財務管理基礎08證券股價

1第八章證券估價學習目的與要求：

重點掌握股票和債券的估價原理和計算掌握股票收益率和債券收益率的計算了解證券估價的基本原理2

第八章證券估價第一節(jié)證券估價原理

第二節(jié)債券估價

第三節(jié)股票估價

3第一節(jié)證券估價原理價值的概念與區(qū)別

清算價值和持續(xù)經營價值賬面價值和市場價值市場價值與內在價值證券估價的基本原理

證券估價的基本步驟4第二節(jié)債券估價債券概述

債券的基本要素債券估價的基本原理債券的估價模型

典型的債券股價模型到期一次還本付息債券的估價模型債券的到期收益率5第二節(jié)債券估價債券概述-債券的基本要素

面值票面利率到期日發(fā)行人名稱6第二節(jié)債券估價

債券概述-債券估價的基本原理

假設A購買了由C公司發(fā)行的一種按1000元的面值出售10年期的債券D。假定債券按10%的票面利率支付利息，該票面利率是當時具有相同風險的債券的市場利率。A實際上購買的是一系列的未來收入。他在未來10年中每年將獲得100金的利息收入，并在獲得最后一期利息收入的同時得到1000元。7第二節(jié)債券估價

債券概述-債券估價的基本原理

如果A購買債券D幾天后，利率升至12%。同時，假設A由于自己的財務狀況發(fā)生了問題，急需現(xiàn)金，他必須退出債券D的投資。按債券的合約A不能向發(fā)行公司C要求退款。為了取回資金，A必須在債券市場中將所持有的債券D賣給另外一個投資者。

8第二節(jié)債券估價

債券概述-債券估價的基本原理

假設B正在市場中尋找一份投資，B對A持有的債券D很感興趣并詢問A打算以什么價格出售他所持有的這份債券。A希望賣1000元，但B不愿意用1000元來購買這份債券，因為市場利率的上升為他提供了更好的選擇。B可以直接通過購買現(xiàn)在發(fā)行的債券D獲得到12%的利率，也就是說連續(xù)10年他將每年得到120元的利息，最后得到本金1000元。作為一個理性投資者，B一定會拒絕A提出的價格。9第二節(jié)債券估價

債券概述-債券估價的基本原理

債券的價格總是和市場利率呈反向變化的。當利率下降時，債券的價格上升；當利率上升時，債券價格下降。債券價格的變化足以保持原有投資的報酬等于相同風險和到期日的新發(fā)行的債券的報酬。換言之，債券通過改變價格來滿足報酬率的變化。因此，債券一般不按面值出售，而由目前的市場利率與債券票息率的關系來決定價格的高低。

10第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

所謂典型債券，是指票面利率固定，每年年末計算并支付利息，到期一次性償還本金的債券。

每年付息一次溢價、折價和平價發(fā)行每半年付息一次。11第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

每年付息一次為了確定債券的價值，我們把收益率作為貼現(xiàn)率來計算預期現(xiàn)金收入的現(xiàn)值，計算公式為：12第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

每年付息一次為了確定債券的價值，我們把收益率作為貼現(xiàn)率來計算預期現(xiàn)金收入的現(xiàn)值，計算公式為：13第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

每年付息一次【例8-1】假設W集團公司發(fā)行一種債券，票面價值為1000元，5年到期，票面利率為14％，假定每年償付一次利息。對于—個要求收益率為12％的投資者來說，債券的價值是多少？14第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

每年付息一次【解】從以上描述中可以看出，債券的持有者所預期的現(xiàn)金收入包括未來5年中每年末的120元的利息收入和5年期末發(fā)行者應償付的1000元本金。該種債券的價值可以通過以下幾個步驟來確定：①確定債券持有者預期的現(xiàn)金收入，如下圖所示。15第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

每年付息一次【解】②確定債券持有者要求得到的收益率。本例中，收益率為12％。③計算預期現(xiàn)金收入的現(xiàn)值。計算得出該債券的價值為1072.07元，這是投資者愿意支付的最高價格；如果投資者正好用1072.07元買下該債券，那么他將獲得12％的收益率。16第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

溢價、折價和平價發(fā)行當債券以高于票面價值的價格發(fā)行時，稱為溢價發(fā)行；當債券以低于票面價值的價格發(fā)行時，稱為折價發(fā)行；當債券以等于票面價值的價格發(fā)行時，稱為平價發(fā)行。在我國，債券可以溢價發(fā)行，但不允許折價發(fā)行。17第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

溢價、折價和平價發(fā)行溢價發(fā)行：債券溢價受兩方面因素的影響：一是受市場利率的影響。當債券的票面利率高于金融市場的通行利率即市場利率時，債券就會溢價。二是受債券兌付期的影響，距兌付期越近，購買債券所支付的款項就越多，溢價額就越高。

18第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

溢價、折價和平價發(fā)行折價發(fā)行：一般而言，債券折價發(fā)行的原因是：一是發(fā)行者信用低或是新發(fā)行債券者，為保證債券順利推銷而采用折價發(fā)行；二是債券發(fā)行數(shù)量很大，為了鼓勵投資者認購，用減價的方式給予額外收益補貼；三是由于市場利息率上升，而債券利息率已定，為了保證發(fā)行，只能降低發(fā)行價格。折價發(fā)行時，由于債券的發(fā)行價格低于票面價值，使投資者的收益率大于債券票面利率，因此折價發(fā)行債券的票面利率可適當降低。

19第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

溢價、折價和平價發(fā)行

【例8-2】假設W集團公司發(fā)行一種債券，票面價值為1000元，5年到期，票面利率為14％，假定每年償付一次利息。對于—個要求收益率為16％的投資者來說，債券的價值是多少？【解】

20第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

溢價、折價和平價發(fā)行平價發(fā)行：當債券票面利率與市場利率一致時，企業(yè)債券可按其面值出售，這種情況稱為平價發(fā)行或按面值發(fā)行。

21第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

溢價、折價和平價發(fā)行

【例8-3】假設W集團公司發(fā)行一種債券，票面價值為1000元，5年到期，票面利率為12％，假定每年償付一次利息。對于—個要求收益率為12％的投資者來說，債券的價值是多少？

22第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

每半年付息一次此類債券的價值公式是：

23第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-典型債券的估價模型

每半年付息一次

【例8-4】W集團公司發(fā)行的債券，票面價值為1000元，5年到期，票面利率為12％，假設每半年支付一次利息，對于—個要求收益率為10％的投資者來說，債券的價值是多少？

24第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-到期一次還本付息債券的估價模型

債券利息復利計算

25第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-到期一次還本付息債券的估價模型

債券利息復利計算【例8-6】W集團公司發(fā)行的利隨本清債券，票面價值為1000元，5年到期，票面利率為12％，復利計息，對于—個要求收益率為10％的投資者來說，債券的價值是多少？26第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-到期一次還本付息債券的估價模型

零息債券的估價模型零息債券，是指債券不支付利息，而是要在到期時支付債券的票面價值。由于零息債券不支付利息，債券持有人未來的現(xiàn)金流入只有到期的票面金額，因此，其債券的估價公式如下：

27第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-到期一次還本付息債券的估價模型

零息債券的估價模型

【例8-7】某公司發(fā)行零息債券，債券面值為1000元，期限為5年，市場報酬率為8%，則其債券的價值是多少？

28第二節(jié)債券估價

債券的估價模型-債券到期收益率

簡易公式：

29第三節(jié)股票估價

股票概述

普通股估價

優(yōu)先股估價

30第三節(jié)股票估價

股票概述

股票價格股利股票價值31第三節(jié)股票估價

普通股估價

一項金融資產的價格是由其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。如果投資者打算永久持有股票，則投資者從股票中獲得的收益就是各期的股利，其股價模型如下所示：32第三節(jié)股票估價

普通股估價

普通股估價的基本模型（股利折現(xiàn)模型）：如果投資者打算有限期地持有某股票，而且可以比較準確地預測它的未來售價，只要將限期內預期的股利收入折算成現(xiàn)值，再加上未來預期售價的現(xiàn)值，就可以得到該普通股的價值。用公式表示為：33第三節(jié)股票估價

普通股估價

股利零增長的股票估價模型：

如果一個公司每年派發(fā)的股利都穩(wěn)定不變，則股利呈現(xiàn)零增長。對于普通股而言，意味著每一年的股利D都是一個常數(shù)，相當于一個永續(xù)年金的例子。運用永續(xù)年金的公式，可以得到股票的股價模型：34第三節(jié)股票估價

普通股估價

股利固定增長的股票估價模型：

在通常情況下，人們認為普通股股利每年都會持續(xù)地增長，這種想法也是比較正常的。下面的公式描述的就是這種持續(xù)增長模型：35第三節(jié)股票估價

普通股估價

股利固定增長的股票估價模型：

在通常情況下，人們認為普通股股利每年都會持續(xù)地增長，這種想法也是比較正常的。下面的公式描述的就是這種持續(xù)增長模型：36第三節(jié)股票估價

普通股估價

股利固定增長的股票估價模型：

【例8-10】上一年Y集團公司每股派發(fā)股利2.23元，假設其股利增長率為8%，要求的收益率為12%，則該普通股價值是多少？

37第三節(jié)股票估價

普通股估價

股利超長增長的股票估價模型：

【例8-11】某公司因為迅速的擴張和超強的銷售，每年都以20%的速度增長，預計這個增長率可以再維持3年，以后就會轉為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元，必要收益率為16%。請計算股票的價值。38第三節(jié)股票估價

普通股估價

股利超長增長的股票估價模型：

【解】首先，計算超常增長期的股利現(xiàn)值總額（如表8-1所示），則3年股利的現(xiàn)值總額為6.424元。39第三節(jié)股票估價

普通股估價

股利超長增長的股票估價模型：

【解】其次，第3年年末普通股的價值是

：計算其現(xiàn)