億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628)通信優(yōu)選系列報(bào)告之一：穩(wěn)中求進(jìn)的企業(yè)通信龍頭

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)：穩(wěn)中求進(jìn)的企業(yè)通信龍頭ichengcsccomcnS002wuchaoze@S0513090003S014engdonghuicsccomcnS00120日本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺(tái)灣)提供，由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明。公司簡(jiǎn)介：領(lǐng)先的統(tǒng)一通信終端與音視頻解決方案提供商02云辦公終端：技術(shù)與渠道復(fù)用度高，有望復(fù)制SIP話機(jī)成功之路21完善，有望打造第三條成長(zhǎng)曲線27財(cái)務(wù)表現(xiàn)：公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)秀，多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)領(lǐng)先同行41國(guó)際對(duì)標(biāo)：對(duì)標(biāo)Poly，豐富產(chǎn)品，布局?jǐn)?shù)字化生態(tài)，發(fā)展有空間47盈利預(yù)測(cè)與投資建議54風(fēng)險(xiǎn)提示57：領(lǐng)先的統(tǒng)一通信終端與音視頻解決方案提供商供商1公司面向全球政企客戶提供統(tǒng)一通信解決方案，包括桌面通信終端、會(huì)議產(chǎn)品、云辦公終端等。公司系微軟全球戰(zhàn)略合作伙伴。公司音視頻終端通過(guò)微軟Teams、Zoom、騰訊會(huì)議認(rèn)證，已與Verizon、AT&T、英國(guó)電信、荷蘭電信、比利時(shí)電信、沃達(dá)豐、中國(guó)電信、騰訊云、索尼(中國(guó))等全球知名企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系。12010-2017年，公司逐步成長(zhǎng)為全球最大的SIP話機(jī)供應(yīng)商，近幾年蟬聯(lián)全球第一。公司自成立以來(lái)立足桌面通信終端，擁有多項(xiàng)音視頻核心技術(shù)專利。疫情推動(dòng)的遠(yuǎn)程辦公進(jìn)一步加速了會(huì)議產(chǎn)品和云辦公終端業(yè)務(wù)發(fā)展。術(shù)中心”。公司對(duì)標(biāo)國(guó)家泰爾實(shí)驗(yàn)室建設(shè)國(guó)際一流的音頻實(shí)驗(yàn)室和EMC實(shí)驗(yàn)室，是全球少數(shù)通過(guò)了國(guó)際權(quán)威TIA920標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的廠商。2021年，公司入選“中國(guó)品牌500強(qiáng)”及“2021中國(guó)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)應(yīng)用落地供應(yīng)商TOP60”。圖表1：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展歷程資料來(lái)源：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、中信建投31音視頻技術(shù)需要在技術(shù)迭代和產(chǎn)品迭代過(guò)程中逐步積累，很難一蹴而就，產(chǎn)品性能主要取決于噪聲消除和寬頻語(yǔ)音回聲消除處理技術(shù)、語(yǔ)音視頻編解碼技術(shù)和音視頻硬件設(shè)計(jì)技術(shù)。1對(duì)于視頻會(huì)議系統(tǒng)，保證媒體流在擁塞的公用互聯(lián)網(wǎng)中實(shí)時(shí)可靠地傳輸是關(guān)鍵，實(shí)時(shí)視頻流傳輸在帶寬時(shí)延、丟包率方面有著特殊要求，必須按照特定的視頻質(zhì)量要求提供最小的帶寬保證，時(shí)延要在一定的動(dòng)態(tài)范圍內(nèi)。要確保視頻流的連續(xù)性，涉及到的相關(guān)視頻處理技術(shù)有視頻編解碼技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)適應(yīng)性技術(shù)、高清視頻雙流技術(shù)、高清視頻增強(qiáng)處理技術(shù)。1弱網(wǎng)狀態(tài)通信穩(wěn)定性是公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)之一，抗丟包技術(shù)能保證企業(yè)通信在網(wǎng)速不通暢情況下找到一條穩(wěn)定而通暢線路，保證語(yǔ)音通話不間斷；針對(duì)視頻電話、視頻會(huì)議等應(yīng)用，公司研發(fā)了支持1080p的高清視頻引擎。圖表2：音視頻數(shù)據(jù)處理過(guò)程41.1.1公司音視頻及通信協(xié)議技術(shù)積累深厚(續(xù))平臺(tái)或系統(tǒng)的對(duì)接能力。為方便用戶部署和管理，統(tǒng)一通信終端通常需支持TR-069、TR-104、TR-106、ACSLyncSIP決方案。圖表3：SIP呼叫通過(guò)UDP/TCP傳輸示意圖表4：SIP核心相關(guān)協(xié)議5領(lǐng)先6資料來(lái)源：TheEasternManagementGroupInc，中信建投61公司把握中小企業(yè)需求，將主營(yíng)業(yè)務(wù)定位于為國(guó)際上的中小企業(yè)提供統(tǒng)一通信終端產(chǎn)品，在早期與Cisco等行業(yè)巨頭形成了市場(chǎng)區(qū)分，這樣既避免早期與行業(yè)巨頭的直接競(jìng)爭(zhēng)，又充分發(fā)揮了中國(guó)制造性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)。1公司對(duì)用戶細(xì)分群體的共性需求進(jìn)行深入分析與總結(jié)，以用戶需求推動(dòng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，由產(chǎn)品設(shè)計(jì)推動(dòng)研發(fā)。如桌面終端產(chǎn)品包括T3、T4、T5和DECT等系列，每個(gè)產(chǎn)品系列有其明確的定位，同時(shí)每個(gè)系列的產(chǎn)品又可以通過(guò)搭載不同的軟件以進(jìn)一步滿足更小顆粒度的細(xì)分群體的需求。1根據(jù)TheEasternManagementGroup發(fā)布的2018年全球VoIP電話滿意度調(diào)查報(bào)告，以全球范圍內(nèi)的IT采購(gòu)經(jīng)理為樣本抽樣調(diào)查，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的客戶滿意度高居榜首，在產(chǎn)品技術(shù)、安裝支持等各項(xiàng)指標(biāo)方面都高于行業(yè)平均水平。圖表5：2018年VoIP電話滿意度前十排名圖表6：2018年億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)VoIP客戶滿意度打分全球客戶滿意度排名前十的VoIP電話廠商Yealink(億聯(lián)網(wǎng)絡(luò))UnifyDigium/SangomasnomPolycomFanvilGrandstreamMitelPanasonicZultys4分制得分3.4043.3593.3193.2713.2543.2483.2413.2313.2013.200客戶滿意度打分(4分制得分)技術(shù)和產(chǎn)品購(gòu)買體驗(yàn)可靠性安裝支持管理工具聯(lián)系中心體驗(yàn)價(jià)值總體滿意度億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)3.503.433.483.523.273.303.243.463.44行業(yè)平均3.343.293.333.313.253.25，同比增長(zhǎng)37.43%；其它地區(qū)市場(chǎng)營(yíng)收6.79億元，同比增長(zhǎng)22.22%。有歐盟CE認(rèn)證88項(xiàng)、美國(guó)FCC認(rèn)證88項(xiàng)、澳洲RCM認(rèn)證88項(xiàng)、巴西Anatel認(rèn)證33項(xiàng)、埃及NTRA認(rèn)證18項(xiàng)、加拿大IC/ICES88項(xiàng)、香港OFCA認(rèn)證8項(xiàng)、中國(guó)CCC認(rèn)證16項(xiàng)、中國(guó)入網(wǎng)認(rèn)證9項(xiàng)、中國(guó)SRRC認(rèn)證18項(xiàng)、印度WPC認(rèn)證11項(xiàng)、印度BIS認(rèn)證圖表7：2016-2021億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)區(qū)域營(yíng)收占比圖表8：公司銷售模式%1%2%4%5%1%1%0%%%%201620172018201920202021資料來(lái)源：TheEasternManagementGroupInc，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，中信建投71公司經(jīng)銷商遍布全球，截至2019年底，經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到153家，其中美洲、歐洲及亞太(含中國(guó))居多。售.83%、8.68%、6.11%、5.78%、4.64%，占年度銷售總額比例為37.03%。 圖表9：2017-2019億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)全球經(jīng)銷商數(shù)量域2017年2018年2019年大洋洲544非洲67美洲2320歐洲344052亞太(不含中國(guó)大陸)26中國(guó)大陸334939小計(jì)圖表10：2017-2019公司經(jīng)銷商數(shù)量圖表11：2017-2019公司SIP話機(jī)經(jīng)銷商數(shù)量項(xiàng)目201720182019項(xiàng)目201720182019期初授權(quán)經(jīng)銷商111期初授權(quán)經(jīng)銷商918296新增授權(quán)經(jīng)銷商534250新增授權(quán)經(jīng)銷商312626終止授權(quán)經(jīng)銷商5239終止授權(quán)經(jīng)銷商4012期末授權(quán)經(jīng)銷商112期末授權(quán)經(jīng)銷商8296圖表12：2017-2019年VCS經(jīng)銷商數(shù)量圖表13：新增經(jīng)銷商對(duì)于VCS業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)(萬(wàn)元)項(xiàng)目201720182019項(xiàng)目201720182019期初授權(quán)經(jīng)銷商503155新增授權(quán)經(jīng)銷商243050新增授權(quán)經(jīng)銷商243050新增經(jīng)銷商銷售額655.914191.7912129.35終止授權(quán)經(jīng)銷商43629VCS業(yè)務(wù)收入8959.2917531.2932947.34期末授權(quán)經(jīng)銷商3155767.32%23.91%36.81%8恢復(fù)圖表14：2013-2022Q1億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收(億元)圖表15：2013-2022Q1億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)歸母凈利潤(rùn)(億元).000000營(yíng)收(億元)營(yíng)收YoY0.23%45.64%33.76%30.81%.8427.5424.8915.54%18.1510.64%4.8839.56%35.54%450%0%0.00%2013201420152016201720182019202020212022Q10凈利潤(rùn)(億元)凈利潤(rùn)YoY74.59%74.59%4.46%0.43%08%36.65%8.5116.51%5.914.8730.21%26.38%52%2.484.322013201420152016201720182019202020212022Q1.00%00%資料來(lái)源：Wind、中信建投91公司2020年新成立云辦公終端產(chǎn)品線，并在2021年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。但受出口匯率、全球原材料價(jià)格上毛利率均有所下降。?2021年桌面通信終端收入25.47億元，同比增長(zhǎng)21.22%，在總收入占比69.14%，同比下降7.16pct，毛利率62.40%，同比下降3.44pct。?2021年會(huì)議產(chǎn)品收入9.13億元，同比增長(zhǎng)72.77%，在總收入占比24.78%，同比上升5.6pct，毛利率為62.27%，同比下降7.21pct。?2021年云辦公終端收入2.21億元，同比增長(zhǎng)80.35%，在總收入占比5.99%，同比上升1.55pct，毛利率為48.71%，同比下降5.39pct。圖表16：2016-2021億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)各業(yè)務(wù)收入占比圖表17：2016-2021億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)各業(yè)務(wù)毛利率%%%%%%%%%4.55%4.98%4.40%49%4.24%.64%12.12%0.08%0.08%4.43%.09%9%24.78%1%76.31%79.74%1%76.31%201620172018201920202021資料來(lái)源：Wind、中信建投%%T74.86%73.91%73.33%73.31%74.86%73.91%73.33%72.86%9.51%2.27%1.55%5.83%2.27%1.55%5.83%2.91%0.61%4.72%0.54%60.00%48.71%2016201720182019202020211公司從桌面通信終端起步，逐步拓展至整體解決方案，業(yè)務(wù)處理能力從音頻到視頻再到數(shù)據(jù)，并根據(jù)用戶需求提供公有云、私有云及混合云等多種部署方案，打造平臺(tái)與終端融合的整體解決方案，提供無(wú)縫的音作體驗(yàn)。1在融合通信解決方案方面，公司打通桌面辦公、會(huì)議室辦公、個(gè)人辦公等企業(yè)通信全場(chǎng)景，UME及億聯(lián)云現(xiàn)多種場(chǎng)景下的互動(dòng)協(xié)作。1在智慧會(huì)議室解決方案方面，公司提供包括智能視訊終端、多功能電子門牌、空間占用監(jiān)測(cè)傳感器、多方無(wú)線投屏系統(tǒng)等，將人工智能、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)融入其中，把會(huì)議室的管理和會(huì)議系統(tǒng)打通，優(yōu)化會(huì)議室的使圖表18：融合通信解決方案圖表19：智慧會(huì)議室解決方案資1據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心數(shù)據(jù)，截至2021年12月，我國(guó)在線辦公用戶規(guī)模達(dá)4.69億，占網(wǎng)民總數(shù)的45.4%，頻基礎(chǔ)設(shè)施需求預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)。12022年4月，公司智慧辦公新品發(fā)布會(huì)發(fā)布“全新四大能力矩陣”，包括專業(yè)會(huì)議、語(yǔ)音通信、高效協(xié)作個(gè)能力模塊。?專業(yè)會(huì)議能力建設(shè)采用“混合云方案+高清音視頻會(huì)議”，支持跨網(wǎng)部署、云上熱備；場(chǎng)景高清語(yǔ)音；議平板，支持多端協(xié)作一體化；?智慧辦公能力建設(shè)打通業(yè)務(wù)系統(tǒng)，打造互聯(lián)互通、更易用好管的智慧平臺(tái)。圖表20：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)全新四大能力矩陣資料來(lái)源：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、中信建投化服務(wù)支撐?；D(zhuǎn)型。圖表21：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)示意圖、盧，公司實(shí)際控制人并無(wú)股權(quán)質(zhì)押情況。圖表22：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)股權(quán)架構(gòu)(截至2022年3月底)圖表23：主要股東持股比例變化上市時(shí)持股比例(20170317上市時(shí)持股比例(20170317)主要股東持股比例變化(20220331)21.43%17.41%121.43%17.41%10.71%8.04%8.04%4.69%4.69%17.29%16.57%10.47%7.87%5.33%4.65%4.35%-0.84%-0.24%-2.71%-0.04%-0.34%陳智松盧榮富周繼偉廈門億網(wǎng)聯(lián)張聯(lián)昌陳建榮 圖表24：公司高管團(tuán)隊(duì)核心成員介紹事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、副總經(jīng)理資料來(lái)源：Wind，公司公告,中信建投經(jīng)歷本科學(xué)歷，畢業(yè)于廈門大學(xué)物理系圳大學(xué)本科學(xué)歷，畢業(yè)于西安理工大學(xué)自動(dòng)控制本科學(xué)歷，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)電子工程系本科和碩士分別畢業(yè)于西安交通大學(xué)信息控制工程系,成都電訊工程學(xué)院經(jīng)歷2001年至2012年5月任公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理；2012年6月至2019年8月任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理司董事長(zhǎng)。2001年至2012年任公司監(jiān)事；2012年6月至今任公司副董事長(zhǎng)?？偨?jīng)理，2015年3月至2019年8月任公司董事、副總經(jīng)理，2019年8月至今任公司董事、總經(jīng)理。2002年至2012年5月任公司副總經(jīng)理；2012年6月至今任公司董事、副總經(jīng)理2003年至2012年5月任公司副總經(jīng)理；2012年6月至今任公司董事、副總經(jīng)理。、設(shè)立事業(yè)合伙人激勵(lì)基金(2021年-2025年五個(gè)會(huì)計(jì)年度，營(yíng)業(yè)收入當(dāng)年同比增長(zhǎng)率不低于30%)。圖表25：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2018年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)(調(diào)整后)解除限售期公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)首次授予的限制性股票第一個(gè)解除限售期以2018年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2019年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%首次授予的限制性股票第二個(gè)解除限售期以2019年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2020年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)首次授予的限制性股票第三個(gè)解除限售期以2020年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2021年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于25%圖表26：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2020年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)(調(diào)整后)解除限售期公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)首次授予的限制性股票第一個(gè)解除限售期以2019年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2020年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)首次授予的限制性股票第二個(gè)解除限售期以2020年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2021年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于25%首次授予的限制性股票第三個(gè)解除限售期以2021年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%圖表27：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2022年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)(調(diào)整后)解除限售期公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)首次授予的限制性股票第一個(gè)解除限售期以2021年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均不低于20%首次授予的限制性股票第二個(gè)解除限售期以2022年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2023年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均不低于20%首次授予的限制性股票第三個(gè)解除限售期以2023年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)為基數(shù)，2024年?duì)I業(yè)收入及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均不低于20%資料來(lái)源：公司公告,中信建投SIP升，疫情后下游需求逐步恢復(fù)SIP話機(jī)DECT話機(jī)SIP話機(jī)DECT話機(jī)系列包括T3(入門級(jí)商務(wù)IP電話)、T4(多功能商務(wù)話機(jī)及高端大屏觸控IP話機(jī))和T5系列(高端智能商FrostSullivan公司SIP話機(jī)2020年份額為34.3%，較2019年提升近5pct，持續(xù)位居全球第一。的全球戰(zhàn)略合作伙伴，在音視頻領(lǐng)域達(dá)成深度合作。 圖表28：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)桌面通信終端產(chǎn)品系列TeamsTeams話機(jī)T5系列T4系列T3系列通信技術(shù)，使用戶能夠高效自由地獲取各種類型的信息(包括語(yǔ)音、傳真、電子郵件、移動(dòng)短消息、多媒體和數(shù)據(jù))，是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主要內(nèi)容之一。1SIP的規(guī)模性及靈活性已經(jīng)使得其成為實(shí)施網(wǎng)際協(xié)議通話技術(shù)(VoIP)的首選類別。統(tǒng)一通信應(yīng)用(UC應(yīng)用)最終通過(guò)UC終端解決方案交付，而用戶可以向多個(gè)服務(wù)商采購(gòu)與UC終端解決方案捆綁的其他服務(wù)。UC終端解決方案需要互聯(lián)網(wǎng)協(xié)議(IP)運(yùn)營(yíng)，其中IP包含公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議(例如SIP)和專有IP協(xié)議。專有IP的局限性，而基于SIP協(xié)議的終端解決方案更有助于應(yīng)用及服圖表29：企業(yè)通信系統(tǒng)發(fā)展歷史圖表30：統(tǒng)一通信簡(jiǎn)介資料來(lái)源：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，中信建投18SIP預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模將平穩(wěn)增長(zhǎng)864201根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，全球及中國(guó)SIP電話終端滲透率分別由2010年的8.7%及6.7%上升到8642012015年全球SIP話機(jī)市場(chǎng)銷量811萬(wàn)臺(tái)，2019年全球市場(chǎng)SIP話機(jī)市場(chǎng)銷量達(dá)1322萬(wàn)臺(tái)，2015-2019年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.99%，預(yù)計(jì)2023年出貨量將達(dá)到1760萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合增速達(dá)6.9%。1我們認(rèn)為，SIP話機(jī)系利基市場(chǎng)，規(guī)模不大，但客戶要求不低，且全球銷售需要各種認(rèn)證，并需要完善的渠道體系，因此對(duì)于新進(jìn)入者而言門檻較高、但空間有限，所以存量供應(yīng)商往往可以通過(guò)精工細(xì)作獲得較好的利潤(rùn)，這也可以解釋為什么公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率較高。 圖表31：2015-2019年全球SIP話機(jī)市場(chǎng)規(guī)模(百萬(wàn)臺(tái))圖表32：2018-2023年全球SIP話機(jī)收入預(yù)測(cè)(億美元)8.448.1120152016201720182019資料來(lái)源：Frost&Sullivan，中信建投8642088SIP業(yè)水平，蟬聯(lián)全球市場(chǎng)第一0SIP，另一方面公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升帶來(lái)市場(chǎng)份額的提升。。 圖表33：2014-2019年公司SIP話機(jī)銷量(萬(wàn)臺(tái))圖表34：2017-2020年公司SIP話機(jī)全球市占率0389.9140042.69281.10201420152016201720182019資料來(lái)源：Frost&Sullivan，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，中信建投20%.3%29.5%27.3%26.0%2017201820192020復(fù)制SIP話機(jī)成功之路終端產(chǎn)品線，高度復(fù)用SIP話機(jī)技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)較好的市場(chǎng)反饋。2022年1月，公司正式發(fā)布BH7X系列藍(lán)牙耳機(jī)，進(jìn)一步拓展了該業(yè)，其中以商務(wù)耳麥為主。商務(wù)耳麥兼具企業(yè)用戶與個(gè)人用戶的雙重屬克風(fēng)智能降噪、長(zhǎng)時(shí)間使用的可靠性及平臺(tái)認(rèn)證等方面，銷售方面以“經(jīng)銷 圖表35：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)云辦公終端產(chǎn)品系列端的延伸望達(dá)到29億美元。商用耳麥?zhǔn)褂脠?chǎng)景包括辦公室以及呼叫中心等場(chǎng)景，通過(guò)PC或者，而消費(fèi)型耳麥主要應(yīng)用于個(gè)人音和營(yíng)銷工作，以此吸引個(gè)人消費(fèi)者。圖表36：2020年商用耳麥及辦公協(xié)作產(chǎn)品市場(chǎng)圖表37：2020年辦公協(xié)作產(chǎn)品(麥克風(fēng)及攝像頭)市場(chǎng)資料來(lái)源：GN，F(xiàn)rost&Sullivan，NPD，中信建投Zoom麥?zhǔn)袌?chǎng)增長(zhǎng)。數(shù)量約為5.25億，滲透率僅為17%；在政府工作人員目標(biāo)人群數(shù)量約為1.5億，教育和醫(yī)療領(lǐng)域目圖表38：統(tǒng)一通信平臺(tái)經(jīng)歷巨大增長(zhǎng)圖表39：商用耳麥?zhǔn)袌?chǎng)加速增長(zhǎng)資料來(lái)源：GN，中信建投廠商為主，國(guó)產(chǎn)品牌具備較大發(fā)展空間1商用耳麥的市場(chǎng)份額長(zhǎng)期被繽特力(Poly)和Jabra(GN大北歐集團(tuán))主導(dǎo)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，20年繽特力與Jabra市場(chǎng)份額分別為53.1%、41.8%，兩公司營(yíng)收總額17.48億美元。消費(fèi)級(jí)耳麥品牌森海。圖表40：無(wú)線商用耳麥廠商產(chǎn)品對(duì)比頭戴式入耳式腦后式耳掛式雙耳單耳VOYAGER5200OFICE和UC系列WH62Evolve65Mono、Pro900MonoMBPro1/PolyVOYAGERFOCUS2、VOYAGER4300UC系列VOYAGER5200系列VOYAGER6200UCVOYAGER5200OFICE和UC系列VOYAGERFOCUS億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)WH66、WH62、BH7XWH63/WH67/JabraEvolve285Elite3Evolve75e、Evolve65eTalk45Elite85h森海塞爾HD450BTIE900IE80SBTPRESENCEUCMOMENTUM羅技ZoneWirelessZoneTrueWireless//H600市場(chǎng)，高端產(chǎn)品線持續(xù)擴(kuò)充出WH6X系列無(wú)線耳麥(包含WH62/63/66/67)，定位中高端商務(wù)耳麥，主要應(yīng)用于長(zhǎng)時(shí)間辦公通話場(chǎng)景，BHX牙耳機(jī)，支持四級(jí)智能ANC降噪，可根據(jù)不同使用場(chǎng)景和需求，自定義最佳降噪體驗(yàn)，搭載X圖表41：商用耳麥廠商主要產(chǎn)品指標(biāo)對(duì)比資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，headsetadvisor，中信建投公司可提供會(huì)議室終端、服務(wù)器、會(huì)議平臺(tái)等全系列產(chǎn)品會(huì)議室終端設(shè)備會(huì)議室終端設(shè)備方案與企業(yè)會(huì)議室管理平臺(tái)。 圖表42：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)會(huì)議產(chǎn)品系列視頻會(huì)議服務(wù)器視頻會(huì)議服務(wù)器4.1公司可提供會(huì)議室終端、服務(wù)器、會(huì)議平臺(tái)等全系列產(chǎn)品(續(xù))P時(shí)支持騰訊會(huì)議、ZOOM、微軟TEAMS等云會(huì)議應(yīng)用，探索行業(yè)前沿的智能協(xié)作研音視頻技術(shù)與終端設(shè)備推動(dòng)公司業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期拓展。 圖表43：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)會(huì)議平板MeetingBoard產(chǎn)品特色APISDK或者私有云、混合云部署模者象限。圖表44：中國(guó)智能視頻會(huì)議協(xié)作市場(chǎng)綜合表現(xiàn)FrostRadar圖表45：公司統(tǒng)一通信產(chǎn)品品類與對(duì)手比較(2019年)es公司卡位增速最快的視頻會(huì)議終端產(chǎn)品賽道視頻會(huì)議終端設(shè)備(Bar)類型有望保持最快增速，預(yù)計(jì)2025年達(dá)到23.65億美元市場(chǎng)規(guī)模。1公司產(chǎn)品以視頻會(huì)議終端設(shè)備(Bar)類型為主，覆蓋大中小會(huì)議室場(chǎng)景。產(chǎn)品類型包括從個(gè)人辦公的藍(lán)VC800系列等產(chǎn)品。技術(shù)、智能消噪技術(shù)、自適應(yīng)均衡器技術(shù)、多陣列麥克風(fēng)級(jí)聯(lián)技術(shù)等多 圖表46：視頻會(huì)議不同類型產(chǎn)品增速預(yù)測(cè)圖表47：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)會(huì)議室終端產(chǎn)品-按會(huì)議室類型分類4公司面向國(guó)內(nèi)外不同客戶推出針對(duì)性方案Zoom訊會(huì)議認(rèn)證，是唯一一家產(chǎn)品通過(guò)這軟達(dá)成全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，明確雙方為傳統(tǒng)軟件提供商，在終端領(lǐng)域采取與優(yōu)質(zhì)廠及視頻終端方案。公司面向微軟Teams的視頻會(huì)議方案覆蓋小微型到超大型7種場(chǎng)景，定位中小型企業(yè)客戶。異化的解決方案。2020年底，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)安卓一體機(jī)視頻會(huì)議終端MeetingBarA20接連獲得微CP900和超高清USB攝像機(jī)UVC30組成的小型會(huì)視頻設(shè)備方案，也通過(guò)騰訊會(huì)議平臺(tái)的 圖表48：微軟Teams視頻會(huì)議方案 圖表49：Zoom視頻會(huì)議方案圖表50：騰訊視頻會(huì)議方案4.4公司面向國(guó)內(nèi)外不同客戶推出針對(duì)性方案(續(xù))UVC提供高質(zhì)量視頻會(huì)議體驗(yàn)。HBP驗(yàn)。圖表51：安卓一體機(jī)視頻會(huì)議終端MeetingBarA20圖表52：會(huì)議電話CP900和超高清USB攝像機(jī)UVC304.4公司面向國(guó)內(nèi)外不同客戶推出針對(duì)性方案(續(xù)) 圖表53：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)議行業(yè)解決方案教育行業(yè)高品質(zhì)硬件終端；強(qiáng)互動(dòng)教學(xué)體驗(yàn)；教育錄播點(diǎn)播建筑業(yè)較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)適應(yīng)性；自主研發(fā)的云+端體系連鎖店信息互通，高效協(xié)同；降低會(huì)議成本；高清音視頻通訊醫(yī)療行業(yè)全場(chǎng)景通訊；信息互通，高效協(xié)同；線上線下會(huì)診一體化制造業(yè)高清音視頻通訊；信息互通，高效協(xié)同呼叫中心高度集成的一站式方案；話機(jī)穩(wěn)定性、安全性高政務(wù)黨建操作簡(jiǎn)單；體驗(yàn)效果更佳；降低會(huì)議成本金融業(yè)高定制化程度；高清音視頻通訊；高品質(zhì)硬件終端互聯(lián)網(wǎng)超大型客服中心；清晰高保真，溝通體驗(yàn)高視頻會(huì)議從單純的會(huì)議功能轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部協(xié)作的重要平臺(tái)理及存儲(chǔ)，降低部署成本的典型配置是“云+端”?！霸贫艘曨l平臺(tái)+云端會(huì)議室頻會(huì)議終端”。擇具備定制化解決方部署能力的方案，小型終端標(biāo)準(zhǔn)化+平臺(tái)云部有云能較好滿足其降求，中型企業(yè)通常傾向SaaS定制化能力的行業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的同特征定制化延伸。資料來(lái)源：頭豹研究院，艾瑞咨詢，中信建投 圖表54：中國(guó)視頻會(huì)議產(chǎn)品分類拓?fù)鋱D 圖表55：中國(guó)不同規(guī)模企業(yè)視頻會(huì)議需求與選擇策略4.5視頻會(huì)議從單純的會(huì)議功能轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部協(xié)作的重要平臺(tái)(續(xù))分場(chǎng)景的定制化需求。政府和事業(yè)，通話質(zhì)量以及容客戶主要面向大定性和互動(dòng)性要求業(yè)對(duì)覆蓋海外場(chǎng)為企業(yè)協(xié)作的重要平臺(tái)。根據(jù)艾詢統(tǒng)計(jì)，視頻會(huì)議產(chǎn)品除了不斷基礎(chǔ)會(huì)議能力外，泛企業(yè)協(xié)作功不斷豐富。如開(kāi)啟便捷靈活的入方式，增加協(xié)作與管理功能，將視議系統(tǒng)與文檔協(xié)作、綜合溝通協(xié)任務(wù)管理協(xié)作打通融合，構(gòu)建更善的視頻協(xié)作生態(tài)。 圖表56：中國(guó)不同行業(yè)屬性企業(yè)視頻會(huì)議需求特征 圖表57：視頻會(huì)議產(chǎn)品功能需求迭代4.5視頻會(huì)議從單純的會(huì)議功能轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部協(xié)作的重要平臺(tái)(續(xù))足客戶需求；二是解決方案能力是否覆蓋“云+端”，是否具備各個(gè)垂直行業(yè)的定制化能力；范圍及可持續(xù)性。SaaSC用戶規(guī)模的快速擴(kuò)張；在海外布局網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)廠圖表58：不同行業(yè)屬性企業(yè)視頻會(huì)議選擇策略UC平臺(tái)商在云端搭建始投入成本，簡(jiǎn)化了統(tǒng)程，對(duì)于成本更加敏據(jù)自身需求選擇與方案。的中小企業(yè)視頻會(huì)議需求得到快速釋放。全球中小企業(yè)的視頻會(huì)議較大型企業(yè)低，由于傳統(tǒng)視頻云+端”部署模式讓中小企業(yè)具備部署視頻會(huì)議的基礎(chǔ)。 圖表59：云部署對(duì)于統(tǒng)一通信終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響 圖表60：疫情對(duì)視頻會(huì)議需求的釋放視頻會(huì)議系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)0.7%2.0%9.5%807060500.7%2.0%9.5%80706050 圖表61：2019-2027年全球視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模(億美元)圖表62：2020年全球視頻會(huì)議終端市場(chǎng)份額占比Cisco華為Poly中興90Cisco華為Poly中興90CAGRCAGR2020-2027:+9.6%404030204.8%0201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E資料來(lái)源：VerifiedMarketResearch，Omdia，中信建投394.7視頻會(huì)議系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)(續(xù))0030600103E92E4E105E0030600103E92E4E105E于市場(chǎng)平均增速，未來(lái)中國(guó)硬件視頻會(huì)議市場(chǎng)格局將會(huì)有所變化。 圖表63：2019-2025年中國(guó)視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模(百萬(wàn)美元)圖表64：2021年中國(guó)硬件視頻會(huì)議廠商市場(chǎng)份額占比華為科達(dá)中興Poly小魚(yú)易連其他200036.5%6.8%7.6%19.8%0資料來(lái)源：Frost&Sullivan，Synergy，Poly，羅技，IDC0項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)領(lǐng)先同行t下降0.16pct，管理費(fèi)用率同比下降0.58pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降1.14pct，研發(fā)費(fèi)用率同下降0.88pct，其中銷售費(fèi)用率同比下降0.43pct，管理費(fèi)用率同比下降0.06pct。研發(fā)費(fèi)用率同比下降公司收入、毛利率及凈利率產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。圖表65：2016-2022Q1億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用率情況圖表66：2016-2021億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)匯兌損失情況(億元)-5%20.49%13.18%%%.57%7%.46%4%8%.23%%.46%4%8%.23%4%9%.05%.48%Q1.72%%%%0115%資料來(lái)源：Wind，中信建投29-0.17-0.3676801資產(chǎn)流動(dòng)性高pct較低水平。速動(dòng) 圖表67：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率及資產(chǎn)負(fù)債率情況圖表68：流動(dòng)比率同業(yè)對(duì)比流動(dòng)比率025010%09.66%%5%%7.4665.04.4665.042016201620172018201920202021201620172018201920202021資料來(lái)源：Wind，中信建投434.48%4.37%201620172018201920204.48%4.37%20162017201820192020、1年會(huì)暢通訊水平。圖表69：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率圖表70：應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率同業(yè)對(duì)比(次/年)00000000007.927.477.034.193.883.654.193.062.6320162017201820192020202186864207.036.0432.2162.2143.9.9727201620172018201920202021圖表72：同業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入對(duì)比圖表71：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量情況經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量(億元)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)總收入1210.9311.2811.0750%43.89%8642040.95%37.92%37.65%43.89%8642040.95%37.92%37.65%6.845.163.5030.05%30%25%20%15%10%5.163.500%201620172018201920202021d50%40%30%20%10%0%4億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)會(huì)暢通訊43.89%37.92%37.65%37.92%37.65%17.85%19.79%8.40%9.378.40%0.81%-3.39%0.81%-3.39%6.36%66.00%66.02%57.63%54.373.39%55.25%179%.6.36%66.00%66.02%57.63%54.373.39%55.25%179%.0.38%%2.08%0.72%47.09%44.29%42.39%.22%79.32%2.04%63.27%1.24%44.95%40.80%32.54%4.26%4.02%2.96%2.94%41.45%39.64%行業(yè)公司。理技術(shù)要求高，需要做的認(rèn)證龐雜，對(duì)新進(jìn)入者而言意義不大；其次，SIP話機(jī)是個(gè)內(nèi)監(jiān)管原因以及海外辦公需求更旺，市場(chǎng)主要在海外，且供應(yīng)商也以海外毛利率相對(duì)較高，而公司拓展多年，在與海外同行競(jìng)爭(zhēng)中具有費(fèi)用管控能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì) 圖表73：2017-2022Q1億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)毛利率水平同業(yè)對(duì)比圖表74：2017-2022Q1億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)凈利率水平同業(yè)對(duì)比0%201720182019202020212022Q1資料來(lái)源：Wind，中信建投4549.62%%42.57%46.90%46.43%43.86%49.62%%20.02%22.39%22.75%21.26%23.72%14.802.82%13.10%17.68%15.99% 3.46%3.63% 3.46%3.63%2.43%Q.33%1-20%34.89%48.74%%66.02%59.13%57.93%58.36%%66.02%59.13%57.93%58.36%58.63%58.30% 圖表75：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、Polycom和Mitel收入規(guī)模(億元)圖表76：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、Polycom和Mitel毛利率00聯(lián)網(wǎng)絡(luò)PolycomMitel82.3182.2975.1867.5568.5169.20447.544.891.782.93.354.886.629.247.544.891.78201220132014201520162017201820192020202162.08%61.79%61.55%9%55.57%9%55.57%55.26%53.59%53.45%53.03%53.87%52.24%2012201320142015201620172018201920202021圖表77：公司主要外協(xié)廠商及加工費(fèi)(萬(wàn)元)序號(hào)名稱2014年2015年2016年2017年2018年2019年1廈門華聯(lián)電子科技有限公司2,208.642,727.432,235.833,018.794,158.795,335.522南靖萬(wàn)利達(dá)科技有限公司、漳州萬(wàn)利達(dá)科技有限公司84.61783.971,632.872,829.093,634.633廈門市威思朗光電科技有限公司28.25762.291,711.512,670.663,528.204廈門市上進(jìn)電子科技有限公司合計(jì)1,001.383,210.021,336.654,176.941,201.004,983.091,349.9943.959,702.49-12,498.3561Poly是全球領(lǐng)先的通信公司，專注于統(tǒng)一通信與協(xié)作(UC&C)、統(tǒng)一通信即服務(wù)(UCaaS)和視頻即服務(wù)(VaaS)等領(lǐng)域，1Poly的前身是Plantronics(繽特力)和Polycom(寶利通)，其中Plantronics成立于1961年，定位于通信耳機(jī)提供商，后續(xù)成為美國(guó)航空航天局(NASA)和聯(lián)邦航空管理局(FAA)空中交通控制員耳麥供應(yīng)商，并在2003年推出辦公無(wú)線耳機(jī)ly圖表78：Poly發(fā)展歷程資料來(lái)源：Poly，HP，中信建投8Poly案AI現(xiàn)數(shù)值化轉(zhuǎn)型。會(huì)議、軟件及服務(wù)。從應(yīng)用場(chǎng)景區(qū)分，Poly將客戶場(chǎng)景區(qū)分為桌面辦公、移動(dòng)辦公、狹小會(huì)議IT理服務(wù)。圖表79：Poly全系列協(xié)作產(chǎn)品線圖表80：Poly產(chǎn)品定位與愿景圖表81：Poly產(chǎn)品系列與應(yīng)用場(chǎng)景匹配資料來(lái)源：Poly，中信建投49戶6.2Poly針對(duì)不同客戶場(chǎng)景匹配對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品和解決方案(續(xù))戶圖表82：桌面辦公場(chǎng)景產(chǎn)品圖表83：會(huì)議室場(chǎng)景產(chǎn)品圖表84：移動(dòng)辦公和狹小會(huì)議空間產(chǎn)品圖表85：呼叫中心及IT工具產(chǎn)品0資料來(lái)源：Poly06.563.207.98754.4554.0646.016.563.207.98754.4554.0646.01QPoly億，云辦公終端2.21億，較Poly的視頻業(yè)務(wù)收入31億和耳機(jī)收入46億仍有較大提升空間。聯(lián)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)于Poly。 圖表86：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)與Poly營(yíng)收(億元)對(duì)比圖表87：2019-2021財(cái)年P(guān)oly收入構(gòu)成cs002012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：Wind，中信建投001音FY2019FY2020FY2021FY202241.45%2012201320142015201641.45%2012201320142015201620172018201920202021-48.74%圖表88：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)與Poly毛利率對(duì)比圖表89：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)與Poly凈利率對(duì)比% 32.54%44.95%40.80%32.54%2201320142015201620172018201920202021億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)PolyPolycomPlantronics60%46.80%42.57%46.80%42.57%46.90%46.43%43.86%37.41%40%29.60%29.85%30.83%13.96%13.73%12.98%.98%.98%2%3.32%-60%資料來(lái)源：Wind，中信建投2業(yè)數(shù)字化生態(tài)辦公等行業(yè)的核心產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。TaoCloud研發(fā)管理、智能化軟件、渠道數(shù)字化管理、企業(yè)流程數(shù)字化開(kāi)。 圖表90：億聯(lián)凱泰基金參與投資的部分項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)布局賽道7WorktileWorktile作為國(guó)內(nèi)知名SaaS軟件公司，始終以打造世界級(jí)的辦公軟件作為公司發(fā)展的核心目標(biāo)。管理2020-10無(wú)錫容智信息技術(shù)有限公司(Infodator)成立于2016年，聚焦RPA賽道，在人工智能和自動(dòng)化領(lǐng)域有深厚的技3技成立于2018年，致力于以技術(shù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)，以BBC商業(yè)邏輯為基礎(chǔ)，為客戶提供全渠道數(shù)字化解決方案。全渠道數(shù)字化管理7技程數(shù)字化7絡(luò)虎符網(wǎng)絡(luò)在零信任架構(gòu)的基礎(chǔ)上打造新一代企業(yè)Web應(yīng)用安全和遠(yuǎn)程訪問(wèn)安全解決方案，在互聯(lián)網(wǎng)上構(gòu)建安全信的虛擬身份網(wǎng)絡(luò)。8技摹客科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品設(shè)計(jì)協(xié)作云服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)場(chǎng)景落地在產(chǎn)品定義、UI設(shè)計(jì)、UX設(shè)計(jì)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及設(shè)計(jì)管理等全工作流環(huán)節(jié)，同時(shí)服務(wù)C端