裝機(jī)(GW)YoY0，中信證券研究部預(yù)測(cè)W% 光伏yoy風(fēng)電yoy儲(chǔ)能%2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E建議關(guān)注稀土、鎢、鉬等供需格局偏緊的關(guān)鍵資源品。我國(guó)關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的對(duì)外依存度較高，其中能源轉(zhuǎn)型和高端制造業(yè)發(fā)展對(duì)鎢鉬等小金屬的需求將保持強(qiáng)勁，關(guān)注其價(jià)格彈性。對(duì)于中國(guó)具備資源優(yōu)勢(shì)的稀土行業(yè)，2023年的供給端，國(guó)內(nèi)指標(biāo)或按需投放，考慮我國(guó)對(duì)于稀土產(chǎn)業(yè)技術(shù)出口的約束，預(yù)計(jì)海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展仍將緩慢，海外供給對(duì)我國(guó)稀土行業(yè)難以形成有效沖擊。需求端，變頻空調(diào)、消費(fèi)電子、傳統(tǒng)汽車、風(fēng)電等傳統(tǒng)需求有望受益于宏觀回暖；新能源車、工業(yè)節(jié)能電機(jī)、機(jī)器人等新興需求或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)，疊加行業(yè)相關(guān)政策的支持，預(yù)計(jì)稀土價(jià)格中樞有望維持高位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)或?qū)⒊掷m(xù)釋放。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明18100.00%50.00%100.00%50.00%0.00%50情況(萬(wàn)噸)全球稀土礦產(chǎn)量(萬(wàn)噸)礦產(chǎn)品(萬(wàn)噸)冶煉分離產(chǎn)品(萬(wàn)噸)信證券研究部科技安全：重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全、信創(chuàng)安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)安全2022年以來(lái)歐美等國(guó)通過實(shí)體清單等方式直接對(duì)中國(guó)進(jìn)行技術(shù)封鎖及禁運(yùn)，且主要集中在半導(dǎo)體領(lǐng)域，因此產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈安全在諸多“卡脖子”科技領(lǐng)域十分重要。逆全球化趨勢(shì)下，芯片制造戰(zhàn)略地位顯著，本土化趨勢(shì)明確，全球景氣提升、國(guó)產(chǎn)替代加速，產(chǎn)業(yè)政策有望加碼，關(guān)注“卡脖子”環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化歷史機(jī)遇。美國(guó)對(duì)華半導(dǎo)體限制層層深入，從卡芯片(華為不能買芯片)，到卡制造(華為不能找代工)，卡設(shè)備(中芯國(guó)際買不到最先進(jìn)設(shè)備)，沿產(chǎn)業(yè)鏈條向上。當(dāng)下產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)關(guān)注設(shè)備、零部件、材料、高端芯片等易“卡脖子”環(huán)節(jié)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明19 645.3 566.2全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億美元)增長(zhǎng)率(%)0000-10%201720182019202020212022E2023ESEMI研究部比模(億美元)22.5%20.3%20014.5%02018201820192020%2SEMI研究部信創(chuàng)安全方面，圍繞計(jì)算機(jī)基礎(chǔ)軟硬件積極布局。外部環(huán)境、宏觀政策、內(nèi)部現(xiàn)狀等多重因素疊加，“大安全”有望成為計(jì)算機(jī)板塊核心戰(zhàn)略主線之一。1)外部環(huán)境：外部環(huán)境：當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，2022年以來(lái)，全球疫情、地緣政治沖突、貿(mào)易爭(zhēng)端、通脹壓力等事件多發(fā)，關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用軟硬件等品類供應(yīng)收緊，我國(guó)發(fā)展面臨的外部環(huán)境不確定性明顯增加。2)宏觀政策：二十大報(bào)告明確強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”、“堅(jiān)決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)”，預(yù)計(jì)國(guó)家圍繞科技自立自強(qiáng)的投入將加大。3)行業(yè)自身：從需求來(lái)看，各行各業(yè)降本增效訴求強(qiáng)烈，加速數(shù)字化國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)；從供給來(lái)看，優(yōu)秀的軟硬件供應(yīng)商通過產(chǎn)品打磨以及管理競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)建，推動(dòng)業(yè)務(wù)模式升維。展望2023年，以信創(chuàng)為代表的下游需求有望持續(xù)釋放，“大安全”板塊有望迎來(lái)新一輪景氣周期。研究部計(jì)算機(jī)組繪制數(shù)字經(jīng)濟(jì)安全方面，在數(shù)據(jù)安全與信息安全加強(qiáng)的新環(huán)境下，運(yùn)營(yíng)商的云計(jì)算和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，從單純的電信網(wǎng)絡(luò)，發(fā)展5G網(wǎng)絡(luò)+算力融合的科技底座，新的定位之下政策環(huán)境也更加寬松，盈利能力持續(xù)修復(fù)，且作為央企改革的標(biāo)桿也在不斷改善激勵(lì)機(jī)制，預(yù)期業(yè)績(jī)改善和價(jià)值重估有望延續(xù)。伴隨流量持續(xù)增長(zhǎng)、新技術(shù)不斷成熟以及應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，云、網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算等數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)投資有望持續(xù)提升。建議關(guān)注：運(yùn)營(yíng)商、ICT設(shè)備、IDC、光模塊、智能終端等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明20二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)”，“強(qiáng)軍目標(biāo)”迎提速，在百年未有之大變局下，軍工行業(yè)正迎來(lái)前所未有的快速發(fā)展階段。預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模等前瞻數(shù)據(jù)表明，2023年軍機(jī)產(chǎn)業(yè)中的中直及西飛產(chǎn)業(yè)鏈或出現(xiàn)較大改善，航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)則有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⒚黠@放量。推薦：(1)軍用集成電路；(2)導(dǎo)彈；(3)航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈；(4)新裝備方向。(1)軍用集成電路：信息化+國(guó)產(chǎn)替代推進(jìn)下的“剛需”。受益于軍隊(duì)信息化建設(shè)的加速以及自主可控的持續(xù)推進(jìn)，信息化裝備已迎來(lái)發(fā)展契機(jī)，特別是軍用集成電路已成為實(shí)現(xiàn)自主可控的核心環(huán)節(jié)。近幾年隨著武器裝備的更新?lián)Q代以及信息化程度的快速提升，電子模組企業(yè)開始使用集成電路工藝以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品小型化，數(shù)字芯片以及模擬芯片企業(yè)也都陸續(xù)迎來(lái)上市機(jī)會(huì)。(2)導(dǎo)彈：戰(zhàn)備需求+演訓(xùn)消耗，開啟高景氣周期。導(dǎo)彈作為實(shí)現(xiàn)區(qū)域拒止、超視距作戰(zhàn)、精確打擊的核心武器，在現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中成為左右戰(zhàn)場(chǎng)的勝負(fù)手。在武器平臺(tái)后周期配套列裝及戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求下，下游導(dǎo)彈需求正加速放量；同時(shí)，近年來(lái)我軍持續(xù)加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，實(shí)彈化演訓(xùn)背景下導(dǎo)彈消耗量提升。戰(zhàn)備需求+演訓(xùn)消耗拉動(dòng)下，導(dǎo)彈料將成為“十四五”期間復(fù)合增速最高的細(xì)分武器裝備，產(chǎn)業(yè)鏈也有望迎來(lái)黃金投資機(jī)遇。(3)航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：未來(lái)最有發(fā)展?jié)摿Φ募?xì)分領(lǐng)域之一。航空發(fā)動(dòng)機(jī)是非常重要的航空耗材，受益于軍機(jī)放量以及實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)正在持續(xù)擴(kuò)容。同時(shí)當(dāng)前我國(guó)航發(fā)產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入型號(hào)研制加速期，后續(xù)新型號(hào)的加速迭代也將拉動(dòng)航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，有望迎來(lái)至少5-10年的黃金發(fā)展期。(4)新裝備方向：新型號(hào)爬坡放量，產(chǎn)業(yè)鏈將提速。從代次看，近幾年各型先進(jìn)裝備正陸續(xù)服役，我軍目前已實(shí)現(xiàn)重要型號(hào)的代次突破，但目前仍裝備了大量的老舊裝備，新型號(hào)僅初步列裝，整體水平與美俄等軍事強(qiáng)國(guó)相比仍有較大差距。隨著我軍現(xiàn)代化建設(shè)加速，我軍正在國(guó)防戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下進(jìn)行“補(bǔ)償式”發(fā)展，伴隨老舊裝備更新?lián)Q代、新型號(hào)加速列裝產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)發(fā)展契機(jī)。材料端通常提前反映產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，且新型號(hào)軍機(jī)碳纖維復(fù)材用量將提升，碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈有望迎快速增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21資料來(lái)源：各公司公告(含預(yù)計(jì)值)，中信證券研究部；注：1)標(biāo)的選取中航西飛、中航電子、中直股份、取預(yù)計(jì)值業(yè)鏈包括中航西飛、洪都航空、中直股份、中航電子、洪都航空；航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈包括航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制；導(dǎo)彈領(lǐng)域?yàn)楹教祀娖鳎环杭呻姾焦怆?；?shù)據(jù)口徑選擇同上圖資料來(lái)源：各公司公告(含預(yù)計(jì)值)，中信證券研究部；注：數(shù)據(jù)“二十大”后的首個(gè)中央“一號(hào)文件”發(fā)布，繼續(xù)為種業(yè)和糧食種植板塊提供強(qiáng)有力的政策支持，并提升生物育種產(chǎn)業(yè)化落地的政策高確定性。2023年2月13日，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于做好2023年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作的意見》(即中央“一號(hào)文件”)發(fā)布。作為“二十大”后的首個(gè)中央“一號(hào)文件”，“文件”既是2023年當(dāng)年農(nóng)業(yè)農(nóng)村工作的指南，也是未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)我國(guó)農(nóng)業(yè)政策的重要風(fēng)向標(biāo)，具有重大政策意義。我們認(rèn)為，種植產(chǎn)業(yè)鏈將直接受益于中央“一號(hào)文件”的持續(xù)、穩(wěn)定、全面、強(qiáng)有力的政策。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明22糧食生產(chǎn)：緊抓糧食生產(chǎn)，保障糧食安全。文件提出，實(shí)施新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動(dòng)。同時(shí)，繼續(xù)提高小麥最低收購(gòu)價(jià)合理，確定稻谷最低收購(gòu)價(jià)。我們認(rèn)為，種子作為目前我國(guó)糧食增產(chǎn)中最具彈性的生產(chǎn)要素，將發(fā)揮至關(guān)重要的作用。此外，具備規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化、高效率種糧能力的糧食種植企業(yè)，或?qū)@得諸如種植面積等方面的更大發(fā)展空間和景氣糧價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)的持續(xù)支持。生物育種產(chǎn)業(yè)化：從“有序推進(jìn)”到“加快步伐”。文件提出，加快玉米大豆生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐，有序擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，規(guī)范種植管理。我們認(rèn)為，生物育種產(chǎn)業(yè)化政策表述