特種紙專題：量 利視角如何把握特紙短、中期成長機遇

-1-明證券研究報告分析報告行業(yè)專題研究報告 4278330562 相關(guān)報告復機會顯現(xiàn)，電子煙政策不2.《20年疫后黃金珠寶修復幾何？-黃部，向陽而生-輕工行業(yè)中期4.《20年疫后黃金珠寶修復幾何？-黃5.《潤本：線上母嬰驅(qū)蚊個護品牌的進謝麗媛分析師SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130521120003xieliyuan＠聯(lián)系人yinxinyue＠投資建議?投資建議：特種紙行業(yè)是典型的“利基”型市場，在消費升級帶動的產(chǎn)品滲透率提升、國產(chǎn)替代雙重驅(qū)動下，國內(nèi)頭部企業(yè)迎來快速成長期，在報表端盈利呈現(xiàn)周期性成長屬性。中長期角度，我們看好特種紙企業(yè)基于全品類布局對沖需求端景氣度周期波動、技術(shù)壁壘高的優(yōu)質(zhì)紙品出海帶來的成長機遇。建議投資者把握成長型特種紙企業(yè)量&利上行經(jīng)營周期帶來的投資機期在品類開拓、上游供應鏈布局方面深入推進，降本增效邏輯有望持續(xù)兌投資要件業(yè)規(guī)模超700萬噸，細分品類超2000個品種，滲透率提升型特紙>特紙整1)滲透率提升：基于個性化需求帶動的紙品升級替代(如裝飾原紙)、以紙代塑趨勢下，外賣、新式茶飲等消費場景帶動的紙包裝滲透率提升(如食品包裝命周期演變&環(huán)保外部變量催化下，頭部企業(yè)與中小企業(yè)在內(nèi)部管理能力(產(chǎn)品品質(zhì)差距、成本控制能力)層面差距逐步拉大，行業(yè)新進入門檻提升，格局加速集中。當前部分紙種如格拉辛紙、裝飾原紙等細分紙種已進入焦于以下兩個維度：路徑一：拓品類&拓市場，星辰大海打開成長邊界。通過產(chǎn)品創(chuàng)新、匹配尚未滿足的市場需求保持成長動能。長期特紙出海戰(zhàn)略值得期待。路徑二：上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸自建漿線，降低對上游?公司對比：前瞻布局確保成長動能，降本增效仍具空間。規(guī)模&成長性角動的利潤率差異、設備資產(chǎn)把控帶來的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)差異導致ROIC分化，伴隨規(guī)模/強產(chǎn)品開拓力全品類布局型特紙企業(yè)(如仙鶴股份)、下游成長動能強勁且賽道廣闊類型的細分賽道紙企(如食品卡龍頭五洲特紙)、產(chǎn)品壁壘較高&受益于中高端產(chǎn)品滲透、中長期具備出海潛力的紙企(如華旺科技、恒達新材 (未上市)等)。險因素?原材料價格持續(xù)高位的風險；新建產(chǎn)能投放及爬坡不及預期的風險；終端需。-明分析報告 圖表12：以浙江省(特種紙全國占比25%以上)為例，規(guī)模以上的特種紙企 -明分析報告 表32：特種紙公司營收體量(億元)呈現(xiàn)分化 14 圖表37：特紙主要公司人均創(chuàng)收(萬元/人) 16圖表38：特紙主要公司人均創(chuàng)利(萬元/人) 16 圖表48：特種紙公司資本開支(億元)現(xiàn)分化 18 圖表54：2021年末五洲主要擬建項目情況(單位：億元) 20 -明分析報告引言：特種紙行業(yè)是典型的“利基”型市場，近年來頭部、快速成長型特紙公司加快上市和融資進程，本文基于空間&格局視角、公司比較、經(jīng)營周期把握三大維度進行特種紙投資機會梳理。首先，從景氣度比較視角，在消費升級帶動的產(chǎn)品滲透率提升、國產(chǎn)替代雙重驅(qū)動下，滲透率提升型特紙>特紙整體>大宗紙，看好醫(yī)療、食品包裝、熱轉(zhuǎn)印等細分快成長紙品。從格局演變角度，頭部企業(yè)通過拓品類&拓市場打開成長天花板，上游產(chǎn)業(yè)鏈布局角度開啟“加速經(jīng)營周期帶來的投資機會，短期漿價回落+提價落地，噸盈利進入改善區(qū)間，重點關(guān)注：強市場洞察/強產(chǎn)品開拓力全品類布局型特紙企業(yè)(如仙鶴股份)、下游成長動能強勁且賽道廣闊類型的細分賽道紙企(如食品卡龍頭五洲特紙)、產(chǎn)品壁壘較高&受益于中高端產(chǎn)品滲透、中長期具備出海潛力的紙企(如華旺科技、恒達新材(未上市)等)。1.1空間視角：滲透提升&進口替代為驅(qū)動，特紙行業(yè)不斷突破成長天花板1.1.1辨景氣度：滲透率提升型特紙>特紙整體>大宗紙業(yè)屬于利基市場，紙種品類繁多，全球共有2000多種品類，且每年新增上百個品種，單紙種體量偏小，其中食品包裝紙占比較高(32%，規(guī)模超200萬處生命階段有關(guān)，頭部紙企多以單賽道切入占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，后延展至多品種布8007006005004003002000中國特種紙及產(chǎn)量(萬噸，左軸)特種紙占比(%，右軸)特種紙增速(%，右軸)40%35%30%25%20%5%0%來源：中國特種紙協(xié)會，國金證券研究所食品包裝紙%紙%-明分析報告展階段特種紙企業(yè)發(fā)展成長歷程，我們認為特紙行業(yè)未來成長驅(qū)動力主要來色原紙，可印刷原紙可以滿足下游個性化、定制化需求進行圖案印刷，印刷后圖案清晰，層次立體感強，且克重穩(wěn)定，色澤一致，適印性能好，因此近年來-明分析報告平衡紙表層紙4%1%來源：中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會，國金證券研究所001234567890112345678901可印刷裝飾原紙-YOY素色裝飾原紙-YOY60%50%40%30%20%10%0%-20%來源：中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會，國金證券研究所2)以紙代塑趨勢下，外賣、新式茶飲等消費場景的延伸帶動的紙包裝滲透率提消費67萬噸0000即飲茶現(xiàn)制茶飲茶葉、茶包及茶粉-YOY 即飲茶現(xiàn)制茶飲茶葉、茶包及茶粉-YOY -10%20152016201720182019202020212022E即飲茶-YOY2692226922053驅(qū)動力二：國內(nèi)特紙企業(yè)經(jīng)過多年技術(shù)學習和爬坡，通過性價比優(yōu)勢進行國產(chǎn)速受益于對BOPP膜的替換等，其中技術(shù)壁壘相對較高的醫(yī)療透析紙曾被國外品牌壟斷，產(chǎn)品以進口為主，伴隨國內(nèi)仙鶴、恒達新材等逐步攻克技術(shù)難題，提升工藝水平，購置國外先進設備，國產(chǎn)醫(yī)療包裝原紙逐漸開始進口替代，未來有望在市場增長、中高端產(chǎn)品進口替代進程中持續(xù)受益。-明0%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%2)液體包裝紙：03年以前利樂包占比95%，上游液包原紙多采購自北歐特種紙廠(如畢瑞、斯道拉恩索)，伴隨近年來利樂近年來找尋上游原紙的國產(chǎn)化替代，以及紛美、新巨豐等國產(chǎn)液體包裝廠份額占比的提升，國產(chǎn)液包原紙憑借性價比有望進一步搶奪外資市場份額。利樂SIG紛美新巨豐其他95%70.20%60%53.50%53%2003年前20092016201920201)產(chǎn)品屬性：相較于大宗紙的同質(zhì)化，特種紙的工藝壁壘相對更高，定制化更強，不同于普通大宗紙下游以中間貿(mào)易商為主，大部分特種紙下游客戶以直接品牌制造商為主。2)定價周期：長周期驗證模式下，客戶粘性更強，定價周期也更長。大宗造例如食品卡紙以季度定價為主，煙草包裝紙定價周期則以半年度/年度為主。這也讓成本和終端定價的“剪刀差”維持的時間更長，在漿價下行周期下更為受大部分特紙占據(jù)下游客戶成本較低，下游客戶對提價不敏感，提價曲線更為陡峭。例如，裝飾原紙在板材制作中印花方面較為重要，在但在下游裝飾板材中成本占比不足1%，因此本輪裝飾原紙?zhí)醿r中，生產(chǎn)廠家提價/噸)-明分析報告VS下，內(nèi)部管理能力(產(chǎn)品品質(zhì)差距、成本控制能力)差距逐步拉大，格局加速集中。伴隨行業(yè)進入有序發(fā)展期，大紙企與小紙企差距拉大，后發(fā)企業(yè)劣勢明顯。一方面，企業(yè)核心技術(shù)工藝壁壘、渠道客戶積累等產(chǎn)業(yè)鏈能力的培養(yǎng)需要時間、資本及規(guī)模支撐，后發(fā)企業(yè)追趕非一蹴而就。另一方面，在先行者已成規(guī)模的前提下，龍頭憑借成本優(yōu)勢進行阻擊，新進入者面臨的競爭壓力較大，很難對行業(yè)格局形以浙江省為例(特種紙全國)，15-20年全省機制紙產(chǎn)量和規(guī)模以上特種紙產(chǎn)量1)行業(yè)進入壁壘提升，部分產(chǎn)能自動退出帶來格局優(yōu)化：小企業(yè)最初的進入來自市場對產(chǎn)品質(zhì)量的低要求，賺快錢，缺少技術(shù)積累，行業(yè)進入有序成且進行獨立的設備技術(shù)改造團隊了，小企業(yè)無法滿足對日益提升的產(chǎn)品質(zhì)2)拓品類步伐出現(xiàn)分化。部分企業(yè)受困于產(chǎn)品布局思路的狹窄，未能及時進行新品類的開拓和技術(shù)研發(fā)，并進行客戶范圍的開拓，逐步被市場淘汰。3)成本管理能力差距加大：具體體現(xiàn)為木漿等上游原料的成本管控能力、能源等制造成本規(guī)模效應的強化。例如，部分特紙企業(yè)已經(jīng)開始進行熱電聯(lián)產(chǎn)(例如五洲江西基地)；部分頭部特紙企業(yè)基于自身對原料未來走勢判斷進行提前戰(zhàn)略儲備(例如1H21)，并逐步開始進行上游漿品類的布局(仙鶴廣西漿項目、五洲等)，以擺脫對上游資源的依賴。4)強成長動力：伴隨近年來頭部公司加速上市進程，加大資本開支力度、融圖表12：以浙江省(特種紙全國占比25%以上)為例，規(guī)模以上的特種紙企業(yè)成長速度遠高于行業(yè)布細分紙種格局已清晰-明分析報告行業(yè)進入有序成長期，部分細分紙種市場格局清晰。例如，裝飾原紙CR3達R在位居前兩名。圖表14：裝飾原紙競爭格局圖表15：格拉辛紙競爭格局%%業(yè)業(yè)局其他,22%龍玉龍,仙鶴股份,恒達新材,仙鶴股份,仙鶴股份,,金華盛,他,45.9%江河紙業(yè),各公司官網(wǎng)，公司公告，國金證券研究所與競爭格局、下游客戶競爭格局相關(guān)性強。細分紙種盈利能力分化的原因一方面來自競爭格局的差異，例如煙草配套用紙整體競爭格局較優(yōu)且下游客戶穩(wěn)定性強，整體噸毛利保持較高水平。格拉辛紙、熱敏標簽紙為代表的商務交流用紙下游以快遞、航空公司等為主，下游客戶競爭激烈控費意識較強，對上游原料供應商價格形成一定壓制，且這類紙種本身標準化程度較高競爭較為激烈，導致短期噸盈利受到壓制，后續(xù)下游客戶格局向好&紙種本0-明圖表19：五洲特紙各紙種噸毛利(元/噸)分布6,000圖表19：五洲特紙各紙種噸毛利(元/噸)分布6,0005,0004,0003,0002,0000000201620172018201920202021圖表18：仙鶴股份各紙種噸毛利(元/噸)分布 紙系列3,0002,000,00002020202120202021順豐控股順豐控股韻達股份圓通速遞春秋航空20%5%0%-5%1.3成長&格局路徑演繹：品類多元化布局+上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸中長期角度，我們認為頭部特紙頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢有望強化，周期&成長路徑路徑一(拓品類維度)：通過產(chǎn)品創(chuàng)新、匹配尚未滿足的市場需求從而提升成長敏銳度引領紙品應用的升級切換，例伴隨量產(chǎn)后憑借性價比優(yōu)勢占據(jù)頭部市場份額。路徑二(成本維度)：產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸自建漿線，降低對上游資源依賴，減弱周熱電聯(lián)產(chǎn)降低能源成本對盈利的擾動。品類角度：利基市場做加法，借助下游市場成長進行品類延展，淡化單賽道景氣周期擾動。典型的如仙鶴，最早以煙草行業(yè)用紙切入特種紙細分賽道，后憑明分析報告借著強產(chǎn)品力、渠道力構(gòu)筑細分領域龍頭，并且不斷進行產(chǎn)品品種的開拓，先后進入家居裝飾用紙、標簽紙、食品和醫(yī)療用紙領域，為下游客戶提供一攬子規(guī)模角度已成為國內(nèi)特種紙龍頭?？v觀海外特種紙龍頭成長發(fā)展歷史，奧斯龍、畢瑞、德爾福為代表的特紙企業(yè)亦不斷進行產(chǎn)品延展。以奧斯龍為例，公司以造紙和制漿技術(shù)起家，后面進軍各品種特種紙類，并且基于相通的纖維抄造技術(shù)發(fā)展無紡業(yè)務，當前覆蓋過濾、醫(yī)療、離型標簽等多個領域，憑借細分功能紙品和纖維獲得超額收益，擁有客過濾介質(zhì)離型紙和標簽汽車空氣過濾、汽車液體過濾醫(yī)療器械包裝、防護服、面罩材料、滅菌包裝面紙標簽紙、不干膠標簽、離型原紙汽車空氣過濾；食品液體過濾、水過濾滅菌包裝、防護服、面罩材料業(yè)務與明士克合并汽車、工業(yè)空氣過濾；汽車、工業(yè)、食品滅菌包裝、實驗室過濾、生物樣本收集卡、面罩材料、防護服、醫(yī)療器械包裝格拉辛紙、脫模紙、熱轉(zhuǎn)印標簽、黏土離2-明0%80%60%0%80%60%40%20%0%食品建筑、家具、工業(yè)材料絕緣紙和特種紙漿濕膠標簽、鍍鋁原紙、烘焙紙表面裝飾紙、玻璃纖維紙、熱敏紙吸音紙、隔熱材料纖維肉腸衣、食品包裝紙、烘焙紙墻面材料、地板材料、風車葉片材料食品包裝紙、纖維肉腸衣、烘焙紙、可降解托盤及成型材料、鍍鋁原紙、濕膠標簽紙、紙吸管表面裝飾紙、墻面襯板、美紋紙、玻璃纖維紙、汽車內(nèi)飾電工紙、漂白牛皮紙漿圖表24：奧斯龍明士克21年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)食品圖表25：畢瑞21年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)市場開拓：看好中長期特紙出海戰(zhàn)略。近年來由于國內(nèi)特紙工藝技術(shù)水平的提升，產(chǎn)品質(zhì)量逐漸得到海外客戶認可且具備成本優(yōu)勢，以裝飾原紙、標簽離型紙為代表的紙種加速出口。從21年特種紙上市公司海外業(yè)務占比來看，當前在技術(shù)&成本優(yōu)勢下部分特種紙品出口帶來的成長性。4.2%4.2%8.5%8.4%6.5%3.4%11.8%2.7%13.6%22.9%借鑒海外特種紙龍頭，全球特種紙龍頭奧斯龍通過全球化戰(zhàn)略奠定成長基調(diào)，一數(shù)字已下滑至44%，北美、亞洲業(yè)務占比不斷提升。全球化布局下，公司通過調(diào)整銷售策略，快速捕捉市場需求，對沖因某一市場疲軟帶來的業(yè)績下滑。2008年，南美洲、大洋洲(主要為巴西市場)合計營收2.24億歐元，同比增迷的背景下，得益于海外市場的需求推動，集團整體業(yè)績?nèi)杂行》鲩L。3-明分析報告14個國家設有45個工廠，總員工數(shù)達到8000人。2007年，公司收購巴西律營業(yè)收入(百萬歐元)2020：增資中國濱州工廠生產(chǎn)砂紙原紙r公司過濾器業(yè)務r公司過濾器業(yè)務0公司造紙及過濾業(yè)務；在印度蒙德拉建立工廠負責醫(yī)療材料生產(chǎn)20002產(chǎn)墻面基材產(chǎn)線eraera和美紋紙市場；收購大過濾器業(yè)務公司，開拓南美離型紙市場02005200620072008200920102011201220132014201520162017201820194%荷蘭3%法國5%5%5%5%3%4%5%6%3%4%5%6% 西班牙6%其其1.3.2控成本：自建漿線+熱電聯(lián)產(chǎn)，減弱上游資源依賴短期角度，頭部公司基于對上游漿原料價格判斷，進行階段性木漿戰(zhàn)略儲備，通過長協(xié)、提前儲存等方式進行，例如在20H2木漿低位時，仙鶴、五洲等頭4-明72.3%57.0%54.7%56.0%57.6%50.0%72.3%57.0%54.7%56.0%57.6%50.0%6%0%80%70%60%580%70%60%50%40%24%、華旺2公司對比：前瞻布局確保成長動能，降本增效仍具空間2.1規(guī)模&成長性：頭部格局已清晰，全品類注入成長動能從成長性角度，近年來行業(yè)內(nèi)公司成長呈現(xiàn)分化，部分低端特種紙、或下游應用領域進入存量競爭的單一紙種型公司(如煙草配套用紙)成長進入瓶頸期，而通過強市場洞察/強產(chǎn)品開拓力全品類布局型特紙企業(yè)(如仙鶴股份)、下游成長動能強勁且賽道廣闊類型的細分賽道紙企(如食品卡龍頭五洲特紙)、產(chǎn)品壁壘較高&受益于中高端產(chǎn)品滲透、具備出海潛力的紙企(如華旺科技、恒達圖表32：特種紙公司營收體量(億元)呈現(xiàn)分化圖表33：特紙公司21年紙品銷量對比主因從產(chǎn)品屬性角度，特種紙技術(shù)壁壘更高、下游交易以直接客戶為主，定制化屬性更強，比如凱恩股份以具有較高技術(shù)壁壘的電解電容器紙為主，整體毛利率較一般特紙企業(yè)高7-15pct。從盈利波動性角度，盈利周期性主要受原料價格(木漿、能源動力)波動、競爭格局影響。5-明分析報告單位人工成本/制造費用分攤：從單位人工成本分攤角度，整體規(guī)模效應增強下人工效率呈提升趨勢，各公司間人工成本分攤差異主要與紙機大小導致人員配備規(guī)模、紙品的標準化差異有關(guān)。從單位制造費用分攤角度，由于制造費用的主要構(gòu)成是能源動力成本、設備折舊分攤成本，產(chǎn)生差異背后一方面原因是紙品工藝不同導致單位能源耗費的差異(例如薄紙的單位能源消耗較厚紙更大)，紙機設備賬面價值的差異(例如五洲以二手改造紙機為主，設備賬面值較低，本(元/噸) 恒豐紙 恒豐紙業(yè)50040030020002018201722018201720202021人均創(chuàng)收/人均創(chuàng)利：另一方面也與能源成本控制程度(是否擁有熱電聯(lián)產(chǎn))相用(元/噸) 恒豐紙業(yè)3,5003,5003,0002,5002,000,500000500020172018201920202021伴隨規(guī)模效應、成本控制能力的強化，特紙企業(yè)近年來人6-明分析報告圖表37：特紙主要公司人均創(chuàng)收(萬元/人).000201620172018201920202021圖表38：特紙主要公司人均創(chuàng)利(萬元/人).00201620172018201920202021規(guī)?；瘍?yōu)勢漸顯。從ROE對比表現(xiàn)來看，五洲特紙憑借較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)優(yōu)異，華旺科技產(chǎn)品具備技術(shù)壁壘，盈利能力表現(xiàn)更優(yōu)，ROIC表現(xiàn)處于同業(yè)較優(yōu)水平。圖表39：各公司2016年至今期間費用率對比8%6%48%6%4%2%0%2016201720182019202020211Q22圖表40：各公司2016年至今管理費用率對比%2016201720182019202020217-明分析報告 仙鶴股份 仙鶴股份0.20.0201620172018201920202021圖表43：特紙主要公司ROE對比五洲五洲特紙仙鶴股份冠豪高新華旺科技齊峰新材864202016201720182019202020211Q22圖表44：特紙主要公司ROIC對比25%豪高新25%20%5%0%201620182017220162018201720202021特種紙主要成本構(gòu)成是木漿為主的原材料，21年主要特種紙公司原料成本占比超60%，和大宗紙不同的是，原料構(gòu)成中除木漿、原木(楊木、楊木皮)外，粉、輕鈣、膠乳等。8-明分析報告木漿價格判斷：21年11月以來，木漿價格受供應端壓制進入快速上行通道，當前供應面偏緊的基本面雖未見邊際好轉(zhuǎn)，但期貨層面基于供應炒作的情緒開始降溫，拐點已現(xiàn)，且下游需求疲軟，對漿價繼續(xù)上行形成掣肘，短期預計高位震蕩。中期伴隨闊葉漿新產(chǎn)能投放、木漿價格有望回落至正常水平。能源成月進行進一步發(fā)布提價函，當前在陸續(xù)落實中，伴隨紙品提價落地，我們預計后續(xù)在原料及能源成本對盈利的進一步壓制趨緩的預期下，盈利有望進入邊際400仙鶴股份五洲特紙40020000080060040020003.2中長期：把握頭部企業(yè)快速成長期、積極布局自供漿減弱周期波動上市特種紙企成長性已現(xiàn)分化。從品類角度，食品、醫(yī)療、商務交流等紙種具備成長性，但煙草包裝已處于存量偏衰退。從標的角度，重點關(guān)注成長期三大技(裝飾原紙)。從資本開支/折舊和攤銷指標進行橫向比較，這三家紙企未來三年亦處于快速提規(guī)模通道中。圖表48：特種紙公司資本開支(億元)現(xiàn)分化分化3.3關(guān)注標的：仙鶴股份、五洲特紙、華旺科技9-明投資建議：特種紙行業(yè)是典型的“利基”型市場，在消費升級帶動的產(chǎn)品滲透率提升、國產(chǎn)替代雙重驅(qū)動下，國內(nèi)頭部企業(yè)迎來快速成長期，在報表端盈利呈現(xiàn)周期性成長屬性。中長期角度，我們看好特紙企業(yè)基于全品類布局對沖需求端景氣度周期波動、技術(shù)壁壘高的優(yōu)質(zhì)紙品出海帶來的成長機遇。建議投資者把握成長型特紙企業(yè)量&利上行經(jīng)營周期帶來的投資機遇，短期上游原料價格對盈利擾動邊際減弱，提價落地帶動盈利改善，中長期在品類開拓、上游供五洲特紙、華旺科技。噸(包括夏王)，涵蓋六大系列，60+個品種，當前致力于單客戶“紙基解決方案”戰(zhàn)略的推進，單客戶價值不斷提升。公司擁有超過50條產(chǎn)線進行靈活排產(chǎn)，以對沖單品類需求景氣度波動，平滑盈利波動保證整體產(chǎn)能排布最優(yōu)頭寸。公司基于前瞻性的品類布局、敏銳的市場洞察力積極，深耕薄紙領域多年，在。布局食品+布局新型煙草緩釋材料，突破“薄紙”限制進入多元化紙基材料成投產(chǎn)，預計部分產(chǎn)能滿足利樂液體包裝原紙需求，其余部分則作為原有客戶紙基方案的產(chǎn)品補充。新型煙草領域，公司積極布局HNB緩釋片產(chǎn)品，與下游部分中煙客戶進行密切合作，進行薄片產(chǎn)品的升級迭代，新型煙草未來發(fā)展空廣西、湖北、萊州三方位布局漿紙產(chǎn)能超700萬噸，降本提效路徑清晰。根據(jù)公司公告，公司擬在廣西來賓、湖北荊州、山東萊州三大基地布局漿&紙產(chǎn)能700萬噸(其中木漿320萬噸，紙項目380萬噸)，當前湖北項目已經(jīng)開工，一體化布局有利于公司進一步降本提效，降低對外購木漿的依賴，減弱成本端投資