chap12-國(guó)際資本流動(dòng)、金融危機(jī)課件

第13章國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)InternationalCapitalMovement&FinancialCrises1教學(xué)要點(diǎn)國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)金融危機(jī)理論模型控制資本流動(dòng)的宏觀政策工具2中長(zhǎng)期資本流動(dòng)的積極效應(yīng)對(duì)流入國(guó)有利于資本形成，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展補(bǔ)充資本供給，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化拉動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)資源的需求，組織生產(chǎn)有助于平抑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)流出國(guó)提高資本使用效率，追逐海外市場(chǎng)高收益對(duì)資本流入國(guó)的出口增加本國(guó)收入水平3國(guó)際債務(wù)危機(jī)中長(zhǎng)期資本流出國(guó)面臨的最大危險(xiǎn)是債務(wù)國(guó)違約，導(dǎo)致國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期了結(jié)償債高峰＋債務(wù)短期化外資依賴＋資本效率低世界性衰退＋高利率國(guó)際債務(wù)危機(jī)債務(wù)規(guī)模高涉及國(guó)家多國(guó)際影響大中等收入國(guó)5短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和危害短期投資沖擊證券市場(chǎng)帶動(dòng)多種金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)經(jīng)由證券價(jià)格波動(dòng)影響金融機(jī)構(gòu)效益資本外逃惡化宏觀經(jīng)濟(jì)影響外債清償能力，降低國(guó)家信用等級(jí)導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰，使金融市場(chǎng)陷入混亂造成國(guó)際收支失衡加大匯率波動(dòng)性，本幣貶值壓力沉重7國(guó)際貨幣危機(jī)外匯市場(chǎng)上單方向的持續(xù)交易迫使貨幣當(dāng)局最終放棄固定匯率制度，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩外匯市場(chǎng)貨幣危機(jī)→全面金融危機(jī)國(guó)內(nèi)金融危機(jī)→貨幣危機(jī)8第一代危機(jī)模型“投機(jī)性沖擊”的典型貨幣危機(jī)模型宏觀基本因素不協(xié)調(diào)導(dǎo)致危機(jī)持續(xù)性財(cái)政赤字貨幣化與固定匯率制度的矛盾外匯儲(chǔ)備不足刺激投機(jī)狂潮，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備枯竭和固定匯率制度結(jié)束對(duì)模型的評(píng)價(jià)證明突發(fā)性資金抽逃是理性行為的自然結(jié)果政府行為過(guò)于僵化，非理性程度較高10第二代危機(jī)模型修正：外匯投機(jī)商與一國(guó)貨幣當(dāng)局之間的博弈導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的多重均衡解宏觀經(jīng)濟(jì)政策是政府權(quán)衡利弊的結(jié)果必然存在某種原因促使政府放棄固定匯率制政府捍衛(wèi)固定匯率制必然存在一定理由在人們預(yù)期或懷疑固定匯率制即將崩潰的情形下，政府的維護(hù)成本必然上升11補(bǔ)充假說(shuō)自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)當(dāng)市場(chǎng)氣氛被悲觀情緒籠罩時(shí)，本不該發(fā)生的危機(jī)便會(huì)自我實(shí)現(xiàn)（self-fulfillment）表面上引發(fā)危機(jī)的原因是投機(jī)者的“非理性攻擊”，實(shí)際上是宏觀基本面惡化的可能性要防范過(guò)度投機(jī)活動(dòng)引發(fā)自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)，可以考慮提高交易成本，增大經(jīng)濟(jì)摩擦13“蜂擁”行為（swarming）不完全有效的金融市場(chǎng)上的非理性行為不完全信息條件下的理性選擇結(jié)果“領(lǐng)頭羊效應(yīng)”代理－委托沖突14第三代危機(jī)模型亞洲金融危機(jī)表現(xiàn)出新特點(diǎn)危機(jī)前國(guó)內(nèi)財(cái)政、信貸狀況良好雖然經(jīng)濟(jì)向冷，但失業(yè)并不嚴(yán)重資本市場(chǎng)在危機(jī)前后經(jīng)歷劇烈震蕩金融機(jī)構(gòu)扮演重要角色16第三代危機(jī)模型：新興市場(chǎng)“過(guò)度借款綜合癥”政府對(duì)借款擔(dān)?；螂[含擔(dān)保的現(xiàn)象普遍，政府官員與金融活動(dòng)有著復(fù)雜的裙帶關(guān)系金融機(jī)構(gòu)無(wú)所顧忌地大量舉債，用于對(duì)非生產(chǎn)部門的高風(fēng)險(xiǎn)貸款過(guò)量的風(fēng)險(xiǎn)貸款導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹，粉飾了金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表泡沫積聚到一定程度，出現(xiàn)外來(lái)擾動(dòng)因素時(shí)就會(huì)破滅，通過(guò)支付鏈條傳導(dǎo)到整個(gè)金融體系17金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱性強(qiáng)化銀行危機(jī)金融恐慌引致銀行擠提，造成銀行資產(chǎn)損失債權(quán)人信心動(dòng)搖，出現(xiàn)“自我實(shí)現(xiàn)式”銀行危機(jī)中央銀行有限的外匯儲(chǔ)備使其無(wú)法消除市場(chǎng)恐慌，放棄固定匯率制不可避免19控制資本流動(dòng)的宏觀政策工具沖銷性貨幣政策一般性政策工具選擇性政策工具財(cái)政政策財(cái)政擴(kuò)張或緊縮→平抑內(nèi)部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)資本流動(dòng)稅→打擊國(guó)際游資投機(jī)匯率政策浮動(dòng)匯率/法定升貶值/靈活匯率安排20政策組合的有效性不恰當(dāng)政策組合可能造成危機(jī)后果貨幣沖銷短期匯率固定資本自由流動(dòng)資本流入資本流入資本流入短期化1994墨西哥金融危機(jī)21國(guó)際金融組織封閉經(jīng)濟(jì)貨幣當(dāng)局的職能監(jiān)督→控制金融風(fēng)險(xiǎn)最后貸款人→流動(dòng)性支持救助附加條件→宏觀調(diào)控；危機(jī)后重建超越國(guó)家主權(quán)的國(guó)際金融組織危機(jī)防范危機(jī)管理22貸款條件與危機(jī)后重建保證貸款資金有助于受援國(guó)改善國(guó)際收支＋保證IMF資金的流動(dòng)性貸款準(zhǔn)則采取糾正國(guó)際收支失衡的措施定期交換意見(jiàn)以便于監(jiān)督貸款執(zhí)行制定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性計(jì)劃，不違背IMF協(xié)定條款及政策建議24貸款條件與危機(jī)后重建(續(xù))引起激烈爭(zhēng)論2002年出臺(tái)新的指導(dǎo)原則強(qiáng)調(diào)成員國(guó)對(duì)政策改革的擁有感減少規(guī)劃導(dǎo)向的貸款條件要適合成員國(guó)實(shí)際情況明確解釋與規(guī)劃有關(guān)的貸款條件25國(guó)際貨幣基金(IMF)永久性國(guó)際貨幣機(jī)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)際貨幣合作促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易均衡發(fā)展，開(kāi)發(fā)生產(chǎn)資源促進(jìn)匯率穩(wěn)定，避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值協(xié)助建立多邊支付制度，消除外匯管制通過(guò)貸款幫助解決國(guó)際收支困難

根本任務(wù)是提供短期貸款，調(diào)整國(guó)際收支失衡問(wèn)題，維持匯率穩(wěn)定26國(guó)際金融體系的一般框架松散層國(guó)際間經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際收支和儲(chǔ)備緊密層核心層國(guó)際匯率制度

國(guó)際金融體系包括：安排國(guó)際間的匯率；確立國(guó)際儲(chǔ)備貨幣；解決國(guó)際收支不平衡問(wèn)題；協(xié)調(diào)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策。

任何一種國(guó)際金融體系得以付諸實(shí)踐，都嚴(yán)重依賴于其成員國(guó)的信心、實(shí)行的游戲規(guī)則和彼此間的相互妥協(xié)27匯率安排鑄幣平價(jià)確定匯率基礎(chǔ)匯率波動(dòng)范圍由外匯供求與黃金輸送點(diǎn)決定國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)英鎊的作用制度缺陷國(guó)際清償手段不足無(wú)組織－無(wú)紀(jì)律－無(wú)保障29新體系設(shè)想：可調(diào)整的釘住匯率制度匯率穩(wěn)定－固定匯率制度之優(yōu)勢(shì)財(cái)政與貨幣政策獨(dú)立－浮動(dòng)匯率制度之優(yōu)勢(shì)備選方案懷特計(jì)劃凱恩斯計(jì)劃透支原則，組建國(guó)際清算聯(lián)盟各國(guó)貨幣與Bancor掛鉤以透支方式解決國(guó)際收支不平衡存款原則，成立穩(wěn)定基金各國(guó)公布與Unita的法定平價(jià)以短期貸款解決國(guó)際收支不平衡二戰(zhàn)后的國(guó)際金融環(huán)境30布雷頓森林體系前提：布雷頓森林國(guó)際會(huì)議協(xié)定時(shí)間跨度：1944－1973制度特征：推行美元中心的匯兌平價(jià)體系以美元充當(dāng)國(guó)際貨幣實(shí)現(xiàn)多渠道的國(guó)際收支調(diào)節(jié)成立IMF維護(hù)體系運(yùn)行雙掛鉤制度(兩大支柱)可調(diào)整的釘住匯率體系31制度缺陷特里芬難題匯兌體系僵硬IMF協(xié)調(diào)能力有限崩潰的標(biāo)志性事件美元與黃金脫鉤(1971)其他貨幣與美元脫鉤(1973)歷史作用開(kāi)辟國(guó)際金融體系制度化、規(guī)范化運(yùn)行的先例

作為匯兌平價(jià)中心貨幣的美元和作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的美元在價(jià)值趨勢(shì)上出現(xiàn)悖論32牙買加體系牙買加協(xié)定(1976)允許成員國(guó)自由選擇匯率安排廢除黃金官價(jià)，推動(dòng)黃金非貨幣化進(jìn)程增加IMF份額，提升SDRs為主要國(guó)際儲(chǔ)備擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家融資認(rèn)可既定事實(shí)，被譏諷為“無(wú)制度體系”33國(guó)際儲(chǔ)備多樣化三大主要貨幣鼎立國(guó)際儲(chǔ)備貨幣種類可能先增加后減少

匯率安排多樣化分散決策使發(fā)展中國(guó)家面臨匯率選擇難題區(qū)域貨幣穩(wěn)定與主要貨幣間巨幅波動(dòng)并存34國(guó)際收支調(diào)節(jié)手段多樣化國(guó)際金融市場(chǎng)更多的金融工具選擇更密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系國(guó)際間政策協(xié)調(diào)彌補(bǔ)了規(guī)則協(xié)調(diào)機(jī)制的缺乏IMF承擔(dān)更多職責(zé)35國(guó)際金融體系改革向哪里去？?jī)蓚€(gè)聲音強(qiáng)調(diào)IMF協(xié)調(diào)責(zé)任，完善金融危機(jī)防范機(jī)制質(zhì)疑國(guó)際金融組織的存在和運(yùn)作，主張整體重建國(guó)際金融體系一種