負(fù)債融資與企業(yè)績效

負(fù)債融資與企業(yè)績效負(fù)債融資與企業(yè)績效

中圖分類號：F75文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X〔2022〕17-0043-03

引言

軟件業(yè)不僅具有高效益和綠色環(huán)保的特點(diǎn)，其開展還能促進(jìn)其他新興產(chǎn)業(yè)的開展，并帶動產(chǎn)業(yè)的升級改造，因此，已經(jīng)成為國家的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)[1]。

負(fù)債融資是企業(yè)主要融資方式之一，一般認(rèn)為，適度的負(fù)債融資可以憑借利息減少稅收、降低企業(yè)資金本錢，借助財(cái)務(wù)杠桿提高資金收益水平[2]。但關(guān)于負(fù)債融資與企業(yè)績效之間的關(guān)系，尚未有一致性結(jié)論。目前有兩種對立的觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于債權(quán)治理的軟約束和治理弱化的特點(diǎn)，導(dǎo)致負(fù)債融資和企業(yè)績效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系[3]；另一種觀點(diǎn)那么認(rèn)為，債務(wù)融資具有的避稅效應(yīng)、消減代理本錢效應(yīng)、信息傳遞作用、利潤形功效應(yīng)[4]，其較股權(quán)融資更能提升公司的創(chuàng)值能力和成長性[5]，從而有利于提升企業(yè)績效。

本文擬運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)分析辦法，構(gòu)建多元線性回歸模型，在控制企業(yè)規(guī)模、營運(yùn)能力、成長能力等因素對企業(yè)績效影響的前提下，研究我國軟件類上市公司負(fù)債融資與企業(yè)績效之間的關(guān)系。

一、若提出

負(fù)債融資的債權(quán)治理作用會受到公司規(guī)模的影響，公司的營運(yùn)能力和成長能力影響績效債權(quán)融資的盈利效果。同時，企業(yè)的規(guī)模、營運(yùn)能力、成長能力等因素會直接影響企業(yè)的績效。

〔一〕研究數(shù)據(jù)及樣本

軟件類企業(yè)包括軟件外包、管理軟件〔ERP軟件、財(cái)務(wù)軟件〕、電力行業(yè)軟件、金融行業(yè)軟件、醫(yī)療行業(yè)軟件、電信行業(yè)軟件、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用軟件、智能交通軟件、平安軟件以及其他行業(yè)軟件公司。本文所選擇的是我國軟件類A股上市公司〔下列統(tǒng)稱為軟件類企業(yè)〕，根據(jù)2022年中國證監(jiān)會官方頒布的結(jié)果，在我國A股上市的軟件類公司共52家，其中上海證券交易所上市的公司有12家，深圳證券交易所上市的有40家。本文采用的數(shù)據(jù)為上述52家公司2022―2022年公開的年報數(shù)據(jù)。

1.因變量

有學(xué)者采用凈資產(chǎn)收益率〔ROE〕[6]、總資產(chǎn)收益率〔ROA〕[7]，和每股收益〔EPS〕[8]作為企業(yè)績效指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率從財(cái)務(wù)角度來評價企業(yè)績效。每股收益通常反映企業(yè)的經(jīng)營成果，是做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要指標(biāo)之一。因此，本文將凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為該模型的被解釋變量。

凈資產(chǎn)收益率為每期期末的稅后利潤與凈資產(chǎn)的比值。每股收益每期期末的為稅后利潤與股本總數(shù)的比率。

2.自變量

反映企業(yè)債務(wù)融資的指標(biāo)主要有銀行貸款比率〔BLR〕[7]與資產(chǎn)負(fù)債率〔DAR〕[4]等。選用資產(chǎn)負(fù)債率變量是基于該變量能夠全面反映企業(yè)總體負(fù)債水平，資產(chǎn)負(fù)債比率表示在總資產(chǎn)中有多大比例是從債權(quán)人處所籌集的，它有助于確定在破產(chǎn)情況下對債權(quán)人愛護(hù)的程度。故將該指標(biāo)作為模型的解釋變量。

資產(chǎn)負(fù)債率為每期期末負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。

3.控制變量

本文設(shè)置了三個控制變量，以更好地控制其他因素對企業(yè)績效的影響?？刂谱兞堪ǎ?/p>

企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模使企業(yè)競爭優(yōu)勢獲得多種驅(qū)動因素的撐持，競爭優(yōu)勢會更強(qiáng)、更持久。因此，企業(yè)規(guī)模會對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著影響。規(guī)模較大的企業(yè)相比于規(guī)模較小的企業(yè)，具有信譽(yù)和資產(chǎn)優(yōu)勢，所以能向債權(quán)人舉借更多的資金。企業(yè)資產(chǎn)總額能夠更好地體現(xiàn)企業(yè)規(guī)模。本文使用企業(yè)資產(chǎn)總額代表企業(yè)規(guī)模。

企業(yè)資產(chǎn)總額〔S〕，為每期期末的《Y產(chǎn)總額，單位為萬元。

營運(yùn)能力。企業(yè)營運(yùn)能力能夠優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，改善財(cái)務(wù)狀況，因此，營運(yùn)能力對企業(yè)績效有顯要的影響。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進(jìn)企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場占有率、提高資產(chǎn)利用率。因此，本文使用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表企業(yè)營運(yùn)能力。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〔T〕。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為每期期末營業(yè)收入凈額與每期平均資產(chǎn)總額的比值。

成長能力。成長能力有利于股東對企業(yè)發(fā)明股東價值程度的衡量，也有利于經(jīng)營者對作出經(jīng)營策略和財(cái)務(wù)策略提供關(guān)鍵性因素，所以企業(yè)成長能力對企業(yè)績效的影響是突出的。而主營業(yè)務(wù)收入增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要指標(biāo)，不斷增加的營業(yè)收入，是企業(yè)生存的根底和開展的條件。因此，本文使用主營業(yè)務(wù)收入增長率作為企業(yè)成長能力的指標(biāo)。

主營業(yè)務(wù)收入增長率〔N〕。主營業(yè)務(wù)收入增長率為每期期末的營業(yè)收入總額同上年?duì)I業(yè)收入總額差值的比率。

〔二〕若提出

對影響軟件類企業(yè)績效的因素作如下若。

負(fù)債融資具有股權(quán)融資所具備的治理效應(yīng)。負(fù)債融資會減少代理本錢、企業(yè)自由現(xiàn)金流，從而加強(qiáng)公司治理，提高公司績效。但是過多的負(fù)債會引起企業(yè)因負(fù)擔(dān)不起負(fù)債而造成企業(yè)的營運(yùn)風(fēng)險。因此提出若1。

若1負(fù)債融資與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

由于具有企業(yè)規(guī)模的企業(yè)能保證企業(yè)在研發(fā)、效勞、廣告、銷售等方面的費(fèi)用投入，并且生產(chǎn)規(guī)模和市場規(guī)模能分?jǐn)?、消化這些費(fèi)用，從而降低產(chǎn)品的單位本錢，提升顧客價值。企業(yè)規(guī)模使企業(yè)競爭優(yōu)勢獲得多種驅(qū)動因素的撐持，競爭優(yōu)勢會更強(qiáng)、更持久[6]。因此，提出若2。

若2企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

一般情況下總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)值越高，表示企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高，企業(yè)的績效也因此增加。因此，提出若3。若3收入增長率如果大于零，表示企業(yè)的營業(yè)收入有所增加，該指標(biāo)值越高，說明企業(yè)的增長速度越快，企業(yè)的開展前景越好，企業(yè)的績效也就越好。反之，那么表明存在產(chǎn)品或效勞不適合，銷售方式不對，質(zhì)量差價格高等方面的問題，市場份額萎縮，企業(yè)績效越差。因此，提出若4。

若4主營業(yè)務(wù)收入增長率與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

二、模型構(gòu)建及數(shù)據(jù)處理

本文采用Eviews7.0統(tǒng)計(jì)軟件，運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)分析辦法，根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益以及凈資產(chǎn)收益率的關(guān)系若，構(gòu)建多元線性回歸模型[9]。

線性模型如下所示：

模型1以凈資產(chǎn)收益率為因變量的經(jīng)營績效模型

R〔1〕i=αi+β1Bi+β2Si+β3Ti+β4Ni〔1〕

模型2以每股收益為因變量的經(jīng)營績效模型

R〔2〕i=αi+β1Bi+β2Si+β3Ti+β4Ni〔2〕

其中R〔1〕i那么表示第i期的凈資產(chǎn)收益的值，R〔2〕i表示第i期的每股收益的值，αi為第i期的常量，β1，β2，β3，β4為第i期解釋變量與自變量和控制變量之間關(guān)系的系數(shù)值，i那么表示年份2022年，2022年，2022年。

模型估計(jì)結(jié)果見表1。

表1顯示，對于軟件類企業(yè)，模型1和模型2的DW值根本都在2.0左右，這就表明各變量之間不存在自相關(guān)的可能性更大。而通過查閱DW檢驗(yàn)表得知，dl和du的值分別為1.5和1.59〔dl和du的含義為高低限值〕，只有2022年以凈資產(chǎn)收益率為因變量時的DW值在dl和du之間，表示不能確定是否自相關(guān)，其余年份DW值都是大于du，小于4-du的，表明不存在自相關(guān)。同時，模型2的總體顯著性水平高，而從單一變量來看，只有主營業(yè)務(wù)收入增長率通過了顯著性檢驗(yàn)，說明軟件類企業(yè)的主營業(yè)務(wù)增長率與企業(yè)績效之間存在顯著性的正相關(guān)關(guān)系。模型2的結(jié)果為資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)規(guī)模、主營業(yè)務(wù)收入增長率在90%的置信水平上均通過顯著性檢驗(yàn)，只有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率沒有通過檢驗(yàn)，這就表明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對于軟件類企業(yè)的影響力小，而負(fù)債融資與企業(yè)績效之間的關(guān)系存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

三、模型的結(jié)果分析

1.從兩個模型的估計(jì)結(jié)果來看，模型1中的自變量與因變量之間的關(guān)系不明顯，而模型2的結(jié)果明顯可以看出是負(fù)相關(guān)關(guān)系。這就表明，凈資產(chǎn)收益率并不能夠很好地表示軟件類企業(yè)的績效情況，可能是因?yàn)檐浖惼髽I(yè)目前開展不穩(wěn)定，盈利狀況不穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率的波動性大，缺乏以表示軟件類企業(yè)的業(yè)績情況。而每股收益可以根據(jù)股數(shù)取值的不同，將每股收益全面攤薄并且得出加權(quán)平均收益，因此，可以更好的表現(xiàn)軟件類企業(yè)的績效情況。

2.模型2的結(jié)果反對了若1，企業(yè)績效與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)，表明了公司要定期歸還利息，增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險，對現(xiàn)金的流動性產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致企業(yè)的績效下降。因此軟件類企業(yè)的負(fù)債融資的占比越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險越高，破產(chǎn)威脅就越高，最終導(dǎo)致軟件類企業(yè)的價值降低。

3.模型2的結(jié)果支持了若2，表明軟件類企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效的影響，是正向效應(yīng)。這與軟件產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應(yīng)有關(guān)，軟件行業(yè)的特征之一是報酬遞增和自然壟斷特征，隨著行業(yè)的大規(guī)模、規(guī)范化的生產(chǎn)，本錢將會降低，市場容量會擴(kuò)大，整體規(guī)模也會增加，從而導(dǎo)致企業(yè)的績效回升。

4.模型結(jié)果顯示，對于軟件類企業(yè)來說，與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的相關(guān)性并不大?？赡艿脑蚴强傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)的銷售能力，而軟件類企業(yè)資產(chǎn)的技術(shù)含量高，產(chǎn)品的生命周期短，更新速度快，研發(fā)周期較長，因此資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)對于企業(yè)績效的影響并不明顯。

5.從模型結(jié)果可以看出，對于軟件類企業(yè)來說，主營業(yè)務(wù)收入增長率越高，對企業(yè)績效產(chǎn)生影響越好?？赡苁且?yàn)槠髽I(yè)的銷售能力增加，用戶信息系統(tǒng)在更新時的接收度增加，或者軟件的創(chuàng)新性技術(shù)和產(chǎn)品的管理等方面對收入的推動作用，對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入的增加提供了依據(jù)，使得企業(yè)的績效增加。

四、結(jié)論與倡議

本文通過運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)分析辦法構(gòu)建多元線性回歸模型，在控制企業(yè)規(guī)模、營運(yùn)能力、成長能力等因素對企業(yè)績效影響的前提下，研究我國軟件類企業(yè)負(fù)債融資與企業(yè)績效之間的關(guān)系。分析說明，具有一定的規(guī)模、較低負(fù)債融資結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)收入增長速度快的軟件類企業(yè)的績效較好。

筆者在此提出下列倡議：〔1〕軟件類企業(yè)需要在大力開展的同時，正確掌握負(fù)債融資與企業(yè)績效之間的關(guān)系，盡量將企業(yè)負(fù)債融資所帶來的風(fēng)險降低到可接受范圍，同時對于軟件類企業(yè)來說應(yīng)該注重股權(quán)融資，可以擴(kuò)散風(fēng)險，保證企業(yè)擁有大量的現(xiàn)金流來支持公司的產(chǎn)品研發(fā)，降低企業(yè)的風(fēng)險。〔2〕軟件類企業(yè)的