電子行業(yè)2022中期投資策略：悲觀預期充分釋放邊際改善帶來行業(yè)修復

短期疫情擾動不改行業(yè)長期成長趨勢，伴隨著復產復工的推進以及各地促消1估值回落至底部，需求有望觸底回升。年初以來，電子行業(yè)股價回調幅業(yè)和子板塊估值均處于歷史較低水平，已反映悲觀預期。伴隨著國家層面和各個地方層面的消費促進政策的密集出臺，需求有望自底部回升。半導體行業(yè)整體延續(xù)高景氣的趨勢，但細分市場的景氣度出現分化，汽車、工控等高端市場供給依然較為緊張，部分低端消費類電子市場需求走弱。展望后市，疫情短期沖擊正在消退，伴隨著多地促進汽車等相關消費政策的落地，汽車等終端市場有望迎來復蘇，疊加汽車的智能化、電動化大勢，汽車市場有望成為半導體重要增長動力。另一方面，受國際貿易環(huán)境影響，疫情對物流造成的影響，以及汽車芯片等的供應緊張態(tài)勢，使得下游廠商的芯片本土化供應需求迫切。這些都將有助于國內半導體產業(yè)的發(fā)展。投資方面，建議圍繞以下幾個維度精選個股：具備核心競爭力、高成長賽道、受益國產替代，標的方面建議關注：中芯國際、華虹半導體(港股)、兆易創(chuàng)新、韋爾股份、復旦微電、圣邦股份、紫光國微、艾為電子、瑞芯微、納芯微、卓勝微、翱捷科技、華潤微、士蘭微、捷捷微電、新潔能、宏微科技等。國內疫情等影響，2022年以來智能手機需求持續(xù)疲軟，多家廠商進行了訂單的削減。從產業(yè)和市場看，對智能手機出貨量的預期已降至低點。隨著疫情得以控制，復工復產推進和促消費政策的密集出臺，消費電子等產品需求有望回暖。在當前悲觀預期充分釋放的背景下，消費電子板塊需求的邊際改善將帶來行業(yè)修復，投資方面，建議關注：歌爾股份、立訊精密、工業(yè)富聯、環(huán)旭電子、舜宇光學(港股)、水晶光電、虹軟1半導體建議圍繞以下幾個維度精選個股：具備核心競爭力、高成長賽道、受益國產替代，標的方面建議關注：中芯國際、華虹半導體(港股)、兆易創(chuàng)新、韋爾股份、復旦微電、圣邦股份、紫光國微、艾為電子、瑞芯微、納芯微、卓勝微、翱捷科技、華潤微、士蘭微、捷捷微電、新潔能、宏微科技等。消費電子產業(yè)鏈建議關注：歌爾股份、立訊精密、工業(yè)富聯、環(huán)旭電子、舜宇光學(港股)、水晶光電、虹軟科技等。風險1半導體行業(yè)景氣度下滑；汽車電動化、智能化不及預期；XR發(fā)展不及預期。電子|證券研究報告—行業(yè)深度2022年6月16日公司名稱公司名稱代碼資料來源：萬得，中銀證券相關研究報告中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格 半導體景氣分化，國產替代持續(xù)驅動成長2022年以來，半導體行業(yè)整體延續(xù)高景氣的趨勢，但細分市場的景氣度出現分化，汽車、工控等高端市場供給依然較為緊張，部分低端消費類電子市場需求走弱。展望后市，疫情短期沖擊正在消退，伴隨著多地促進汽車等相關消費政策的落地，汽車等終端市場有望迎來復蘇，疊加汽車的智能化、電動化大勢，汽車市場有望成為半導體重要增長動力。另一方面，受國際貿易環(huán)境影響，疫情對物流造成的影響，以及汽車芯片等的供應緊張態(tài)勢，使得下游廠商的芯片本土化供應需求迫切。這些都將有助于國內半導體產業(yè)的發(fā)展。投資方面，建議圍繞以下幾個維度精選個股：具備核心競爭力、高成長賽道、受益國產替代，標的方面建議關注：中芯國際、華虹半導體(港股)、兆易創(chuàng)新、韋爾股份、復旦微電、圣邦股份、紫光國微、艾為電子、瑞芯微、納芯微、卓勝微、翱捷科技、華潤全球半導體銷售額增速依然維持高位，疫情等因素拖累國內市場銷售額增速。根據美國半導體產業(yè)響，伴隨著復產復工的推進，影響有望消退。圖表1.全球半導體月銷售額數據晶圓廠產能利用率依然維持在較高水平。從晶圓廠的數據看，主要晶圓廠1Q22產能利用率依然處于高位，1Q22中芯國際晶圓出貨量約184萬片(折合8寸)，產能利用率100.4%；華虹半導體晶圓出用率106.0%；聯電晶圓出貨量251萬片(折合8寸)，產能利用從晶圓均價看，1Q22主要晶圓廠的晶圓均價同比、環(huán)比均處于上升狀態(tài)。圖表2.中芯國際晶圓出貨量及產能利用率圖表6.主要晶圓廠晶圓價格走勢圖表3.華虹半導體晶圓出貨量及產能利用率圖表5.聯電晶圓出貨量及產能利用率全球半導體設備銷售額處于高位，同比增速收窄。根據SEMI數據，2021年以來全球半導體設備銷售日本半導體制造裝臵協(xié)會數據，2022年1-4月，日本半導體設備制造商月度出貨額分別為3063.21億圖表7.全球半導體設備季度銷售額及同比增速(十億美元)圖表8.日本半導體設備制造商月度出貨數據資料來源：各公司公告，中銀證券景氣呈結構性分化，汽車芯片需求依然較好。受海外通脹、俄烏局勢以及疫情等因素影響，智能手機需求疲軟，消費電子等終端需求疲弱，芯片需求也呈現分化，部分消費類電子芯片需求走弱，半導體行業(yè)景氣度出現分化。從幾大晶圓代工廠一季度的數據看，臺積電一季度汽車、HPC領域營收6%的增長，而智能手機領域的營收環(huán)比增速為1%；格羅方德一季度圖表9.1Q22臺積電各應用領域收入增速圖表10.1Q22中芯國際各應用領域收入增速資料來源：臺積電公告，中銀證券資料來源：中芯國際公告，中銀證券Q2.1Q22聯電各應用領域收入增速資料來源：格羅方德公告，中銀證券資料來源：聯電公告，中銀證券晶圓廠2Q展望持續(xù)增長，全年資本開支處于高位。主要晶圓廠二季度展望趨勢依然較好，臺積電預C毛利率為45%，環(huán)比增加1.6個百分點。從各晶圓廠2022年的資本開支計劃看，今年依然是投入高元，聯電2022年的資本開支計劃為36億美元，各代工廠資本開支計劃較2021年均有較大幅度提升。2、汽車智能化、電動化拉動汽車半導體需求汽車智能化升級，單車半導體價值量提升。汽車智能化升級將不斷推動汽車半導體用量的增加，根車每天的數據產生量將達到10-12TB，數據傳輸量將達到40-50GB。汽車的智能化升級，將持續(xù)推動車載處理器、存儲器、模擬等芯片用量的提升。4圖表15.存儲芯片在汽車上的應用字集群字集群大算力平臺高級別自動駕駛，單車半導體價值量大幅提升。自動駕駛的實現需要通過攝像機、激光雷達、毫米波雷達、超聲波等車載傳感器來感知周圍的環(huán)境，依據所獲取的信息進行決策判斷，由適當的工作模型來制定相應的策略，如預測本車與其他車輛、行人等在未來一段時間內的運動狀態(tài)，并進行避免碰撞路徑規(guī)劃，控制車輛沿著期望的軌跡行駛。這其中涉及到傳感器環(huán)境感知、高精地圖/GPS精準定位、V2X信息通信、多種數據融合、決策與規(guī)劃算法運算、運算結果的電子控制與執(zhí)行等過程，需要實時分析、處理海量的數據與進行復雜的邏輯運算。隨著自動駕駛級別的提高，對別的提升，不僅對算力平臺的要求更加，對于傳感器的要求也將更高。10SA中銀證券Cm制程的A2000自動駕駛芯片，單芯片算力超過英偉達Orin。理想one---駛像頭像頭-頭-達器器-器--套套----------資料來源：各公司網站，中銀證券L滲透率將達到近60%，L3、L4的滲透率也將分別達到10%左右，由自動駕駛拉動的半導體需求將超過250億美元，其中攝像頭需求規(guī)模約85億美元，毫米波雷達和激光雷達的規(guī)模近100億美元。SA中銀證券汽車電動化大幅拉升功率半導體用量。新能源車電池、電機、電控取代傳統(tǒng)燃油車的油箱、發(fā)動機、變速箱，通過逆變器將直流電轉換成交流電驅動電機。與傳統(tǒng)燃油車相比，電動車動力的產生和傳輸過程中需要頻繁實現供電電壓和交直流的轉換，并且由于續(xù)航里程的要求，電動車對電能管理的需求也更加精細，因此，功率半導體用量大幅增加。根據SA數據，傳統(tǒng)燃油車的半導體單車價值量純電動汽車(BEV)單車半導體價值量高達950美元，其中功率半導體價值量超過400美金。導體價值量SA，中銀證券12MOSFET、IGBT等功率半導體器件是汽車電動化的受益核心。與傳統(tǒng)動力汽車不同，新能源汽車需要使用大量的電力設備以實現能量的轉換。新能源汽車中，主逆變器、升/降壓變換器(DC/DC)、AC/DC充電機變換器、電池管理系統(tǒng)、馬達控制器等部件均需要大量的功率半導體。特斯拉modelS使用了BT代電氣、比亞迪半導體、斯達半導、宏微科技等。圖表20.電動車相比于傳統(tǒng)汽車功率半導體需求量大幅提升耗更低、轉換效率更高，能讓設備體積更小、重量更輕，且具備高耐壓、高耐熱特性，使得在小空間和嚴酷環(huán)境下的安裝成為可能。在新能源車的主逆變器、DC/DC轉換器、車載充電器、電動壓縮機等大電流領域，SiC器件的應用有望落地。特斯拉首次在Model3中采用了意法半導體的650vSiC--e資料來源：羅姆，中銀證券新能源汽車市場高速成長。新能源汽車產量高速增長，根據中汽協(xié)數據，2021年以來，國內新能源要原因為疫情等造成的短期沖擊，伴隨著復工復產的推進，5月份新能源車的產銷數據重回高增長通13圖表22.國內新能源車月產量及同比資料來源：中汽協(xié)，中銀證券圖表23.全球純電動和插電式混動汽車年銷量(千輛)電動車滲透率提升，給功率半導體帶來新的增量市場。根據IHS、SA數據預測，2022年全球純電動和插電式混動汽車的產量將達到900萬輛，到2030年將達到3600萬輛，帶動的功率半導體需求規(guī)模近150億美金，給產業(yè)鏈帶來新的增量市場，建議關注：華虹半導體、時代電氣、斯達半導、宏微科技、華潤微、捷捷微電、新潔能、三安光電。缺芯&國產化需求，給本土半導體產業(yè)帶來機會。一方面，受國際貿易環(huán)境變化的影響，終端品牌的供應鏈國產化需求迫切，疫情造成的供應鏈不穩(wěn)定也進一步提升了終端品牌供應鏈國產化的需求。另一方面，2021年持續(xù)的芯片短缺，也推動了下游廠商國產替代的進程。中國大陸市場一直以來是芯片短缺給國產芯片廠商帶來機遇。2021年以來，受旺盛的需求驅動以及芯片制造產能的緊缺，多種類型芯片出現短缺，給國內芯片企業(yè)帶來了機會。特別是汽車芯片，由于車廠對芯片需求預估不足，疊加疫情和自然災害等因素影響，MCU、模擬等汽車芯片缺貨嚴重。由于車規(guī)級芯片認證時間了中高端芯片市場的國產化進程，給國內芯片廠商帶來機遇。14SA中銀證券15消費電子悲觀預期釋放，需求有望回暖由于海外通脹、俄烏沖突、國內疫情等影響，2022年以來智能手機需求持續(xù)疲軟，多家廠商進行了訂單的削減。從產業(yè)和市場看，對智能手機出貨量的預期已降至低點。隨著疫情得以控制，復工復產推進和促消費政策的密集出臺，消費電子等產品需求有望迎來邊際改善。在當前悲觀預期充分釋放的背景下，消費電子板塊有望迎來修復，投資方面，建議關注：歌爾股份、立訊精密、工業(yè)富聯、舜宇光學(港股)、水晶光電、虹軟科技等。智能手機出貨量悲觀預期釋放。2022年以來，受海外通脹、俄烏沖突、國內疫情等影響，智能手機、能手機出貨量將下降3.5%至13.1億部。經過此輪的訂單削減，市場對智能手機出貨量的預期已降至低點，悲觀預期充分釋放。圖表27.國內智能手機月度出貨量資料來源：信通院，中銀證券16圖表28.全球智能手機季度出貨量多地出臺促消費政策，有望拉動消費電子等產品需求回暖。受疫情沖擊，經濟下行壓力加大，為穩(wěn)住經濟大盤，近日，中央和多地陸續(xù)出臺促進消費政策，以消費券、補貼等多種形式提振消費。5月23日，深圳市發(fā)展和改革委員會、深圳市商務局、深圳市工業(yè)和信息化局、深圳市交通運輸局、深圳市文化廣電旅游體育局、深圳市衛(wèi)生健康委員會聯合印發(fā)《深圳市關于促進消費持續(xù)恢復的若干措施》，出臺涉及汽車、消費電子、家電、戶外文旅體等九大方面的30項措施，以激發(fā)消費潛力。《若干措施》提出開展消費電子、綠色節(jié)能家電促銷活動，5-8月期間，對消費者購買符合條件的手機、電腦(含平板電腦)、耳機、音響、全屋智能家電等電子產品，以及電視機、空調、冰箱、洗衣機、廚房家電等家電產品，按照銷售價格的15%給予補貼，每人累計最高2000元。我們認為，板塊悲觀預期已經釋放，后續(xù)在相關消費政策刺激下，疊加蘋果下半年新機發(fā)售，有望拉動智能手機市場回暖，板塊有望迎修復。VR電子產業(yè)鏈注入增長動力頭顯價格已下探至2000元-3000元檔。價格的下探，將有助于VR在消費級市場需求的提升。新品方17MR美元)資料來源：各公司網站，中銀證券年第四季度銷量破百萬，打破銷售記錄。18領域有望進一步發(fā)力，推出高端、低端新機型，進一步完善產品系列。伴隨著Pico等VR品牌較好的在互聯網內容廠商和智能終端廠商的賦能下，VR市場有望進入高增長階段。資料來源：各公司網站，中銀證券VR/AR出貨量的高增長，將給組裝環(huán)節(jié)及核心零部件企業(yè)帶來業(yè)績增長機會。從成本結構看，VR、AR產品成本占比較高的主要為屏幕、光學和芯片，VR頭顯屏幕和光學的成本占比約50%，AR頭顯XR市場的興起，給光學、顯示、芯片、整機制造等產業(yè)鏈相關環(huán)節(jié)企業(yè)帶來新的增長機會，建議關注：歌爾股份、立訊精密、舜宇光學(港股)、水晶光電、虹軟科技等。19tIC 4.03機械3.2324.0920投資建議估值回落至底部，需求有望觸底回升。年初以來，電子行業(yè)股價回調幅度較大，當前行業(yè)估值回落SW面和各個地方層面的消費促進政策的密集出臺，需求有望觸底回升。在當前悲觀預期充分釋放背景下半年板塊有望迎來修復。圖表34.SW電子估值(PETTM)圖表35.當前電子各子板塊估值(PETTM)情況半導體景氣分化，國產替代依然是板塊業(yè)績增長重要動力。2022年以來，半導體行業(yè)整體延續(xù)高景氣的趨勢，但細分市場的景氣度出現分化，汽車、工控等高端市場供給依然較為緊張，部分低端消費類電子市場需求走弱。展望后市，疫情短期沖擊正在消退，伴隨著多地促進汽車等相關消費政策的落地，汽車等終端市場有望迎來復蘇，疊加汽車的智能化、電動化大勢，汽車市場有望成為半導體重要增長動力。另一方面，受國際貿易環(huán)境影響，疫情對物流造成的影響，以及汽車芯片等的供應緊張態(tài)勢，使得下游廠商的芯片本土化供應需求迫切。這些都將有助于國內半導體產業(yè)的發(fā)展。投資方面，建議圍繞以下幾個維度精選個股：具備核心競爭力、高成長賽道、受益國產替代，標的方面建議關注：中芯國際、華虹半導體(港股)、兆易創(chuàng)新、韋爾股份、復旦微電、圣邦股份、紫消費電子悲觀預期釋放，板塊有望底部回暖。由于海外通脹、俄烏沖突、國內疫情等影響，2022年以來智能手機需求持續(xù)疲軟，多家廠商進行了訂單的削減。從產業(yè)和市場看，對智能手機出貨量的預期已降至低點。隨著疫情得以控制，復工復產推進和促消費政策的密集出臺，消費電子等產品需求有望回暖。在當前悲觀預期充分釋放的背景下，消費電子板塊需求的邊際改善將帶來修復性機會，投資方面，建議關注：歌爾股份、立訊精密、工業(yè)富聯、環(huán)旭電子、舜宇光學(港股)、水晶光電、虹軟科技等。21風險提示1、半導體行業(yè)景氣度下滑。下游終端客戶供應鏈國產化需求是國內半導體產業(yè)高景氣的重要推動力，若下游客戶國產化需求減弱，將影響國產化進程，對本土半導體產業(yè)的發(fā)展產生不利影響。2、汽車電動化、智能化滲透不及預期。汽車電動化、智能化是電子元件、零組件需求的重要推動力，若電動車滲透率不及預期，或者汽車智能化升級低于預期，將影響電子元件、零組件的需求。出不及預期，將影響產業(yè)鏈企業(yè)盈利。4、疫情帶來的不確定性。若海外疫情持續(xù)加劇，對全球經濟造成不利影響，將影響下游終端產品需求，傳導到上游導致半導體行業(yè)需求下滑。另外，疫情導致的交通、人員往來不便也會對供應鏈產生不利影響。附錄圖表36.報告中提及上市公司估值表22HK.21SH23SH53資料來源：萬得，中銀證券本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發(fā)證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明以報告發(fā)布日后公司股價/行業(yè)指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：%以上；增持：預計該公司股價在未來6-12個月內超越基準指數10%-20%；中性：預計該公司股價在未來6-12個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減持：預計該公司股價在未來6-12個月內相對基準指數跌幅在10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業(yè)投資評級：強于大市：預計該行業(yè)指數在未來6-12個月內表現強于基準指數；中性：