風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略：平價新時代風(fēng)電成長性凸顯利潤周期低點(diǎn)把握配置機(jī)遇

風(fēng)電設(shè)備行業(yè)|證券研究報告—行業(yè)深度相關(guān)研究報告風(fēng)電項目落地有望提中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格電力設(shè)備:風(fēng)電設(shè)備22022年6月14日 22年一季度受疫情擾動致需求后移、21年存量低價訂單確認(rèn)及原材料持續(xù)高位影響，大部分零部件環(huán)節(jié)收入和盈利承壓，整機(jī)、海纜、軸承仍保持穩(wěn)健的增長態(tài)勢，隨著下半年裝機(jī)需求密集釋放、風(fēng)機(jī)價格競爭恢復(fù)理性、原材料高位穩(wěn)步回落，預(yù)計行業(yè)利潤率水平環(huán)比將大幅改善，部分零部件更是有望迎來量價齊升，22H1風(fēng)電設(shè)備行業(yè)利潤周期低點(diǎn)明顯，下半年技術(shù)壁壘高、競爭格局好、增長確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)零部件龍頭再迎布局時間窗口。支撐評級的要點(diǎn)121年&22Q1風(fēng)電設(shè)備行業(yè)整體穩(wěn)健增長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出現(xiàn)分化。整體來看，在經(jīng)歷了20年陸風(fēng)搶裝和21年海風(fēng)搶裝后，整個風(fēng)電設(shè)備板塊的收入和盈利規(guī)模連創(chuàng)新高，但是由于“搶裝潮”造成的高基數(shù)、“搶裝”后裝機(jī)量的短暫下行以及2022年初疫情反復(fù)的影響，收入和歸母凈利潤增速有所放緩。分板塊來看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出現(xiàn)分化，整機(jī)的收入增速及盈利水平明顯優(yōu)于零部件環(huán)節(jié)，而從盈利能力來看，整機(jī)以及競爭格局較好的海纜、軸承環(huán)節(jié)的毛利率和凈利率都有不同程度的改善，大型鑄鍛件、塔筒等零部件環(huán)節(jié)由于受到主機(jī)招標(biāo)價格快速下行以及原材料價格大幅上漲的影響盈利端承受了較大壓力，毛利率和凈利率都出現(xiàn)了不同程度的下滑。1中長期來看，風(fēng)機(jī)大型化使得風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性不斷提升，四大催化劑助力“十四五”風(fēng)電不斷發(fā)展。受政策穩(wěn)定性增強(qiáng)、成本下降的影響，我國風(fēng)電周期性減弱成長性增強(qiáng)。從長期來看，“3060雙碳”目標(biāo)從國家頂層設(shè)計支撐我國是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的關(guān)鍵時期，風(fēng)電需求將在1)各省市、各大央企“十四五”新能源裝機(jī)目標(biāo)高企；2)全球“脫我國風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展，“十四五”年均裝機(jī)量超過60GW。1短期來看，22年招標(biāo)量和裝機(jī)量有望保持高位，招標(biāo)價格企穩(wěn)、原材料價格穩(wěn)步回落，下半年行業(yè)量、利均迎來改善。從量的角度，根據(jù)金風(fēng)科技的保持較高增速，而我們根據(jù)2021年保障性并網(wǎng)和市場化上網(wǎng)、風(fēng)光大基地、風(fēng)光儲一體化等項目的容量對2022年的并網(wǎng)容量進(jìn)行估計，預(yù)計2022年潛趨勢有所緩解，陸上風(fēng)機(jī)(帶塔筒)的招標(biāo)價格穩(wěn)定在2300元/kW左右；另一方面，進(jìn)入22年之后原材料價格維持高位震蕩并逐步進(jìn)入下行通道；最后，由于上半年疫情的影響，下半年為保證完成并網(wǎng)量，整個產(chǎn)業(yè)鏈會加快的盈利水平下半年將明顯改善。投資建議1基于短周期行業(yè)量、利的環(huán)比大幅改善，以及中長期風(fēng)電裝機(jī)需求的強(qiáng)支撐，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)估值中樞有望逐步修復(fù)，下半年風(fēng)電設(shè)備板塊再迎布局時間窗口。我們持續(xù)推薦海力風(fēng)電、恒潤股份、大金重工、天順風(fēng)能、新強(qiáng)聯(lián)、泰勝風(fēng)能、日月股份、金風(fēng)科技，建議關(guān)注東方電纜、金雷股份、通裕重工、天能重工、運(yùn)達(dá)股份等。評級面臨的主要風(fēng)險1風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；風(fēng)電行業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；價格競爭超預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期。風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略2 行業(yè)整體：營收盈利保持高位，板塊整體穩(wěn)健增長 6細(xì)分板塊：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出現(xiàn)分化，零部件板塊盈利承壓 8 0受政策穩(wěn)定性增強(qiáng)、成本下降的影響，我國風(fēng)電周期性減弱成長性增強(qiáng) 10四大催化劑助力風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，中長期風(fēng)電裝機(jī)需求值得期待 15利潤端壓力緩解 21量：招標(biāo)量提前反應(yīng)行業(yè)景氣度，2022年并網(wǎng)容量有望達(dá)60GW 21利：招標(biāo)價格企穩(wěn)及原材料價格回落，22H2有望迎盈利拐點(diǎn) 23 風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略3 風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略4 圖表40.風(fēng)電設(shè)備(申萬)與光伏設(shè)備(申萬)的PE(TTM)對比情況 25 風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略5經(jīng)營業(yè)績：行業(yè)整體穩(wěn)健增長，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)分化明顯我們選取23家風(fēng)電整機(jī)及各個環(huán)節(jié)零部件相關(guān)上市公司作為統(tǒng)計樣本，包括風(fēng)機(jī)(金風(fēng)科技、明陽智能、運(yùn)達(dá)股份、電氣風(fēng)電)、葉片(中材科技、時代新材)、塔筒/樁基(大金重工、天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、天能重工、海力風(fēng)電)、鑄鍛件(金雷股份、通裕重工、日月股份、吉鑫科技、廣大特材、恒潤股份、中環(huán)海陸、海鍋股份)、軸承(新強(qiáng)聯(lián))、海纜(東方電纜、中天科技、亨通光電)。營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)毛利率(%) (%)(pct)凈利率(%)資料來源：萬得，中銀證券數(shù)據(jù)風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略6營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)毛利率(%)證券代碼證券名稱同比同比同比 (%)(pct)Q (%)(pct)凈利率(%)合計資料來源：萬得，中銀證券速有所放緩。風(fēng)電行業(yè)在2020年和2021年分別迎來了陸上風(fēng)電及海上風(fēng)電的“搶裝潮”，整個風(fēng)電設(shè)備板塊的收入和盈利規(guī)模連創(chuàng)新高，但是由于“搶裝潮”造成的高基數(shù)效應(yīng)、“搶裝”后招標(biāo)量下降以及2022年初疫情反復(fù)的影響，收入和歸母圖表3.風(fēng)電設(shè)備板塊收入情況圖表4.風(fēng)電設(shè)備板塊歸母凈利潤情況風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略7營業(yè)收入(億元)同比：右軸資料來源：萬得，中銀證券0.00.0歸母凈利潤(億元)同比：右軸資料來源：萬得，中銀證券期間費(fèi)用率維持合理水平，盈利能力小幅提升。受益于整個產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步成熟和規(guī)模效應(yīng)，風(fēng)電10.99%，較2020年下pctpct和凈利率均有小幅提圖表5.風(fēng)電設(shè)備板塊盈利能力情況資料來源：萬得，中銀證券圖表6.風(fēng)電設(shè)備板塊期間費(fèi)用率情況 用率用率 資料來源：萬得，中銀證券受經(jīng)營節(jié)奏影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所下滑。2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈流入199.21億元，同比下降，2022年一季度凈流出180.81億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流出大幅提升，主要原因系風(fēng)電行業(yè)的經(jīng)營有明顯的季節(jié)性特征，上半年普遍為風(fēng)電企業(yè)備貨生產(chǎn)階段，交貨及確認(rèn)收入的高峰往往發(fā)生在下風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略8圖表7.風(fēng)電設(shè)備板塊現(xiàn)金流情況資料來源：萬得，中銀證券塊盈利承壓整機(jī)收入利潤增速超過零部件，塔筒及鑄鍛件環(huán)節(jié)受疫情影響增速轉(zhuǎn)負(fù)。由于“搶裝潮”造成的高基數(shù)效應(yīng)以及“搶裝”后招標(biāo)量下降的影響，各個板塊的收入和歸母凈利潤與行業(yè)整體趨勢保持基本一致，增速均有所放緩。但是具體分環(huán)節(jié)來看，整機(jī)的增速明顯優(yōu)于零部件環(huán)節(jié)，其中塔筒樁基完成交貨，收入和利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)。圖表8.風(fēng)電設(shè)備各細(xì)分板塊收入增速情況風(fēng)機(jī)葉片塔筒/樁基鑄鍛件軸承海纜資料來源：萬得，中銀證券圖表9.風(fēng)電設(shè)備各細(xì)分板塊歸母凈利潤增速情況 風(fēng)機(jī)葉片塔筒/樁基鑄鍛件軸承海纜資料來源：萬得，中銀證券整機(jī)、海纜環(huán)節(jié)盈利能力改善明顯，其他環(huán)節(jié)受原材料價格上漲影響盈利端承壓。從盈利能力來看，整機(jī)以及競爭格局較好的海纜、軸承環(huán)節(jié)的毛利率和凈利率都有不同程度的改善，而塔筒、鑄鍛件、葉片等環(huán)節(jié)由于受到主機(jī)招標(biāo)價格快速下行以及原材料價格大幅上漲的雙重擠壓，盈利端承受了較大壓力，毛利率和凈利率都出現(xiàn)了不同程度的下滑。圖表10.風(fēng)電設(shè)備各細(xì)分板塊毛利率情況圖表11.風(fēng)電設(shè)備各細(xì)分板塊凈利率情況風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略9風(fēng)機(jī)葉片塔筒/樁基鑄鍛件資料來源：萬得，中銀證券風(fēng)機(jī)葉片塔筒/樁基資料來源：萬得，中銀證券10制收緊中長期：大型化推動成本下降，四大催化劑助力中長期發(fā)展性減弱成長性增強(qiáng)中國風(fēng)電市場受政策影響表現(xiàn)出明顯的周期波動性，政策穩(wěn)定、補(bǔ)貼退坡未來成長性屬性有望增強(qiáng)。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，我國風(fēng)電新增裝機(jī)量由于受到補(bǔ)貼政策和監(jiān)管政策的影響，表現(xiàn)出了一定的周期場進(jìn)入成本驅(qū)動的內(nèi)生性增長階段，未來我國風(fēng)電行業(yè)有望由周期性向成長性過渡。圖表12.中國風(fēng)電新增裝機(jī)量快車道21.3我國風(fēng)電新增裝機(jī)量(GW)同比：右軸資料來源：中電聯(lián)，中銀證券國內(nèi)碳中和政策持續(xù)加碼，頂層設(shè)計支持能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速。面對嚴(yán)峻能源危機(jī)和結(jié)構(gòu)性失衡問題，我國向全世界宣布了“雙碳目標(biāo)”，即二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。未來二三十年碳中和將是一個大的產(chǎn)業(yè)趨勢，驅(qū)動能源格局的重大轉(zhuǎn)型，光伏、風(fēng)電等綠色能源占比都會急劇上升，國家也相應(yīng)地出臺了多項政策及指導(dǎo)措施，積極推動清潔能源發(fā)展。我國為此提出了剛性指標(biāo)進(jìn)行管理，即要求到2025年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放分圖表13.近期國內(nèi)風(fēng)電政策回顧11右。位《關(guān)于積極推進(jìn)新能源發(fā)電項目能并盡并、多發(fā)滿發(fā)有提出請各電網(wǎng)企業(yè)按照“能并盡并”，“多發(fā)滿發(fā)”原則，加大統(tǒng)籌協(xié)調(diào)力度，加快風(fēng)電、光伏項目配套接網(wǎng)工程建設(shè)。25%左右，風(fēng)電、太提出堅持陸海并重，推動風(fēng)電協(xié)調(diào)快速發(fā)展，完善海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，鼓勵建設(shè)海上風(fēng)電基地;推進(jìn)退役風(fēng)電機(jī)組葉片等新興產(chǎn)業(yè)廢物循環(huán)利用，以及“海上風(fēng)電+海洋牧場”等低碳農(nóng)業(yè)模式?！丁笆奈濉爆F(xiàn)代能源體系規(guī)資料來源：國家能源局，發(fā)改委，國務(wù)院官網(wǎng)，中銀證券降低建設(shè)成本及提高發(fā)電效率是提高風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性的核心途徑。我們用平準(zhǔn)化度電成本LCOE(LevelizedCostofEnergy)來衡量一個風(fēng)電站在整個項目周期的經(jīng)濟(jì)性，參考GE在《2025中國風(fēng)電度電成本白皮書》中對于風(fēng)電平準(zhǔn)化度電成本LCOE的總結(jié)來看，影響LCOE的關(guān)鍵參數(shù)包括風(fēng)場的建設(shè)成本、折舊、稅收、運(yùn)維成本、發(fā)電量、折現(xiàn)率等。因此，降低風(fēng)電成本兩大和核心途徑：降低建設(shè)成本以及提高發(fā)電效率。近年來風(fēng)機(jī)價格迅速下降，22年價格屢創(chuàng)新低。根據(jù)金風(fēng)科技2021年度業(yè)績演示材料的數(shù)據(jù)，風(fēng)機(jī)投標(biāo)價格自2020年起就開始呈現(xiàn)下降趨勢，其中4S系列風(fēng)機(jī)投標(biāo)價格已從20年6月的3497元/kW海風(fēng)，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格屢創(chuàng)新低，其中多個陸風(fēng)項目的風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格在2000元/kW以下，海風(fēng)項目則12圖表15.主機(jī)月度公開投標(biāo)均價(元/kW)S4S資料來源：金風(fēng)科技官網(wǎng)，中銀證券風(fēng)機(jī)大型化是降本的主要推動力，我國新增裝機(jī)機(jī)組功率提升明顯。風(fēng)機(jī)大型化是降低風(fēng)電的度電成本的主要方式，其實(shí)現(xiàn)降本的路徑主要是攤薄各項成本和提升發(fā)電效率，根據(jù)《平價時代風(fēng)電項MW年新招標(biāo)的風(fēng)電項目來看，陸上風(fēng)電項目的風(fēng)機(jī)功率大部分保持在4MW以上，海上風(fēng)電項目大部分保持在8MW以上，我國風(fēng)電正式進(jìn)入大型化時代。圖表16.國內(nèi)新增風(fēng)電機(jī)組平均單機(jī)容量(MW)665434321021圖表17.國內(nèi)不同容量風(fēng)機(jī)新增裝機(jī)占比1113圖表18.近期招標(biāo)風(fēng)電項目風(fēng)機(jī)容量要求單機(jī)容量要求(MW)8≥8≥5≥55資料來源：各項目海洋環(huán)境影響報告書，中銀證券棄風(fēng)率下降、利用小時數(shù)企穩(wěn)，風(fēng)力發(fā)電效率穩(wěn)步提升。三北地區(qū)是我國“十二五”風(fēng)電開發(fā)的重心，但并網(wǎng)消納問題嚴(yán)重制約產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展，從2010年開始出現(xiàn)棄風(fēng)限電現(xiàn)象，根據(jù)國家能源局統(tǒng)計，2016年我國平均棄風(fēng)率17%，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。為減少棄風(fēng)現(xiàn)象，我國2016年建立了風(fēng)電投資檢測預(yù)警機(jī)制，對棄風(fēng)嚴(yán)重的地區(qū)限制風(fēng)電建設(shè)規(guī)模、暫緩核準(zhǔn)新的風(fēng)電項目、電網(wǎng)企業(yè)不再辦理新的接網(wǎng)手續(xù)。在一系列針對可再生能源消納的政策推動以及特高壓輸電線路的逐步建成，我國棄風(fēng)限t風(fēng)電裝機(jī)容量占比回升至52%，并網(wǎng)消納問題的緩解使得運(yùn)營商對風(fēng)電消納的擔(dān)憂下降，裝機(jī)可持續(xù)性明顯增強(qiáng)。圖表19.全國棄風(fēng)率持續(xù)下降1資料來源：國家能源局，中銀證券風(fēng)力發(fā)電度電成本下降明顯，風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性凸顯。隨著風(fēng)電相關(guān)技術(shù)的不斷進(jìn)步，風(fēng)電裝機(jī)量迅速增長后帶來的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)日益顯現(xiàn)、風(fēng)電運(yùn)營經(jīng)驗逐步積累和風(fēng)電項目建設(shè)投資環(huán)境改善，風(fēng)電成本較行業(yè)發(fā)展初期明顯下降。根據(jù)IRENA發(fā)布的《2020年可再生能源發(fā)電成本》報告顯示，全球范kWh降到2020年的0.039美元/kWh，下降了14圖表20.全球可再生能源發(fā)電平準(zhǔn)化度電成本在即。目前陸上風(fēng)電2021年全面實(shí)現(xiàn)平價上網(wǎng)，海上風(fēng)電2022年起不再享受國家補(bǔ)貼，目前僅有廣東、山東等省份對海風(fēng)進(jìn)行地方補(bǔ)貼，隨著海風(fēng)投資成本的降低，海上風(fēng)電平價時代或加速來臨。以風(fēng)資源較好福建省為例，根據(jù)《我國海上風(fēng)電區(qū)域開發(fā)方案ms由于受到海床結(jié)構(gòu)和臺風(fēng)因素影響，單位造價較高，然而由于海風(fēng)資源稟賦優(yōu)異，根據(jù)我們測算目kwh福建省脫硫煤電價0.3932元/kwh收益率將超過6%。未來隨著海上風(fēng)電投資成本的進(jìn)步下降，海上風(fēng)電的經(jīng)濟(jì)性將逐步提高，邁向真正的平價。圖表21.福建省海上風(fēng)電項目內(nèi)部收益率敏感性測試 (小時)15 (不包括青藏高原海拔超過3500米以上區(qū)域)可供風(fēng)能資源技術(shù)開發(fā)量為20-34億千瓦，而我國近海地質(zhì)條件較好，且毗鄰廣東、江蘇、浙江等國內(nèi)最重要的用電負(fù)荷地區(qū)，資源稟賦與發(fā)展訴求相契合，適宜建造風(fēng)電場，我國水深5-50米海域的海上風(fēng)能資源可開發(fā)量為5億千瓦，50-100米的近0米的近海浮動式風(fēng)電儲量12.8億千瓦，遠(yuǎn)海風(fēng)能儲量9.2億千瓦，潛在可開發(fā)資源量較大。圖表23.我國海陸風(fēng)電潛在可開發(fā)總量離地面高度(m)可開發(fā)量(億千瓦時)水深(m)可開發(fā)量(億千瓦時)55資料來源：《中國風(fēng)電發(fā)展路線圖2050》，中銀證券財經(jīng)委員會第九次會議中提出：“十四五”是碳達(dá)峰的關(guān)鍵期、窗口期，要構(gòu)建清潔低碳安全高效替代行動，深化電力體制改革，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。電裝機(jī)容量超過300GW，年均裝機(jī)超過60GW。截至目前，已有多個省分、直轄市和自治區(qū)正式下發(fā)“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃，明確標(biāo)注未來五年風(fēng)電新增裝機(jī)目標(biāo)，其余省份也在公開政策文件或公開場合，宣布未來風(fēng)電目標(biāo)。按照各省“十四五”新能源裝機(jī)要求，全國新增16圖表24.各省“十四五”規(guī)劃風(fēng)電新增裝機(jī)目標(biāo) 十四五”規(guī)劃》發(fā)展規(guī)劃》代能源體系和碳達(dá)峰碳中和規(guī)劃》《黑龍江國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》》發(fā)展規(guī)劃》6十四五”規(guī)劃》五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》《河北省國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》《云南省十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)》五”規(guī)劃新能源項目配套接網(wǎng)工程有關(guān)工作的通知》9《寧夏十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)》《浙江省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃(征求意見稿)》五"規(guī)劃》《江蘇省“十四五”可再生能源發(fā)展專項規(guī)劃(征求意見稿)》《海南省十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)》《遼寧省國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》2五”規(guī)劃》5《陜西省國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》》湖南省關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的實(shí)施意見》”風(fēng)電、光伏發(fā)電項目開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項的通知》生能源發(fā)展"十四五"規(guī)劃》5能源發(fā)展規(guī)劃》環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展"十四五"規(guī)劃》發(fā)展專項規(guī)劃》“十四五”規(guī)劃》《亳州市“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃(征求意見稿)》《山西省可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃環(huán)境影響報告書(征求意見稿)》資料來源：各省發(fā)改委，中銀證券注：部分省份發(fā)布的政策目標(biāo)為新能源總裝機(jī)目標(biāo)，并未區(qū)分風(fēng)電與光伏，按照風(fēng)電占比50%來估算各大央企“十四五”新能源規(guī)劃建設(shè)提速，僅“五大六小”清潔能源規(guī)劃超550GW。從各大央企電網(wǎng)公司的“十四五”新能源裝機(jī)占比目標(biāo)來看，均提出了到2025年清潔能源占比50%以上的硬性目標(biāo)，根據(jù)各家“十四五”清潔能源規(guī)劃的目標(biāo)推算，僅“五大六小”的清潔能源規(guī)劃就超550GW。17圖表25.各電力公司“十四五”新能源裝機(jī)目標(biāo)非化石能源占比達(dá)6全球“脫碳”支撐新能源發(fā)展需求。當(dāng)前，盡快實(shí)現(xiàn)碳中和已成為全球共識。截至目前，已有44個的二氧化碳排放量。其中，已有10個國家的上述目標(biāo)通過法定程序獲得了批準(zhǔn)，8個國家承諾即將投票決議，其余26國也已制定了相關(guān)官方文件。源中心預(yù)測，東盟十國風(fēng)電技術(shù)可開發(fā)總量為1112.3GW。圖表26.全球部分國家碳減排目標(biāo)“脫碳”目標(biāo)30年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重降至25%；2030年風(fēng)電、太陽能裝機(jī)容量超過12億千瓦。價比優(yōu)勢明顯，整機(jī)出口形勢持續(xù)向好。根據(jù)彭博新能源的數(shù)據(jù)，2020年下半年全球簽圖表27.中國風(fēng)電機(jī)組出口規(guī)模圖表28.國產(chǎn)風(fēng)機(jī)性價比優(yōu)勢明顯18風(fēng)機(jī)出口規(guī)模(GW)同比：右軸國產(chǎn)風(fēng)電零部件已經(jīng)打入全球市場，海外市場打開提供盈利彈性。在風(fēng)電的各個核心零部件中，除了軸承以外，均憑借著制造成本低、交付能力強(qiáng)的優(yōu)勢，成功進(jìn)入了全球市場，其中風(fēng)電主軸和鑄件市場的全球產(chǎn)能基本被國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈所把控。而在盈利方面，海外業(yè)務(wù)的盈利水平普遍超過國內(nèi)同類業(yè)務(wù)，將為產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來較好的利潤彈性。備企業(yè)2021年海外收入占比5%金風(fēng)運(yùn)達(dá)廣大金雷通裕天順泰勝恒潤科技股份智能新材科技科技股份特材股份工工風(fēng)能風(fēng)能股份風(fēng)機(jī)葉片鑄件主軸塔筒資料來源：萬得，中銀證券政策推動風(fēng)電項目備案制縮短審批周期，分散式風(fēng)電發(fā)展有望提速。5月30日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》，提出推動風(fēng)電項目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制。針對性的解決風(fēng)電尤其是分散式風(fēng)電發(fā)展過程中的審批周期長、手續(xù)程序復(fù)雜、電網(wǎng)接入難等問題。這是國家層面文件第一次正式提出調(diào)整，后續(xù)還要看相關(guān)政策的落地情況以及管理辦法如何修改、支撐，一旦政策落地將大幅縮短分散式風(fēng)電項目的開發(fā)周期，有利于促進(jìn)分散式風(fēng)電需地。19圖表30.我國推出相關(guān)政策解決風(fēng)電發(fā)展過程中的主要問題“十四五”期間分散式風(fēng)電新增規(guī)模有望達(dá)到40-50GW。根據(jù)CWEA統(tǒng)計，截止2020年底我國分散馭風(fēng)計劃”，并于7月發(fā)布了風(fēng)電伙伴行動具體方案，方案明確“十四五”期間分散式風(fēng)電總裝機(jī)圖表31.我國分散式風(fēng)電裝機(jī)情況新增裝機(jī)(MW)累計裝機(jī)(MW)升級，鼓勵并網(wǎng)運(yùn)行超過15年的風(fēng)電場開展改造升級和退役，重點(diǎn)針對1.5MW及以下風(fēng)機(jī)機(jī)組；8月30日，寧夏發(fā)布試點(diǎn)政策，提出“等容更新”和“擴(kuò)容更新”兩種模式，力爭到2025年，實(shí)現(xiàn)老舊風(fēng)電場更新規(guī)模200萬千瓦以上、增容規(guī)模200萬千瓦以上。根據(jù)CWEA的數(shù)GW2021年底，預(yù)計我國運(yùn)行10年以上的風(fēng)電場裝機(jī)規(guī)模超過60GW，占全國風(fēng)電總裝機(jī)容量約18%。圖表32.老舊風(fēng)場改造相關(guān)政策顧圖表33.中國風(fēng)電累計吊裝規(guī)模風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略20政策名稱政策名稱內(nèi)容啟動老舊風(fēng)電項目技改升《關(guān)于2021年級。遵循企業(yè)自愿原則，鼓風(fēng)電、光伏發(fā)電勵業(yè)主單位通過技改、臵換國家能源局開發(fā)建設(shè)有關(guān)等方式，重點(diǎn)開展單機(jī)容量《自治區(qū)發(fā)展老舊風(fēng)風(fēng)場更新試點(diǎn)主要針對全區(qū)并網(wǎng)運(yùn)行時間較長、單機(jī)容年利用小時數(shù)低下、存在安資料來源：國家能源局官網(wǎng)，寧夏發(fā)改委官網(wǎng)，中銀證券累計吊裝規(guī)模(GW)風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略21短期：招標(biāo)量支撐下半年裝機(jī)，價格企穩(wěn)利潤端壓力緩解招標(biāo)量提前反映裝機(jī)預(yù)期，“十四五”招標(biāo)量對并網(wǎng)量的指導(dǎo)效果有望提升。根據(jù)一個風(fēng)電項目的開發(fā)流程，開始招標(biāo)意味著風(fēng)電項目前期準(zhǔn)備工作基本完成，招標(biāo)完成后將進(jìn)入施工階段，并且風(fēng)電項目通常一年左右的建設(shè)周期，一般招標(biāo)量一年后就能轉(zhuǎn)化為并網(wǎng)量，因此招標(biāo)量是未來吊裝及并網(wǎng)量天然的前臵指標(biāo)，能夠提前反應(yīng)行業(yè)的景氣度。另外，近兩年地方政府在競配的時候，對項目并網(wǎng)時間都會做出較為明確的規(guī)定，競配一年后需建成50%，兩年后需全容量并網(wǎng)，每往后延一個季度，就會降低1分錢電價，因此未來招標(biāo)量與并網(wǎng)量之間的差額確定性將有所提。圖表34.公開招標(biāo)量提前反映裝機(jī)量趨勢W圖表35.我國新增風(fēng)電裝機(jī)情況資料來源：國家能源局，中銀證券風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略22電網(wǎng)公司克服疫情密集開工，22年并網(wǎng)量值得期待。央企清潔能源目標(biāo)壓力大，從各大央企電網(wǎng)公司的“十四五”新能源裝機(jī)占比目標(biāo)來看，均提出了到2025年清潔能源占比50%以上的硬性目標(biāo)，五大集團(tuán)中除了國家電投在2021年完成了目標(biāo)，其他四家壓力較大。因此在清潔能源目標(biāo)的壓力下，盡管2022上半年受到疫情反復(fù)的影響，但并未影響各發(fā)電集團(tuán)的風(fēng)電投資積極性，華能集團(tuán)和國家能源集團(tuán)分別在2022年4月和5月舉行了集體開工儀式。根據(jù)2021年保障性并網(wǎng)和市場化上網(wǎng)、風(fēng)光大基地、風(fēng)光儲一體化等項目的容量對2022年的并網(wǎng)容量進(jìn)行估計，預(yù)計2022年潛在的并網(wǎng)容量潛在并網(wǎng)容量備注市場化上網(wǎng)競配項目(不含大基地、根據(jù)風(fēng)芒能源統(tǒng)計，2021年完成競配的風(fēng)電約年并網(wǎng)量47.8GW可得到未完成的競配項目量2021年已開工的風(fēng)光儲一體化項目容量為27.5GW，假設(shè)風(fēng)電占比50%項目儲備量龐大，2022年招標(biāo)量有望超預(yù)期。據(jù)風(fēng)芒能源不完全統(tǒng)計，2021年共有21個省(含新疆兵團(tuán))合計200.22GW常規(guī)風(fēng)光項目完成競配(不含大基地、一體化項目)，其中風(fēng)電約65.21GW。另外，根據(jù)第二期風(fēng)光大基地第一批的要求，需要在2023年底全容量并網(wǎng)，如果有特殊條件的可以延至2024年并網(wǎng)，因此2022年將是風(fēng)電基地項目的主要招標(biāo)年份。2022年招標(biāo)量預(yù)計超過70GW，為23年裝機(jī)需求提供支撐。根據(jù)金風(fēng)科技以及我們的不安全統(tǒng)計，2022年一季度國內(nèi)公開市場新增招標(biāo)24.7GW，同比增長74%，4月及5月分別新增招標(biāo)15.3GW和圖表37.公開招標(biāo)量提前反映裝機(jī)量趨勢風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略23風(fēng)機(jī)價格快速下降趨勢有所緩解，階段性低價競爭有望告一段落。由于風(fēng)機(jī)價格的快速下行，主機(jī)022年以來，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格快速下行的趨勢有所緩解，陸上風(fēng)機(jī)(帶塔筒)的招標(biāo)價格穩(wěn)定在2300元/kW左右，陸風(fēng)項目已步入完全平價時代，對運(yùn)營商而言，絕大多數(shù)陸風(fēng)項目IRR也大幅超過其最低要求收益率，未來對產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步降本的訴求將大大降低，預(yù)計未來陸風(fēng)將由低價競爭向價格、產(chǎn)品穩(wěn)定性、全生命周期服務(wù)等綜合力競爭轉(zhuǎn)變，陸風(fēng)階段性低價競爭有望告一段落，未來的價格競爭將更加理性；海上風(fēng)機(jī)(帶塔筒)的招標(biāo)價格目前在4600元/kW左右，按照此價格和EPC的成本，目前海風(fēng)還未實(shí)現(xiàn)完全平價，整體海風(fēng)的平均收益率也顯著低于陸風(fēng)水平，運(yùn)營商對產(chǎn)業(yè)鏈降本仍有較大的動力，未來海風(fēng)大型化降本仍有較大的空間。圖表38.2022年風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格企穩(wěn)(元/kW)05月海上風(fēng)機(jī)(含塔筒)海上風(fēng)機(jī)陸上風(fēng)機(jī)(含塔筒)陸上風(fēng)機(jī)資料來源：風(fēng)芒能源，每日風(fēng)電，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，中銀證券原材料價格高位回落，預(yù)計將刺激行業(yè)利潤率回升。2021年由于貨幣政策因素、去產(chǎn)能及環(huán)保政策持續(xù)加力造成市場供需不平衡等影響，大宗商品原材料價格迎來了大幅上漲，以中厚板價格為例，鏈成本端造成了很大的壓力，鋼材持續(xù)漲價也壓制了行業(yè)利潤的釋放。進(jìn)入22年之后，雖有俄烏沖突的擾動，但隨著全球流動性收縮及供需矛盾逐步緩解，原材料價格開始高位回落，截止6月2日中厚板價格為5088元/噸。鋼材等原材料價格穩(wěn)步回落，一方面使得整個風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的盈利情況有所改善，另一方面成本端壓力的緩解有利于刺激需求的釋放，加快下半年風(fēng)電裝機(jī)需求的兌現(xiàn)，尤其像塔筒樁機(jī)、鑄鍛件等零部件，鋼材成本占比很高，鋼價的下行對利潤率的提升刺激明顯。風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略249.鋼材價格企穩(wěn)資料來源：萬得，中銀證券下半年預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)偏緊，部分零部件有望迎量價齊升。2020年陸風(fēng)搶裝和2021年海風(fēng)搶裝造成部分零部件短期供需不匹配，部分零部件出現(xiàn)較高的溢價，搶裝潮過后步入平價時代，整個產(chǎn)業(yè)鏈降本的壓力逐步向上傳導(dǎo)至零部件環(huán)節(jié)，2021年及2022年初大部分零部件價格均有不同程度的求有所后移，需求弱進(jìn)一步削弱了零部件的議價能力。而進(jìn)入2022年下半年，按照上文的預(yù)計的全年潛在并網(wǎng)需求60GW估計，5月至年底就要完成并網(wǎng)50GW，70%以上裝機(jī)將于下半年密集釋放，部分零部件預(yù)計下半年將面臨較大的交貨壓力，供需關(guān)系的轉(zhuǎn)變將增強(qiáng)零部件的議價能力，我們預(yù)計下半年部分零部件的價格將有所上調(diào)，22H1有望成為零部件利潤的周期低點(diǎn)，下半年量價齊升將帶來零部件利潤端環(huán)比的大幅改善。風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略25投資建議估值情況風(fēng)電設(shè)備估值處于階段性地點(diǎn)，與光伏設(shè)備相比仍有空間。過去5年，風(fēng)電設(shè)備(申萬)指數(shù)的市倍，處于最近3年的低點(diǎn)。與同為可再生能源相關(guān)設(shè)備的光伏設(shè)備相比，光伏設(shè)備過去5年平均市盈率為39.1倍，與風(fēng)電設(shè)備差14.2倍，并且波動較大。圖表40.風(fēng)電設(shè)備(申萬)與光伏設(shè)備(申萬)的PE(TTM)對比情況資料來源：萬得，中銀證券中長期來看，在雙碳大背景下，整個“十四五”的風(fēng)電裝機(jī)需求維持高位，風(fēng)機(jī)大型化加速降本增效刺激需求放量，風(fēng)電行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)加速增長。短期來看，22年下半年招標(biāo)量、并網(wǎng)量有望在龐大的項目儲備量下達(dá)到較高水平，風(fēng)機(jī)價格企穩(wěn)、原材料價格下行有利于釋放產(chǎn)業(yè)鏈利潤端壓力，預(yù)計下半年行業(yè)迎來經(jīng)營拐點(diǎn)。個股方面，推薦海力風(fēng)電、恒潤股份、大金重工、天順風(fēng)能、新強(qiáng)聯(lián)、泰勝風(fēng)能、日月股份、金風(fēng)科技，建議關(guān)注東方電纜、金雷股份、通裕重工、天能重工、運(yùn)達(dá)股份等。1.海力風(fēng)電國內(nèi)海上風(fēng)電塔筒樁基龍頭，海上風(fēng)電業(yè)務(wù)市場領(lǐng)先。海力風(fēng)電是一家坐落于長三角的專業(yè)制造風(fēng)塔筒、樁基作為公司核心產(chǎn)品貢獻(xiàn)超九成的收入。公司憑借技術(shù)工藝、客戶資源、產(chǎn)能布局、經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量等多方面競爭優(yōu)勢，2019年海上風(fēng)電塔筒、樁基產(chǎn)品新增裝機(jī)容量占有率分別為超25%、公司自21年上市以來動作不斷，首先公司作為國內(nèi)海上風(fēng)電塔筒樁基龍頭企業(yè)，積極擴(kuò)充產(chǎn)能，宣布了包括位于南通市南通港、如東縣以及東營合資設(shè)立江蘇中海海洋工程有限公司，從事海上風(fēng)電工程承包業(yè)務(wù)，承接海上風(fēng)電基礎(chǔ)施工、維護(hù)等工程服務(wù)；最后，2022年5月通過收購海恒如東切入風(fēng)電場的開發(fā)建設(shè)及運(yùn)營業(yè)務(wù)，最終形成了設(shè)備制造、新能源開發(fā)以及施工及運(yùn)維3大板塊并驅(qū)的業(yè)務(wù)形態(tài)，成為一家具有風(fēng)電領(lǐng)域一站式服務(wù)能力的產(chǎn)品提供商和品牌服務(wù)商。風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略262.恒潤股份全球風(fēng)電塔筒法蘭重要供應(yīng)商，綁定大客戶定位高端。恒潤股份成立于2003年7月，主要從事輾制環(huán)形鍛件、鍛制法蘭及其他自由鍛件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前公司產(chǎn)品包括風(fēng)電法蘭、燃?xì)廨啓C(jī)部件、核電部件、壓力容器、海上油氣裝備等，其中風(fēng)電塔筒法蘭收入占比超過70%，系公司主要收入來源。公司獲得了維斯塔斯、通用電氣、西門子歌美颯、阿爾斯通、三星重工、韓國重山、金風(fēng)科技、上海電氣等國際國內(nèi)知名廠商的合格供應(yīng)商資質(zhì)或進(jìn)入其供應(yīng)商目錄。也是目前全球較少能制造7.0MW及以上海上風(fēng)電塔筒法蘭的企業(yè)之一，同時公司已量產(chǎn)9MW海上風(fēng)電塔筒法蘭。受多重因素影響公司近期業(yè)績承壓，下半年公司法蘭業(yè)務(wù)有望回暖。2022年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.721)20年經(jīng)歷陸風(fēng)搶裝之后，21年陸風(fēng)裝機(jī)需求量下滑；2)陸風(fēng)法蘭價格競爭加?。?)21年海風(fēng)招標(biāo)量大幅下滑，公司海風(fēng)法蘭訂單量出現(xiàn)下滑；4)原材料成本維持高位；5)22年初受疫情影響，長三角地區(qū)開工生產(chǎn)、物流受限。進(jìn)入22年后風(fēng)電招標(biāo)量迎來復(fù)蘇，由于海風(fēng)法蘭的市場格局好于陸風(fēng)法蘭，其價格和利潤水平更優(yōu)，因此下半年隨著國內(nèi)海風(fēng)市場回暖以及長三角地區(qū)疫情緩解，預(yù)計公司在收入端和盈利端將有所改善。公司風(fēng)電軸承產(chǎn)品量產(chǎn)在即，綜合競爭力穩(wěn)步提升打造第二成長曲線。公司依靠自身在大型環(huán)鍛件大型風(fēng)電軸承生產(chǎn)線項目”進(jìn)入建設(shè)施工階段，預(yù)計將于2022年6月投產(chǎn)。由于風(fēng)電軸承技術(shù)門檻較高，目前國產(chǎn)化率較低，市場空間較大，項目投產(chǎn)后將為公司提供新的增長動力。此外，公司另一項募投項目“年產(chǎn)10萬噸齒輪深加工項目”正在穩(wěn)步推進(jìn)中，建成后將有力的豐富公司產(chǎn)品品種，形成公司整體產(chǎn)品規(guī)模和配套優(yōu)勢，有效提升公司的綜合競爭力。3.大金重工海上風(fēng)電裝備制造。經(jīng)過20年的行業(yè)深耕，公司已經(jīng)成為全球風(fēng)電裝備制造產(chǎn)業(yè)第一梯隊企業(yè)。受益于近年來風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展，公司業(yè)績快速增長。公司依托山東蓬萊基地的區(qū)位優(yōu)勢，穩(wěn)步推進(jìn)海上和海外業(yè)務(wù)，客戶覆蓋海內(nèi)外著名風(fēng)機(jī)廠和大型電力投資公司，且仍在不斷拓展和認(rèn)證新的行業(yè)產(chǎn)能布局領(lǐng)先，蓬萊大金區(qū)位及基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢顯著。公司擁有遼寧阜新、山東蓬萊、內(nèi)蒙古興安盟、張家口尚義四大生產(chǎn)基地，合計規(guī)劃產(chǎn)能100萬噸，在國內(nèi)塔筒廠商中處于領(lǐng)先地位。未來蓬萊基地進(jìn)一步擴(kuò)張，峰值產(chǎn)能將有望達(dá)到130萬噸，另外隨著廣東南方基地的落地，公司競爭地位將得到進(jìn)一步鞏固。蓬萊大金生產(chǎn)基地已建成10萬噸級專用泊位2個和3.5萬噸泊位1個，另外已新建2個10萬噸專用泊位，碼頭區(qū)域自然水深10-16米，并配有起重能力1000噸的龍門吊，具備顯著的區(qū)位和基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢。依托蓬萊大金港大優(yōu)勢，公司整體運(yùn)輸成本顯著低于其他廠商。加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈縱深布局，發(fā)展葉片、風(fēng)場業(yè)務(wù)尋找新增長極。2021年末公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過51億元，用于遼寧阜新彰武西六家子250MW風(fēng)電場項目、葉片生產(chǎn)基地項目等。其中，六家子風(fēng)電場預(yù)計投資18.7億元，建設(shè)周期約1年，項目投資稅后IRR為12.5%，投資回收期為7.69年，風(fēng)電場項目投資運(yùn)營的毛利率普遍在60-70%，項目建成后將大幅提升公司的毛利率電葉片320套，預(yù)計建設(shè)周期為18個月，葉片大型化、輕量化等因素使得葉片行業(yè)格局重塑，公司適時拓展葉片產(chǎn)品，加深產(chǎn)業(yè)鏈布局，形成整體配套優(yōu)勢，助力公司成長。風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略27風(fēng)險提示風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期：目前陸上風(fēng)電剛剛實(shí)現(xiàn)平價，海上風(fēng)電的平價進(jìn)程仍存在一定的不確定性，如果未來風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期，將會直接影響主機(jī)及零部件的需求，對各制造商的業(yè)績產(chǎn)生不利影響；風(fēng)電行業(yè)政策調(diào)整的風(fēng)險：風(fēng)電行業(yè)整體景氣度與行業(yè)政策的導(dǎo)向密切相關(guān)，如政策方面出現(xiàn)不利變動，可能影響風(fēng)電行業(yè)整體需求，從而對主機(jī)及零部件企業(yè)的整體盈利能力造成壓力；原材料價格波動的風(fēng)險：大宗原材料成本對零部件廠商的盈利能力影響權(quán)重較大，若原材料價格出現(xiàn)不利波動，將對各制造企業(yè)的盈利情況產(chǎn)生不利影響；價格競爭超預(yù)期：塔筒和樁基的產(chǎn)品價格存在競爭超預(yù)期的風(fēng)險，可能對各制造企業(yè)的盈利能力造成不利影響；新冠疫情影響超預(yù)期：新型冠狀病毒肺炎疫情尚未結(jié)束，如疫情持續(xù)或出現(xiàn)反彈，可能因人流、物流受限而影響風(fēng)電裝機(jī)需求。附錄圖表41.報告中提及上市公司估值表風(fēng)電設(shè)備行業(yè)2022年中期投資策略