遠期和期貨市場

遠期和期貨市場【學習目標】章共分為3謝謝閱讀精品文檔放心下載感謝閱讀的學習打下良好的基礎。第一節(jié)遠期市場一、遠期合約的定義遠期合約（ForwardContracts）是一種最為簡單的衍生金融工具。它是指雙方約定在未感謝閱讀精品文檔放心下載“標的資產”“協(xié)議價格”“交割價格”（Delivery感謝閱讀Price“空頭”“空方”（ShortPosition感謝閱讀同意以約定的價格在未來買入標的資產的一方稱作“多頭”或“多方”（LongPosition謝謝閱讀二、遠期合約的由來和優(yōu)缺點——現貨交易——遠感謝閱讀期交易——期貨交易這4個階段。據資料顯示，早在十二世紀時，法蘭德斯商人（Flemish感謝閱讀Trader）即在市場中利用一種稱為“defaire”的文件做商品的遠期交易，文件中主要說明未來精品文檔放心下載某特定時日買賣雙方的交貨內容，所以“defaire”可以說是遠期合約的前身。感謝閱讀精品文檔放心下載謝謝閱讀感謝閱讀精品文檔放心下載感謝閱讀就是適應規(guī)避現貨交易風險的需要而產生的。謝謝閱讀精品文檔放心下載商決定，具有很大的靈活性，可以盡可能地滿足雙方的需要。感謝閱讀謝謝閱讀場所，不利于信息的交流和傳遞，從而不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，感謝閱讀感謝閱讀精品文檔放心下載感謝閱讀變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約。三、遠期合約的種類謝謝閱讀感謝閱讀期外匯合約和遠期股票合約等。以下對金融遠期合約做一個簡要的介紹。感謝閱讀（一）遠期利率協(xié)議1、遠期利率謝謝閱讀刻的將來一定期限的利率。如14遠期利率，即表示1個月之后開始的期限3個月的遠期感謝閱讀利率；3×6遠期利率，則表示3個月之后開始的期限為3個月的遠期利率。謝謝閱讀遠期利率是由一系列即期利率決定的。例如，如果一年期的即期利率為8%精品文檔放心下載即期利率為8.5%，那么其隱含的一年到二年的遠期利率就約等于9%，這是因為：精品文檔放心下載＋％）（＋％）＋.5％）2一般地說，如果現在時刻為t，T時刻到期的即期利率為r，T*時刻（T*T）到期的精品文檔放心下載*即期利率為，則時刻的期間的遠期利率可以通過下式求得：精品文檔放心下載rtT*TrTT*111rTrrTt*t*（2.1）應注意的是，式（2.1）僅適用于每年計一次復利的情形。謝謝閱讀2、連續(xù)復利為了更精確地算出即期利率和遠期利率之間的關系，我們還必須引入連續(xù)復利的概念。精品文檔放心下載在以后幾章的衍生證券定價中連續(xù)復利都有相當廣泛的應用。謝謝閱讀假設數額A以利率R投資了n年。如果一年計一次復利，則上述投資的終值為：精品文檔放心下載A1Rn（2.2）如果每年計m次復利，則終值為：A1mnRm（2.3）當m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復利（Continuouscompounding精品文檔放心下載limmA1RmnmAeRn（2.4）其中，e約等于2.71828。表2－1顯示了提高復利頻率所帶來的效果。從表中可以看出，連續(xù)復利（精確到小數謝謝閱讀精品文檔放心下載利等價。表2－1復利頻率與終值提高計復利的頻率對100元在一年末終值的影響，利率為每年10%謝謝閱讀復利頻率100元在一年末的終值（單位:元，取兩位小數）感謝閱讀每一年（m=1）110.00每半年（m=2）110.25每季度（m=4）110.38每月（m=12）110.47每周（m=52）110.51每天（m=365）110.52連續(xù)復利110.52假設R是連續(xù)復利的利率，R是與之等價的每年計m次復利的利率，從式（2.3）和謝謝閱讀cm（2.4）可得：e1或mnmRcRmRcmne1Rmm這意味著：Rln1Rmmcm（2.5）RmRcme（2.6）利用以上兩個式子，我們就可以實現每年計m次復利的利率與連續(xù)復利之間的轉換。精品文檔放心下載特別地，當m=1時，R1Rcm（2.7）RmeRc1（2.8）當即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復利時，因為：TtrTTrTteree***所以：rTtrTTrTt***故：此時，即期利率和遠期利率的關系可表示為：rr*TrTt*tTT*（2.9）8%和8.5%精品文檔放心下載利遠期年利率就等于9%，這是因為：eee23、遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時感謝閱讀謝謝閱讀謝謝閱讀謝謝閱讀“名義”謝謝閱讀利率和參照利率之間的差額以及名義本金額，由交易一方付給另一方結算金。謝謝閱讀謝謝閱讀謝謝閱讀感謝閱讀謝謝閱讀出在結算日的貼現值，具體計算公式如下：rrArk1rDrBDB（2.10）rkAD表示合同期天謝謝閱讀rr數，B表示天數計算慣例（如美元為360天，英鎊為365精品文檔放心下載式（2.10感謝閱讀精品文檔放心下載例2.1：假設A公司在六個月之后需要一筆金額為1,000萬美元的資金，為期三個月，精品文檔放心下載謝謝閱讀議利率為5.9%，名義本金額為1,000萬美元的6×9遠期利率協(xié)議。謝謝閱讀假設六個月后，市場利率果然上漲，三個月期市場利率上漲為6%，則遠期利率協(xié)議結感謝閱讀算日應交割的金額計算如下：2天延后期2天合同期交易日起算日六個月確定日結算日3個月到期日謝謝閱讀90(6%5.9%)000360$2463.059016%360假設此時A6%借入一筆金額精品文檔放心下載為1,000萬美元期限為三個月的資金，則其借入資金的利息成本為：謝謝閱讀10,000,0006%90/360=US$150,000.00感謝閱讀但由于A公司承做了上述FRA2,463.05美元，感謝閱讀因此，其實際的財務成本為：000463.05360000905.90%即為原FRA設定的資金成本，也就是遠期利率協(xié)議中的協(xié)議利率5.9%。精品文檔放心下載若六個月后的市場利率下跌，通過類似的分析，可得A公司的實際財務成本仍為精品文檔放心下載5.9%?？梢?，通過遠期利率協(xié)議，A公司可以將其籌資成本固定，從而避免了利率波動的感謝閱讀風險。例2.2B在未來一年內每兩個月可有一筆固定金額的現金收入，且計劃將收入感謝閱讀精品文檔放心下載謝謝閱讀2個月2×4FRA4×6FRA6×8FRA8×10FRA10×12FRA精品文檔放心下載交易日兩個月四個月六個月八個月十個月十二個月謝謝閱讀可見，簽訂FRA后，不管市場利率如何波動，協(xié)議雙方將來收付資金的成本或收益總精品文檔放心下載精品文檔放心下載精品文檔放心下載結構的有效工具，也在一定程度上降低了遠期利率協(xié)議的信用風險。謝謝閱讀（二）遠期外匯合約1、遠期外匯合約和遠期匯率遠期外匯合約（ForwardExchangeContracts精品文檔放心下載在成交日的3感謝閱讀謝謝閱讀只交割合同中規(guī)定的遠期匯率與當時的即期匯率之間的差額。遠期匯率的標價方法有兩種，精品文檔放心下載感謝閱讀差價，也稱為遠期匯水。升水（Premium）是遠期匯率高于即期匯率時的差額；貼水精品文檔放心下載（DiscountPar感謝閱讀根據套利定價的原理，遠期匯率與即期匯率的關系是由兩種貨幣間的利率差所決定的，精品文檔放心下載其公式為：F(rrfSe)Tt（2.11）其中，F表示T時刻交割的直接遠期匯率，S表示t時刻的即期匯率，r表示本國的無謝謝閱讀風險連續(xù)復利利率，r2.11精品文檔放心下載f的利率平價（InterestRateParity，IRP）關系。感謝閱讀根據遠期差價的定義，其計算公式為：WFSrrfTtSe（2.12）其中，W表示遠期差價。當時，遠期升水，反之，遠期貼水。精品文檔放心下載rrf2、遠期外匯合約的分類遠期外匯交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普遍。感謝閱讀超過1年的極少，通常也稱為超遠期外匯交易。（1）按照遠期外匯的交易方式，遠期外匯合約可以分為固定交割日的遠期外匯交易謝謝閱讀（FixedMaturityDateForwardTransactionOptionalMaturity謝謝閱讀DateForwardTransaction精品文檔放心下載固定交割日的遠期外匯交易是指交易雙方事先約定在未來某個確定的日期辦理貨幣收精品文檔放心下載感謝閱讀因此這種固定交割日的遠期外匯合約在實際運用中缺乏足夠的靈活性和機動性。精品文檔放心下載精品文檔放心下載感謝閱讀精品文檔放心下載2003年9月25日成交一筆感謝閱讀謝謝閱讀并約定擇期日期為2003年9月29日至2003年12月29日。則該出口商便可在這段時間內精品文檔放心下載謝謝閱讀精品文檔放心下載謝謝閱讀擇期交易中有權選擇從擇期開始到結束期間內對顧客最為不利的匯率作為擇期遠期交易的精品文檔放心下載匯率。例如，假設某家美國銀行的報價如下：即期￡1＝US$1.5500-1.5550；1月期￡1＝感謝閱讀US$1.5600-1.5650；2月期￡1＝US$1.5700-1.5750；3月期￡1＝US$1.5800-1.5850。謝謝閱讀精品文檔放心下載為￡1＝US$1.5500，對從該行購買外匯的顧客所適用的匯率為￡1＝US$1.5850。如果擇期謝謝閱讀1＝US$1.5600精品文檔放心下載和￡1＝US$1.5850。（2）按照遠期的開始時期劃分，遠期外匯合約又可分為直接遠期外匯合約（Outright感謝閱讀ForwardForeignExchangeContracts）和遠期外匯綜合協(xié)議（SyntheticAgreementforForward謝謝閱讀Exchange，SAFESAFE的遠期期限則是從未來感謝閱讀的某個時點開始算的，因此實際上是遠期的遠期外匯合約。如14遠期外匯綜合協(xié)議就是感謝閱讀3感謝閱讀遠期外匯合約比較簡單，以下以遠期外匯綜合協(xié)議為例，對遠期外匯合約做一簡要的介紹。感謝閱讀SAFE是指雙方約定買方在結算日按照合同中規(guī)定的結算日直接遠期匯率用第二貨幣精品文檔放心下載PrimaryCurrency精品文檔放心下載精品文檔放心下載感謝閱讀精品文檔放心下載結算日結算市場匯率變動給雙方帶來的盈虧即可。與FRA相同，SAFE的交易流程中也有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、感謝閱讀精品文檔放心下載的名義金額、相關的直接遠期匯率和合同遠期差價達成協(xié)議，據精品文檔放心下載A和K和SAKWMK*此可算出第二貨幣的名義金額；在確定日，雙方根據市場匯率確定即期結算匯率、到感謝閱讀FR期日遠期結算匯率和遠期差價，并通過比較直接遠期匯率、合同遠期差價和即謝謝閱讀F*WRR期結算匯率、遠期結算差價，算出結算金。根據計算結算金的方法不同，我們又可以把SAFE分為很多種，其中最常見的有兩種，謝謝閱讀一是匯率協(xié)議（ExchangeRateAgreement，ERAForwardExchange謝謝閱讀Agreement，FXAERA的結算金計算公式為：WWR結算金（2.13）AKMi

1DB式中，表示原貨幣到期日名義本金數額，表示結算日第二貨幣期限為結算日到到感謝閱讀AiM期日的無風險利率，D表示合同期天數，B表示第二貨幣計算天數通行慣例（360天或365謝謝閱讀FXA的結算金計算公式為：*K*F結算金AMAKF（2.14）R1iDSRB式中。感謝閱讀AAMASS感謝閱讀金為正值，則表示賣方支付給買方；反之，如果結算金為負值，則表示買方支付給賣方。感謝閱讀精品文檔放心下載的遠期協(xié)議。但與FRAFRA的保值或投機目標是一國利率的絕對水平，而SAFE的感謝閱讀目標則是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠期差價。因為根據遠期差價的定義，我們有：WkK*K（2.15）WF*FRRR（2.16）W**kWKFKFRRR（2.17）式中，T*時精品文檔放心下載WK刻直接遠期匯率K與合同中規(guī)定的結算日（T時刻）直接遠期匯率（K）之間的差額，感謝閱讀*而WR表示確定日確定的合同期的遠期差價，它等于確定日確定的到期日直接遠期匯率感謝閱讀F(F)與確定日確定的結算日直接遠期匯率之間的差額。*RR3、遠期外匯合約的功能遠期外匯買賣是國際上最常用的一種避免外匯風險、固定外匯成本的方法。現實生活中，感謝閱讀謝謝閱讀感謝閱讀到保值的目的。例2.3：鎖定進口付匯成本。xx年5月81美元＝133感謝閱讀商甲公司將在6月10日支付2億日元的進口貨款。由于甲公司的外匯資金只有美元，因此謝謝閱讀精品文檔放心下載將會增加換匯成本，于是同中國銀行簽訂了一筆直接遠期外匯合約，按遠期匯率1美元＝精品文檔放心下載132.50日元買入2億日元，同時賣出美元，資金交割日為6月10日。則這一天，甲公司需謝謝閱讀向中國銀行支付1,509,433.96美元（200,000,000÷132.50=1,509,433.96美元感謝閱讀行將向甲公司支付2億日元。精品文檔放心下載市場的匯率水平如何變化，甲公司都可按1美元＝132.5日元的匯率水平從中國銀行換取日謝謝閱讀元。假如甲公司未進行上述遠期外匯交易，而是等到實際支付貨款時才進行即期外匯買賣，精品文檔放心下載那么如果6月101美元＝124精品文檔放心下載么甲公司就必須按此匯率買入2億日元，同時賣出1,612,903.23美元（200,000,000÷124=精品文檔放心下載1,612,903.23美元）與做遠期外匯買賣相比，公司將多支出美元：1,612,903.23－1,509,433.96=103,469.27美元謝謝閱讀由此可見，通過遠期外匯買賣就可以鎖定進口商進口付匯的成本，從而有效地規(guī)避匯率波精品文檔放心下載動的風險。例2.4：鎖定出口收匯成本設當前（xx年5月8日）美元兌日元的匯率水平為1美元＝133日元。根據貿易合同，精品文檔放心下載出口商乙公司將在6月10日收到2億日元的貨款。乙公司擔心美元兌日元的匯率將上升，精品文檔放心下載希望提前1感謝閱讀1美元＝132.80日元賣出2謝謝閱讀為6月10日。則這一天，乙公司需向中國銀行支付2億日元，同時中國銀行將向乙公司支謝謝閱讀付1,506,024.10美元（200,000,000÷132.80=1,506,024.10美元）感謝閱讀謝謝閱讀的匯率水平如何變化，乙公司都將按1美元＝132.8日元的匯率水平向中國銀行賣出日元。謝謝閱讀假如乙公司未進行上述遠期外匯交易，而是等到實際收到貨款時才進行即期外匯買賣，謝謝閱讀那么如果6月101美元＝144感謝閱讀么乙公司就必須按此匯率賣出2億日元，同時買入1,388,888.89美元（200,000,000÷144=感謝閱讀1,388,888.89美元）與做遠期外匯買賣相比，公司將少收美元：1,506,024.10－1,388,888.89=117,135.21美元感謝閱讀謝謝閱讀感謝閱讀動，那么由于鎖定匯率，遠期外匯買賣也就失去了獲利的機會。精品文檔放心下載（三）遠期股票合約遠期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數量單精品文檔放心下載謝謝閱讀但應注意遠期股票合約有時也可能給交易的一方帶來巨大的損失。精品文檔放心下載謝謝閱讀精品文檔放心下載謝謝閱讀感謝閱讀精品文檔放心下載2002年9月27謝謝閱讀子資訊系統(tǒng)公司（ElectronicDataSystemsCorp.）由于被迫回購其544萬股股票，在短短幾謝謝閱讀個月內便損失約1億美元。其中，包括上周以每股60美元的平均價格回購了大量股票，而謝謝閱讀當時該公司的股票交易價格僅17美元左右。另一家制藥公司——禮來公司也承認，目前它感謝閱讀在這類合約上面臨損失1.5億美元的風險，因為該公司目前股價已跌到55美元左右。而該精品文檔放心下載股在2000年3月時的股價處于70-79美元的區(qū)間，其尚未到期的那些金額最大的回購協(xié)議謝謝閱讀2003年底前以86到100美元的價格精品文檔放心下載回購450萬股股票。第二節(jié)期貨市場一、期貨合約的定義期貨合約（FuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件謝謝閱讀感謝閱讀議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格（FuturesPrice謝謝閱讀二、期貨交易的產生及主要特點現代期貨交易產生于19世紀中期的美國。當時由于糧食生產的季節(jié)性所帶來的谷物供感謝閱讀求之間的尖銳矛盾，使得谷物商和農場主承受了巨大的價格風險，苦不堪言。于是，1848精品文檔放心下載年芝加哥的82位商人發(fā)起并組建了芝加哥期貨交易所（ChicagoBoardofTrade，CBOT謝謝閱讀感謝閱讀定銷售價格，確保利潤。1865年，芝加哥期貨交易所又推出了標準化的協(xié)議，將除價格以精品文檔放心下載精品文檔放心下載約保證。遠期交易也隨之發(fā)展為了現代期貨交易。20世紀70精品文檔放心下載精品文檔放心下載感謝閱讀益增長的需要，于是，金融期貨交易也就應運而生了。因此，與現貨交易和遠期交易不同，期貨交易有其特有的一些制度性特征：精品文檔放心下載（一）交易所和清算所感謝閱讀部或專設的清算所結算。1、有組織的交易所（TheOrganizedExchange）感謝閱讀表2－1列出了當前世界主要交易所的名稱及其主要的交易合約類型。在當前經濟金融精品文檔放心下載全球化的背景下，許多商品的期貨交易都可以一天24小時在世界各地不同的期貨市場上連謝謝閱讀精品文檔放心下載就遠高于美國等西方國家期貨市場上的交易費用。由于美國的芝加哥期貨交易所（CBOT）謝謝閱讀謝謝閱讀代表，介紹交易所的有關制度特征。表2－1世界主要期貨交易所主要合約類型交易所及起建立時間商品期貨外匯期貨利率期貨股指期貨精品文檔放心下載芝加哥期貨交易所（CBOT）1848√√√芝加哥商業(yè)交易所（CME）1919√√√√堪薩斯市交易所（KCBT）1856√√紐約商業(yè)交易所（NYMEX）1872√√倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）1982√√√感謝閱讀倫敦金屬交易所（LME）1877√法國國際期貨交易所（MATIF）1986√√√謝謝閱讀多倫多期貨交易所1983√悉尼期貨交易所1972√√√東京谷物交易所1952√東京證券交易所1949√√新加坡國際貨幣期貨交易所（SIMEX）1984√√√√精品文檔放心下載香港期貨交易所1977√√√√資料來源：根據各期《華爾街日報》整理而得精品文檔放心下載2－2就給出了1998年美感謝閱讀感謝閱讀感謝閱讀感謝閱讀主要由交易所的專職管理人員負責并定期向會員報告。表2－21998年美國一些主要期貨和證券交易所會員資格的價格表謝謝閱讀交易所會員價格（美元）紐約商業(yè)交易所1，550,000芝加哥期貨交易所570,000芝加哥商業(yè)交易所380,000紐約棉花交易所210,000紐約咖啡、可可和糖交易所205,000資料來源：根據各交易所網站資料整理而得精品文檔放心下載稱為交易場（pit）的指定的交易地點內進行。通常每一種商品的期貨交易都有一個指定的感謝閱讀open精品文檔放心下載outcry）方式來進行的，交易者們還可借用長期以來所形成的特定的手勢來表達他們的買賣精品文檔放心下載感謝閱讀遞增的趨勢。感謝閱讀感謝閱讀謝謝閱讀身兼以上兩種職能。Speculator精品文檔放心下載（ArbitrageursHedger精品文檔放心下載謝謝閱讀謝謝閱讀謝謝閱讀暴露而進行期貨交易的人，通常是商品的生產者或某一特定商品的使用者。值得注意的是，感謝閱讀精品文檔放心下載感謝閱讀量農產品來作為生產原料的生產商也可以在實際需要前好幾個月就為預期的農產品需求進謝謝閱讀謝謝閱讀感謝閱讀謝謝閱讀精品文檔放心下載要在交易所大廳內執(zhí)行客戶指令實際進行交易的經紀人則稱為場內經紀人。精品文檔放心下載精品文檔放心下載精品文檔放心下載感謝閱讀也只是一個全球范圍內的由許多大銀行、大經紀公司所組成的電子網絡。謝謝閱讀2、清算所（TheClearinghouse）謝謝閱讀謝謝閱讀1998年芝加哥期貨交易所的資本額就高達$100,000,000-200,000,000，精品文檔放心下載并受$200,000,000-350,000,000信貸額度的支持。因此由清算所充當所有期貨買者的賣者和謝謝閱讀感謝閱讀謝謝閱讀“完全套期保值的”精品文檔放心下載主要缺陷。精品文檔放心下載精品文檔放心下載我們將流通在外的所有多頭和空頭頭寸加總，總數一定為零。謝謝閱讀（二）標準化的期貨合約謝謝閱讀精品文檔放心下載精品文檔放心下載感謝閱讀感謝閱讀先確定，并在合約中事先載明的。精品文檔放心下載感謝閱讀擇按事先規(guī)定的公式對其收取的價款進行相應的調整。以下主要以芝加哥期貨交易所（CBOT2－3謝謝閱讀期貨合約的各項標準化條款。表2－3CBOT小麥期貨合約交易單位5,000蒲式耳最小變動價位每蒲式耳1/4美分（每份合約12.5美元）感謝閱讀每日價格最大波動限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日結算價格30美分（每份合約謝謝閱讀1,500合約月份7、9、12、3、5交易時間芝加哥時間上午9:30－下午1:15謝謝閱讀時間為當日中午最后交易日合約月份15日的前一個交易日交割等級222號黑北春麥和1謝謝閱讀代品種的價格差距由交易所規(guī)定。資料來源：CBOT網站謝謝閱讀1、交易數量和單位條款：每種期貨合約都規(guī)定了統(tǒng)一的、標準化的數量和數量單位，精品文檔放心下載統(tǒng)稱“交易單位”或“合約規(guī)?！?。例如，CBOT規(guī)定小麥期貨合約的交易單位為5,000蒲式耳精品文檔放心下載（每蒲式耳小麥約為27.24感謝閱讀進一張（也稱一“手”）小麥期貨合約，就意味著在合約到期日需買進5,000蒲式耳小麥。感謝閱讀2、質量和等級條款：期貨合約通常都規(guī)定了統(tǒng)一的、標準化的質量等級，一般采用被感謝閱讀謝謝閱讀所以在日本名古屋谷物交易所就以我國產的黃豆為該交易所黃豆質量等級的標準品。再如，感謝閱讀芝加哥期貨交易所內的小麥期貨合約的交割等級就分四種：2號軟紅麥，2號硬紅冬麥，2感謝閱讀號黑北春麥和1號北春麥，其他替代品種的價格差距則由交易所規(guī)定。感謝閱讀3、交割期條款：期貨合約對進行實物交割的月份也會作具體的規(guī)定，通常會規(guī)定幾個精品文檔放心下載謝謝閱讀感謝閱讀精品文檔放心下載年的79123月和5感謝閱讀感謝閱讀感謝閱讀物交割。4、交割地點條款：期貨合約通常還會為實物交割指定統(tǒng)一的實物商品交割倉庫，以保精品文檔放心下載精品文檔放心下載所選擇的交割地點進行調整。例如，CBOT小麥期貨合約中，交割地點可以是芝加哥、精品文檔放心下載ToledoOhioCBOT為其感謝閱讀玉米期貨合約所指定的交割地點則包括了芝加哥、BurnsHarbor、Toledo或St.Louis。在感謝閱讀Toledo和St.Louis交割的價格要按在芝加哥期貨合約的價格進行調整，每蒲式耳折扣4美感謝閱讀分。5、最小變動價位條款：期貨合約中通常也規(guī)定了最小的價格波動值，即最小變動價位精品文檔放心下載“刻度值”（ticksize謝謝閱讀CBOT的小麥期貨合約而言，1個最小變動價位就是每蒲式耳1/4美分，謝謝閱讀每份合約的規(guī)模為5,000蒲式耳，因此每份合約的最小變動價位就是$12.50。感謝閱讀6精品文檔放心下載精品文檔放心下載精品文檔放心下載精品文檔放心下載麥合約每天的交易價格每蒲式耳不得高于或低于前一交易日結算價30美分，即每份合約感謝閱讀$1,500。7、最后交易日條款：指期貨合約停止買賣的最后截止日期。每種期貨合約都有一定的精品文檔放心下載精品文檔放心下載加哥期貨交易所規(guī)定，小麥期貨的交易時間是每個交易日從芝加哥時間早上9：30到下午謝謝閱讀1：15，但到期合約最后交易日交易截止時間為當日中午。小麥合約的最后交易日為合約月感謝閱讀份15日的前一個交易日。謝謝閱讀精品文檔放心下載了期貨交易的發(fā)展。（三）結清期貨頭寸（ClosingaFuturesPosition）謝謝閱讀結清期貨頭寸的方式主要有以下3種：實物交割，對沖平倉和期貨轉現貨。感謝閱讀1、實物交割（Delivery感謝閱讀來結清頭寸。正如我們在上文CBOT小麥期貨合約的討論中所看到的那樣，實物交割通常感謝閱讀要按期貨交易所的規(guī)定，在特定的時間和特定的地點進行，又費時又費力。因此，據統(tǒng)計，謝謝閱讀目前大約只有不到2%的期貨合約是通過實物交割來結清頭寸的。近年來，期貨交易中還引謝謝閱讀精品文檔放心下載感謝閱讀現金結算也是在合約到期時才進行的一種結清頭寸的方式。精品文檔放心下載2、對沖平倉（Offset精品文檔放心下載精品文檔放心下載謝謝閱讀感謝閱讀精品文檔放心下載謝謝閱讀精品文檔放心下載精品文檔放心下載格才會等于或非常接近于現貨價格，不然的話，就存在著無風險套利的機會。感謝閱讀3、期貨轉現貨（Exchange-for-Physicals，EFPEFP謝謝閱讀EFP謝謝閱讀現貨商品的期貨合約來結清兩者頭寸的一種交易方式。例如，假設交易者A擁有一份小麥感謝閱讀期貨合約的多頭，并真的希望買入小麥。同時，交易者B擁有一份小麥期貨合約的空頭，謝謝閱讀謝謝閱讀謝謝閱讀同意結清兩者的期貨頭寸，則整個EFP過程就完成了。盡管EFP的結果和對沖平倉有點類感謝閱讀似，但EFP在某些方面還是與對沖平倉有很大的不同。首先，交易者事實上進行了實物的謝謝閱讀感謝閱讀EFP感謝閱讀謝謝閱讀交易場內進行，然而EFP是這一通行規(guī)則的一個例外。感謝閱讀（四）保證金（Margin）制度和每日結算制（DailySettlement）謝謝閱讀謝謝閱讀感謝閱讀感謝閱讀為初始保證金（InitialMargin謝謝閱讀通常短期國庫券可以按其面值的90%來代替現金。股票有時也可以代替現金，但通常大約謝謝閱讀為其面值的50%。保證金的數目因合約而不同，也可能因經紀人而不同。初始保證金大致精品文檔放心下載謝謝閱讀謝謝閱讀5%到精品文檔放心下載10%謝謝閱讀感謝閱讀價格的升跌而進行調整，以反映交易者的浮動盈虧，這就是所謂的盯市（Markingto精品文檔放心下載MarketSettlementPrice精品文檔放心下載定，它有可能是當天的加權平均價，也可能是收盤價，還可能是最后幾秒鐘的平均價。感謝閱讀精品文檔放心下載謝謝閱讀感謝閱讀金或用于開新倉謝謝閱讀而當保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金（MaintenanceMargin）水平時（維持謝謝閱讀保證金水平通常是初始保證金水平的75%謝謝閱讀精品文檔放心下載通知（MarginCallVariationMargin感謝閱讀變動保證金必須以現金支付。為了更好地理解保證金制度和每日結算制，請看表2－4。假設6月1日，某投資者購感謝閱讀買了一份CBOT九月份的燕麥期貨合約，每份合約的規(guī)模為5,000蒲式耳，價格為每蒲式精品文檔放心下載耳170美分。規(guī)定的初始保證金水平為1,400美元、維持保證金水平為1,100美元。當日交精品文檔放心下載易結束時，該期貨合約的價格下跌為每蒲式耳168美分，即一份合約損失了100（＝0.02×謝謝閱讀5,000）美元，則保證金帳戶的余額也相應地減少100美元，即減少到1,300感謝閱讀172感謝閱讀加100美元，即增加到1,500美元）6月2163250謝謝閱讀0.05×5,0001,050謝謝閱讀1,100精品文檔放心下載1,400350美元的變動保證精品文檔放心下載金。注意，在表2－4中的6月3日、6月5日和6月9日，投資者的保證金帳戶上都有超謝謝閱讀過初始保證金的超額資金。本例中假設該投資者沒有抽走這筆超額資金。感謝閱讀表2－4一份燕麥期貨合約多頭的保證金操作初始保證金為1,4001,100感謝閱讀日期期貨價格每日盈利（虧損）累計盈利（虧損）保證金帳戶余額保證金追加謝謝閱讀（美分/蒲式耳）（美元）（美元）（美元）（美元）感謝閱讀17014006.1168（100）（100）13006.2163（250）（350）1050350精品文檔放心下載6.316450（300）14506.4162（100）（400）13506.5165150（250）15006.6161（200）（450）13006.7155（300）（750）1000400感謝閱讀6.81550（750）14006.9160250（500）1650…精品文檔放心下載精品文檔放心下載謝謝閱讀clearingmargin精品文檔放心下載謝謝閱讀感謝閱讀謝謝閱讀grossbasisnet精品文檔放心下載basis謝謝閱讀金的。圖2.1A感謝閱讀將保證金存入此清算會員，再由其直接存入清算所；交易者B通過一個非清算會員進行交謝謝閱讀精品文檔放心下載感謝閱讀在交易所內為其自身帳戶進行交易的投機者往往不是清算會員，需要通過清算會員來清算。精品文檔放心下載交易者A清算所清算會員非清算會員交易者B圖2.1保證金流程圖三、期貨合約的種類按照標的物的不同，期貨合約可以分為商品期貨和金融期貨。謝謝閱讀商品期貨是指標的物為實物商品的期貨合約，也是最早的期貨交易品種。其種類繁多，精品文檔放心下載精品文檔放心下載謝謝閱讀是價格波動大；二是供需量大；三是易于分級和標準化；四是易于儲存和運輸。謝謝閱讀謝謝閱讀精品文檔放心下載精品文檔放心下載感謝閱讀貨和外匯期貨。謝謝閱讀期貨和歐洲美元期貨等。感謝閱讀感謝閱讀這是股價指數期貨與其他標的物期貨的最大區(qū)別。例如，芝加哥商業(yè)交易所（Chicago精品文檔放心下載MercantileExchange，簡稱CME）的S&P500指數期貨的單位價格（即每份合約的價格）感謝閱讀規(guī)定為指數點數乘以250美元。謝謝閱讀四、期貨市場的功能（一）轉移價格風險感謝閱讀感謝閱讀Hedging感謝閱讀謝謝閱讀謝謝閱讀感謝閱讀根本原因。例2.5假定A3月1日購進3,0005個月后

3,0003,000噸9月份到期的大豆期貨（在實際交易時，是賣出若干張既定數量的期貨合約）。假

定3月14,000元，9月份大豆期貨價格為每噸4,500元。5個月

后也就是8月13,800A公司原先賣出的9月份大豆期

貨的價格也下降為每噸4,100元，則A公司就可以在賣出3,000噸大豆現貨的同時，買入

3,000噸9月份大豆期貨，結清其在大豆期貨市場上的多頭頭寸，并獲得差價收入，以彌補

現貨市場的虧損。A公司的損益情況見表2－5：精品文檔放心下載表2－5A公司損益情況現貨市場期貨市場3月1日買入價4000元/噸賣出價4500元/噸精品文檔放心下載8月1日賣出價3800元/噸買入價4100元/噸精品文檔放心下載虧損200元/噸盈利400元/噸A公司還有每噸200200感謝閱讀感謝閱讀感謝閱讀為中性的結果。此外，應該注意的是，對單個主體而言，利用期貨交易可以達到消除價格風險的目的，謝謝閱讀謝謝閱讀A精品文檔放心下載公司的風險。謝謝閱讀感謝閱讀感謝閱讀謝謝閱讀投機則會給社會增加許多不必要的風險。（二）價格發(fā)現（PriceDiscovery）期貨價格是所有參與期貨交易的人，對未來某一特定時間的現貨價格的期望或預期。不感謝閱讀精品文檔放心下載感謝閱讀感謝閱讀精品文檔放心下載精品文檔放心下載控決策或手段的滯后性，從而有利于政府加強對經濟的宏觀調控。感謝閱讀謝謝閱讀看法，將在本書第四章中加以介紹。五、期貨市場的監(jiān)管準入而言，新開發(fā)的期貨合約必須經過商品期貨交易委員會（CommodityFuturesTrading

Commission，CFTC）的同意才可進行交易。而對期貨市場運行情況的監(jiān)管則主要包括對價

場監(jiān)管模式為例，對期貨市場的監(jiān)管問題做一簡要的介紹：精品文檔放心下載目前，美國期貨市場上三個主要的監(jiān)管力量來自于CFTC、國家期貨協(xié)會（National

FuturesAssociation，NFA嚴格而有效的三級監(jiān)管體系。感謝閱讀1、CFTCCFTC是根據美國1974年商品期貨交易委托法案建立起來的一個管理機構，

為就是逼倉（MarketCorners）和擠倉（Squeezes“多逼空”“空逼多”信息，還會影響期貨交易的公正性，損害大多數交易者的利益。美國歷史上曾經轟動一時

的Hunt兄弟白銀期貨價格操縱案就是逼倉行為的典型代表。感謝閱讀2、NFANFA是美國期貨行業(yè)的一個自律組織，也是唯一被CFTC批準的期貨自我管謝謝閱讀精品文檔放心下載感謝閱讀行業(yè)的發(fā)展和繁榮。3、期貨交易所和清算所：期貨交易所和清算所是期貨交易監(jiān)管中的重要環(huán)節(jié)，交易所精品文檔放心下載精品文檔放心下載感謝閱讀確保其得以實施。具體而言，被交易所禁止的交易行為主要有：（1）虛假交易（fictitious感謝閱讀trading感謝閱讀2）事前交易（prearrangedtrading精品文檔放心下載感謝閱讀3）搶先交易（frontrunning感謝閱讀謝謝閱讀約束單一交易者對期貨市場價格的影響和控制，通常交易所對投機者的頭寸限額（position感謝閱讀limit1感謝閱讀交易所CME的自由長度木材期貨合約中，頭寸限額（在開倉時刻）為1,000張合約，且在謝謝閱讀任何一個交割月份中期貨合約的數量不得超過300感謝閱讀精品文檔放心下載謝謝閱讀解客戶的持倉情況，以保證客戶的交易行為不觸犯行業(yè)的有關規(guī)定以及有關的法律法規(guī)。感謝閱讀第三節(jié)期貨合約與遠期合約的比較2期貨合約和遠期合約雖然都是在交易時約定在將來某一時間按約定的條件買賣一定數精品文檔放心下載量的某種標的物的合約，但它們在以下幾方面也存在著顯著的區(qū)別，主要有：感謝閱讀一、交易場所不同謝謝閱讀融機構在金融遠期的交易中扮演了極為重要的角色。感謝閱讀感謝閱讀感謝閱讀可以說期貨市場是一個有組織有秩序的統(tǒng)一的市場。二、標準化程度及履約方式不同“契約自由”感謝閱讀感謝閱讀精品文檔放心下載數遠期合約只能通過到期實物交割來履行。精品文檔放心下載謝謝閱讀謝謝閱讀1頭寸限額的目的是為了防止投機者的過分操作對市場造成的不利影響。真正的套期保值者則不受頭寸限

額的影響。感謝閱讀2參見：鄭振龍主編.金融工程.第1版.北京：高等教育出版社，2003感謝閱讀感謝閱讀給第三方。在實際中，絕大多數期貨合約都是通過對沖平倉來了結的。感謝閱讀三、價格確定方式不同謝謝閱讀感謝閱讀效率很低。期貨交易的價格則是在交易所中由眾多買者和賣者通過其經紀人在場內公開競價確定感謝閱讀謝謝閱讀的定價效率較高。四、違約風險不同精品文檔放心下載謝謝閱讀簽約前一定要對對方的信譽和實力等作充分的了解。謝謝閱讀精品文檔放心下載感謝閱讀險幾乎為零。五、結算方式不同遠期合約簽訂后，只有到期才進行交割清算，其間均不進行結算。感謝閱讀謝謝閱讀貨合約的多頭和空頭產生浮動盈余或浮動虧損，并在當天晚上就在其保證金賬戶體現出來。感謝閱讀因此當市場價格朝自己有利的方向變動時，交易者不必等到