采掘類上市企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)與股票市場反應(yīng)關(guān)系研究

采掘類上市企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)與股票市場反應(yīng)關(guān)系研究采掘類上市企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)與股票市場反饋關(guān)系研究

一、文獻(xiàn)綜述

傳統(tǒng)研究在探求企業(yè)環(huán)境管理狀況對其股票市場價值的影響作用時，通常使用“企業(yè)環(huán)境績效〞這一變量表征企業(yè)環(huán)境管理狀況，同時引入事件分析法，判斷特定環(huán)境事件發(fā)生后，企業(yè)環(huán)境績效與其企業(yè)股價超常收益率之間的關(guān)系。然而由于對“環(huán)境績效〞這一變量的界定存在爭議，國內(nèi)外學(xué)者們對于環(huán)境績效與股票市場價值之間是否存在顯著關(guān)系，尚未得出統(tǒng)一結(jié)論〔Sharfnan，2022；Shane&Spicer，1983；Andreas，2022；SushmitaDasgupta，2022〕。因此很有必要另設(shè)變量表征企業(yè)環(huán)境管理狀況，從另一角度進(jìn)行探索。

實證研究〔Little，2022；Roberts&Dowling2022〕已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)社會聲譽(yù)影響企業(yè)價值、潛在收益和企業(yè)財務(wù)的可持續(xù)性；Orlitzky等人〔2022〕論證了社會聲譽(yù)與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系要強(qiáng)于直接來自社會責(zé)任的影響；Fombrun〔1996〕和Neville〔2022〕用企業(yè)社會聲譽(yù)作為中介變量去分析和檢驗企業(yè)社會責(zé)任與企業(yè)財務(wù)績效及最終贏得企業(yè)競爭優(yōu)勢之間的正相關(guān)關(guān)系。雖然具體到企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)，相關(guān)研究文獻(xiàn)極其匱乏。然而鑒于“企業(yè)環(huán)境管理工作〞附屬于“企業(yè)社會責(zé)任〞這一概念范疇，也有學(xué)者更進(jìn)一步，企圖發(fā)現(xiàn)企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)在企業(yè)環(huán)境管理活動中的作用。Ullmann〔1985〕認(rèn)為一個公司的聲譽(yù)是建立在其社會和環(huán)境績效上的前提。Toms〔2022〕基于資源根底理論和信號傳遞理論，認(rèn)為管理者出于提高企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)目的而對企業(yè)環(huán)境管理活動做出投資。KhaledHussainey〔2022〕利用滯后回歸模型，得出企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)能影響以后年度投資者決策的結(jié)論。這些證據(jù)使我們相信：企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)是異于企業(yè)環(huán)境績效又一變量，可以獨(dú)自表征企業(yè)環(huán)境管理狀況。如果發(fā)生特定負(fù)面環(huán)境事件，對于環(huán)境聲譽(yù)較好的企業(yè)，其股票市場價值遭到負(fù)面反饋的可能性越小。

二、研究設(shè)計

〔一〕企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)指標(biāo)體系的構(gòu)建

1、理論依據(jù)

本文擬從認(rèn)知角度出發(fā)構(gòu)建企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)的評價體系，再進(jìn)一步探究環(huán)境聲譽(yù)對企業(yè)財務(wù)績效的影響。這里將企業(yè)在其年報中披露的環(huán)境相關(guān)詞頻的上下作為衡量企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)上下的主要依據(jù)，主要理由如下：

〔1〕以年報和社會責(zé)任報告作為考查材料的原因，第一，目前我國企業(yè)環(huán)境管理信息的公開仍處于初步探索階段，尚未出現(xiàn)公允客觀且全面的環(huán)境信息披露媒介。各利益相關(guān)者能夠獲取企業(yè)環(huán)境管理信息的較為權(quán)威的信息來源，只能是受證監(jiān)會監(jiān)管的上市公司年報或社會責(zé)任報告；第二，除非發(fā)生極其重大的環(huán)境事件或行為，企業(yè)利益相關(guān)者對環(huán)境管理信息的感知一般都是分散的、零碎的。因此為了保持研究口徑一致，應(yīng)該將企業(yè)年報和社會責(zé)任報告作為影響各利益相關(guān)者企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)形成的最主要信息來源；第三，社會責(zé)任報告和環(huán)境報告對于傳遞一個經(jīng)營業(yè)績良好公司的信息越來越重要。我國很多學(xué)者〔周澤將，2022；趙敏，2022；李紅等，2022〕已經(jīng)指出，企業(yè)管理層可以通過操控其在年報和社會責(zé)任報告中有關(guān)企業(yè)環(huán)境管理行為的相關(guān)信息內(nèi)容或數(shù)量，影響該企業(yè)在各利益相關(guān)者心中的環(huán)境聲譽(yù)建立過程。綜上所述，通過考察企業(yè)年報和社會責(zé)任報告中的環(huán)境信息披露內(nèi)容，一定程度上可以幫忙我們判斷其環(huán)境聲譽(yù)水平的上下。

〔2〕選擇環(huán)境相關(guān)詞語詞頻作為評價指標(biāo)的原因。最近的研究〔Manfred，2022；劉靚，2022〕指出，聲譽(yù)的構(gòu)成應(yīng)該包括認(rèn)知與情感兩個維度。認(rèn)知維度即企業(yè)外在特征給人的主觀感覺，情感維度即這些特征對人的內(nèi)在影響。相較于情感維度，對認(rèn)知方面的測量更多地落實到對企業(yè)一些外在特征的量化評價上，應(yīng)該比擬客觀。同時不乏單從認(rèn)知角度評價企業(yè)聲譽(yù)的相應(yīng)研究〔Fombrun，2000〕。邁爾斯〔1993〕的態(tài)度ABC模型正包含了這兩個成分。態(tài)度在特定條件下會與實際行為發(fā)生聯(lián)系，而這種聯(lián)系從環(huán)境聲譽(yù)角度那么可解釋為：根據(jù)企業(yè)公開披露的環(huán)境活動信息，不同利益相關(guān)者形成了對不同企業(yè)的環(huán)境聲譽(yù)〔即對某企業(yè)環(huán)境行為的態(tài)度〕，而這在特定條件下又會影響利益相關(guān)者的行為決策，從而影響企業(yè)股價。

另外，雖然目前國內(nèi)多數(shù)研究采用內(nèi)容分析法衡量企業(yè)披露的環(huán)境信息，但這些信息頗具同質(zhì)性，以此角度衡量企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)水平的上下并不可行，應(yīng)考慮從數(shù)量維度著手。研究發(fā)現(xiàn)，詞語出現(xiàn)的頻率與在各種任務(wù)〔從匹配、命名到語意決定〕中認(rèn)知詞的潛伏期有密切關(guān)系〔Whaley，1978〕。進(jìn)一步的研究〔Gough，1984〕還發(fā)現(xiàn)，對于詞的認(rèn)知閾限或潛伏期是隨詞的頻率的變化而變化的，它們與詞的頻率的對數(shù)呈線性的關(guān)系。具體到態(tài)度形成，即相關(guān)詞語出現(xiàn)的頻率越高，閱讀者就該方面形成的態(tài)度越深刻。Wanke，Bless&Biller〔1996〕發(fā)現(xiàn)，很多的情況下人們并不會仔細(xì)、努力地加工信息，對信息的重復(fù)往往比信息的有效性很為有效。王靜〔2022〕的實驗研究也指出，信息出現(xiàn)的次數(shù)多少，與信息接收者態(tài)度形成的強(qiáng)度大小呈正相關(guān)。因此，本文擬從認(rèn)知角度，將企業(yè)在其年報中披露的環(huán)境相關(guān)詞頻的上下作為衡量企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)上下的主要依據(jù)。

2、建立步驟

本文選取采掘類的上市企業(yè)樣本，通過信息計量學(xué)領(lǐng)域的文本挖掘辦法，試圖找出與環(huán)境信息有關(guān)的高頻詞和特征詞，并利用共現(xiàn)結(jié)果更準(zhǔn)確地界定企業(yè)環(huán)境信息直接相關(guān)的詞語，從而提出新的更加客觀的企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)評價體系。主要步驟包括：提取樣本企業(yè)年度報告及社會責(zé)任報告中與環(huán)境信息相關(guān)的內(nèi)容；使用ROST軟件，對內(nèi)容進(jìn)行分詞和詞頻統(tǒng)計，并形成相應(yīng)的高頻詞；通過德爾菲法，對原始高頻詞表進(jìn)一步進(jìn)行篩選，提取組成企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)評分規(guī)范的40個詞語。對這些高頻詞的詞頻進(jìn)行加總，并將得到的分?jǐn)?shù)記為CER。出現(xiàn)在社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系圖中的40個詞語〔剔除后〕殘余的詞語：環(huán)境、環(huán)保、節(jié)能、生產(chǎn)、工作、工程、減排、技術(shù)、愛護(hù)、改造、污染、建設(shè)、排放、資源、生態(tài)、經(jīng)濟(jì)、資金、提高、能源、設(shè)備、項目、循環(huán)、實施、降低、經(jīng)營、加強(qiáng)、清潔、節(jié)約、可持續(xù)開展、責(zé)任、目標(biāo)、發(fā)展、體系、推進(jìn)、設(shè)施、要求、創(chuàng)新、降耗、達(dá)標(biāo)、友好。

〔二〕樣本選擇及變量定義

我們選擇樣本企業(yè)的規(guī)范是：所屬行業(yè)代碼為B的深滬A股公司。按照行業(yè)依賴?yán)碚撨x擇了紫金礦業(yè)所屬的采掘類行業(yè)；能夠通過金融界和證監(jiān)會網(wǎng)站獲得年報全文；能夠通過CSMAR獲得所需要的股票和市場收益率數(shù)據(jù)；清除在事件期有重大消息頒布的公司，以便一定程度上打消混同事件。

〔三〕統(tǒng)計若與模型構(gòu)建

依據(jù)前文論述，我們認(rèn)為：負(fù)面環(huán)境事件發(fā)生時，企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)與其異常股價波動之間存在顯著的線性回歸關(guān)系〔預(yù)計1>0〕。

本文采用多變量回歸模型測度負(fù)面環(huán)境事件發(fā)生時企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)對其累積超額股票收益率的影響。模型構(gòu)建如下：CAR=0+1CERi+2ln四、統(tǒng)計結(jié)果

〔一〕描述性統(tǒng)計

〔二〕多變量回歸分析結(jié)果

五、研究結(jié)論

本文首先結(jié)合心理學(xué)知識，分析采用企業(yè)年度環(huán)境相關(guān)詞語詞頻評價企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)這一做法的可行性。并據(jù)此從認(rèn)知角度出發(fā)，構(gòu)建了更為客觀的企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)評價體系；然后利用信息管理技術(shù)，根據(jù)筆者的評價規(guī)范，選取采掘類上市企業(yè)47家作為樣本，對樣本企業(yè)的環(huán)境聲譽(yù)進(jìn)行了量化評價。最后，本文試圖構(gòu)建企業(yè)環(huán)境聲譽(yù)與股票市場反饋二者關(guān)系的理論模型，