力諾特玻 公司深度報告：國產(chǎn)特種玻璃領(lǐng)軍者堅定藥包材發(fā)展大戰(zhàn)略

2023-03-31力諾特玻滬深3002023-03-31力諾特玻滬深300國產(chǎn)特種玻璃領(lǐng)軍者，堅定藥包材發(fā)展大戰(zhàn)略—力諾特玻(301188.SZ)公司深度報告當(dāng)前股價(元)總市值(億元)43總股本(百萬股)232流通股本(百萬股)15152周價格范圍(元)37.29析師：胡博新hubx@聯(lián)系人：俞家寧yujn@S1050522120002S1050122040006基本數(shù)據(jù)市場表現(xiàn)0-10203040▌供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革全面推進(jìn)，中硼硅藥用玻璃迎用玻璃生產(chǎn)的企業(yè)之一。隨著一致性評價政策，極大地提升了更換包材供應(yīng)商的成本以及藥用與制藥企業(yè)的合作緊密度，行業(yè)頭部企業(yè)的管制瓶產(chǎn)線的基礎(chǔ)上快速擴(kuò)產(chǎn)，同時通過募資的東藥玻一家，但往往藥企需要二供以保證自身業(yè)務(wù)性，同時公司過往中硼硅管制瓶業(yè)務(wù)積累了眾多深度合全部產(chǎn)能，且后續(xù)公司將持續(xù)推動擴(kuò)產(chǎn)，鞏固市場競爭證券研究報告公司研究證券研究報告2讀最后一頁重要免責(zé)聲明2專業(yè)、穩(wěn)健、高效點制瓶的新產(chǎn)能快速釋放和中硼硅管制瓶的放量以及自投放確定性比盈利預(yù)測風(fēng)險提示目推進(jìn)不及預(yù)期、訂單不及預(yù)021A022E023E024E主營收入(百萬元)8919增長率(%)%-7.9%40.6%5%歸母凈利潤(百萬元)0增長率(%)%-11.9%.4%.2%攤薄每股收益(元)544786ROE%)9.2%證券研究報告3讀最后一頁重要免責(zé)聲明3專業(yè)、穩(wěn)健、高效 6 4 圖表11：進(jìn)口玻璃管價格(元/公斤) 9 證券研究報告4讀最后一頁重要免責(zé)聲明4專業(yè)、穩(wěn)健、高效1、特種玻璃行業(yè)先驅(qū)者，堅定藥包材發(fā)展產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括藥用包裝玻璃、耐熱玻璃、電光源玻璃三大系列，覆蓋醫(yī)藥包裝和日用消費領(lǐng)域。根據(jù)化學(xué)組成和性能，玻璃可分為、高中低硼硅及鈉鈣玻璃。在我國，藥用玻璃主要券研究藥用玻璃指用于直接接觸藥品的玻璃包裝容器，用于抗生素、普粉、凍干粉、疫苗、血液、生物制劑等藥品包裝，是維持藥物性質(zhì)的重要保障，相對普通玻璃，藥用玻璃必須具有較高的化學(xué)穩(wěn)定性以及良好的耐酸、耐堿、耐水性能，使玻璃容器表面受侵蝕后不產(chǎn)生脫片，同時具有更高的強(qiáng)度和抗熱震性能，在藥品灌裝、凍干、高溫消毒、運輸?shù)冗^程中不易破碎，且要具備極強(qiáng)的氣密阻隔性能。藥用玻璃瓶根據(jù)制造工藝可分為模制瓶和管券研究證券研究報告5讀最后一頁重要免責(zé)聲明5專業(yè)、穩(wěn)健、高效1.1、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革全面推進(jìn)，中硼硅藥用玻璃迎性發(fā)展機(jī)遇中硼硅玻璃的酸堿耐性、化學(xué)穩(wěn)定性、機(jī)械強(qiáng)度、抗沖擊性顯著優(yōu)于其他玻璃，與藥液及血液長期接觸不會有沉淀物析出，能有效保護(hù)藥品化學(xué)性能，因此海外原研藥普遍使用中硼硅玻璃用作藥品包裝。由于材料成本及以發(fā)展原因，歷史上我國主要使用低硼硅及鈉鈣玻璃。根據(jù)制藥網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國2018年全年總藥用玻璃用量約為30萬噸，其中，中評價、關(guān)聯(lián)審批制度的推進(jìn)，中國藥用包裝的性評價：2012年國務(wù)院公布的《國家藥品安全“十二五”規(guī)劃》中首次提出了要全面提高仿制藥質(zhì)量，我國正式步入仿制藥一致性評價時代，規(guī)范了仿制藥質(zhì)量和療效的標(biāo)準(zhǔn)。藥用玻璃作為直接接觸藥品的玻璃包裝容器，其透明性、光潔性、化學(xué)穩(wěn)定性、相容性等指標(biāo)直接影響藥品品質(zhì)。由于其重要地位，國家對于藥用玻璃使用提出了確切的要求。?2017年，《已上市化學(xué)仿制藥(注射劑)一致性評價技術(shù)要求(征求意見稿)》?2019年，藥監(jiān)局在《已上市化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價申報資料要求(征求意見稿)》中正式要求“注射劑使用的包裝材料和容器的質(zhì)量和性能不得低于參比制劑，以保證藥品質(zhì)量與參比制劑”，將藥用包材納入到了一致療效一致性評價工作的公告”，宣布注射劑一致性評價正式開始。其中，國家藥品審評中心發(fā)布了《化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求》等文件，要求注射劑使用的直接接觸藥品的包裝材料和容器應(yīng)符合總局頒布的包材標(biāo)準(zhǔn)，所用于原研藥所用包材。由于我國注射劑仿制藥的原研藥大多系國外研發(fā)上市，國外原研藥的玻璃包材多為中能，仿制藥企業(yè)將傾向于選擇中硼硅作為藥用包材。我國中硼硅藥用玻璃迎來了歷史性的發(fā)展機(jī)遇。：我國現(xiàn)有藥包材行業(yè)監(jiān)管體制為關(guān)聯(lián)審評審批制度，未按照規(guī)定審評審批的包裝材料禁止用來生產(chǎn)藥品。新的制度要求藥包材企業(yè)完成新產(chǎn)品的備案和審評，需要獨立提交登品生產(chǎn)企業(yè)使用藥包材企業(yè)的產(chǎn)品進(jìn)行藥品的研究、開發(fā)以及上市生產(chǎn)。當(dāng)藥品生產(chǎn)企業(yè)的藥品通在關(guān)聯(lián)審評審批制度下，藥用玻璃瓶生產(chǎn)企業(yè)與制藥企業(yè)的合作緊密度提升，制藥企高且存在較大的不確定性。原藥包材注冊許可證被取消，藥品生產(chǎn)企業(yè)在藥品安全方面承擔(dān)了更多的責(zé)任，對其而言，上游藥包材企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量、聲譽(yù)、綜合實力等因素變得更為重要，因此會更傾向選擇規(guī)模較大、質(zhì)量較高且穩(wěn)定、并具有品牌優(yōu)勢的藥包材生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行合作，行業(yè)頭部企業(yè)的品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯。證券研究報告9讀最后一頁重要免責(zé)聲明9專業(yè)、穩(wěn)健、高效公司成立之初便開始從事藥用玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括低硼硅玻璃安瓿、低硼硅玻璃管制瓶、低硼硅藥用玻璃管、中硼硅藥用玻璃安瓿和中硼硅藥用玻璃管制瓶。公司早期從意大利引進(jìn)安瓿機(jī)從事中硼硅藥用玻璃產(chǎn)品的生產(chǎn)，是國內(nèi)最早從事中硼硅藥用玻璃生產(chǎn)的企業(yè)之一，與悅康藥業(yè)、華潤雙鶴、齊魯制藥等業(yè)內(nèi)知名藥品生產(chǎn)企業(yè)均建年約174.9億元增長到2020年的234億元，復(fù)合增長率為3.7%左右，低于藥包材整體市場的根據(jù)制藥網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前我國藥用玻璃產(chǎn)品年需求約800億支(模制瓶150億支、管制元，前者為后者價格的4倍。中硼硅藥用玻璃滲透化率的提升有望快速提升藥用玻璃市場規(guī)模，證券研究報告7讀最后一頁重要免責(zé)聲明7專業(yè)、穩(wěn)健、高效供應(yīng)能力目前，我國藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)中僅山東藥玻一家具備規(guī)?；闹信鸸枘Ｖ破可a(chǎn)和銷企往往尋求二供來保證自身的供應(yīng)安全，但出于產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性考慮又難以選擇小廠商合作，因此亟需找到另外一家質(zhì)量高、生產(chǎn)穩(wěn)定，且具有品牌和規(guī)模優(yōu)勢的藥包材生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行合作。公司以中硼硅管制瓶起家，在發(fā)展中積累了包括華潤雙鶴、齊魯制藥等知名藥企等客戶，合作年限均超過10年，在行業(yè)內(nèi)積累了深厚的客戶基礎(chǔ)和品牌效應(yīng)。公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，同時為滿足老客戶的需求，積極布局中硼硅模制瓶產(chǎn)線，并成立了獨立事業(yè)部全力推進(jìn)生產(chǎn)和銷售。公司計劃以3期募資項目，共計擴(kuò)產(chǎn)約63000噸的中硼硅模制瓶產(chǎn)能。證券研究報告8讀最后一頁重要免責(zé)聲明8專業(yè)、穩(wěn)健、高效硅模制瓶產(chǎn)能目前關(guān)聯(lián)審批制度下，藥包材企業(yè)需拿到A狀態(tài)才能開展銷售。公司中硼硅模制瓶目收入增量有望更多。公司是國內(nèi)最早從事中硼硅管制瓶生產(chǎn)的企業(yè)之一，通過引進(jìn)國外先進(jìn)設(shè)備和多年的經(jīng)驗積累，在國內(nèi)中硼硅藥用玻璃瓶領(lǐng)域具有較高的市場占有率和良好的口碑，與肖特藥包和格雷斯海姆中國在業(yè)內(nèi)處于第一梯隊，其他企業(yè)包括正川股份、寧波正力、滄州四星為滿足日益增長的中硼硅藥用玻璃需求，公司積極推進(jìn)募投項目，中硼硅管制瓶擴(kuò)產(chǎn) 券研究中硼硅藥用玻璃管生產(chǎn)線的投資規(guī)模較大，設(shè)備主要來自進(jìn)口,生產(chǎn)線后期維護(hù)投入較高,且生產(chǎn)穩(wěn)定性較難控制,國內(nèi)企業(yè)中硼硅藥用玻璃管的良品率明顯低于國外企業(yè)。過往國內(nèi)企業(yè)的玻璃管均采購于國外康寧、肖特等國外企業(yè)。根據(jù)力諾特玻數(shù)據(jù)，公司外證券研究報告9讀最后一頁重要免責(zé)聲明9專業(yè)、穩(wěn)健、高效公司憑借多年累積的全氧燃燒、鉑金、自動化研發(fā)等核心能力，實現(xiàn)了復(fù)雜的窯爐設(shè)計和精細(xì)的工藝控制，從而實現(xiàn)了中硼硅玻璃管的自產(chǎn)。其中，公司自主研發(fā)建設(shè)年產(chǎn)圖表11：進(jìn)口玻璃管價格(元/公斤)公司高硼硅玻璃產(chǎn)品主要為耐熱玻璃和電光源玻璃。其中，耐熱玻璃主要產(chǎn)品有耐熱玻璃器皿、微波爐用玻璃托盤以及玻璃透鏡等。公司的微波爐玻璃轉(zhuǎn)盤、高硼硅耐熱玻璃器皿均處于國際領(lǐng)先地位，重點客戶涵蓋了美國OXO、韓國LOCK＆LOCK，德國雙立人、韓的、格蘭仕等國內(nèi)知名客戶。電光源玻璃是制造光源設(shè)備、電器元件的主要原材料之一，主要產(chǎn)品有電光源玻殼和電光源玻管，主要用于下游中高端HID(高壓氣體放電燈)電光源生產(chǎn)，客戶包括昕汽車燈透鏡、室外大型燈具地耐熱玻璃面板等。隨著高硼硅玻璃電熔熔化技術(shù)的發(fā)展和新產(chǎn)品的出現(xiàn)，其應(yīng)用市場將得到極大的拓寬和深入?；谧陨砀G爐熔化、自動配料、高效壁杯生產(chǎn)線，改變了國內(nèi)傳統(tǒng)破壁杯的生產(chǎn)工藝，解決了傳統(tǒng)的生產(chǎn)工藝流程長、尺寸配方面的重要舉措之一。3月21日，公公司業(yè)務(wù)主要分為日用玻璃及藥用玻璃兩部分。其中公司在藥用玻璃低硼硅產(chǎn)品已經(jīng)證券研究報告讀最后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，同時公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，大力推進(jìn)中硼硅擴(kuò)產(chǎn)項目，有望于2023、前我國可量產(chǎn)中硼硅模制瓶的企業(yè)僅山東藥玻一家，格局良好且壁壘較高，結(jié)合2)中硼硅管制瓶：公司外部采購中硼硅管，加工成中硼硅管制瓶。根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)46產(chǎn)值預(yù)計約為9000萬元，后續(xù)有望著宏觀形勢轉(zhuǎn)好、公司產(chǎn)能的陸續(xù)點火生產(chǎn)，有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，預(yù)計此業(yè)務(wù)料成本料理杯、LED光透鏡等，已經(jīng)點火生產(chǎn)，毛利率預(yù)計有望實現(xiàn)恢復(fù)并增長，預(yù)計1A2E23E4E營業(yè)收入57443155060628%10%營業(yè)成本438344413442毛利率24%20%25%27%硅玻璃營業(yè)收入88858994-3%5%5%營業(yè)成本70687175毛利率20%20%20%20%營業(yè)收入22029442054634%43%30%營業(yè)成本143191265300毛利率35%35%37%45%836405035240%45%證券研究報告讀最后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效此處，我們選擇同行業(yè)同樣從事藥用玻璃的山東藥玻，以及同樣受益于一致性評價和X龍頭企業(yè)，考慮后續(xù)新增產(chǎn)能較大、訂單確定性較高，利潤增長快速(預(yù)計未來2年復(fù)合凈利潤增速超80%)，我們給予公司2024年公司代碼2023/3/31EPSPE12E3E4E12E3E4E52952.255368844745.572.259752.6006.46格上升風(fēng)險、募投項目推進(jìn)不及預(yù)期、訂單不及預(yù)期、海外需求減少證券研究報告讀最后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效公司盈利預(yù)測(百萬元)021A022E023E024E021A022E023E024E流動資產(chǎn):891902296044款3668679138035297非流動資產(chǎn):費用0金融類資產(chǎn)000023程47價值變動015155550:營業(yè)外收入0333539515489462033353170流動負(fù)債:短期借款54250、票據(jù)60000非流動負(fù)債:00900910514900910900910務(wù)指標(biāo)0021A%%0%9.7%9.2%022E-7.9%1.9%0%023E40.6%.4%7%9.5%024E5%.2%%9.1%益益225321225746.6%46.1%44.3%現(xiàn)金流量表021A022E023E024E0000063455周轉(zhuǎn)率5.4價值變動0155.6-1275-70-157每股數(shù)據(jù)(元/股)21544786量-73.5864.95.335961證券研究報告讀最后一頁重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效▌醫(yī)藥組介紹胡博新：藥學(xué)專業(yè)，10年證券行業(yè)醫(yī)藥研究經(jīng)驗，曾在醫(yī)藥新財富團(tuán)隊擔(dān)任核心成員。對原料藥、醫(yī)療器械、血液制品行業(yè)有長期跟蹤經(jīng)驗▌證券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推的補(bǔ)償。▌證券投資評級說明票投資評級說明：投資建議預(yù)測個股相對同期證券市場代表性指數(shù)漲幅1買入2增持3中性10%—10%4賣出10%投資建議行業(yè)指數(shù)相對同期證券市場代表性指數(shù)漲幅1推薦2中性10%—10%3回避10%以報告日后的12個月內(nèi)，預(yù)測個股或行業(yè)指數(shù)相對于相關(guān)證券市場主要指數(shù)以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基▌免責(zé)條款華鑫證券有限責(zé)任公司(以下簡稱“華鑫證券”)具有中國證監(jiān)