企業(yè)并購存在的財務風險和防范措施

企業(yè)并購存在的財務風險和防范措施企業(yè)并購存在的財務風險和防備措施

隨著經(jīng)濟的快速開展，企業(yè)間的競爭逐漸加劇。企業(yè)為了提高市場競爭力在劇烈的競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，會通過并購來開展壯大企業(yè)。目前越來越多的企業(yè)參加并購熱潮，通過并購來實現(xiàn)企業(yè)的資本擴張。

我國的企業(yè)并購從1984年的“保定模式〞和“武漢模式〞至今的三十余年中，已有數(shù)以萬計的企業(yè)進行了并購重組。然而，并購行為是存在風險的，有些并購活動進展順利，給企業(yè)帶來良好的經(jīng)濟效益；另一些并購活動那么是失敗，帶來巨大損失。由于財務活動幾乎貫通整個并購活動，而這些并購行為能否成功實現(xiàn)企業(yè)的開展目標，很大程度上取決于并購方對于并購活動中存在的財務問題是否具有合理的防備意識和措施。因此對于并購財務風險的分析和防備便是企業(yè)并購活動過程中尤為重要的一項工作。

1我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀特征

由于經(jīng)濟體制的區(qū)別，一直以來我國企業(yè)并購存在著和歐美等市場經(jīng)濟成熟國家截然不同的并購特點。并且隨著經(jīng)濟的開展和制度的完善，我國企業(yè)的并購行為也變現(xiàn)出了一些新的特點。

1.1并購動因由單一化走向多元化

興旺國家企業(yè)兼并的動因是極其多樣的，如有的為了獲得協(xié)同效應和規(guī)模經(jīng)濟效益，有的為了拓展海外市場，有的為了得到諸如高科技、新工藝或科技管理人才等特殊資產(chǎn)，還有的是為了多元化經(jīng)營、降低經(jīng)營風險，為了提高市場占有率，當然還可以起到有的避稅或繞開貿(mào)易限制的原因。以往我國很多企業(yè)進行并購的原因主要是為了資產(chǎn)重組或者減少虧損，但近年來國內(nèi)的一些重大并購案件已經(jīng)顯示，國內(nèi)企業(yè)兼并動因已經(jīng)出現(xiàn)多元化的特點，如吉利收購沃爾沃主要是為了提高生產(chǎn)效率，2022年海爾大手筆收購通用家電主要目的是打入美國中高端市場。

1.2企業(yè)并購由原來的被動地位轉為主動

以往在我國企業(yè)的并購行為中，政府扮演著指揮者的角色。我國企業(yè)當初選擇并購這種方式的直接目的往往是為了減少企業(yè)虧損、減輕財政負擔、搞活企業(yè)、調(diào)整資產(chǎn)存量等目的。特別是國企，很大程度上是由政府充當所有者和行政管理者的雙重身份參與和干涉企業(yè)的并購。然而并購應該是企業(yè)對市場競爭的一種反饋是一種自發(fā)的經(jīng)濟行為而不是一種政府行為。本來在較為成熟的市場機制下，企業(yè)并購往往是企業(yè)因為劇烈的市場競爭而主動選擇的一種開展戰(zhàn)略。近年來，在企業(yè)并購行為中，我們不難發(fā)現(xiàn)，政府的作用在逐漸減弱，越來越來的企業(yè)那么主動投入到兼并浪潮中，通過并購來謀求企業(yè)的長遠開展。

1.3并購法規(guī)逐漸完善和標準

近年來，我國已經(jīng)公布實施了許多與并購活動相關的法律，如?證券法》、?公司法》、?企業(yè)破產(chǎn)法》、?反壟斷法》；另有一些行政法規(guī)和法規(guī)性文件，如、?上市公司監(jiān)管條例》、?上市公司收購管理方法》、?上市公司重大資產(chǎn)重組管理方法》、?中央企業(yè)境外投資監(jiān)督管理方法》等。這在某種程度上起到了標準企業(yè)并購活動，防備并購風險的作用。但是企業(yè)并購活動波及面廣，領域多，相關的法律法規(guī)還需要進一步的完善和標準。

2企業(yè)并購存在的主要財務風險

2.1評估風險

在并購中，企業(yè)價值評估一般比擬信賴會計報表，根據(jù)會計報表提供的信息對目標企業(yè)價值進行評估。然而，會計報表本身具有一定的局限性，不同的會計政策的選擇會對企業(yè)的財務狀況產(chǎn)生不同的影響。另外，目標企業(yè)財務報表如果蓄意被目標企業(yè)管理當局舞弊，一般也很難發(fā)現(xiàn)。

并購目標企業(yè)價值評估還取決于價值評估辦法。目前我國企業(yè)并購不足一系列行之有效的評估指標體系，在并購過程中，人的主觀性因素對企業(yè)價值評估影響較大。

2.2支付風險

企業(yè)并購過程中的支付風險主要表現(xiàn)在資金的流動性以及股權融資上，是與融資風險息息相關的一種財務風險，主要體現(xiàn)在因現(xiàn)金支付的資金流動性風險極易導致的債務風險和杠桿支付所帶來的風險上。

企業(yè)并購一般的支付方式分別是：現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付以及混合支付四種方式。不同支付方式的風險不同，給企業(yè)帶來的影響也不同。

現(xiàn)金支付是最為簡單、常見的支付方式，企業(yè)可以通過現(xiàn)金支付在短時間內(nèi)迅速取得目標企業(yè)的經(jīng)營控制權，但是會使得企業(yè)的流動現(xiàn)金減少，資金周轉缺乏，增加了企業(yè)的負擔，可能導致還債能力缺乏，還可能影響企業(yè)的資本結構，引發(fā)財務風險。假設企業(yè)變現(xiàn)能力不強，在并購階段發(fā)生資金問題，現(xiàn)金流量缺乏的情況使并購規(guī)模受到限制，可能不僅導致并購方案的失敗，嚴重的話還會使企業(yè)破產(chǎn)倒閉。

股票支付方式可能改變企業(yè)的股權結構，很容易使得股權稀釋，分散對企業(yè)的經(jīng)營控股權，降低控制力度，并使原股東的收益降低，給歹意競爭者提供可乘之機。且股票支付方式本錢較高，手續(xù)繁復，發(fā)行股票期間可能會使得企業(yè)錯失并購良好機會，導致并購失敗。

混合支付有多種組合，能集中各種支付工具克服現(xiàn)金支付和股票支付的缺點，分散一局部風險，但混合支付的過程不是連續(xù)的、無誤的，這些因素可能延遲整個并購過程，導致并購失敗。

杠桿支付方式主要是指以借款的方式籌集資金以此獲取目標企業(yè)的控制權后，利用目標企業(yè)的現(xiàn)金流量來償債的方式。由于并購后企業(yè)現(xiàn)金流量的不穩(wěn)定，企業(yè)的償債能力也是不確定的，如果經(jīng)營不善，很可能出現(xiàn)債務過大，資不抵債的局面，使企業(yè)承當更多的財務風險，導致企業(yè)破產(chǎn)，并購失敗。

2.3融資風險融資風險是指與并購資金和資本結構有關的資金來源風險，具體來講包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證并購需要、融資方式是否適合并購動機、債務負擔是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動等。

企業(yè)的融資方式一般分為兩種，一種是內(nèi)部融資，一種是外部融資。內(nèi)部融資主要是指企業(yè)籌集自有資金，降低融資本錢，雖不用歸還，但這種方式對企業(yè)而言壓力較大，會造成企業(yè)資金短缺，影響企業(yè)資金的流動性，降低企業(yè)對于外部市場環(huán)境的適應能力，影響企業(yè)的正常運營，更容易引發(fā)財務風險，不利于企業(yè)的長久開展。

外部融資又分為債務融資和權益融資。債務融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金，如商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券等方式，權益融資那么是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。選擇貸款，耗時長，手續(xù)繁瑣，難度較大。選擇通過發(fā)行股票來進行融資，雖然風險不大，但發(fā)行費用較高，手續(xù)繁雜，限制條件多，耗時長，同時也會降低原股東對于企業(yè)的控制權，損害股東權益，企業(yè)還可能面臨著反被新參加者收購掌握控制權的威脅。假設企業(yè)利用信貸和債券吸收直接投資，本錢較低，但償債風險較高，很容易打破內(nèi)部資產(chǎn)結構的平衡，導致財務危機。

2.4并購后的營運風險

營運風險是指并購方在并購完成后，可能無法使整個企業(yè)集團產(chǎn)生協(xié)同效應，難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和優(yōu)勢互補。企業(yè)的并購固然是企業(yè)擴大規(guī)模、進入其他行業(yè)或擴大市場占有率的一條捷經(jīng)，但是在企業(yè)并購活動中，由于并購企業(yè)與目標企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結構、管理體制和財務運作方式的不同，并購后在運營在過程中不可防止地會出現(xiàn)磨擦，或通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟，甚至整個企業(yè)集團的經(jīng)營業(yè)績都被并購進來的新企業(yè)所拖累。這種風險主要表現(xiàn)在：一方面，隨著市場競爭的加劇，企業(yè)進入新行業(yè)的本錢較高，當企業(yè)向不熟悉、與現(xiàn)有業(yè)務無關的新領域擴展時，要承受技術、業(yè)務、管理、市場等不確定因素的影響，這將帶來極大的經(jīng)營風險。另一方面，企業(yè)通過混合并購將過多的資金投入到非相關業(yè)務中，會削弱原主營業(yè)務的開展、競爭和抵御風險的能力。如果當主營業(yè)務遇到風險，而此時新的業(yè)務未能開展成熟，或其規(guī)模太小，就有可能危及企業(yè)的生存。

2.5反收購風險

有些情況下，被收購的企業(yè)對收購行為往往持不歡迎和不合作的態(tài)度，尤其在面臨敵意收購時，他們可能會“寧為玉碎，不為瓦全〞，不惜一切代價布置反收購戰(zhàn)役，這些反收購措施盡管各種各樣，但卻會對收購方構成相當大的風險。

3防備措施

3.1明確企業(yè)并購動機，合理制定并購戰(zhàn)略

企業(yè)在進行并購決策前要對自己企業(yè)和目標企業(yè)進行充沛的估價和評價，而不是盲目追求并購活動的轟動效應。并購活動要合乎市場規(guī)律，這樣不僅會使通過并購活動之后企業(yè)的整體財務實力得到擴展和穩(wěn)固，也會降低并購的財務風險。在并購前企業(yè)應當對自身實力，進行客觀分析和評價，不能盲目樂觀。另外，要對目標企業(yè)的運營狀況，并購目的、可能出現(xiàn)的問題等作出合理的預估，理性決策。

3.2合理評估目標企業(yè)價值

并購企業(yè)在并購前對目標公司進行全方位詳細地調(diào)查和審核，尤其是被并購方的財務狀況，對目標企業(yè)未來收益能力做出合理的預期。在此根底上才可以較為準確的評估目標企業(yè)的真實價值，降低估值風險。

企業(yè)價值的評估辦法主要有賬面價值法、市場價值法、清算價值法、凈現(xiàn)值法、清算價格法和市盈率法等。企業(yè)為了解目標的全面真實的情況，可根據(jù)實際條件做出適宜的估價計劃，如利用公司內(nèi)部相應專業(yè)管理人員對目標企業(yè)進行價值評估，避免被對方失真的數(shù)據(jù)影響，也可以聘請會計師事務所等中介機構協(xié)助評估，做出合理的定價。還可以通過簽訂相關的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜事先明確。

3.3拓寬融資渠道，降低融資風險

企業(yè)在制定融資策略時，應當擴寬融資渠道，保證并購過程中擁有足夠的資金流。采用多種融資伎倆企業(yè)在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。比方權益融資、債務融資、杠桿收購融資、賣方融資等，做到內(nèi)外兼顧。盡量防止并購后企業(yè)出現(xiàn)資金周轉不靈的情形，導致無法滿足日常經(jīng)營所需。合理的預算有利于安頓企業(yè)資金支出，優(yōu)化股權結構。

此外，并購企業(yè)應根據(jù)企業(yè)當前的資產(chǎn)負債數(shù)據(jù)對未來的經(jīng)營活動作出預測，結合當前的現(xiàn)金流入與流出情況，預測未來現(xiàn)金流量的變動，調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)結構，合理安頓資產(chǎn)和負債比例，對負債的期限和數(shù)額進行調(diào)整，減輕償債壓力，降低財務風險。

3.4多樣化支付方式，躲避支付風險

不同的支付方式側重點不同，帶來的財務風險及風險轉移的作用也不一樣。企業(yè)在選擇支付方式時，應考慮實際的財務狀況以及交易雙方的資本結構，比方對方企業(yè)規(guī)模大小、目標企業(yè)稅收籌劃等因素，根據(jù)并購雙方的資源進行協(xié)同合作，將現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付等方式進行合理組合，分析不同支付方式的本錢以及支付邊界，從而分散支付組合存在的實時和潛在風險，盡量降低并購本錢。

3.5整合財務資源，建立財務風險預警管理系統(tǒng)

并購后的整合是降低風險的有力保證。一項全球范圍內(nèi)的并購研究報告指出，在并購的不同階段失敗的概率也大不相同：在并購前和并購中分別為30%和17%，而在并購后的整合階段失敗的可能性那么高達53%。并購之后是雙方企業(yè)的磨合期，這一期間并購雙方可能出現(xiàn)沖突和矛盾，企業(yè)應注意協(xié)調(diào)，減少并購方的損失。

雙方企業(yè)合并為一家企業(yè)并不意味著并購成功，企業(yè)還需要對兩方的資源進行有效整合，剔除低效率的資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置，根據(jù)企業(yè)未來開展目標調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應，穩(wěn)固并購成果，提高企業(yè)效益。企業(yè)一方面需要加強對資產(chǎn)結構的分析，調(diào)整資產(chǎn)和負債比率，加強營運資金管理，降低流動性風險，提高資產(chǎn)利用率。另一方面也要維護雙方員工的利益，