第四章股權(quán)眾籌成功的四大核心

第四章股權(quán)眾籌成功的四大核心股權(quán)眾籌成功的四大核心股權(quán)眾籌與傳統(tǒng)的股權(quán)投資（尤其是天使投資）相比，更有效地將投資者和融資者連接在了一起，并幫助創(chuàng)業(yè)者找到更多的更合適的投資人，也使得投資人能更多地獲取投資項日信息。通過互聯(lián)網(wǎng)進行股權(quán)眾籌，可以部分有效地解決投融資雙方的信息不對稱問題。除此之外,股權(quán)眾籌也使得天使投資小眾化和小額化，原本的天使投資是只有少數(shù)成功企業(yè)家或金融專業(yè)人士所從事的“高大上”職業(yè)，但利用互聯(lián)網(wǎng)進行的股權(quán)眾籌卻通過連接與匯聚使得普通人也可以從事天使投資。這大大拓寬了社會的投融資渠道，對于改善創(chuàng)業(yè)環(huán)境大有作為。與傳統(tǒng)的投融資相比,建立在互聯(lián)網(wǎng)上的投融資充分利用互聯(lián)網(wǎng)的連接與聚合，大大降低了投資人尋找、挖掘項目以及融資人尋求投資的成本，將原本無緣于天使投資的大眾零碎資金聚合，發(fā)揮長尾效應(yīng)，也從不同程度上提高了投融資匹配的效率。然而，與火熱的P2P網(wǎng)貸相比，同樣作為互聯(lián)網(wǎng)金融重要模式的股權(quán)眾籌目前還處于雷聲大雨點小的尷尬局面。目前，國內(nèi)已有數(shù)十家股權(quán)眾籌平臺，促成的項目股權(quán)投資交易金額已達數(shù)十億元，但是從嚴格意義上講，至今尚無有一家盈利。那么，目前股權(quán)眾籌究竟存在什么樣的問題呢？換句話說，股權(quán)眾籌模式的核心與關(guān)鍵要素在哪里？如何改變目前這種尷尬的局面呢？這些問題就是我們以下要談的股權(quán)眾籌的四大核心問題。第1節(jié)股權(quán)眾籌核心之一：融資端需有靠譜的好項目股權(quán)眾籌是項目發(fā)起人通過股權(quán)眾籌平臺發(fā)布的以股權(quán)融資為目標的眾籌項目。如果將股權(quán)眾籌平臺認為是一種特殊的電商，則該平臺銷售的商品為創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)等私募金融產(chǎn)品。與電商平臺一樣，能否順利地賣出商品以及賣個好價錢，關(guān)鍵在于融資方（發(fā)起人）的產(chǎn)品——創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)是否有價值。通俗地講,發(fā)布的股權(quán)眾籌項目是否靠譜？判斷一個股權(quán)眾籌項目是否屬于靠譜的好項目，需要從幾個維度來看:第一，該項目是否具有發(fā)展前景,是否站在風(fēng)口;第二，該項目的商業(yè)模式是否有創(chuàng)新或可行;第三,創(chuàng)業(yè)團隊是否靠譜;第四，該項目估值是否合理等。如果股權(quán)眾籌平臺具有大量的靠譜項目，大量的投資人或投資機構(gòu)就會在該平臺注冊認證。相反，如果平臺缺乏優(yōu)秀的靠譜好項目,就無法對投資人或投資機構(gòu)產(chǎn)生吸引力。缺乏了投資人的平臺將陷入困境，逐漸失去吸引力。因此，靠譜的好項日是股權(quán)眾籌平臺的立足之本和是否能健康持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，缺乏好項目的平臺將猶如無源之水、無根之木。同樣的道理，對于線下非平臺股權(quán)眾籌項日而言,靠譜的項目與靠譜的發(fā)起人是能否眾籌成功的關(guān)鍵。比如，2014年如雨股權(quán)眾籌成功的四大核心后春筍般出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)或圈子咖啡館，眾籌成功的往往是定位精準且有靠譜團隊執(zhí)行的眾籌項目，而失敗者大都是定位不清且缺乏富有執(zhí)行力團隊支持的項目。由此可見，眾籌的前提必須建立在靠譜的好項目基礎(chǔ)上。如果一個平臺為了擴大交易量而降低了項目的門檻，則必將導(dǎo)致大量魚龍混雜的劣質(zhì)項目通過平臺發(fā)布，引發(fā)一系列的問題，且終將毀掉該平臺。為了保證項目質(zhì)量，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)嚴把準入關(guān)，對融資者發(fā)布的項目進行盡職調(diào)查，從行業(yè)、財務(wù)及法律等角度對融資方擬眾籌的項目進行嚴格審核。對于不靠譜的項目堅決拒之門外，確保優(yōu)質(zhì)的靠譜好項目發(fā)布。雖然，股權(quán)眾籌平臺是為投融資雙方提供投融資信息服務(wù)的信息中介，其法律屬性為居間合同。但是，股權(quán)眾籌平臺仍負有對項目進行審核的基本義務(wù)。再者，從平臺的發(fā)展及聲譽考慮，平臺也應(yīng)當(dāng)把好第一道關(guān)，而不是放縱不靠譜的項目發(fā)布，更不能與項目發(fā)起方串通。對于線下的眾籌項目而言，也要做到靠譜真實，不要靠故事與概念去忽悠投資者或參與者。即便通過一時的忽悠融資成功，但在后期的公司實際運營中必將出現(xiàn)新的問題。除上述內(nèi)容以外，股權(quán)眾籌平臺為了獲得更多的優(yōu)質(zhì)項目就必須擴大發(fā)現(xiàn)、挖掘和培育好項目的途徑與來源。在當(dāng)下，股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)同樣是一片火熱，大量的股權(quán)投資基金投資方向前置（即向更早期的項目傾銷），大量的非專業(yè)投資人涌入天使投資市場，目前已發(fā)展到鼓勵大型互聯(lián)網(wǎng)高管舌辛職創(chuàng)業(yè)的情形（只要他們舌辛職創(chuàng)業(yè)，不論做什么，就有機構(gòu)敢于給他們投巨資）。從投早期項目到投人，天使投資已經(jīng)是紅海一片。在此情況下，基于互聯(lián)網(wǎng)的股權(quán)眾籌平臺如何凸顯自己的優(yōu)勢呢？是否能獲取好的創(chuàng)業(yè)項目呢？如果與傳統(tǒng)的天使投資相比，沒有任何好項目的積累或挖掘優(yōu)勢，就難有吸引力。股權(quán)眾籌平臺不能僅僅成為線上的FA（專門提供投融資中介服務(wù)的財務(wù)顧問或新型投行,以賺取中介費為主業(yè)），而應(yīng)積極地以各種方式尋求好的項目資源。比如，股權(quán)眾籌平臺與線下的孵化器、創(chuàng)業(yè)營合作獲取好項目。股權(quán)眾籌平臺自身打造孵化器，以孵化優(yōu)質(zhì)的好項目等，以此來擴大靠譜好項目的來源。第2節(jié)股權(quán)眾籌核心之二：

投資端權(quán)益的保障機制股權(quán)眾籌平臺屬于媒介，通過互聯(lián)網(wǎng)將投資方與融資方相連，以幫助兩端達成投融資協(xié)議。因此，核心在于兩端。但在目前投融資環(huán)境下，由于好項目處于被投資人瘋搶的狀態(tài)下，股權(quán)眾籌平臺獲取早期優(yōu)質(zhì)好項目的優(yōu)勢并不大。缺乏了優(yōu)質(zhì)的項目資源，就難以吸引大量的投資客戶，尤其是具有投資經(jīng)驗和投資能力的優(yōu)質(zhì)客戶，當(dāng)然也就缺少了領(lǐng)投人。反過來，由于缺乏具有資源和戰(zhàn)略意義的投資人,第4章1|61股權(quán)眾籌成功的四大核心一些好項目也不愿意通過眾籌方式來融資。由此形成了惡性循環(huán)。如何將該惡性循環(huán)變成良性循環(huán)，這是每一個股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)考慮的重要問題。根據(jù)目前的實際情況，要通過眾籌平臺進行股權(quán)融資的項目實質(zhì)原因有兩個，第一，暫時沒有獲得具有戰(zhàn)略性意義的天使投資，如果創(chuàng)業(yè)團隊屬于被投資機構(gòu)追捧的對象或者創(chuàng)業(yè)項目處于被瘋搶的狀態(tài)，這些項目是不會到股權(quán)眾籌平臺進行股權(quán)融資的。因為與線下的天使投資相比，眾籌股東人數(shù)眾多，所以投資協(xié)議達成及交割的效率較低。第二，如果項目比較容易獲得投資，而項目創(chuàng)始人愿意將項目放在股權(quán)眾籌平臺融資，其更多的是看中廣告效應(yīng)及眾籌股東的資源，在這種情況下，其股權(quán)眾籌的意圖在于籌資、籌智、籌資源，而對于該類項目，投資人投資的興趣不大。在此情況下，如何打破目前這種雷聲大雨點小的僵局?改變風(fēng)向呢？在暫時無法獲取優(yōu)質(zhì)好項日的情況下，為投資端提供好服務(wù)以此吸引更多的投資人就顯得尤為重要。這就需要通過各種渠道使得融資端能夠提供更多的靠譜好項目，平臺為投資方提供更好的保障、體驗與服務(wù)，先圍繞投資人來構(gòu)建股權(quán)眾籌的體系與生態(tài)。從某種程度上講，目前的股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)是以投資人為核心的平臺。在擁有大量投資人，尤其是具有領(lǐng)投能力的投資人之后，也會吸引更多的優(yōu)質(zhì)項目進入平臺，以此形成一個良性循環(huán)的局面。最終使平臺不僅僅成為一個股權(quán)融資信息中介平臺,而成為一個創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)交易所。使股權(quán)眾籌成為我國證券市場主板或中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、地方產(chǎn)權(quán)交易所之外的另外一種新型的交易所，同時兼具新型投資銀行的功能，使其員備股權(quán)交易所及互聯(lián)網(wǎng)投資銀行的綜合金融功能。因此,除了本章第1節(jié)講述的融資端需有靠譜的好項目之外,在投資端也同樣需要重點關(guān)注，平臺需要為投資端客戶設(shè)計良好的利益保障機制、提供良好的體驗與服務(wù)，具體如下。(1)合格投資人的認證與審核服務(wù)為了避免不具有早期項目股權(quán)投資經(jīng)驗與能力的自然人或機構(gòu)成為平臺注冊的合格投資人，從而影響到投資的質(zhì)量和效率，平臺應(yīng)當(dāng)設(shè)置好合格投資人的注冊及認證門檻。如果平臺為了盲目追求投資人注冊數(shù)量而不注重質(zhì)量，不僅與股權(quán)眾籌未來監(jiān)管的政策法規(guī)不符,而且也會大大降低對具有領(lǐng)投能力的投資人或投資機構(gòu)人駐平臺的吸引力，同時，由于缺乏投資經(jīng)驗和鳳險意識較低，一旦項目出現(xiàn)投資風(fēng)險，就很可能會引發(fā)糾紛，影響到平臺的發(fā)展。因此，平臺需要做的是吸引高品質(zhì)的合格投資人人駐平臺，并使其成為股權(quán)眾籌平臺的活躍用戶。第4章|63股權(quán)眾籌成功的四大核心(2)投資人投資資金的保障與服務(wù)除了優(yōu)質(zhì)項目及投資效率之外，投資人對股權(quán)眾籌平臺還存在很多顧慮，其中的一個顧慮就是資金的安全及資金托管服務(wù)的體驗問題。若要吸引投資人人駐平臺并成為活躍客戶，平臺就必須解決投資人所顧慮的問題。首先，為了解決客戶資金的安全問題,平臺必須確保IT系統(tǒng)的安全性萬無一失，以防止因平臺IT系統(tǒng)存在的安全漏洞導(dǎo)致投資人資金出現(xiàn)丟失的風(fēng)險。其次,為了解決投資人資金被挪用、處置的風(fēng)險，平臺不應(yīng)當(dāng)經(jīng)手資金，而應(yīng)當(dāng)引人IT技術(shù)安全可靠且服務(wù)體驗優(yōu)良的第三方機構(gòu)作為資金的監(jiān)管及結(jié)算方，以為投融資雙方提供資金結(jié)算及資金托管服務(wù)。該第三方可以是具有一定市場影響力的第三方支付機構(gòu)，也可以是能提供該服務(wù)的銀彳丁。最后，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)為投資人設(shè)計好投后管理及權(quán)益保障機制，并提供好相應(yīng)的支持與服務(wù)。相比于債權(quán)眾籌的P2P，股權(quán)眾籌的投資風(fēng)險更大，投資人有可能在經(jīng)過很長一段時間后血本無歸，也可能在短短幾個月的時間內(nèi)便知成敗。而對于大多數(shù)普通的公眾投資者而言，最為擔(dān)心的問題也是投資安全性問題。最不能饒恕的是融資公司亂花投資人的錢，甚至卷款跑路。因此，為了保障投資人的投資收益,有必要在投資成功后設(shè)計一套新的機制，做好投資后管理，以此來保障投資人的投資權(quán)益。具體的方式可以如下。）對投后資金進行監(jiān)管。由平臺與融資公司在銀行共同開立共管賬戶，約定具體的條件，對融資方實際使用資金的情況進行監(jiān)管。一旦發(fā)現(xiàn)融資方資金投向不明，應(yīng)當(dāng)采取有力措施制止。）安排投資人的代表進入融資公司的管理之中，對融資公司的經(jīng)營情況及財務(wù)狀況進行摸底調(diào)查。隨時通報給投資人，以保障投資人的股東知情權(quán)。第3節(jié)股權(quán)眾籌核心之三：

投融資意向的撮合與速配股權(quán)眾籌與線下傳統(tǒng)的天使投資相比，最大的一個特點是，股權(quán)眾籌的投資人往往數(shù)量眾多，且大部分投資人之間并不熟悉,投資風(fēng)格也有所不同，專業(yè)投資能力也不相同。因此,如何提高融資方與投資方之間的投融資意向與匹配的效率尤為關(guān)鍵和重要。投資與購物無本質(zhì)第4章|65股權(quán)眾籌成功的四大核心區(qū)別，投資者也存在從眾效應(yīng)及羊群效應(yīng)，即頭羊的示范帶頭作用對促進投資人做出投資判斷具有引領(lǐng)作用，這也就涉及合投機制的設(shè)計與安排問題。如果采取與債權(quán)眾籌相同的在線簽約方式，則會導(dǎo)致股東人數(shù)眾多，操作成本極大。一方面，眾多的股東直接以白己的名義進入融資公司，這在手續(xù)辦理上較難做到統(tǒng)一協(xié)調(diào)，效率會大大降低。另一方面，這也給融資公司治理造成了麻煩，比如股東會如何召開，相關(guān)的公司登記手續(xù)如何辦理等都比較麻煩。因此，如果采取直投模式，即股權(quán)眾籌投資人直接以自己的名義投資融資公司并成為股東，在股權(quán)眾籌股東人數(shù)不多的情況下或投資人是機構(gòu)投資者的情況下比較合適,反之，如果股權(quán)眾籌人數(shù)較多，該種模式則較難操作。為了解決上述問題，股權(quán)眾籌可以采取的方案主要有以下幾類。方案一:采取股權(quán)代持模式。該類模式在熟人之間可以，如果在陌生的眾多投資人之間采取該模式，溝通成本與信任成本都很大，操作難度也很大。此外，若融資公司計劃未來在A股上市融資，代持問題將會成為上市的法律障礙之一，在上市前必須解除代持。方案二：采取合投模式。所謂的合投模式主要是指由于股權(quán)眾籌投資人數(shù)眾多，為了便于操作，降低交易成本，采取由眾多投資人作為一個或幾個投資主體進行投資的模式，其交易架構(gòu)如下圖所示。N個股權(quán)投資人 設(shè)立合投主體 融資公司如何設(shè)立合投主體呢?在實踐中，主要采取如下兩類法律模式。1）設(shè)立1個或N個有限合伙企業(yè)，以有限合伙企業(yè)作為直接投資主體。在合伙體中，讓具有投資經(jīng)驗和投資能力的投資機構(gòu)或個人作為領(lǐng)投人，也就是合伙體的GP,其余的投資人為Lp。在該模式下，為了鼓勵領(lǐng)投者參與到投資后的管理之中，提高領(lǐng)投人的積極性，要采取一種合理的激勵機制,該激勵機制主要有兩類:一類是由融資公司給予領(lǐng)投人更為優(yōu)惠的投資價格或一定的股份；另外一類是由GP給予領(lǐng)投人一定比例的投資收益，比如合伙體投資收益的10%--20%歸GP的領(lǐng)投人享有。2）設(shè)立1個或N個持股公司，以該持股公司作為直接投資主體。在公司治理結(jié)構(gòu)安排上，由具有投資能力和投資經(jīng)驗的領(lǐng)投者代表公司參與投資后的管理，也就是說由領(lǐng)投人或機構(gòu)作為持股公司的管理人（法人代表）。將上述兩種模式進行比較，無論是有限合伙或有限責(zé)任公司，人數(shù)累計都不超過50人。應(yīng)根據(jù)股權(quán)眾籌股東的實際人數(shù)來確定設(shè)立有限股權(quán)眾籌成功的四大核心合伙或有限公司的實際數(shù)量。此外，無論采取何種投資結(jié)構(gòu)，融資公司的最終股東人數(shù)都不能超過200人。在股東的人數(shù)計算方面采取穿透到具體的自然人股東的原則，例如以公司或有限合伙體的名義投資于融資公司，在計算融資公司的股東人數(shù)時，是按照逐級剝離的方式穿透至自然人股東處。另一個方面，對上述兩種投資模式進行比較,從稅務(wù)角度看，采取有限合伙模式只繳納股東的個人所得稅20%,而采取公司作為投資主體模式,需要繳納兩道稅,即公司繳納所得稅后在股東分配投資收益時應(yīng)再繳納個人所得稅，也就是雙層征稅，而有限合伙則只有一層征稅。因此，從稅務(wù)角度看,有限合伙模式更具有優(yōu)勢。第4節(jié)股權(quán)眾籌核心之四:股權(quán)眾籌的規(guī)則沒有規(guī)矩不成方圓，股權(quán)眾籌也不例外。凡是眾籌必須設(shè)立明確的規(guī)則，在眾籌發(fā)起前就需制訂本次眾籌的規(guī)則，使得參與者充分了解并嚴格遵守規(guī)則，該規(guī)則一旦確立，就不得再隨意改動。制訂適當(dāng)?shù)囊?guī)則是眾籌能否成功的關(guān)鍵。債權(quán)眾籌設(shè)置有交易規(guī)則，產(chǎn)品眾籌有眾籌期限、眾籌方案等規(guī)則。股權(quán)眾籌與債權(quán)眾籌的P2P不同，也不同于產(chǎn)品眾籌，如何設(shè)計股權(quán)眾籌的眾籌規(guī)則呢？我認為股權(quán)眾籌交易的規(guī)則應(yīng)包括以下幾個方面的內(nèi)容。(1)合格投資人的注冊及認證規(guī)則股權(quán)眾籌不同于產(chǎn)品眾籌和債權(quán)眾籌，由于其需要投資人具備更高的風(fēng)險承受能力、專業(yè)的知識與經(jīng)驗，因而需要對投資人設(shè)置更嚴格、更高的門檻與條件。因此，股權(quán)眾籌的交易規(guī)則首先必須解決投資人的入門問題，即需要設(shè)置合格投資人的注冊及認證規(guī)則。通過該規(guī)則，對投資人的能力進行認證,通過認證者可以正式成為股權(quán)眾籌平臺的合格投資人。反之，未通過認證者不能成為平臺注冊投資人，也不可以獲取平臺融資項目的信息，更不能進行股權(quán)投資。該規(guī)則是股權(quán)眾籌交易規(guī)則的重要組成部分，這不僅是未來股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)則的要求，也是保證平臺持續(xù)健康發(fā)展的戰(zhàn)略性安排。對于線下股權(quán)眾籌而言，投資人的準入條件同樣十分重要，應(yīng)當(dāng)根據(jù)融資的目的與需求來設(shè)計準入門檻，將不符合融資目的的投資人拒之門外。比如線下的眾籌咖啡館，在發(fā)起眾籌咖啡館項目時一定要設(shè)置好投資人門檻，根據(jù)資源互補進行選擇，在社交圈子眾籌中人的因素尤為重要，與其說是融資,不如說是選擇有資源的人匯聚資源，進行合作與交易。在此情況下，通過投資人的注冊及認證規(guī)則，選取具有投資能力和經(jīng)驗的投資人更為重要。第4章|69股權(quán)眾籌成功的四大核(2)投資人股權(quán)投資風(fēng)險提示規(guī)則投資有風(fēng)險，入市需速慎。在股權(quán)眾籌平臺發(fā)起融資的項目基本處于創(chuàng)業(yè)初期，一部分是剛設(shè)立公司的項目，還有一部分項目可能還尚未設(shè)立公司。該階段投資應(yīng)當(dāng)屬于種子期投資、天使投資，甚至是聯(lián)合創(chuàng)始投資,而天使投資的成功概率極低，與股市相比，其風(fēng)險可能更大。在此情況下，面向普通公眾投資人，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)提示投資風(fēng)險，告知投資人的風(fēng)險類型及后果。這樣做的目的不僅是對投資者負責(zé),更是為了減少未來可能的糾紛。(3)投融資機制規(guī)則為保證數(shù)量眾多的投資人與融資方達成交易，提高投融資的匹配率及投融資安排的效率，必須事先設(shè)計好投融資機制規(guī)則，按照最合理、最簡潔的投資規(guī)則來快速完成交易，提高促成投融資交易的成功率，減少談判、簽約、操作等一系列投融資成本，如部分股權(quán)眾籌平臺為提高交易效率制訂的合投規(guī)則、領(lǐng)投+跟投規(guī)則等。(4)投資人查閱項目信息及認購規(guī)則在現(xiàn)有法律體系下，股權(quán)眾籌面臨最大的法律風(fēng)險是擅自公開發(fā)行股份刑事法律風(fēng)險，為了避免該刑事法律風(fēng)險，股權(quán)眾籌平臺需要有兩個規(guī)則來保障：第一就是合格投資人注冊及認證規(guī)則；第二個就是投資人查閱融資項目信息及認購規(guī)則。這兩個規(guī)則都是在現(xiàn)行法律框架下盡可能減少觸摸擅自公募法律紅線的規(guī)則。投資人查閱融資項目信息及認購規(guī)則是指股權(quán)眾籌平臺采取的適度隔離措施，通過該規(guī)則讓不適合看到投資項目具體信息的投資人無法看到項目，讓具有投資意向的投資人看到項目，以提高項日交易的成功率,減少不特定性，將投融資過程盡可能限定在特定的范圍內(nèi)，減少公募的幾率。具