立昂微經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告

立昂微經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告2022年3月-3-一、硅片行業(yè)景氣度持續(xù)，公司12英寸快速突破1、行業(yè)景氣度持續(xù)，出貨量加速提升?半導(dǎo)體硅片出貨量在年經(jīng)歷低谷后，20-21年出貨量加速提升。

2021年全球硅片出貨量為14214%。根據(jù)亞化咨

詢，2021年全球半導(dǎo)體硅片銷售額達(dá)157億元，過(guò)濾掉交叉部分僅計(jì)算銷

售到部分，粗略估計(jì)2021年全球半導(dǎo)體硅片市場(chǎng)（包含硅

片）為144億美元左右。?12英寸硅片需求景氣主要由手機(jī)、等消費(fèi)電子產(chǎn)品創(chuàng)新周期驅(qū)動(dòng)，8英寸硅片需求由汽車電子、功率器件等產(chǎn)品需求驅(qū)動(dòng)。硅片的價(jià)格受開(kāi)工率、客戶庫(kù)存以及終端產(chǎn)品價(jià)格等因素影響，年價(jià)格進(jìn)入上升通道。圖表1：2021年全球半導(dǎo)體硅片出貨量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)14%圖表2：硅片價(jià)格持續(xù)提升全球硅片出貨量（百萬(wàn)平方英寸）1.2硅片價(jià)格（美元16,00020%同比增速14,0001.0

15%12,00010%0.810,000-5%0.20-10%

0.0來(lái)源：SEMI，市場(chǎng)研究部來(lái)源：SEMI，市場(chǎng)研究部?根據(jù)，全球英寸硅片年四季度的出貨量超過(guò)了萬(wàn)片

/月，8英寸出貨量約600萬(wàn)片月。下游需求強(qiáng)勁，持續(xù)供不應(yīng)求，12英

寸和8英寸硅片的現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)在上漲。圖表3：12英寸硅片需求約750萬(wàn)片月圖表4：8英寸硅片需求約600萬(wàn)片/月來(lái)源：SUMCO，市場(chǎng)研究部（季度內(nèi)月平均）來(lái)源：SUMCO，市場(chǎng)研究部（季度內(nèi)月平均）?全球半導(dǎo)體硅片行業(yè)市場(chǎng)集中度很高，日本、德國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等的

前五大廠商合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)90%。其中，日本信越化學(xué)和SUMCO合計(jì)份額超過(guò)一半。中國(guó)大陸是全球硅片重要需求市場(chǎng)，硅片在半導(dǎo)體前道材料中占比約37%，目前中國(guó)大陸的材料銷售規(guī)模占全球的20%。-4-圖表5：2020年全球前五大廠商市占率接近90%其他11%信越化學(xué)SKSiltron26%9%德國(guó)世創(chuàng)13%SUMCO環(huán)球晶圓16%25%來(lái)源：SEMI，市場(chǎng)研究部2、預(yù)計(jì)2022-23年硅片產(chǎn)能持續(xù)供不應(yīng)求?受益晶圓廠積極擴(kuò)產(chǎn)，硅片需求快速提升。晶圓廠積極擴(kuò)產(chǎn)，2021年全年

設(shè)備開(kāi)支同比提升39%2022年之后資本開(kāi)支有望維持高水平，拉動(dòng)硅

片需求有望持續(xù)旺盛。中國(guó)大陸12英寸晶圓廠進(jìn)入資本開(kāi)支高峰期。國(guó)內(nèi)的中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、華虹集團(tuán)等廠商在陸續(xù)進(jìn)入加速擴(kuò)

產(chǎn)期，產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。我們根據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)大陸地區(qū)的內(nèi)資

晶圓代工廠、廠等的12英寸目前規(guī)劃建成產(chǎn)能約190萬(wàn)片月，2021

年底已達(dá)產(chǎn)的產(chǎn)能約70萬(wàn)片/月，占比約37%，未來(lái)潛在擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能為120

萬(wàn)片/月。預(yù)計(jì)2022-2023每年分別新增產(chǎn)能34.5萬(wàn)片/月、37.5萬(wàn)片/月。圖表6：晶圓廠積極擴(kuò)產(chǎn)，2020-2022年連續(xù)三年資本開(kāi)支增長(zhǎng)來(lái)源：SEMI，市場(chǎng)研究部?硅片廠商擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏滯后，且硅片新建產(chǎn)能需要2-3年時(shí)間達(dá)產(chǎn)。半導(dǎo)體制

造廠商2020-21年即開(kāi)啟大幅擴(kuò)產(chǎn)，年設(shè)備支出增長(zhǎng)17%，2021年

同比增39%；而硅片廠商擴(kuò)產(chǎn)滯后，2020年硅片廠商資本開(kāi)支下滑

12%，2021年上半年同比下降23%。?預(yù)計(jì)2023年下半年以后全球硅片產(chǎn)量才會(huì)有明顯增長(zhǎng)。全球前五大硅片廠商中，環(huán)球晶公開(kāi)收購(gòu)德國(guó)世創(chuàng)失敗后宣布將用于收購(gòu)案的資金將轉(zhuǎn)為

資本支出及營(yíng)運(yùn)周轉(zhuǎn)使用投資金額最高達(dá)1,000億元，新產(chǎn)線產(chǎn)品產(chǎn)出時(shí)

間從2023年下半開(kāi)始逐季增加。根據(jù)信越化學(xué)公告，12英寸硅片會(huì)根據(jù)

訂單量穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)估計(jì)，硅片廠的建設(shè)周期約為2-3年，全

球硅片產(chǎn)量至少要到2023年下半年后會(huì)有明顯增長(zhǎng)。-5-圖表7：國(guó)際大廠的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃圖表8：主流硅片廠商資本開(kāi)支1,500公司投資額（億美元）預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)滿產(chǎn)時(shí)間SUMCO德國(guó)世創(chuàng)環(huán)球晶圓1823年下半年25年二季度SUMCO1,0001024年-德國(guó)世創(chuàng)22.3--500環(huán)球晶圓3623年下半年-0來(lái)源：各公司公告，市場(chǎng)研究部來(lái)源：彭博，市場(chǎng)研究部?2022-23年硅片持續(xù)供不應(yīng)求，價(jià)格上漲。根據(jù)的預(yù)計(jì)，2022、

2023年全球12英寸硅片廠商平均產(chǎn)能利用率有望分別達(dá)到102%、

8/12年3季度出現(xiàn)供不應(yīng)求，現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)上

漲。同時(shí)SUMCO和信越等日系大廠與客戶簽訂的2022年長(zhǎng)約漲價(jià)，其

中8英寸硅片合約價(jià)漲價(jià)幅度約10%，英寸硅片合約價(jià)漲價(jià)幅度為15%。圖表9：12英寸全球產(chǎn)能和需求情況來(lái)源：SUMCO預(yù)測(cè)，市場(chǎng)研究部（注新建廠房擴(kuò)產(chǎn)（GreenField），在原有廠房的基礎(chǔ)上以購(gòu)臵機(jī)臺(tái)或工藝改進(jìn)的方式，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)產(chǎn)（BrownField））?中國(guó)大陸硅片產(chǎn)能投入巨大，12英寸建成產(chǎn)能超過(guò)80萬(wàn)片月。根據(jù)和電子材料協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)從事硅材料業(yè)務(wù)的公司主要包括滬硅產(chǎn)業(yè)、浙江金瑞泓、中環(huán)股份、奕斯偉、超硅等十余家。根據(jù)公司公告，

目前12英寸硅片：上海新昇達(dá)到30萬(wàn)片/17萬(wàn)片/月，

立昂微15萬(wàn)片/月。國(guó)內(nèi)12英寸的需求到年達(dá)到200萬(wàn)片/月，目前國(guó)內(nèi)的硅片規(guī)劃的產(chǎn)能超出需求，我們預(yù)計(jì)后面硅片廠會(huì)根據(jù)需求安排產(chǎn)-6-能并且陸續(xù)開(kāi)始吸收合并。圖表10：中國(guó)大陸8/12英寸大硅片投資和產(chǎn)能情況企業(yè)地點(diǎn)產(chǎn)量（萬(wàn)片/月）6*狀態(tài)8*狀態(tài)12*狀態(tài)上海新昇上海60建成產(chǎn)能30萬(wàn)片浙江金瑞泓寧波28量產(chǎn)12量產(chǎn)衢州金瑞泓衢州40量產(chǎn)15建成153萬(wàn)片/天津中環(huán)天津48量產(chǎn)75建成25萬(wàn)片/月產(chǎn)能，量產(chǎn)中15量產(chǎn)中中環(huán)領(lǐng)先宜興75建設(shè)中，25萬(wàn)片建成60建設(shè)中，中環(huán)12英寸建成17萬(wàn)片重慶超硅重慶50量產(chǎn)15量產(chǎn)上海超硅上海30建設(shè)中成都超硅邛崍50建設(shè)中中欣晶圓上海40量產(chǎn)45量產(chǎn)20102022年底20萬(wàn)鄭州合晶20一期10萬(wàn)片/月，已量產(chǎn)25建設(shè)中西安奕斯偉西安50建成12萬(wàn)片，量產(chǎn)有研半導(dǎo)體北京20量產(chǎn)15建設(shè)中30建設(shè)中昆山中辰昆山30量產(chǎn)5量產(chǎn)洛陽(yáng)麥斯克洛陽(yáng)30量產(chǎn)洛陽(yáng)單晶硅洛陽(yáng)30量產(chǎn)4量產(chǎn)總計(jì)226341總產(chǎn)能310總產(chǎn)能來(lái)源：芯思想，中國(guó)電子材料協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部（注：量產(chǎn)并非滿產(chǎn)）3、公司情況：12寸快速擴(kuò)產(chǎn)，重?fù)狡瑑?yōu)勢(shì)明顯?金瑞泓作為立昂微的子公司，硅片業(yè)務(wù)布局早，技術(shù)積累深厚。年6英寸半導(dǎo)體硅片的拋光片和外延片已經(jīng)開(kāi)始批量生產(chǎn)，成為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)行

6英寸硅片量產(chǎn)的企業(yè)；2009年8英寸硅外延片開(kāi)始批量生產(chǎn)。公司6英

寸硅片產(chǎn)線、8英寸硅片產(chǎn)線長(zhǎng)期處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。12英寸硅片規(guī)模

上量明顯，年底已達(dá)到月產(chǎn)15萬(wàn)片的產(chǎn)能規(guī)模。技術(shù)能力覆蓋

14nm以上技術(shù)節(jié)點(diǎn)邏輯電路，圖像傳感器件和功率器件覆蓋客戶所需技術(shù)節(jié)點(diǎn)。圖表：公司硅片產(chǎn)品包括6/8/12英寸拋光片及外延片圖表12：2020-21年公司硅片營(yíng)收加速提升半導(dǎo)體硅片同比增速

公司（持股比業(yè)務(wù)定位主營(yíng)業(yè)務(wù)70%例）60%半導(dǎo)體硅片制造商，半

浙江金瑞泓8英寸及以下硅拋

導(dǎo)體拋光片、外延片的50%（88.49%%）光片、外延片制造和銷售8金瑞泓微電子半導(dǎo)體硅拋光片、硅外12英寸硅拋光片、

620%

（45.41%）延片的制造和銷售硅外延片410%衢州金瑞泓半導(dǎo)體拋光片、外延片8英寸硅外延片2（67.91%）的制造和銷售0-10%來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部?公司硅片主要客戶包括華潤(rùn)微、中芯國(guó)際、上海先進(jìn)、士蘭微等國(guó)內(nèi)主流

的8寸龍頭代工及功率廠商，前五大客戶占比從2020Q1的40%下降

到2021年34%，客戶相對(duì)分散不存在單一大客戶依賴。-7-圖表13：硅片主要客戶包括華潤(rùn)微/中芯國(guó)際上海先進(jìn)/士蘭微等單位名稱銷售金額億元)銷售占比2021年報(bào)合計(jì)8.6434.022020年報(bào)合計(jì)5.8538.952020中報(bào)華潤(rùn)微電子1.0516.12

2020中報(bào)中芯國(guó)際0.609.24

2020中報(bào)上海先進(jìn)半導(dǎo)體制造股份有限公司0.314.80

2020中報(bào)ONSEMI0.304.60

2020中報(bào)上海華虹宏力半導(dǎo)體制造有限公司0.284.31

2020中報(bào)合計(jì)2.5439.072020一季報(bào)華潤(rùn)微電子0.5618.20

2020一季報(bào)中芯國(guó)際0.227.112020一季報(bào)深圳深愛(ài)半導(dǎo)體股份有限公司0.175.422020一季報(bào)上海先進(jìn)0.175.39

2020一季報(bào)士蘭微0.134.172020一季報(bào)合計(jì)1.2540.29來(lái)源：芯思想，中國(guó)電子材料協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部（注：量產(chǎn)并非滿產(chǎn)）?募投項(xiàng)目和定增項(xiàng)目持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。公司項(xiàng)目募資2個(gè)億用于建設(shè)年

產(chǎn)120萬(wàn)片集成電路用8英寸硅片項(xiàng)目；年公司定增發(fā)行5675萬(wàn)股

募集52億元人民幣，用于“年產(chǎn)萬(wàn)片集成電路12英寸硅片項(xiàng)目，

“年產(chǎn)72萬(wàn)片6英寸功率半導(dǎo)體芯片技術(shù)改造項(xiàng)目”以及年產(chǎn)240萬(wàn)

片6英寸硅外延片技術(shù)改造項(xiàng)目”2021年度英寸硅片項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)

收入1.65億元，實(shí)現(xiàn)毛利-2873-3742萬(wàn)元。目前12英

寸產(chǎn)能已經(jīng)建成，在爬坡上量階段，根據(jù)規(guī)劃于2023年達(dá)到生產(chǎn)負(fù)荷的

100%滿產(chǎn)狀態(tài)。圖表14：公司定增募集52億元加碼12英寸建設(shè)投資金額使用募集資金

項(xiàng)目名稱地點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)施主體

（億元）（億元）1年產(chǎn)180萬(wàn)片集成電路用12英寸硅片衢州34.6022.88金瑞泓微電子年產(chǎn)72萬(wàn)片6英寸2功率半導(dǎo)體芯片技術(shù)杭州8.00改造項(xiàng)目年產(chǎn)240萬(wàn)片6英寸7.84立昂微3硅外延片技術(shù)改造項(xiàng)衢州6.606.28衢州金瑞泓目4補(bǔ)充流動(dòng)資金-15.0015.00合計(jì)64.2452.00來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部?公司在重?fù)焦杵蟽?yōu)勢(shì)明顯。硅拋光片按照摻雜程度不同分為輕摻硅拋光片和重?fù)焦钂伖馄?，摻雜元素的摻入量越大，硅拋光片的電阻率越低。重

摻硅拋光片一般用作硅外延片的襯底材料，之后大部分用于功率半導(dǎo)體的

制造。公司率先在國(guó)際上實(shí)現(xiàn)重?fù)搅?、重?fù)缴榧拔⒘繐芥N等系列硅片產(chǎn)業(yè)化，擁有我國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的摻氮系列直拉硅單晶成套技術(shù)。-8-圖表15：國(guó)內(nèi)三大硅片廠商財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)情況對(duì)比（均為年數(shù)據(jù)）滬硅產(chǎn)業(yè)中環(huán)股份立昂微主營(yíng)業(yè)務(wù)情況硅片占總收入100%半導(dǎo)體硅片占總收入8%，光伏硅片占比91%半導(dǎo)體硅片營(yíng)業(yè)收入（億元）18.115.2半導(dǎo)體硅片占總收入65%,分立器件占比35%9.7同比增速21.4%22%28.2%

半導(dǎo)體硅片毛利率12.4%17.6%40.7%硅片產(chǎn)品分類200mm及以下68%300mm占-重?fù)狡?，外延片為?/p>

比17.5%200mm硅片毛利率22%-42%EW、38%PW300mm硅片毛利率虧損，負(fù)毛利--硅片特色產(chǎn)品硅片，價(jià)格是普通200mm拋光片10倍，高頻、低功耗、抗200mm重?fù)焦杵急燃s70%，主要主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，受益功率半導(dǎo)用于功率器件等領(lǐng)域靜電方面有優(yōu)勢(shì)制程完成了14nm以上技術(shù)節(jié)點(diǎn)全覆蓋，NOR，3D64-layer大量出貨，128-layer和19nm在驗(yàn)證中。體及電動(dòng)車發(fā)展應(yīng)用于19nm的Free晶體技術(shù)進(jìn)入客戶評(píng)價(jià)階段，28nmCOPFree硅片產(chǎn)品通過(guò)客戶認(rèn)證技術(shù)能力已覆蓋14nm以上技術(shù)節(jié)點(diǎn)邏輯電路，圖像傳感器件和功率器件驗(yàn)證通過(guò)客戶臺(tái)積電、中芯國(guó)際、華虹宏力、英飛凌、恩智浦、意法、安安森美、中芯國(guó)際、華虹宏華力微電子、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、武漢新森美、中芯國(guó)際、中車、華力、華潤(rùn)微等200mm規(guī)劃產(chǎn)能當(dāng)前產(chǎn)能（萬(wàn)片月）300mm規(guī)劃產(chǎn)能當(dāng)前產(chǎn)能（萬(wàn)片月）芯、華潤(rùn)微等虹宏力、士蘭微等-105/70目前22（+5）拋光、45（+20）外延片60/3062/17建成15萬(wàn)片來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部?公司未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展12英寸硅片業(yè)務(wù)，輕重?fù)烬R頭并進(jìn)。公司后面著力開(kāi)發(fā)適用于40-14nm集成電路制造用12英寸硅單晶生長(zhǎng)、硅片加工、外

延片制備等成套量產(chǎn)工藝。2022年2月發(fā)布并購(gòu)國(guó)晶（嘉興）半導(dǎo)體的框

架協(xié)議，以并購(gòu)國(guó)晶半導(dǎo)體為契機(jī)取得在輕摻12英寸硅片產(chǎn)能及技術(shù)，發(fā)

揮重?fù)健⑤p摻齊頭并進(jìn)優(yōu)勢(shì)。3月9日發(fā)布公告稱子公司金瑞泓金瑞泓將

斥資15億元收購(gòu)康峰投資、柘中集團(tuán)等所持有的國(guó)晶半導(dǎo)體股權(quán)，收購(gòu)?fù)?/p>

成后通過(guò)直接及間接的方式持有國(guó)晶半導(dǎo)體總股本78%，取得其控制權(quán)。

國(guó)晶半導(dǎo)體主要產(chǎn)品為集成電路用12英寸硅片，目前已完成全部基礎(chǔ)設(shè)施

建設(shè)，生產(chǎn)集成電路用12英寸硅片自動(dòng)生產(chǎn)線已貫通投產(chǎn)，處于客戶導(dǎo)入和產(chǎn)品驗(yàn)證階段。-9-二、公司功率器件在光伏、新能源車驅(qū)動(dòng)下快速增長(zhǎng)1、功率器件行業(yè)下游應(yīng)用中汽車、工業(yè)占比高?功率半導(dǎo)體主要用在汽車、工業(yè)以及消費(fèi)電子等領(lǐng)域，是實(shí)現(xiàn)逆變、變頻

等電能轉(zhuǎn)換的核心器件。功率半導(dǎo)體分為功率和功率器件，功率器件包

括二極管、三極管、晶閘管、、等。從下游需求分布來(lái)看

功率器件主要是汽車領(lǐng)域占比35%，工業(yè)占比。圖表16：功率器件中及占比高圖表17：功率器件下游應(yīng)用比例晶閘管1%其他IGBT14%25%汽車35%MOSFET19%功率IC56%工業(yè)27%二極管消費(fèi)電子10%13%來(lái)源：IHS，Omdia，市場(chǎng)研究部來(lái)源：電子工程世界，市場(chǎng)研究部?根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)顯示，年全球芯片銷售額同比增長(zhǎng)25%達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5,835億美元，功率龍頭英飛凌、恩智浦、意法半導(dǎo)體、安森美2021?年?duì)I收分別增長(zhǎng)29%、28%、25%、28%，我們預(yù)計(jì)2021年全球半導(dǎo)體行業(yè)增速約在28%左右，有望達(dá)到550億美元。目前全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)仍由歐美日企業(yè)主導(dǎo)，其中英飛凌以19%的市占率占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位。其后的安森美和三菱市占率分別為10.0%和7.0%。前十大公司合計(jì)市占率達(dá)到59%。英飛凌無(wú)論在、器件還是模塊上，都是市占率排名第一。中高端產(chǎn)品生產(chǎn)廠商主要集中在歐洲、美國(guó)和日本地區(qū)；中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)也是較大的功率半導(dǎo)體產(chǎn)地，廠商大多屬于Fabless廠商，產(chǎn)品主要集中在中低端領(lǐng)域。我國(guó)半導(dǎo)體廠商產(chǎn)品主要集中在二極管、中低壓器件、晶閘管等低端領(lǐng)域，生產(chǎn)工藝成熟且具有成本優(yōu)勢(shì)。圖表18：2020年全球功率半導(dǎo)體市場(chǎng)以歐美日企業(yè)主導(dǎo)來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部-10-2、公司肖特基二極管、MOSFET主要用于光伏、汽車電子等高景氣領(lǐng)域?公司功率器件產(chǎn)品主要包括肖特基二極管芯片（）以及成品、

芯片等，目前公司在國(guó)內(nèi)肖特基市場(chǎng)中滲透率較高，處于產(chǎn)能爬坡期。2021年公司功率器件量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)收同比翻倍增長(zhǎng)。圖表：公司功率半導(dǎo)體產(chǎn)品主要為肖特基二極管和圖表20：2021年公司功率半導(dǎo)體量?jī)r(jià)齊升12半導(dǎo)體功率器件收入（億元）同比增速120%100%

1080%

860%640%420%20%0-20%來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)研究部來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部?肖特基功率二極管作為較基礎(chǔ)的功率器件，主要應(yīng)用于太陽(yáng)能電池、開(kāi)關(guān)電源、汽車以及手機(jī)等領(lǐng)域。公司的肖特基二極管主要應(yīng)用在光伏和汽車

電子領(lǐng)域。2021年光伏類產(chǎn)品持續(xù)增加，占全年公司功率器件總發(fā)貨量的

46%，在全年全球光伏類芯片銷售中占比達(dá)43—47%。此外公司順利在

2016年就通過(guò)了國(guó)際一流汽車電子客戶博世（）和大陸集團(tuán)

（Continental）的體系認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)少數(shù)獲得車載電源開(kāi)關(guān)資格認(rèn)證的肖特基二極管芯片供應(yīng)商。?光伏行業(yè)受到“碳達(dá)峰”、“碳中和”等目標(biāo)要求推動(dòng)。光伏逆變器是將光伏組件所發(fā)的直流電轉(zhuǎn)化為交流電的裝臵，用于光伏逆變器的功率半導(dǎo)

體器件主要有MOSFET、SBD等。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，預(yù)計(jì)

2022-2025年，全球光伏年均新增裝機(jī)將達(dá)到，我國(guó)光伏年均

新增裝機(jī)將達(dá)到83-99GW。圖表21：2022-25年全球光伏平均新增裝機(jī)圖表22：2022-25年中國(guó)光伏平均新增裝機(jī)83-99GW來(lái)源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部來(lái)源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)，市場(chǎng)研究部?隨著汽車電動(dòng)化、智能化的發(fā)展，功率半導(dǎo)體在車用半導(dǎo)體中的價(jià)值量將

不斷提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，功率半導(dǎo)體從輕型混動(dòng)的80美元提升

到純電動(dòng)汽車的30042016--年52萬(wàn)增至2021年的299萬(wàn)輛，為42%。圖表23：2020年混動(dòng)和純電動(dòng)單車半導(dǎo)體價(jià)值量對(duì)比來(lái)源：英飛凌，市場(chǎng)研究部-12-三、砷化鎵代工——布局化合物半導(dǎo)體，打造新的成長(zhǎng)空間?砷化鎵是為第二代化合物半導(dǎo)體材料，可以制成電阻率比硅、鍺高3個(gè)數(shù)量級(jí)以上的半絕緣高阻材料,用來(lái)制作集成電路襯底、紅外探測(cè)器、γ光子

探測(cè)器等。由于其電子遷移率比硅大5～6倍，故在制作微波器件和高速數(shù)字電路方面得到重要應(yīng)用。用砷化鎵制成的半導(dǎo)體器件具有高頻、高溫、

低溫性能好、噪聲小、抗輻射能力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。圖表24：砷化鎵具備高頻、高溫、低溫性能好、噪聲小、抗輻射能力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)材料Si第一代GaAs第二代GaN第三代SiC第三代禁帶寬度（eV）1.121.423.423.25飽和速率(107cm/s）10.82.52熱導(dǎo)率（W/cm·K）1.50.61.34.5電子遷移率135085001500900高頻性能差好好好高溫性能（熔點(diǎn)K）1687好優(yōu)異好發(fā)展階段成熟發(fā)展中初期初期制造成本低中高高應(yīng)用領(lǐng)域超大規(guī)模集成電路與器件民用射頻器件軍用/高性能民用射頻器件超大功率器件來(lái)源：yole，市場(chǎng)研究部?5G通訊和智能手機(jī)的發(fā)展帶動(dòng)了砷化鎵射頻芯片的推廣應(yīng)用。根據(jù)yole

預(yù)測(cè)，射頻前端市場(chǎng)從2020年140億美元增至年的170億美元，

到2026年有望達(dá)到億美元。其中功率放大器94億美元，天線27億美元，分立濾波器30億美元。圖表25：預(yù)測(cè)射頻前端市場(chǎng)2019-2026年復(fù)合增速8.3%來(lái)源：yole，市場(chǎng)研究部?根據(jù)預(yù)測(cè)，2021年全球砷化鎵器件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了91億美元。砷化鎵除了應(yīng)用在射頻領(lǐng)域外，在半導(dǎo)體照明、消費(fèi)電子、新能源汽

車、智能電網(wǎng)等應(yīng)用均有應(yīng)用。3Dsensing，汽車激光雷達(dá)有望打開(kāi)砷化

鎵成長(zhǎng)空間：iPhone13以及安卓某些旗艦機(jī)開(kāi)始配備深感攝像頭，采用砷-13-化鎵激光器（，垂直腔面激光器），未來(lái)有望進(jìn)一步提升滲透率。同時(shí)自動(dòng)駕駛對(duì)激光雷達(dá)的需求也將持續(xù)提升砷化鎵需求。?立昂東芯是立昂微的持股86%的控股子公司，是由海外技術(shù)團(tuán)隊(duì)與立昂微合作成立的一家專門從事砷化鎵、氮化鎵微波射頻芯片代工服務(wù)的公司。

立昂東芯已經(jīng)開(kāi)發(fā)了擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的具有世界先進(jìn)水平的高集成的銦

鎵磷異質(zhì)結(jié)雙極型晶體管（HBT）、砷化鎵贗配高電子遷移率晶體

管（GaAs）、射頻集成電路（）的生產(chǎn)工藝技術(shù)，

開(kāi)發(fā)了VCSEL、、以及霍爾傳感器的生產(chǎn)制造技術(shù)。公司已經(jīng)建

成年產(chǎn)6英寸砷化鎵芯片7萬(wàn)片的生產(chǎn)線。圖表26：子公司立昂東芯在化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域布局來(lái)源：公司官網(wǎng)，市場(chǎng)研究部?公司的化合物半導(dǎo)體射頻芯片業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累、客戶認(rèn)證，射頻芯片業(yè)務(wù)有了跨越式發(fā)展，開(kāi)發(fā)出了0.15μmE-modepHEMT等一批具有低成本、高性能、高均勻性、高可靠性特點(diǎn)的的工藝和產(chǎn)品并陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，擁有了包括昂瑞微、芯百特等在內(nèi)的60余家優(yōu)質(zhì)客戶群，同時(shí)正在持?續(xù)開(kāi)展客戶送樣驗(yàn)證工作和產(chǎn)銷量爬坡。根據(jù)公司公告，立昂東芯2021億元，根據(jù)公司招股書(shū)披露的砷化鎵芯片單價(jià)約為3000-4000元，年下半年公司月均銷售2000-2500片。此外公司的海寧基地在規(guī)劃建設(shè)中，預(yù)計(jì)形成36萬(wàn)片/年的射頻芯片產(chǎn)能，包括砷化鎵芯片萬(wàn)片/年，氮化鎵6萬(wàn)片/年和芯片12萬(wàn)片/年。-14-圖表27：立昂東芯營(yíng)收及凈利潤(rùn)情況營(yíng)收（億元）凈利潤(rùn)（億元）0.80.40.2-0.2-0.4-0.6-0.8來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部-15-四、盈利預(yù)測(cè)和估值分析1、2020-21年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)?2020-21年公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)加速增長(zhǎng)。年主要是受到行業(yè)波動(dòng)

影響，硅片的銷量和價(jià)格均出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致2019年櫻花搜搜同比略增，

歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。2020年行業(yè)回暖，2021年硅片和功率器件均量?jī)r(jià)

齊升，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25億元，同比增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)6億元，同比增長(zhǎng)197%。2021年硅片同比增長(zhǎng)50%，功率器件同比增長(zhǎng)100%。圖表28：2020年?duì)I收增速回升，2021年增長(zhǎng)69%圖表29：2021年公司歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7250%營(yíng)收（億元）同比增速歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速70%6200%60%550%150%440%100%

30%350%20%

25100-10%來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部圖表30：2021年硅片占比、功率器件占比40%圖表：年硅片營(yíng)收增長(zhǎng)50%，功率器件增長(zhǎng)100%120%半導(dǎo)體硅片半導(dǎo)體功率器件片1%2%100%80%60%半導(dǎo)體功率器件40%片20%57%40%0%-20%來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部?利潤(rùn)端來(lái)看，年毛利率和凈利率均提升了。硅片的毛利率從

2020年提升至2021年的，功率器件從30%提升至51%。

主要原因?yàn)椋荷a(chǎn)規(guī)模效益提升，公司之前較早布局且完成了6英寸、8英寸產(chǎn)線建設(shè)，實(shí)施了功率器件芯片制造產(chǎn)線的產(chǎn)能技改提升；最主要的

是價(jià)格提升，公司依據(jù)市場(chǎng)供需狀況和原輔料的采購(gòu)成本變動(dòng)情況，適時(shí)

進(jìn)行了產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整。硅片行業(yè)2021年國(guó)內(nèi)外大部分廠商在不同時(shí)間點(diǎn)

做出了10-15%價(jià)格提升的決定，而對(duì)于功率器件而言，漲價(jià)幅度更高。

2020年下半年以來(lái)，由于8英寸晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)緊張，引發(fā)電源管理

、功率半導(dǎo)體等供不應(yīng)求而開(kāi)啟漲價(jià)潮，隨后芯片封測(cè)廠、汽車電子企業(yè)、芯片設(shè)計(jì)公司均紛紛做相應(yīng)提價(jià)。-16-圖表32：受漲價(jià)影響利潤(rùn)率快速提升圖表33：漲價(jià)效應(yīng)帶來(lái)功率半導(dǎo)體毛利率快速提升銷售毛利率銷售凈利率半導(dǎo)體硅片半導(dǎo)體功率器件50%

40%40%

30%30%

20%20%來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部2、預(yù)計(jì)公司年?duì)I收為40/54/63億，歸母凈利潤(rùn)9.5/12.8/14.5億元?營(yíng)收預(yù)測(cè)：1）半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)：我們判斷2022年?duì)I收增量主要來(lái)自于12英寸產(chǎn)能的爬坡上量。價(jià)格方面根據(jù)我們的判斷2022-23年硅片行業(yè)仍供不

應(yīng)求，22年有望全面漲價(jià)，23年有望結(jié)構(gòu)性漲價(jià)。公司12寸已經(jīng)建

起15萬(wàn)片月產(chǎn)能，相對(duì)應(yīng)的下游華虹半導(dǎo)體、華潤(rùn)微、士蘭微等重?fù)?/p>

需求都隨著下游擴(kuò)產(chǎn)在快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)出貨會(huì)從2021年底2-3萬(wàn)片月

提升至8-10萬(wàn)片/月。同時(shí)8英寸外延片的新增產(chǎn)能也將進(jìn)一步釋放出

來(lái)。我們判斷2022-24年硅片端營(yíng)收增速分別為61%/39%/7%。同時(shí)

除了價(jià)格因素的影響，12英寸產(chǎn)線投放預(yù)計(jì)對(duì)2022年成本端造成一

定的壓力，產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)后有望緩解。預(yù)計(jì)2022-24年

硅片端毛利率為42%/43%/44%。2）分立器件業(yè)務(wù)：肖特基二極管在光伏行業(yè)的應(yīng)用在全球滲透率已經(jīng)超

過(guò)40%，后續(xù)增長(zhǎng)彈性有限。但是汽車相關(guān)的還是會(huì)隨著新能源汽車

快速滲透以及單臺(tái)用價(jià)值量的提升保持較高增速。同時(shí)快速爬坡上量，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司的功率器件的營(yíng)收增長(zhǎng)分別為

27%/20%/15%。我們判斷功率半導(dǎo)體2022年全年景氣度持續(xù)，23-24

年公司相關(guān)的一些低端器件有可能會(huì)有價(jià)格回落，因此預(yù)計(jì)2022-24

年分立器件毛利率為48%/44%/42%。3）砷化鎵芯片：7萬(wàn)片/年產(chǎn)能年有望達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率

提升，客戶持續(xù)導(dǎo)入，未來(lái)三年?duì)I收有望增長(zhǎng)250%/100%/80%，毛利率分別為15%/30%/30%。?綜上，我們預(yù)計(jì)2022-24年公司的營(yíng)收分別為40/54/63億元，同比增長(zhǎng)

59%/36%/16%；毛利率為41.7%/41.6%/40.8%。-17-圖表34：立昂微分板塊營(yíng)收和毛利率預(yù)測(cè)2019202020212022E2023E2024E半導(dǎo)體硅片營(yíng)收（億元）32.6734.87.599.7314.5923.56同比增速28.24%49.89%61.48%38.67%6.52%42.00%43.00%44.00%毛利率分立器件營(yíng)收（億元）3.425.026210.0712.8077215.4308817.7602146.96%100.35%27.19%20.48%15.10%同比增速19.31%29.95%50.95%48.00%44.00%42.00%毛利率砷化鎵芯片營(yíng)收（億元）0.07680.69122.41924.83848.70912800.00%250.00%100.00%80.00%同比增速毛利率15.00%30.00%30.00%總營(yíng)收11.9115.951525.4140.2830754.6730663.27903同比增速33.93%59.30%58.53%35.72%15.74%毛利率37.30%41.74%41.63%40.85%34.69%43.59%來(lái)源：wind，市場(chǎng)研究部?預(yù)計(jì)2022-24年公司銷售/管理費(fèi)用率考慮公司營(yíng)收規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)對(duì)費(fèi)用的

攤薄穩(wěn)中有降，銷售費(fèi)用分別為0.7%/0.65%/0.6%；管理費(fèi)用為

2.8%/2.7%/2.6%；預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用率保持在較高水平穩(wěn)定在（。預(yù)計(jì)公司2022