彩訊股份-300634-乘信創(chuàng)與國資云東風全面受益數(shù)字經(jīng)濟

證證券研究報告|公司深度報告份(300634.SZ)乘信創(chuàng)與國資云東風，全面受益數(shù)字經(jīng)濟訂單。目前公司郵箱能力，彩訊電子郵件系統(tǒng)已入選中央集采郵箱項目，彩訊信創(chuàng)郵件產(chǎn)品已在中國人壽、中國銀行等客戶中實現(xiàn)成功應用，信創(chuàng)為公司協(xié)同辦公業(yè)務開啟新空間。此外，公司AI量”轉向“重應用”。公司是運營商智慧渠道細分領域龍頭，參與了中國移口公司云和大數(shù)據(jù)深度綁定運營商云業(yè)務，乘國資云建設東風，營收高增速具度綁定移動云等運營商云業(yè)務，在移動云領域連續(xù)中標，乘國資云東風營收高.95口風險提示：行業(yè)競爭加劇、新領域拓展不及預期、新技術和新產(chǎn)品開發(fā)不及期。估值計年度202122E23E24E55%0%449%9%股收益(元).172TMT計算機當前股價：23.56元基礎基礎數(shù)據(jù)0141992總市值(億元)105流通市值(億元)99資產(chǎn)負債率16.9%主要股東曾之俊、楊良志主要股東持股比例40.52%對表現(xiàn)滬深300滬深30000Mar/22Jul/22Oct/22Feb/23相關報告劉玉萍S1090518120002ngcmschinacomcn公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明2正文目錄 目錄 圖2：公司營收構成(按產(chǎn)品劃分) 5 E 圖5：三大產(chǎn)品線營收(百萬元)及增速情況 6 les 敬請閱讀末頁的重要說明3 2021-2025中國國資云市場規(guī)模及增速(億元) 13 圖19：運營商云業(yè)務營收(億元)及增速(圖表上方數(shù)字) 14 表5：盈利預測(按產(chǎn)品劃分) 15 公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明4一、一、國內領先的企業(yè)數(shù)字化技術和服務提供商服IT客戶需求進行深度定制化開對應主要產(chǎn)品公高效等組織提供套件公協(xié)作系統(tǒng)等協(xié)同管理軟件。主要客RichDrive企業(yè)網(wǎng)盤RichMOA移動辦公系統(tǒng)RichAPM應用性能管理系統(tǒng)RichOffice統(tǒng)一辦公平臺RichMind精準營銷推薦平臺RichApp移動應用門戶RichMedia新媒體運營、混合云管理、云應RichADI數(shù)據(jù)洞察系統(tǒng)RichDMP數(shù)據(jù)管理平臺公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明5圖2：公司營收構成(按產(chǎn)品劃分)智慧渠道協(xié)同辦公云和大數(shù)據(jù)其他%國數(shù)字經(jīng)濟快功能完權益頻道加盟和應用運營項目，22H1實現(xiàn)營收3.09億元，同比增長77.50%。34)：起于郵箱，切入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)藍海》中，我們已詳細探討了公司的主要產(chǎn)品濟快速圖3：2019-2022H1公司營收(百萬元)及增速00主營業(yè)務收入oY%-10%圖4：2019-2022E公司歸母凈利潤(百萬元)及增速02019202020212021H12022E70%60%50%40%30%20%10%0%公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明6圖5：三大產(chǎn)品線營收(百萬元)及增速情況0002019202020212022H1R%%%二二、協(xié)同辦公業(yè)務：受益于行業(yè)信創(chuàng)推進，郵箱將為AIGC應用優(yōu)質場景、協(xié)同辦公業(yè)務：重點服務運營商及金融企業(yè)2、央國企全面信創(chuàng)為郵箱業(yè)務打開新空間公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明7OA全UOS、金蝶天燕、寶蘭德等國產(chǎn)化中間件，達夢、人大金倉、巨衫等國產(chǎn)化數(shù)據(jù)庫以及華為晟騰AI服務器等的軟硬件兼容性認證，說明公司郵箱公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明8游需求1%1%%10%6% 0%2019202020212022H1協(xié)同辦公收入(億元)YoY(右軸)3、郵箱為AIGC應用落地優(yōu)質場景，AI賦能公司郵箱業(yè)務夠有效提高用戶使用電子郵件的效率，從而賦能各行各業(yè)。g公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明9gl術變革浪潮。三、三、智慧渠道：深度受益于運營商從“重流量”向“重應用”的數(shù)字化轉型Gedia月公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明100營業(yè)收入(百萬元)YoY%0%20212022H1頻、云游戲、各類互聯(lián)網(wǎng)的應用以及云終端等，以提升公司的流量增長水平，并進一步提升個人客戶的ARPU值。段特點結果時段補齊短板終端廠商積極推出5G手機，適配5G消息MaaP平臺開發(fā)通用穩(wěn)定的服務。細分龍頭行業(yè)客戶通過API接口接入應用服務平臺云運營支撐公開比選采購項目CC面，運營商補齊通信業(yè)務短板；A2P業(yè)務方面,新生態(tài)增加曝光度，吸引個人用戶提高使用頻率2020年-2022年生態(tài)完善5G手機廣泛覆蓋手機用戶，5G基站鋪設完成。5G消息結合快應用，提高行業(yè)用戶曝光率，互聯(lián)網(wǎng)服務廠商結合5G消息特性不斷創(chuàng)新新應用5G消息由于本地自帶特性同時生態(tài)構建逐漸完善，有實力對標微信等OTT類APP2022年-2025年完成超越G人工智能，實現(xiàn)5G體驗全場景覆蓋5G消息生態(tài)對4G時代應用完成超越2025年-2030年C端資源。公司深耕運營商應用市場十余年，已發(fā)展成三大運營商核心應用供應商之一(尤其中國移動)。在長期服C8公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明11月活用戶數(shù)是否與彩訊有合作中國移動公眾號咪咕視頻咪咕音樂139郵箱移動云盤月活數(shù)2.5億；注冊用戶4億(截至22年10月)注冊關注用戶接近兩個億(截至22年10月)全場景月活躍用戶達2.42億(招股書數(shù)據(jù)，截至2年6月)在網(wǎng)用戶9.8億，月活用戶超過1.6億，日活用戶月活躍客戶達到1.43億戶(截至22年6月)彩訊負責手機營業(yè)廳的建設和運維工作彩訊是重要的運營參與者彩訊為中國移動咪咕的核心合作伙伴彩訊2015年起運營咪咕音樂相關業(yè)務，包含在線音樂、短視頻制作等由彩訊開發(fā)運營彩訊負責中國移動云盤(原和彩云)日常運維及部分建設運維工作SRichG四四、云和大數(shù)據(jù)：國資云建設高度景氣，緊密合作運營商實現(xiàn)持續(xù)增長全優(yōu)勢競爭地公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明121、緊密合作國資云，提供安全可靠的數(shù)字化轉型和數(shù)據(jù)中臺解決方案公司與“移動云”等國資云緊密合作，幫助千行百業(yè)實現(xiàn)安全可靠的數(shù)字化轉型，提供定制化的企業(yè)上云配套服務，和數(shù)據(jù)中臺整體解決方案。主要產(chǎn)品包括RichData大數(shù)據(jù)分析平臺、RichADI數(shù)據(jù)洞察系統(tǒng)、RichDMP數(shù)據(jù)管理平臺中移互聯(lián)網(wǎng)超級SIM項目、移動云云數(shù)融通支撐項目、中移互聯(lián)網(wǎng)和彩云客戶端項目、深圳智慧城市項目等。HYoY59%)和1.15億元(YoY+65.95%)，核心生態(tài)合作伙伴，預期將有持續(xù)增長。0營業(yè)收入(百萬元)YoY%2、國資云建設中運營商競爭地位提升，公司深度綁定移動云前景廣闊更強的數(shù)據(jù)安全保障能力、滿足IT集約化需求、充分釋放國有企業(yè)的數(shù)據(jù)價值和進一步強化國國資云是由國有企數(shù)字化轉型，國資云一般由兩種類型的云平臺組成，一是由地方國資委牽頭投資、設立、運營的綜合性國資云平臺，定安全條件且與綜合性國資云平臺實現(xiàn)信息互聯(lián)互通的私有云平臺。損毀”。此公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明13圖16：2021-2025中國國資云市場規(guī)模及增速(億元)0020212022E2023E2024E2025E%%土地、能源等算力資源先發(fā)優(yōu)勢，供電保證標準高的安全優(yōu)勢，以及深耕云計算領域的人才、技術儲備優(yōu)勢。%公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明14圖18：2019-2021年中國公有云laaS市場份額占比201920202021% 騰訊云云圖19：運營商云業(yè)務營收(億元)及增速(圖表上方數(shù)字)02020營收2021營收2022H1營收103.6%云云PaaS蘇項目類型中標時間中標項目名稱移動云盤2022-03-012021-12-072021-05-112021-01-19中移互聯(lián)網(wǎng)有限公司2022年和彩云運營支撐公開比選采購項目中移互聯(lián)網(wǎng)有限公司2021年和彩云(二階段)公開比選采購項目(標段2)中移互聯(lián)網(wǎng)有限公司2021年和彩云九期公開比選項目(包2)中移互聯(lián)網(wǎng)有限公司2021年和彩云運營支撐公開比選項目移動云整體2022-06-262021-06-222021-03-17中移互聯(lián)網(wǎng)有限公司2022-2023年超級SIM業(yè)務拓展支撐公開比選項目云能力中心2021-2023年云數(shù)融通支撐服務蘇州研發(fā)中心2021-2023年運維服務采購項目五、五、業(yè)務延展：復制運營商市場經(jīng)驗，金融等領域取得快速拓展多家營商能力。景OA析、金融保險學營銷及。服務項目、河北銀行營銷業(yè)務合作項目、太平洋人壽保險H5集成釘釘項目、威海市商業(yè)銀行股份有限公司企業(yè)郵公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明15南方電網(wǎng)知識共享服務平臺運營、廣東南方電力通信智能會議系統(tǒng)建設項目；速。六、六、盈利預測速具有可持續(xù)性。、表5：盈利預測(按產(chǎn)品劃分，單位：百萬元)2019202020212022H12022E2023E2024E1、智慧渠道239.78261.00388.00308.75yoy8.85%48.66%77.50%60.00%40.00%30.00%占收入比重32.75%35.31%43.72%48.99%48.35%毛利率33.91%36.00%36.00%36.00%2、協(xié)同辦公243.23246.00261.00164.08339.30491.99664.18yoy40.68%30.00%45.00%35.00%占收入比重33.22%33.28%29.41%26.04%26.43%27.28%27.73%毛利率47.36%49.00%50.00%51.00%公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明162019202020212022H12022E2023E2024E3、云和大數(shù)據(jù)148.61145.00147.00114.64227.85341.78495.57yoy-2.43%1.38%65.95%55.00%50.00%45.00%占收入比重20.30%19.62%16.57%17.75%18.95%20.69%毛利率38.85%40.00%40.00%40.00%4、其他100.4687.1291.3742.7195.94100.74105.77yoy4.88%/5.00%5.00%5.00%占收入比重13.72%11.79%10.30%6.78%7.47%5.59%4.42%毛利率59.28%60.00%60.00%60.00%風險提示向RCS及預期，同時公司基于此等新技術所開發(fā)的產(chǎn)品在研發(fā)和落地上也可能不及預期。50xMar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券圖22：彩訊股份歷史PBBand50.7xMar/20Sep/20Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券——計算機行業(yè)周觀察》2022/4/5國資云加速推進——招商計算機周觀察》2021/8/293、《彩訊股份(300634)：起于郵箱，切入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)藍海》2020/7/10公司深度報告敬請閱讀末頁的重要說明17202122E23E202122E23E24E85720342857203