葡萄酒行業(yè)分析-New

葡萄酒行業(yè)分析及潛在目標(biāo)舉例2008年8月目錄中國葡萄酒市場概況市場概況簡介持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動力競爭格局重點企業(yè)分析－張裕（000869.sz）潛在收購目標(biāo)舉例2單位：億元人民幣來源：Euromonitor,2008CAGR=11.1%CAGR=11.3%中國大陸葡萄酒*市場概況葡萄酒銷售量穩(wěn)定增加葡萄酒銷售額高速增長單位：百萬升中國的葡萄酒銷售量在相當(dāng)長時間內(nèi)保持兩位數(shù)的增長速度，2007年葡萄酒銷售量超過6億升受健康觀念流行帶動，葡萄酒銷量仍將保持高速增長盡管增長迅速，但與啤酒、白酒相比，葡萄酒的銷售量和銷售額仍處于絕對劣勢葡萄酒在中國的主要消費群體為中年男性，其中許多人從白酒消費習(xí)慣中轉(zhuǎn)變而來2007年紅酒銷量約4.1億升，占葡萄酒總銷量的67％香檳酒是增長最為迅速的酒品種，07年銷量增長超過50％，香檳在各種活動場合走向普及葡萄酒行業(yè)銷售額高速增長，在2007年超過250億元人民幣，并在未來5－10年內(nèi)保持10％以上速度增長高端葡萄酒比重逐漸增加，2007至2010年間，葡萄酒銷售額的增速領(lǐng)先與銷售量增速1.1個百分點非現(xiàn)場銷售渠道(off-tradechannel，如超市專賣店等)是80元/瓶的主要銷售渠道；餐館在葡萄酒銷售額中占據(jù)越來越重要的渠道地位國產(chǎn)葡萄酒占據(jù)市場銷量的絕大部分，其中中糧集團、張裕、王朝酒業(yè)占據(jù)了40％以上的市場份額葡萄酒進口量近年來增速超60％，原產(chǎn)地主要是法國來源：Euromonitor,2008注：本建議書中所指葡萄酒，如非特殊注明，特指無氣葡萄酒（Stillwine，包括白葡萄酒Whitewine，紅葡萄酒Redwine、玫瑰紅酒Rosewine），氣泡酒（Sparklingwine）及加烈葡萄酒（FortifiedWine）CAGR=11.4%CAGR=10.2%3葡萄酒行業(yè)持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動之一：經(jīng)濟增長與收入水平的提高穩(wěn)定增長的人均可支配收入收入豐厚的中產(chǎn)階級人數(shù)不斷壯大來源：國家統(tǒng)計局單位：人民幣元來源：麥肯錫月收入餐飲業(yè)零售總額高速增長中國的城市化率不斷提高，2007年達到44.9%中國的經(jīng)濟總量和人均可支配收入均維持高速穩(wěn)定增長，收入豐厚、消費能力強勁的中產(chǎn)階級不斷成長壯大，為葡萄酒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了穩(wěn)定的購買力保證餐飲業(yè)零售總額近年來有加速增長趨勢，并保持GDP兩倍以上的增速，為葡萄酒的現(xiàn)場銷售提供了有力的渠道支持另外，隨著健康理念的普及、西式生活方式的流行、追求健康和高品味生活的時尚，葡萄酒的接受程度在逐步提高來源：CEIC人民幣十億CAGR=21.2%CAGR=9.9%5葡萄酒行業(yè)持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動之二：酒精飲料的結(jié)構(gòu)替代我國酒精飲料消費結(jié)構(gòu)，2006，銷售量來源：CreditSuisse,漢能研究葡萄酒和酒精飲料銷售量的增長速度(%)葡萄酒年人均消費量的國際對比，2006來源：Euromonitor,漢能研究單位：升來源：CreditSuisse,漢能研究無論是和其他酒精飲料的消費量相比，還是與國際平均水平對比，中國葡萄酒消費量均處于極低的水平：中國葡萄酒消費量僅占啤酒的1.6%，白酒的12.9％葡萄酒人均消費量僅有法國的0.8％，美國的3.3%隨著葡萄酒健康功效的進一步深入人心，酒精飲料消費者從白酒、啤酒往葡萄酒偏好的轉(zhuǎn)移趨勢越來越明顯，預(yù)計葡萄酒消費比重將逐漸增加在消費時尚的推動下，葡萄酒成為酒精飲料里成長最為迅速、最具發(fā)展?jié)摿Φ淖有袠I(yè)6高度集中的市場格局2006年我國葡萄酒市場競爭狀況葡萄酒品牌地區(qū)分布（2008年上半年）來源：國家統(tǒng)計局，2007按銷售量劃分按銷售收入劃分地區(qū)第一品牌及份額其他（按占有率排名）華北地區(qū)長城，28.52%張裕、威龍、豐收、通化、王朝華東地區(qū)張裕，26.65%王朝、長城、威龍、華東、池之王東北地區(qū)張裕，14.64%長城、通化、王朝、長白山、威龍中南地區(qū)長城，36.34%張裕、王朝、新天、通化、白洋河西南地區(qū)長城，42.97%王朝、云南紅、張裕、新天、威龍西北地區(qū)長城，21.15%寧夏紅、張裕、新天、莫高、王朝中國葡萄酒行業(yè)市場格局已相對集中，2006年，中糧長城、煙臺張裕、王朝三大品牌已占據(jù)超過40％的市場份額葡萄酒行業(yè)前十名企業(yè)銷售收入占行業(yè)比重超過70％，利潤總額超過行業(yè)利潤總額的86％2007年底，全國規(guī)模以上紅酒企業(yè)157家（國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)），相比啤酒、白酒生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少，部分原因是紅酒行業(yè)進入壁壘相對較高，其中原材料（主要是釀酒用葡萄）和品牌優(yōu)勢較難獲得長城和張裕品牌在全國主要地區(qū)均領(lǐng)跑于市場其他品牌，張裕主要集中在華東和東北地區(qū)，長城分布則比較廣泛。另外，各地區(qū)也涌現(xiàn)一批有競爭力的品牌7以葡萄酒為主業(yè)的多元化釀酒公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)各品牌發(fā)展數(shù)據(jù)單位：人民幣百萬200620072008E2009E2010E財務(wù)數(shù)據(jù)銷售收入2,1672,7303,4694,1034,803增長率20.1%26.0%27.1%18.3%17.1%毛利1,4431,9032,4873,0033,564稅前利潤5659491,3301,6421,999凈利潤3986399971,2311,499增長率26.3%61.1%56.1%23.5%21.7%財務(wù)指標(biāo)ROE19.2%27.6%30.6%27.8%25.6%EBITDA率27.1%35.6%38.1%39.3%40.2%凈利潤率18.2%23.3%28.6%29.9%31.1%三項費用/收入32.1%28.5%27.1%26.7%26.1%資產(chǎn)負(fù)債率26.4%28.8%27.4%24.2%21.7%PE94.258.537.430.324.9煙臺張裕財務(wù)表現(xiàn)亮麗，主營業(yè)務(wù)收入，凈利潤均保持持續(xù)高速增長2008年上半年，張裕銷售收入和凈利潤分別實現(xiàn)26.55%和46.01%的大漲得益于公司推行高端品牌的發(fā)展戰(zhàn)略和品牌優(yōu)勢，我們認(rèn)為公司的凈利潤的增速將顯著高于收入增速來源：公司資料，漢能預(yù)測2007財年數(shù)據(jù)金額（人民幣百萬）占比收入葡萄酒2,12477.8%白蘭地45016.5%保健酒1013.7%起泡酒261.0%其他281.0%合計2,730100%毛利潤葡萄酒1,52380.1%白蘭地28414.9%保健酒643.3%起泡酒120.6%其他201.0%合計1,903100.0%擁有葡萄酒、白蘭地、保健酒和起泡酒四大系列高中低端產(chǎn)品，豐富的產(chǎn)品線保證了強大市場占有率葡萄酒是收入的主要來源，且擁有最高的毛利率，起跑酒的毛利率則相對最低9搶占高端市場，樹立優(yōu)秀品牌標(biāo)桿高端葡萄酒將是張裕下一步發(fā)展的重點來源：中國釀酒工業(yè)協(xié)會，漢能研究大規(guī)模投資儲備優(yōu)質(zhì)葡萄用地“4＋1”的國際化戰(zhàn)略品牌布局：以煙臺張?？ㄋ固鼐魄f、張裕黃金冰谷冰酒酒莊、新西蘭張裕凱利酒莊以及北京張裕愛菲堡國際酒莊的4個高端市場以及張裕解百納為中高端核心子品牌預(yù)計4種高端品牌和1個中端品牌的銷售收入占葡萄酒收入的比例將由目前的61％提升到2010年的近75％”解百納“品牌歸屬案雖未最終定論，但我們認(rèn)為，即使張裕此次不能收回該品牌的獨享權(quán)，也不會影響到公司未來解百納產(chǎn)品業(yè)績的快速增長”七分原料，三分工藝“，高端葡萄酒的核心競爭要素之一是原料張裕不滿足于煙臺這一中國最好的葡萄產(chǎn)區(qū)的種植園，近年來投資開發(fā)9萬余畝優(yōu)質(zhì)葡萄種植園區(qū)另外，張裕計劃在寧夏投資開發(fā)22,000畝優(yōu)質(zhì)葡萄種植基地張裕葡萄種植園區(qū)大量采用租賃土地、雇用農(nóng)工的方式，不僅嚴(yán)格控制了葡萄品質(zhì)而且有效抑制了葡萄價格的波動來源：公開資料，漢能研究（單位：百萬元）200620072008E2009E2010E卡斯特酒莊酒188285345364380愛斐堡酒莊酒0580123161黃金冰谷冰酒046116158215解百納7209601,4041,7692,211普通干紅6627848239361,024甜酒6242413937葡萄酒收入1,6322,1242,8073,3874,027(單位：畝)煙臺蓬萊寧夏卡斯特酒莊愛斐堡酒莊冰酒酒莊合計自有800800租賃2,2008,0002,1002,0005,00019,300合同75,00075,000合計75,8002,2008,0002,1002,0005,00095,10010獨樹一幟的營銷體系國內(nèi)第一梯隊葡萄酒企業(yè)營銷渠道對比自有營銷渠道的財務(wù)表現(xiàn)與中糧長城和王朝酒業(yè)不同，張裕采取自建渠道模式的方法，其銷售網(wǎng)路遍及全國360多個城市張裕目前采取三級營銷體系的方法：銷售公司統(tǒng)領(lǐng)全國38家銷售分公司下轄350家經(jīng)銷處，管理3900個經(jīng)銷商最后到達零售終端這種銷售模式相比行業(yè)普通做法而言有利有弊：對經(jīng)銷商保持絕對強勢，改善資金周轉(zhuǎn)循環(huán)，大幅提高財務(wù)效率對價格的絕對掌控，提升了利潤空間有效控制零售終端，維護終端產(chǎn)品價格和銷售秩序扁平化渠道縮短流程，提高供貨效率相對較高的管理和銷售成本，隨著人工成本的攀升，成本控制面臨一定的挑戰(zhàn)我們認(rèn)為，隨著葡萄酒市場競爭的激烈化，張裕的自有營銷渠道模式，雖然面臨高成本的壓力，但因?qū)r格波動和市場突發(fā)狀況應(yīng)變能力強、渠道的高效率、定價能力強大等因素，將具有更強的綜合競爭力2007年底時數(shù)據(jù)張裕中糧長城王朝渠道模式自建營銷渠道依靠區(qū)域大經(jīng)銷商依靠區(qū)域大經(jīng)銷商分銷能力(噸)240,000200,000120,000利用率71％70％74％分銷商數(shù)量3900個小經(jīng)銷商500個大經(jīng)銷商>200個大經(jīng)銷商銷售人員數(shù)量1,500<500<400來源：公開資料，漢能研究來源：WIND，公司資料，漢能研究高于行業(yè)平均的銷售費用高于行業(yè)平均的銷售費用持續(xù)改善的財務(wù)效率(單位：百萬元)2005.3.312008.3.31預(yù)收款項36.9209.2其它應(yīng)付款120.7450.3應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)11.810.0應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)64.072.311令人期待的行業(yè)前景、亮麗的基本面表現(xiàn)帶來強勁的股價表現(xiàn)煙臺張裕A（000869）中國食品（506.HK）王朝（828.HK）從去年9月至今，在A股市場暴跌60％的大環(huán)境下，張裕A（000869）的股價基本保持平穩(wěn)中國食品（506.HK）為中糧集團下屬公司，擁有長城系列葡萄酒品牌13目錄中國啤酒市場概況市場概況簡介持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動力競爭格局重點企業(yè)分析－張裕（000869.sz）潛在收購目標(biāo)舉例14山西怡園酒莊酒莊簡介坐落于山西省太原市以南40公里的太谷縣，1997年由陳進強(香港)和Janvier(法國)在葡萄酒學(xué)者DenisBoubals協(xié)助下建立國內(nèi)唯一一家由家族擁有的葡萄酒莊園，定位于高端小眾人群，并沿襲法國式莊園管理2002年推出第一款產(chǎn)品，2005實現(xiàn)盈利銷售渠道以五星級酒店、高檔會所和專賣店為主，截止2007年底，公司擁有11家專賣店公司股東為香港龍?zhí)赜邢薰竞蜕轿魇∥镔Y產(chǎn)業(yè)集團有限責(zé)任公司來源：公開資料，漢能研究榮譽及獎項摘要唯一入駐香港半島酒店的中國葡萄酒品牌2002年，比利時布魯塞爾Concours

MondialdeBruselles

國際評比，2001赤霞珠干紅獲榮譽大獎2003年，巴黎Vinalies

d’Argent

國際評比，2001梅鹿干紅獲銀獎2003年，法國Bourg(France)Challengeduyin比賽，2001霞多麗干白獲銀獎2003年香港國際葡萄酒比賽，2001年梅鹿輒獲銀獎葡萄園區(qū)介紹現(xiàn)有200公頃，典型的大陸性氣候，四季分明，干旱，日照強烈，晝夜溫差高達25°C黃土地貌，介于丘陵和平原之間，土層厚度10~800