交通銀行(601328)-三年攻堅-成效顯現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善-廣發(fā)證券倪軍,屈俊,王先爽-20230330

交通銀行交通銀行(601328.SH/03328.HK)核心觀點：外資本市場波動、減費讓利以及理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型影響。風險提示1）經(jīng)濟超預期下滑2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化3）疫情反復超預期4）政策調(diào)控超預期。公司評級合理價值報告日期相對市場表現(xiàn)5%-1%03/22-6%-12%5%-1%03/22-6%-12%-18%05/2207/2209/2211/2201/23 交通銀行滬深300wangxianshuang@請注意，倪軍并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。 4 表1：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元） 4 表7：單季度業(yè)績結(jié)構 表10：凈息差、凈利差、生息資產(chǎn)收益率、計息負債成本率 表12：生息資產(chǎn)情況（單位：百萬元） 表13：計息負債情況（單位：百萬元） 表14：貸款情況（單位：百萬元） 表15：存款情況（單位：百萬元） 表17：非息收入、其他綜合收益 表20：不良貸款情況（單位：百萬元） 20表1：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）撥備前利潤同比增速存款同比增速存款/計息負債存款較年初增量撥備覆蓋率核心一級資本充足率 撥備前利潤同比增速速表2：累計業(yè)績同比增速撥備前利潤交通銀行2022A業(yè)績驅(qū)動拆分交通銀行2022A業(yè)績驅(qū)動拆分歸母凈利潤少數(shù)股東凈利潤凈利潤有效稅率撥備計提成本收入比稅金及附加其他收支凈手續(xù)費收入凈息差生息資產(chǎn)規(guī)模表3：累計同比業(yè)績拆分稅金及附加撥備計提有效稅率--撥備前利潤表5：單季度業(yè)績同比增速撥備前利潤交通銀行2022Q4單季度業(yè)績驅(qū)動拆分交通銀行2022Q4單季度業(yè)績驅(qū)動拆分歸母凈利潤少數(shù)股東凈利潤凈利潤有效稅率撥備計提成本收入比稅金及附加其他收支凈手續(xù)費收入凈息差生息資產(chǎn)規(guī)模表6：單季度同比業(yè)績拆分稅金及附加撥備計提有效稅率撥備前利潤表8：累計ROE拆解稅金及附加備注：杠桿率同比變化的單位為“倍”。表9：單季度ROE拆解稅金及附加備注：杠桿率同比變化的單位為“倍”。單季度（測算值）表11：生息資產(chǎn)分項收益率、計息負債分項成本率、利息收支結(jié)構投資類資產(chǎn)存放央行存款發(fā)行債券投資類資產(chǎn)存放央行存款發(fā)行債券表12：生息資產(chǎn)情況（單位：百萬元）投資類資產(chǎn)存放央行投資類資產(chǎn)存放央行較年初增速投資類資產(chǎn)存放央行較年初增量投資類資產(chǎn)存放央行較年初增量結(jié)構投資類資產(chǎn)存放央行投資類資產(chǎn)存放央行單季增量/期末余額投資類資產(chǎn)存放央行表13：計息負債情況（單位：百萬元）存款發(fā)行債券存款發(fā)行債券較年初增速存款發(fā)行債券較年初增量存款發(fā)行債券較年初增量結(jié)構存款發(fā)行債券存款發(fā)行債券單季增量/期末余額存款發(fā)行債券住房按揭信用卡對公貸款批發(fā)和零售業(yè)基建租賃和商業(yè)服務業(yè)住房按揭信用卡對公貸款批發(fā)和零售業(yè)基建租賃和商業(yè)服務業(yè)較年初增量住房按揭信用卡對公貸款批發(fā)和零售業(yè)基建租賃和商業(yè)服務業(yè)存款結(jié)構公司存款公司存款較年初增量公司存款較年初增量結(jié)構公司存款表16：投資類資產(chǎn)情況（單位：百萬元）ACAC較年初增量AC較年初增量/期末余額ACAC單季增量/期末余額AC投資收益公允價值變動損益單季度占比（/營收）投資收益公允價值變動損益分母為手續(xù)費凈收入托管業(yè)務擔保承諾業(yè)務銀行卡業(yè)務表19：減值損失、撥備余額（單位：百萬元）信用減值損失金融投資-142-170信用減值損失/平均資產(chǎn)金融投資撥備余額金融投資撥備余額/平均資產(chǎn)金融投資表20：不良貸款情況（單位：百萬元）住房按揭信用卡對公貸款批發(fā)和零售業(yè)基建租賃和商業(yè)服務業(yè)住房按揭信用卡對公貸款批發(fā)和零售業(yè)基建租賃和商業(yè)服務業(yè)較年初增量住房按揭-105信用卡-16715對公貸款批發(fā)和零售業(yè)基建-131租賃和商業(yè)服務業(yè)-12......4.42%........4.42%..核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率0.00%4.00%--表21：前十大股東（2022年末）持股比例12香港上海匯豐銀行有限公司34香港中央結(jié)算(代理人)有限公司567香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)89合計表22：前十大股東（2022年三季度末）持股比例12香港中央結(jié)算(代理人)有限公司3香港上海匯豐銀行有限公司4567香港中央結(jié)算有限公司(陸股通)89合計2020A2021A2020A2021A2022A2023E2024E2025E2020A2021A2020A2021A2022A2023E2024E2025E價值評估（倍）利潤表P/E5.24.74.504.243.823.5凈利息收入153,336161,693169,937174,084188,517202,964P/B0.520.480.450.420.380.35利息收入369,101377,646418,122444,079472,230504,073 P/PPOP2.562.342.372.322.131.98利息支出215,765215,953248,185269,995283,712301,109每股指標EPS0.911.341.46BVPS9.8710.6411.4312.3513.3814.49PPOPPS2.012.402.59DPS0.320.320.360.380.420.45股息支付率31.86%28.72%31.14%31.14%31.14%31.14%股息收益率6.18%6.18%6.92%7.34%8.16%8.84%驅(qū)動性因素貸款增長10.26%12.17%11.22%9.00%8.00%8.00%存款增長8.80%6.54%12.92%11.00%10.00%10.00%生息資產(chǎn)增長7.78%9.32%11.32%7.26%6.36%6.42%計息負債增長5.03%11.62%11.59%7.54%6.58%6.87%平均貸款收益率4.51%4.29%4.21%4.10%4.05%4.05%平均生息資產(chǎn)收益率3.66%3.44%3.46%3.36%3.35%3.36%平均存款付息率2.19%2.07%2.18%2.15%2.10%2.10%平均計息負債付息率2.40%2.21%2.28%2.27%2.22%2.21%凈息差（NIM)1.52%1.47%1.40%1.32%1.34%1.35%凈利差（Spread)1.26%1.23%1.18%1.10%1.12%1.15%凈手續(xù)費收入增速3.35%5.52%-6.17%5.00%5.00%5.00%凈非息收入/營收37.72%39.98%37.75%38.33%37.60%37.02%成本收入比26.81%27.67%28.14%28.80%28.70%28.70%撥備支出/平均貸款1.12%1.11%0.90%0.80%0.78%0.78%實際所得稅率7.93%5.34%6.30%6.00%6.00%6.00%業(yè)績年增長率凈利息收入凈手續(xù)費收入營業(yè)收入營業(yè)支出撥備前利潤利潤總額凈利潤歸母凈利潤6.42%3.35%5.91%8.14%6.08%-2.01%1.93%1.28%5.45%5.52%9.42%11.32%9.18%8.72%11.77%11.89%5.10%-6.17%1.33%-2.73%-1.31%4.53%3.48%5.22%2.44%5.00%3.41%2.93%2.38%5.22%5.55%5.56%8.29%5.00%7.03%6.29%8.61%10.28%10.28%10.28%7.66%5.00%6.66%7.24%7.85%7.77%7.77%7.77%凈手續(xù)費收入凈其他非息收入營業(yè)收入營業(yè)支出稅金及附加業(yè)務及管理費營業(yè)利潤營業(yè)外凈收入撥備前利潤資產(chǎn)減值損失利潤總額所得稅凈利潤歸母凈利潤45,08647,778246,200131,3702,82366,004114,830-28,405148,96862,54386,4256,85579,57078,27447,57360,124269,390146,2373,00174,545123,153-29,194162,65068,69193,9595,02088,93987,58144,63958,402272,978142,2523,11976,825130,726-32,511160,52362,30898,2156,18592,03092,14946,87161,322282,278146,4264,13481,296135,852-32,511164,33760,996103,3416,20097,14097,27149,21464,388302,120155,6404,41886,708146,480-32,511178,48364,513113,9696,838107,131107,27551,67567,608322,247166,9144,75592,485155,333-32,511192,49669,674122,8227,369115,453115,611資產(chǎn)負債表貸款總額5,848,4246,560,4007,296,1557,952,8098,589,0349,276,156貸款減值準備140,558161,165178,017194,676215,495239,062貸款凈額5,720,5686,412,2017,136,6777,758,1338,373,5399,037,095投資類資產(chǎn)3,237,3373,523,2493,955,2074,113,4154,236,8184,363,922存放央行817,561734,728806,102882,347970,5821,067,640同業(yè)資產(chǎn)571,130632,708690,421724,942746,690769,091其他資產(chǎn)351,020362,871404,012419,014446,713477,437生息資產(chǎn)10,474,45211,451,08512,747,88513,673,51314,543,12315,476,810資產(chǎn)合計10,697,61611,665,75712,992,41913,967,12614,890,44315,914,581存款6,607,3307,039,7777,949,0728,823,4709,705,81710,676,399向央行借款478,538339,358403,080403,080403,080403,080同業(yè)負債1,193,4741,608,4101,631,8141,713,4051,713,4051,713,405發(fā)行債券938,5461,301,1951,497,7011,407,8391,337,4471,270,575計息負債9,217,88810,288,74011,481,66712,347,79413,159,74914,063,458負債合計9,818,98810,688,52111,956,67912,862,28513,708,07114,649,435股東權益合計878,628977,2361,035,7401,104