農(nóng)銀私享·穩(wěn)健每年開(kāi)放式委托資產(chǎn)

“農(nóng)銀私享·穩(wěn)健”每年開(kāi)放式委托資產(chǎn)管理理財(cái)產(chǎn)品1803期定期報(bào)告（2019年7月）理財(cái)產(chǎn)品管理人：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司私人銀行部理財(cái)產(chǎn)品托管人：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司托管業(yè)務(wù)部1重要提示“農(nóng)銀私享·穩(wěn)健”每年開(kāi)放式委托資產(chǎn)管理理財(cái)產(chǎn)品1803期，產(chǎn)品代碼：NYSXWJ180003（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本產(chǎn)品”）投資管理人保證本報(bào)告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)責(zé)任。產(chǎn)品投資管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理資產(chǎn)。產(chǎn)品投資過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在做出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本產(chǎn)品相關(guān)資料。本報(bào)告中資料未經(jīng)審計(jì)。2產(chǎn)品概況本產(chǎn)品于2018年3月7日正式成立，為開(kāi)放式凈值型產(chǎn)品，每年2月的26日至3月2日開(kāi)放一次（遇節(jié)假日順延）。產(chǎn)品投資資產(chǎn)范圍包括貨幣類(lèi)、固定收益類(lèi)、主動(dòng)管理型權(quán)益類(lèi)、量化對(duì)沖類(lèi)等，其中主動(dòng)管理型權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)和量化對(duì)沖類(lèi)資產(chǎn)合計(jì)凈敞口不超過(guò)20%。3運(yùn)行情況截至2019年6月28日，產(chǎn)品運(yùn)作478天，單位凈值1.068964，成立以來(lái)年化收益率為5.2661%。截至2019年6月28日,產(chǎn)品持倉(cāng)分布如下：項(xiàng)目持倉(cāng)比例貨幣類(lèi)資產(chǎn)3.31%固定收益類(lèi)資產(chǎn)85.61%主動(dòng)管理權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)（含轉(zhuǎn)債）11.08%其中股票資產(chǎn)7.42%4市場(chǎng)分析（一）宏觀經(jīng)濟(jì)國(guó)內(nèi)方面，本月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，上月表現(xiàn)唯一亮眼的房地產(chǎn)本月數(shù)據(jù)也在走弱，經(jīng)濟(jì)再度放緩，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速回落。中小銀行信用風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，目前雖市場(chǎng)流動(dòng)性充足、信用風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但后續(xù)對(duì)信用鏈條影響難言結(jié)束；G20峰會(huì)結(jié)束后短期內(nèi)貿(mào)易談判的不確定性相對(duì)下降，但對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷仍需保持謹(jǐn)慎，宏觀經(jīng)濟(jì)的下一個(gè)重要時(shí)點(diǎn)是7月底政治局會(huì)議的定調(diào)，預(yù)計(jì)宏觀政策進(jìn)一步向穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)整，但難改經(jīng)濟(jì)下行的整體趨勢(shì)。國(guó)際方面，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩的背景下，多國(guó)央行宣布降息，同時(shí)，歐央行表達(dá)寬松意向，美聯(lián)儲(chǔ)釋放轉(zhuǎn)鴿信號(hào)，降息周期將近，寬松預(yù)期增強(qiáng)。從基本面上看，關(guān)注（1）廣義財(cái)政和房地產(chǎn)鏈條收縮；（2）制造業(yè)投資和消費(fèi)下行壓力；（3）中美關(guān)系演進(jìn)對(duì)企業(yè)盈利的影響。（二）固定收益市場(chǎng)二季度債券市場(chǎng)收益率先上后下，并趨于震蕩。4月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯改善，債券收益率迎來(lái)了較快的回升。5月初貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵，避險(xiǎn)情緒升溫，同時(shí)銀行破剛兌引發(fā)流動(dòng)性分層，債券收益率震蕩下行。進(jìn)入6月下旬，大行流動(dòng)性極度寬裕下短端現(xiàn)券下行明顯，但市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦緩和財(cái)政加力托底有所擔(dān)憂(yōu)，壓制長(zhǎng)端走勢(shì)，短端表現(xiàn)優(yōu)于長(zhǎng)端。全季來(lái)看，10年期國(guó)債上行9.2bp至3.23%；10年期國(guó)開(kāi)債下行4.6bp至3.61%。經(jīng)濟(jì)基本面走弱逐步在數(shù)據(jù)上驗(yàn)證，疊加三季度是結(jié)構(gòu)性通脹的緩和期，6月底G20會(huì)談階段性緩和，可能推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段回升，快速政策寬松預(yù)期減弱，但在全球主要國(guó)家降息預(yù)期增加的大背景下，下半年貨幣政策具備一定的寬松空間，這決定了利率債仍有上漲空間。信用債的不確定性仍然較大，高等級(jí)利差保持震蕩，低等級(jí)利差中期趨勢(shì)性走闊，重點(diǎn)關(guān)注：一是近期維穩(wěn)政策及窗口指導(dǎo)對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)際影響；二是結(jié)構(gòu)化發(fā)行品種尾部風(fēng)險(xiǎn)的暴露節(jié)奏，重點(diǎn)在于邊緣城投；三是包商銀行事件衍生到信用端，低等級(jí)、民企提前排除潛在信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊。（三）權(quán)益市場(chǎng)2019年4月1日至6月30日，各大指數(shù)均收跌，滬深300小跌1.21%，上證綜指跌3.62%，創(chuàng)業(yè)板指跌10.75%，中小板指跌10.99%，跌幅明顯。前期市場(chǎng)受制于對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、中美博弈局面緊張等擔(dān)憂(yōu)，表現(xiàn)較為低迷。近期市場(chǎng)在經(jīng)歷盤(pán)整后反彈。目前來(lái)看，資本市場(chǎng)改革持續(xù)加速，科創(chuàng)板開(kāi)板在即穩(wěn)定預(yù)期加強(qiáng)，市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。宏觀面上，展望未來(lái)三個(gè)月，國(guó)際政治的不確定性仍會(huì)是全球制造業(yè)企業(yè)決策的核心矛盾，從而帶來(lái)貿(mào)易鏈條收縮；G20峰會(huì)和政治局會(huì)議帶來(lái)7月宏觀政策變化窗口期，有望迎來(lái)宏觀政策更大的寬松。估值水平上，目前處于合理偏低估位置，大類(lèi)資產(chǎn)配置中股票依然占優(yōu)。本期政策面變動(dòng)帶來(lái)對(duì)市場(chǎng)全面刺激的預(yù)期不高，但體現(xiàn)對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制，整體影響偏正面。綜合來(lái)看，密切關(guān)注影響反彈因素的后續(xù)表現(xiàn)。本月政策面釋放較多正面信號(hào)，體現(xiàn)出高層對(duì)資本市場(chǎng)的重視程度及政策定力，短期市場(chǎng)繼續(xù)下行概率較低。全球降息周期將近，寬松預(yù)期增強(qiáng)。從基本面上看，關(guān)注（1）廣義財(cái)政和房地產(chǎn)鏈條收縮；（2）制造業(yè)投資和消費(fèi)下行壓力；（3）中美關(guān)系演進(jìn)對(duì)企業(yè)盈利的影響；（4）中報(bào)業(yè)績(jī)情況等影響反彈因素的后續(xù)表現(xiàn)。5運(yùn)作策略（一）固定收益部分從估值看，目前已經(jīng)在中位數(shù)以下，政策基調(diào)目前還是以穩(wěn)為主，機(jī)會(huì)還是來(lái)自于政策調(diào)整，警惕6月社融數(shù)據(jù)沖高，整體中性謹(jǐn)慎，利率債把握波段機(jī)會(huì)。杠桿要加在合意資產(chǎn)上，把握票息機(jī)會(huì)。（二）權(quán)益部分目前經(jīng)濟(jì)緩慢下行，六月底G20兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面窗口期的臨近，市場(chǎng)對(duì)于中美關(guān)系從悲觀轉(zhuǎn)向偏樂(lè)觀。盡管對(duì)于A股市場(chǎng)的影響在不斷鈍化，但短期觀望情緒仍然存在。下階段會(huì)根據(jù)中美關(guān)系進(jìn)展情況、經(jīng)濟(jì)下行壓力以