高級財務管理-湯谷良(第3章)

高級財務管理-湯谷良(第3章)第一頁，共72頁。第一節(jié)財務戰(zhàn)略基本問題一、財務戰(zhàn)略管理的含義

結(jié)合財務管理與企業(yè)戰(zhàn)略等相關(guān)概念的內(nèi)涵，我們把企業(yè)財務戰(zhàn)略管理定義為：

為謀求企業(yè)資本均衡有效的流動和實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標，增強企業(yè)競爭優(yōu)勢，在深入分析企業(yè)內(nèi)、外部環(huán)境因素對企業(yè)財務活動影響的基礎上，對企業(yè)資金運動進行全局性、長期性和創(chuàng)造性的謀劃，并確保其執(zhí)行的過程。2023/3/112第二頁，共72頁。理解要點：企業(yè)財務戰(zhàn)略關(guān)注的焦點是企業(yè)資金運動企業(yè)財務戰(zhàn)略管理的目標是謀求企業(yè)資本的均衡和有效的流動和實現(xiàn)企業(yè)總體戰(zhàn)略目標。強調(diào)了企業(yè)理財環(huán)境因素對財務戰(zhàn)略管理的影響。強調(diào)了財務戰(zhàn)略也應具備戰(zhàn)略的一般特征：全局性、長期性和創(chuàng)造性等。2023/3/113第三頁，共72頁。二、財務戰(zhàn)略管理研究的內(nèi)容與程序

（一）企業(yè)財務戰(zhàn)略管理的內(nèi)容

1．籌資組合戰(zhàn)略企業(yè)籌資戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外理財環(huán)境的狀況和趨勢，對企業(yè)資金籌措的目標、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等進行長期和系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的實施和提高企業(yè)的長期競爭力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)籌資效益。2023/3/114第四頁，共72頁。

籌資戰(zhàn)略針對籌資的動因、籌資渠道、籌資時間、籌資方式、籌資數(shù)額、籌資成本等問題確定應該采取的行動方針。與具體的籌資方法選擇決策不同，企業(yè)籌資戰(zhàn)略是對各種籌資方法之間的共同性和原則性問題作出選擇，它是決定企業(yè)籌資效益最重要的因素，也是企業(yè)具體籌資方法選擇和運用的依據(jù)。2023/3/115第五頁，共72頁。2.資本投資戰(zhàn)略

主要包括:●固定資產(chǎn)投資方向、企業(yè)規(guī)模和資本規(guī)模的確定；●用于外延擴大投資，還是用于內(nèi)涵擴大投資；

●用于老產(chǎn)品改造還是用于新產(chǎn)品開發(fā)投資；

●自主經(jīng)營，還是引進外資聯(lián)合投資；

●自有資金投資，還是貸款負債投資；●固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)投資比例決策；

●有風險條件的投資戰(zhàn)略決策；●通貨膨脹條件下的投資戰(zhàn)略決策等。2023/3/116第六頁，共72頁。3.資本收益分配戰(zhàn)略資本收益分配戰(zhàn)略，是明確企業(yè)獲利程度的戰(zhàn)略目標，如利潤額、利潤率等。利潤分配主要是解決在較長時期內(nèi)的企業(yè)留利多少用于資本積累擴大再生產(chǎn)、多少用于分配給股東，多少用于改善職工生活福利提高職工生活質(zhì)量等。這方面的內(nèi)客，主要包括資本收益的管理、股份公司股利分配政策的制定等。2023/3/117第七頁，共72頁。（二）財務戰(zhàn)略管理的程序1.戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析實質(zhì)是為保證企業(yè)在現(xiàn)在和未來始終處于有利地位——長期競爭優(yōu)勢的那些關(guān)鍵性影響因素形成的一個概念。它屬于預測分析范疇，即一般企業(yè)管理中的判斷情況，是形成戰(zhàn)略決策的基礎。戰(zhàn)略分析首先必須是要能夠意識到對企業(yè)長遠和大局來說正在和將要發(fā)生的重大事件是什么，然后通過對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素的研究后，為戰(zhàn)略決策提供各種可能的解決方案。其基本步驟如下：2023/3/118第八頁，共72頁。（1）企業(yè)戰(zhàn)略環(huán)境分析環(huán)境分析是指對制定財務戰(zhàn)略時面對的外部環(huán)境和內(nèi)部資源經(jīng)營條件進行分析。因為企業(yè)財務是一個開放性系統(tǒng)，只有和外部環(huán)境相適應，企業(yè)才能生存和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；在適應外部環(huán)境的同時，還要和企業(yè)內(nèi)部的資源經(jīng)營整合能力相配合。（2）確定企業(yè)的財務宗旨

在企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境分析的基礎上，明確企業(yè)財務工作的任務。這也是企業(yè)財務戰(zhàn)略管理過程中最重要而又最困難的工作。財務宗旨必須把企業(yè)財務的性質(zhì)、特點和目的描述清楚，財務宗旨不能定得過窄，也不能過寬，否則容易限制企業(yè)的行動或使企業(yè)無所適從。2023/3/119第九頁，共72頁。（3）設置企業(yè)財務戰(zhàn)略目標在遵循財務宗旨時所要達到的長期特定地位，它可以看做是企業(yè)財務活動在一定時期所要得到的結(jié)果。企業(yè)財務宗旨為企業(yè)高層管理者選擇要達到的財務戰(zhàn)略目標提供方向和范圍。財務戰(zhàn)略目標應該做到清晰、明確，既有挑戰(zhàn)性，又有現(xiàn)實性。（4）制定企業(yè)財務戰(zhàn)略企業(yè)財務戰(zhàn)略是為實現(xiàn)企業(yè)財務宗旨和財務戰(zhàn)略目標服務的，是從企業(yè)發(fā)展全局出發(fā)而做出的長期性的財務謀劃和財務活動綱領。企業(yè)財務戰(zhàn)略應解決以下問題：如何面對變化了的財務環(huán)境;如何合理分配資源；如何參與競爭,如何進行合作；如何調(diào)動企業(yè)各部門的積極性。2023/3/1110第十頁，共72頁。（5）制定企業(yè)財務政策

企業(yè)財務戰(zhàn)略的全部含義需要由企業(yè)財務政策來做進一步的闡述和說明。企業(yè)財務政策是指導人們實施財務戰(zhàn)略的細則。它有助于建立一種規(guī)范的、可預測的行動方式,也有助于促進企業(yè)內(nèi)部各單位之間的相互聯(lián)系和協(xié)調(diào)。2.戰(zhàn)略選擇

在分析企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素的變化趨勢及其對財務活動影響的基礎上，對企業(yè)資金流動所做的全局性、長遠性、系統(tǒng)性和決定性的謀劃，即對財務戰(zhàn)略進行選擇。在選擇財務戰(zhàn)略之前，首先要了解企業(yè)財務戰(zhàn)略的內(nèi)容。企業(yè)財務戰(zhàn)略大體上可分為三種：2023/3/1111第十一頁，共72頁。（1）擴張型財務戰(zhàn)略。即企業(yè)預期到未來的市場環(huán)境和內(nèi)部條件會發(fā)生有利的變化，以企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張為目的的一種財務戰(zhàn)略，根據(jù)擴張程度又分為“穩(wěn)步成長型”和“快速擴張型”兩種。（2）緊縮型財務戰(zhàn)略。即企業(yè)預期未來的市場環(huán)境和內(nèi)部條件會發(fā)生不利的變化，預防出現(xiàn)財務危機并求得新的發(fā)展而采取的一種戰(zhàn)略。企業(yè)采取這種戰(zhàn)略往往會盡可能減少現(xiàn)金流出并增加現(xiàn)金流入，集中一切力量用于主導產(chǎn)業(yè)，從而使企業(yè)增強市場競爭力。這種財務戰(zhàn)略目標與原有的戰(zhàn)略起點相比會有向相反方向偏離的態(tài)勢。2023/3/1112第十二頁，共72頁。（3）穩(wěn)健型財務戰(zhàn)略。即企業(yè)預期到未來的市場環(huán)境和內(nèi)部條件不會發(fā)生太大的變化，以實現(xiàn)企業(yè)財務績效的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴張為目的的一種財務戰(zhàn)略。企業(yè)采用這種財務戰(zhàn)略，一般會把優(yōu)化企業(yè)資源配置、提高資源使用效率作為首要任務，從而使企業(yè)財務戰(zhàn)略目標基本上不偏離原有的戰(zhàn)略起點。這三種企業(yè)財務戰(zhàn)略是企業(yè)總體財務戰(zhàn)略，它們之間相互聯(lián)系、彼此銜接，共同構(gòu)成了企業(yè)整個生命周期中企業(yè)財務戰(zhàn)略體系。然而，財務總體戰(zhàn)略只是對企業(yè)財務戰(zhàn)略的性質(zhì)和方向所做出的大體規(guī)定。2023/3/1113第十三頁，共72頁。

3.戰(zhàn)略實施戰(zhàn)略實施就是將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為行動，它應當包括合理組織、實際執(zhí)行、監(jiān)督指導等幾項基本工作。具體地說，戰(zhàn)略方案確定后必須要建立一定的組織形式，把企業(yè)戰(zhàn)略的長期目標年度化，并制定出一系列確保目標實現(xiàn)的政策措施，在此基礎上對企業(yè)的資源進行有效配置，對實施的執(zhí)行情況做實時監(jiān)控，出現(xiàn)意外情況及時處理。2023/3/1114第十四頁，共72頁。

4.財務戰(zhàn)略控制在制定財務戰(zhàn)略的過程中，一方面必須在企業(yè)總體戰(zhàn)略的指導下，對理財環(huán)境做出分析，另一方面在對理財環(huán)境進行分析時，必須著重于一般環(huán)境、行業(yè)環(huán)境及其競爭態(tài)勢中有關(guān)財務的重要方面進行深入細致的分析。2023/3/1115第十五頁，共72頁。

5.戰(zhàn)略評價

戰(zhàn)略管理的發(fā)展客觀上要求企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價體系的發(fā)展。企業(yè)戰(zhàn)略評價的重點之一在于既定的財務目標是否能夠?qū)崿F(xiàn)，主要是運用財務指標來進行衡量;評價的重點之二在于企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金流量保證企業(yè)按既定的戰(zhàn)略方向前進;評價的重點之三在于對評價的結(jié)果是否能夠做出迅速反應和提出處理對策。

在正確進行環(huán)境分析和明確企業(yè)戰(zhàn)略要求的基礎上制定相應戰(zhàn)略是企業(yè)財務戰(zhàn)略的中心環(huán)節(jié)。財務戰(zhàn)略是否正確，能否有效地促進企業(yè)發(fā)展，關(guān)鍵在于這一環(huán)節(jié)的工作是否合理，是否成功。2023/3/1116第十六頁，共72頁。三、財務戰(zhàn)略管理對傳統(tǒng)財務管理的挑戰(zhàn)

（一）對財務管理目標的挑戰(zhàn)

財務戰(zhàn)略管理以擴大市場份額、取得競爭優(yōu)勢為目標，從長遠看，二者并不矛盾，但從短期看，二者很難做到統(tǒng)一和協(xié)調(diào)，傳統(tǒng)財務管理目標理論勢必受到挑戰(zhàn)。

（二）對財務管理假設的挑戰(zhàn)

財務管理有幾個假設，即獨立理財主體、持續(xù)經(jīng)營、貨幣時間價值、資金增值、有效市場等2023/3/1117第十七頁，共72頁。財務主體的假設要求財務提供的信息限定在某一特定主體范圍內(nèi)，把該主體的信息與其他主體的信息區(qū)別開來。而財務戰(zhàn)略管理恰恰是要提供宏觀經(jīng)濟情況和整個市場的信息以及競爭對手的信息，傳統(tǒng)財務主體假設已不復存在。

（三）對財務管理對象的挑戰(zhàn)。財務管理的對象是客觀存在著的資金運動，這已是財務界的共識。財務戰(zhàn)略管理的尺度已不是單一貨幣，其對象也不局限于資金運動或價值運動，這也對財務管理對象理論提出挑戰(zhàn)。2023/3/1118第十八頁，共72頁。

（四）對財務要素的挑戰(zhàn)現(xiàn)行財務的六大要素是資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益、收入、費用和利潤。傳統(tǒng)財務管理是圍繞著這六大要素來進行預算、管理以實現(xiàn)其職能的。財務戰(zhàn)略管理必然要求構(gòu)建新的財務戰(zhàn)略管理要素以適應其范圍的擴展。2023/3/1119第十九頁，共72頁。第二節(jié)

財務戰(zhàn)略管理的決策分析

一、財務總體戰(zhàn)略決策分析（一）標桿法P58（二）企業(yè)生命周期分析法P59-62二、籌資戰(zhàn)略決策分析（一）企業(yè)籌資戰(zhàn)略決策的戰(zhàn)略環(huán)境分析2023/3/1120第二十頁，共72頁。（二）籌資戰(zhàn)略目標的確定2023/3/1121第二十一頁，共72頁。（三）企業(yè)籌資戰(zhàn)略決策的戰(zhàn)略生成1.籌資能力的開發(fā)2023/3/1122第二十二頁，共72頁。2.籌資結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略生成（1）資本結(jié)構(gòu)含義（不再贅述）（2）衡量資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略是否合理的標準：2023/3/1123第二十三頁，共72頁。3.企業(yè)籌資政策2023/3/1124第二十四頁，共72頁。2023/3/1125第二十五頁，共72頁。2023/3/1126第二十六頁，共72頁。（四）籌資渠道與籌資方式的戰(zhàn)略選擇籌資戰(zhàn)略習題2023/3/1127第二十七頁，共72頁。三、企業(yè)投資戰(zhàn)略決策分析（一）企業(yè)投資戰(zhàn)略環(huán)境分析1.外部環(huán)境分析：政治因素、科技因素、經(jīng)濟因素、社會文化因素等。2.內(nèi)部環(huán)境分析2023/3/1128第二十八頁，共72頁。（二）投資戰(zhàn)略目標的確定2023/3/1129第二十九頁，共72頁。（三）投資戰(zhàn)略的制定或生成1.投資戰(zhàn)略的類型（1）（2）2023/3/1130第三十頁，共72頁。2.投資戰(zhàn)略的制定（1）投資戰(zhàn)略的制定方法波士頓矩陣分析法（又叫市場增長率-市場占有率矩陣）它是美國波士頓咨詢公司（BCG）在1960年時提出的一種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析的方法。2023/3/1131第三十一頁，共72頁。

這種方法是把企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全部產(chǎn)品或業(yè)務的組合作為一個整體進行分析，常常用來分析企業(yè)相關(guān)經(jīng)營業(yè)務之間現(xiàn)金流量的平衡問題。通過這種方法，企業(yè)可以找到企業(yè)資源的產(chǎn)生單位和這些資源的最佳使用單位。(見右圖)圖3-12023/3/1132第三十二頁，共72頁。

如何利用這一矩陣進行分析:

高增長/低競爭地位的問題型業(yè)務——擴張或退出戰(zhàn)略這類業(yè)務通常處于最差的現(xiàn)金流狀態(tài)。

高增長/強競爭地位的“明星”業(yè)務——擴張戰(zhàn)略這類業(yè)務處于迅速增長的市場，具有很大的市場份額。

低增長/強競爭地位的“現(xiàn)金?！睒I(yè)務——維持戰(zhàn)略這類業(yè)務處于有利的市場地位，盈利率很高，本身不需要投資，反而能為企業(yè)提供大量資金，用以支持其他業(yè)務的發(fā)展。

低增長/弱競爭地位的“瘦狗”業(yè)務——緊縮或退出戰(zhàn)略

這類業(yè)務不僅競爭力低而且行業(yè)本身沒有發(fā)展前途，采取清算、剝離或收縮戰(zhàn)略才是企業(yè)的選擇。

2023/3/1133第三十三頁，共72頁。SWOT分析法（見圖3-2）2023/3/1134第三十四頁，共72頁。圖3-2投資決策習題2023/3/1135第三十五頁，共72頁。四、營運資金管理戰(zhàn)略（一）營運資金的概念營運資金，又稱循環(huán)資本，是指一個企業(yè)維持日常經(jīng)營所需的資金，狹義概念通常指流動資產(chǎn)減去流動負債后的差額。用公式表示為：

營運資金=可以在一年超過一年的營業(yè)周期內(nèi)實現(xiàn)變現(xiàn)或運用的資產(chǎn)流動負債是指需要在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務。2023/3/1136第三十六頁，共72頁。（二）營運資金投資（持有）策略2023/3/1137第三十七頁，共72頁。營運資金投資（持有）策略圖示2023/3/1138第三十八頁，共72頁。（三）營運資金籌資策略1.流動資產(chǎn)和流動負債分析2023/3/1139第三十九頁，共72頁。2.營運資金籌資策略（1）折中型策略2023/3/1140第四十頁，共72頁。（2）激進型策略2023/3/1141第四十一頁，共72頁。（3）穩(wěn)健型策略2023/3/1142第四十二頁，共72頁。3/11/202343第四十三頁，共72頁。3/11/202344第四十四頁，共72頁。3/11/202345第四十五頁，共72頁。3/11/202346第四十六頁，共72頁。3/11/202347第四十七頁，共72頁。二、理論分析3/11/202348第四十八頁，共72頁。3/11/202349第四十九頁，共72頁。3/11/202350第五十頁，共72頁。3/11/202351第五十一頁，共72頁。3/11/202352第五十二頁，共72頁。3/11/202353第五十三頁，共72頁。3/11/202354第五十四頁，共72頁。3/11/202355第五十五頁，共