《財務(wù)杠桿在企業(yè)中的實際應(yīng)用（案例分析）》

財務(wù)杠桿原理在慧智聯(lián)邦公司中的應(yīng)用研究一、緒論（一）研究目的近年來，我國社會經(jīng)濟(jì)水平得到了顯著提升，諸多企業(yè)為了創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益，促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，越來越注重財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營管理中的應(yīng)用。本文通過對慧智聯(lián)邦公司財務(wù)杠桿的總體現(xiàn)狀進(jìn)行研究，分析財務(wù)杠桿在企業(yè)應(yīng)用中存在的問題及提出相應(yīng)的完善對策，以達(dá)到強(qiáng)化企業(yè)經(jīng)營管理的目的。（二）研究意義理論意義：我國學(xué)者對財務(wù)杠桿的研究尚處于起步階段，市場經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，與西方發(fā)達(dá)國家之間還有一定的差距。本文以財務(wù)杠桿的應(yīng)用現(xiàn)狀為基礎(chǔ)，分析財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題和原因，并提出了相應(yīng)的對策，幫助財務(wù)杠桿的使用者更好的了解和運(yùn)用財務(wù)杠桿，進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)效益，控制財務(wù)風(fēng)險?，F(xiàn)實意義：企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是合理運(yùn)用財務(wù)杠桿，增加企業(yè)權(quán)益，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，控制財務(wù)風(fēng)險。實際工作中許多企業(yè)對財務(wù)杠桿的應(yīng)用并沒有清楚的認(rèn)識，一些公司在盈利水平較高的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率卻較低忽視了對財務(wù)杠桿的利用，而一些公司在盈利水平較低的情況下，卻不顧負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險，使企業(yè)保持較高的負(fù)債水平，面臨很高的財務(wù)風(fēng)險，如何更好的利用財務(wù)杠桿這把“雙刃劍”提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，將成為企業(yè)關(guān)注的重要課題，對此問題的研究也具有較強(qiáng)的深遠(yuǎn)意義。二、財務(wù)杠桿相關(guān)概念（一）財務(wù)杠桿含義伴隨著高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)，我國的市場機(jī)制也逐漸完善，越來越多的先進(jìn)管理方法和經(jīng)營理念被運(yùn)用到企業(yè)中，財務(wù)杠桿原理就是其中的代表之一。在企業(yè)的經(jīng)營中想獲得長久和可持續(xù)的發(fā)展，尋求外部的幫助是必不可少的，同時也能分散一部分風(fēng)險，所以越來越多的企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營，而財務(wù)杠桿就是在企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營籌集資金的前提下發(fā)揮作用的。財務(wù)杠桿就是通過以小撬大的方法籌集資金和經(jīng)營企業(yè)，包括向銀行貸款和發(fā)行債券。當(dāng)然，利益越大，責(zé)任也就越大，杠桿經(jīng)營固然可以獲得巨大利益，但也可能遭受損失。在市場競爭越來越激烈的今天，如何有效利用杠桿原理為企業(yè)獲取利益，并降低風(fēng)險是企業(yè)經(jīng)營者和所有者關(guān)注的焦點。作為企業(yè)經(jīng)營過程中經(jīng)常出現(xiàn)的概念，財務(wù)杠桿一般具有兩種涵義。第一種涵義是指企業(yè)在籌集資金的過程中對資產(chǎn)成本固定的債權(quán)資本的利用，也就是說對負(fù)債的利用獲取利潤，所以又被稱為負(fù)債經(jīng)營或資本杠桿。第二種涵義是指企業(yè)在籌資過程通過適當(dāng)?shù)呐e債調(diào)整資本結(jié)構(gòu)獲得額外利益，并且對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。（二）財務(wù)杠桿原理財務(wù)杠桿原理是指由于固定性的企業(yè)財務(wù)費用，使企業(yè)息稅前利潤的變化導(dǎo)致每股收益發(fā)生相應(yīng)變化的現(xiàn)象。此時，企業(yè)運(yùn)用營業(yè)利潤支付的債務(wù)利息是變化的，當(dāng)營業(yè)利潤發(fā)生變動時，債務(wù)利息也會相應(yīng)的變化，導(dǎo)致每股普通股額外收益增加或減少。由于，應(yīng)支付的利息是固定的，所以，進(jìn)行舉債具有財務(wù)杠桿效應(yīng)。而財務(wù)杠桿效應(yīng)的影響是多重的，既可以為企業(yè)帶來積極、正面的影響。也可以為企業(yè)帶來消極負(fù)面的影響。當(dāng)其比值大于1時，會給企業(yè)帶來額外的收益，反之，企業(yè)會遭受相應(yīng)的損失。因此，企業(yè)的相關(guān)管理者應(yīng)該掌握好尺度，避免發(fā)生不必要的損失。三、沈陽慧智聯(lián)邦教育基本情況及資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀（一）公司基本情況沈陽慧智聯(lián)邦教育培訓(xùn)學(xué)校是一家集藝術(shù)創(chuàng)意培訓(xùn)、建筑設(shè)計、文化藝術(shù)交流與體驗的新銳公司，是唯一一家通過遼寧省信用協(xié)會認(rèn)證的綜合設(shè)計類培訓(xùn)學(xué)校?；壑锹?lián)邦教育擁有豐富的手繪以及電腦軟件培訓(xùn)經(jīng)驗，完整嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕虒W(xué)體系、針對學(xué)員不同需求量身打造手繪及電腦軟件教程，并組建了具有濃厚特色的管理及教學(xué)專業(yè)團(tuán)隊，主講教師本著認(rèn)真負(fù)責(zé)的教學(xué)態(tài)度，采用“零基礎(chǔ)、一對一”的教學(xué)模式，有著“寓教于樂、師生融洽”的教學(xué)理念。我們一直以教學(xué)質(zhì)量為重，堅持以一對一授課形式精心培養(yǎng)手繪人才，已形成了獨特的辦學(xué)特色。（二）公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀首先看沈陽慧智聯(lián)邦教育的資產(chǎn)規(guī)模，2015年沈陽慧智聯(lián)邦教育的資產(chǎn)總額為14104100元，2019年達(dá)到17881200元，增長了26.78%。再看沈陽慧智聯(lián)邦教育的負(fù)債，2015年的負(fù)債總額是9626350元，到了2019年，負(fù)債總額為13321500元。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的增加主要是因為負(fù)債總額的增長速度比資產(chǎn)總額的增長速度要快。2015年資產(chǎn)負(fù)債率為68.25%,2015年資產(chǎn)負(fù)債率增加至74.50%。沈陽慧智聯(lián)邦教育的息稅前利潤率和權(quán)益凈利率一直保持在2%上下，2016到2019年間，沈陽慧智聯(lián)邦教育的息稅前利潤從2012年的275206.46元增長到2019年的493997.94元，一直呈增長趨勢。從企業(yè)的息稅前利潤增長率一直比債務(wù)利息增長率低可以看出沈陽慧智聯(lián)邦教育對于負(fù)債經(jīng)營具有一定的依賴性，近幾年一直靠舉債融資對企業(yè)資本進(jìn)行擴(kuò)充。沈陽慧智聯(lián)邦教育的利息支出在2019年下降到了257723元。凈資產(chǎn)收益率2015年比率最高，達(dá)到3.24%,2017年開始一直保持緩慢上升的態(tài)勢，相關(guān)數(shù)據(jù)如表3-1所示。表3-1沈陽慧智聯(lián)邦教育財務(wù)數(shù)據(jù)單位：元項目20192018201720162015資產(chǎn)總額1788120017036800166898001547840014104100負(fù)債總額133215001251190012210700110214009626350資產(chǎn)負(fù)債率74.5%73.44%73.16%71.2%68.25%所有者權(quán)益45596304524920447908044570504477720利息支出257723346972288591244336220336債務(wù)利息率1.93%2.77%2.36%2.22%2.29%息稅前利潤493997.94446983.86311962.21275206.46387497.65息稅前利潤率2.76%2.62%4.66%1.78%2.74%所得稅1583622013.609398.239219.6232478.50凈利潤40175.271729.1013712.8013890.9145265凈資產(chǎn)收益率1.31%1.62%0.27%0.26%3.24%數(shù)據(jù)來源:沈陽慧智聯(lián)邦教育2015-2019年度報告下面分析沈陽慧智聯(lián)邦教育的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，來進(jìn)一步的梳理沈陽慧智聯(lián)邦教育的資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債根據(jù)債務(wù)融資的用途，可以分為長期負(fù)債、短期負(fù)債和商業(yè)信用負(fù)債三種情況。下面針對這幾種主要的組成部分的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較和分析，如下表3-2所示。表3-2沈陽慧智聯(lián)邦教育短期負(fù)債金額單位：元年份短期借款一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債短期負(fù)債201943741309594485333578201842687002810664549766201744532403115624764802201639668009339314900731201524039108741483278058數(shù)據(jù)來源:沈陽慧智聯(lián)邦教育2015-2019年度報告長期負(fù)債。從長期負(fù)債的概念上說，長期負(fù)債就是企業(yè)需要在1年或者1年以上的營業(yè)周期里進(jìn)行償還的債務(wù)。因為長期負(fù)債期限比較短期負(fù)債要長，到期還本壓力更小的特點，對企業(yè)的長期發(fā)展更有利。但是相應(yīng)的成本也會因為較長的期限而提高。根據(jù)公式:長期負(fù)債=長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款。在這里，將長期應(yīng)付款這一會計科目一并列入到長期負(fù)債的范圍當(dāng)中是因為這兩種行為都同時具有融資的性質(zhì)。表3-3顯示了沈陽慧智聯(lián)邦教育長期負(fù)債的金額表3-3沈陽慧智聯(lián)邦教育長期負(fù)債金額單位：元年份長期借款應(yīng)付債券長期應(yīng)付款長期債務(wù)20193651271247491930416829172018797695498928124621142124420177857614983289980913838982016392087221534142402015925950443176387271407853數(shù)據(jù)來源:沈陽慧智聯(lián)邦教育2015-2019年度報告表3-4顯示了沈陽慧智聯(lián)邦教育2015年到2019年商業(yè)信用負(fù)債的具體情況。從表中可以明顯看出沈陽慧智聯(lián)邦教育的商業(yè)信用負(fù)債從2015年一直在增加，說明公司的財務(wù)欠款在漸漸增多，從預(yù)收賬款來看，2015年到2019年沈陽慧智聯(lián)邦教育的預(yù)收賬款逐漸減少，說明在銷售狀況或者其他付款中企業(yè)的情況不夠良好。2019年的商業(yè)信用負(fù)債是2015年的1.5倍。表3-4沈陽慧智聯(lián)邦教育商業(yè)信用負(fù)債金額單元：元年份應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款預(yù)收賬款商業(yè)信用負(fù)債201942615502127030491140687972020153303120222745058273461133042017280940023568407074865873726201623029101942500910326515573620152180130122391010676604471700數(shù)據(jù)來源:沈陽慧智聯(lián)邦教育2015-2019年度報告四、沈陽慧智聯(lián)邦教育財務(wù)杠桿效應(yīng)分析（一）財務(wù)杠桿系數(shù)大小對比分析表4-1沈陽慧智聯(lián)邦教育財務(wù)杠桿系數(shù)20192018201720162015平均值息稅前利潤193997.94446983.86311962.21275206.46387497.65383129.62i（利息）257723346972288591244336220336271591.6增長率-25.720l020.23%18.110f010.89%——凈利潤40175.271729.1013712.8013890.9145265增長率-44%423%-1.28%-904.4%——凈資產(chǎn)收益率1.31%1.62%0.27%0.26%3.24%DFL（財務(wù)杠桿系數(shù)）2.094.4713.358.912.326.23數(shù)據(jù)來源:沈陽慧智聯(lián)邦教育2015-2019年度報告具體分析表4-1當(dāng)中的數(shù)據(jù)，沈陽慧智聯(lián)邦教育各年的財務(wù)杠桿系數(shù)均大于2，并且0<EBIT<2I，說明企業(yè)雖然盈利，但財務(wù)風(fēng)險較大。沈陽慧智聯(lián)邦教育的負(fù)債逐年增多，債務(wù)利息從2015年的220336元逐年上升至2018年的346972元。盡管2015-2017年債務(wù)利息保持平穩(wěn)的狀態(tài)，但由于在2016和2017年，息稅前利潤大幅度的下降，所以財務(wù)杠桿系數(shù)在2017年達(dá)到近年來的最高值13.35，財務(wù)杠桿效應(yīng)明顯。隨著2018年和2019年息稅前利潤的增加，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)下降回歸至正常。教育行業(yè)平均財務(wù)杠桿系數(shù)在2.5左右，所以沈陽慧智聯(lián)邦教育整體財務(wù)杠桿水平偏高且不穩(wěn)定，一方面擴(kuò)大了企業(yè)的財務(wù)杠桿效應(yīng)，另一方面則增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。（二）息稅前利潤率與債務(wù)利息率變化對比分析表4-2沈陽慧智聯(lián)邦教育財務(wù)指標(biāo)變化情況單位：元20192018201720162015息稅前利潤493997.94446983.86311962.21275206.46387497.65EBIT增長率10.52%43.28%13.36%-28.98%——負(fù)債增長率6.47%2.47%10.79%14.49%——i（利息）257723346972288591244336220336利息支出增長率-25.72%20.23%18.11%10.89%——凈利潤增長率-44%423%-1.28%-90.44%——債務(wù)利息率1.93%2.77%2.36%2.22%2.29%息稅前利潤率2.76%2.62%4.66%1.78%2.74%數(shù)據(jù)來源:沈陽慧智聯(lián)邦教育2015-2019年度報告財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，也就是財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來的利益，是一個企業(yè)的總資產(chǎn)息稅前利潤率和債務(wù)利息率相比更高時，權(quán)益凈利率也就是凈資產(chǎn)收益率比總資產(chǎn)息稅前利潤率要高的效應(yīng)。根據(jù)表4-2，沈陽慧智聯(lián)邦教育2019年2017年及2015年，息稅前利潤率分別為2.76%,4.66%,2.74%，債務(wù)利息率為1.93%,2,36%,2.29%，息稅前利潤率各年份均比債務(wù)利息率大，符合財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提條件，此時沈陽慧智聯(lián)邦教育的財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)。在經(jīng)營活動當(dāng)中具體分析財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，在企業(yè)總資產(chǎn)的息稅前利潤率比債務(wù)負(fù)債利率高時，適當(dāng)合理的提高財務(wù)杠桿可以幫助有效的提高企業(yè)的權(quán)益資本稅前利潤率，權(quán)益資本稅前利潤率的提升促使其大于企業(yè)總資產(chǎn)的息稅前利潤率，使企業(yè)的所有者收益有所增加，價值得到提升。2016年和2018年，計算沈陽慧智聯(lián)邦教育的息稅前利潤率與債務(wù)利息率之差結(jié)果小于零，此時財務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)。2018年整個教育行業(yè)處于低迷狀態(tài)，和往年相比同比下跌了10.94%。沈陽慧智聯(lián)邦教育該年營業(yè)成本下降，主要是因為在年初進(jìn)行了資產(chǎn)折舊政策的調(diào)整，使得年折舊額大幅減少了20萬元，但如果減去折舊給企業(yè)貢獻(xiàn)的凈利潤，公司的業(yè)績則變?yōu)樘潛p。所以在2016年和2018年沈陽慧智聯(lián)邦教育的權(quán)益稅前利潤率比息稅前利潤率低，企業(yè)的所有者權(quán)益減少，債務(wù)本息的空缺需要所有者權(quán)益資本彌補(bǔ)，使得企業(yè)面臨財務(wù)風(fēng)險。（三）息稅前利潤增長率與同期凈利潤增長率對比分析表4-3沈陽慧智聯(lián)邦教育財務(wù)指標(biāo)變化情祝20192018201720162015EBIT增長率10.52%43.28%13.36%-28.98%——凈利潤40175.271729.113712.813890.9145265凈利潤增長率-43.99%423.08%-1.28%-90.43%——DFL2.094.4713.358.912.32數(shù)據(jù)來源:沈陽慧智聯(lián)邦教育2015-2019年度報告在2017年財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提下，財務(wù)杠桿系數(shù)達(dá)到13，財務(wù)杠桿充分發(fā)揮正效應(yīng)，使得2018年與2017年相比凈利潤增長423%，息稅前利潤增長43.28%，同期凈利潤增長率高于息稅前利潤增長率。從以上分析可以看出，稅后利潤通過息稅前利潤的增長，不斷加速上升，杠桿發(fā)揮正效應(yīng)。在公司合理使用財務(wù)杠桿時所有者權(quán)益凈利率可以有效提升，讓企業(yè)的所有者獲得更多的額外收益。因為債務(wù)利息財務(wù)費用在合同期內(nèi)通常是固定不變的，此時企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，承擔(dān)的債務(wù)利息等固定費用保持不變。在未來的經(jīng)營活動和經(jīng)營環(huán)境的預(yù)測分析中，如果企業(yè)未來發(fā)展保持良好的態(tài)勢，那么可以選擇適當(dāng)?shù)脑黾迂?fù)債資本來獲取財務(wù)杠桿正效應(yīng)。一般情況下，債務(wù)資本具有稅收屏蔽作用，息稅前利潤不斷增長并且債務(wù)利息率低于權(quán)益資本成本的情況下，公司股東的收益可以增長，當(dāng)股東的權(quán)益利潤率高于息稅前利潤率的增長，股東可以由此獲取更多的收益，企業(yè)的自身價值也可以由此得到提升，此時財務(wù)杠桿就發(fā)揮了它的正效應(yīng)。（四）財務(wù)杠桿效應(yīng)下的風(fēng)險分析表4-4沈陽慧智聯(lián)邦教育負(fù)債構(gòu)成情況單位：元項目20192018201720162015平均值短期借款43741304268700445324039668002403910414997.8流動負(fù)債1258810011025200107692001049830081101702325173.8負(fù)債總額1332150012511900122107001102140096263503204232.8流動負(fù)債比重94.49%88.12%88.19%95.25%84.25%90.06%數(shù)據(jù)來源:沈陽慧智聯(lián)邦教育2015-2019年度報告企業(yè)在不同的融資環(huán)境下會采取不同的融資策略，在國家政策調(diào)控和金融危機(jī)等情況的影響下，目前經(jīng)濟(jì)的整體形式保持偏緊的流動性，企業(yè)的融資環(huán)境改變，導(dǎo)致企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險也一并發(fā)生改變。對于沈陽慧智聯(lián)邦教育來說，資產(chǎn)負(fù)債率始終在70%以上，處于較高的資產(chǎn)負(fù)債水平，沈陽慧智聯(lián)邦教育面臨的融資風(fēng)險在宏觀政策偏緊的大環(huán)境下變大。從另一個方面來說，企業(yè)所面臨的來自內(nèi)部的財務(wù)風(fēng)險和它的負(fù)債融資規(guī)模和負(fù)債結(jié)構(gòu)有很大的聯(lián)系。短期負(fù)債有還款的彈性較差并且還款的時間期限較短等特點，一旦企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，企業(yè)所面臨的償債壓力是巨大的。沈陽慧智聯(lián)邦教育作為教育行業(yè)的上市公司，近年來偏緊的宏觀環(huán)境影響著公司的融資渠道，2015-2019年五年的平均資產(chǎn)負(fù)債率為72.11%，根據(jù)上表分析沈陽慧智聯(lián)邦教育的債務(wù)資產(chǎn)組成，五年中流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重分別為94.49%,88.12%,88.19%,95.25%,84.25%，平均值為90.06%。由此可見，流動負(fù)債在沈陽慧智聯(lián)邦教育的負(fù)債結(jié)構(gòu)當(dāng)中占九成以上，給公司帶來較大的到期需要償還債務(wù)的壓力。下面從變現(xiàn)能力、盈利能力、資產(chǎn)管理能力這三個能力方面來對比重點考察分析沈陽慧智聯(lián)邦教育的短期償債能力。首先計算沈陽慧智聯(lián)邦教育的各項變現(xiàn)能力指標(biāo)，再與行業(yè)整體數(shù)據(jù)和行業(yè)代表沈陽慧智聯(lián)邦教育進(jìn)行對比分析，來更全面的了解沈陽慧智聯(lián)邦教育的變現(xiàn)能力情況。表4-5沈陽慧智聯(lián)邦教育變現(xiàn)能力指標(biāo)單位：元項目20192018201720162015平均值存貨26883602926940298196023902802240820流動資產(chǎn)54600605607800594821052918604898780流動負(fù)債125881001102520010769200104983008110170流動比率0.430.510.550.500.600.52速動比率0.220.240.280.280.330.27數(shù)據(jù)來源:沈陽慧智聯(lián)邦教育2015-2019年度報告表4-6沈陽慧智聯(lián)邦教育流動比率對比分析單位：元項目20192018201720162015平均值沈陽慧智聯(lián)邦教育0.430.510.550.500.600.52中公教育0.760.830.820.840.800.81教育行業(yè)0.981.120.960.931.081.01表4-7沈陽慧智聯(lián)邦教育速動比率對比分析單位：元項目20192018201720162015平均值沈陽慧智聯(lián)邦教育0.220.240.280.280.330.27中公教育0.510.530.500.490.420.49教育行業(yè)0.580.670.540.550.640.60從表4-6的計算結(jié)果可知，2015-2019年間，沈陽慧智聯(lián)邦教育的流動比率呈現(xiàn)下降的趨勢，平均值為0.52，根據(jù)表4-6，與教育行業(yè)的公司代表中公教育和行業(yè)整體水平對比分析可知，沈陽慧智聯(lián)邦教育的流動比率低于中公教育和行業(yè)平均水平，中公教育雖然流動比率比沈陽慧智聯(lián)邦教育要高，但也低于行業(yè)平均值，并且沈陽慧智聯(lián)邦教育的流動比率和行業(yè)合理值200%相差甚遠(yuǎn)。速動比率的計算方法為速動資產(chǎn)與流動負(fù)債相比所得到的數(shù)值，是衡量企業(yè)可以用來立即償還流動負(fù)債的能力的有效指標(biāo)，通常情況下速動比率保持在1是比較合理的數(shù)值，如果低于1則表示企業(yè)的短期償債能力偏低。沈陽慧智聯(lián)邦教育的平均速動比率為0.27，通過表4-7的對比分析可以看出其速動比率低于中公教育，并且比行業(yè)平均值低接近一倍，速動比率處于偏低的水平。綜合上述對沈陽慧智聯(lián)邦教育流動比率和速動比率指標(biāo)的分析可以看出，存貨在其流動資產(chǎn)中占比較大，流動比率和速動比率均處于行業(yè)較低水平，企業(yè)的變現(xiàn)能力較弱。下面來進(jìn)一步分析沈陽慧智聯(lián)邦教育的盈利能力。表4-8沈陽慧智聯(lián)邦教育盈利能力指標(biāo)單位：元項目20192018201720162015銷售毛利率9.33%10.90%8.50%8.26%8.10%營業(yè)利潤率0.82%0.91%0.14%0.18%1.30%銷售凈利潤0.35%0.73%0.12%0.12%1.09%總資產(chǎn)凈利率0.22%0.43%0.09%0.09%1.18%凈資產(chǎn)收益率1.31%1.63%0.27%0.26%3.83%由表4-8可知，從銷售毛利率來看，2015-2019年沈陽慧智聯(lián)邦教育該比率一直保持緩慢的增長趨勢，銷售毛利率保持微量增長的幾個原因在于公司近幾年開始制定成本控制規(guī)范制度，在教育管理銷售這三個關(guān)鍵的經(jīng)營模塊進(jìn)行有效的成本優(yōu)化和控制，降低了企業(yè)的經(jīng)營成本。2019年下降的原因在于，沈陽慧智聯(lián)邦教育內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營成本在嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)調(diào)整下，大幅下降了10.04%，營業(yè)利潤也就相應(yīng)得到提升。營業(yè)利潤率這一指標(biāo)可以一定程度反映出企業(yè)的經(jīng)營效率高低，2015-2019年間沈陽慧智聯(lián)邦教育的營業(yè)利潤率始終上下波動，2016年與2017年僅為0.18%和0.14%，與2015年相比，下降幅度較大，而在2018年又上升至0.91%。使得沈陽慧智聯(lián)邦教育營業(yè)利潤率變動和銷售毛利率的變動不統(tǒng)一的原因主要在于，短期債務(wù)在沈陽慧智聯(lián)邦教育的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中占比過多，財務(wù)費用也就相應(yīng)的增加，雖然企業(yè)的銷售毛利率一直保持上漲的趨勢，但同時因為財務(wù)費用也在一直增加，抵免利潤一部分銷售毛利，導(dǎo)致營業(yè)利率的降低。最后分析凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)，沈陽慧智聯(lián)邦教育的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率的變動情況相似。2016和2017年度經(jīng)濟(jì)狀況不夠景氣，加上公司一直保持著較高的負(fù)債比例，相對來說股東權(quán)益較少，凈資產(chǎn)收益率的數(shù)值僅為0.26%和0.27%。從整體來說，在2015-2019期間沈陽慧智聯(lián)邦教育的盈利能力不穩(wěn)定，一直上下波動，2016年與2017年的盈利能力指標(biāo)下降幅度比較大，由于企業(yè)在2018年對生產(chǎn)成本不斷進(jìn)行壓縮和優(yōu)化，盈利的質(zhì)量得到整體的提升，盈利能力也就相應(yīng)得到發(fā)展?？傊?，結(jié)合對沈陽慧智聯(lián)邦教育盈利能力的分析可以發(fā)現(xiàn)，沈陽慧智聯(lián)邦教育的盈利能力2016年與2017年經(jīng)歷下降之后，雖然在2018年企業(yè)的盈利能力回升，但是在行業(yè)中依然不具有優(yōu)勢，相對教育企業(yè)而言盈利能力不是很好，主要原因在于沈陽慧智聯(lián)邦教育增加了應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金同時放寬了企業(yè)的信用政策，同時因為沈陽慧智聯(lián)邦教育短期借款比例較高，產(chǎn)生高額的財務(wù)費用，導(dǎo)致公司整體的盈利能力較差。下面來具體分析沈陽慧智聯(lián)邦教育的資產(chǎn)管理指標(biāo)。表4-9沈陽慧智聯(lián)邦教育資產(chǎn)管理指標(biāo)單位：元20192018201720162015平均值應(yīng)收賬款211,177182,15372,696109,220100,940營業(yè)收入7,310,3409,825,74011,025,500I1,163,00013,334,400存貨周轉(zhuǎn)率2.262.963.764.425.473.77應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率37.1777.11121.21106.23189.79106.3數(shù)據(jù)來源:沈陽慧智聯(lián)邦教育2015-2019年度報告表4-10沈陽慧智聯(lián)邦教育存貨周轉(zhuǎn)率對比分析20192018201720162015平均值沈陽慧智聯(lián)邦教育2.262.963.764.425.473.77中公教育5.935.835.735355.385.64行業(yè)6.526.876.126.596.766.61表4-11沈陽慧智聯(lián)邦教育應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比分析20192018201720162015平均值沈陽慧智聯(lián)邦教育37.1777.11121.21106.23189.79106.3中公教育17.0617.5819.1424.6232.4522.17行業(yè)183.24186.40172.83163.27233.02187.75綜上所述，沈陽慧智聯(lián)邦教育在負(fù)債經(jīng)營的前提條件下存在以下風(fēng)險:(1)變現(xiàn)能力和短期償債能力較弱。沈陽慧智聯(lián)邦教育流動負(fù)債中短期借款比例占到90%以上，并且仍保持上升的態(tài)勢，所以使企業(yè)面臨著高額的利息費用負(fù)擔(dān)和可能出現(xiàn)的償付危險。(2)存貨周轉(zhuǎn)率偏低。沈陽慧智聯(lián)邦教育需要計提高額的存貨跌價準(zhǔn)備來應(yīng)對較低的存貨周轉(zhuǎn)率。(3)盈利能力較差。盡管沈陽慧智聯(lián)邦教育的銷售毛利率一直保持較高水平，但賬齡較長的應(yīng)收賬款在企業(yè)中占比較多導(dǎo)致不得不計提大量壞賬準(zhǔn)備，并且存在較高的財務(wù)費用。沈陽慧智聯(lián)邦教育高額的存貨跌價準(zhǔn)備導(dǎo)致其銷售凈利率不及其他教育企業(yè)，盈利能力不及行業(yè)平均水平。五、完善沈陽慧智聯(lián)邦教育財務(wù)杠桿的建議（一）嚴(yán)格控制債務(wù)規(guī)模調(diào)整融資方式，降低資金成本。公司除了貸款之外可以嘗試多種其他的融資方式，比如沈陽慧智聯(lián)邦教育在貿(mào)易上和客戶、供應(yīng)商的交易資金較大，在銷售環(huán)節(jié)嘗試進(jìn)行供應(yīng)鏈融資，對于資質(zhì)和信用都比較的客戶和供應(yīng)商，可以用欠款抵扣購買物資的款項，或者在會計上調(diào)整應(yīng)收賬款為預(yù)付款項?；蛘咄ㄟ^庫存的應(yīng)收票據(jù)背書償還應(yīng)付款項，加速資金的周轉(zhuǎn)效率。在條件允許的情況下，發(fā)行企業(yè)債券或者中期票據(jù)也是一種可行的融資方式，企業(yè)還可以增發(fā)股票進(jìn)行股權(quán)融資，債轉(zhuǎn)股等方式幫助公司穩(wěn)健經(jīng)營水平，降低資產(chǎn)負(fù)債率。（二）降低短期負(fù)債占比首先，沈陽慧智聯(lián)邦教育應(yīng)著重致力于發(fā)行中期票據(jù)、中長期企業(yè)債券、融資租賃及項目貸款等期限較長的融資產(chǎn)品，替換期限較短的融資產(chǎn)品。有必要采取與金融機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略性的合作方式，從而促進(jìn)長期借款產(chǎn)品的比例不斷增加，逐步合理地規(guī)劃并實現(xiàn)長、短期融資結(jié)構(gòu)的規(guī)模。合理計劃分布還款時間，降低企業(yè)的綜合資金成本，提高自有資金的使用效率和利潤率。同時企業(yè)還可以建立資金預(yù)算系統(tǒng)，讓不合理的結(jié)構(gòu)清晰的擺在面前。通過調(diào)整融資渠道與融資產(chǎn)品，并且提前償還、協(xié)商展期、品種置換等多種途徑，來進(jìn)行規(guī)范調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。其次，管理層應(yīng)建立制定企業(yè)資金的使用效率監(jiān)控制度體系，隨時監(jiān)控流動比率速動比率等反映資金使用效率的指標(biāo)，一旦有不良的勢頭及時采取有效措施，以防范風(fēng)險擴(kuò)散。最后，應(yīng)該加重投資的決策力度。投資決策是企業(yè)的重大經(jīng)營決策之一，對企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直觀的影響，當(dāng)企業(yè)的資金狀況不佳，管理者必須通過可行性分析來決定如何投融資，當(dāng)資金的利潤率和銀行貸款利率接近時，可以選擇先償還短期貸款幫助企業(yè)減少利息支出。（三）加強(qiáng)成本費用管理首先企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過合理的崗位分工來精簡人員，使相容崗位分離，授權(quán)生產(chǎn)和執(zhí)行生產(chǎn)計劃的職務(wù)分離，借此使管理工作費用和工作中可能產(chǎn)生的舞弊等錯誤的概率降低。其次企業(yè)應(yīng)該設(shè)立嚴(yán)格的授權(quán)審批制度。把企業(yè)的所有經(jīng)營活動都納入授權(quán)審批制度流程，全方位的管控成本費用，對于授權(quán)審批權(quán)限同樣應(yīng)當(dāng)嚴(yán)加管理，避免出現(xiàn)月季或者違規(guī)審批的情況。在審批的流程當(dāng)中制定不同的審批層次，對于不同重要程度和不同金額的項目采取不同的審批層次。最后企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立清晰的責(zé)任制度和健全的內(nèi)部監(jiān)控制度，落實各部門責(zé)任，明確各職位權(quán)限，把具體的責(zé)任制度落實到每一個崗位，在整體的經(jīng)濟(jì)活動中時刻保持責(zé)任和權(quán)利的明晰。在員工承擔(dān)責(zé)任的條件下給予一定的限制責(zé)任，讓權(quán)利和責(zé)任匹配并且相互制衡。并且通過監(jiān)督制度定期或不定期的檢查不相容崗位是否分離，審批程序是否落實到每一個相關(guān)的員工，每一項開始是否做到了合理合法和合規(guī)，得到了正確的分配，對成本費用進(jìn)行全面的管理。（四）合理匹配財務(wù)杠桿與現(xiàn)金流企業(yè)通過對現(xiàn)金流的管理，應(yīng)收賬款回收的管理，可以確保資金得到合理有效的使用，幫助資金得到合理的配置，使用效率提升。資產(chǎn)和負(fù)債兩個部分通過統(tǒng)一的協(xié)調(diào)和管理不僅僅可以實現(xiàn)財務(wù)安全性、流動性，還可以促使教育企業(yè)達(dá)到盈利性匹配的最大化。從而在確保企業(yè)財務(wù)安全流動性的平臺上，提升資金資本的盈利能力。企業(yè)的資金壓力和償還債務(wù)的壓力通過資產(chǎn)報酬和風(fēng)險的均衡，資金的合理配置，現(xiàn)金的管控和應(yīng)收賬款