第四章長期籌資管理決策

第四章長期籌資管理決策第一頁，共八十二頁，2022年，8月28日重點內(nèi)容：資本成本

杠桿利益和風險資本結(jié)構(gòu)決策方法：理論及案例講解

第四章長期籌資管理決策KJ授課要求第二頁，共八十二頁，2022年，8月28日第一節(jié)長期籌資方式內(nèi)容：權(quán)益資本籌資債權(quán)資本籌資混合性籌資長期資本是企業(yè)使用期限在一年以上的資本，它是企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定地進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的保證。一、權(quán)益資本籌資權(quán)益資本，也稱為自有資本或自有資金，是企業(yè)依法籌集并長期擁有、自主調(diào)配運用的資本。吸收直接投資發(fā)行普通股籌資第三頁，共八十二頁，2022年，8月28日（一）吸收直接投資吸收直接投資是指企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、法人、個人和外商等直接投入企業(yè)資金的一種籌資方式。吸收直接投資的主體個人獨資企業(yè)個人合伙企業(yè)國有獨資公司適用于非股份制企業(yè)，是非股份制企業(yè)籌集權(quán)益資本的一種基本方式第四頁，共八十二頁，2022年，8月28日1、吸收直接投資的類型按投入資本的主體分類吸收國家投資吸收法人投資吸收個人投資吸收外商投資按吸收直接投資的方式分類吸收現(xiàn)金投資吸收非現(xiàn)金投資吸收實物資產(chǎn)投資吸收工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資吸收土地使用權(quán)投資第五頁，共八十二頁，2022年，8月28日2、吸收直接投資的程序確定籌資數(shù)量選擇吸收直接投資的具體形式簽署投資合同或協(xié)議等文件按期取得資金3、吸收直接投資的優(yōu)缺點優(yōu)點：有利于增強企業(yè)信譽，有利于企業(yè)盡快形成生產(chǎn)能力，有利于降低財務(wù)風險缺點：資本成本較高、企業(yè)控制權(quán)容易分散、產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確第六頁，共八十二頁，2022年，8月28日（二）普通股籌資普通股（commonstock），是股份有限公司發(fā)行的無特別權(quán)利的股票，也是最基本的、最標準的股票1、普通股股票在權(quán)利和義務(wù)方面的特點①普通股股東享有公司的經(jīng)營管理權(quán)；②普通股股利分配在優(yōu)先股之后進行，并依公司盈利多少而定，多盈多分，少盈少分；③公司解散清算時，普通股股東對公司剩余財產(chǎn)的請求權(quán)位于優(yōu)先股之后；④公司增發(fā)新股時，普通股股東具有認購優(yōu)先權(quán)，可以優(yōu)先認購公司所發(fā)行的股票。第七頁，共八十二頁，2022年，8月28日種類記名股和無名股面值股和無面值股A股、B股、H股和N股按股票有無記名按股票是否標明金額按股票發(fā)行對象和上市地區(qū)的不同始發(fā)股和新股2、普通股的種類按股票發(fā)行時間的先后第八頁，共八十二頁，2022年，8月28日國內(nèi)外股票發(fā)行定價的方式主要有累積訂單方式、固定價格方式兩種。3、股票的發(fā)行定價我國公司的股票發(fā)行定價屬于固定價格方式，即在發(fā)行前由主承銷商和發(fā)行公司運用市盈率法來確定新股發(fā)行價格。在市盈率法下，每股發(fā)行價格主要根據(jù)預測每股稅后利潤和市盈率兩個因素來確定。市盈率是每股市場價格與每股稅后利潤的比率或倍數(shù)第九頁，共八十二頁，2022年，8月28日4、股票上市股票上市是指股份有限公司公開發(fā)行的股票，經(jīng)批準在證券交易所進行掛牌交易股票上市主要有如下意義：（1）提高公司所發(fā)行股票的流動性和變現(xiàn)性，便于公司籌措新資金；（2）促進公司股權(quán)的社會化，防止股權(quán)過于集中；（3）提高公司的知名度；（4）有助于確定公司增發(fā)新股的發(fā)行價格；（5）便于確定公司的價值，有利于促進公司實現(xiàn)財富最大化的目標。第十頁，共八十二頁，2022年，8月28日5、普通股籌資評價優(yōu)點：缺點：普通股籌資沒有固定的股利負擔普通股股本沒有固定的到期日，無需償還普通股籌資能增強公司的信譽籌資風險小資本成本較高容易分散控制權(quán)第十一頁，共八十二頁，2022年，8月28日二、債權(quán)資本籌資債權(quán)資本也稱借入資本，是企業(yè)依法籌措并依約使用、必須按期償還的資金來源。發(fā)行債券籌資長期借款籌資租賃籌資（一）債券籌資1、債券基本要素票面價值票面利率債券期限付息方式及日期第十二頁，共八十二頁，2022年，8月28日種類記名債券和無名股債券信用債券和擔保債券可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券按債券有無記名按擔保情況按債券能否轉(zhuǎn)換成股票固定利率債券浮動利率債券累進利率債券按債券利率是否變動2、債券的種類第十三頁，共八十二頁，2022年，8月28日3、債券發(fā)行價格的確定公司債券的發(fā)行價格通常有三種情況：溢價發(fā)行，當債券的發(fā)行價格高于票面金額時折價發(fā)行，當債券的價格低于票面金額時平價發(fā)行，當二者相等時即債券到期還本面值按市場利率折現(xiàn)的現(xiàn)值和債券各期利息（年金形式）的現(xiàn)值之和第十四頁，共八十二頁，2022年，8月28日【例】某公司發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%，期限6年的債券，每年末付息一次。其發(fā)行價格可分為以下三種情況分析計算。（1）市場利率為10%，與票面利率一致，則等價發(fā)行。債券發(fā)行價格計算如下：（2）市場利率為8%，低于票面利率，則溢價發(fā)行。債券發(fā)行價格計算如下：（3）市場利率為12%，高于票面利率，則折價發(fā)行。債券發(fā)行價格計算如下：第十五頁，共八十二頁，2022年，8月28日4、債券籌資評價優(yōu)點：缺點：資本成本低具有財務(wù)杠桿作用保障股東控制權(quán)便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)財務(wù)風險高限制條件多籌資數(shù)量有限（二）長期借款籌資長期借款（long-termloans）是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的使用期限超過一年的借款。它主要用于購建固定資產(chǎn)和滿足長期流動資產(chǎn)的需要第十六頁，共八十二頁，2022年，8月28日1、長期借款的種類種類抵押貸款和信用貸款基本建設(shè)貸款、更新改造貸款科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款按有無抵押品按貸款的用途政策性銀行貸款商業(yè)性銀行貸款其他金融機構(gòu)貸款按提供貸款的機構(gòu)2、長期借款的條件和程序條件：企業(yè)獨立核算、自負盈虧、有法人資格；企業(yè)經(jīng)營方向和業(yè)務(wù)范圍符合國家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款管理辦法規(guī)定的范圍；借款企業(yè)具有一定的物資和財產(chǎn)保證，擔保單位具有相應的經(jīng)濟實力；具有償還貸款的能力；財務(wù)管理和經(jīng)濟核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟效益良好；在銀行設(shè)有賬戶，辦理結(jié)算業(yè)務(wù)。第十七頁，共八十二頁，2022年，8月28日程序：企業(yè)向銀行提出貸款申請；銀行根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況和投資項目的可行性等因素，確定是否給予貸款；銀行給予企業(yè)貸款后，再與借款企業(yè)協(xié)商貸款的具體條件，包括貸款種類、金額、利率、期限等內(nèi)容；最后簽訂借款合同，企業(yè)取得貸款。3、借款信用條件信貸額度；周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議補償性余額；按貼現(xiàn)法計息優(yōu)點：缺點：籌資速度快借款成本較低具有財務(wù)杠桿作用借款彈性較大籌資風險較高限制條件多籌資數(shù)量有限4、長期借款籌資評價第十八頁，共八十二頁，2022年，8月28日（三）租賃籌資租賃（leases）是指出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的經(jīng)濟活動。1、融資租賃的含義融資租賃，又稱財務(wù)租賃、資本租賃等，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。特點：租賃期限較長租賃合同比較穩(wěn)定由承租企業(yè)負責設(shè)備的維修、保養(yǎng)和保險租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設(shè)備第十九頁，共八十二頁，2022年，8月28日2、融資租賃的形式直接租賃售后租回杠桿租賃3、融資租賃籌資的程序選擇租賃公司辦理租賃委托簽訂購貨協(xié)議簽訂租賃合同辦理驗貨、付款與保險支付租金合同期滿的設(shè)備處理4、租金的確定（1）決定租金的因素：租賃設(shè)備購置成本；預計租賃設(shè)備的殘值；利息租賃手續(xù)費；租賃期限租金的支付方式第二十頁，共八十二頁，2022年，8月28日（2）租金計算方法我國融資租賃大多采用平均分攤法和等額年金法①平均分攤法平均分攤法是先以商定的利息率和手續(xù)費率計算出租賃期間的利息和手續(xù)費，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)平均計算每次應付租金的計算公式：第二十一頁，共八十二頁，2022年，8月28日【例】華源企業(yè)于2005年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，價值100萬元，租期5年，租賃期滿時設(shè)備歸租賃公司，預計殘值為2萬元，年利率按10%計算，租賃手續(xù)費率為設(shè)備價值的2%。租金每年年末支付一次。租賃該套設(shè)備每次支付的租金可計算如下：即該套設(shè)備每年末需支付租金32.21萬元。第二十二頁，共八十二頁，2022年，8月28日②等額年金法等額年金法是運用年金現(xiàn)值的計算原理計算每期應付租金的方法?！纠扛鶕?jù)上例的資料，現(xiàn)假定設(shè)備殘值歸屬承租企業(yè)，資本成本率為12%。由承租企業(yè)每年末支付的租金計算如下：第二十三頁，共八十二頁，2022年，8月28日5、租賃籌資評價優(yōu)點：缺點：能迅速獲得所需資產(chǎn)；租賃籌資限制較少免遭設(shè)備過時的風險；到期還本負擔輕可減輕稅收負擔主要缺點是資本成本高。其租金通常比銀行借款或發(fā)行債券所負擔的利息高得多，而且租金總額通常要高于設(shè)備價值的30%；承租企業(yè)在財務(wù)困難時期，支付的固定租金將構(gòu)成一項沉重的負擔。另外，采用租賃籌資方式如不能享有設(shè)備殘值，也將視為承租企業(yè)的一種機會損失。第二十四頁，共八十二頁，2022年，8月28日三、混合性籌資混合性籌資是指兼具權(quán)益和債權(quán)籌資雙重屬性的長期籌資。通常包括發(fā)行優(yōu)先股籌資、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資。（一）優(yōu)先股籌資1、優(yōu)先股的特征優(yōu)先分配股利優(yōu)先分配公司剩余財產(chǎn)優(yōu)先股股利一般是固定的優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)優(yōu)先股可由公司贖回第二十五頁，共八十二頁，2022年，8月28日2、優(yōu)先股籌資的評價優(yōu)點：缺點：優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金股利的支付既固定又有一定的靈活性保持普通股股東對公司的控制權(quán)有利于增強公司信譽籌資成本高籌資限制多可能形成較重的財務(wù)負擔第二十六頁，共八十二頁，2022年，8月28日（二）可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券是指可以轉(zhuǎn)換為普通股股票的債券1、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換標的股票；轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換價格及其調(diào)整轉(zhuǎn)換比率2、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：缺點：籌資成本較低利于籌集更多資金有利于穩(wěn)定股票價格有利于減少對每股收益的稀釋利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)贖回條款的規(guī)定可以避免公司的籌資損失在于會導致企業(yè)失去低利息優(yōu)勢；增加企業(yè)財務(wù)風險；增加股價上揚風險第二十七頁，共八十二頁，2022年，8月28日在財務(wù)管理學中，所謂資本是指企業(yè)購置資產(chǎn)和支持運營所籌集的資金，它表現(xiàn)為資產(chǎn)負債表右欄的各個項目。由于資本成本主要發(fā)生于長期投資的決策過程，所以重點討論以此為目的的資本成本估算。即長期資本（包括權(quán)益資本和債權(quán)資本）的成本估算第二節(jié)資本成本內(nèi)容：資本成本的概念與作用個別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本（一）資本成本的概念第二十八頁，共八十二頁，2022年，8月28日（一）資本成本的概念

資本成本是指企業(yè)為為取得和使用資本而支付的各種費用。有時也稱資金成本。資本成本用資費用：是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而付出的費用。籌資費用：是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用。可以看作變動成本可以看作固定成本第二十九頁，共八十二頁，2022年，8月28日個別資本成本綜合資本成本邊際資本成本追加籌資方案（二）資本成本的作用1、選擇籌資方式、進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)3、評價企業(yè)經(jīng)營成果的重要依據(jù)（投入與產(chǎn)出比較）各種籌資方式資本結(jié)構(gòu)決策2、評價投資方案、進行投資決策的依據(jù)第三十頁，共八十二頁，2022年，8月28日

計算公式也可表示為：用資費用資本成本率＝——————————————

籌資數(shù)額(1－籌資費用率)

用資費用資本成本率＝-------------------

籌資數(shù)額－籌資費用總成本=用資費用+籌資費用

二、個別資本成本

用資費用+籌資費用資本成本率＝--------------------

籌資數(shù)額籌資費用是在籌資時支付；籌資費用屬一次性費用第三十一頁，共八十二頁，2022年，8月28日或K=———————

D

P(1-F)

DK=————

P-f式中：K---資本成本率，以百分率表示

D---年度用資費用額

P---籌資額

f---籌資費用額

F---籌資費用率，即籌資費用額與籌資額的比率第三十二頁，共八十二頁，2022年，8月28日（一）債務(wù)成本（costofdebt）債務(wù)成本主要有長期借款成本和長期債券成本。用資費用利息在交納所得稅之前支付具有減稅的作用企業(yè)實際負擔的利息為：利息（1-所得稅率）1、長期借款成本（costoflong-termloan）

用資費用-所得稅長期借款資本成本率＝-------------------

籌資數(shù)額－籌資費用第三十三頁，共八十二頁，2022年，8月28日長期借款的籌資費用一般數(shù)額很小,可忽略不計，這時可按下列公式計算：第三十四頁，共八十二頁，2022年，8月28日【例】華威公司為了開發(fā)新產(chǎn)品購買機器設(shè)備，從銀行獲得一筆長期借款。借款金額為1000萬元，年利率為6%，期限為4年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.2%，企業(yè)所得稅率為33%。則該項長期借款的成本應為：不考慮借款手續(xù)費率，長期借款的成本為：第三十五頁，共八十二頁，2022年，8月28日

2、債券成本（costofbond）債券的籌資額應按具體發(fā)行價格計算計算公式為：債券成本中的籌資費用一般較高，應予考慮。第三十六頁，共八十二頁，2022年，8月28日【例】某公司擬等價發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%，公司所得稅稅率為33%。

8%×(1-33%)KB=————————＝5.64%1-5%如果該債券按溢價1100元發(fā)行第三十七頁，共八十二頁，2022年，8月28日權(quán)益成本的計算方法不同于債務(wù)成本。另外，各種權(quán)益形式的權(quán)利責任不同，計算方法也不同。（二）權(quán)益成本普通股優(yōu)先股留存利潤普通股股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型債券投資報酬率加股票投資風險報酬率第三十八頁，共八十二頁，2022年，8月28日1、股利折現(xiàn)模型法①固定股利政策式中：—普通股發(fā)行價格；—普通股籌資費用率；

—普通股利第t年的股利；—普通股投資必要報酬率。第三十九頁，共八十二頁，2022年，8月28日【例】某公司發(fā)行面值為1元的普通股500萬股，融資總額為1500萬元，融資費率為4％，已知第一年每股股利為0.25元，以后各年按5％的比率增長，則其成本應為多少？②固定增長股利政策第四十頁，共八十二頁，2022年，8月28日2、資本資產(chǎn)定價模型法思路：資本成本率就是投資必要報酬率【例】已知某股票的貝塔系數(shù)為1.5，市場報酬率10%，無風險報酬率6%，該股票的資本成本率為多少？第四十一頁，共八十二頁，2022年，8月28日【例】某公司歷史上股票債券收益率差異為4％，而現(xiàn)時債券稅前成本率為12％，

則股本成本率＝12％＋4％＝16％3、風險溢價法股票投資高于債券投資的風險報酬率根據(jù)“風險和收益均衡”的原理來確定普通股資本成本的第四十二頁，共八十二頁，2022年，8月28日優(yōu)先股股利通常是固定的年金例：某公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預計年股利0.5元。其資本成本率？第四十三頁，共八十二頁，2022年，8月28日股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價模型風險溢價模型留用利潤機會成本總結(jié)：一般情況下，各融資方式的資本成本由小到大依次為：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。不需要籌資費用第四十四頁，共八十二頁，2022年，8月28日

三、加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本是指企業(yè)全部長期資本的總成本率，通常是以各種長期資本占全部長期資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，亦稱綜合資本成本。計算公式如下：第四十五頁，共八十二頁，2022年，8月28日1.賬面價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按賬面價值確定優(yōu)點：易于從資產(chǎn)負債表中取得資料缺點：賬面價值可能與市場價值不符

過去加權(quán)資本成本中資本價值基礎(chǔ)的選擇：2.市場價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按市場價值確定優(yōu)點：反映了公司現(xiàn)實的資本結(jié)構(gòu)，有利于籌資管理決策缺點：市場價值不易確定現(xiàn)在3.目標價值權(quán)數(shù)法——權(quán)數(shù)按目標價值確定未來第四十六頁，共八十二頁，2022年，8月28日邊際資本成本（marginalcostofcapital,MCC）是指資本每增加一個單位而增加的成本?！纠磕彻粳F(xiàn)有長期資本總額1000萬元，其目標資本結(jié)構(gòu)為：長期債務(wù)20%，優(yōu)先股5%，普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）75%?，F(xiàn)擬追加資本300萬元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。經(jīng)測算，個別資本成本率分別為：長期債務(wù)7.50%，優(yōu)先股11.80%，普通股權(quán)益14.80%。則該公司追加籌資的邊際資本成本率為？四、邊際資本成本第四十七頁，共八十二頁，2022年，8月28日⒈確定目標資本結(jié)構(gòu)⒉測算各種資本的成本率⒊計算籌資總額分界點

4.測算邊際資本成本率不同規(guī)模范圍的籌資組合邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：第四十八頁，共八十二頁，2022年，8月28日【例】某公司擴大生產(chǎn)營業(yè)擬打算增加資金投入，經(jīng)研究測算決定，增資后仍保持目前的結(jié)構(gòu)，即負債和權(quán)益資本的比重各為40％、60％，權(quán)益資本由發(fā)行普通股解決。預計有關(guān)資料如下：要求計算:不同籌資范圍的加權(quán)平均資本成本。資本構(gòu)成追加籌資額范圍個別資本成本率債券

150萬元內(nèi)0.06

150萬元—300萬元

0.07

300萬元以上0.09權(quán)益資本

200萬元內(nèi)0.13

200—600萬元0.15

600萬元以上0.18第四十九頁，共八十二頁，2022年，8月28日杠桿原理營業(yè)杠桿財務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿難點：1、杠桿原理的理解2、杠桿系數(shù)的測算第三節(jié)杠桿利益與風險內(nèi)容：營業(yè)杠桿與營業(yè)風險財務(wù)杠桿與財務(wù)風險

聯(lián)合杠桿與聯(lián)合風險第五十頁，共八十二頁，2022年，8月28日（一）營業(yè)杠桿原理營業(yè)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。一、營業(yè)杠桿與營業(yè)風險按成本習性分類固定成本變動成本在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，其總額不受營業(yè)總額變動的影響而保持相對固定不變的成本指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本固定資產(chǎn)的折舊費，管理人員的工資，存貨的最低保險儲備等材料費用，計件工資等第五十一頁，共八十二頁，2022年，8月28日原理固定成本總額不受營業(yè)總額變動的影響而保持相對固定不變，但是單位固定成本隨著營業(yè)總額的擴大而減少，所以，企業(yè)可通過擴大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，就形成企業(yè)的營業(yè)杠桿固定成本營業(yè)總額營業(yè)利潤第五十二頁，共八十二頁，2022年，8月28日營業(yè)杠桿利益分析

隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負擔的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。營業(yè)杠桿利益分析表單位：萬元年份營業(yè)總額營業(yè)總額增長率（%）變動成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率（%）1998199920002400260030008151440156018008008008001602404005067第五十三頁，共八十二頁，2022年，8月28日營業(yè)風險分析

企業(yè)在營業(yè)中利用營業(yè)杠桿而導致的營業(yè)利潤下降的風險。即營業(yè)總額下降時，營業(yè)利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來營業(yè)風險。營業(yè)風險分析表單位：萬元年份營業(yè)總額營業(yè)總額增長率（%）變動成本固定成本營業(yè)利潤利潤增長率（%）199819992000300026002400-13-8180015601440800800800400240160-40-33第五十四頁，共八十二頁，2022年，8月28日（二）營業(yè)杠桿系數(shù)的測算營業(yè)杠桿系數(shù)=

營業(yè)額營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。營業(yè)利潤，即息稅前利潤第五十五頁，共八十二頁，2022年，8月28日假設(shè)營業(yè)杠桿系數(shù)為3，意義：當企業(yè)銷售總額增長1倍時，息稅前利潤將增長3倍，反之，當企業(yè)銷售總額下降1部時，息稅前利潤將下降3倍。營業(yè)杠桿系數(shù)按銷售量計算：

Q（P－V）

DOLQ＝————————Q（P－V）－F按銷售額計算：

S－CDOLS＝——————S－C－F第五十六頁，共八十二頁，2022年，8月28日【例】某公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。意義：當企業(yè)銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍；反之，當企業(yè)銷售下降1倍時，息稅前利潤將下降2倍。第五十七頁，共八十二頁，2022年，8月28日二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風險財務(wù)杠桿是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債權(quán)資本的利用，也稱籌資杠桿。原理債權(quán)資本成本通常是固定的，并在企業(yè)所得稅扣除，不管企業(yè)的息稅前利潤多少，首先都要扣除利息等債權(quán)資本，然后才歸屬于股權(quán)資本。因此，企業(yè)利用財務(wù)杠桿會對股權(quán)資本的收益產(chǎn)生一定的影響。（一）財務(wù)杠桿原理第五十八頁，共八十二頁，2022年，8月28日財務(wù)杠桿效應的形成：息稅前利潤-固定性資本成本-所得稅=股東權(quán)益股東權(quán)益÷普通股數(shù)量=普通股每股利潤從上式中可以看出，由于固定性資本成本不隨息稅前利潤的增減而變動，因此普通股每股利潤的變動率總是大于息稅前利潤的變動率。即當息稅前利潤增長時，普通股每股利潤有更大的增長率，當息稅前利潤下降時，普通股每股利潤有更大的降低率。第五十九頁，共八十二頁，2022年，8月28日財務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給企業(yè)股權(quán)資本帶來的額外收益。單位：萬元財務(wù)杠桿利益分析表年份息稅前利潤增長率%債務(wù)利息所得稅稅后利潤增長率%19981999200016024040050671501501503.329.782.56.760.3167.5800178第六十頁，共八十二頁，2022年，8月28日財務(wù)風險分析表單位：萬元年份息稅前利潤增長率%債務(wù)利息所得稅稅后利潤增長率%199819992000400240160-40-3315015015082.529.73.3167.560.36.7-64-89財務(wù)風險分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務(wù)風險或籌資風險。第六十一頁，共八十二頁，2022年，8月28日財務(wù)杠桿效應的衡量指標債務(wù)籌資營業(yè)利潤每股利潤財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股稅后利潤第六十二頁，共八十二頁，2022年，8月28日在有優(yōu)先股條件下可改寫成：

特殊情況假設(shè)財務(wù)杠桿系數(shù)為3，意義：當企業(yè)息稅前利潤增長1倍時，普通股每股稅后利潤將增長3倍，反之，當企業(yè)息稅前利潤下降1倍時，普通股每股稅后利潤將下降3倍。第六十三頁，共八十二頁，2022年，8月28日【例】某公司的全部長期資本為7500萬元，債權(quán)資本比例為0.4，債務(wù)年利率8%，公司所得稅率33%。在息稅前利潤為800萬元時，稅后利潤為294.8萬元，要求計算其財務(wù)杠桿系數(shù)。意義：當公司息稅前利潤增長1倍時，普通股每股稅后利潤針增長1.43倍，反之，當息稅前利潤下降1倍時，普通股每股利潤將下降1.43倍。第六十四頁，共八十二頁，2022年，8月28日營業(yè)杠桿是通過擴大銷售影響息稅前利潤；而財務(wù)杠桿則是通過擴大息稅前利潤影響每股利潤。兩者最終都影響普通股的每股稅后利潤，即為聯(lián)合杠桿，它綜合了營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。（一）聯(lián)合杠桿原理（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風險第六十五頁，共八十二頁，2022年，8月28日公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)聯(lián)合杠桿系數(shù)聯(lián)合杠桿系數(shù)是指普通股每股稅后利潤變動率相當于營業(yè)總額變動率的倍數(shù)。假定聯(lián)合杠桿系數(shù)為3倍，意義：當公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長1倍時，普通股每股稅后利潤將增長3倍；當公司營業(yè)總額下降1倍時，普通股每股稅后利潤將下降3倍。第六十六頁，共八十二頁，2022年，8月28日【例】某公司2001年銷售產(chǎn)品10萬件，單價50元，單位變動成本30元，固定成本總額100萬元。公司負債60萬元，年利率為12%，并須每年支付優(yōu)先股股利10萬元，所得稅率為33%。

要求：計算該公司2002年聯(lián)合杠桿系數(shù)。第六十七頁，共八十二頁，2022年，8月28日一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)全部資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系狹義的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系√第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容：資本結(jié)構(gòu)決策

影響資本結(jié)構(gòu)的因素

最佳資本結(jié)構(gòu)決策第六十八頁，共八十二頁，2022年，8月28日二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

資本成本財務(wù)風險企業(yè)成長與銷售穩(wěn)定性貸款人和信用評級機構(gòu)的態(tài)度營業(yè)風險行業(yè)因素企業(yè)規(guī)模經(jīng)營者的態(tài)度企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時，應以行業(yè)平均負債率作為分析的起點，再根據(jù)企業(yè)特定的經(jīng)營環(huán)境和經(jīng)營條件，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)影響因素進行多次調(diào)整，才能最后確定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。第六十九頁，共八十二頁，2022年，8月28日

三、最佳資本結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容：資本成本比較法每股利潤分析法公司價值比較法最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。判斷標準：有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化；企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低；資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。第七十頁，共八十二頁，2022年，8月28日（一）資本成本比較法資本成本比較法(comparativecostofcapitalmethod)是通過計算和比較不同籌資方案的加權(quán)平均資本成本，選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案作為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方案。具體應用可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。

1、初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策①籌資總額相同②籌資結(jié)構(gòu)不同③個別成本有區(qū)別要點:第七十一頁，共八十二頁，2022年，8月28日籌資方式初始籌資額方案1資本成本率初始籌資額方案2資本成本率初始籌資額方案3資本成本率長期借款長期債券優(yōu)先股普通股400100060030006%7%12%15%5001500100020006.5%8%12%15%800120050025007%7.5%12%15%50005000500012.32%11.45%11.62%結(jié)論：比較各個籌資組合方案的綜合資本成本率，方案2的綜合資本成本率最低，在適度財務(wù)風險的條件下，應選擇籌資組合方案2?！纠康谄呤?，共八十二頁，2022年，8月28日方法有二:(1)直接測算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率,比較選擇最佳籌資組合方案;(2)測算比較各個追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本,比較選擇最佳籌資組合方案。

2、追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策籌資方式籌資方案1籌資方案2追加籌資額資本成本率追加籌資額資本成本率長期借款優(yōu)先股普通股5002003007%13%16%6002002007.5%13%16%合計1000100010.9%?10.3%【例】第七十三頁，共八十二頁，2022年，8月28日(二)每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。息稅前利潤每股利潤債券普通股?每股利潤無差別點每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利