新萊應(yīng)材(300260)半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)化正當(dāng)時(shí)氣體-真空類龍頭深度受益

證券研究報(bào)告＃investSuggestion＃＃首次新萊應(yīng)材(300260)證券研究報(bào)告＃investSuggestion＃＃首次新萊應(yīng)材(300260)投資要點(diǎn)國內(nèi)多領(lǐng)域潔凈材料龍頭，客戶資源積累強(qiáng)大。新萊應(yīng)材是國內(nèi)領(lǐng)先的潔凈應(yīng)用材料及高純/超高純應(yīng)用材料供應(yīng)商，并外延拓展了食品類無菌包裝及灌裝機(jī)業(yè)務(wù)，公司在泛半導(dǎo)體、食品、醫(yī)藥領(lǐng)域都有強(qiáng)大的產(chǎn)品競爭力和優(yōu)質(zhì)的客戶，覆蓋AMAT、Lam、雀巢集團(tuán)、三元乳業(yè)、楚天科技等知名客戶。半導(dǎo)體零部件替代正當(dāng)時(shí)，真空及氣體系統(tǒng)龍頭深度受益。當(dāng)前國內(nèi)晶圓廠如中芯國際等正持續(xù)推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，存儲(chǔ)廠商中長期擴(kuò)產(chǎn)空間同樣巨大，疊加國產(chǎn)化率提升，設(shè)備廠商成長空間巨大。而國產(chǎn)設(shè)備廠商同樣推進(jìn)上游零部件的自主可控，國產(chǎn)化率快速提升，優(yōu)質(zhì)廠商面臨發(fā)展良機(jī)。新萊應(yīng)材在真空類和氣體類零部件替代能力良好，多年穩(wěn)定供應(yīng)AMAT、Lam等全球大客戶，是細(xì)分領(lǐng)域國產(chǎn)替代當(dāng)之無愧的排頭兵，中長期國產(chǎn)化空間巨大。無菌包裝市場巨大，國產(chǎn)替代空間廣闊。全球無菌包裝是數(shù)百億美金的大市場，乳制品等飲料為主要下游之一。全球市場主要由歐洲的利樂、SIG壟斷，國內(nèi)市場中紛美包裝、新巨豐、山東碧海等也有一定市占率，但國產(chǎn)替代空間依然巨大。新萊應(yīng)材收購山東碧海，具備無菌包裝和灌裝機(jī)能力，并已覆蓋雀巢集團(tuán)、三元乳業(yè)、完達(dá)山乳業(yè)、康師傅等優(yōu)質(zhì)客戶，隨著客戶份額繼續(xù)提升，以及公司大力開拓蒙牛等大客戶，業(yè)務(wù)長期成長空間巨大。且短期來看隨著上游原材料成本回落，公司承壓的盈利能力將迎來改善。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為26.30億元、32.43億元、39.18億元，歸母凈利潤分別為3.50億元、4.58億元、6.16億元，對(duì)應(yīng)2023/03/03收盤價(jià)PE分別為49.6倍、37.9倍、28.2倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。市場數(shù)據(jù)2023-03-0376.55226.56153.021529.093602.256.75分析師：李雙亮lishuangliang@S0190520070005石康shikang@S1220517040001王佩麟wangpeilin@S0190522080002風(fēng)險(xiǎn)提示：下游各領(lǐng)域需求景氣度下滑；中美貿(mào)易摩擦加??；上游原材料成本大幅波動(dòng)。主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021會(huì)計(jì)年度2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)2054263032433918同比增長55.3%28.0%23.3%20.8%歸母凈利潤(百萬元)350458616同比增長105.7%106.1%30.8%34.4%毛利率24.7%27.4%28.5%28.8%ROE134%218%222%230%每股收益(元)0.7542.022.72市盈率49.637.928.2來源：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- -5- 2、半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，真空+氣體龍頭深度受益 -8-2.1、半導(dǎo)體零部件：半導(dǎo)體設(shè)備重要組成部分，品類多、空間大 -8-2.2、國內(nèi)下游設(shè)備廠商持續(xù)成長，零部件迎國產(chǎn)替代良機(jī) -10-2.3、新萊應(yīng)材：真空+氣體產(chǎn)品領(lǐng)先廠商，國產(chǎn)替代深度受益者 -12-3、食品類：無菌包裝市場巨大，國產(chǎn)替代空間廣闊 -16- 3.3、收購山東碧海，市場份額有望逐步提升 -20-4、醫(yī)藥類：下游行業(yè)長期成長，公司業(yè)務(wù)值得期待 -22- 圖6、新萊應(yīng)材股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年三季報(bào)) -6- 圖13、2020年中國晶圓廠商采購的8-12英寸晶圓設(shè)備零部件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)........-10- - 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 錄 半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)化程度及優(yōu)質(zhì)廠商梳理 -12- 液態(tài)奶常用的包裝方式及對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)存時(shí)長 -16- -4-深度研究報(bào)告報(bào)告正文1.1、國內(nèi)潔凈材料龍頭，客戶資源優(yōu)質(zhì)新萊應(yīng)材于1991年成立于臺(tái)灣，于2000年總部遷至昆山，2011年深交所上市。公司最初主營業(yè)務(wù)為應(yīng)用于食品、生物醫(yī)藥、泛半導(dǎo)體領(lǐng)域的潔凈應(yīng)用材料和高純及超高純應(yīng)用材料業(yè)務(wù)，其后通過外延并購方式拓展了應(yīng)用于食品飲料領(lǐng)域的無菌包材及灌裝機(jī)業(yè)務(wù)。圖1、新萊應(yīng)材發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司業(yè)務(wù)按下游可以劃分為三個(gè)主要領(lǐng)域：泛半導(dǎo)體領(lǐng)域，產(chǎn)品為高純及超高純應(yīng)用材料，主要包括真空系統(tǒng)(高/超高真空的法蘭、管件、閥、腔體等)和氣體系統(tǒng)(超高純管道管件、閥等)；生物醫(yī)藥領(lǐng)域，產(chǎn)品包含管路系統(tǒng)、無菌閥門、無菌泵、管式換熱器、過濾器等；食品安全領(lǐng)域，產(chǎn)品分為無菌包材、無菌紙盒灌裝機(jī)、潔凈材料(如管路系統(tǒng)、衛(wèi)生級(jí)閥門、衛(wèi)生級(jí)泵)等。圖2、新萊應(yīng)材產(chǎn)品圖示圖3、新萊應(yīng)材主要下游數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報(bào)告目前公司下游應(yīng)用中食品類占比最高，2022H1高達(dá)50.5%，其中無菌包材和食品設(shè)備分別占38.7%和6.3%，其余產(chǎn)品則主要為潔凈應(yīng)用材料；而醫(yī)藥類(產(chǎn)品主要為潔凈應(yīng)用材料)占比23.6%；泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)(產(chǎn)品為高純及超高純應(yīng)用材料)比25.9%。數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司在各領(lǐng)域有著良好的客戶基礎(chǔ)，泛半導(dǎo)體領(lǐng)域在設(shè)備端服務(wù)AMAT、LamResearch、北方華創(chuàng)等海內(nèi)外知名半導(dǎo)體設(shè)備廠商，廠務(wù)端面向無錫海力士、長江存儲(chǔ)、長鑫存儲(chǔ)等終端客戶，并配合至純科技、正帆科技等工程廠商；食品飲料領(lǐng)域客戶包括雀巢、三元乳業(yè)、完達(dá)山乳業(yè)、康師傅控股等；生物醫(yī)藥領(lǐng)域客戶包括國內(nèi)前二的制藥機(jī)械企業(yè)東富龍、楚天科技。表1、新萊應(yīng)材下游客戶情況下游主要客戶泛半導(dǎo)體設(shè)備端：AMAT、LamResearch等海外知名廠商，北方華創(chuàng)、中微公司、中電科48所等國內(nèi)知名廠商；廠務(wù)端：面對(duì)終端客戶，如無錫海力士、英特爾、三星、長江存儲(chǔ)、長鑫存儲(chǔ)、華星光電、惠科等，并配合工程廠商如亞翔集成、至純科技、中電四、正帆科技等。食品飲料雀巢集團(tuán)、三元乳業(yè)、完達(dá)山乳業(yè)、康師傅控股等。生物醫(yī)藥國內(nèi)前二的制藥機(jī)械企業(yè)東富龍與楚天科技已經(jīng)與公司深度合作近二十年，國內(nèi)的大中藥廠幾乎都已經(jīng)與公司開展合作。資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，控制權(quán)清晰穩(wěn)定新萊應(yīng)材自上市以來，其控股股東及實(shí)際控制人一直為李水波和申安韻夫婦，截至2022年三季報(bào)，分別持有公司25.06%和16.71%股權(quán)，同時(shí)公司股東李柏樺、李佰元分別為實(shí)控人夫婦的長子、次子，為其一致行動(dòng)人。公司實(shí)控人及其一致請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-行動(dòng)人合計(jì)持有55.55%股權(quán)，控制權(quán)清晰穩(wěn)定。圖6、新萊應(yīng)材股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2022年三季報(bào))資料來源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理李水波先生作為公司創(chuàng)始人及董事長，于1984年起便一直從事機(jī)械方面研究與探討，一路率領(lǐng)團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)相關(guān)核心技術(shù)，經(jīng)過三十多年的耕耘在多技術(shù)領(lǐng)域積累了大量研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。另一方面，公司在2008年時(shí)收購山東碧海，其在無菌包材和灌裝機(jī)核心技術(shù)同樣均來自于研發(fā)團(tuán)隊(duì)自身積累和自主研發(fā)。圖7、新萊應(yīng)材主要產(chǎn)品生產(chǎn)核心技術(shù)資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理-7-深度研究報(bào)告1.3、經(jīng)營情況良好，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大公司經(jīng)營情況良好，內(nèi)生外延下收入規(guī)模整體保持穩(wěn)定增長，2020年略有下滑主要是因?yàn)橐咔橛绊懥耸称芳胺喊雽?dǎo)體領(lǐng)域的需求、物流和供應(yīng)，2021年以來收入高速增長，其中半導(dǎo)體市場尤其是國內(nèi)客戶訂單旺盛，醫(yī)藥領(lǐng)域由于疫苗相關(guān)需求在2021年同樣有高速增長，而食品飲料業(yè)務(wù)規(guī)模也保持穩(wěn)定快速增長。況(營收單位：百萬元)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理利潤率角度，公司泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率整體穩(wěn)中有升，醫(yī)藥類毛利率受益于規(guī)模效應(yīng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化而有明顯提升，食品類毛利率近兩年承壓則主要是由于上游原材料價(jià)格上漲拖累。整體毛利率則受各業(yè)務(wù)板塊毛利率及占比變化影響。而隨著公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，近年費(fèi)用率情況也有所改善，帶動(dòng)公司凈利率不斷改善，帶動(dòng)歸母凈利潤也呈持續(xù)快速增長。圖9、公司近年利潤率情況圖10、公司近年費(fèi)用率情況數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-潤情況資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們看好公司業(yè)務(wù)的持續(xù)成長和長期空間：1)國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場快速成長并加速對(duì)上游零部件的國產(chǎn)替代，訂單有望持續(xù)快速增長，而在海外客戶處同樣有較大的品類拓展和份額提升空間；2)無菌包材及灌裝機(jī)等食品類業(yè)務(wù)市場空間極大，多數(shù)市場由利樂等海外龍頭壟斷，公司成長空間巨大；3)對(duì)健康的重視是社會(huì)發(fā)展大趨勢(shì)，生物醫(yī)藥市場長期依然向好，且下游國產(chǎn)生物制藥設(shè)備客戶的份額提升將明顯拉動(dòng)潔凈材料需求。2、半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，真空+氣體龍頭深度受益2.1、半導(dǎo)體零部件：半導(dǎo)體設(shè)備重要組成部分，品類多、空間大半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件指的是半導(dǎo)體設(shè)備中所用到的上游精密零部件，是半導(dǎo)體設(shè)備的重要組成部分，同時(shí)晶圓制造廠商也會(huì)采購各種精密零部件以支撐產(chǎn)線正常持續(xù)生產(chǎn)或作為備件使用。圖12、半導(dǎo)體零部件所處產(chǎn)業(yè)鏈位置資料來源：富創(chuàng)精密招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理半導(dǎo)體零部件作為半導(dǎo)體設(shè)備上游占比極大的重要組成部分，其整體市場空間巨大，同時(shí)零部件具有顯著的多品種、小批量、定制化的特點(diǎn)，其細(xì)分種類極多、數(shù)以千計(jì)。我們?cè)谛袠I(yè)深度報(bào)告《半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)化浪潮起，優(yōu)質(zhì)廠商迎發(fā)展深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-良機(jī)》中已經(jīng)對(duì)半導(dǎo)體零部件市場規(guī)模、結(jié)構(gòu)、格局進(jìn)行了詳細(xì)的梳理和測(cè)算。規(guī)模方面，半導(dǎo)體用零部件品類極多、分散度高，我們分設(shè)備廠采購和晶圓廠采購兩部分來測(cè)算其市場規(guī)模：設(shè)備廠方面，由于設(shè)備廠商成本構(gòu)成中直接材料占比約在80%-90%，而設(shè)備廠商毛利率多在40%-50%，因此直接材料占設(shè)備廠商銷售額約在40%-54%；而精密零部件占原材料采購比例較高，根據(jù)定義不同，基本也在80%-90%以上。結(jié)合起來測(cè)算，半導(dǎo)體零部件占半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模的比例約在三到五成之間，若取中值四成比例，而2021年前道晶圓制造設(shè)備規(guī)模約為875億美元，則對(duì)應(yīng)零部件市場規(guī)模約在350億美元左右。晶圓廠方面，據(jù)芯謀研究口徑，2020年中國大陸晶圓線8英寸和12英寸前道設(shè)備零部件采購金額超過10億美元，結(jié)合大陸產(chǎn)能在全球占比情況，預(yù)計(jì)全球晶圓廠對(duì)前道設(shè)備零部件采購金額在60億美元以上。結(jié)合設(shè)備廠及晶圓廠采購金額，我們測(cè)算全球半導(dǎo)體零部件市場規(guī)模在400億美元以上。具體采購結(jié)構(gòu)方面，先從下游半導(dǎo)體設(shè)備廠商的采購原材料來看，據(jù)富創(chuàng)精密招股書統(tǒng)計(jì)，半導(dǎo)體設(shè)備廠商采購原材料主要包括機(jī)械類、機(jī)電一體類、電氣類、真空系統(tǒng)類、儀器儀表類等，進(jìn)一步來看干法設(shè)備、濕法設(shè)備等不同細(xì)分半導(dǎo)體設(shè)備的上游原材料結(jié)構(gòu)也各有區(qū)別。表2、半導(dǎo)體零部件類別及應(yīng)用分類占設(shè)備成本的比例零部件具體類別技術(shù)要求所應(yīng)用的主要設(shè)備在設(shè)備中發(fā)揮的主要作用機(jī)械類20%-40%勻氣盤等金屬結(jié)構(gòu)件：托盤、冷卻板、底座、鑄鋼平臺(tái)等非金屬機(jī)械件：石英、陶橡膠密封件等滿足加工精度、耐腐蝕性、密封性、潔凈度、真空度等指標(biāo)應(yīng)用于所有設(shè)備在設(shè)備中起到構(gòu)建整體框架、基礎(chǔ)結(jié)、晶圓反應(yīng)環(huán)境和實(shí)現(xiàn)零部件特殊功的作用，保證反應(yīng)率，延長設(shè)備使用壽命電氣類10%-20%射頻電源、射頻匹配器、遠(yuǎn)程等離子源、供電系統(tǒng)、工控電腦等滿足輸出功率的穩(wěn)定性、電壓質(zhì)量、波形質(zhì)量、頻率質(zhì)量等指標(biāo)應(yīng)用于所有設(shè)備在設(shè)備中起到控制電力、信號(hào)、工藝反應(yīng)制程的作用機(jī)電一體類10%-25%腔體模組、閥體模組、雙工機(jī)臺(tái)、浸液系統(tǒng)、溫控系統(tǒng)等滿足真空度、潔凈度、放氣率、SEMI定制標(biāo)準(zhǔn)等指標(biāo)，同時(shí)保證多次使用后的一致性和穩(wěn)定性，不同具體產(chǎn)品要求差別較大應(yīng)用于所有設(shè)備，其中雙工機(jī)臺(tái)和浸液系統(tǒng)僅用于光刻設(shè)備在設(shè)備中起到實(shí)現(xiàn)晶圓裝載、傳輸、運(yùn)動(dòng)控制、溫度控制的作用，部分產(chǎn)品包含機(jī)械類產(chǎn)品氣體/液體/真空系統(tǒng)類10%-30%氣體管路、管路焊接件等滿足真空度、耐腐蝕性、潔凈度、SEMI定制標(biāo)準(zhǔn)等指標(biāo)主要應(yīng)用于薄膜沉積、刻蝕和離子注入等干法設(shè)備在設(shè)備中起到傳輸和控制特種氣體、液體和保持真空的作用真空系統(tǒng)類：干泵、分子泵、真空閥門等滿足抽氣后的真空指標(biāo)、可靠性、穩(wěn)定性、一致性等指標(biāo)主要應(yīng)用于薄膜沉積、刻蝕和離子注入等干法設(shè)備接頭、過濾器、液體管路等滿足真空度、表面粗糙度、潔凈度、使用壽命、耐液體腐蝕等指標(biāo)主要應(yīng)用于化學(xué)機(jī)械拋光設(shè)備、清洗設(shè)備等濕法設(shè)備-10-深度研究報(bào)告儀器儀表類1%-3%氣體流量計(jì)、真空壓力計(jì)等滿足量程時(shí)間、流量測(cè)量精度、溫度測(cè)量精度、壓力測(cè)量精度、溫度影響小等指標(biāo)應(yīng)用于所有設(shè)備在設(shè)備中起到控制和監(jiān)控流量、壓力、空度、溫度等數(shù)值的作用在光學(xué)設(shè)備中起到控制和傳輸光源的作用實(shí)現(xiàn)設(shè)備運(yùn)行的作用光學(xué)類物鏡等滿足制造精度、分辨率、曝光能力、光學(xué)誤差小等指標(biāo)主要應(yīng)用于光刻設(shè)備、量測(cè)設(shè)備等其他3%-5%定制裝置、耗材等滿足相應(yīng)設(shè)備要求的定制化指標(biāo)應(yīng)用于所有設(shè)備資料來源：富創(chuàng)精密招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理而晶圓廠采購結(jié)構(gòu)方面，從芯謀研究統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，大陸晶圓廠采購零部件中金額占比較大的主要有石英件(Quartz)、射頻電源(RFGenerator)、各種泵(Pump)等，占比在10%及以上，此外各種閥門(Valve)、吸盤(Chuck)、反應(yīng)腔噴淋頭(ShowerHead)、邊緣環(huán)(EdgeRing)等零部件的采購占比也比較高。圖13、2020年中國大陸晶圓廠商采購的8-12英寸晶圓設(shè)備零部件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)資料來源：芯謀研究，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2、國內(nèi)下游設(shè)備廠商持續(xù)成長，零部件迎國產(chǎn)替代良機(jī)美國在2022年10月公布了對(duì)我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步制裁，其中重點(diǎn)限制了邏輯和存儲(chǔ)先進(jìn)制程的制造能力，對(duì)我國存儲(chǔ)龍頭廠商的短期擴(kuò)產(chǎn)有所影響。長江存儲(chǔ)和長鑫存儲(chǔ)是國內(nèi)在存儲(chǔ)芯片3DNAND、DRAM領(lǐng)域各自的代表廠商，經(jīng)過多年的技術(shù)積累后，正逐漸縮小與海外龍頭的技術(shù)差距，長江存儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)232L3DNAND工藝的量產(chǎn)，長鑫存儲(chǔ)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)19nmDRAM工藝的量產(chǎn)，而本次美國制裁限制節(jié)點(diǎn)很大程度上是其擴(kuò)產(chǎn)的主流節(jié)點(diǎn)，因此對(duì)國內(nèi)存儲(chǔ)廠商短期擴(kuò)產(chǎn)確有一定影響。在存儲(chǔ)廠以外，國內(nèi)晶圓廠龍頭擴(kuò)產(chǎn)確定性依然較強(qiáng)。中芯國際自2020年被美國加入實(shí)體清單后，戰(zhàn)略方向逐漸向成熟制程擴(kuò)產(chǎn)傾斜，本次限制節(jié)點(diǎn)對(duì)其并無進(jìn)一步影響。中芯國際2021年以來先后發(fā)布公告將分別在北京、深圳、上海、天津加大投資進(jìn)行成熟制程擴(kuò)產(chǎn)，尤其是2022年8月最新公告的天津廠擴(kuò)產(chǎn)，彰顯了請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-深度研究報(bào)告公司擴(kuò)產(chǎn)不受行業(yè)景氣擾動(dòng)的意志和信心，我們認(rèn)為中芯國際未來2-3年擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏和資本開支增速依然會(huì)保持較快水平。此外，華虹半導(dǎo)體、廣州粵芯、積塔半導(dǎo)體、合肥晶合等國內(nèi)晶圓廠整體擴(kuò)產(chǎn)也呈上升趨勢(shì)。圖14、中芯國際近年主要產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃及資本開支測(cè)算資料來源：中芯國際公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算同時(shí)，國內(nèi)晶圓廠存儲(chǔ)廠近年在擴(kuò)產(chǎn)過程中正逐漸提升國產(chǎn)化比例，推動(dòng)國產(chǎn)設(shè)備訂單快速提升。而美國仍在持續(xù)限制中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為進(jìn)一步凸顯了自主可控的重要性和緊迫性，預(yù)計(jì)國產(chǎn)化比例仍將快速提升。因此，國產(chǎn)設(shè)備廠商國產(chǎn)化空間依然較大。更為重要的是，國內(nèi)設(shè)備廠商在快速成長的同時(shí)，也在積極尋求上游供應(yīng)鏈的自主可控，零部件國產(chǎn)替代浪潮已然掀起。目前半導(dǎo)體零部件供應(yīng)格局以海外廠商為主，國內(nèi)自給率較低，既因產(chǎn)業(yè)壁壘高、市場碎片化，也因?yàn)閲鴥?nèi)下游半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)，國內(nèi)零部件廠商缺乏技術(shù)基礎(chǔ)、發(fā)展性價(jià)比不高。據(jù)芯謀研究統(tǒng)計(jì)，石英件、邊緣環(huán)、ShowerHead等部件自給率超過10%，而泵、機(jī)械臂、閥等部件自給率都極低。圖15、2020年半導(dǎo)體零部件供應(yīng)商及自給率資料來源：芯謀研究，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-而隨著下游晶圓制造廠及設(shè)備廠商迎來高速發(fā)展期，且在外部環(huán)境不確定背景下各環(huán)節(jié)自主可控進(jìn)程加速，零部件環(huán)節(jié)已在2021年開啟替代元年，未來三年正是替代高峰期。在一些細(xì)分品類實(shí)現(xiàn)技術(shù)和客戶突破的優(yōu)質(zhì)廠商，其訂單和業(yè)績有望加速釋放。表3、半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)化程度及優(yōu)質(zhì)廠商梳理分類占設(shè)備市場的比例國際主要企業(yè)國內(nèi)主要企業(yè)國產(chǎn)化程度技術(shù)突破難度機(jī)械類金屬類：京鼎精密、Ferrortec等Hana、新鶴、美國杜邦等金屬類：富創(chuàng)精密、先鋒、托倫斯、江豐電子等非金屬類：菲利華(石英零部件)、神工股份(硅部件)等國際半導(dǎo)體設(shè)備廠商的供應(yīng)商，整體國產(chǎn)化率相對(duì)較高，但高端產(chǎn)品國產(chǎn)化率較低應(yīng)用最廣、市場份額最大的類別，具體品類繁多，主要產(chǎn)品技術(shù)已實(shí)現(xiàn)突破和國產(chǎn)替代，應(yīng)用于高制程設(shè)備的產(chǎn)品技術(shù)突破難度仍較高設(shè)備中作為控制工藝制程的核心部件，技術(shù)突破難度較高品類繁多，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，但產(chǎn)品穩(wěn)定性和一致性與國外有差距，技術(shù)難度適中品類繁多，部分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，但產(chǎn)品穩(wěn)定性和一致性與國外有差距，技術(shù)難度適中對(duì)測(cè)量的精準(zhǔn)度要求極高，國產(chǎn)化率低，技術(shù)突破難度較高對(duì)光學(xué)性能要求極高，鑒于光刻設(shè)備國際市場高度壟斷，高端產(chǎn)品一家獨(dú)大，國內(nèi)光刻設(shè)備尚在發(fā)展，相應(yīng)配套光學(xué)零部件國產(chǎn)化率低，技術(shù)突破難度較高電氣類6%AdvancedEnergy、MKS等英杰電氣、北方華創(chuàng)(旗下的北廣科技)等對(duì)于核心模塊(射頻電源半導(dǎo)體設(shè)備廠商，少量應(yīng)用于國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商，主要應(yīng)用于光伏、LED等泛半端產(chǎn)品尚未國產(chǎn)化機(jī)電一體類8%京鼎精密、BrooksAutomation、RorzeASML(自產(chǎn)雙工機(jī)臺(tái)和浸液系統(tǒng))等富創(chuàng)精密、華卓精 (溫控系統(tǒng))等進(jìn)入國際半導(dǎo)體設(shè)備廠商的供應(yīng)商，大多品類國內(nèi)廠商主要供應(yīng)國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商，整體國產(chǎn)化率不高，功能復(fù)雜的高端產(chǎn)品未國產(chǎn)化氣體/液體/真空系統(tǒng)類9%MKS、Edwards等富創(chuàng)精密、萬業(yè)企業(yè)(收購的CompartSystem)、新萊應(yīng)材、沈陽科儀、北京中科儀等品類繁多，少數(shù)企業(yè)通過自研或收購部分產(chǎn)品已進(jìn)入國際半導(dǎo)體設(shè)備廠商，整體國產(chǎn)化率處于中等水平，大部分品類的高端產(chǎn)品未國產(chǎn)化儀器儀表類MKS、Horiba等北方華創(chuàng)(旗下的七星流量計(jì))、萬業(yè)企業(yè)(收購的CompartSystem)等國內(nèi)企業(yè)通過收購進(jìn)入國際自研產(chǎn)品僅少量用于國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備廠商，由于產(chǎn)品成采購進(jìn)口產(chǎn)品為主，國產(chǎn)化率低，高端產(chǎn)品尚未國產(chǎn)化光學(xué)類8%Zeiss、Cymer、ASML北京國望光學(xué)科技有限公司、長春國科精密光學(xué)技術(shù)有限公司等國內(nèi)企業(yè)尚未進(jìn)入國際半導(dǎo)體設(shè)備廠商，已少量應(yīng)用于國內(nèi)光刻設(shè)備，國產(chǎn)化率較低，高端產(chǎn)品尚未國產(chǎn)化資料來源：富創(chuàng)精密招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.3、新萊應(yīng)材：真空+氣體產(chǎn)品領(lǐng)先廠商，國產(chǎn)替代深度受益者新萊應(yīng)材在半導(dǎo)體領(lǐng)域的業(yè)務(wù)主要包括真空產(chǎn)品(真空法蘭、管件、閥、腔體等)和氣體產(chǎn)品(管道管件、接頭、閥等)，結(jié)合前述大類結(jié)構(gòu)，我們估測(cè)公司可覆蓋深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-市場空間約在百億美元左右。分業(yè)務(wù)來看：公司真空系列的品牌名為“AdvanTorr”，產(chǎn)品主要包括高真空和超高真空的法蘭、管件、鋼瓶、傳輸閥、鋁合金閘閥、閘閥、角閥、腔體、加熱帶、視窗、無氧銅墊片等。公司產(chǎn)品選用優(yōu)質(zhì)不銹鋼材料，可用于半導(dǎo)體、顯示、LED、薄膜太陽能電池、氫能源、鋰電、科研機(jī)構(gòu)等領(lǐng)域，主要應(yīng)用于薄膜技術(shù)(蒸發(fā)、濺射、PECVD、MOCVD、ALD等)，并覆蓋表面分析技術(shù)和離子注入系統(tǒng)。圖16、新萊應(yīng)材真空產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理而在氣體產(chǎn)品，公司“NanoPure”品牌產(chǎn)品主要包括超高純管道＆管件、面密封接頭(VCR)、微型管道、卡套接頭、減壓閥、超高純隔膜閥、卸荷閥、微粒過濾器、止回閥、針閥、球閥等，并在積極拓展新產(chǎn)品。圖17、新萊應(yīng)材UHP超高潔凈產(chǎn)品圖示資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理半導(dǎo)體精密零部件行業(yè)壁壘較高，以真空產(chǎn)品為例，有著嚴(yán)苛的參數(shù)指標(biāo)要求和較高的研發(fā)生產(chǎn)難度，僅在材料選擇上便需要考慮諸多因素，其后還需要進(jìn)行復(fù)雜而精密的焊接、表面處理、清潔等工藝，都需要行業(yè)中較長時(shí)間的積累。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-表4、真空產(chǎn)品材料選擇的指標(biāo)要求指標(biāo)具體要求機(jī)械強(qiáng)度在整個(gè)操作溫度范圍內(nèi)要保證足夠的機(jī)械強(qiáng)度，除了要保證其結(jié)構(gòu)的完整性，還必須確保功能表面的變形不會(huì)對(duì)其功能特性造成影響。高氣密性滲透的快慢取決于材料、氣體類型以及環(huán)境條件—特別是溫度。使用彈性體密封件的情況下，其滲透性必須予以考慮。低固有蒸氣壓、高熔沸點(diǎn)固有蒸氣壓太高會(huì)限制最終的真空度。除了油和潤滑脂的真空兼容性，在合金中，必須考慮金屬固有的蒸氣壓或其在合金中的分壓。清潔表面、低雜質(zhì)氣任何暴露于環(huán)境空氣中的表面都會(huì)覆蓋上一層吸附層。以化學(xué)或物理形式吸附在材料表面或材料間隙內(nèi)的氣體分子，一旦解吸(當(dāng)在它們從表面分離時(shí))也是氣體來源的一部分。要實(shí)現(xiàn)高的極限壓力，必須使用具有低解吸率的材料?？篃釠_擊性能好、膨脹率適應(yīng)性好不同熱膨脹將鋁密封件與不銹鋼法蘭組合的最高允許溫度限制在150°C左右。經(jīng)常在過高溫度之后，在冷卻過程中發(fā)生密封效果惡化的情況。耐腐蝕性、耐化學(xué)性很多真空鍍膜過程需要化學(xué)性質(zhì)活潑的過程氣體。因此，有必要考慮所使用的流體是否會(huì)影響到部件或密封件。尤其是薄壁部件，如金屬波紋管，容易受到腐蝕。如有必要，應(yīng)該通過測(cè)試來確定其使用壽命。資料來源：普發(fā)真空，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理競爭對(duì)手方面，全球的領(lǐng)先廠商包括瑞士VAT(全球真空閥龍頭)、美國MKS(真空產(chǎn)品)、美國ParkerHannifin(液壓、氣動(dòng)和機(jī)電一體化運(yùn)動(dòng)控制方案)、美國等公司，國內(nèi)廠商少有突破、市占率相對(duì)較低。表5、公司部分競爭對(duì)手情況介紹廠商名稱相關(guān)主要產(chǎn)品2021年收入瑞士全球真空閥行業(yè)龍頭真空閥等9.0億瑞士法郎(60+億元)MKS美國全球精密零部件領(lǐng)先廠商，可提供壓力測(cè)量及控制、流體管理及控制、氣體輸送、氣體成分分析、真空、激光、精密運(yùn)動(dòng)控制等解決方案真空閥、真空法蘭和氣體分析儀等29.5億美元(~200億元)ParkerHannifin美國全球運(yùn)動(dòng)和控制技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者，為客戶提供液壓、氣動(dòng)和機(jī)電一體化運(yùn)動(dòng)控制方案氣體閥、接頭、過濾器、密封件、泵等143.5億美元(~千億元)Swagelok美國在半導(dǎo)體領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁└哔|(zhì)量的流體系統(tǒng)元件和支持的領(lǐng)先供應(yīng)商閥門、接頭、軟管、過濾器等20億美元(130+億元)Fujikin專業(yè)閥門和超精密流量控制系統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)者閥門、接頭、MFC、IGS模組等1707億日元(~90億元)Valex美國半導(dǎo)體、TFT/LCD和太陽能行業(yè)超高純(UHP)工藝元件的領(lǐng)先制造商管道管件、接頭、球Kuze管道管件的領(lǐng)先供應(yīng)商管道管件資料來源：各公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理以真空閥為例，據(jù)瑞士VAT整理，2021年全球真空閥市場12.66億美元，其中半導(dǎo)體及相關(guān)領(lǐng)域市場約9.45億美元，而VAT以2021年65%的市占率牢牢主導(dǎo)市場，其他主要參與者則還有MKS等美國廠商以及CKD、V-TEX、Ulvac、SMC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-等日本廠商。再如氣體調(diào)壓閥領(lǐng)域，同樣是由海外少數(shù)龍頭廠商如美國Swagelok、ParkerHannifin等主導(dǎo)。而國內(nèi)廠商在半導(dǎo)體閥門領(lǐng)域市占率相對(duì)有限，僅新萊應(yīng)材、九天真空、晶盛機(jī)電等少數(shù)廠商有所布局和突破。國產(chǎn)廠商中，九天真空承擔(dān)了“低粒子高真空閥門的產(chǎn)業(yè)化開發(fā)”02專項(xiàng)課題并于2021年通過專家組驗(yàn)收；晶盛機(jī)電子公司與日本Primet合作，于2022年4月實(shí)現(xiàn)首批隔膜閥產(chǎn)品的認(rèn)證通過及量產(chǎn)，客戶包括中芯集成、七星流量計(jì)、AMAT、TEL等。而和國內(nèi)友商相比，新萊應(yīng)材在行業(yè)中積累更久，產(chǎn)品品類和客戶覆蓋度都較為完備，在當(dāng)前半導(dǎo)體閥門國產(chǎn)化率還極低的情況下，預(yù)計(jì)將會(huì)深度受益于行業(yè)國產(chǎn)替代趨勢(shì)。資料來源：VAT資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理再如氣體管道管件領(lǐng)域，同樣是海外廠商如美國Valex、日本Kuze主導(dǎo)，國內(nèi)廠商份額還相對(duì)較低，僅新萊應(yīng)材、富創(chuàng)精密等少數(shù)國產(chǎn)廠商近年來在大力拓展，隨著國內(nèi)下游快速發(fā)展及國產(chǎn)替代加速，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)供應(yīng)商正面臨著發(fā)展良機(jī)。整體上來看，半導(dǎo)體真空系統(tǒng)和氣體系統(tǒng)均是國產(chǎn)化率較低、競爭格局較好的細(xì)分行業(yè)，新萊應(yīng)材作為國內(nèi)在兩個(gè)行業(yè)都處于領(lǐng)先地位的優(yōu)質(zhì)廠商，在行業(yè)有著多年的積累和經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品品類齊全，對(duì)部分真空閥等產(chǎn)品的供應(yīng)屬國內(nèi)稀缺，客戶方面更是和AMAT、LamResearch、北方華創(chuàng)等海內(nèi)外設(shè)備龍頭以及長江存儲(chǔ)、長鑫存儲(chǔ)等海內(nèi)外知名fab廠都有多年的良好合作關(guān)系，預(yù)計(jì)將是細(xì)分領(lǐng)域國產(chǎn)替代的排頭兵，未來成長空間巨大。表6、公司部分產(chǎn)品布局及競爭情況業(yè)務(wù)具體產(chǎn)品國外供應(yīng)商國內(nèi)供應(yīng)商真空系統(tǒng)真空閥新萊應(yīng)材、九天真空等管件、接頭、密封等MKS、Edwards等新萊應(yīng)材、沈科儀等真空腔體Ferrotec、京鼎精密等富創(chuàng)精密、江豐電子、托倫斯、靖-16-深度研究報(bào)告江先鋒、新萊應(yīng)材等氣體傳輸系統(tǒng)管道管件Valex新萊應(yīng)材、富創(chuàng)精密等接頭Swagelok等新萊應(yīng)材等氣體閥Swagelok、ParkerHannifin等新萊應(yīng)材、晶盛機(jī)電等資料來源：各公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理此外，新萊應(yīng)材還積極拓展開發(fā)新產(chǎn)品，在真空系統(tǒng)方面開拓真空泵產(chǎn)品，在氣體系統(tǒng)方面開發(fā)MFC、過濾器等產(chǎn)品，完善公司業(yè)務(wù)布局，可為下游客戶提供更為全面完整的服務(wù)，有望增強(qiáng)公司競爭力，并進(jìn)一步打開公司成長天花板，成為公司未來新的增長驅(qū)動(dòng)點(diǎn)。3.1、無菌包裝市場空間巨大，預(yù)計(jì)仍將持續(xù)成長無菌包裝作為包裝材料的一種，可以使液體食品在無需添加防腐劑或冷藏的條件下，保持較長的無菌狀態(tài)，有效解決了液態(tài)奶和非碳酸軟飲料加工周期短、保鮮要求高、難于儲(chǔ)存與運(yùn)輸?shù)葐栴}。無菌紙包裝以原紙為基體，與聚乙烯和鋁箔等原材料經(jīng)過多道生產(chǎn)工序后復(fù)合而成，其相較于PET、金屬和玻璃包裝材料，包裝空間占比小、便于運(yùn)輸，生產(chǎn)成本低，且有隔光和隔熱的良好屬性。此外，無菌紙包裝還可以被回收再利用，具有良好的環(huán)保效益。表7、液態(tài)奶常用的包裝方式及對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)存時(shí)長包裝方式儲(chǔ)存時(shí)長玻璃瓶塑料袋百利包無菌枕包無菌磚包/鉆石包180天及以上資料來源：新巨豐招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理無菌包裝經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，其市場空間巨大。據(jù)MarketsandMarkets報(bào)告，2022年全球無菌包裝市場規(guī)模有望達(dá)到664.5億美元，持續(xù)較快增長，其主要下游包括乳業(yè)、非碳酸飲料、食品、醫(yī)藥等。而隨著國內(nèi)下游乳業(yè)、非碳酸飲料等需求的快速增長以及包裝形式的升級(jí)，我國無菌包裝市場規(guī)模同樣快速增長，據(jù)益普索數(shù)據(jù)，2021年我國無菌包裝銷售量已達(dá)1100億包，同比增長約14%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-深度研究報(bào)告圖19、全球無菌包裝市場規(guī)模(十億美元)圖20、中國無菌包裝消費(fèi)量數(shù)據(jù)來源：MarketsandMarkets，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：益普索，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理液態(tài)奶無菌紙包裝形態(tài)多樣，常用的包括磚包、鉆石包、枕包，其他還包括屋頂包、晶包等多種形態(tài)。據(jù)益普索報(bào)告，2020年中國液態(tài)奶市場中磚包占比最高、1%，其他包型占比約6%。圖21、2020年中國液態(tài)奶不同無菌包裝結(jié)構(gòu)資料來源：益普索，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、居民可支配收入提高，國內(nèi)消費(fèi)品市場持續(xù)快速成長。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額為44.08萬億元人民幣，同比增長12.5%。預(yù)計(jì)未來隨著國內(nèi)居民收入繼續(xù)增長，以及健康意識(shí)的逐漸提高，常溫奶、非碳酸飲料等消費(fèi)品行業(yè)有望繼續(xù)快速發(fā)展。圖22、近年國內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售額請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-資料來源：益普索，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理根據(jù)不同儲(chǔ)藏溫度，液態(tài)奶主要分為常溫奶和低溫奶，而根據(jù)工藝處理流程，進(jìn)一步分為常溫(UHT)奶、低溫巴氏奶、低溫酸奶和常溫酸奶，其中UHT奶和常溫酸奶廣泛使用無菌包裝。目前國內(nèi)液態(tài)奶市場中常溫奶占比較高，且在消費(fèi)水平提升帶動(dòng)下常溫奶市場總量預(yù)計(jì)仍將不斷上升；同時(shí)，消費(fèi)升級(jí)和營養(yǎng)意識(shí)提升帶動(dòng)下，口感和風(fēng)味更好的低溫奶的需求及市場占比預(yù)計(jì)都將逐漸增長，其對(duì)儲(chǔ)藏要求更高，將進(jìn)一步拉動(dòng)無菌包裝需求。表8、不同液態(tài)奶的工藝特點(diǎn)及趨勢(shì)工藝特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)市場份額變化趨勢(shì)常溫奶利用高溫殺菌(通殺死原乳中的一切微生物和芽孢可以在常溫中保存較長時(shí)和貨架擺放銷售，較符合中國地理區(qū)域遼闊、奶源地與消費(fèi)地距離遠(yuǎn)的現(xiàn)狀對(duì)牛奶中的乳清蛋白及一些熱敏感維生素具有強(qiáng)烈破壞影響主要市場低溫巴氏奶72℃—85℃之間，僅殺死致病微生物殺滅源奶致病菌的同時(shí)，較大限度保留生鮮牛奶的全部營養(yǎng)成分，口感和風(fēng)味較好由于巴氏奶中依然含有少量耐熱菌，保質(zhì)期短 藏和銷售時(shí)間要求較高奶逐漸增長資料來源：新巨豐招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理目前國內(nèi)無菌包裝較多集中于液態(tài)奶、非碳酸飲料，未來應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒉粩嗤卣?。一方面，隨著包裝材料和生產(chǎn)工藝的進(jìn)步，單位無菌包裝原材料的耗用量將更少，成本更低，更易于回收再利用。另一方面，其他液態(tài)食品類產(chǎn)品如醬油、醋、白酒、紅酒等的阻隔技術(shù)也將進(jìn)一步完善。因此，未來隨著無菌包裝技術(shù)成熟及應(yīng)用推廣，有望在生物技術(shù)、藥品、啤酒、調(diào)料品、化妝品、寵物食品、罐頭類食品、食品湯汁等不同行業(yè)領(lǐng)域中得到應(yīng)用，其長期市場空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。3.2、海外龍頭壟斷市場，國產(chǎn)廠商空間巨大無菌包裝技術(shù)壁壘及下游食品安全要求高，海外老牌龍頭壟斷。由于無菌包裝下游主要為液態(tài)奶等食品飲料，關(guān)乎生命安全，因此對(duì)于無菌包裝的材料和質(zhì)量都有極為嚴(yán)格的指標(biāo)要求和認(rèn)證流程，其物理性能指標(biāo)、衛(wèi)生指標(biāo)、微生物指標(biāo)等均需符合高標(biāo)準(zhǔn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-圖23、無菌包裝指標(biāo)要求資料來源：新巨豐招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理目前全球無菌包裝行業(yè)主要由歐洲的利樂和SIG壟斷，兩家公司均是具有數(shù)十年乃至上百年歷史的老牌企業(yè)，其誕生甚至早于無菌包裝行業(yè)，也是行業(yè)多種產(chǎn)品的發(fā)明者和各種標(biāo)準(zhǔn)的制定者，如1963年利樂公司成功研發(fā)“利樂磚”，其后磚包已有59年發(fā)展歷史并成為主流無菌包裝形式。此外，無菌包裝和灌裝機(jī)關(guān)聯(lián)密切，利樂和SIG除了無菌包裝外也均銷售自主研發(fā)的灌裝機(jī)，且兩者均有較強(qiáng)的綁定銷售關(guān)系。例如，利樂在進(jìn)入中國市場時(shí)，便為本地的液態(tài)奶、飲料等行業(yè)客戶廣泛提供了資金投入要求較大的灌裝機(jī)產(chǎn)線，并以此保證了其無菌包裝材料的供應(yīng)，迅速占領(lǐng)市場。而若第三方廠商只能提供無菌包裝材料卻不具備灌裝機(jī)產(chǎn)能，則客戶尤其是在體量規(guī)模有限、對(duì)設(shè)備工藝了解也不夠成熟時(shí)很難更換無菌包裝供應(yīng)商。圖24、利樂提供端到端的解決方案資料來源：利樂官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)十年來，憑借著灌裝機(jī)、專利、先發(fā)優(yōu)勢(shì)等，利樂和SIG始終牢牢壟斷全球市場，占據(jù)約8成市場份額。而在國內(nèi)市場，除兩大巨頭外，紛美包裝、新巨豐、新萊應(yīng)材等本土廠商隨著材料、技術(shù)、生產(chǎn)工藝的突破，憑借性價(jià)比、本土化等優(yōu)勢(shì)逐漸取得可觀市場份額，除利樂仍壟斷約六成市場外，紛美包裝、SIG、新巨豐等廠商份額都在一成左右。-20-深度研究報(bào)告更具體來看，由于枕包工藝加工難度和技術(shù)要求高、但價(jià)格和定位相對(duì)較低，因此國內(nèi)廠商較多將生產(chǎn)重心放在加工難度偏小的磚包和鉆石包領(lǐng)域，其產(chǎn)品競爭相對(duì)也會(huì)更為激烈。圖25、2020年全球無菌包裝市場格局圖26、2020年中國無菌包裝市場格局(以銷量計(jì))數(shù)據(jù)來源：SIG資料，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：新巨豐招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：指液態(tài)奶、非碳酸軟飲料、無菌液態(tài)食品的無菌包裝市場隨著本土廠商逐漸在能力上可滿足下游客戶，且具備性價(jià)比、本土供應(yīng)和服務(wù)響應(yīng)優(yōu)勢(shì)，下游客戶對(duì)于更多采用本土供應(yīng)商、避免海外廠商獨(dú)大的意愿也日趨強(qiáng)烈，以保障供應(yīng)鏈的安全和穩(wěn)定，并起到成本改善作用。中長期來看國產(chǎn)供應(yīng)商份額提升的空間巨大，面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇。3.3、收購山東碧海，市場份額有望逐步提升新萊應(yīng)材于2018年收購了山東碧海，后者的主要產(chǎn)品包括紙鋁塑復(fù)合液態(tài)食品無菌包裝紙和無菌紙盒灌裝機(jī)及配套設(shè)備。如同國際巨頭利樂和SIG一樣，山東碧海既可以根據(jù)客戶需求提供單類產(chǎn)品，也可以提供從包裝技術(shù)咨詢到設(shè)備集成與安裝、包裝材料和售后服務(wù)支持的一體化配套方案。資料來源：新萊應(yīng)材年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理山東碧海具備獨(dú)立設(shè)計(jì)開發(fā)新型包裝材料產(chǎn)品的能力，目前可生產(chǎn)磚包、枕包、鉆石包、三角包、碧海瓶、屋頂包等幾十種規(guī)格，是國內(nèi)同行業(yè)產(chǎn)品規(guī)格最多的廠家之一。同時(shí)山東碧海還為客戶提供灌裝機(jī)設(shè)備，其子公司碧海機(jī)械的多款灌請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-裝機(jī)產(chǎn)品填補(bǔ)了國內(nèi)空白，實(shí)現(xiàn)了國產(chǎn)替代。表9、國內(nèi)外部分無菌包裝公司產(chǎn)品規(guī)格公司名稱輥式胚式磚包鉆石包枕包其他包型磚包其他包型利樂80ml-2000mlll1000mllll900ml、1000ml冠包、晶包等--SIG----80ml-2000ml包、紙瓶等紛美包裝1000ml200ml、250mll500ml、1000ml冠包200ml、250ml-新巨豐1000ml200ml、250mll500ml---山東碧海500ml、1000mll330ml、1000mll500ml、1000ml包、碧海瓶等資料來源：新巨豐招股書、各公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理客戶方面，公司與全球最大的食品制造商雀巢集團(tuán)已經(jīng)深度合作，與國內(nèi)乳制品知名企業(yè)三元乳業(yè)、完達(dá)山乳業(yè)已經(jīng)成為戰(zhàn)略合作伙伴，與康師傅控股的合作也是日益緊密，同時(shí)公司也在積極開拓新客戶，尤其是在國內(nèi)乳制品行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位的幾家龍頭廠商。資料來源：山東碧海官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理隨著國內(nèi)居民收入水平和健康意識(shí)提高，液態(tài)奶需求及其無菌包裝市場預(yù)計(jì)仍將持續(xù)穩(wěn)健增長。而國內(nèi)市場目前仍由利樂主導(dǎo)，國內(nèi)供應(yīng)商份額提升空間巨大。山東碧海作為本土規(guī)模領(lǐng)先的無菌包裝廠商，且也是為數(shù)不多同時(shí)具備無菌包裝和灌裝機(jī)能力的供應(yīng)商，隨著其在原有客戶繼續(xù)深耕以及對(duì)龍頭大客戶的努力開拓，公司業(yè)務(wù)成長動(dòng)力充足。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-此外，新萊應(yīng)材食品類業(yè)務(wù)還包括母公司自身發(fā)展多年的潔凈應(yīng)用材料業(yè)務(wù)(管路系統(tǒng)、衛(wèi)生級(jí)閥門、衛(wèi)生級(jí)泵、過濾器等)，和泛半導(dǎo)體及醫(yī)藥類業(yè)務(wù)在供應(yīng)鏈等方面具備協(xié)同性，隨著下游食品飲料行業(yè)穩(wěn)健增長也有望繼續(xù)成長。而短期來看，隨著上游原材料價(jià)格逐漸趨穩(wěn)回落，以及公司滯后性地向下游客戶進(jìn)行部分產(chǎn)品的價(jià)格傳導(dǎo)，近兩年由于原紙、鋁箔等原材料價(jià)格大幅上升導(dǎo)致的食品業(yè)務(wù)盈利能力承壓的狀況有望逐漸得到改善。圖29、新萊應(yīng)材食品類業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)狀況資料來源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理4、醫(yī)藥類：下游行業(yè)長期成長，公司業(yè)務(wù)值得期待隨著“健康中國”上升為國家戰(zhàn)略，人口增長、老齡化進(jìn)程加快、醫(yī)保體系不斷健全、居民支付能力增強(qiáng)，人民群眾日益提升的健康需求逐步得到釋放，持續(xù)促進(jìn)了對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)品的消費(fèi)，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)也面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。我國醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量也不斷提升，2021年中國共有8337個(gè)醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)，較2020年增167個(gè)。資料來源：公司財(cái)報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理深度研究報(bào)告而受疫情催化，2021年我國醫(yī)藥制造業(yè)保持高速增長，營業(yè)收入達(dá)29288.5億元，同比增長17.83%，且隨著收入規(guī)模的擴(kuò)大及盈利能力的提升，產(chǎn)業(yè)利潤額增加明顯，達(dá)6271.4億元，同比增長78.84%。數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理生物制藥設(shè)備行業(yè)空間巨大、穩(wěn)步增長。據(jù)東富龍公告披露，2020年全球制藥裝備市場規(guī)模約2385億元，2015-2020年復(fù)合增速約10.2%。而國內(nèi)市場2020年約538億元，2015-2020年復(fù)合增速約12.5%，高于全球增速。圖33、全球制藥裝備市場規(guī)模圖34、中國制藥裝備市場規(guī)模數(shù)據(jù)來源：東富龍公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：東富龍公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理全球來看，制藥裝備行業(yè)存在少數(shù)具備明顯行業(yè)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)頭企業(yè)，主要包括SARTORIUS、SYNTEGON、B+S、IMA和GLATT等歐洲企業(yè)，一定程度上開拓并制定出了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，引領(lǐng)行業(yè)整體發(fā)展格局。而經(jīng)過數(shù)十年的開拓和積累，我國制藥裝備行業(yè)逐步形成了一批以東富龍、楚天科技等為代表的，具有較強(qiáng)研發(fā)能力、擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和較強(qiáng)競爭力的制藥裝備廠商。國內(nèi)制藥裝備行業(yè)目前格局分散、中高端依賴進(jìn)口，頭部國產(chǎn)廠商份額仍有較大提升空間。據(jù)東富龍公告，SYNTEGON和Cytiva等國外龍頭企業(yè)占據(jù)國內(nèi)市場重要地位，尤其在部分中高端裝備領(lǐng)域，國產(chǎn)廠商在技術(shù)、性能等方面仍存在一定差距。而隨著國產(chǎn)廠商研發(fā)投入持續(xù)加大、產(chǎn)品性能提升和品牌影響力提高，市場集中度有望提升、國產(chǎn)替代成重要發(fā)展趨勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-資料來源：東富龍公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理公司醫(yī)藥類業(yè)務(wù)專注于無菌解決方案，主要產(chǎn)品包括管路系統(tǒng)、無菌閥門、無菌泵、管式換熱器、過濾器、生物發(fā)酵罐及系統(tǒng)等。公司在2013年獲得ASMEBPE管道管件雙認(rèn)證，系亞洲首家?？蛻舴矫妫九c國內(nèi)前二的制藥機(jī)械企業(yè)東富龍及楚天科技已深度合作近二十年，積累深厚。圖36、新萊應(yīng)材醫(yī)藥類產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理由于疫情肆虐下疫苗廠商快速擴(kuò)產(chǎn)，過去一年多公司的醫(yī)藥類業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)高速增長。而隨著疫情逐漸得到控制，疫苗廠商的擴(kuò)產(chǎn)速度也逐漸減慢，對(duì)于潔凈材料的需求相應(yīng)也有所平穩(wěn)，公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)短期來看增速可能有所放緩。而中長期來看，隨著國家居民收入水平提高、健康意識(shí)不斷提升，醫(yī)藥行業(yè)將長期穩(wěn)定發(fā)展，且隨著制藥設(shè)備行業(yè)格局集中以及東富龍等龍頭公司在中高端領(lǐng)域也逐漸替代海外廠商，對(duì)于潔凈材料的需求有望長期持續(xù)成長。深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-5、盈利預(yù)測(cè)與投資建議核心假設(shè)泛半導(dǎo)體類：半導(dǎo)體零部件國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)，隨著公司在國內(nèi)客戶份額提升，以及氣體系統(tǒng)業(yè)務(wù)加速放量，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)有望保持良好增長。毛利率整體保持穩(wěn)定。食品飲料類：無菌包裝市場極其廣闊，國內(nèi)市場也主要由利樂主導(dǎo)，國產(chǎn)化空間巨大。公司有較好客戶基礎(chǔ)，隨著原有客戶份額提升，以及大力拓展龍頭大客戶，業(yè)務(wù)將快速增長。而隨著上游原材料成本逐步回落，業(yè)務(wù)盈利能力將有所回升。醫(yī)藥類：隨著新冠疫情緩解，疫苗廠商擴(kuò)產(chǎn)速度有所放緩，公司業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)整體保持穩(wěn)健，毛利率預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。122E23E24E營業(yè)收入2054263032433918YoY55.3%28.0%23.3%20.8%毛利率24.7%27.4%28.5%28.8%泛半導(dǎo)體類5327509251220YoY82.8%40.9%23.3%31.9%毛利率33.5%37.0%37%37%食品飲料類1044132017382098YoY40.2%26.4%31.7%20.7%毛利率17.0%18.8%21.9%22.3%醫(yī)藥類476560580600YoY66.5%17.7%3.6%3.4%毛利率32.0%35.0%35.0%35.0%其他2000資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院預(yù)測(cè)39.18億元，歸母凈利潤分別為3.50億元、4.58億元、6.16億元，對(duì)應(yīng)2023/03/03收盤價(jià)PE分別為49.6倍、37.9倍、28.2倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。表11、可比公司估值股票代碼證券簡稱收盤價(jià)(元)總市值(億元)歸母凈利潤(億元)PE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E688409.SH富創(chuàng)精密17.53245.762.403.605.25194.2102.468.346.8300666.SZ江豐電子207.672.704.075.42194.776.951.038.3301296.SZ新巨豐17.5273.6792.4446.843.530.2300260.SZ新萊應(yīng)材76.55173.403.504.5849.637.928.2資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院預(yù)測(cè)注：可比公司估值引用Wind一致預(yù)期；收盤價(jià)日期為2023/03/03。深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-下游各領(lǐng)域需求景氣度下滑：公司下游包含泛半導(dǎo)體、食品和醫(yī)藥，若各領(lǐng)域需求景氣度下滑，將對(duì)公司收入造成不利影響。中美貿(mào)易摩擦加?。喝裘绹M(jìn)一步限制國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)廠商，可能會(huì)對(duì)公司的訂單情況造成不利影響。上游原材料成本大幅波動(dòng)：若上游原材料成本大幅波動(dòng)，將對(duì)公司的利潤水平造成影響。深度研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-附表單位:單位:百萬元會(huì)計(jì)年度20212022E2023E2024E流動(dòng)資產(chǎn)1926248832004117貨幣資金260287536941交易性金融資產(chǎn)0000應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款5077218721046預(yù)付款項(xiàng)716584存貨1033136316501965其他55525862非流動(dòng)資產(chǎn)1014870779681長期股權(quán)投資0000固定資產(chǎn)621550471388在建工程2463無形資產(chǎn)69584736商譽(yù)長期待攤費(fèi)用73其他資產(chǎn)總計(jì)2940335939794798流動(dòng)負(fù)債1412147916051770短期借款608586578583應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款495638765919其他308255261268非流動(dòng)負(fù)債253264305342長期借款210239277313其他42252829負(fù)債合計(jì)1664174319102112股本227227227227資本公積558558558558未分配利潤44576312001787少數(shù)股東權(quán)益8888股東權(quán)益合計(jì)1276161520692686負(fù)債及權(quán)益合計(jì)2940335939794798現(xiàn)金流量表單位:百萬元會(huì)計(jì)年度20212022E2023E2024E歸母凈利潤350458616折舊和攤銷88969798資產(chǎn)減值準(zhǔn)備622資產(chǎn)處置損失0000公允價(jià)值變動(dòng)損失0000財(cái)務(wù)費(fèi)用30393835投資損失-0000少數(shù)股東損益0000營運(yùn)資金的變動(dòng)-422-342-365生現(xiàn)金流量70267398投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量6-5量-63-498現(xiàn)金凈變動(dòng)27249405現(xiàn)金的期初余額260287536現(xiàn)金的期末余額287536941單位:單位:百萬元會(huì)計(jì)年度20212022E2023E2024E營業(yè)收入2054263032433918營業(yè)成本1546191123202788稅金及附加9銷售費(fèi)用管理費(fèi)用8397研發(fā)費(fèi)用7479財(cái)務(wù)費(fèi)用33393835其他收益425投資收益0000公允價(jià)值變動(dòng)收益0000信用減值損失-6-5-5-5資產(chǎn)減值損失0000資產(chǎn)處置收益-0-0-0-0營業(yè)利潤373491660營業(yè)外收入4434營業(yè)外支出1121利潤總額376492662所得稅27263446凈利潤350458616少數(shù)股東損益0000350458616EPS(元)0.7542.022.72主要財(cái)務(wù)比率會(huì)計(jì)年度20212022E2023E2024E成長性營業(yè)收入增長率55.3%28.0%23.3%20.8%營業(yè)利潤增長率115.5%91.6%31.7%34.3%歸母凈利潤增長率盈利能力105.7%30.8%34.4%毛利率247%274%285%288%歸母凈利率8.3%13.3%15.7%ROE償債能力13.4%21.8%22.2%23.0%資產(chǎn)負(fù)債率56.6%51.9%48.0%44.0%流動(dòng)比率6892.33速動(dòng)比率營運(yùn)能力0.630.760.972資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率78.0%83.5%88.4%89.3%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率429.9%405.2%384.4%385.8%存貨周轉(zhuǎn)率171.9%1