金融經(jīng)濟學(xué)課件 第5章-4

金融經(jīng)濟學(xué)第五章之四資產(chǎn)選擇行為與資產(chǎn)需求資產(chǎn)選擇是典型的風(fēng)險選擇行為。大多數(shù)人都是風(fēng)險厭惡者，寧愿收入穩(wěn)定，不愿冒險去拿高收入。另一方面，人們又把儲蓄的一部分或者全部投資于股票或債券等風(fēng)險資產(chǎn)之上。問題：人們?yōu)槭裁匆@樣做？人們在進行投資決策和設(shè)計未來時，究竟如何權(quán)衡收益與風(fēng)險？風(fēng)險與收益的權(quán)衡：當(dāng)面對“高收益、高風(fēng)險”和“低收益、低風(fēng)險”的兩種選擇時，人們最終的選擇實際上是對風(fēng)險與收益進行權(quán)衡的結(jié)果。資產(chǎn)組合選擇理論：當(dāng)面對多種風(fēng)險資產(chǎn)時，追求預(yù)期效用最大化的經(jīng)濟人主要根據(jù)各種資產(chǎn)的收益率或預(yù)期收益率來決定到底購買多少資產(chǎn)，其決策反映了“別把雞蛋都放在一個籃子里”的道理，即要進行資產(chǎn)組合選擇，這種理論已經(jīng)成為當(dāng)代金融理論的基礎(chǔ)。一、投資者的資產(chǎn)選擇行為（一）資產(chǎn)及其分類資產(chǎn)：能在未來帶給投資者收益的物品或契約。實物資產(chǎn)：具有實物形態(tài)的資產(chǎn)。往往具備消費與投資兩大功能。金融資產(chǎn)：包括貨幣、股票、債券、銀行存款以及其他金融工具等。本質(zhì)上都是某種金融交易契約。（二）資產(chǎn)的投資特征收益風(fēng)險資產(chǎn)的流動性二、資產(chǎn)選擇行為:資產(chǎn)配置（一）消費與投資的選擇取決于人們對未來收入與支出的預(yù)期、當(dāng)前的財富總量、儲蓄傾向、投資的收益預(yù)期以及風(fēng)險等一系列因素。（二）投資中的資產(chǎn)選擇生命期內(nèi)總消費效用最大化的理性選擇。投資第一步是進行資產(chǎn)大類的配置。投資者的類型與結(jié)構(gòu):

投資者類型主要指投資者在風(fēng)險偏好、信息以及管理能力等方面的特征。對于正確理解資產(chǎn)需求以及變化來說，重要的是投資者的結(jié)構(gòu)，即哪種類型的投資者占大多數(shù)?？赏顿Y資產(chǎn)的特征：風(fēng)險和收益的特征；資產(chǎn)的風(fēng)險對沖。投資環(huán)境：資產(chǎn)交易的公平程度、信息的有效程度、投資者權(quán)益的保障程度以及稅收待遇等外部環(huán)境。(一)

財富因素財富：個人擁有的包括所有資產(chǎn)在內(nèi)的資源總和。財富是影響資產(chǎn)選擇的最重要的因素。當(dāng)一個人的財富增加時，他的財力增強，從而資產(chǎn)需求增加。一般來說，財富越多，資產(chǎn)需求量越大。劣質(zhì)資產(chǎn)例外：需求量隨財富增加而減少。比如，垃圾債券和垃圾股票屬于劣質(zhì)資產(chǎn)。當(dāng)個人財富較少時，財力弱，只能購買那些便宜資產(chǎn)，而“便宜無好貨”。所以，在財富減少的情況下，劣質(zhì)資產(chǎn)的需求量會上升。正常金融資產(chǎn)：金融市場上，劣質(zhì)資產(chǎn)屬少數(shù)，原因在于政府監(jiān)管。比如，完善的信用評級制度促使銀行、企業(yè)努力經(jīng)營，提高資產(chǎn)質(zhì)量。當(dāng)財富增加時，人們的眼光不再放在劣質(zhì)資產(chǎn)上，而要選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，財力也允許人們這么做。既然劣質(zhì)資產(chǎn)為少數(shù)，因此在經(jīng)濟學(xué)中，通常都假定：資產(chǎn)需求量隨財富的增加而增加。影響資產(chǎn)選擇的因素(二)

收益率因素利率：債券的期滿收益率，主要取決于債券價格。收益率：資產(chǎn)買賣中的買賣價差與買進價格(本金)之比。利率和收益率是影響資產(chǎn)選擇的重要因素。人們是否購買資產(chǎn)，這與買進、賣出價格有關(guān)。買進價格Pb：資產(chǎn)的當(dāng)前價格，已知、確定、常量。賣出價格Ps：資產(chǎn)的未來價格，未知、不確定、隨機變量。如果未來價格高過當(dāng)前價格，那么購買資產(chǎn)有利可圖。但未來價格是否能高過當(dāng)前價格，卻不能確定。原因在于未來是不確定的，現(xiàn)期內(nèi)人們無法準確知道資產(chǎn)的未來價格是多少，只能根據(jù)所掌握的信息對未來價格作出預(yù)期。收益率R=(Ps

Pb)/Pb

是隨機變量且主要取決于賣出價格

Ps。這是因為Pb已知，而Ps是隨機變量。預(yù)期收益率

r

=

E[R]

=

(E[Ps]Pb)/Pb才是真正影響資產(chǎn)選擇的收益率因素。影響資產(chǎn)選擇的因素(三)

風(fēng)險因素安全資產(chǎn)(risklessasset)：收益率固定的資產(chǎn)，也叫做無風(fēng)險資產(chǎn)。一般認為，政府短期債券屬于安全資產(chǎn)，沒有風(fēng)險。風(fēng)險資產(chǎn)：收益率不定的資產(chǎn)(riskyasset)，這種資產(chǎn)的收益率是隨機變量。股票、公司債券、長期債券都是風(fēng)險資產(chǎn)。態(tài)度影響選擇：投資者對待風(fēng)險的不同態(tài)度，決定著不同的資產(chǎn)選擇。在預(yù)期收益率相同的情況下，風(fēng)險厭惡者認為投資風(fēng)險越小越好，風(fēng)險愛好者認為投資風(fēng)險越大越好，風(fēng)險中立者則認為風(fēng)險大小無關(guān)緊要。結(jié)論：一般情況下，風(fēng)險都是影響資產(chǎn)選擇的重要因素，而且這種影響還與投資者對待風(fēng)險的態(tài)度有著密切的關(guān)系。對待風(fēng)險的不同態(tài)度，決定了風(fēng)險對資產(chǎn)選擇的不同影響。影響資產(chǎn)選擇的因素(四)

流動性因素流動性：資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。流動性也是影響資產(chǎn)選擇的重要因素。資產(chǎn)的流動性越強，越受人們喜歡，其需求量也就越大。比如，貨幣作為交易媒介，充當(dāng)著流通手段，是流動性最強的資產(chǎn)，是最受人們喜歡的資產(chǎn)。流動性偏好：人們對資產(chǎn)流動性的喜好，體現(xiàn)在人們的偏好當(dāng)中。這種體現(xiàn)著人們對流動性的喜好的偏好關(guān)系，叫做流動性偏好。流動性偏好決定著人們對資產(chǎn)的評價，進而影響資產(chǎn)選擇。結(jié)論：流動性是隱藏在投資者偏好中的資產(chǎn)選擇影響因素。影響資產(chǎn)選擇的因素三、資產(chǎn)選擇行為對資產(chǎn)需求及其價格的影響根據(jù)新古典經(jīng)濟學(xué)的一般均衡思想，資產(chǎn)的價格取決于資產(chǎn)的供求狀態(tài)，而資產(chǎn)的需求直接取決于投資者的資產(chǎn)選擇行為。在投資者的資產(chǎn)選擇行為穩(wěn)定的情況下，市場很容易實現(xiàn)供求均衡，并且形成相對穩(wěn)定的價格。但是由于