我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的現(xiàn)狀與風(fēng)險防控研究

我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的現(xiàn)狀與風(fēng)險防控研究我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的現(xiàn)狀與風(fēng)險防控研究

[DOI]1013939/jcnkizgsc202229156

1引言

從19世紀末開始，并購在世界范圍內(nèi)不斷地掀起新的浪潮，在百余年的時間里，世界先后經(jīng)歷了六次并購浪潮。1998年12月1日，四通利方公司并購海外最大的華人互聯(lián)網(wǎng)站企業(yè)華淵資訊公司，在互聯(lián)網(wǎng)上建立了全球最大的華人網(wǎng)站―新浪網(wǎng)，可算是我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購的開端。21世紀以來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的案例持續(xù)不斷，并購逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速擴大資本、搶占市場、控制資源、跨越行業(yè)壁壘，實現(xiàn)企業(yè)自我開展的重要伎倆。數(shù)據(jù)顯示，2022年中國并購市場共完成交易1929起，較2022年的1232起增長566%。其中，國內(nèi)并購案例1737起，波及交易金額813.21億美元；海外并購發(fā)生152起，波及金額324.19億美元。從行業(yè)領(lǐng)域來看，2022年我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共完成并購案例125起，同比回升184.1%，占全年度并購案例總數(shù)的79%；波及并購金額8648億美元，比2022年的2751億美元激增214.4%。在近幾年眾多的互聯(lián)網(wǎng)并購案例中，百度對91無線的單筆收購金額為185億美元，創(chuàng)下國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購單筆最高金額。阿里巴巴在赴美IPO之際投資優(yōu)酷、高德地圖、銀泰等，為成就史上最大IPO打下堅實根底。騰訊那么入股京東商城、群眾點評、58同城等，業(yè)務(wù)幅員進一步擴大。中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在經(jīng)過了十幾年的積累之后，巨頭已經(jīng)形成，重量級并購?fù)顿Y已進入密集暴發(fā)期。然而，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購活動中存在著盲目并購，估值不準確，并購戰(zhàn)略混亂以及客戶數(shù)據(jù)整合不力等風(fēng)險?？刂坪头纻溥@些風(fēng)險是我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在并購活動中亟待解決的問題。

目前國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)的并購動因、階段和績效方面的研究已經(jīng)很成熟，他們采取了多樣化的研究辦法，取得了豐碩的研究成果。普里切特和魯賓遜〔1997〕將并購過程分為設(shè)計、評估、展開、管理和收尾五個階段。崔冰〔2022〕做了包括并購動機在內(nèi)的一些影響因素與并購績效關(guān)系的實證研究。余燕妮〔2022〕用數(shù)量經(jīng)濟學(xué)辦法對企業(yè)并購績效進行測度，認為企業(yè)的成長性對企業(yè)并購績效并不存在顯著的影響。在互聯(lián)網(wǎng)并購方面，韓世坤〔2022〕提出了互聯(lián)網(wǎng)并購的概念，指出互聯(lián)網(wǎng)并購是IT產(chǎn)業(yè)內(nèi)一體化的過程。王敏〔2022〕將互聯(lián)網(wǎng)公司的海外并購策略分為了幾大類，包括文化整合策略、市場整合策略和技術(shù)整合策略等。阮飛〔2022〕分析了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的動因和效應(yīng)，提出了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的策略。在并購風(fēng)險方面，CArthurWilliams〔2000〕提出了并購風(fēng)險的防備措施，一是風(fēng)險避讓，二是通過保險公司將一局部風(fēng)險轉(zhuǎn)移。陳金波〔2022〕提出了并購每個階段中出現(xiàn)的風(fēng)險，包括戰(zhàn)略風(fēng)險、信息風(fēng)險、法律風(fēng)險等。李瓊霞〔2022〕基于風(fēng)險防備理論，對企業(yè)并購融資方式及風(fēng)險控制進行了研究。通過文獻研究發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)對于并購風(fēng)險的研究主要是參照于傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的并購，這些理論研究大多偏重于傳統(tǒng)意義上的分析。然而，并購浪潮已經(jīng)從傳統(tǒng)行業(yè)逐步蔓延到伴隨計算機技術(shù)開展而興起的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，對于近幾年急速涌現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)并購浪潮的研究文獻相對較少，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購獨有的特點方面還短少有效的實踐研究。對于互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下出現(xiàn)的新一輪并購浪潮和可能出現(xiàn)的并購風(fēng)險，現(xiàn)有的企業(yè)并購理論難以進行合理的解釋。

基于此，本文在當(dāng)前由互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)引發(fā)的并購浪潮背景下，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究對象，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購可能出現(xiàn)的風(fēng)險進行了詳細劃分，將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的風(fēng)險分為了政治風(fēng)險、財務(wù)估值風(fēng)險、客戶數(shù)據(jù)整合風(fēng)險等，并提出了與之對應(yīng)的實行雙向并購，建立風(fēng)險評估系統(tǒng)等風(fēng)險控制措施。

2我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購現(xiàn)狀分析

2.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購行為的變遷歷程

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購與該行業(yè)的興衰密切相關(guān)，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的興衰是依賴于宏觀經(jīng)濟和國家政策環(huán)境的。隨著我國和世界經(jīng)濟環(huán)境的變化，特別是企業(yè)并購的涌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購也開始發(fā)端、開展和擴大，具體可劃分為下列三個階段。

2.1.1開端階段

1998年11月，美國在線以將近50億美元收購網(wǎng)景公司，標志著世界互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購浪潮的開始。并購作為一種資本運作伎倆，在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中開始扮演重要角色。同年12月，伴隨著1998年亞洲金融危機的根本結(jié)束，經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，我國的四通利方公司在此時并購華淵資訊成立新浪網(wǎng)，成為我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的真正意義上的開端。

2.1.2迅速開展階段

2000―2022年，受美國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟泡沫危機的影響，世界互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入蕭條階段，我國的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟也隨之跌入低谷。我國很多小型互聯(lián)網(wǎng)公司在這一階段瀕臨破產(chǎn)，從而大量發(fā)售，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購案頻頻發(fā)生。中國第一家免費郵局163.net甚至在一年內(nèi)被兩次轉(zhuǎn)手，先由新飛公司以5000萬從飛華公司手中并入，隨即又被tomcom通過換股的形式納入?；ヂ?lián)網(wǎng)并購開始迎來迅速開展的階段。

2.1.3規(guī)模擴大階段

2022年開始，中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)逐漸復(fù)蘇?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告的上升、在線商務(wù)的迅猛開展以及一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在2022年上市融資的完成，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)手中有了資金。再加上投資商的壓力，企業(yè)開始通過四處收購來滿足自己的業(yè)績需求，并購規(guī)模不斷擴大。2022年5月，工業(yè)和信息化部發(fā)布?互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“十二五〞開展規(guī)劃》提出建設(shè)“寬帶中國〞和“信息化社會〞的戰(zhàn)略目標，移動互聯(lián)網(wǎng)市場飛速開展，契合手機使用特性的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用進一步增長。截至2022年12月，我國手機網(wǎng)民規(guī)模達557億，移動互聯(lián)網(wǎng)將繼續(xù)帶動整體互聯(lián)網(wǎng)的開展，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購如今已經(jīng)進入了規(guī)模壯大的階段。2.2我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的特點

2.2.1全資收購案例激增

相對于傳統(tǒng)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對于核心技術(shù)有著更高的需求，而并購能滿足互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)這方面的需求。同時，由于互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品存在同質(zhì)化現(xiàn)象，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的競爭很多時候是市場占有率的競爭，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購可以獲得足夠的市場份額。此外，資源的有限性同樣適合于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過并購可實現(xiàn)對互聯(lián)網(wǎng)資源的競爭。所以，無論從技術(shù)角度、市場角度還是資源角度，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全資收購都更加有利于自身企業(yè)價值的提升。從表1中可以看出，在現(xiàn)今的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購中，使被并購方成為自己企業(yè)的全資子公司案例逐漸增多。

2.2.2橫向并購多元化

橫向并購是指兩個及以上生產(chǎn)相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購。廣義互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是由騰訊、百度、新浪等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所組成的，包括互聯(lián)網(wǎng)接入及相關(guān)效勞、互聯(lián)網(wǎng)信息效勞和其他互聯(lián)網(wǎng)效勞3個子行業(yè)。廣義互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的橫向并購領(lǐng)域可劃分為七個，即IT、電子商務(wù)、文化傳播、網(wǎng)絡(luò)效勞、移動互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)/手機游戲及其他〔電信增值效勞、播送電視等〕，如表2所示。從表2中可以看出IT和其他領(lǐng)域在互聯(lián)網(wǎng)并購領(lǐng)域中占主要比例，電子商務(wù)、文化傳播、網(wǎng)絡(luò)效勞、移動互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)/手機游戲并購比例比擬接近，可見互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購領(lǐng)域呈現(xiàn)多元化現(xiàn)象，這些企業(yè)運用自己在某個市場中的規(guī)模、形象和聲譽在原有的技術(shù)和用戶根底之上，不斷拓展新的領(lǐng)域。經(jīng)營電子商務(wù)企業(yè)可以去并購網(wǎng)絡(luò)游戲、文化傳播等業(yè)務(wù)，這種橫向和廣義互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之間并購，可以實現(xiàn)用戶數(shù)據(jù)的共享，從而大大提高自身的點擊量和瀏覽量。同時，多元化不僅具有分散風(fēng)險的作用，當(dāng)企業(yè)在無法找到新的增長點的情況下，多元化還能給企業(yè)帶來更多的獲利時機。

2.2.3縱向并購全產(chǎn)業(yè)鏈

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的產(chǎn)品和效勞本身離不開傳統(tǒng)行業(yè)的支持，大多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都與傳統(tǒng)行業(yè)的業(yè)務(wù)相融合，通過線上的宣傳和操作為線下提供方便。現(xiàn)今被并購的傳統(tǒng)企業(yè)就相當(dāng)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高低游企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過這種縱向的全產(chǎn)業(yè)鏈并購控制了企業(yè)的本錢，穩(wěn)定了下游業(yè)務(wù)質(zhì)量，為其穩(wěn)定快速的擴張業(yè)務(wù)提供了保障。2022年，在文化傳播領(lǐng)域上，產(chǎn)業(yè)鏈高低游整合成為互聯(lián)網(wǎng)并購市場的熱點，互聯(lián)網(wǎng)與文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的上市公司頻頻尋求跨界并購。示例阿里巴巴入股“文化中國〞；當(dāng)當(dāng)網(wǎng)并購出版社，即并購其下游的效勞方；百度收購愛奇藝后，愛奇藝投資設(shè)立影視公司，這些都提示了資本正尋求通過跨界打通產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈并購。

2.2.4并購布局國際化

近年來，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)成為中國并購市場的最大看點。新興產(chǎn)業(yè)崛起，行業(yè)巨頭開始搶占國外市場，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購逐漸國際化，見表3。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年度，中國互聯(lián)網(wǎng)并購市場共發(fā)生16起大型海外案例，波及金額近23億美元。并購方的大買家主要為當(dāng)前中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)三大巨頭――百度、阿里巴巴和騰訊。其中騰訊的海外并購最為活潑，共發(fā)生案例7起；阿里巴巴那么發(fā)生3起海外并購；百度僅并購了1起海外企業(yè)。

3我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風(fēng)險分析

3.1財務(wù)估值風(fēng)險

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)全資并購的比例提高，并購所需資金數(shù)額愈加巨大，這意味著存在很大的財務(wù)估值風(fēng)險。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購中，界定并購交易價格的關(guān)鍵就在于對被并購方的價值進行評估，這種估值存在一定的博弈性?，F(xiàn)實中，一些大型的互聯(lián)網(wǎng)公司很容易就能得到高于實際資產(chǎn)價值的估值，而另外一些小型公司卻經(jīng)常獲得較低的估值，這種資產(chǎn)被高估或者被低估，都不利于互聯(lián)網(wǎng)并購活動良性健康的開展。此外，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體資產(chǎn)=流動資金+有形資產(chǎn)+無形資產(chǎn)，由于對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財務(wù)估值，評估的主要是域名、網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)用戶、訪問量等無形資產(chǎn)，這就加大了財務(wù)估值的難度。

3.2客戶數(shù)據(jù)整合風(fēng)險

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購領(lǐng)域的多元化，使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集中了多領(lǐng)域的客戶數(shù)據(jù)資源，這是傳統(tǒng)企業(yè)所沒有的優(yōu)勢。假設(shè)不能對這些客戶資源的數(shù)據(jù)進行有效整合，使之在并購后形成一個統(tǒng)一的終端賬號體系平臺，那么并購后目標企業(yè)就無法與集團自身強大的競爭力有效結(jié)合，這會在很大程度上削弱集團的整體競爭力。示例阿里巴巴集團控股的高德地圖嵌入了打車業(yè)務(wù)功能，翻開后接入的卻是嘀嘀打車，而非阿里巴巴集團參股投資的快的打車。目前來看，阿里巴巴集團收購?fù)顿Y的企業(yè)，幾乎沒有可以直接用淘寶網(wǎng)或淘寶商城賬號就能順利登錄使用的。這種賬號體系的不互通，數(shù)據(jù)不共享，儼然已成為互聯(lián)網(wǎng)非控股型收購最大的缺陷和風(fēng)險。

3.3產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的產(chǎn)業(yè)化特征，促使互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)在進行戰(zhàn)略合作或并購活動時，需要線上業(yè)務(wù)和線下業(yè)務(wù)的結(jié)合。假設(shè)線上和線下配合不好會對企業(yè)整體一致的形象產(chǎn)生影響，這就給企業(yè)的業(yè)務(wù)整合帶來了困難和挑戰(zhàn)。如騰訊游戲中常會出現(xiàn)線上游戲、線下領(lǐng)獎的活動，由于線上的推廣方式與線下的效勞方式是不同的，就可能出現(xiàn)業(yè)務(wù)推廣不一致、或線上線下承諾不一致的風(fēng)險。另外，大范圍的縱向產(chǎn)業(yè)化并購還會給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的線上線下帶來了業(yè)務(wù)交叉重疊的風(fēng)險，加大整合難度。

3.4政治風(fēng)險

由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的國際化，政治風(fēng)險問題開始引起我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國并購的關(guān)注。政治風(fēng)險是指由一國政治體制政策的變化使工程盈利性和可行性發(fā)生的不確定性風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)具有不同于傳統(tǒng)行業(yè)的特殊性，并購后會存在數(shù)據(jù)資源的共享，這對于國家的數(shù)據(jù)平安產(chǎn)生了挑戰(zhàn)。2022年華為公司方案收購美國三葉〔3Leaf〕公司的專利，美國海外投審委員會卻最終以這起互聯(lián)網(wǎng)跨國并購將對國家數(shù)據(jù)平安產(chǎn)生威脅為由，撤銷了華為整個收購方案的申請。此外，在如今互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購過程中，除了上述風(fēng)險之外，還有信息不對稱風(fēng)險、控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險、品牌戰(zhàn)略融合風(fēng)險、反并購情緒風(fēng)險和人力資源整合風(fēng)險等其他風(fēng)險。

4我互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風(fēng)險防控措施4.1財務(wù)估值風(fēng)險的防控

因為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購資金數(shù)額巨大，對被并購方進行準確的財務(wù)估值就顯得十分重要。互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)的無形性，使得必須采取和有形資產(chǎn)不一樣的估值辦法進行評估。從本質(zhì)上來說，互聯(lián)網(wǎng)無形資產(chǎn)評估還是屬于資產(chǎn)評估的范疇，必然也會波及重置本錢法、市場法和收益法這三種根本的辦法。選取適宜辦法和模型對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體價值進行評估，在此根底上再對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的整體無形資產(chǎn)進行分割，確定各個互聯(lián)網(wǎng)無形資產(chǎn)的權(quán)重，進而評估出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無形資產(chǎn)價值?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購估值中科學(xué)的評估辦法和標準的評估流程尤為重要。

4.2客戶數(shù)據(jù)整合風(fēng)險的防控

在防控客戶數(shù)據(jù)的整合風(fēng)險方面，在整個集團內(nèi)部形成一個統(tǒng)一的終端賬號體系平臺，讓數(shù)據(jù)在集團內(nèi)不同的企業(yè)中流通使用，更加有助于形成準確的用戶偏好信息，增強客戶的依賴度。示例2022年阿里巴巴集團和騰訊集團在打車軟件的用戶爭奪中，騰訊的滴滴打車綁定了支付，使支付方式能夠被更多的客戶使用，而阿里巴巴集團的快的打車那么綁定了自家的支付寶，實現(xiàn)了內(nèi)部數(shù)據(jù)的共享合作。這種終端賬戶的互通和數(shù)據(jù)的共享，將整個集團的業(yè)務(wù)很好的整合到一起，增加了業(yè)務(wù)彼此間的粘度，降低了客戶數(shù)據(jù)的整合風(fēng)險。

4.3產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險的防控

為了防控互聯(lián)網(wǎng)縱向并購產(chǎn)業(yè)鏈帶來的風(fēng)險，并購方企業(yè)可將本身業(yè)務(wù)和被并購方的上游或下游業(yè)務(wù)有效的結(jié)合在一起，特別是電商的效勞提供商和垂直網(wǎng)站。要加強線上人員與線下人員的互動，增加信息的流通性，減少信息不對稱，培養(yǎng)雙方的合作能力和整體工作的責(zé)任感。同時，線上業(yè)務(wù)和線下業(yè)務(wù)的一致性承諾也是防止風(fēng)險的一個方式，如果線上線下的承諾有差別，會很快使顧客失去信心，丟失對企業(yè)信任。為了防止互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)化縱向并購大范圍的