宏觀經(jīng)濟(jì)專題報(bào)告：細(xì)拆東盟出口：只有替代效應(yīng)嗎

有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。月到，今年(除了4月)中國(guó)的出口份額韌性仍然超過(guò)預(yù)期，5月出口維持較高增速的。如何理解我國(guó)和東盟國(guó)家在產(chǎn)業(yè)和出口上的關(guān)系？為什么東盟的出口性能并行不悖？本文將就這些問(wèn)題進(jìn)行探討。除高，而大宗商品恰好是2021年全球經(jīng)品，這意味著只有中國(guó)能夠以制成品出口為主且持續(xù)保持超預(yù)?中國(guó)和越南(東盟中服裝出口份額最高)在服裝、鞋靴等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口中存在替代關(guān)系，但越南對(duì)中國(guó)服裝出口的替代是建立在大量從中國(guó)進(jìn)口紡織原料的基一定相關(guān)性(2022年上半年中國(guó)受到疫情影響導(dǎo)致走勢(shì)有所分化)，這意味著如果我們于服裝本身，而是立足于產(chǎn)業(yè)鏈，則兩國(guó)出口依然是互補(bǔ)的。我國(guó)集成電路、先進(jìn)軌道交通裝備、先進(jìn)電力裝備、高端數(shù)控機(jī)床、醫(yī)療設(shè)備等處的比例*中國(guó)在其中的占比”衡量各國(guó)出口商品價(jià)值中來(lái)自中國(guó)的貢獻(xiàn)，則品的依賴過(guò)去幾年只增不減。?對(duì)比菲律賓(物流基建薄弱、防疫不力、產(chǎn)業(yè)單一，綜合導(dǎo)致其出口優(yōu)勢(shì)喪失)，運(yùn)價(jià)格依然美國(guó)港口準(zhǔn)班率尚未恢復(fù)到疫情前，歐洲港口箱滿為患。形成鮮明對(duì)比的是出口增速明顯上行，但期間我國(guó)積極采取種對(duì)內(nèi)對(duì)外物流的韌性使中國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)更加突出。關(guān)消費(fèi)品有望成為下半年中國(guó)出口的亮點(diǎn)：(1)2022年上半年中國(guó)中間品和資本品(含通用機(jī)械、電子元件、集成電路、鋼材、銅材、鋁材等)出口金額占比從1續(xù)。一方面美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)表明截至4月美裝及衣著附件進(jìn)口增速和從中國(guó)進(jìn)口的增速均一直維持在30%以另一方面海外出行活動(dòng)增加，加上汽車長(zhǎng)期“缺芯”導(dǎo)致汽車產(chǎn)能無(wú)法滿足美車及其部件出口也有望維持高位。?風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)海外地緣政治沖突加劇，導(dǎo)致全球通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)被迫加快緊縮節(jié)奏，拖累美國(guó)消費(fèi)需求；(2)國(guó)內(nèi)局部疫情反彈對(duì)供應(yīng)鏈的影響具有不確定2022年07月10日-63325888*6044enzhiyiorientseccomcn金霞金霞unjinxiaorientseccomc3267wangzhongyao1@香港證監(jiān)會(huì)牌照：國(guó)翔unguoxiangorientseccomcnchenweiorientsec國(guó)翔疫情改變?nèi)丝诹鲃?dòng)了嗎——月度宏觀經(jīng)濟(jì)2022-07-04回顧與展望經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能明顯增強(qiáng)，服務(wù)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)2022-07-04迎來(lái)加速期——6月PMI點(diǎn)評(píng)聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)監(jiān)管：雙周觀察2022-07-03 (20220627)2 越南紡織服裝的出口替代是建立在從中國(guó)大量進(jìn)口原料基礎(chǔ)上的5中國(guó)和東盟的機(jī)電產(chǎn)品出口以互補(bǔ)為主7.....................................................10律賓出口衰落的經(jīng)驗(yàn)表明疫情會(huì)放大產(chǎn)業(yè)鏈中的短板10勢(shì)是中國(guó)份額韌性的關(guān)鍵12風(fēng)險(xiǎn)提示......................................................................................................13有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。3圖1：越南和中國(guó)出口當(dāng)月同比增速(%) 4圖2：2021年中國(guó)、東盟以及部分發(fā)展中國(guó)家的出口份額(%) 4圖3：中國(guó)與東盟六國(guó)的出口同比增速(%) 5圖4：2019年以來(lái)中國(guó)與東盟六國(guó)的出口份額(%) 5圖5：中國(guó)、越南、東盟服裝出口份額(%) 6圖6：中越馬服裝出口當(dāng)月同比增速(%) 6圖7：越南服裝出口與中國(guó)紡織原料出口累計(jì)同比(%) 7圖8：越南服裝行業(yè)中間品進(jìn)口情況(%) 7圖9：越南服裝、紡織物、皮革制品的出口價(jià)值的源于中國(guó)中間品的比例(%) 7圖10：中國(guó)對(duì)越出口紡織原料占總紡織原料出口的比重(%) 7圖11：中國(guó)對(duì)東盟六國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品占比(%) 8圖12：中國(guó)和東盟機(jī)電產(chǎn)品出口當(dāng)季同比增速(%) 8圖13：各國(guó)機(jī)電行業(yè)出口價(jià)值源于中國(guó)的比例(%) 8圖14：各國(guó)通訊設(shè)備、辦公設(shè)備、檢驗(yàn)儀器出口價(jià)值源于中國(guó)的比例(%) 8圖15：泰國(guó)交運(yùn)設(shè)備出口商品價(jià)值中源于進(jìn)口中間品的比例(%) 9圖16：中國(guó)出口商品價(jià)值中源于其他國(guó)家進(jìn)口中間品的比例(%) 9圖17：中越之間電腦出口的替代效應(yīng)(%) 9圖18：中越之間手機(jī)出口的替代效應(yīng)(%) 9圖19：歷年菲律賓基建投資占GDP的比重(%) 11 圖21：2019年?yáng)|盟各國(guó)旅游收入占出口總額的比例(%) 11圖22：中國(guó)及東盟各國(guó)每百人疫苗注射數(shù)(劑/百人) 11圖23：美國(guó)港口準(zhǔn)班率(%) 13圖24：各國(guó)出口價(jià)格指數(shù)/進(jìn)口價(jià)格指數(shù)與2019年同期的對(duì)比(2019年同期=1) 13圖25：中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品、中間品&資本品出口累計(jì)值占比(%) 13圖26：東南亞國(guó)家制造業(yè)PMI(%) 13......................11有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。4亞國(guó)家加速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，部分外貿(mào)訂單或被分流，其中越南的出口增速格外醒目，4月越南出口同入有所增加。但與此同時(shí)我們也能觀測(cè)到，今年(除了4月)中國(guó)的出口份額韌性仍然超過(guò)預(yù)期，5月出口維持較高增速的同時(shí)，6月份八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱數(shù)據(jù)表現(xiàn)也十分亮眼，或預(yù)示著6月出口數(shù)據(jù)將繼續(xù)好于預(yù)期。如何理解我國(guó)和東盟國(guó)家在產(chǎn)業(yè)和出口上的關(guān)系？為什么東盟的出口替代效的出口份額韌性能并行不悖？本文將就這些問(wèn)題進(jìn)行討論。波蘭、韓國(guó)以及東盟中的部分國(guó)家出口商品結(jié)構(gòu)與中國(guó)較為類似，因此短期內(nèi)能構(gòu)成明顯替代關(guān)系的“候補(bǔ)”并不多。其中東盟整體的出口規(guī)模較大，2021年占全球份額的7.72%，越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、印度尼西亞和菲律賓(這五個(gè)經(jīng).51%、1.34%、1.22%、。中國(guó)和東盟紡織服裝和機(jī)電產(chǎn)品的占比均較高。按照產(chǎn)業(yè)以及出口產(chǎn)品劃分，東盟內(nèi)部可以分為老撾、緬甸、柬埔寨、文萊等出口農(nóng)產(chǎn)品以及礦產(chǎn)資源的初級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)；泰國(guó)(天然橡膠等)、印度尼西亞(石油、天然氣、棕櫚油等)等同時(shí)出口初級(jí)產(chǎn)品以及工業(yè)品的國(guó)家；越南、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡主要出口工業(yè)品的國(guó)家，其中除了機(jī)電設(shè)備以外，越南還出口服裝、紡織品，馬來(lái)西亞、新加坡(高度依賴進(jìn)口原料)還有石油、天然氣等能源以及化工產(chǎn)品。圖1：越南和中國(guó)出口當(dāng)月同比增速(%)越南中國(guó)002022/12022/22022/32022/42022/52022/6數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所圖2：2021年中國(guó)、東盟以及部分發(fā)展中國(guó)家的出口份額 (%)8.006.004.002.00南西亞亞加坡埔寨南西亞亞加坡埔寨哥羅斯數(shù)據(jù)來(lái)源：WTO，東方證券研究所備注：新加坡為發(fā)達(dá)國(guó)家、韓國(guó)2021年7月也變?yōu)榘l(fā)達(dá)國(guó)家東盟出口對(duì)我國(guó)只有替代效應(yīng)嗎？WTO數(shù)據(jù)顯示，盡管2020年中國(guó)的出口較2019年僅增長(zhǎng)3.6%，但份額卻上升1.53個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)一步上升0.42個(gè)百有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。5021年出口份額連續(xù)上升的制成品出口國(guó)，大發(fā)展中國(guó)家、韓國(guó)(去年7月被認(rèn)定為發(fā)達(dá)國(guó)家)、印度、南非、阿根廷、墨西哥、巴西、波美的阿根廷、墨西哥以及歐洲的俄羅斯份額有所下降，其余均有不同程度的提升，與此同時(shí)美國(guó)的出口份額大非、巴西做到了2020-2021年出口份額連續(xù)兩年上升，且這些國(guó)家(除中國(guó)外)大宗商品出口占比均較高(南非出口的是礦物而非石油，其他均出口石油、天然氣等能源)，恰好是2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下最受益的商品，這意味著只有中國(guó)能夠以制成品出口為主且持續(xù)保持超預(yù)期的出口韌性，但兩者之間并非只有替代效應(yīng)，恰恰相反，同升同降的特征是更加明顯的，主要體現(xiàn)在：(1)中國(guó)、東盟出口增速走勢(shì)較為一致； (2)從出口份額上來(lái)看，2020年下半年以來(lái)多數(shù)時(shí)間中國(guó)和東盟走勢(shì)趨同。實(shí)際上，得益于美盟(其中新加坡為發(fā)達(dá)國(guó)家)以外，韓國(guó)、南非、巴西、波蘭等發(fā)展中國(guó)家出口份額也有不同程度的上升。與我國(guó)在產(chǎn)品出口方面存在一定的互補(bǔ)效應(yīng)，尤其是服裝、機(jī)電等品類。圖3：中國(guó)與東盟六國(guó)的出口同比增速(%)00 /16114927125103816/11 /16114927125103816/11數(shù)據(jù)來(lái)源：WTO，東方證券研究所圖4：2019年以來(lái)中國(guó)與東盟六國(guó)的出口份額(%)中國(guó)東盟六國(guó)(右)數(shù)據(jù)來(lái)源：WTO，東方證券研究所建立在從中國(guó)大量進(jìn)口原料基礎(chǔ)上的長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)和越南(東盟中服裝出口份額最高)出口在服裝、鞋靴等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品上存在服裝出口份額急劇上升，東盟出口份額被中國(guó)替代；(2)2008-2015年，越南服裝出口迅速提升，中國(guó)服裝出口份額增長(zhǎng)斜率放緩，東盟對(duì)中國(guó)服裝出口的替代效應(yīng)初現(xiàn)；(3)2016年至今，中 進(jìn)口服裝的比例有所下降(除2021年)，取而代之的是越南。 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。6 /1113579/11/1357 /1113579/11/1357911135所下滑，同時(shí)中國(guó)服裝出口增速上行；(2)2021年5月起中國(guó)、東盟疫情均有反復(fù)，但中國(guó)廣東省和江蘇省等重要服裝生產(chǎn)省份分別于6月末和8月末提前控制疫情，9月中國(guó)服裝出口增速率先觸底；(3)2022年4月中國(guó)上海本土疫情復(fù)裝出口增速回落，越南服裝出口增速迅速上行。)越南東盟中國(guó)(右)16.014.012.010.08.06.04.02.00.0數(shù)據(jù)來(lái)源：WTO，東方證券研究所.0.0圖6：中越馬服裝出口當(dāng)月同比增速(%)越南中國(guó)馬來(lái)西亞.0-20.0-40.0-60.0-80.0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所備注：中國(guó)采用“服裝及衣著附件”口徑；越南采用“紡織品和服裝”口徑；馬來(lái)西亞采用“紡織品，服裝及鞋類”；背景顏色代表當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)赜幸咔閺?fù)發(fā)，紅色為中國(guó)、黃色為馬來(lái)西亞、藍(lán)色為越南、淺綠色為馬來(lái)西亞+越南，灰藍(lán)色為中國(guó)+越南，深綠色為三地均有。以來(lái)中國(guó)的紡織原料出口和越南的服裝出口累計(jì)同比有一定相關(guān)性(2022年上半年中國(guó)受到疫情影響導(dǎo)致走勢(shì)有所分化)，這意味著如果我們不局限于服裝本身，而是立足于產(chǎn)業(yè)鏈，則兩國(guó)出口依然是互補(bǔ)的：首先，長(zhǎng)期替代效應(yīng)的背后是中國(guó)紡織服裝產(chǎn)業(yè)逐漸向上游轉(zhuǎn)移，越南承接裁剪、制造和修剪 (CMT)等低附加值生產(chǎn)環(huán)節(jié)。WTO數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)和東盟發(fā)展服裝行業(yè)的路徑有所不同——國(guó)在服裝出口份額不斷提升的同時(shí)，上中下游協(xié)同發(fā)展，進(jìn)口紡織品(含紡織紗線等紡織原材料、各類布料等)的份額逐漸下降，進(jìn)口依賴度逐漸降低，且隨著工業(yè)機(jī)器人在紡織生產(chǎn)中的應(yīng)用，紡織業(yè)正在逐漸轉(zhuǎn)型資本密集型行業(yè)；越南則是兩者同步提升，或表明在越南的氣候環(huán)境難當(dāng)?shù)丶徔椃b制造業(yè)對(duì)紗線、布匹等紡織原料的進(jìn)口需求與出口中有57.6%的商品價(jià)值由進(jìn)口中間品貢獻(xiàn)(中國(guó)小于15%)，其中有43.2%源于中國(guó)(當(dāng)年中間商品有61.4%源于中國(guó)，現(xiàn)在這一數(shù)值可能更高)，即越南服裝、紡織品、皮革制品出口有約四分之一(57.6%*43.2%=24.9%)的價(jià)值源于中國(guó)，這與越南有約70%的服裝出口金額由附源，其出口商品價(jià)值中源于中國(guó)比例從2010年的18.1%其次，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，越南也逐漸成為中國(guó)紡織原料(HS編碼50-60章，含蠶絲、棉花、植物纖維、化纖、布匹等)重要的出口目的地。對(duì)越南出口占紡織原料總出口占比從2008年(也是有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。7 /135791113579111 /13579111357911135403020100-10-20-30越南服裝份額出口抬升之年)的4.06%迅速增長(zhǎng)到2021年的13.5%，2021年約占中國(guó)所有商品圖7：越南服裝出口與中國(guó)紡織原料出口累計(jì)同比(%)中國(guó)對(duì)越出口紡織原料(HS50-60章)越南出口紡織品和服裝(右)00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，越南統(tǒng)計(jì)局，東方證券研究所織物、皮革制品的出口價(jià)值的源于中國(guó)中間品的比例(%)00出口商品價(jià)值中源于進(jìn)口中間品的比例(右)2008201020152018數(shù)據(jù)來(lái)源：UNIDO，東方證券研究所圖8：越南服裝行業(yè)中間品進(jìn)口情況(%)00中間品占總進(jìn)口比例(右)中國(guó)比例2010201520182019202042數(shù)據(jù)來(lái)源：UNIDO，東方證券研究所備注：此處總進(jìn)口指的是服裝總進(jìn)口圖10：中國(guó)對(duì)越出口紡織原料占總紡織原料出口的比重(%).00數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所備注：紡織原料為HS編碼50-60章的商品HS補(bǔ)間東盟出口和進(jìn)口均走弱，中國(guó)對(duì)東盟出口累計(jì)同比和占比也逐漸下降拖累整體出口：(1)2015-2019年同期的程度反而均較4月低0.4個(gè)百分點(diǎn)，而8月馬來(lái)西亞等國(guó)開(kāi)始復(fù)工后則回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。綜上所述，中國(guó)和東盟機(jī)電產(chǎn)品出口具有較強(qiáng)的互補(bǔ) 有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。8圖11：中國(guó)對(duì)東盟六國(guó)出口機(jī)電產(chǎn)品占比(%)2021占比.0圖12：中國(guó)和東盟機(jī)電產(chǎn)品出口當(dāng)季同比增速(%)東盟機(jī)電產(chǎn)品合計(jì)東盟機(jī)電產(chǎn)品合計(jì).000000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所備注：從左至右分別對(duì)應(yīng)HS編碼的84、數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，ASEAN，東方證券研究所備注：機(jī)電產(chǎn)品合計(jì)為HS編碼的機(jī)電產(chǎn)業(yè)鏈上包含大量的中間品、資本品，這是我國(guó)與東盟形成互補(bǔ)的重要原因。相較于越南服裝出口在東盟中一枝獨(dú)秀，東盟中機(jī)電產(chǎn)品的出口份額更加分散，參與的生產(chǎn)環(huán)節(jié)也更加復(fù)雜，不過(guò)東盟參與的生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要集中在“微笑曲線”的中端，往往需要從其他國(guó)家進(jìn)口重要零部件來(lái)維持生產(chǎn)，如泰國(guó)的運(yùn)輸設(shè)備(汽車)和自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備(硬盤等)、馬來(lái)西亞的集成電路和電子元件(電子元件代工、封裝測(cè)試等)、越南的通信設(shè)備和自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備(手機(jī)、電腦代工)、菲律賓的集成電路(MLCC等電子元器件)和自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備(硬盤等)等等。我國(guó)集成電路、先進(jìn)軌道交通裝備、先進(jìn)電力裝備、高端數(shù)控機(jī)床、醫(yī)療設(shè)備等處在“微笑曲線”相對(duì)更靠前的位置，出口的中間品或資本品具有更加重要的地位，這是兩地出口能夠形成互補(bǔ)的重要基礎(chǔ)。隨著中國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，我國(guó)中高端產(chǎn)業(yè)可控能力明顯增強(qiáng)，對(duì)海外中間品、資本進(jìn)口的依賴度逐漸降低，2008年以來(lái)我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口產(chǎn)品價(jià)值中源于進(jìn)口中間品的比例整體衡量各國(guó)出口商品價(jià)值中來(lái)自中國(guó)的貢獻(xiàn)，則東盟各國(guó)對(duì)中國(guó)中間品和資本品的依賴只增不減，馬來(lái)西亞、越南、菲律賓的通訊設(shè)備、辦公設(shè)備、檢測(cè)儀器以及泰國(guó)的交運(yùn)設(shè)備出口商品的價(jià)值上升。圖13：各國(guó)機(jī)電行業(yè)出口價(jià)值源于中國(guó)的比例(%)國(guó)的比例(%)有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。92468101224681012246 /2468101224682468101224681012246 /2468101224681012246050通訊行業(yè)、辦公設(shè)備、檢驗(yàn)&試驗(yàn)設(shè)備000.000000南菲律賓泰國(guó)2008201020152018數(shù)據(jù)來(lái)源：UNIDO，東方證券研究所 (出口中源于進(jìn)口中間品的比例(右)于中國(guó)于日本2008201020152018數(shù)據(jù)來(lái)源：UNIDO，東方證券研究所0馬來(lái)西亞越南菲律賓20.02008201020152018數(shù)據(jù)來(lái)源：UNIDO，東方證券研究所 (%)2008201020152018數(shù)據(jù)來(lái)源：UNIDO，東方證券研究所腦代工、半導(dǎo)體封測(cè)等勞動(dòng)投入占比高，且與東盟直接形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的細(xì)分行業(yè)。我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品對(duì)外貿(mào)易經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，正在經(jīng)歷由量到質(zhì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過(guò)渡時(shí)期，意味著我們還留有大量如手機(jī)、筆記本組裝代工等處在“微笑曲線”正中間的腦、手機(jī)出口分別在2020年4-6月(東南亞初次疫情)、2021年5-7月(東南亞復(fù)發(fā)疫情)以及今年4月(中國(guó)疫情)出現(xiàn)一定“替代關(guān)系”。圖17：中越之間電腦出口的替代效應(yīng)(%)越南電子零件、電腦及備件當(dāng)月出口同比中中國(guó)平板電腦當(dāng)月出口同比(右)：中越之間手機(jī)出口的替代效應(yīng)(2000有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所情會(huì)放大產(chǎn)業(yè)鏈中的短板后其內(nèi)部出口份額走勢(shì)也有分化。其中菲律賓是東盟中到菲律賓不像馬來(lái)西亞、印尼等還出口石油、天然氣等充分受益于全球復(fù)蘇的能源大宗(菲律賓出口份額依然分別較2019年下降了0.03和0.04個(gè)百分點(diǎn)，也是東盟六國(guó)中唯一一個(gè)2020年制成品我們認(rèn)為，這一現(xiàn)象的關(guān)鍵在于疫情會(huì)通過(guò)多種途徑放大地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈的短板，包括但不限于交通運(yùn)輸以及公共衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)商環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等等，而菲律賓在這些方面都存在一定短板。 馬來(lái)西亞、印度尼西亞等東盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易恢復(fù)速度不同很大程度上來(lái)源于受疫情影響程度以及采取的應(yīng)對(duì)措施的差異。世界銀行口徑下，2020年菲律賓不論是GDP(美年的下行幅度表現(xiàn)都遠(yuǎn)差于其他東盟國(guó)家。具體來(lái)看，菲律賓不僅前期應(yīng)對(duì)措施不夠迅速，存在制度缺陷(村級(jí)衛(wèi)生隊(duì)通常會(huì)遵循市長(zhǎng)或酋長(zhǎng)制定的規(guī)則，難以迅速對(duì)COVID19采取統(tǒng)一應(yīng)對(duì))，在床位、人手、檢測(cè)設(shè)施均不足的情況下后續(xù)采取了大面積嚴(yán)格的隔離政策，給本國(guó)制造業(yè)帶來(lái)了較為嚴(yán)重的沖擊。相響程度相對(duì)更低。此外，WHO數(shù)據(jù)顯接近200劑。 了更高的要求，然而菲律賓的交運(yùn)基建在東盟中十分落后。過(guò)去經(jīng)驗(yàn)顯示，菲律賓基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)項(xiàng)目的推進(jìn)受國(guó)內(nèi)政治周期影響較大，即便2017年推出“大建特建”計(jì)劃 32條道路和橋梁以及4個(gè)海港)，受限于長(zhǎng)期投入強(qiáng)度不足，世界銀行數(shù)據(jù)顯示2018，2.56，和菲律賓2.57基本一致，但2018年已經(jīng)提升到3.01。菲律賓和越南人口都在1億左右，在東盟中位列二、三，即便在東盟中勞動(dòng)力成本也具有優(yōu)勢(shì)，工資水平較低的的50-54%，但越南整體基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平更高，有利于充分發(fā)揮其勞動(dòng)力價(jià)格低廉的 經(jīng)營(yíng)環(huán)境排名遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其余東盟國(guó)家，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力弱于鄰國(guó)，制約了菲律賓經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐，一定程度導(dǎo)致菲律賓出口結(jié)構(gòu)較為單一，有50%的出口源于通訊設(shè)備，且半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局并不完整，主要集中在電子有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。元器件的生產(chǎn)(特別是MLCC)，占其通訊設(shè)備出口總額的三分之二左右。相比之下馬來(lái)西亞的物流績(jī)效指數(shù)、經(jīng)商環(huán)境指數(shù)在東盟中均僅次于屬于發(fā)達(dá)國(guó)家的新加坡，不僅占有更 難度有所上升。菲律賓更加依賴旅游業(yè)，越南、馬來(lái)西亞、印尼、新加坡(2018年)等(不含泰國(guó))。疫情導(dǎo)致2020、2021年全球旅游需求驟然下跌，菲律賓經(jīng)濟(jì)迅速萎縮(2020、2021年菲律賓旅游業(yè)收入占GDP的比重分別為4.8%和10.4%)同時(shí)防疫支出抬升均加重財(cái)政負(fù)擔(dān)，削弱了后疫情140億美元，占GDP的比重為4.8%(2019年為5.2%)。年21129數(shù)據(jù)來(lái)源：WorldBank，東方證券研究所圖19：歷年菲律賓基建投資占GDP的比重(%)支出占GDP的比重543210數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF，ITA，東方證券研究所圖21：2019年?yáng)|盟各國(guó)旅游收入占出口總額的比例(%)印度尼西亞菲律賓新加坡泰國(guó).5.54325201620172018數(shù)據(jù)來(lái)源：WorldBank，東方證券研究所圖22：中國(guó)及東盟各國(guó)每百人疫苗注射數(shù)(劑/百人)有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。500苗注射量數(shù)據(jù)來(lái)源：WorldBank，東方證券研究所備注：新加坡為2018年的數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WHO，東方證券研究所備注：數(shù)據(jù)截止7月4日韌性的關(guān)鍵疫情防控得當(dāng)使得我國(guó)的交運(yùn)物流優(yōu)勢(shì)被充分演繹，疊加全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)布局，這是東盟國(guó)家對(duì)我高效運(yùn)行，這種對(duì)內(nèi)對(duì)外物流的韌性使中國(guó)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)更加突出。港口擁堵一定程度上也和中國(guó)出口恢復(fù)有關(guān)，說(shuō)明中國(guó)換(如2020年防疫物資和大量消費(fèi)品、2021年復(fù)蘇所需要的中間品和資本品以及2022的社交出行需求)，中國(guó)總能滿足海外進(jìn)口需求。從疫后各國(guó)的進(jìn)、出口價(jià)格指數(shù)來(lái)看，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家出口價(jià)格/進(jìn)口價(jià)格比值較疫情前有所上升，中國(guó)卻有所下降，意味著和去年類似，今年中國(guó)依然承擔(dān)更大的全球工業(yè)品價(jià)格上漲的代價(jià)，因此從中國(guó)進(jìn)口是發(fā)達(dá)國(guó)家控制通脹的重要手段之一。美國(guó)3月已經(jīng)重新豁免了中國(guó)紡織品、皮革制品等消費(fèi)品的關(guān)稅。5月以來(lái)在通脹壓力與日俱增的背景下，拜登政府不時(shí)釋放調(diào)整對(duì)華關(guān)稅品有望成為中國(guó)下半年出口的亮點(diǎn)： (1)2022年中國(guó)上半年中間品和資本品(統(tǒng)計(jì)口徑含通用機(jī)械、電子元件、集成電路、鋼材、銅材、鋁材等)出口金額占比從1月19%一路上升至5月20.5%，甚至高于2021年全年0.8個(gè)百分點(diǎn)。目前東盟各國(guó)生產(chǎn)持續(xù)修復(fù)，越南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等制造業(yè)PMI均處在枯榮線以上，有望成為拉動(dòng)下半年整體發(fā)展中國(guó)家中間品和資本品出口增速的主要 (2)疫情防控措施放松帶來(lái)的社交和出行需求仍有可能延續(xù)。一方面美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)表明截至4月美國(guó)針織或鉤編的服裝及衣著附件(HS第六十一章)總進(jìn)口增速和從中國(guó)進(jìn)口的增速(即便是4月)均一直維持在30%以上，另一方面海外出行活動(dòng)增加，加上汽車長(zhǎng)期有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明?！叭毙尽睂?dǎo)致汽車產(chǎn)能無(wú)法滿足美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家購(gòu)車需求，汽車及其部件出口也有望維圖23：美國(guó)港口準(zhǔn)班率(%)GCSP港口準(zhǔn)班率:紐約01：35357911Wind，東方證券研究所13/57911135圖25：中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品、中間品&資本品出口累計(jì)值占比(%)135/79111357911135品累計(jì)出口占比135/79111357911135機(jī)電產(chǎn)品累計(jì)出口占比(右)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示 2022-052022-042022-052022-042022-032022-022022-012021-12中國(guó)美國(guó)德國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所圖26：東南亞國(guó)家制造業(yè)PMI(%)5013579111135791113579/11135數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東方證券研究所備注：藍(lán)色虛線為枯榮線國(guó)消費(fèi)影響具有有關(guān)分析師的申明，見(jiàn)本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見(jiàn)分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁(yè)的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報(bào)告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報(bào)告中對(duì)所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個(gè)人對(duì)該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無(wú)論是在過(guò)去、現(xiàn)在及將來(lái)，均與其在本或觀點(diǎn)無(wú)任何直接或間接的關(guān)系。公司投資評(píng)級(jí)的量化標(biāo)準(zhǔn)數(shù)收益率在-5%以下。未評(píng)級(jí)——由于在報(bào)告發(fā)出之時(shí)該股票不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時(shí)對(duì)該股